財(cái)務(wù)管理教材習(xí)題第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析1.某公司2005年的股利支付率為30％,凈利潤(rùn)和股利的增長(zhǎng)率均為8％。該公司的β值為1.5,國(guó)庫(kù)券利率為5％,市場(chǎng)平均股票收益率為10％。求該公司的內(nèi)在市盈率。解:股利支付率＝30%,股權(quán)成本＝5％＋1.5〔10％－5％〕＝12.5％∵內(nèi)在市盈率=股利支付率/〔股權(quán)成本-增長(zhǎng)率〕那么：內(nèi)在市盈率＝30%/〔12.5%-8%〕=6.67。**靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率1.市場(chǎng)廣泛談及的市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率，即以目前市場(chǎng)價(jià)格除以已經(jīng)知道的最近公開(kāi)的每股收益后的比值。但是，眾所周知，我國(guó)上市公司收益披露目前仍為半年報(bào)一次，而且年報(bào)集中公布在被披露經(jīng)營(yíng)時(shí)間期間結(jié)束的2至3個(gè)月后。這給投資人的決策帶來(lái)了許多盲點(diǎn)和誤區(qū)。2.動(dòng)態(tài)市盈率，其計(jì)算公式是以靜態(tài)市盈率為基數(shù)，乘以動(dòng)態(tài)系數(shù)，該系數(shù)為1／〔1＋i〕n，i為企業(yè)每股收益的增長(zhǎng)性比率，n為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。比如說(shuō)，上市公司目前股價(jià)為20元，每股收益為0．38元，去年同期每股收益為0．28元，成長(zhǎng)性為35％，即i＝35％，該企業(yè)未來(lái)保持該增長(zhǎng)速度的時(shí)間可持續(xù)5年，即n＝5，那么動(dòng)態(tài)系數(shù)為1／〔1＋35％〕5＝22％。相應(yīng)地，動(dòng)態(tài)市盈率為11．6倍即：52〔靜態(tài)市盈率：20元／0．38元＝52〕×22％。兩者相比，相差之大，相信普通投資人看了會(huì)大吃一驚，恍然大悟。動(dòng)態(tài)市盈率理論告訴我們一個(gè)簡(jiǎn)單樸素而又深刻的道理，即投資股市一定要選擇有持續(xù)成長(zhǎng)性的公司。于是，我們不難理解資產(chǎn)重組為什么會(huì)成為市場(chǎng)永恒的主題，及有些業(yè)績(jī)不好的公司在實(shí)質(zhì)性的重組題材支撐下成為市場(chǎng)黑馬2．某公司2006年現(xiàn)金流量債務(wù)比為0.32,平均債務(wù)年利率為8％,現(xiàn)金流量比率為0.8,平均流動(dòng)負(fù)債為400萬(wàn)元,〔債務(wù)按平均數(shù)計(jì)算〕。求解:2006年現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)。根據(jù)：現(xiàn)金流量比率＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量那么：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流量比率/平均流動(dòng)負(fù)債×平均流動(dòng)負(fù)債＝0.8×400＝320〔萬(wàn)元〕而現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/平均債務(wù)總額那么平均債務(wù)總額=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/現(xiàn)金流量債務(wù)比=320/0.32=1000〔萬(wàn)元〕利息費(fèi)用＝1000×8％＝80〔萬(wàn)元〕,現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)＝經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用＝320÷80＝4。3．光明公司經(jīng)批準(zhǔn)2005年補(bǔ)增發(fā)股票增資,目前已發(fā)股票每股市價(jià)為15元,該公司2004年當(dāng)期繳納所得稅額為350萬(wàn)元,稅后利潤(rùn)的20%提出作為公積金和公益金,剩余部分用于分配股東利潤(rùn),公司已經(jīng)發(fā)行股票200萬(wàn)股。預(yù)計(jì)2005年公司增資后,預(yù)計(jì)股票的市盈率將下降20%,每股收益將下降為2.7元/股,該公司所得稅率為33%。求：(1)計(jì)算稅前利潤(rùn)、稅后利潤(rùn)和可分配的利潤(rùn)；(2)計(jì)算每股收益、實(shí)際和預(yù)計(jì)的市盈率；(3)計(jì)算股票的發(fā)行價(jià)格。