逆變器行業(yè)深度研究市場(chǎng)分析：光儲(chǔ)需求共振，千億級(jí)增長(zhǎng)空間可期光伏平價(jià)時(shí)代開(kāi)啟，逆變器需求高增逆變器為協(xié)助電能轉(zhuǎn)換，面對(duì)光伏+儲(chǔ)能兩大高增需求場(chǎng)景。逆變器為光伏發(fā)電系統(tǒng)并網(wǎng)的必要部件，以實(shí)現(xiàn)電力變換的基本功能，具體看來(lái)，光伏逆變器將組件產(chǎn)生的直流電轉(zhuǎn)化為符合并網(wǎng)電能質(zhì)量要求的交流電，而儲(chǔ)能變流器兼具離網(wǎng)和并網(wǎng)功能，可實(shí)現(xiàn)直流交流雙向變流，協(xié)助儲(chǔ)能裝置與外界進(jìn)行電能交換。與簡(jiǎn)單電力變換裝置不同，光伏逆變器作為光伏系統(tǒng)核心，還具有以下多種復(fù)合功能：

1）使光伏發(fā)電系統(tǒng)獲得最大輸出效率，通過(guò)MPPT（最大功率點(diǎn)跟蹤系統(tǒng)）追蹤并控制光伏組件穩(wěn)定工作在最佳功率點(diǎn)上；

2）與電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)交互，如波形采樣、電網(wǎng)遠(yuǎn)程調(diào)度等；

3）檢測(cè)并記錄發(fā)電信息并及時(shí)上傳至用戶(hù)監(jiān)控設(shè)備，包括功率、發(fā)電量、發(fā)電收益等數(shù)據(jù)；

4）監(jiān)測(cè)并判斷光伏系統(tǒng)是否出現(xiàn)故障及故障類(lèi)型，并主動(dòng)采取措施（如關(guān)斷）；

5）擴(kuò)展多種功能接口，如電池儲(chǔ)能接口、智能家電接口，可實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)家庭能耗情況，為家庭能源智能管理提供數(shù)據(jù)支撐。2022年1月國(guó)家能源集團(tuán)發(fā)布新能源智能電站建設(shè)規(guī)范，提出了包含智能發(fā)電（ICS）和智慧管理（IMS）兩大平臺(tái)的智能應(yīng)用架構(gòu)，構(gòu)建了智能電站智能化分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，并編制評(píng)分細(xì)則，有望進(jìn)一步推動(dòng)電站智能化發(fā)展。我們認(rèn)為，逆變器作為集成電網(wǎng)交互、信息管理、故障診斷等智能化功能于一身的組件，在電站智能化趨勢(shì)下其重要性將進(jìn)一步突顯。平價(jià)時(shí)代開(kāi)啟，光伏新增裝機(jī)需求打開(kāi)。隨光伏組件、逆變器等環(huán)節(jié)技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效益顯現(xiàn)，光伏電站LCOE（LevelizedCostofElectricity,平準(zhǔn)發(fā)電成本）持續(xù)下降經(jīng)濟(jì)性提升，行業(yè)進(jìn)入“平價(jià)時(shí)代”。據(jù)CPIA，2021年中國(guó)集中式光伏電站和分布式光伏電站在1000h、1200h、1500h、1800h下LCOE分別達(dá)0.37、0.31、0.25、0.21元/kWh和0.33、0.28、0.22、0.19元/kWh，與燃煤上網(wǎng)電價(jià)相當(dāng)，經(jīng)濟(jì)性邏輯已走通。據(jù)國(guó)家發(fā)改委，除青海省外，2021年各省光伏上網(wǎng)指導(dǎo)價(jià)均低于燃煤基準(zhǔn)價(jià)。雖然受2021年硅料價(jià)格上漲影響，成本抬升，光伏系統(tǒng)價(jià)格較2020年小幅上漲，但我們認(rèn)為，隨上游硅料擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏推進(jìn)和技術(shù)進(jìn)步對(duì)沖，成本端短期壓力將逐步緩解，光伏系統(tǒng)LCOE下降趨勢(shì)不改，有望刺激光伏裝機(jī)需求進(jìn)一步打開(kāi)。全球光伏新增裝機(jī)量持續(xù)提升，近10年CAGR達(dá)15%。全球碳中和加速背景下，光伏系統(tǒng)LCOE不斷下降，光伏新增裝機(jī)保持高增長(zhǎng)。據(jù)IRENA，全球光伏新增裝機(jī)容量從2011年的31.9GW增長(zhǎng)至2021年的132.8GW，CAGR達(dá)15%。從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上看，歐洲市場(chǎng)崛起較早且保持穩(wěn)定，中國(guó)、印度、美國(guó)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，CAGR分別達(dá)38%、35%、24%。據(jù)CPIA，2021年國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)達(dá)54.88GW，同比+13.9%。據(jù)2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案，到2030年中國(guó)非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)25%左右，據(jù)CPIA中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖（2021年版）測(cè)算，對(duì)應(yīng)“十四五”期間中國(guó)光伏年均新增裝機(jī)或?qū)⒊^(guò)75GW。組串式/集中式：集中式成本較低，組串式滲透率提升明顯、光伏逆變器按照技術(shù)路線的不同，可分為集中式、組串式、微型和集散式逆變器。1）集中式逆變器將多個(gè)光伏組件產(chǎn)生的直流電進(jìn)行匯流和最大功率峰值跟蹤MPPT，經(jīng)集中逆變后并入電網(wǎng)實(shí)現(xiàn)發(fā)電。集中式逆變器單體容量500kW以上，接入光伏組串?dāng)?shù)量多，減少逆變器使用數(shù)量，便于集中管理，應(yīng)用成本較低，但最大功率跟蹤電壓范圍較窄，需獨(dú)立機(jī)房放置，僅適用于大型光伏電站；2）組串式逆變器將組件產(chǎn)生的直流電先轉(zhuǎn)換為交流電，再經(jīng)過(guò)匯流、變壓的步驟并入電網(wǎng)。組串式逆變器采用模塊化設(shè)計(jì)，可實(shí)現(xiàn)分散式MPPT尋優(yōu)，最大功率跟蹤電壓范圍較大，當(dāng)單個(gè)組件出現(xiàn)故障問(wèn)題時(shí)只影響相應(yīng)模塊，提高光伏系統(tǒng)整體發(fā)電效率穩(wěn)定性；3）微型逆變器實(shí)現(xiàn)對(duì)單個(gè)組件進(jìn)行最大功率峰值跟蹤控制，大幅提升系統(tǒng)整體發(fā)電量，具備體積小、質(zhì)量輕等特點(diǎn)，但成本顯著高于集中式、組串式逆變器方案，適用于戶(hù)用項(xiàng)目。4）集散式逆變器兼具集中式和組串式優(yōu)點(diǎn)，但由于解決方案發(fā)展起步較晚，目前主要應(yīng)用于國(guó)內(nèi)部分領(lǐng)跑者項(xiàng)目。分布式市場(chǎng)高景氣疊加大功率化趨勢(shì)，組串式逆變器成為主流。據(jù)CPIA，組串式逆變器占逆變器總出貨量占比逐年提升，2021年中國(guó)組串式逆變器市占率達(dá)70%，已成為光伏逆變器主流，其增量驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于應(yīng)用于分布式光伏電站的中小功率組串式逆變器和應(yīng)用于大型地面電站的大功率組串式逆變器。18-21年組串式逆變器市占率分別高于集中式逆變器25.8/25.8/38.0/41.9pcts。組串式逆變器功率大型化明顯，打開(kāi)集中式光伏市場(chǎng)應(yīng)用空間。2017年及以前中國(guó)光伏大型地面電站主要應(yīng)用集中式逆變器，隨國(guó)產(chǎn)逆變器廠商技術(shù)進(jìn)步，組串式逆變器功率從最初的50KW以下提升至175-350KW功率段，通過(guò)管理精度構(gòu)筑比較優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)滲透率提升。性能優(yōu)勢(shì)：同等功率下，組串式逆變器較集中式逆變器管理精度/智能化/故障率均有較好表現(xiàn)：

