..頁腳.行業(yè)研究參考銀河財經(jīng)信息中心2008-5-14星期三目錄TOC\o"1-3"\n\h\z\u〖機(jī)構(gòu)研究〗熱點研究建筑建材四川省汶川縣7.8級地震對水泥行業(yè)的影響最新研究有色金屬利潤增速回落，行業(yè)分化明顯有色金屬蜜月期結(jié)束有色金屬節(jié)能減排催生有色行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級與國際化進(jìn)程醫(yī)藥生物行業(yè)內(nèi)生性增長態(tài)勢明顯景氣度提升醫(yī)藥生物抗震救災(zāi)彰顯醫(yī)藥行業(yè)重要性信息服務(wù)TD曙光照亮中國3G未來信息服務(wù)奧運與資產(chǎn)注入推動08年繼續(xù)快速增長商業(yè)貿(mào)易業(yè)內(nèi)強(qiáng)者仍是首選金融服務(wù)四川汶川地震對保險行業(yè)的影響點評金融服務(wù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行影響較小交運設(shè)備汽車行業(yè)年報綜述交運設(shè)備行業(yè)景氣度逐漸上交運設(shè)備我國大型客機(jī)研制項目正式啟動交通運輸由集向散交通運輸盈利上升趨勢不變，匯兌收益大，中期仍值得期待交通運輸增長具有確定性，估值合理建筑建材水泥業(yè)07年年報和08年一季報綜述建筑建材建筑業(yè)07年年報和08年一季報綜述建筑建材玻璃及其他07年年報和08年一季報綜述建筑建材節(jié)能減排下的建材行業(yè)建筑建材水泥制造行業(yè)上市公司一季度業(yè)績分析公用事業(yè)是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)房地產(chǎn)良好業(yè)績難掩調(diào)整壓力房地產(chǎn)支撐樓市基本面因素仍健康電子元器件增長平緩，產(chǎn)品升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整構(gòu)筑發(fā)展之電子元器件整體業(yè)績增長放緩，多數(shù)企業(yè)毛利出現(xiàn)下滑采掘業(yè)煤炭行業(yè)還能讓我們興奮多久？〖板塊跟蹤〗當(dāng)天行業(yè)板塊資金流向（前20名）當(dāng)天概念板塊資金流向〖機(jī)構(gòu)研究〗熱點研究建筑建材四川省汶川縣7.8級地震對水泥行業(yè)的影響主要觀點發(fā)生事件：2008年5月12日14時28分，四川汶川縣(北緯31度，東經(jīng)103.4度)發(fā)生7.8級地震，創(chuàng)32年來當(dāng)?shù)氐卣鸺墑e歷史記錄。地震對四川省的建筑、基礎(chǔ)設(shè)施、交通、通信和供水、供電系統(tǒng)等都產(chǎn)生了破壞性影響，導(dǎo)致重大人員傷亡和經(jīng)濟(jì)損失，災(zāi)后重建工作將任務(wù)重大。除此之外，甘肅省中、東部地區(qū)受地震波及，部分地區(qū)發(fā)生樓房大量出現(xiàn)裂縫、土木房屋出現(xiàn)倒塌、斷水?dāng)嚯?、通信中斷、山體滑坡、江水截流、火車隧道塌方等災(zāi)情。事件點評：地震對水泥行業(yè)的影響主要從以下幾個方面考慮：一、地震的發(fā)生可能會對各生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)線和設(shè)備產(chǎn)生一定的破壞作用，將需要一定的時間檢查和維修，但各水泥企業(yè)的具體破壞程度還需進(jìn)一步跟蹤；二、當(dāng)?shù)氐乃娤到y(tǒng)會受地震破壞很大，但是，對于這兩項政府部門會盡快檢修、恢復(fù)，影響時間不會太久；三、交通運輸、水、電系統(tǒng)的恢復(fù)，以及民用設(shè)施的檢修需要一段時間，將導(dǎo)致當(dāng)?shù)刂卮蠊こ潭唐谕９?，影響水泥市場的短期需求；四、?zāi)后重建工程巨大，對水泥的需求量也將大幅上升，由于成都07年下半年加大落后產(chǎn)能的淘汰，成都市場水泥供求已經(jīng)嚴(yán)重失衡，災(zāi)區(qū)的重建將加劇水泥市場的供求失衡程度，導(dǎo)致水泥價格大幅上漲?？傮w而言，地震對水泥企業(yè)在短期內(nèi)將以負(fù)面影響為主，但災(zāi)后重建將促進(jìn)當(dāng)?shù)氐乃嘈枨?，對水泥行業(yè)的影響將是正面的。川、渝地區(qū)的水泥行業(yè)上市公司主要有*ST雙馬和四川金頂。汶川縣距成都100公里左右、距二郎廟155公里左右、金頂320公里。災(zāi)后重建將拉動水泥價格上漲，促進(jìn)上市公司提升業(yè)績。祁連山是甘肅省內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，公司的銷售市場范圍內(nèi)受到地震的影響。災(zāi)后重建也將加大水泥需求，在一定程度上提高公司盈利水平。[東海證券]推薦最新研究有色金屬利潤增速回落，行業(yè)分化明顯主要觀點規(guī)模迅速增長，行業(yè)繼續(xù)保持高盈利水平：2007年，我國十種有色金屬產(chǎn)量總計2360.62萬噸，同比增長23.44%，自2002年起總產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)六年穩(wěn)居世界第一。有色金屬行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)利潤總額1400億元，同比增長27.23%。盡管增速較高，但相對于上一年的利潤翻番則明顯回落。2007年上市公司凈利潤增速回落，行業(yè)分化明顯統(tǒng)計35家有色金屬上市公司2007年實現(xiàn)主營收入總額3532.37億元，同比增長32.26%；實現(xiàn)凈利潤368.82億元，同比增長6.85%。加權(quán)平均收益是0.68元，在所有行業(yè)中盈利水平較高。按4月30日收盤價計算，行業(yè)市盈率是32.29倍。2006年有色金屬整體凈利潤同比增幅是109%，2007年增速顯著回落。將上市公司分為13個子行業(yè)。比較各子行業(yè)的增長情況：錫、鎳、稀土是高速增長（100%以上）；鈦和黃金是大幅增長（50%左右），鋁和鉬是穩(wěn)定增長（10%-20%），銅、鉛鋅、鎢等行業(yè)凈利潤下降。2008年一季度凈利潤基本與上年同期持平，環(huán)比大幅上升32家有色上市公司2008年一季度總計實現(xiàn)主營收入661.14億元，同比增長20.46%，環(huán)比下降10.44%；實現(xiàn)凈利潤41.85億元，同比增長2.93%，環(huán)比增長53.48%。今年以來有色行業(yè)經(jīng)營狀況相對四季度有所好轉(zhuǎn)。對行業(yè)維持中性評級：2008年以來，主要有色金屬價格都出現(xiàn)了較大幅度的上漲，行業(yè)景氣度回升，業(yè)績明顯好于第四季度。但總體來看，今年有色行業(yè)依然面臨較大經(jīng)營壓力。人民幣升值使出口業(yè)務(wù)受到影響，節(jié)能減排的推廣也增加了企業(yè)的環(huán)保成本，礦產(chǎn)原料價格繼續(xù)在高位運行。因此，預(yù)計行業(yè)的利潤增速將進(jìn)一步回落。[中信建投]中性有色金屬蜜月期結(jié)束主要觀點成本上升侵蝕利潤。受能源價格、環(huán)保投入、資源稅和人工成本增加等的影響，2008年1季度有色金屬上市公司的平均主營業(yè)務(wù)利潤率和營業(yè)利潤率分別比2007年1季度回落3.6個百分點3.4個百分點。其中：1）受鋅價回落的影響，1季度鉛、鋅行業(yè)盈利能力的回落最為明顯；2）雖然鋁行業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率由去年同期的23.6％回落至2008年1季度的20.2％，但考慮期間費用后的營業(yè)利潤率卻由15.0％略微提高至15.2％，表明期間費用的控制較為得當(dāng)；3）雖然銅加工費明顯回落，但三家銅行業(yè)上市公司由于有礦產(chǎn)資源注入，因此與去年同期相比，今年1季度行業(yè)平均主營業(yè)務(wù)利潤率和營業(yè)利潤率均保持穩(wěn)定。鋁、銅消費明顯放緩，房地產(chǎn)銷售低迷。1季度國內(nèi)原鋁和精銅表觀消費量僅分別同比增加8.2％和0.8％，大大低于去年全年40％和19.8％的增速。即使考慮去年1季度時，國內(nèi)精銅進(jìn)口量的大幅上升有一定補(bǔ)充庫存的因素，預(yù)計1季度國內(nèi)實際的銅消費增速也不會超過8％。包括房地產(chǎn)在內(nèi)的建筑行業(yè)是有色金屬消費大戶，占全部鋁消費的30％和鋅消費的45％。1季度國內(nèi)商品房銷售額僅比去年同期增加1.5％；在剔除同期通貨膨脹后，銷售額下降5.5％。