全球數(shù)字貨幣行業(yè)市場分析報告2020年9月

P3數(shù)字貨幣仍在不斷地發(fā)展演進中，從現(xiàn)存的種類來看數(shù)字貨幣經(jīng)歷了三個階段，即比特幣-穩(wěn)定幣-央行數(shù)字貨幣；其中比特幣類由于幣值波動大、運行成本高、接受度較低等問題，暫不具備作為流通手段、價值尺度的條件，從其職能屬性來看更多屬于數(shù)字資產(chǎn)而非數(shù)字貨幣；穩(wěn)定幣一般以中心化的資產(chǎn)或法幣為抵押來保持幣值的穩(wěn)定，其信用建立在其他資產(chǎn)或法幣基礎(chǔ)上，但總體來說影響力和接受度較低，以發(fā)布的和發(fā)行的為代表；而央行數(shù)字法幣（CBDC）是法定貨幣的數(shù)字形態(tài)，以央行信用為支撐，如人民銀行即將發(fā)行的。圖：數(shù)字貨幣的發(fā)展歷程資料來源幣職能、貨幣權(quán)力與數(shù)字貨幣的未1.主流的通過抵押法幣方式發(fā)行的穩(wěn)定幣主要有、、T、X、G等。其中代幣由美元兌換，嚴格遵守100%準(zhǔn)備金安排，基本壟斷穩(wěn)定幣市超發(fā)。在中心化的供給機制下，由于缺乏有效的監(jiān)督機制，的穩(wěn)定性并不絕對。其他幾類抵押法幣的穩(wěn)定幣基本發(fā)行機制與1:1穩(wěn)定幣也可通過抵押數(shù)字資產(chǎn)、黃金等傳統(tǒng)大類資產(chǎn)、抵押穩(wěn)定幣的貨幣籃子、基于算法等多種方式發(fā)行。以上穩(wěn)定幣的主要應(yīng)用場景集中在加密貨幣的交易中，便于交易者快速進出交易頭寸，而不受監(jiān)管對法幣兌換加密貨幣限制的影響，穩(wěn)定幣曾嘗試進入電子商務(wù)和支付領(lǐng)域，但遠沒有成為主流的流通與支付工具。Facebook主導(dǎo)發(fā)行的Libra也是法幣抵押發(fā)行穩(wěn)定幣的一種；依據(jù)最新白皮書，的定位為“建立健全Libra的貨幣屬性讓位于支付職能，此外新版白皮書進一步加強了合規(guī)、風(fēng)控與監(jiān)管，Libra2.0轉(zhuǎn)變?yōu)殄^定單一法幣，并放棄向無許可系統(tǒng)轉(zhuǎn)變。Facebook等在內(nèi)的21協(xié)會負責(zé)系統(tǒng)日常運作與準(zhǔn)備金的管理和監(jiān)督，協(xié)會需向注冊地監(jiān)管機構(gòu)申請支付牌照，并受其監(jiān)管；Libra將以單一法幣為抵押發(fā)行，儲備資金將以現(xiàn)金、同幣種現(xiàn)金等價物和超短期政府債券等流動性較高的資產(chǎn)形式儲備，儲備資產(chǎn)將被種Libra將在單法幣基礎(chǔ)上以固定權(quán)重聚合而來，類似的，可用于國際支付結(jié)算。Libra的發(fā)行將通過協(xié)會指定的經(jīng)銷商開展，協(xié)會不直接面對消費者或用戶；面向用戶端的虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商（包括交易所和錢包服務(wù)提供商）可分為受金融行動特別工作組監(jiān)管的提供商和經(jīng)協(xié)會認證的提供商，兩者可互P4為補充；此外其他個人和實體也可在作為錢包服務(wù)提供商，即無托管錢包，但其交易和地址余額將受到一定的限制。與前述穩(wěn)定幣相比，LibraFacebook廣泛的用戶基礎(chǔ)和協(xié)會成員單位的多樣性，F(xiàn)acebook擁有近10億持有手機但未能享受傳統(tǒng)銀行金融服務(wù)的用戶都可成為Libra的潛在增量用戶。