1）電能管理精度更高。據(jù)華為公司，組串式逆變器的多路MPPT功能，對(duì)光伏電池板的管理精度相對(duì)于傳統(tǒng)方案有大幅提升，大幅消除不同組串間的陰影遮擋、電壓失配等各種影響，提升發(fā)電量；

2）智能化程度更高。與集中式逆變器簡(jiǎn)單實(shí)現(xiàn)單一交直轉(zhuǎn)換功能不同，組串式逆變器通過(guò)信息技術(shù)、大數(shù)據(jù)、AI等高科技算法支撐，可實(shí)現(xiàn)光伏電池板故障檢測(cè)、跟蹤系統(tǒng)控制、支撐電網(wǎng)等復(fù)雜功能；

3）故障成本更低。組串式逆變器平均故障修復(fù)時(shí)間約為2小時(shí)，遠(yuǎn)小于集中式逆變器的12小時(shí)，且故障導(dǎo)致的發(fā)電損失更低。另一方面，隨著組串式逆變器功率提升，其單瓦價(jià)格持續(xù)下降。據(jù)錦浪科技

2020年報(bào)測(cè)算，其組串式逆變器價(jià)格約0.22元/W，逐漸接近集中式逆變器。據(jù)CPIA中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖2021版，未來(lái)組串式逆變器與集中式逆變器單瓦價(jià)差將持續(xù)縮小，由2021年的0.07元/W降至2030年的0.05元/W。分布式光伏裝機(jī)容量持續(xù)提升，帶動(dòng)中小功率組串式逆變器高增。隨光伏發(fā)電系統(tǒng)進(jìn)入平價(jià)時(shí)代、分布式光伏“整縣推進(jìn)”等驅(qū)動(dòng)因素成果逐漸顯現(xiàn)，分布式光伏需求高增。據(jù)CPIA，2021年分布式光伏新增裝機(jī)29.28GW，在全國(guó)光伏總裝機(jī)量中占比首次達(dá)到53%，同比+21pcts，推動(dòng)工商業(yè)及戶(hù)用光伏主要應(yīng)用的中小功率組串式逆變器高增。微型逆變器：海外戶(hù)用及工商業(yè)光伏加速，多重因素驅(qū)動(dòng)微逆需求微型逆變器高效、安全、靈活為核心競(jìng)爭(zhēng)力。微型逆變器單體容量一般在5kW以下，主要應(yīng)用于工商業(yè)和戶(hù)用分布式光伏場(chǎng)景。當(dāng)前分布式光伏場(chǎng)景下主要包括三種逆變解決方案，即微型逆變器、組串式逆變器+優(yōu)化器、組串式逆變器+關(guān)斷器，其中微型逆變器具備高效、安全、靈活三大優(yōu)勢(shì)，具體看來(lái)：1）高效：分布式光伏電站主要安裝在屋頂，遮擋、陰影、灰塵等問(wèn)題導(dǎo)致個(gè)別組件功率嚴(yán)重下降，組件發(fā)電失配“短板效應(yīng)”明顯，而微型逆變器與每塊組件單獨(dú)連接，可實(shí)現(xiàn)單塊光伏組件最大功率點(diǎn)跟蹤，將提升系統(tǒng)效率至92%以上。2）安全：戶(hù)用市場(chǎng)C端消費(fèi)屬性明顯，安全性為客戶(hù)核心關(guān)注點(diǎn)。微型逆變器系統(tǒng)采用全并聯(lián)電路設(shè)計(jì)，僅在60V左右的低壓直流環(huán)境下工作，從根本上消除了高壓直流拉弧引起火災(zāi)的風(fēng)險(xiǎn)。3）靈活：微逆體積小巧，可直接安裝在組件或支架上，安裝使用方便。此外，微逆采用并聯(lián)結(jié)構(gòu)，更換無(wú)需停止整個(gè)系統(tǒng)，且擴(kuò)容時(shí)無(wú)需更改配置，操作簡(jiǎn)便適用家庭用戶(hù)。北美、歐洲為主要市場(chǎng)，多重因素驅(qū)動(dòng)微逆滲透率持續(xù)提升。據(jù)WoodMackenize和IEA數(shù)據(jù)，微型逆變器出貨增速明顯高于全球分布式光伏新增裝機(jī)增速，2020年微型逆變器出貨量達(dá)2.28GW，在全球分布式光伏市場(chǎng)滲透率提升至5%。地區(qū)分布上看，北美、歐洲為主要市場(chǎng)，2020年占比分別達(dá)70%和16%。主要系：1）政策端，北美、歐洲地區(qū)對(duì)逆變器安全性特別是直流高壓?jiǎn)栴}標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，對(duì)直流電壓80V及以上接入的逆變器要求額外增加關(guān)斷、電弧保護(hù)等設(shè)備，微型逆變器可從根本上避免該風(fēng)險(xiǎn)；