解：(1)計(jì)算稅前利潤(rùn)=350/33%=1060.60(萬(wàn)元)稅后利潤(rùn)=1060.60×(1-33%)=710.60(萬(wàn)元)(2)計(jì)算稅后利潤(rùn)提取公積金和公益金=710.60×20%=142.12(萬(wàn)元)(3)計(jì)算可分配利潤(rùn)=710.60-142.12=568.48(萬(wàn)元)(4)計(jì)算每股收益=710.60/200=3.55元/股(5)目前市盈率=15/3.55=4.23(6)估計(jì)未來(lái)市盈率=4.23×(1-20%)=3.384(7)股票發(fā)行價(jià)格=3.384×2.7=9.14(元/股)4.某公司2007年流動(dòng)資產(chǎn)由速動(dòng)資產(chǎn)和存貨構(gòu)成,存貨年初數(shù)為720萬(wàn)元,年末數(shù)為960萬(wàn)元,該公司產(chǎn)權(quán)比率〔負(fù)債總額與所有者權(quán)益總額的比率〕為0.5(按平均值計(jì)算)。其它資料如下：項(xiàng)目年初數(shù)年末數(shù)本年數(shù)或平均數(shù)/流動(dòng)資產(chǎn)400/長(zhǎng)期股權(quán)投資

10001200700///固定資產(chǎn)凈值總資產(chǎn)600300流動(dòng)負(fù)債(年利率5％)長(zhǎng)期負(fù)債(年利率10％)流動(dòng)比率8002//0.8/速動(dòng)比率8流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤(rùn)(所得稅稅率40％)624假定企業(yè)不存在其它項(xiàng)目。求：(1)流動(dòng)資產(chǎn)及總資產(chǎn)的年初數(shù)、年末數(shù)；(2)本年?duì)I業(yè)收入和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；(3)營(yíng)業(yè)凈利率和凈資產(chǎn)收益率(凈資產(chǎn)按平均值)；(4)已獲利息倍數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)〔桿杠不要！〕。解：(1)流動(dòng)資產(chǎn)年初數(shù)=720+600×0.8=1200(萬(wàn)元)流動(dòng)資產(chǎn)年末數(shù)=700×2=1400(萬(wàn)元)總資產(chǎn)年初數(shù)=1200+1000=2200(萬(wàn)元)總資產(chǎn)年末數(shù)=1400+400+1200=3000(萬(wàn)元)(2)本年?duì)I業(yè)收入=[(1200+1400)÷2]×8=10400(萬(wàn)元)〔流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔次〕動(dòng)資產(chǎn)總額×100%〕=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均流=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=10400／[(2200+3000)÷2]=4(次)〔總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〔次〕總額×100%〕(3)營(yíng)業(yè)凈利率=624／10400×100％=6％凈資產(chǎn)收益率=4×6％×(1+0.5)=36％(4)利息保障倍數(shù)=[624÷(1-40％)+700×5％+800×10％]／[700×5％+800×10％]=10.04利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用=〔稅前利潤(rùn)+利息費(fèi)用〕/利息費(fèi)用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=[624÷(1-40％)+700×5％+800×10％]／[624÷(1-40％)]=1.11第三章資產(chǎn)估值基礎(chǔ)1.某企業(yè)長(zhǎng)期持有A股票,預(yù)計(jì)下一期的股利為1.5元,目前每股市價(jià)18元,在保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變,且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的情況下,其預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)率為10%,求該股票的期望報(bào)酬率。,而且不從外部進(jìn)行股權(quán)融資的情況下解：在保持經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變,收入增長(zhǎng)率＝可持續(xù)增長(zhǎng)率＝股利增D〕/當(dāng)前股價(jià)〔P〕長(zhǎng)率,因此,股利增長(zhǎng)率g＝10%。股利收益率＝預(yù)計(jì)下一期股利〔10期望報(bào)酬率=D/P＋g＝1.5/18+10%=18.33%。102．某公司擬進(jìn)行股票投資,計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)A、B、C三種股票,并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。