這是1996年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。房地產(chǎn)行業(yè)的放緩增加了有色金屬消費增長的不確定性。供應(yīng)成為決定未來價格走勢的最重要因素。隨著全球有色金屬消費增速逐步放緩，供應(yīng)已成為決定有色金屬價格走勢的最重要因素。分品種看，錫和銅由于礦山集中度較高，價格有望維持高位；而鋅和鎳由于上游行業(yè)集中度較低，價格難以上漲，并可能進(jìn)一步回落。下調(diào)行業(yè)投資評級至“同步大市-A”。這主要是基于：1）行業(yè)成本上升壓力仍然存在，國內(nèi)實行的能源價格管制政策更增加了未來行業(yè)成本上升的不確定性；2）宏觀調(diào)控對下游消費的影響程度雖還有待觀察，但風(fēng)險正逐步加大；3）行業(yè)估值已處于合理水平。建議投資者關(guān)注有產(chǎn)能擴(kuò)張的神火股份（評級“買入-A”）和中金嶺南（評級“增持-A”）；以及具有持續(xù)成長性的行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢公司寶鈦股份（評級“買入-B”）。同時，關(guān)注行業(yè)供需基本面向好的錫行業(yè)公司錫業(yè)股份（評級“增持-A”）和銅行業(yè)公司云南銅業(yè)（評級“增持-A”）和江西銅業(yè)（評級“增持-A”）。[安信證券]同步大市有色金屬節(jié)能減排催生有色行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級與國際化進(jìn)程主要觀點節(jié)能減排成為有色金屬行業(yè)的客觀命題：當(dāng)前，節(jié)約資源已經(jīng)作為基本國策。國家在“十一五規(guī)劃綱要”中制定了節(jié)能減排的約束性目標(biāo)，即到2010年單位GDP的能耗要降低20%左右，主要污染物排放總量減少10%左右。有色金屬工業(yè)是節(jié)能減排的重點行業(yè)。為了有效地落實節(jié)能減排的國家政策，有色金屬行業(yè)先后出臺了行業(yè)準(zhǔn)入條件、單位產(chǎn)品能耗標(biāo)準(zhǔn)等多項規(guī)定，力求到2010年末，主要有色金屬產(chǎn)品技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平。有色金屬行業(yè)的節(jié)能減排工作遭遇瓶頸：中國有色金屬行業(yè)加快了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，淘汰了一批落后生產(chǎn)能力；行業(yè)技術(shù)水平大幅提升，綜合能耗和污染物排放量等技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大幅提升。但是近年來有色金屬行業(yè)所面臨的節(jié)能減排壓力有增無減，最根本的原因是中國工業(yè)化與城市化進(jìn)程中對包括有色金屬的需求增長迅猛，難以遏止行業(yè)的發(fā)展動能。由此看來，中國有色金屬行業(yè)的節(jié)能減排工作絕對不僅僅是實現(xiàn)“產(chǎn)品技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到世界先進(jìn)水平”一般簡單，“總量控制”和“結(jié)構(gòu)調(diào)整”等工作目標(biāo)不能只是一句空話。節(jié)能減排催生產(chǎn)業(yè)升級與海外資源擴(kuò)張：經(jīng)過多年發(fā)展，中國有色金屬行業(yè)正處于生產(chǎn)規(guī)模與市場容量趨于成熟，結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移初見端倪的特定階段。換而言之，中國有色金屬行業(yè)存在兩種發(fā)展方向，一個是基于資源約束環(huán)境下經(jīng)營模式的調(diào)整（升級），著眼于下游深加工、新材料的發(fā)展；另一個是基于國內(nèi)資源供應(yīng)瓶頸的國際化進(jìn)程，實現(xiàn)海外資源擴(kuò)張?？梢钥隙ǖ氖?，有色金屬行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級進(jìn)程將會是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式實現(xiàn)整體轉(zhuǎn)變的一個重要組成部分。關(guān)注“深加工”與“國際化”兩種模式：在節(jié)能減排方面，大部分上市公司的行業(yè)技術(shù)水平領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，綜合能耗和污染物排放量等技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已經(jīng)率先達(dá)到行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。國內(nèi)上市公司在“節(jié)能減排”方面的領(lǐng)先水平在未來有可能轉(zhuǎn)換為切實的競爭優(yōu)勢，可以在未來產(chǎn)業(yè)“總量控制”和結(jié)構(gòu)調(diào)整中占據(jù)主動，并可能參與階段性、局部性的產(chǎn)業(yè)整合?！肮?jié)能減排”政策的實施加速了有色金屬行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，為行業(yè)發(fā)展指出了兩個方向：深加工和國際化，也為在進(jìn)行有色金屬行業(yè)投資過程中提供了較好的投資目標(biāo)。重點關(guān)注在“節(jié)能減排”領(lǐng)域取得比較優(yōu)勢的上市公司，一類是從事深加工環(huán)節(jié)、產(chǎn)品附加值相對較高的企業(yè)，比如寶鈦股份、南山鋁業(yè)等。另一類是綜合優(yōu)勢明顯、率先步入國際化進(jìn)程的企業(yè)，比如中國鋁業(yè)、紫金礦業(yè)等。[光大證券]增持醫(yī)藥生物行業(yè)內(nèi)生性增長態(tài)勢明顯景氣度提升主要觀點利潤增速快于收入增速行業(yè)內(nèi)生性發(fā)展趨勢向好：2007年1-11月醫(yī)藥制造業(yè)整體（不含醫(yī)療器械）實現(xiàn)銷售收入5200億元，同比增長24%，實現(xiàn)利潤總額500億元，同比增長51%。08年1-2月實現(xiàn)銷售收入960億元，同比增長30%，實現(xiàn)利潤86億元，同比增長51%，收入增速加快，利潤增速持平。07年1-11月醫(yī)藥制造業(yè)整體毛利率仍然同比上升0.5個百分點。08年1-2月醫(yī)藥制造業(yè)整體毛利率與07年11月相比略升0.6個百分點。整體毛利率的提升主要來自于化學(xué)原料藥的提價。04年以來，醫(yī)藥制造業(yè)整體的三項費用率一直處于下降通道，去年1-11月為21.10%，為04年以來的最低水平。醫(yī)藥行業(yè)整體毛利率上升，三項費用率下降，毛利率-三項費用率之差加大，經(jīng)營質(zhì)量提高，導(dǎo)致利潤增速快于收入增速，行業(yè)內(nèi)生性發(fā)展態(tài)勢良好。中藥板塊業(yè)績出色上市公司業(yè)績分化明顯：由于醫(yī)改擴(kuò)容對醫(yī)藥行業(yè)整體的拉動，07年大部分板塊利潤增速明顯，盈利水平提高。但與行業(yè)平均數(shù)據(jù)相比較，盈利能力，成長性的大部分指標(biāo)低于行業(yè)平均水平，上市公司業(yè)績分化明顯?；瘜W(xué)原料藥、化學(xué)制劑和醫(yī)藥商業(yè)板塊另起篇幅討論，這里重點討論中藥、生物制品、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)板塊。板塊運行數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)改擴(kuò)容和醫(yī)藥新政的實施對醫(yī)藥行業(yè)07年和未來業(yè)績提升和促進(jìn)明顯，各板塊凸現(xiàn)不同投資價值?，F(xiàn)代中藥由于執(zhí)行國際標(biāo)準(zhǔn)，在西醫(yī)理念盛行的當(dāng)下也越來越為醫(yī)生所接受，在學(xué)術(shù)化營銷策略的推動下，部分現(xiàn)代中藥的銷售像西藥一樣出現(xiàn)了爆發(fā)性增長。代表企業(yè)有康緣藥業(yè)、天士力、千金藥業(yè)和S三九。品牌中藥相比現(xiàn)代中藥出現(xiàn)爆發(fā)性增長的機(jī)會較小，但板塊內(nèi)一些公司抓住了國內(nèi)消費升級的機(jī)遇，使產(chǎn)品從中心向兩翼突圍，發(fā)展快速消費品，給企業(yè)增加了利潤增長點，代表企業(yè)如云南白藥、廣州藥業(yè)。