2）客戶(hù)端，美歐戶(hù)用光伏發(fā)展較早、市場(chǎng)成熟，C端客戶(hù)對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感，相比于組串式逆變器，偏好選擇智能化、差異化程度高的微型逆變器，據(jù)pvmagazine、EES和IEA，美國(guó)/德國(guó)/英國(guó)2021年戶(hù)用光伏裝機(jī)規(guī)模分別達(dá)4.2/8.7/3.3GW。3）成本端，據(jù)禾邁股份招股說(shuō)明書(shū)，微型逆變器與組串式各有最佳成本場(chǎng)景，組串式逆變器+優(yōu)化器/關(guān)斷器的方案在較大功率的應(yīng)用場(chǎng)景中有一定的成本優(yōu)勢(shì)，而微型逆變器方案在中小功率等級(jí)的應(yīng)用場(chǎng)景中是更優(yōu)的選擇。我們認(rèn)為，隨微型逆變器技術(shù)進(jìn)步和成本降低，有望替代部分中小功率組串式逆變器需求，帶動(dòng)微型逆變器滲透率提升。儲(chǔ)能變流器：配儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性突顯，PCS需求激增電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，PCS作為產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)受益明顯。隨光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)電系統(tǒng)滲透率不斷提升，發(fā)電用電高峰錯(cuò)配和電網(wǎng)不穩(wěn)定性加劇，新能源配儲(chǔ)背景下，電化學(xué)儲(chǔ)能需求增長(zhǎng)加速。據(jù)CNESA，2020年全球/中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量達(dá)4.73/1.56GW，同比高增63/145%，2017-2020年CAGR分別達(dá)60/120%，電化學(xué)儲(chǔ)能滲透率提升至7.5/9.2%，電化學(xué)儲(chǔ)能行業(yè)進(jìn)入高景氣通道。電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要包括電芯、PCS、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)及其他電力設(shè)備。其中，儲(chǔ)能變流器與光伏逆變器單向直流轉(zhuǎn)交流不同，可控制儲(chǔ)能電池與電網(wǎng)間直/交流間雙向轉(zhuǎn)換，其電力拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)更復(fù)雜且技術(shù)壁壘更高，為儲(chǔ)能系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)，有望受益于下游儲(chǔ)能新增裝機(jī)高增。歐洲和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，儲(chǔ)能變流器需求有望迎來(lái)快速放量。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)/美國(guó)/歐洲占比分別達(dá)33/30/23%，三者總計(jì)市占率超八成，構(gòu)成電化學(xué)儲(chǔ)能主要市場(chǎng)。我們看好2022年歐洲戶(hù)用儲(chǔ)能和國(guó)內(nèi)集中式儲(chǔ)能需求高增。歐洲市場(chǎng)：戶(hù)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性提升，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)，戶(hù)用中小功率PCS需求高增。歐洲戶(hù)用儲(chǔ)能裝機(jī)量受補(bǔ)貼政策及技術(shù)降本雙重驅(qū)動(dòng)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，據(jù)SolarPowerEurope，2020年歐洲戶(hù)用儲(chǔ)能裝機(jī)量達(dá)1.07GWh，2013-2020年CAGR達(dá)67%，預(yù)計(jì)2025年歐洲戶(hù)儲(chǔ)裝機(jī)量樂(lè)觀/悲觀情況達(dá)3.53/1.74GWh，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR分別為27/10%。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)雙重機(jī)制提升戶(hù)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)性：1）天然氣漲價(jià)提升電價(jià)絕對(duì)值，光儲(chǔ)發(fā)電收益相較于電網(wǎng)購(gòu)電經(jīng)濟(jì)性提升；2）電力波動(dòng)增加，儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)低谷充電、尖峰用電，降低居民用電平均成本，戶(hù)用儲(chǔ)能需求激增。據(jù)LevelTenEnergy數(shù)據(jù)，2022年一季度歐洲可再生能源購(gòu)電協(xié)議（PPA）價(jià)格受俄烏局勢(shì)影響，環(huán)比+8.1%，同比+27.5%，增厚新能源配儲(chǔ)發(fā)電系統(tǒng)利潤(rùn)空間，驗(yàn)證歐洲光儲(chǔ)市場(chǎng)高景氣。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：強(qiáng)制配儲(chǔ)政策為主驅(qū)動(dòng)，共享儲(chǔ)能為主要落地形式，看好集中式儲(chǔ)能新增裝機(jī)帶來(lái)的大功率PCS需求。新能源發(fā)電存在天然波動(dòng)性，消納責(zé)任逐步轉(zhuǎn)為電網(wǎng)和發(fā)電側(cè)共擔(dān)，據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至到2022年5月已有23省區(qū)發(fā)布新能源配儲(chǔ)政策，新能源配儲(chǔ)已經(jīng)逐步成為主流。從配儲(chǔ)項(xiàng)目看，21年風(fēng)光配儲(chǔ)主要針對(duì)集中式項(xiàng)目，分布式要求較低，22年以來(lái)多地市對(duì)分布式光伏提出配套建設(shè)儲(chǔ)能的要求，且以山東棗莊配儲(chǔ)規(guī)模要求最高，為裝機(jī)容量15%～30%建設(shè)儲(chǔ)能，時(shí)長(zhǎng)2～4小時(shí)。我們認(rèn)為共享儲(chǔ)能電站具備成本低/調(diào)用優(yōu)先級(jí)高/租金收入等多重優(yōu)勢(shì)，在獲得輔助服務(wù)收入的同時(shí)，還能夠滿(mǎn)足發(fā)電側(cè)配儲(chǔ)要求，降低建設(shè)成本，或?qū)⑹?2年國(guó)內(nèi)需求落地的主體。21年僅山東、湖北等省份按照試點(diǎn)方式推出共享儲(chǔ)能，22年已有多地鼓勵(lì)以共享儲(chǔ)能方式建設(shè)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能。短期原材料上漲不改長(zhǎng)期技術(shù)降本趨勢(shì)。2021年下半年受新能源汽車(chē)高景氣疊加上游產(chǎn)能不足且擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)，碳酸鋰、鈷、鎳等上游金屬材料價(jià)格進(jìn)入上行周期，鋰電池及成本上升明顯。但我們認(rèn)為，未來(lái)隨鹽湖提鋰、電池回收等產(chǎn)能逐步釋放，原材料價(jià)格將恢復(fù)合理水平，不改儲(chǔ)能系統(tǒng)長(zhǎng)期降本趨勢(shì)，光儲(chǔ)一體化發(fā)電系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性仍有較大提升空間。儲(chǔ)能系統(tǒng)成本中電池/PCS占比較大，2020年分別為60/20%。據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，2021-2030年電池/PCS/平衡系統(tǒng)環(huán)節(jié)成本降幅分別達(dá)36/20/17%。2022年1月29日，國(guó)家發(fā)改委/能源局發(fā)布“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施發(fā)案，規(guī)劃預(yù)計(jì)2025年電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本降低30%以上，突出分布式儲(chǔ)能聚合、規(guī)?；瘍?chǔ)能支撐、多級(jí)防護(hù)結(jié)構(gòu)和高效滅火等技術(shù)，多項(xiàng)技術(shù)提高儲(chǔ)能系統(tǒng)的利用率，助力儲(chǔ)能系統(tǒng)進(jìn)一步降本，增強(qiáng)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。存量替換貢獻(xiàn)新增量，驅(qū)動(dòng)逆變器環(huán)節(jié)α機(jī)會(huì)逆變器壽命僅為電站壽命一半，存量替換貢獻(xiàn)新增量，預(yù)計(jì)逆變器環(huán)節(jié)增速超光伏行業(yè)整體增速。光伏組件平均壽命一般為20-25年，而逆變器核心部件IGBT平均使用壽命僅為10年左右，因此光伏電站全運(yùn)營(yíng)周期內(nèi)至少更換一次逆變器，逆變器需求增速有望超過(guò)光伏行業(yè)整體增速。假設(shè)光伏電站平均壽命為20年，光伏逆變器壽命為10年，則2022-2026年存量替換需求對(duì)應(yīng)2012-2016年光伏新增裝機(jī)，據(jù)IRENA數(shù)據(jù)，我們測(cè)算2026年全球/國(guó)內(nèi)逆變器存量替換需求分別達(dá)72/34GW，對(duì)應(yīng)2022-2026年CAGR分別為17.71/75.01%?？臻g測(cè)算：預(yù)計(jì)25年逆變器空間1865億元，4年CAGR超23%全球逆變器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2022年達(dá)千億規(guī)模，2025年達(dá)1865億元，2022-2025年CAGR達(dá)23.37%。根據(jù)我們測(cè)算，2022-2025年，全球逆變器市場(chǎng)規(guī)模1038/1244/1640/1865億元，其中國(guó)內(nèi)光伏逆變器規(guī)模117/145/150/160億元，海外光伏逆變器規(guī)模516/523/610/655億元，儲(chǔ)能變流器市場(chǎng)規(guī)模405/576/880/1050億元。核心假設(shè)：