已經(jīng)知道三種股票的β系數(shù)分別為2、1.5和1,它們?cè)诩追N投資組合下的投資比重為50％、30％和20％；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為4.5％。同期市場(chǎng)上所有股票的平均收益率為10％,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6％。求：〔1〕根據(jù)A．B．C股票的β系數(shù),分別評(píng)價(jià)這三種股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合而言的投資風(fēng)險(xiǎn)大??；〔2〕按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率；〔3〕計(jì)算甲種投資組合的〔4〕計(jì)算乙種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率；β系數(shù)和必要收益率。解:〔1〕根據(jù)A、B、C股票的β系數(shù),分別評(píng)價(jià)這三種股票相對(duì)于市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大小。A股票的β系數(shù)為2,B股票的β系數(shù)為1.5,C股票的β系數(shù)為1,與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同。即β>β>β＝β。ABCM〔2〕按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率A股票的必要收益率＝6％＋2×〔10％－6％〕＝14％〔3〕甲種投資組合的β系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率：甲種投資組合的β系數(shù)＝2×50％＋1.5×30％＋1×20％＝1.65甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率＝1.65×〔10％－6％〕＝6.6％〔4〕乙種投資組合的β系數(shù)和必要收益率乙種投資組合的β系數(shù)＝4.5％÷〔10％－6％〕＝1.125乙種投資組合的必要收益率＝6％＋4.5％＝10.5％3．企業(yè)擬以100萬(wàn)元進(jìn)行投資,現(xiàn)有A和B兩個(gè)互斥的備選項(xiàng)目,假設(shè)各項(xiàng)目的收益率呈正態(tài)分布,具體如下：

經(jīng)濟(jì)情況繁榮概率A項(xiàng)目預(yù)期收益率B項(xiàng)目預(yù)期收益率80％0.2100％30％10％-60％復(fù)蘇0.30.40.120％一般12.5％衰退-20％求：(1)分別計(jì)算A、B項(xiàng)目預(yù)期收益率的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率,并判斷風(fēng)險(xiǎn)的大??；(2)如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為6％,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)為10％,請(qǐng)分別計(jì)算A、B項(xiàng)目的必要收益率,并據(jù)以決策；(3)如果企業(yè)屬于風(fēng)險(xiǎn)中立者,作出決策。解：(1)A項(xiàng)目27％B項(xiàng)目25％期望值標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差率44．06％29.62％1.631.18B項(xiàng)目由于標(biāo)準(zhǔn)離差率小,故B項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小,A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大。(2)A項(xiàng)目的必要收益率=6％+1.63×10％=22.3％B項(xiàng)目的必要收益率=6％+1.18×10％=17.8％A、B項(xiàng)目的期望值均高于各自的必要收益率,說(shuō)明它們均可行。,而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何,所以企業(yè)應(yīng)選A項(xiàng)目。(3)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)中立者選擇資產(chǎn)的唯一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小4.假設(shè)A證券的預(yù)期報(bào)酬率為10%,標(biāo)準(zhǔn)差是12%,B證券的預(yù)期報(bào)酬率為18%,標(biāo)準(zhǔn)差是20%,A、B證券的投資比例分別為60%和40%。