中中 研究2017320金 聯(lián)系人：聯(lián)系人：雨晨空調(diào)2月數(shù)據(jù)龍空調(diào)2月數(shù)據(jù)龍繼續(xù)推薦空

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郵件強(qiáng)于大市（維持

事項(xiàng)：投產(chǎn)業(yè)披露空調(diào)2月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，2017年2月空調(diào)產(chǎn)量1032萬(wàn)臺(tái)，同比投1~2月累計(jì)銷(xiāo)量/內(nèi)銷(xiāo)/出口分別同比+39/86/14%。對(duì)此，我們簡(jiǎn)評(píng)如下：評(píng)論：內(nèi)銷(xiāo)增速翻番，補(bǔ)庫(kù)存延續(xù)，成本上漲助推。2月內(nèi)銷(xiāo)增速達(dá)16%，一方面補(bǔ)庫(kù)存周期~2月工+銷(xiāo)售公司庫(kù)存累計(jì)達(dá)1972+65%。我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體庫(kù)存約為2000多萬(wàn)臺(tái)（不包括工廠庫(kù)存，對(duì)應(yīng)三個(gè)半月左右的內(nèi)銷(xiāo)量水平，出口恢復(fù)快速增長(zhǎng)，匯率貶值持續(xù)拉動(dòng)。雞年春節(jié)提前影響發(fā)貨節(jié)奏，1月出口有所下2月恢復(fù)快速增長(zhǎng)。后續(xù)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+貶值持續(xù)拉動(dòng)出口，預(yù)計(jì)2017全年出口保持較快增長(zhǎng)。補(bǔ)庫(kù)存周期，份額再向龍頭集中。1~2CR364%，同比+1pct。其中，2月單月格力/美的/海爾銷(xiāo)量分別同比+53/106/91%，美菱/海信科龍銷(xiāo)量同比+89/91%。出口：2月美的表現(xiàn)靚麗，份額領(lǐng)跑行業(yè)。2月美的出口同比+98%，1~2月累計(jì)出口增速為14%，出口份額達(dá)29%，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。2月龍頭增速靚麗，二線彈性更大。2月格力美的海爾內(nèi)銷(xiāo)分別同比+82/118/150%，長(zhǎng)虹/海信科龍分別同比+167/151%。1~2月累計(jì)格力/美的/海爾內(nèi)銷(xiāo)分別一季報(bào)前瞻：空調(diào)量?jī)r(jià)齊升拉動(dòng)收入超預(yù)期，成本壓力或?qū)⑼侠劾麧?rùn)增速。結(jié)合公司調(diào)研反饋，17Q1空調(diào)量?jī)r(jià)齊升或?qū)?lái)公司收入增速超預(yù)期。預(yù)計(jì)格力/美的空調(diào)收入增速同比+30%左右，海爾/海信科龍/美菱約為50%。但因短期成本暴漲，產(chǎn)品提價(jià)有所滯后，公司17Q1短期成本壓力較大，或?qū)?duì)毛利率帶來(lái)2~4pcts的影響，拖累利潤(rùn)增速。預(yù)7Q2開(kāi)始，毛利率壓力逐季改善。全年來(lái)看，受益穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)格局及產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，利潤(rùn)率依然穩(wěn)中有升。受益前期地產(chǎn)拉動(dòng)，終端熱銷(xiāo)或?qū)⒀永m(xù)至H1。當(dāng)前，補(bǔ)庫(kù)存的主要驅(qū)動(dòng)因素仍是終端熱銷(xiāo)，在2016年地產(chǎn)銷(xiāo)量大增帶動(dòng)下，16H2起空調(diào)終端零售持續(xù)改善。調(diào)研同樣顯示，終端零售增速依舊較高，預(yù)計(jì)1Q1行業(yè)整體安裝卡增速10%左右，部分龍頭增速更高。我們預(yù)計(jì)，前期地產(chǎn)熱銷(xiāo)拉動(dòng)的零售增長(zhǎng)仍將持續(xù)至17H1。此外，行業(yè)動(dòng)銷(xiāo)目前仍行T+ 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部報(bào)告旺季天氣決定17H2銷(xiāo)量彈性。如果旺季天氣不17H2空調(diào)銷(xiāo)量增速將逐漸回落，全年空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)量增速為10%左右；如果旺季天氣炎熱，17H2仍有較大銷(xiāo)量彈性，或?qū)⒍唐趲?lái)需求結(jié)構(gòu)性利好，長(zhǎng)期影響逐漸降低。短期看，空調(diào)三四級(jí)市場(chǎng)普及率仍然較低，三四級(jí)地產(chǎn)旺銷(xiāo)給空調(diào)需求帶來(lái)結(jié)構(gòu)性利好。但由于一二線城市受限購(gòu)影響銷(xiāo)量仍在下滑，此消彼長(zhǎng)之下，預(yù)計(jì)三四線地產(chǎn)旺銷(xiāo)對(duì)行業(yè)整體增量有限。中長(zhǎng)期看，地產(chǎn)對(duì)家電銷(xiāo)量的影響逐年降低，空調(diào)戶(hù)均保有量仍有提升空間，行業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)可期。地產(chǎn)銷(xiāo)售波動(dòng)對(duì)估值的影響遠(yuǎn)大于基本面。地產(chǎn)銷(xiāo)量下滑是板塊估值的要一，對(duì)地產(chǎn)銷(xiāo)量預(yù)期的提升有利于板塊估值中樞上行。若地產(chǎn)調(diào)控政策的情緒影響帶來(lái)短期股繼續(xù)推薦空調(diào)，首推性?xún)r(jià)比最高的格力電器。重點(diǎn)積極關(guān)注空調(diào)龍頭公司，格力電器（預(yù)計(jì)1Q1收入/利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)201/17年利潤(rùn)增速20%左右，分紅率或超70%，當(dāng)前僅0x17年P(guān)E，極具性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，美的（預(yù)計(jì)17Q1主業(yè)收入保持快速增長(zhǎng)，清晰治理優(yōu)異，青島海爾（GEA并表，員工持股激勵(lì)加碼，以及二線白電海信科龍（預(yù)計(jì)7Q1家用空調(diào)收入延續(xù)高增長(zhǎng)，空調(diào)業(yè)務(wù)錦上添花。簡(jiǎn)股EPS（元 PE（倍 格力9買(mǎi)美買(mǎi)青島買(mǎi)海信增資料來(lái)源：公司公告，中信研究部預(yù)測(cè)注：股價(jià)為2017年3月17日收盤(pán)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部 投資建議的標(biāo)說(shuō)報(bào)告中投資建議所涉及的分為和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后612個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的為基準(zhǔn)；市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。