1）光伏逆變器市場(chǎng)光伏新增裝機(jī)容量：雙碳政策加持疊加系統(tǒng)降本加速，全球光伏需求進(jìn)入內(nèi)生增長(zhǎng)階段，新增裝機(jī)容量有望高增。據(jù)CPIA數(shù)據(jù)，在中觀情況下，假設(shè)2022-2025年全球光伏新增裝機(jī)容量分別為220/240/275/300GW，其中海外光伏新增裝機(jī)容量分別為145/151/180/200GW。光伏逆變器需求結(jié)構(gòu)：

組串式逆變器：受益于分布式光伏需求高增及組串功率大型化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)組串式逆變器滲透率快速提升，假設(shè)2022-2025年海外組串式逆變器占比為67/68/70/72%；

考慮到國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地的興起和微型逆變器的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)組串式逆變器市占率將保持平穩(wěn)，假設(shè)2022-2025年國(guó)內(nèi)組串式逆變器占比保持在70%。微型逆變器：歐洲戶(hù)用光伏穩(wěn)步推進(jìn)，海外微型逆變器滲透率有望快速提升。我們假設(shè)2022-2025年國(guó)內(nèi)/海外微型逆變器占比分別為1.0/1.3/1.7/2.5%和5.5/6.4/7.3/8.2%。集中式逆變器：組串式逆變器在大型地面光伏電站中對(duì)集中式逆變器形成擠出效應(yīng)，國(guó)內(nèi)風(fēng)光大基地受益于政策將支持集中式逆變器發(fā)展。綜合以上兩點(diǎn)，我們假設(shè)集中式逆變器占比下降，2022-2025年國(guó)內(nèi)/海外集中式逆變器占比分別為29.0/28.7/28.3/27.5%和27.5/25.6/22.7/19.8%。光伏逆變器價(jià)格：組串式逆變器大功率化趨勢(shì)下，單瓦價(jià)格持續(xù)下降；微型逆變器當(dāng)前滲透率較低，處于快速發(fā)展期，技術(shù)與產(chǎn)品更新迭代較快，降本空間較大；集中式逆變器滲透率呈下型趨勢(shì)，企業(yè)對(duì)其研發(fā)投入逐漸減少，技術(shù)基本處于成熟期，價(jià)格下降空間較小。海外市場(chǎng)注重品牌和渠道，價(jià)格、毛利率較高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，廠商眾多，價(jià)格低于海外，海內(nèi)外整體都呈現(xiàn)降價(jià)趨勢(shì)。容配比：容配比指光伏電站的組件容量與逆變器容量之比。2020年10月，國(guó)家能源局發(fā)布光伏發(fā)電系統(tǒng)效能規(guī)范（NB/T10394-2020）,全面放開(kāi)容配比,推薦容配比最高達(dá)1:1.8。選擇最優(yōu)容配比可提升逆變器使用效率,優(yōu)化光伏系統(tǒng)IRR。我們假設(shè)國(guó)內(nèi)容配比為1.2，海外容配比為1.4。2）儲(chǔ)能變流器市場(chǎng)需求端，新能源配儲(chǔ)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共享儲(chǔ)能及海外戶(hù)用、工商業(yè)儲(chǔ)能有望進(jìn)一步放量，據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，假設(shè)2022-2025年全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量分別為45/72/110/150GW。價(jià)格端，根據(jù)BNEF，儲(chǔ)能系統(tǒng)長(zhǎng)期降本趨勢(shì)明確，假設(shè)2022-2025年單瓦價(jià)格分別為0.9/0.8/0.8/0.7元/W。商業(yè)模式：輕資產(chǎn)高ROE特征，成本和渠道是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵逆變器企業(yè)具有流動(dòng)資產(chǎn)占比高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高的特點(diǎn)。選取上游硅料、電池片企業(yè)通威股份、隆基綠能對(duì)比，觀察到近三年逆變器廠商流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例普遍居于高位，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)也高于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)。ROE分析：凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率系主要驅(qū)動(dòng)因素凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率系逆變器企業(yè)ROE主要驅(qū)動(dòng)因素。我們選取陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威等六家逆變器生產(chǎn)廠商，使用杜邦分析法，將ROE拆分為銷(xiāo)售凈利率、權(quán)益乘數(shù)以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以觀察商業(yè)模式。其中，各廠商20-21年權(quán)益乘數(shù)相近，ROE主要影響因素為銷(xiāo)售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。下文將從產(chǎn)品、市場(chǎng)、渠道三方面闡述差異原因。分產(chǎn)品：微逆毛利率高于組串，儲(chǔ)能打造新增長(zhǎng)極光伏逆變器可分集中式、組串式、集散式和微型逆變器四類(lèi)。四類(lèi)產(chǎn)品單體容量以及直接與逆變器連接的光伏組件數(shù)量不同，具有不同的下游應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)CPIA、CNESA、IRENA，21年全球市場(chǎng)上按容量計(jì)算的組串式逆變器出貨量約占67%左右，集中式逆變器約占30%，集散式和微型逆變器所占市場(chǎng)份額較小。當(dāng)前組串式逆變器既可以適用于大功率的電站場(chǎng)景，也可以適用于小功率的分布式場(chǎng)景，同時(shí)疊加其便于安裝等優(yōu)勢(shì)，在部分功率段擠出集中式產(chǎn)品，滲透率逐步提升。2021年，中國(guó)組串式逆變器出貨量占比達(dá)到69.6%。微逆毛利率高于組串產(chǎn)品，滲透率預(yù)計(jì)持續(xù)提升。目前，微型逆變器應(yīng)用市場(chǎng)主要在境外。北美地區(qū)分布式光伏發(fā)電市場(chǎng)發(fā)展較早，且對(duì)直流高壓風(fēng)險(xiǎn)存在強(qiáng)制性規(guī)定，當(dāng)前占據(jù)了全球微型逆變器市場(chǎng)約70%的份額。相比組串式產(chǎn)品，微型逆變器在算法等層面壁壘較高，且海外市場(chǎng)光伏產(chǎn)業(yè)成熟，下游更看重品牌與性能，價(jià)格敏感性不高，單W價(jià)格高于組串、集中式產(chǎn)品。因此微型逆變器生產(chǎn)商禾邁股份、昱能科技凈利率高于聚焦于組串式、集中式產(chǎn)品的固德威、錦浪科技等；陽(yáng)光電源因毛利率較低的電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比高，整體凈利率居于低位。儲(chǔ)能拓展成長(zhǎng)空間，盈利能力增量可觀。隨著新能源強(qiáng)制配儲(chǔ)政策陸續(xù)出臺(tái)的利好，疊加鋰電池儲(chǔ)能成本不斷下行，作為電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)重要構(gòu)成部分的儲(chǔ)能PCS具備廣闊成長(zhǎng)空間。