求：〔1〕計(jì)算投資組合的期望報(bào)酬率〔2〕假設(shè)投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差rp；σ為15%,計(jì)算A、B的相關(guān)系數(shù)ρ；pAB〔3〕假設(shè)投資組合與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)為0.8,整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差為10%,計(jì)算投資組合的貝塔系數(shù)β。解：〔1〕r＝10%×60%＋18%×40%＝13.2%p〔2〕假設(shè)A、B的相關(guān)系數(shù)為ρ,那么AB15%w2A2w222wwBAABBABAB22(0.60.12)+(0.40.2)+20.60.40.120.2AB得：ρ＝0.95AB〔3〕由(2)可知pwi2i2w2j2jijiij2wwj22(0.60.12)+(0.40.2)+20.60.40.950.120.2＝15%2Mβ＝0.8×15%/10%＝1.25.A公司股票的貝塔系數(shù)為〔1〕假設(shè)該股票為固定成長(zhǎng)股票(β=iMσ/σ；ρ=iMσiM/σσ)iM2.0,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%,股票的要求回報(bào)率為10%。,投資者的要求報(bào)酬率一直不變,股利成長(zhǎng)率為4%,預(yù)計(jì)一年后的股利為1.5,每年股利為1.5元,預(yù)計(jì)從第4年起轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng),增長(zhǎng)率為6%,同時(shí)貝求：元,那么該股票的價(jià)值為多少？〔2〕假設(shè)股票未來(lái)三年股利為零成長(zhǎng)塔系數(shù)變?yōu)?.5,其它條件不變,那么該股票的價(jià)值為多少？〔3〕假設(shè)目前的股價(jià)為25元,預(yù)計(jì)股票未來(lái)兩年股利每年增長(zhǎng)為穩(wěn)定增長(zhǎng),增長(zhǎng)率為6%,那么該股票的投資收益率為多少？〔提示：介于解：10%,預(yù)計(jì)第1年股利為1.5元,從第3年起轉(zhuǎn)12%和14%之間〕〔1〕投資者要求報(bào)酬率＝6%＋2.0×〔10%－6%〕＝14%股票價(jià)值＝1.5/〔14%－4%〕＝15〔元〕〔2〕目前的投資者的要求報(bào)酬率＝14%,從第4年起投資者的要求報(bào)酬率＝6%＋1.5×〔10%－6%〕＝12%股票價(jià)值＝1.5×〔P/A,14%,3〕＋1.5×〔1＋6%〕/〔12%－6%〕×〔P/F,14%,3〕＝1.5×2.3216＋26.5×0.675＝3.4824＋17.8875＝21.37〔元〕

〔3〕設(shè)投資收益率為r,那么25＝1.5×〔P/F,r,1〕＋1.5×〔1＋10%〕×〔P/F,r,2〕＋1.5×〔1＋10%〕×〔1＋6%〕/〔r－6%〕×〔P/F,r,2〕即：25＝1.5×〔P/F,r,1〕＋1.65×〔P/F,r,2〕＋1.749/〔r－6%〕×〔P/F,r,2〕25＝1.5×〔P/F,r,1〕＋[1.65＋1.749/〔r－6%〕]×〔P/F,r,2〕當(dāng)r＝12%時(shí),1.5×〔P/F,r,1〕＋[1.65＋1.749/〔r－6%〕]×〔P/F,r,2〕＝25.89〔元〕當(dāng)r＝14%時(shí),1.5×〔P/F,r,1〕＋[1.65＋1.749/〔r－6%〕]×〔P/F,r,2〕＝19.41〔元〕利用插值法可知：〔25.89－25〕/〔25.89－19.41〕＝〔12%－r〕/〔12%－14%〕得：r＝12.27%6.某投資者2007年欲購(gòu)買(mǎi)股票,現(xiàn)有A、B兩家公司可供選擇,從A、B公司2006年12月31日的有關(guān)會(huì)計(jì)報(bào)表及補(bǔ)充資料中獲知,2006年A公司稅后凈利為800萬(wàn)元,發(fā)放的每股股利為5元,市盈率為5,A公司發(fā)行在外股數(shù)為100萬(wàn)股,每股面值10元；B公司2006年獲稅后凈利400萬(wàn)元,發(fā)放的每股股利為2元,市盈率為5,其對(duì)外發(fā)行股數(shù)共為100萬(wàn)股,每股面值10元。預(yù)期A公司未來(lái)5年內(nèi)股利不變,之后轉(zhuǎn)為固定增長(zhǎng),增長(zhǎng)率為6%,預(yù)期B公司股利將持續(xù)增長(zhǎng),年增長(zhǎng)率為4%。假定目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為8%,平均股票的必要收益率為15%,A公司股票的貝塔系數(shù)為2,B公司股票的貝塔系數(shù)為1.5。求：(1)通過(guò)計(jì)算股票價(jià)值并與股票價(jià)格比較判斷兩公司股票是否應(yīng)購(gòu)買(mǎi)。(2)假設(shè)投資購(gòu)買(mǎi)兩種股票各100股,該投資組合的預(yù)期報(bào)酬率為多少?該投資組合的風(fēng)險(xiǎn)如何(綜合貝塔系數(shù))?解：(1)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型:=8%+2×(15%-8%)=22%RAR=8%+1.5×(15%-8%)=18.5%B利用固定成長(zhǎng)股票及非固定成長(zhǎng)股票模型公式計(jì)算:A股票價(jià)值=5×(P/A,22%,5)+[5(1×+6%)]/(22%-6%)(×P/F,22%,5)=52.