買(mǎi)相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅20%以上增相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于5%～20%之持相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～5%之賣(mài)相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅10%以上中相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間相對(duì)同期相關(guān)市場(chǎng)代表性指數(shù)跌幅10%以本由中或其附機(jī)構(gòu)制作。信 及其全球的屬機(jī)構(gòu)、分機(jī)構(gòu)及聯(lián)營(yíng)構(gòu)（僅就本免款言，含SArupfcmis），統(tǒng)稱(chēng)為中信。中國(guó)：本在中民（、、除外）由中信（受中國(guó)監(jiān)督管理，券業(yè)務(wù)證編號(hào) ）分發(fā)新加坡：本在新加坡由CLSASingaporePte（公司編號(hào)：W）分發(fā)。作為資本市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)持有人及受豁免的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，CLSASingaporePte僅向新加坡《及法》s.4A（1）定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專(zhuān)業(yè)投資者”提供服務(wù)。根據(jù)新加坡《財(cái)務(wù)問(wèn)法》第25、27及36條不適用于CLSASingaporePte。如對(duì)存有疑問(wèn)，還請(qǐng)聯(lián)系CLSASingaporePte（： (P)03311中國(guó)：根據(jù)中國(guó)監(jiān)督管理核發(fā)的券業(yè)務(wù)，中信的經(jīng)營(yíng)范圍包括投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)新加坡：或交易規(guī)則要求對(duì)涉及的實(shí)際、潛在或預(yù)期的利益進(jìn)行必要的披露。須予披露的利益可依照相關(guān)要求在特報(bào)中獲，詳內(nèi)請(qǐng)查看t /ls.t露僅蓋SA,SAAmcs及CLrts 的情況，不涉及中信及/或其附屬機(jī)構(gòu)的情況。如投資者瀏覽上述時(shí)遇到任何或需要過(guò)往日期的披露信息，請(qǐng)聯(lián)系 ：本由中信編制。本在由中信（CITICSecuritiesInternationalUSA,LLC（下稱(chēng)“CSI-USA”）除外）和CLSAgroupofcompanies（CLSAAmericas,LLC（下稱(chēng)“CLSAAmericas”）除外）僅向符合《1934年交易法》下15a-6規(guī)則定義且分別與CSI-USA和CLSAAmericas進(jìn)行交易的“主要機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對(duì)身在的任何發(fā)送本將不被視為對(duì)中所評(píng)論的進(jìn)行交易的建議或?qū)χ兴d任何觀點(diǎn)的背書(shū)。任何從中信與CLSAgroupofcompanies獲得本的接收者如果希望在交易中提及的任何應(yīng)當(dāng)分別聯(lián)系CSI-USACLSA英國(guó)：本段“英國(guó)”受英國(guó)法律并依據(jù)英國(guó)法律解釋。本在英國(guó)須被歸為文件，它不按《英國(guó)金融行為管理手冊(cè)》所界定、旨在提升投資獨(dú)立性的法律要件而撰寫(xiě)，亦不受任何在投資發(fā)布前進(jìn)行交易的限制。本在歐盟由CLSA（UK）發(fā)布，該公司由金融行為管理局并接受其管理。本針對(duì)《2000年金融服務(wù)2005年（金融推介）令》第19條所界定的在投資方面具有專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人士，且涉及到的任何投資活動(dòng)僅針對(duì)此類(lèi)。若您不具備投資的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，依賴(lài)本的內(nèi)容。本對(duì)于收件人而言屬高度，只有收件人才能使用。本并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫蛞?guī)則下不允許該發(fā)送、發(fā)布的人員。本僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為出售任何或金融工具的要約，或者或金融工具交易的要約邀請(qǐng)。中信并不因收件人收到而視其為中信的客戶(hù)。所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個(gè)別客戶(hù)的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對(duì)特定客戶(hù)關(guān)于特定證券或金融工具的建議或策略。對(duì)于中提及的任何或金融工具的分析，的收件人須保持自身的獨(dú)立判斷。所載資料的來(lái)源被認(rèn)為是可靠的，但中信不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信并不對(duì)使用所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。提及的任何均可能含有重大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不易變賣(mài)以及不適用所有投資者。所提及的或所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測(cè)均反映了中信在最初發(fā)布該報(bào)告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信其它業(yè)務(wù)部門(mén)、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類(lèi)似的其他材料時(shí)所給出的意見(jiàn)不同或者相反。中信并不承擔(dān)提示的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信通過(guò)信息墻控制中信內(nèi)部一個(gè)或多個(gè)領(lǐng)域的信息向中信其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他