目前，各廠商儲(chǔ)能PCS業(yè)務(wù)毛利率均高于傳統(tǒng)并網(wǎng)逆變器。儲(chǔ)能逆變器客戶(hù)與光伏逆變器同源，重倉(cāng)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)的逆變器公司固德威、陽(yáng)光電源利潤(rùn)邊際有望進(jìn)一步改善，毛利率、凈利率將隨儲(chǔ)能產(chǎn)品占比提升而水漲船高。分市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)格局有異，發(fā)展邏輯差異化國(guó)外：競(jìng)爭(zhēng)格局良好，利潤(rùn)空間廣闊。境外光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，客戶(hù)更關(guān)注品牌、質(zhì)量等因素，對(duì)價(jià)格相對(duì)不敏感。反之，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘較低，廠商眾多，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。19-21年，國(guó)內(nèi)逆變器廠商境外市場(chǎng)毛利率均高于境內(nèi)，但兩者差距呈現(xiàn)縮小化趨勢(shì)。為提升整體毛利率，獲得更大的市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)各逆變器廠商紛紛加速產(chǎn)品出口，海外營(yíng)收比重不斷提升，未來(lái)或存在競(jìng)爭(zhēng)激烈化導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈，降本方為破局之道。受中國(guó)資源稟賦影響，中西部地區(qū)地理面積廣闊，太陽(yáng)光照資源豐富，適合集中式光伏發(fā)電項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營(yíng)；此外，主管部門(mén)尚未針對(duì)分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)的直流高壓?jiǎn)栴}出臺(tái)強(qiáng)制性政策，大多數(shù)分布式用戶(hù)出于成本因素的考慮，并未選擇安全性好但成本較高的微型逆變器，仍主要采用性?xún)r(jià)比更高的組串式逆變器?？紤]到國(guó)內(nèi)逆變器行業(yè)廠商眾多，處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，提價(jià)策略不具備可行性，未來(lái)成本壓縮能力或成核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前以陽(yáng)光電源、固德威為代表的各廠商也在逐步推進(jìn)技術(shù)門(mén)檻較高的IGBT元器件國(guó)產(chǎn)替代。根據(jù)集微咨詢(xún)，22年國(guó)產(chǎn)IGBT光伏領(lǐng)域市占率將超30%，逆變器生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下行。分渠道：境外市場(chǎng)周轉(zhuǎn)率低于境內(nèi)為保證供貨穩(wěn)定性，海外商品儲(chǔ)備要求較高。中國(guó)逆變器產(chǎn)品的境外銷(xiāo)售活動(dòng)主要通過(guò)全球各市場(chǎng)區(qū)域當(dāng)?shù)刈庸鹃_(kāi)展，為保證供貨的穩(wěn)定性、及時(shí)性，需要在當(dāng)?shù)貎?chǔ)備一定數(shù)量的商品；而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)運(yùn)輸距離相對(duì)較短，存貨周轉(zhuǎn)速度較快。高度依賴(lài)海外市場(chǎng)的微逆廠商禾邁股份、昱能科技近三年存貨周轉(zhuǎn)率低于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模較大的錦浪科技、固德威。昱能科技總資產(chǎn)規(guī)模小于其余標(biāo)的，致使總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率居于高位。未來(lái)隨逆變器廠商產(chǎn)品出海比重上升，周轉(zhuǎn)率存在下降風(fēng)險(xiǎn)。海外戶(hù)用市場(chǎng)深挖渠道優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)構(gòu)筑成本壁壘。從逆變器市場(chǎng)的價(jià)格看，戶(hù)用市場(chǎng)>企業(yè)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)>國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，高價(jià)格帶來(lái)高盈利空間，提振公司的盈利水平。從需要的稟賦看，海外及戶(hù)用市場(chǎng)需要對(duì)渠道布局較多，深挖市場(chǎng)需求，拓展渠道壁壘是保持高毛利率的關(guān)鍵；國(guó)內(nèi)及企業(yè)客戶(hù)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，競(jìng)標(biāo)方式促使成本成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵。競(jìng)爭(zhēng)格局：國(guó)產(chǎn)廠商崛起，海外市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)量利齊升光伏逆變器：國(guó)產(chǎn)廠商市占率提升，陽(yáng)光華為雙龍頭格局穩(wěn)定格局：國(guó)產(chǎn)廠商市占率提升，陽(yáng)光華為雙龍頭格局穩(wěn)定。據(jù)WoodMackenize數(shù)據(jù)，2014年-2017年期間全球逆變器前十企業(yè)中，國(guó)產(chǎn)企業(yè)市占率呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2020年已占據(jù)光伏逆變器市場(chǎng)近62%份額，創(chuàng)歷史新高。2020年全球前十逆變器企業(yè)榜單中有6家中國(guó)企業(yè)，分別為華為/陽(yáng)光電源/古瑞瓦特/錦浪科技/上能電氣/固德威。其中，華為、陽(yáng)光電源是行業(yè)絕對(duì)龍頭，2020年出貨量分別為41.7GW和35.0GW；其余國(guó)產(chǎn)廠商份額相對(duì)較小。2016年開(kāi)始，陽(yáng)光電源、華為合計(jì)市占率穩(wěn)定在35-40%左右且逐年提升。結(jié)構(gòu)上看，華為與陽(yáng)光市占率差距逐年縮小，2020年僅相差4pcts?？紤]到華為受貿(mào)易制裁因素，我們預(yù)計(jì)2021年陽(yáng)光電源占有率有望超越華為。此外，行業(yè)呈現(xiàn)出明顯馬太效應(yīng)，近3年行業(yè)集中度不斷提升，2020年CR3達(dá)49%，同比+5pcts。光伏逆變器：國(guó)產(chǎn)廠商憑借成本、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)打開(kāi)海外市場(chǎng)成本優(yōu)勢(shì)：國(guó)產(chǎn)逆變器企業(yè)憑借材料國(guó)產(chǎn)化及更低人工費(fèi)用成本優(yōu)勢(shì)，盈利能力強(qiáng)于海外。從光伏逆變器成本結(jié)構(gòu)來(lái)看，直接材料成本占比平均在88%左右，其中大部分非半導(dǎo)體器件材料