生物制品板塊幾個業(yè)態(tài)中，最看好的是診斷試劑子行業(yè)。整個行業(yè)正處在快速增長的上升通道中，而且醫(yī)改擴(kuò)容和血篩對診斷試劑產(chǎn)業(yè)的拉動將給整個產(chǎn)業(yè)帶來爆發(fā)性的增長。上市公司有科華生物和達(dá)安基因。生物及生化藥同樣受益于醫(yī)改擴(kuò)容，規(guī)模擴(kuò)大帶來的成本邊際效應(yīng)使產(chǎn)品毛利率提升，產(chǎn)品價格的下降導(dǎo)致銷量的增加，或者產(chǎn)品升級換代為企業(yè)帶來新的利潤增長點，代表企業(yè)為雙鷺?biāo)帢I(yè)和通化東寶。血制品行業(yè)面臨著原材料緊張的制約，07年銷售收入與去年持平或略有下降。但是由于下游消費者對產(chǎn)品的剛性需求，產(chǎn)品價格提升迅速，毛利率的增幅明顯，代表企業(yè)有華蘭生物和天壇生物。醫(yī)療器械板塊目前估值合理，醫(yī)療服務(wù)板塊的不確定性因素較多，投資前景還有待觀察。[中信建投]增持醫(yī)藥生物抗震救災(zāi)彰顯醫(yī)藥行業(yè)重要性主要觀點1．事件：北京時間５月12日14時28分，位于北緯31度、東經(jīng)103.4度的四川省汶川縣發(fā)生里氏7.8級地震，造成重大人員傷亡和重大財產(chǎn)損失。地震災(zāi)區(qū)還發(fā)生了數(shù)百次余震，最高震級達(dá)６級。據(jù)中國官方消息，截至12日24時，地震造成的傷亡人數(shù)和財產(chǎn)損失等詳細(xì)災(zāi)情仍在進(jìn)一步統(tǒng)計核實中。溫家寶總理已經(jīng)在第一時間趕赴災(zāi)區(qū)，中國國家減災(zāi)委已于12日22點15分緊急啟動一級救災(zāi)應(yīng)急響應(yīng)。2．分析與判斷：（1）除部分位于成都的公司外，川渝地區(qū)多數(shù)醫(yī)藥類上市公司生產(chǎn)經(jīng)營不會受實質(zhì)性影響鑒于四川汶川縣發(fā)生強(qiáng)烈地震，交易所無法與在滬、深兩市上市的66家四川、重慶上市公司取得聯(lián)系。根據(jù)《股票上市規(guī)則》，交易所決定自今日起，對這些公司的股票實施停牌，直至公司刊登公告后復(fù)牌。其中，包括了醫(yī)藥行業(yè)的太極集團(tuán)、西南藥業(yè)、華神集團(tuán)、中匯醫(yī)藥等。而位于重慶的華邦制藥已發(fā)布公告稱，地震對公司生產(chǎn)經(jīng)營未造成實質(zhì)影響。除部分位于成都的公司外，川渝地區(qū)多數(shù)醫(yī)藥類上市公司生產(chǎn)經(jīng)營不會受實質(zhì)性影響。（2）抗災(zāi)救援彰顯醫(yī)藥行業(yè)重要性：人的生命是最寶貴的，本著以人為本的精神，搶救傷員、防治疫病將是工作的重點之一，政府強(qiáng)有力的組織、完備的藥品生產(chǎn)供應(yīng)體系、完善及時的應(yīng)急預(yù)案都將對此發(fā)揮關(guān)鍵作用。1）大災(zāi)之后防大疫是當(dāng)務(wù)之急。由于食品、飲水受到影響，可能遭受污染，加之可能存在大量的污染源，災(zāi)區(qū)的防疫工作必須盡快提上日程。在這個過程中，需要大量的抗生素、消毒裝置甚至疫苗。2）大量傷員的救治是重中之重。地震這樣的災(zāi)害性事件中，傷員大多伴有外傷，尤其以骨骼肌肉損傷為多，且易合并多臟器損傷和感染，需要大量的急救用品、一次性耗材（如繃帶、紗布、棉球等）、擔(dān)架、消毒器具和抗生素，還需要大量的大輸液、血液制品。3）災(zāi)區(qū)重建須納入議事日程。在重建過程中，需要同時完備基礎(chǔ)衛(wèi)生體系和應(yīng)急機(jī)制的建設(shè)。政府將主持進(jìn)行相關(guān)的基建和采購工作。4）關(guān)心災(zāi)后需要長期治療的人群。32年前的唐山大地震留下3817名截癱傷員，褥瘡感染、骨質(zhì)疏松及危及生命的尿毒癥等是這些患者的常見病，需要進(jìn)行預(yù)防和治療。初步估算，假設(shè)總數(shù)達(dá)到2萬人，人均年費用支出1萬元，康復(fù)用品今后若干年每年就需要2億，政府和社會需要幫助災(zāi)民解決這些困難。3．投資建議：政府將盡全國之力發(fā)動抗震救災(zāi)，準(zhǔn)備足夠的藥品和醫(yī)療器械將是抗震救災(zāi)過程中最重要的工作之一，盡管會采取空運等多種辦法，但出于快速反應(yīng)的要求，政府仍將優(yōu)先在當(dāng)?shù)販?zhǔn)備藥品和醫(yī)療器械，生產(chǎn)未受影響的川渝地區(qū)大型藥品生產(chǎn)企業(yè)無疑將更多地承擔(dān)起這項任務(wù)；當(dāng)?shù)仉y以提供的，政府會在全國進(jìn)行采購備貨。建議關(guān)注西南地區(qū)醫(yī)藥行業(yè)龍頭太極集團(tuán)、西南制藥、桐君閣，并關(guān)注華北制藥、東北制藥、魯抗醫(yī)藥等大型普藥生產(chǎn)龍頭。[銀河證券]謹(jǐn)慎推薦信息服務(wù)TD曙光照亮中國3G未來主要觀點3G行業(yè)的高速發(fā)展帶來電信行業(yè)的系統(tǒng)性投資機(jī)會：隨著全球3G進(jìn)入快速成長期，中國3G大規(guī)模建設(shè)的時間也是日益臨近。無論從運營商自身發(fā)展的需求，還是從國家做強(qiáng)電信產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略需要來看，3G在中國都是不可逾越的發(fā)展階段。預(yù)計到2011年年底，全國會擁有3.5億的3G用戶，占到移動總用戶的38.7%。未來3G的數(shù)據(jù)應(yīng)用所帶來的爆發(fā)式增長將帶來總體市場規(guī)模的增加，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈均高度受益，看好其中的系統(tǒng)性投資機(jī)會。TD的戰(zhàn)略地位不可動搖，中興通訊前途光明：“全球通信看3G，中國3G看TD”，基于TD的國家戰(zhàn)略地位，其在中國將會優(yōu)先予以發(fā)展，這是中國實現(xiàn)電信強(qiáng)國的需要。國家不僅在標(biāo)準(zhǔn)制定和頻段劃分等產(chǎn)業(yè)政策上積極支持TD的發(fā)展，同時也在資金方面每年給予TD大量的資助。中興通訊是TD建設(shè)中最具競爭力的企業(yè)，在未來的TD建設(shè)中將受益最大，看好中興通訊未來的高速發(fā)展?jié)摿Α?G時代運營商機(jī)會與挑戰(zhàn)并存，移動電信有望雙雄爭霸：2G時代中國移動一枝獨秀，但是在3G時代，運營商在重組后都獲得了全業(yè)務(wù)經(jīng)營牌照。中國移動將責(zé)無旁貸地承擔(dān)起TD發(fā)展的重任，中國電信則與CDMA產(chǎn)業(yè)鏈相輔相成，中國聯(lián)通受益于WCDMA成熟的產(chǎn)業(yè)鏈。其中，更看好中國電信從固網(wǎng)經(jīng)營向全業(yè)務(wù)經(jīng)營轉(zhuǎn)變的歷史性機(jī)遇，以及聯(lián)通由于并購重組所帶來的發(fā)展機(jī)會。TD設(shè)備二期招標(biāo)和運營商回歸A股將是股價的催化劑：重組和3G建設(shè)將是2008年貫穿全年的投資主題。今年奧運前后中國移動啟動TD設(shè)備二期招標(biāo)對行業(yè)而言是重大利好，另外中國移動和中國電信未來將從港股回歸，電信行業(yè)的地位在市場上將得到強(qiáng)化。維持對中國電信、中國聯(lián)通（H）和中興通訊的買入評級：重組方案和3G牌照的發(fā)放，從長期而言對中國電信和中國聯(lián)通都是長期利好，維持中國聯(lián)通（H）和中國電信的買入評級。作為在3G三種制式上都早有準(zhǔn)備的中興通訊，無疑是國內(nèi)3G建設(shè)是最大的受益者，維持買入評級。[光大證券]增持信息服務(wù)奧運與資產(chǎn)注入推動08年繼續(xù)快速增長主要觀點07年上市公司凈利潤快速增長但主要源于非內(nèi)生式、非經(jīng)營性因素：07年，傳媒行業(yè)13家上市公司實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入173.19億元，同比增長5.26%；實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤21億元，同比增長49.84%。07年13家上市公司的凈利潤實現(xiàn)了高速增長，且無一家公司虧損。而上市公司業(yè)績的高速增長，一方面緣于行業(yè)景氣的提升，另一方面更主要的是上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入，以及新會計準(zhǔn)則的變化、和因股市火爆帶來的投資收益的大幅提高帶來的。