從白皮書來看，協(xié)會對與各國央行和監(jiān)管機構(gòu)合作共同開發(fā)單一法幣Libra的合作持開放心態(tài)，即成功推行的數(shù)字貨幣法幣可直接替代單法幣Libra接入?yún)f(xié)會網(wǎng)絡(luò)；這有助于消除和緩解監(jiān)管與貨幣當(dāng)局對Libra威脅貨幣主權(quán)的擔(dān)憂，減少Libra推出的阻力。Libra付流通場景和廣泛地、跨國界的用戶基礎(chǔ)；與同為超主權(quán)貨幣的相比，后者作為國家間和國際組織之Libra屬性，基于主權(quán)基礎(chǔ)，具有主權(quán)屬性，是歐盟根據(jù)成員國所讓渡的部分貨幣發(fā)行主權(quán)而發(fā)行的新的單一主權(quán)貨幣，而Libra缺乏主權(quán)屬性，但具有更廣泛的應(yīng)用場景和更有前景的普及度和接受度。Libra2.0白皮書中放棄向公有鏈和非許可系統(tǒng)的轉(zhuǎn)變，這可能帶來用戶與Libra協(xié)會的信息不對稱，帶來用協(xié)會尋求與貨幣當(dāng)局和政府機構(gòu)在監(jiān)管和開發(fā)層面的合作可有效解決這一問題，我們也看到Libra2.0白皮書也表達了這一想法。作為私人部門發(fā)行、具有廣泛應(yīng)用前景的穩(wěn)定幣，即使在嚴格的監(jiān)管框架下，的推出將對全球貨幣金融體系帶來顛覆性的改變：首先，幣主權(quán)機構(gòu)薄弱的國家來說，更是如此，Libra的使用帶來另一種形式的“美元化，最終形成強勢貨幣對弱勢貨幣的擠出；Libra藏職能，是能夠替代原主權(quán)貨幣的更好選擇，而其普惠性更是加速了這一替代過程，使得弱勢國家讓渡貨幣主權(quán)和損失鑄幣稅收入，對本國金融系統(tǒng)穩(wěn)定性和經(jīng)濟發(fā)展帶來負面影響。即使Libra沒有完全或部分替代原有法幣，穩(wěn)定幣的廣泛使用仍會在一定程度上影響當(dāng)局的貨幣政策傳導(dǎo)；首先穩(wěn)定幣的使用必將擠壓銀行存款來源，影響其貨幣創(chuàng)造能力和央行對貨幣供給的控制能力；其次一旦Libra備功能，可能會擠出現(xiàn)金，從而導(dǎo)致央行資產(chǎn)負債表的縮表，影響央行對貨幣供給的控制和對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)效果。最后Libra削弱了央行對資本流入流出的管控，從蒙代爾不可能三角來看，這會削弱央行貨幣政策調(diào)控的效果和央行對匯率的管控。對銀行來說Libra減少了其對交易數(shù)據(jù)的可見性，從而阻礙銀行向企業(yè)和家庭提供信貸的能力。較好的解決方式是銀行主動成為Libra發(fā)行和流通中的一環(huán)，并創(chuàng)新開展新的業(yè)務(wù)模式，尋求生存機會。當(dāng)然目前來看Libra在跨境支付領(lǐng)域的突破是明顯的，廣泛的用戶基礎(chǔ)和應(yīng)用場景、穩(wěn)定的幣值和多幣種聚合使其在世界范圍內(nèi)擁有廣泛的接受度，點對點支付模式能夠向用戶提供脫離現(xiàn)有冗余的清算系統(tǒng)，實現(xiàn)快速、可靠、便宜的跨境支付，但也因此可能帶來金融風(fēng)險在國家之間更快速的傳播，可能因為其廣泛地接受度、在跨境貿(mào)易支付結(jié)算中的實用度而給與溢價。P5圖：穩(wěn)定幣種類一覽圖：運行示意圖資料來源：資料來源：Libra2.0白皮書，市場研究部2.