（機(jī)構(gòu)件、電感、包裝等）已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，成本優(yōu)勢(shì)明顯。而以IGBT、IC半導(dǎo)體為代表的半導(dǎo)體器件技術(shù)壁壘較高，國(guó)產(chǎn)品牌性能難以達(dá)到使用要求，目前主要依賴(lài)進(jìn)口（英飛凌、安森美、NXP等公司），成本占比10%左右，對(duì)總體成本影響較小。從平均售價(jià)上看，2020年陽(yáng)光電源/

錦浪科技/固德威/上能電氣均價(jià)分別為0.21/0.22/0.20/0.15元/W，遠(yuǎn)低于SMA的0.55元/W。從盈利水平上看，國(guó)內(nèi)企業(yè)毛利率普遍高于海外廠商15pcts左右。產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)：高性?xún)r(jià)比、品類(lèi)齊全、快速迭代。從產(chǎn)品性?xún)r(jià)比上看，1）國(guó)產(chǎn)逆變器最大轉(zhuǎn)換效率更高。國(guó)產(chǎn)企業(yè)集中式/組串式逆變器轉(zhuǎn)換效率普遍在99/98.5%以上，其中上能電氣

EP-2500-HA集中式逆變器高達(dá)99.08%，陽(yáng)光電源SG225HX組串式逆變器達(dá)99.01%，而海外廠商最大轉(zhuǎn)換效率普遍在97-98%區(qū)間。2）國(guó)產(chǎn)組串式逆變器輸出功率更高，單瓦價(jià)格更低。據(jù)各公司官網(wǎng)，國(guó)產(chǎn)組串式逆變器單瓦價(jià)格在0.5元/W以下，而海外廠商普遍在1.5元/W以上，性?xún)r(jià)比顯著好于海外產(chǎn)品。供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)：IGBT國(guó)產(chǎn)化替代加速，國(guó)內(nèi)龍頭優(yōu)先保供。IGBT被譽(yù)為電力電子行業(yè)里的CPU，是光伏逆變器上游核心元器件，是逆變器實(shí)現(xiàn)直流交流電轉(zhuǎn)換的基礎(chǔ)。據(jù)固德威招股說(shuō)明書(shū)，IGBT占光伏逆變器總成本10-15%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)院測(cè)算，2022年光伏IGBT的市場(chǎng)規(guī)模約35億元。IGBT國(guó)產(chǎn)化替代加速，緊缺局面優(yōu)先緩解。IGBT技術(shù)壁壘高且國(guó)外企業(yè)起步較早，國(guó)產(chǎn)IGBT廠商難以達(dá)到逆變器技術(shù)要求，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)光伏逆變器IGBT主要依賴(lài)海外廠商供應(yīng)，如德國(guó)英飛凌、日本三菱、富士，據(jù)Omdia，2020年IGBT出貨全球前十排名中海外企業(yè)占比達(dá)96%，國(guó)產(chǎn)廠商中僅斯達(dá)半導(dǎo)上榜。2021年受新能源汽車(chē)及風(fēng)光電站高景氣，IGBT為逆變器產(chǎn)業(yè)鏈中最緊缺環(huán)節(jié)，加速I(mǎi)GBT國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。國(guó)產(chǎn)企業(yè)紛紛加快產(chǎn)品迭代速度,積極擴(kuò)充產(chǎn)能，相比于海外企業(yè)，國(guó)產(chǎn)逆變器廠商IGBT有望獲得保供優(yōu)勢(shì),比如新潔能已供貨德業(yè)、錦浪、陽(yáng)光，東微半導(dǎo)已供貨專(zhuān)注微型逆變器的昱能科技、禾邁股份。2022年5月，鐵鋰電池龍頭比亞迪發(fā)布光伏逆變專(zhuān)用IGBT，產(chǎn)品采用光伏逆變器典型應(yīng)用拓?fù)?、模塊結(jié)構(gòu)緊湊、性能高效，標(biāo)志著IGBT國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程全面加速。PCS與儲(chǔ)能系統(tǒng)集成：起步初期格局分散，未來(lái)集中度有望提高PCS：行業(yè)發(fā)展初期競(jìng)爭(zhēng)激烈，龍頭公司逐漸顯現(xiàn)。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)儲(chǔ)能變流器前十名企業(yè)總出貨量達(dá)2.19GW，同比高增72.6%。PCS行業(yè)處于快速發(fā)展階段。一方面，各企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)集中度逐年下降，2018-2021年CR5分別為85/82/79%/82%。另一方面，龍頭企業(yè)逐漸顯露且頭部格局穩(wěn)定。陽(yáng)光電源依托在光伏逆變器領(lǐng)域積累的深厚技術(shù)積淀與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)資源，乘新能源配儲(chǔ)東風(fēng)，切入儲(chǔ)能變流器，于2019年登頂國(guó)內(nèi)PCS出貨量榜首，在前十企業(yè)市占率達(dá)32%，20年保持首位，21年排名滑落，其余企業(yè)排名變動(dòng)較大，在行業(yè)充分洗牌前市場(chǎng)地位不確定性較大。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成：逆變器企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯，市占率有望進(jìn)一步提升。儲(chǔ)能系統(tǒng)集成是指在對(duì)電池、PCS、集裝箱等各部件性能充分了解基礎(chǔ)上，根據(jù)下游應(yīng)用場(chǎng)景需求不同，專(zhuān)門(mén)從事組合儲(chǔ)能子系統(tǒng)并最大化提升系統(tǒng)性能的業(yè)務(wù)，需具備電化學(xué)、電力電子、IT、電網(wǎng)調(diào)度等多行業(yè)基礎(chǔ)能力，對(duì)集成商綜合要求高，進(jìn)入壁壘較高。系統(tǒng)集成競(jìng)爭(zhēng)主體由光伏逆變器企業(yè)（陽(yáng)光電源、華為、上能電氣、科華等）、鋰電池企業(yè)