08年一季報增速雖較07年下降但經(jīng)營性增長動力轉(zhuǎn)強(qiáng)：08年一季度，傳媒行業(yè)上市公司收入平均同比增長22.47%，歸屬母公司的凈利潤同比增長19.63%，加權(quán)平均EPS0.05元。雖然凈利潤較07年度增幅明顯放緩，但較07年更多地體現(xiàn)了經(jīng)營性增長，收入增幅也明顯提高，業(yè)績增長的持續(xù)性增強(qiáng)。傳媒行業(yè)上市公司08年仍將實現(xiàn)超過40%的業(yè)績增長：08年，主要由于奧運和資產(chǎn)注入的推動，預(yù)期傳媒行業(yè)上市公司收入平均同比增長18.05%，歸屬母公司的凈利潤平均同比增長42.93%，將繼續(xù)維持07年高速增長的態(tài)勢。不過有部分公司將受證券市場大幅波動的影響，投資收益將大幅減少，同時對起業(yè)績預(yù)測難度將加大。維持傳媒行業(yè)“中性”評級：傳媒行業(yè)上市公司07年P(guān)E為65.57倍，較目前A股所有公司的31.27倍的PE明顯偏高，PEG也達(dá)到1.32，無論從絕對估值還是相對估值的角度，傳媒行業(yè)上市公司均不具備整體的投資機(jī)會和投資優(yōu)勢。不過，傳媒類公司無論是牛市還是熊市歷來估值均比較高，這也部分反映了投資者對行業(yè)未來大發(fā)展的良好預(yù)期，因此其高估值有一定的合理性。按業(yè)績預(yù)測，傳媒行業(yè)08年和09年的PE分別為45.88倍和35.44倍，由于業(yè)績高增長帶來PE的大幅下降，08年P(guān)EG也回落到1附近。從成長的角度，已經(jīng)有一批公司具備了較好的投資價值。維持對傳媒行業(yè)“中性”的投資評級，但給予重點公司中信國安、廣電網(wǎng)絡(luò)、歌華有線、博瑞傳播、新華傳媒和東方明珠6家公司增持評級。[中信建投]中性商業(yè)貿(mào)易業(yè)內(nèi)強(qiáng)者仍是首選主要觀點業(yè)績維持高速增長。2007年，全國實現(xiàn)社會消費品零售總額8.92萬億元，同比增長16.8％。天相商業(yè)類上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入2189.52億元，同比增長18.60％；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤71.56億元，同比增長77.21％；按總股本加權(quán)平均計算的每股收益為0.40元。08年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入707.68億元，同比增長25.27％，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤22.49億元，同比增長46.97％，商業(yè)板塊業(yè)績?nèi)匀槐３指咚僭鲩L。上市公司普遍盈利，費率下降提升業(yè)績。07年55家商業(yè)類上市公司僅1家出現(xiàn)虧損，5家出現(xiàn)了負(fù)增長，6家實現(xiàn)了扭虧，其余43家凈利潤實現(xiàn)了不同程度的增長。商業(yè)上市公司的發(fā)展較以前更為均衡，區(qū)域性公司發(fā)展得到了長足的進(jìn)步。上市公司通過強(qiáng)化管理對業(yè)績提升作用明顯，07年三項費率為13.08％，同比下降了0.86個百分點。百貨業(yè)態(tài)關(guān)注傳統(tǒng)白馬。以百貨零售業(yè)態(tài)為主的44家商業(yè)上市公司07年實現(xiàn)營業(yè)收入1067.47億元，同比增長11.82％，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤33.85億元，同比增長61.05％，按照總股本計算的加權(quán)平均每股收益為0.27元。百貨零售業(yè)態(tài)上市公司07年毛利率達(dá)到20.21％，同比增加0.55個百分點。公司方面，擁有連鎖百貨門店，區(qū)域性壟斷的上市公司業(yè)績表現(xiàn)突出，未來成長空間更大。連鎖超市業(yè)態(tài)受益通脹。07年連鎖超市上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入372.97億元，同比增長12.89％，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.34億元，同比增長70.40％，按照總股本計算的加權(quán)平均每股收益0.56元。07年年報和08年一季度數(shù)據(jù)顯示連鎖超市業(yè)態(tài)毛利率穩(wěn)步提升，國內(nèi)物價的持續(xù)上漲對連鎖超市業(yè)態(tài)企業(yè)形成利好。專業(yè)專賣及其他業(yè)態(tài)。除傳統(tǒng)百貨和連鎖超市外，商業(yè)細(xì)分市場還有部分各具特色的上市公司，07年這些公司業(yè)績普遍大幅增長，并且都被基金重倉持有。規(guī)模優(yōu)勢、資源和概念上的稀缺性使得這些公司在未來仍會是投資熱點。投資機(jī)會。商業(yè)零售具備穩(wěn)健增長的特征，已經(jīng)掌握優(yōu)勢資源建立起壟斷地位的上市公司長期來看會具備更好的成長性。建議重點關(guān)注：王府井、百聯(lián)股份、廣州友誼、武漢中百和蘇寧電器。[天相投顧]增持金融服務(wù)四川汶川地震對保險行業(yè)的影響點評主要觀點08年5月12日14點28分四川汶川發(fā)生里氏7.8級強(qiáng)烈地震。由于震中距離四川省會成都、人口密集的德陽和綿陽較近，所以造成比較大的人員和財產(chǎn)損失。截止08年5月13日7時官方確認(rèn)的死亡人數(shù)已經(jīng)達(dá)到9219人，地震將引起市場對于保險賠付上升的擔(dān)心造成保險公司股價壓力。除外責(zé)任差異導(dǎo)致財產(chǎn)、人身損失會有不同的結(jié)果。財產(chǎn)損失方面我國的家庭財產(chǎn)保險和車險通常將地震列為除外責(zé)任，在企業(yè)財產(chǎn)保險中則屬于附加險，只有在參加主險并額外交費后才能夠納入保險責(zé)任，所以只有部分財產(chǎn)險保單承保了地震險。人身保險通常沒有將地震除外。財產(chǎn)保險以重災(zāi)區(qū)損失最嚴(yán)重，但是由于保費規(guī)模的原因并不嚴(yán)重?fù)p毀保險公司價值，真正值得關(guān)注的是成都的受損狀況。為了測算災(zāi)害的極端最大影響，假設(shè)企業(yè)財產(chǎn)險全部承保地震險(但是這是明顯過于謹(jǐn)慎的假設(shè))。本次地震最嚴(yán)重的是阿壩州(轄區(qū)包括汶川、理縣、茂縣等重災(zāi)區(qū))、都江堰市和北川縣等地，2006年這些地方的保費收入合計2.44億元，在假設(shè)所有企業(yè)財產(chǎn)險都投保地震附加險并發(fā)生全損，賠付最多100億元。成都市區(qū)是大家最為關(guān)注的地方，以成都的保費規(guī)模測算企業(yè)財產(chǎn)全部損失的是大約在2000億元，當(dāng)然由于成都出現(xiàn)的是房屋裂縫并主要見于一些居民住宅，所以相信實際可能產(chǎn)生的損失將遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上述數(shù)字?？紤]通常房屋在投保資產(chǎn)中占比并不大，尤其是房屋的建筑成本占比更低(保險公司可采用重置成本法)，估計實際賠付最多是并不大的3位數(shù)(億元)。2007年四川產(chǎn)險市場中國人保、平安和太保的市場分額分別為44.8%,8.7%和6.4%。人身保險將地震列為保險責(zé)任。相信以四川地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度看人均投保金額應(yīng)小于50萬，而投保比例也應(yīng)該比較低(原因在于除都江堰以外，受災(zāi)害嚴(yán)重的地區(qū)的居民收入水平更低，而條件簡陋的房屋也更容易發(fā)生事故)，估計該項引起的賠付應(yīng)在2位數(shù)(億元)。2007年中國人壽、太保和平安在四川的市場分額分別為38.6%,11%和10.7%。災(zāi)害引起的賠付增加應(yīng)該被視為一次性影響，并不影響保險公司的長期盈利能力。由于保險公司收取保費的同時承擔(dān)了小概率的災(zāi)害事件，所以汶川地震這類巨災(zāi)會導(dǎo)致當(dāng)年賠付巨增，引起利潤波動。國際上通常在巨災(zāi)過后，保險公司都會提高費率建立更為充足的償付能力。從國際經(jīng)驗看保險股在災(zāi)害發(fā)生后短期股票價格承壓而后恢復(fù)，甚至有更好的表現(xiàn)。而從好的角度看，我國長期以來巨災(zāi)保險的發(fā)展嚴(yán)重滯后，本次地震或許將推動中國巨災(zāi)保險的發(fā)展。