穩(wěn)步推進的穩(wěn)定代幣類型的數(shù)字貨幣一般以中心化資產(chǎn)為依托或抵押，幣值較為穩(wěn)定，具備了貨幣支付流通手段、價值尺度的職能，但從實踐中看，其使用范圍不大，影響力也較為有限。而中央銀行數(shù)字貨幣（即）與法定貨幣存在價值對等的關(guān)系，具有以央行為代表的主權(quán)機構(gòu)信用作為背書，擁有更廣泛的使用范圍和更高的接受度，近幾年來也逐漸成為央行關(guān)注和研究的焦點。梳理全球各國央行研究與開發(fā)進展，我們認為正在推進國家及其央行可分為以下三類：第一類為瑞典，瑞典的流通中現(xiàn)金量已下降至以下水平，的發(fā)行與流通更多是為了順應(yīng)無現(xiàn)金社會的趨勢，能夠讓更多人無差別的在交易中使用央行法幣。第二類為發(fā)展中國家，如巴哈馬、柬埔寨等，本國的貨幣和支付基礎(chǔ)設(shè)施不成熟，但智能機的普及程度高，因此通過發(fā)行央行數(shù)字貨幣可幫助重塑本國貨幣體系。第三類則為中國，人民銀行希望通過發(fā)行數(shù)字貨幣來替代流通中的現(xiàn)金，減少紙幣流通的成本、加強反洗錢和反恐怖融資的風(fēng)險管控。結(jié)清算的效率和生產(chǎn)力。表：全球央行數(shù)字貨幣一覽（截止2020年07月）國家進展應(yīng)用場景名稱備注泰國開發(fā)中試運行試運行試運行試運行銀行間支付小額支付小額支付小額支付InthanonE-dinare-KronaDC/EP突尼斯瑞典現(xiàn)有的替代支付方案中國巴哈馬s支付dollar東加勒比新加坡試運行試運行小額支付銀行間支付計劃2020年全面推出Ubin基于分布式賬本技術(shù)，主要用于跨境和銀行間支付P6國家進展應(yīng)用場景名稱備注法國完成測試完成試點銀行間支付數(shù)字歐元基于區(qū)塊鏈技術(shù)烏克蘭支付央行行長表示在技術(shù)與相關(guān)知識準(zhǔn)備就緒，國家物價、金融穩(wěn)定時實施該項目烏拉圭完成試點支付暫不確定是否推出，嘗試改善經(jīng)濟衰退日本研究中研究中研究中研究中/暫無發(fā)行CBDC的計劃，但有必要時也會考慮發(fā)行歐央行加拿大韓國///ECB-Coin尚在征求各國意見考慮發(fā)行CBDC正在審查引入數(shù)字貨幣的技術(shù)和法律，進行建立試驗系統(tǒng)研究，2021年會進行相關(guān)測試巴基斯坦挪威研究中研究中研究中研究中研究中//////考慮2025年推出數(shù)字貨幣考慮發(fā)行CBDC美國疫情期間美聯(lián)儲援助計劃曾提及使用數(shù)字貨幣與6國央行共同研究CBDC與6國央行共同研究CBDC兩國央行啟動共同數(shù)字貨幣的項目英格蘭銀行瑞士Rscoin沙特阿拉伯&研究中阿聯(lián)酋土耳其研究中研究中研究中已發(fā)行已發(fā)行/數(shù)字里拉2020年總統(tǒng)計劃發(fā)行基于區(qū)塊鏈的數(shù)字里拉發(fā)行數(shù)字貨幣以提高交易處理效率，促進經(jīng)濟增長項目無法立即啟動，但會考慮發(fā)行數(shù)字貨幣由獨立非營利組織管理運營盧旺達/俄羅斯/馬紹爾群島委內(nèi)瑞拉小額支付小額支付Petro目的為緩解通脹，可通過美元、比特幣購買數(shù)字貨幣石油幣，單幣售價60美元塞內(nèi)加爾厄瓜多爾已發(fā)行已失敗/小額支付厄瓜多爾使用量不足幣烏拉圭立陶宛已失敗小額支付E-pesoLBCoin使用量不足預(yù)計今年紀念幣發(fā)行使用區(qū)塊鏈技術(shù)柬埔寨即將發(fā)行/ProjectBakong使用區(qū)塊鏈技術(shù)資料來源：公開資料整理，市場研究部數(shù)字形態(tài)的法幣能有效提升小額零售支付及大額銀行間清結(jié)算的效率和安全性，可以節(jié)約紙幣或硬幣發(fā)行和流通過程中高昂的生產(chǎn)運輸成本。