（CATL、比亞迪、蜂巢新能源等）、電力企業(yè)（南瑞、中天、許繼等）、專(zhuān)門(mén)化集成商（海博思創(chuàng)、奇點(diǎn)能源等）構(gòu)成。我們認(rèn)為，以陽(yáng)光電源為代表的光伏逆變器企業(yè)在光儲(chǔ)業(yè)務(wù)上協(xié)同效應(yīng)明顯，在技術(shù)、客戶(hù)及供應(yīng)端具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市占率或進(jìn)一步提升。1）PCS與光伏逆變器技術(shù)同源，且技術(shù)壁壘較光伏逆變器更高。2）光儲(chǔ)一體化趨勢(shì)下PCS與光伏逆變器客戶(hù)、渠道、供應(yīng)商共享。核心競(jìng)爭(zhēng)要素：海外市場(chǎng)重品牌及渠道，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)性?xún)r(jià)比為王品牌及渠道是海外市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)。從消費(fèi)者選擇角度看，1）對(duì)于大型地面電站，海外市場(chǎng)發(fā)展多年，成熟度較高，客戶(hù)對(duì)逆變器性能、可靠性要求高而對(duì)價(jià)格不敏感，品牌為大型客戶(hù)重要選擇依據(jù)，銷(xiāo)售模式上以直銷(xiāo)為主。2）分布式電站在海外市場(chǎng)占比大，逆變器環(huán)節(jié)位于產(chǎn)業(yè)鏈偏下游位置，直接面臨終端客戶(hù)，C端消費(fèi)屬性明顯，客戶(hù)分散且對(duì)維修、技術(shù)支持等增值服務(wù)要求較高，有賴(lài)于經(jīng)銷(xiāo)渠道開(kāi)拓。BNEF每年發(fā)布的組件與逆變器可融資價(jià)值報(bào)告為衡量逆變器企業(yè)品牌的重要依據(jù)，為電站投資業(yè)主和金融機(jī)構(gòu)有重要參考意義，排名高的企業(yè)更易受投資業(yè)主青睞和銀行融資及無(wú)追索權(quán)貸款。據(jù)2020年報(bào)告，陽(yáng)光電源獲“全球最具融資價(jià)值逆變品牌”冠軍，并且為唯一所有參與者認(rèn)定的

“bankable”(可融資)逆變器企業(yè)，占據(jù)絕對(duì)品牌優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)逆變器公司境外銷(xiāo)售毛利率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，且國(guó)外逆變器公司的銷(xiāo)售單價(jià)高于國(guó)內(nèi)公司。海外廠商由于研發(fā)費(fèi)用較高、制造成本較高等問(wèn)題，面臨中國(guó)廠商的競(jìng)爭(zhēng)。海外市場(chǎng)有認(rèn)證和渠道壁壘。逆變器產(chǎn)品出口海外目前難點(diǎn)在于：1）認(rèn)證周期長(zhǎng)，各個(gè)國(guó)家要求不同，認(rèn)證種類(lèi)多；2）作為新品牌，在當(dāng)?shù)卣J(rèn)知度低。海外市場(chǎng)戶(hù)用產(chǎn)品占比更高，客戶(hù)主要為安裝商、戶(hù)用投資者等，較集中式產(chǎn)品客戶(hù)更為復(fù)雜。開(kāi)拓海外市場(chǎng)需要與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商、系統(tǒng)集成商、經(jīng)銷(xiāo)商、安裝商等建立聯(lián)系。此外，還需要建立完善的售后服務(wù)體系，為客戶(hù)及渠道商提供必要的培訓(xùn)，針對(duì)客戶(hù)的突發(fā)需求，能夠及時(shí)響應(yīng)，保障售后服務(wù)的質(zhì)量。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：性?xún)r(jià)比為王，成本有優(yōu)勢(shì)的公司或脫穎而出。2021年固德威逆變器在海內(nèi)外的銷(xiāo)售毛利率有差異，國(guó)內(nèi)16.32%，海外40.33%，相較于2020年的17.08%/47.78%略有下降，海外毛利率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)毛利率。錦浪科技