[申銀萬國]看淡金融服務(wù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行影響較小主要觀點事件：為加強(qiáng)銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，中國人民銀行決定從2008年5月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。評論：銀行整體流動性充裕，對銀行影響較小。今年以來存款回流銀行趨勢明顯，1季度外匯占款激增1.4萬億，4月份貿(mào)易順差又有所反彈，5月份到期央票2030億元，而5月份以來發(fā)行央票僅920億元。今年1-4月凈發(fā)行央票有8570億元，再加上1-4月共3次上調(diào)約6000億的流動性，預(yù)計銀行系統(tǒng)流動性整體仍然寬松。繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是在預(yù)期之中。本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將再次凍結(jié)流動性約2000億元，本次上調(diào)后存款準(zhǔn)備金率將升至16.5%。對上市銀行年化靜態(tài)影響不超過-0.5%。如果通過降低放貸彌補(bǔ)法定準(zhǔn)備金，對盈利年化靜態(tài)影響幅度在-1%左右，影響幅度相對較大。雖然上調(diào)存款準(zhǔn)備金率直接影響商業(yè)銀行的放款能力，但由于今年貸款額度已經(jīng)被控制，今年以來金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款比例穩(wěn)定下降，商業(yè)銀行的實際放款量并不會因此受到影響，所以商業(yè)銀行完全可以通過降低其他流動性較高的低利率生息資產(chǎn)彌補(bǔ)法定準(zhǔn)備金，整體上來說年化靜態(tài)影響幅度不會超過-0.5%。預(yù)計準(zhǔn)備金率后續(xù)仍有進(jìn)一步上調(diào)空間。今年5-12月份共有1.1萬億元央票到期，而且預(yù)計后面幾個月外匯占款仍將保持較快增長，所以預(yù)計準(zhǔn)備金率后續(xù)仍有進(jìn)一步上調(diào)空間。加息預(yù)期進(jìn)一步減弱，維持銀行業(yè)“推薦”評級。再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率表明央行將主要依靠數(shù)量調(diào)控調(diào)節(jié)通脹和流動性，這也符合前期的判斷，加息預(yù)期進(jìn)一步減弱。而在流動性過剩環(huán)境下，相對于明顯非對稱加息，小幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對銀行的影響更為溫和。目前重點關(guān)注的10家上市銀行08年平均動態(tài)PE只有17.1倍，PB3.4倍。但考慮到宏觀環(huán)境預(yù)期仍不明朗，估計短期上行壓力依然較大。維持行業(yè)推薦評級，維持招行、浦發(fā)、興業(yè)和民生銀行強(qiáng)烈推薦評級。[招商證券]推薦交運設(shè)備汽車行業(yè)年報綜述主要觀點07年汽車行業(yè)子行業(yè)表現(xiàn)迥異：07年全年共銷售汽車879.2萬輛，增速為21.83%，行業(yè)處于景氣高點。07年商用車同比增速相較06年增加8.1個百分點，重卡行業(yè)表現(xiàn)搶眼，而乘用車銷量增速出現(xiàn)了明顯回落，而零部件銷售收入和利潤總額增速顯著快于整車行業(yè)；07年汽車行業(yè)上市公司喜迎豐收：選取A股市場具有可比性的59家上市公司進(jìn)行分析，2007年汽車行業(yè)上市公司營業(yè)收入同比增速高達(dá)80.88%，利潤總額和凈利潤同比增幅分別高達(dá)143.40%和132.13%。主要原因是產(chǎn)能利用率提高推升銷售毛利率和凈利潤到16.02%和5.31%、權(quán)重前兩位的上海汽車和濰柴動力完成整體上市或資產(chǎn)注入后帶來的凈利潤241.8%和172.5%的高速增長，另外上市公司存貨、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)步好轉(zhuǎn)。細(xì)分行業(yè)中，07年消費升級與上汽整體上市驅(qū)動乘用車行業(yè)業(yè)績增速最快。08年汽車行業(yè)景氣下滑趨勢基本確立：08年1-2月汽車銷量增速相較去年同期大幅下降6.42個百分點，但需重點關(guān)注的是在鋼材、輪胎橡膠、人工等價格上漲的影響下08年1-2月整車與零部件行業(yè)銷售毛利率相比07年9-11月分別下降了1.28%和0.37%，行業(yè)景氣下滑趨勢非常明顯。同樣原因下08Q1汽車行業(yè)上市公司營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤同比增速分別為31.61%、46.49%和41.13%，增速相比07年全年及去年同期都出現(xiàn)了大幅回落。08年原材料、能源價格上行預(yù)期將對汽車行業(yè)在成本與市場需求上形成雙重擠壓，而汽車行業(yè)提價能力稍強(qiáng)的商用車提價幅度有限，乘用車和零部件行業(yè)提價能力差，原材料、人工、能源價格的上漲將明顯侵蝕行業(yè)利潤。08年國3標(biāo)準(zhǔn)實施預(yù)期帶來的提前性消費更是加劇行業(yè)波動。因此預(yù)計08年行業(yè)景氣下滑趨勢已基本確立。投資評價和建議：07年汽車行業(yè)整體PE為28.09，相對于港股和歐美汽車行業(yè)PE水平明顯高估，相對于鋼鐵、工程機(jī)械等周期性行業(yè)也不具有估值優(yōu)勢?？紤]到行業(yè)景氣下滑概率較大，下調(diào)行業(yè)評級為“中性”。目前商用車行業(yè)市場估值最低，在宏觀經(jīng)濟(jì)好于市場預(yù)期下反而可能是較好投資機(jī)會。建議重點關(guān)注能平穩(wěn)增長、具有較好防御性的大中客車行業(yè)，另外受益國3標(biāo)準(zhǔn)切換（威孚高科）和資產(chǎn)注入與整體上市（一汽轎車、貴航股份等）存在較好投資機(jī)會。重點推薦的上市公司包括威孚高科、一汽轎車、金龍汽車、宇通客車等。[中信建投]中性交運設(shè)備行業(yè)景氣度逐漸上主要觀點07年行業(yè)實現(xiàn)收入834.38億元，同比增長30.73%；實現(xiàn)利潤總額37.93億元，同比增長65.05%。收入增加的主要原因是鐵路投資規(guī)模加大，產(chǎn)品需求有所增加；利潤增幅較大的原因是在重載提速的背景下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到了調(diào)整。07年增速較快的是零配件行業(yè)，而貨車制造業(yè)增長最為緩慢。08年一季度行業(yè)收入增長30.03%，利潤增長29.84%。從總體上來看，由于投資速度的加快，行業(yè)仍然保持高速增長。上市公司回顧：行業(yè)代表性差業(yè)績增長遜于行業(yè)整體水平07年上市公司收入增長18.17%，利潤增長102.5%。收入增速低于行業(yè)的整體水平。上市公司的資產(chǎn)大多是和盈利能力差的貨車業(yè)務(wù)相關(guān)，行業(yè)代表性差。利潤增長幅度較大的原因是ST匯通07年度實現(xiàn)扭虧為盈。08年1季度行業(yè)內(nèi)上市公司收入同比增長31.92%，凈利潤同比增長28.72%。毛利率14.33％，上升2.13個百分點。今年一季度收入和利潤增加的主要原因是北方創(chuàng)業(yè)實現(xiàn)了資產(chǎn)置換，凈利潤同比增長159%。08年展望：行業(yè)景氣度逐漸上升上市公司業(yè)績平穩(wěn)增長行業(yè)方面，鐵路投資增速加快，行業(yè)景氣度逐漸上升。預(yù)計在以后三年中，鐵路投資增速會大幅度加快，固定投資額平均每年約3800億元，08年用于設(shè)備購置及改造費用總額預(yù)計將達(dá)到700億元以上。2008年鐵路設(shè)備行業(yè)的看點在于高鐵建設(shè)；城軌交通和南北車集團(tuán)整體上市。上市公司方面，預(yù)計08年收入和凈利潤增速約為30%。今年貨車需求量雖然會比07年有所增加，但真正大規(guī)模增加還要等到高鐵建成之后。此外，原材料價格上漲擠壓行業(yè)盈利空間，而鐵道部作為唯一買方嚴(yán)控著產(chǎn)品價格，提價相對滯后。重點推薦上市公司：天馬股份、時代新材、天馬股份：高端軸承和數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)比翼雙飛。募投項目逐步達(dá)產(chǎn)，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。