×8636+33.1250×.37=26.57(元)B股票價(jià)值=[2×(1+4%)]/(18.5%-4%)=14.34(元)計(jì)算A、B公司股票目前市價(jià):A每股盈余=800/100=8(元/股)A每股市價(jià)=5×8=40(元)B每股盈余=400/100=4(元/股)B每股市價(jià)=5×4=20(元)因?yàn)锳、B公司股票價(jià)值均低于其市價(jià),不值得購(gòu)買(mǎi)。(2)r=〔100×40〕/(100×40+100×20)×22%+〔100×20〕/(100×40+100×20)×18.5%p=14.67%+6.17%=20.84%β=(100×40)/(1004×0+100×20)×(100×20)/(1004×0+100×20)×1.5p=1.33+0.5=1.837.有一2年期債券面值1000元,票面利率為8%,每半年付息一次。假設(shè)要求回報(bào)率為后該債券的價(jià)值為多少元？10%,求：發(fā)行9個(gè)月解：由于每年付息兩次,因此,折現(xiàn)率＝10%/2＝5%,1/21/2發(fā)行9個(gè)月后債券價(jià)值＝1000×8%/2×〔P/A,5%,2〕＋1000×〔P/F,5%,2〕＝977〔元〕8.2006年1月1日新發(fā)債券每張面值1000元,票面利率為10％,期限5年,到期一次還本付息,單利計(jì)息。2008年1月1日市場(chǎng)利率為8%,此時(shí)該債券市價(jià)為1080元／張,不考慮所得稅。如果投資者這時(shí)購(gòu)入一張?jiān)搨⒊钟械狡?。求?1)投資者應(yīng)否買(mǎi)進(jìn)該債券？即時(shí)收益率為多少？(2)假設(shè)投資者于2010年1月1日將該債券以1300元的價(jià)格出售,請(qǐng)問(wèn)投資者的持有期收益率為多少？他此時(shí)賣(mài)出此債券是否劃算？解：(1)應(yīng)該買(mǎi)進(jìn)。即時(shí)收益率=200/1080=18.5%；持有期收益率=1500-1080)-1=38.88%(2)持有期收益率=(1300-1080)/1080=20.37%不該賣(mài)出,因?yàn)榇藭r(shí)該債券的價(jià)值為1400元。第四章財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與計(jì)劃1.A公司2006年銷(xiāo)售收入5000萬(wàn)元,凈利400萬(wàn)元,支付股利200萬(wàn)元。預(yù)計(jì)2007年需要的金融資產(chǎn)最低

為2840萬(wàn)元。2006年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表資料如下：?jiǎn)挝唬喝f(wàn)元資產(chǎn)金額70003000負(fù)債和所有者權(quán)益金額經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)金融資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債30001000600010000金融負(fù)債所有者權(quán)益資產(chǎn)合計(jì)10000負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)求：〔1〕假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)中有80％與銷(xiāo)售收入同比例變動(dòng),經(jīng)營(yíng)負(fù)債中有60％與銷(xiāo)售收入同比例變動(dòng),回答以下互不相關(guān)的問(wèn)題：①假設(shè)A公司既不發(fā)行新股也不舉借新債,銷(xiāo)售凈利率和股利支付率不變,計(jì)算2007年可實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額；②假設(shè)2007年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額為5500萬(wàn)元,銷(xiāo)售凈利率變?yōu)?％,股利支付率為80％,同時(shí)需要增加100萬(wàn)元的長(zhǎng)期投資,其外部融資額為多少？③假設(shè)2007年預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額為6000萬(wàn)元,但A公司經(jīng)預(yù)測(cè),2007年可以獲得外部融資額不變的情況下,A公司2007年可以支付多少股利？504萬(wàn)元,在銷(xiāo)售凈利率④假設(shè)2007年A公司銷(xiāo)售量增長(zhǎng)可達(dá)到25％,據(jù)預(yù)測(cè)產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格將下降70％,其新增外部負(fù)債為多少？8％,但銷(xiāo)售凈利率提高到10％,并發(fā)行新股100萬(wàn)元,如果計(jì)劃股利支付率為〔2〕假設(shè)預(yù)計(jì)2007年資產(chǎn)總量為12