2021年國(guó)內(nèi)外毛利率分別為22.64%與33.84%，海外毛利率同樣遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)。國(guó)內(nèi)逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，單價(jià)與銷(xiāo)售毛利率低于國(guó)外市場(chǎng)，更看重性?xún)r(jià)比。國(guó)內(nèi)逆變器需求以央企國(guó)企為主，通常以招標(biāo)方式進(jìn)行。逆變器企業(yè)只有加強(qiáng)研發(fā)、掌握價(jià)格優(yōu)勢(shì)才能在招標(biāo)中斬獲訂單。中國(guó)能建集團(tuán)每年進(jìn)行光伏逆變器集中招標(biāo)，其招標(biāo)價(jià)格具有代表性，可反映國(guó)內(nèi)逆變器單價(jià)走勢(shì)。我們追蹤中國(guó)能建連續(xù)三年的集中采購(gòu)情況發(fā)現(xiàn)，三年內(nèi)同一公司對(duì)于同一類(lèi)型逆變器的單價(jià)普遍下降，以900MW組串式逆變器為例，上能電氣/陽(yáng)光電源/錦浪科技/神州數(shù)碼2021年相比2019年單價(jià)分別下降41.27%/40.87%/28.65%/38.70%。重點(diǎn)企業(yè)分析陽(yáng)光電源：全球逆變器龍頭，期待王者更上層樓逆變器龍頭地位穩(wěn)固，風(fēng)光儲(chǔ)聯(lián)動(dòng)拓展海外市場(chǎng)陽(yáng)光電源以光伏逆變器為切入點(diǎn)，風(fēng)光儲(chǔ)聯(lián)動(dòng)拓展海外市場(chǎng)。公司大力推進(jìn)光伏逆變器全球化戰(zhàn)略；圍繞“新能源開(kāi)發(fā)商”業(yè)務(wù)定位，2013年開(kāi)始開(kāi)展光伏電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展；2016年儲(chǔ)能子公司投產(chǎn)，儲(chǔ)能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用在歐美等成熟電力市場(chǎng)。光伏逆變器絕對(duì)龍頭，度電成本進(jìn)一步降低。據(jù)公司21年年報(bào)，21年公司光伏逆變器出貨47GW，全球市占率位居榜首，是光伏逆變器絕對(duì)龍頭。受益于雙碳目標(biāo)及光伏平價(jià)上網(wǎng)驅(qū)動(dòng)，全球光伏裝機(jī)量有望顯著提升。公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)品持續(xù)迭代發(fā)布的新版SG3125HV集中式逆變器產(chǎn)品，從降低度電成本（LCOE）、加強(qiáng)光儲(chǔ)深度融合和提升電網(wǎng)支撐能力入手，具有更高效率、更低系統(tǒng)成本，能降低電站LCOE3%以上。股權(quán)結(jié)構(gòu)與股價(jià)復(fù)盤(pán)：董事長(zhǎng)曹仁賢先生為實(shí)際控制人，截至22年5月12日，直接持有30.37%股權(quán)，股權(quán)穩(wěn)定且集中。曹仁賢為現(xiàn)任中國(guó)光伏協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)，對(duì)產(chǎn)品認(rèn)識(shí)深刻，帶領(lǐng)公司成為光伏逆變器自主研發(fā)先行者，主持制定逆變器國(guó)家級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。20年以來(lái)公司市值隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張、盈利能力提升持續(xù)上漲，后續(xù)受到市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)的影響出現(xiàn)一定震蕩，21年業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期股價(jià)下跌，22Q1以來(lái)不利影響緩解，股價(jià)回升。業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)營(yíng)收穩(wěn)步上升，逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)。21年/22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.37/45.68億元，同增25.15%/36.48%，主要系逆變器、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，其中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入占比升至13.0%，同增6.54pcts。22Q1受到疫情影響，部分項(xiàng)目延后開(kāi)工。人員擴(kuò)張致銷(xiāo)售費(fèi)用增加，研發(fā)支出維持高位。2021年期間費(fèi)用為35.18億元，較20年增長(zhǎng)10.82億元，同比+44.42%，22Q1較21Q1增加4.24億元，同比+85.31%；主要系銷(xiāo)售及研發(fā)人員規(guī)模擴(kuò)大所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系匯率下降所致。儲(chǔ)能排行榜雙料冠軍，技術(shù)過(guò)硬毛利率走高儲(chǔ)能毛利率21年承壓，預(yù)計(jì)后續(xù)盈利恢復(fù)。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，公司過(guò)去六年在系統(tǒng)集成商、PCS產(chǎn)品雙領(lǐng)域一直位居榜首。21年儲(chǔ)能出貨約3GW，同增275%；營(yíng)收31.38億元，同增168.51%，一體化布局疊加1500V產(chǎn)品降本增效助業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；毛利率14.11%，同比-7.85pcts，主要系1）公司儲(chǔ)能電芯外采，21年儲(chǔ)能電池價(jià)格大幅提升；2）海外疫情致部分儲(chǔ)能電站業(yè)務(wù)交付延遲，導(dǎo)致了合同履約成本減值損失，海外業(yè)務(wù)計(jì)提直接扣減收入3）21年國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)配儲(chǔ)對(duì)價(jià)格壓力較高。目前國(guó)內(nèi)方面，儲(chǔ)能市場(chǎng)需求高增，價(jià)格傳導(dǎo)更加順利；海外方面，已開(kāi)放調(diào)試權(quán)限、增加海外人員，有效減少交付風(fēng)險(xiǎn)，22Q1毛利率已回升至20%以上，我們認(rèn)為公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)走高。集成設(shè)計(jì)增加系統(tǒng)效率，“三電融合”彰顯過(guò)硬技術(shù)。22年5月26日公司面向大型地面、工商業(yè)電站應(yīng)用場(chǎng)景，推出業(yè)界首款“三電融合”的全系列液冷儲(chǔ)能解決方案。儲(chǔ)能系統(tǒng)不是簡(jiǎn)單的拼湊，而需要“三電融合（電力電子、電化學(xué)與電網(wǎng)支撐）”的過(guò)硬技術(shù)，陽(yáng)光電源在電力電子技術(shù)具備25年的深厚積累。“三電融合”和一體化專(zhuān)業(yè)集成價(jià)值主張，符合未來(lái)新型電力系統(tǒng)下儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展方向，也是保障儲(chǔ)能全生命周期安全的關(guān)鍵所在。根據(jù)中國(guó)能源報(bào)對(duì)22年5月2