預(yù)計08、09年EPS分別為1.78、2.34元，合理價位為100元左右，維持“買入”評級。時代新材：08年仍將保持高速增長。公司做強(qiáng)主業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈配套發(fā)展。橋梁支座產(chǎn)能擴(kuò)張項目08年將帶來4億元以上的收入。預(yù)計08、09年EPS分別為0.34和0.46。維持“買入”評級。風(fēng)險因素：國內(nèi)市場份額難以擴(kuò)張、匯率變動，原材料價格上漲。[中信建投]增持交運設(shè)備我國大型客機(jī)研制項目正式啟動主要觀點一、事件描述：2008年5月11日，中國商用飛機(jī)有限責(zé)任公司（簡稱“中國商飛”）在上海舉行成立大會并正式掛牌。二、相關(guān)情況：中國南飛公司經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，國務(wù)院國資委、上海國盛（集團(tuán)）有限公司、中國航空工業(yè)第一集團(tuán)公司和第二集團(tuán)公司、中國鋁業(yè)、寶鋼集團(tuán)、中國石化集團(tuán)等為其七大股東，注冊資本190億元，總部在上海。南飛公司主要從事民用飛機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品的設(shè)計、研制、生產(chǎn)、改裝、試飛、銷售等業(yè)務(wù)；與民用飛機(jī)生產(chǎn)、銷售相關(guān)的租賃和金融服務(wù)業(yè)務(wù)等。公司下轄上海飛機(jī)設(shè)計研究所、上海飛機(jī)制造廠、中航商用飛機(jī)有限公司、上海航空工業(yè)（集團(tuán)）有限公司等子公司和下屬單位，在北京設(shè)有辦事處，并將在歐洲、美洲設(shè)立代表處。中國南飛公司的成立，標(biāo)志著我國大型客機(jī)研制項目正式啟動。中國南飛公司是我國大型客機(jī)項目的主體，也是統(tǒng)籌干線飛機(jī)和支線飛機(jī)、實現(xiàn)我國民用飛機(jī)產(chǎn)業(yè)化的主要載體。公司將打造研發(fā)、總裝測試和客戶服務(wù)三大中心，按照“主制造商——供應(yīng)商”運營模式，重點加強(qiáng)飛機(jī)總體設(shè)計、系統(tǒng)集成、市場營銷、試航取證、產(chǎn)品服務(wù)等五種能力建設(shè)，飛機(jī)研制過程中的資源配制則面向全球。新公司近年目標(biāo)：一是完成ARJ21的首飛、交付、試航取證，實現(xiàn)商業(yè)成功；二是盡快建立研制民機(jī)的運行體制；三是培育民用航空人才。國產(chǎn)大飛機(jī)何時起飛，目前還沒有確切的時間表。三、大飛機(jī)概念：大飛機(jī)，主要是指起飛重量超過100噸的運輸飛機(jī)，也包括擁有150座以上的干線噴氣式客機(jī)。目前全球只有美國、歐洲四國和俄羅斯具有制造大飛機(jī)的能力，而壟斷國際干線客機(jī)市場的只有美國波音和歐洲空客。對于我國的大飛機(jī)概念，實際上包括兩類飛機(jī)：一是軍用大型運輸機(jī)，二是民用大型客機(jī)。中國南飛公司是民用大型客機(jī)的研制主體，而軍用大型運輸機(jī)將由西飛集團(tuán)承擔(dān)。四、不用擔(dān)心市場空間問題：我國擁有較大的市場容量，能夠獨立支撐一個民機(jī)型號的發(fā)展，是發(fā)展大飛機(jī)的最大優(yōu)勢。中國所具有的市場容量，是除美國、歐洲之外的其他國家和地區(qū)所沒有的，也是我國發(fā)展大型民機(jī)的獨有優(yōu)勢。中國已經(jīng)成為世界上機(jī)場數(shù)目增長最快的國家，航空運輸量也居世界第二位。未來20年，中國民機(jī)的需求量依然高達(dá)3000架左右，市場價值達(dá)3500億美元。而大飛機(jī)的研制周期是10年左右，一旦成功，還能搭上市場需求高峰的末班車，而且國家也可能從行政等方面進(jìn)行干預(yù)，保證大飛機(jī)的國內(nèi)市場需求。另外，鑒于我國同第三世界國家的友好關(guān)系，以及未來幾年ARJ21國外商業(yè)運作的成功，都將有助于大飛機(jī)拓展到更廣闊的市場空間。五、諸多難關(guān)亟需突破：對于大飛機(jī)的絢麗前景和積極意義，這里不必贅述。大飛機(jī)制造號稱“制造業(yè)的皇冠”，項目周期長、難度大、投入大，屬于高科技工程，中國制造出自己的大飛機(jī)不可能是一蹴而就的事情，而且在大飛機(jī)發(fā)動機(jī)、復(fù)合材料、電子產(chǎn)品和加工工藝等方面存在諸多難關(guān)亟待突破。據(jù)了解，我國現(xiàn)有的昆侖、太行、秦嶺等系列發(fā)動機(jī)，在推力、使用壽命等方面都無法滿足大飛機(jī)的使用要求；民用大飛機(jī)發(fā)動機(jī)等主要設(shè)備可以采取和ARJ21一樣的的全球采購形式，但軍用大型運輸機(jī)的關(guān)鍵設(shè)備就完全需要自主研制了。另外，復(fù)合材料的研制也是難點之一。飛機(jī)上的復(fù)合材料主要是指碳纖維的復(fù)合材料。以前國際上的大型客機(jī)采用的材料都是以先進(jìn)鋁合金為主，飛機(jī)的設(shè)計、制造都建立在這種材料基礎(chǔ)上。以波音777為例，其機(jī)體結(jié)構(gòu)中，鋁合金占到70%、鋼11%、鈦7%，復(fù)合材料僅占到11%，而且復(fù)合材料主要用于飛機(jī)輔件。但到波音787時，復(fù)合材料的使用出現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，不僅數(shù)量激增，而且開始用于飛機(jī)的主要受力件，現(xiàn)在波音787的復(fù)合材料用量已占到結(jié)構(gòu)重量的50%。而我國目前僅掌握金屬飛機(jī)的研制能力，復(fù)合材料只能少量地用在飛機(jī)輔件上，在主結(jié)構(gòu)上的應(yīng)用還需要進(jìn)一步預(yù)研。從技術(shù)角度上看，國內(nèi)外專家普遍認(rèn)為，中國在2020年達(dá)到開發(fā)、生產(chǎn)大型飛機(jī)的水平是可行的。中國的大飛機(jī)研制還有很長的路要走，而且前途并不平坦。六、大飛機(jī)助推一航、二航加速整合：隨著中國南飛公司的掛牌成立，中國一航和二航集團(tuán)的整合也正在加速推進(jìn)，方案將很快浮出水面，至少會是個總體思路。目前最有可能的整合方案是兩大集團(tuán)合并，并按專業(yè)化思路成立發(fā)動機(jī)、航載設(shè)備、直升機(jī)、民用飛機(jī)等各大板塊事業(yè)部。航空產(chǎn)業(yè)是高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險的行業(yè)，主要發(fā)達(dá)國家無一例外都形成了以大企業(yè)為主導(dǎo)、中小企業(yè)共同發(fā)展的組織結(jié)構(gòu)，形成了總承包商、系統(tǒng)分包商和零部件供應(yīng)商等相結(jié)合的生產(chǎn)供應(yīng)體系。大企業(yè)是航空產(chǎn)業(yè)的主體力量，擁有少數(shù)強(qiáng)大的總承包商和一批有實力、有技術(shù)專長的專業(yè)供應(yīng)商，是保持航空產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的重要組織保障。因此，一、二航的整合，不僅有利于我國航空工業(yè)整體的持續(xù)快速發(fā)展，而且有利于集中我國航空工業(yè)的優(yōu)勢，從而在大飛機(jī)項目中占有更多的競爭優(yōu)勢。七、西飛國際直接受益于大飛機(jī)：目前，一航、二航旗下有多家上市公司，各家相關(guān)業(yè)務(wù)公司很可能或多或少的從大飛機(jī)項目中分得一杯羹。西飛國際將會是大飛機(jī)項目受益最大的上市公司。首先，西飛國際將會是研制軍用大型運輸機(jī)的主體，負(fù)責(zé)總裝業(yè)務(wù)，承擔(dān)至少60%以上的工作量。由公司研制的轟6飛機(jī)是我國現(xiàn)有飛機(jī)機(jī)型中噸級最大的（正常載彈量為3噸，最大載彈量為9噸），正在研制中的MA600和MA700客機(jī)機(jī)型，將會是大型軍事運輸機(jī)的過渡機(jī)型，相比國內(nèi)其他飛機(jī)制造同行，西飛在這方面最有優(yōu)勢。其次，民用大型客機(jī)也極有可能參照ARJ21的運營模式，那么西飛國際將至少承擔(dān)60%以上的結(jié)構(gòu)部分制造量，如果加上公司控股的一航沈飛和成飛所承擔(dān)的工作量，公司將取得飛機(jī)90%以上的部件生產(chǎn)工作量。