此外Libra的推出也為各國央行敲響警鐘，私人數(shù)字貨幣（即穩(wěn)定幣）的發(fā)行將在一定程度上削弱貨幣政策的傳導(dǎo)和效果、削弱央行作為最后貸款人的職能。央行發(fā)行數(shù)字法幣以捍衛(wèi)貨幣權(quán)力也成為必然的選擇。美日等國對態(tài)度漸趨開放；年夏美聯(lián)儲動手推出和開發(fā)Fed”幾乎即時、低成本的結(jié)算，幫助企業(yè)和消費者以更大的靈活性管理其資金。2020年2月美聯(lián)儲表示正在進P7行與分布式總賬技術(shù)及其數(shù)字貨幣潛在用例相關(guān)的研究和試驗，并與其他央行合作，增進對的理解。日本央行也表示當(dāng)前沒有發(fā)行年1月日本央行與英國央行、瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行以及歐洲中央銀行和國際清算銀行成立工作組，進行央行數(shù)字貨幣聯(lián)合研究。的運行機制設(shè)計暫無統(tǒng)一模式；各國央行對于是否使用區(qū)塊鏈/分布式賬本技術(shù)、主要應(yīng)用場景、錢包是否付息、轉(zhuǎn)賬和儲存是否限額、采用基于賬戶或基于通證的記賬模式問題等暫時沒有統(tǒng)一和確定加強央行對資金流向監(jiān)管，但其對貨幣政策的傳導(dǎo)和效果的影響、對銀行存款和中介職能的擠出、對金融穩(wěn)定性的沖擊、對貨幣國際地位的影響仍然存在不確定性。3.CBDC穩(wěn)定幣與央行數(shù)字法幣擁有類似的貨幣職能，均能夠提供便捷安全的流通支付體驗，在一定程度上屬于競爭關(guān)系；兩者最大的不同在發(fā)行機構(gòu)，穩(wěn)定代幣多由私人企業(yè)或科技公司主導(dǎo)發(fā)行，通過分布式賬本技術(shù)以實等級。從Libra的推出加速央行對的研究與開發(fā)可以看出一定程度上穩(wěn)定代幣對貨幣權(quán)力形成挑戰(zhàn)。Libra一同構(gòu)成效率更高、費用更低的全球貨幣清結(jié)算體系。數(shù)字貨幣可有效提升支付結(jié)算效率。在穩(wěn)定代幣和有人/更高。數(shù)字貨幣均對傳統(tǒng)金融機構(gòu)現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成挑戰(zhàn)。Libra的發(fā)行和流通首先直接沖擊傳統(tǒng)銀行的跨境支付業(yè)務(wù)，Libra廣泛的客戶基礎(chǔ)和易獲得性以及多幣種貨幣為抵押等特性使其在跨境支付清算領(lǐng)域具備較好的應(yīng)用前景，從而對支付清算機構(gòu)和傳統(tǒng)金融機構(gòu)的跨境支付業(yè)務(wù)形成競爭。而具有低風(fēng)險、數(shù)字化等特征，也會對電子支付機構(gòu)業(yè)務(wù)形成直接競爭。Libra的普遍使用將削弱主權(quán)機構(gòu)對資金交易的監(jiān)管。天秤幣由協(xié)會發(fā)行，資金流向等信息對監(jiān)管部門不透明，增加監(jiān)管難度；而在模式下央行可通過監(jiān)控資金流向進行反洗錢、反恐怖融資監(jiān)管。不過在白皮書中調(diào)整并加強了初始版本中關(guān)于監(jiān)管的設(shè)置，以減少主權(quán)部門和公眾對穩(wěn)定性和可靠性的質(zhì)疑；會將向瑞士金融市場監(jiān)管局申請/反恐融資/制裁計劃。相對而言有助于提升貨幣政策效果