另外，在即將開始的航空工業(yè)整合中，西飛國際有望成為一航、二航相關(guān)飛機(jī)業(yè)務(wù)的整合平臺。維持公司08年、09年和2010年每股收益0.42元、0.53元和0.61元的預(yù)測，從相對估值角度看，估值水平仍舊偏高?？紤]到整個世界航空制造業(yè)的發(fā)展前景，以及我國航空制造業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，公司MA60飛機(jī)、ARJ21零部件產(chǎn)品制造的大批量化，將來大飛機(jī)項目的強(qiáng)力支撐，更看好西飛國際中長期的發(fā)展，拘泥于現(xiàn)階段生硬的財務(wù)數(shù)據(jù)，并無太大意義。綜合各方面因素判斷，建議持有。[西南證券]強(qiáng)于大市交通運輸由集向散主要觀點港口業(yè)：增長仍然可觀，增速逐步放緩：受人民幣升值和世界發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長大幅減速影響，進(jìn)入2008年，外貿(mào)吞吐增速明顯下降，內(nèi)貿(mào)和進(jìn)口則在中國經(jīng)濟(jì)拉動下減速不太明顯。外貿(mào)業(yè)務(wù)比例占80%以上的集裝箱吞吐增速將明顯放緩，而與內(nèi)貿(mào)和進(jìn)口關(guān)聯(lián)度較高的散貨吞吐則增速仍將較為平穩(wěn)，受全球經(jīng)濟(jì)減速影響較小且相對滯后。港口上市公司：散貨港穩(wěn)定增長特征顯現(xiàn)2007年以來的經(jīng)營情況顯示，上市公司整體出現(xiàn)了毛利率下滑，收入、利潤增速減緩趨勢。2008年一季度，散貨港收入、凈利潤增長明顯高于集裝箱港，顯示出在集裝箱業(yè)務(wù)增速下滑下散貨業(yè)務(wù)增長的穩(wěn)定性。與行業(yè)的判斷吻合。港企投資價值：關(guān)注散貨港和整體上市：給予港口業(yè)整體中性評級，建議重點關(guān)注優(yōu)勢散貨港，如日照港、天津港、營口港等；同時對區(qū)域經(jīng)濟(jì)中承載區(qū)域港口資產(chǎn)整體上市功能的公司寄予較高期待，如北部灣區(qū)域的北海港和長江上游區(qū)域的重慶市的重慶港九等。航運業(yè)：今年或成景氣高點：在“中國因素”、特別是中國鐵礦石進(jìn)口的強(qiáng)勁拉動下，在全球運力偏緊背景下，國際、國內(nèi)干散貨運價高度景氣將在08年延續(xù)；集運、油運則在運力投放較大下復(fù)蘇緩慢、低迷依舊。09年三大船種運力投放力度加大，在全球經(jīng)濟(jì)減速、油價高漲下，航運景氣將下滑。航運上市公司：高景氣帶來業(yè)績大增長：行業(yè)高景氣帶來了上市公司業(yè)績大增長，干散貨企業(yè)毛利率大幅提升，業(yè)績大幅增長；相反，油運企業(yè)則毛利率和凈利潤總體有一定程度下降。資產(chǎn)盈利能力上，散貨處于最高水平，典型企業(yè)ROE普遍達(dá)到了30%左右，而油運和集運則只有10%左右。航企投資價值：關(guān)注干散貨和央企整合：給予航運業(yè)整體中性評級。但國內(nèi)較多企業(yè)仍可積極關(guān)注，一者估值已經(jīng)接近國際成熟市場水平；二者作為世界航運“中國因素”的主要參與者，在“國貨國運”和國家安全戰(zhàn)略背景下，具有更好的發(fā)展機(jī)遇，估值上應(yīng)有一定溢價。相對而言，機(jī)會仍在干散貨，此外央企整合也存在一定機(jī)會。具體個股可關(guān)注長航鳳凰、中海發(fā)展、長航油運、中遠(yuǎn)航運、寧波海運、中國遠(yuǎn)洋等。[中信建投]中性交通運輸盈利上升趨勢不變，匯兌收益大，中期仍值得期待主要觀點2007年我國航空市場受益于國內(nèi)快速發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì)和居民可支配收入提高，需求增速達(dá)到2000年以來最高點，成為推動行業(yè)上市公司運營效率和盈利能力提升的核心因素。2007年我國航空市場總運輸周轉(zhuǎn)量完成361億噸公里，同17.97％，增速提高0.85個百分點，行業(yè)客座率和綜合載運率進(jìn)一步提高1-2個百分點，上市公司盈利能力得到有效提升。全部8家航空運輸類公司實現(xiàn)收入1887億元，增長13.33％，毛利潤率達(dá)到16.44％，同比提高2.13個百分點，扭轉(zhuǎn)了2006年行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤率大幅度下滑的不利局面，實現(xiàn)凈利潤72.96億元，同比大幅度增長573.53％，其中匯兌凈收益達(dá)到75.29億元，同比增長100％，成為推動行業(yè)盈利大幅度增長的重要因素。2007年能源成本上漲對行業(yè)影響相對有限，壓力主要體現(xiàn)在2008年。2007年國際原油年均價格（WTI）76美元，同比上漲7.62％，國內(nèi)均價6040元/噸，同比增長3.12％，燃油成本上漲壓力通過提高飛機(jī)利用率和單位票價提升得到較好緩解，上市公司主營業(yè)務(wù)利潤率同比提高2.13個百分點，并未受到燃有成本上升的影響。燃油壓力主要體現(xiàn)在2008年，進(jìn)入2008年國際油價在美元貶值和供給緊張、新興市場需求旺盛推動下，一季度國際原油價格屢創(chuàng)歷史新高，WTI均價達(dá)到96.55美元，同比增長達(dá)到50.1％，對航空業(yè)構(gòu)成巨大壓力，國內(nèi)市場受成品油價格管制，漲幅遠(yuǎn)低于國際價格，但仍同比增長達(dá)到9.75%,2008年行業(yè)將面臨油價上漲的真正考驗。2008年一季度受季節(jié)性淡季和春節(jié)期間氣候異常影響，行業(yè)一季度增速有所回落，但受運價提升影響，行業(yè)收入增長仍比較理想，受益于人民幣加速升值影響，一季度行業(yè)盈利增長仍遠(yuǎn)超出市場預(yù)期。一季度行業(yè)運輸總周轉(zhuǎn)量同比增長12.9％，增速同比回落6.6個百分點，對行業(yè)全年需求影響還有待觀察，全部8家上市公司收入剔除不可比因素，同比增長達(dá)到18.94％，增速大大高于業(yè)務(wù)量增速，單位運價提升發(fā)揮重要作用。一季度人民幣匯率升值明顯加快，達(dá)到3.91％，同比提高2.96個百分點，對行業(yè)淡季盈利提升發(fā)揮主導(dǎo)作用，全部8家上市公司一季度實現(xiàn)凈利潤24.42億元，成功實現(xiàn)淡季扭虧。2008年行業(yè)盈利增上上升趨勢保持不變，中期仍值得期待：2008年一季度需求增速放緩并不影響對行業(yè)08年整體供求關(guān)系的判斷，經(jīng)過2004-2006年行業(yè)大規(guī)模運力擴(kuò)張之后，受制航空基礎(chǔ)設(shè)施和人力資源約束，航空運力擴(kuò)張速度在十一五中后期將逐步放緩，成為支撐行業(yè)飛機(jī)利用率和營運效率提升的重要支持因素。需求方面，2008年受美國經(jīng)濟(jì)放緩和國內(nèi)宏觀調(diào)控，國內(nèi)GDP增速同比2007年有所回落，但仍維持在10％以上的高位，同時下半年奧運會召開將成為行業(yè)需求增長重要的推動因素。行業(yè)2008年供求關(guān)系仍將有利于航空運輸企業(yè)客座率和載運率的提升。油價因素將是行業(yè)2008年面臨的最為重要的壓力因素。國際油價的大幅度上漲對國際航線運營構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)，同時2005-2007年簽訂的航空對外開放雙邊協(xié)定的實施也將在隨后的幾年內(nèi)逐步顯示出影響效果。國內(nèi)市場受成品油定價機(jī)制影響，燃有壓力相對有限，但目前國內(nèi)國外倒掛的定價機(jī)制給行業(yè)未來帶來一定的不確定性。短期內(nèi)國際油價將維持在歷史高位，預(yù)測WTI2008、2009年國際原油均價分別為100美元和95美元，同比上漲31.58％和－5％，高油價仍將是行業(yè)2008－2009年面臨的最為重要的影響因素?；庥蛢r上漲壓力的途徑，最有效的方式是提高飛機(jī)利用率和提升單位票價水平，2008年行業(yè)供求關(guān)系仍將有利于上市公司提升客座率和單位運價水平。一季報顯示上市公司通過有效控制運力增長，客座率和載運率分別提高了2個和3個百分點，行業(yè)運營效率得到進(jìn)一步提升，單位運價水平同比也提升明顯。一季度人民幣匯率升值幅度達(dá)到3.91％，提升了對全年匯率升值幅度的預(yù)期，預(yù)測08年人民幣匯率升值將達(dá)到8％，幅度提高1.54個百分點，成為提升行業(yè)利潤增長的重要因素。投資分析：考慮到2008年國際原油價格漲幅超過預(yù)期以及一季度行業(yè)需求增長低于預(yù)期、人民幣加速升值，本次調(diào)整對行業(yè)2008年的收入和盈利預(yù)期，預(yù)測航空運輸行業(yè)收入和利潤增速分別為22.54％64.19％，行業(yè)盈利上升趨勢不變，但增速明顯回落，其中匯率波動對行業(yè)盈利影響巨大。投資方面，經(jīng)過近半年大盤調(diào)整，航空股價已大幅度回落，2007年極度樂觀制造的股價泡沫風(fēng)險很大程度上得到化解，面臨即將到來的二、三季度行業(yè)旺季和奧運會的需求推動，當(dāng)前投資評級，增持，關(guān)注重點公司國航、南航。機(jī)場類公司關(guān)注資產(chǎn)注入預(yù)期的上海機(jī)場，以及規(guī)模效益逐步體現(xiàn)的白云機(jī)場。[中信建投]增持交通運輸增長具有確定性，估值合理主要觀點一類機(jī)場飛機(jī)起降增速放緩將成為長期趨勢。2007年，一類機(jī)場的航班起降架次增速和旅客吞吐量增速分別為7.8%和12.3%，增速明顯低于行業(yè)。上市機(jī)場中，白云機(jī)場增長最快，增速居于一類機(jī)場之首。預(yù)計未來隨著一類機(jī)場基數(shù)的不斷抬高，飛機(jī)起降增速放緩將成為長期趨勢;而隨著旅客吞吐量規(guī)模的增加，非航空收入的增長將成為帶動機(jī)場業(yè)績增長的主要動力。2007年，集中于航空主業(yè)的上海機(jī)場和廈門空港的毛利率及凈資產(chǎn)收益率最高。07年上海機(jī)場，白云機(jī)場，深圳機(jī)場和廈門空港分別實現(xiàn)每股收益0.88元，0.31元，0.33元，0.55元，凈利潤分別同比增長13%,28%,17%和32%。各機(jī)場凈利潤增幅均超過收入增幅。由于主業(yè)經(jīng)營集中于候機(jī)樓及跑道業(yè)務(wù)，上海機(jī)場和廈門空港的毛利率及凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于其他兩家公司。08年一季度，白云和深圳機(jī)場利潤同比提升42%和30%，而上海機(jī)場和廈門空港則同比分別下降了16%和2.7%。廈門機(jī)場凈利潤下降主要是由于新股申購收益的減少;上海機(jī)場主要是業(yè)務(wù)量增速放緩、新收費政策使單價降低以及所得稅率提高，使凈利潤同比下降。考慮資產(chǎn)注入股本增加，白云和深圳機(jī)場每股收益增長21.1%和16.9%，主要是由于業(yè)務(wù)量的增長帶動的。2008年之后，機(jī)場將進(jìn)入業(yè)績快速穩(wěn)定增長期。2008年是機(jī)場類上市公司的調(diào)整年:首都T3和上海浦東機(jī)場T2投入使用，白云機(jī)場進(jìn)行內(nèi)部人事改革，廈門空港完成整體上市;而內(nèi)航外線將在5年內(nèi)上調(diào)到和外航外線同等收費標(biāo)準(zhǔn)。因此，08年之后，主要機(jī)場上市公司將進(jìn)入業(yè)績快速穩(wěn)定增長期。維持行業(yè)“看好”評級。從估值看，機(jī)場上市公司08年P(guān)E在30倍左右，基本合理;但從2009年之后的業(yè)績增幅來看，仍然處于較低水平。每個機(jī)場都有各自的投資機(jī)會。維持行業(yè)“看好”評級。各機(jī)場投資機(jī)會分析。上海機(jī)場:08年是業(yè)績低點2008-2010年業(yè)績復(fù)合增長率為38%，整體上市將使業(yè)績增厚;風(fēng)險:08年中報業(yè)績同比下降25-20%。低于預(yù)期的業(yè)績可能仍會對股價有打擊。白云機(jī)場:2012年之前沒有大額資本支出，08年內(nèi)部人事改革完成之后管理效率將大幅提升;風(fēng)險:業(yè)績不被釋放。深圳機(jī)場:公司治理結(jié)構(gòu)完善，機(jī)場行業(yè)估值最低，2010年前受產(chǎn)能限制業(yè)務(wù)量增速僅為個位數(shù)，但非航收入有較大挖掘空間;風(fēng)險:業(yè)務(wù)量增速可能會持續(xù)低于預(yù)期。廈門空港:08年集團(tuán)注入跑道資產(chǎn)，完成整體上市;受益于三通及低成本航空樞紐概念，業(yè)務(wù)量增長將明顯快于其他機(jī)場;風(fēng)險:業(yè)績不被釋放。[申銀萬國]看好建筑建材水泥業(yè)07年年報和08年一季報綜述主要觀點水泥業(yè)發(fā)展良好、盈利增長高速：07年，全國水泥產(chǎn)量持續(xù)增長12%，總產(chǎn)量逼近14億噸；技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得很好效果，淘汰落后產(chǎn)能7000萬噸的，新型干法水泥比重達(dá)55%；前10家生產(chǎn)集中度提高到18%。節(jié)能減排效果顯著，余熱發(fā)電、綜合利用、節(jié)電降耗投資大增，而水泥產(chǎn)品價格穩(wěn)步上升，從而使行業(yè)的毛利水平穩(wěn)定且有所上升，07年贏利大增，有望挑戰(zhàn)200億元。08年一季度，華南，西南和西北地區(qū)普降大雪，1、2月份水泥的銷售同比明顯下降，但進(jìn)入3月份后，水泥銷售恢復(fù)并快速增長，水泥價格依然保持強(qiáng)勁上升的勢頭。

上市公司業(yè)績表現(xiàn)超越平均水平：07年上市公司整體收入增長22%，業(yè)績增長130%，增長都超過全國行業(yè)平均水平。海螺水泥、華新水泥、冀東水泥三家龍頭公司凈利潤都超過50%以上，分別增長64.22%、89.86%、74.93。08年一季度隨受雪災(zāi)影響，但上市公司的凈利潤整體依然大幅增長87%。受益于行業(yè)景氣、技術(shù)進(jìn)步、政策的扶持以及企業(yè)不斷擴(kuò)大規(guī)模而帶來的規(guī)模效應(yīng)，近三年來上市公司的毛利水平不斷提升，而三項費用率不斷下降，盈利能力增強(qiáng)。水泥制造業(yè)景氣依然持續(xù)、利潤依然高速增長水泥需求的增長和固定資產(chǎn)投資的增長關(guān)系緊密，雖有宏觀調(diào)控的影響，但水泥的需求增長將維持在10%左右。淘汰落后水泥延長行業(yè)景氣周期，由于淘汰的產(chǎn)能很大，在未來三年落后產(chǎn)能淘汰預(yù)期很明確的背景下，至少還有兩年的景氣增長是比較明確的。行業(yè)集中度的不斷提高，使得大水泥企業(yè)更注重市場的區(qū)域控制力。不僅投資時更趨于理性，也意味著大型公司在區(qū)域定價上具有強(qiáng)的話語權(quán)，從而穩(wěn)定水泥價格。新型干法水泥比重的快速提高、變頻調(diào)速技術(shù)的廣泛改造應(yīng)用、余熱發(fā)電技術(shù)的推廣和應(yīng)用，大量節(jié)約了能耗。這些內(nèi)生的技術(shù)因素，一般都足以抵消成本上漲的壓力，相對資金緊張的水泥公司更具有很強(qiáng)的競爭力。加上水泥價格的上漲，毛利水平應(yīng)該可以繼續(xù)提升。大部分上市公司借助于水泥行業(yè)的景氣和淘汰落后產(chǎn)能的時機(jī)，不斷的擴(kuò)長產(chǎn)能，在未來兩年中，產(chǎn)能將繼續(xù)不斷擴(kuò)大和釋放，從而保證了收入的增長。投資策略：預(yù)計今年水泥行業(yè)整體仍然會保持較快的增長水平，水泥行業(yè)的景氣周期會明顯被拉長。對于該行業(yè)依然給予增持評級。建議重點關(guān)注龍頭公司以及具有明顯區(qū)域優(yōu)勢的上市公司和擴(kuò)建速度高或者注入資產(chǎn)明確的上市公司重點推薦龍頭公司冀東水泥、華新水泥、海螺水泥和區(qū)域優(yōu)勢明顯的青松建化、天山股份、賽馬實業(yè)、江西水泥、祁連山等。對于資產(chǎn)注入預(yù)期明確的上市公司ST春都、太行水泥、ST雙馬也給予重點關(guān)注。[中信建投]增持建筑建材建筑業(yè)07年年報和08年一季報綜述主要觀點建筑業(yè)快速增長：由于全社會固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，建筑業(yè)產(chǎn)值的增速也會保持較高的速度，而當(dāng)前建筑業(yè)正處在行業(yè)景氣周期中。鐵路、公路、軌道交通等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)保持強(qiáng)勁增長勢頭，為行業(yè)增長提供保障。在建筑業(yè)快速增長的同時，國有、集體大型建筑公司逐步減少，使得大型公司規(guī)模越來越大，市場集中度提高。2006年，中國鐵路工程總公司、中國鐵道建筑總公司和中國建筑工程總公司三家大型國有建筑業(yè)企業(yè)首次入選世界500強(qiáng)。工程總承包商和業(yè)務(wù)國際化是主要趨勢：單一功能的設(shè)計、施工企業(yè)缺乏競爭力，無法進(jìn)入高端市場。因此，設(shè)計、施工企業(yè)必須加快轉(zhuǎn)型和拓展功能的步伐，拓寬服務(wù)功能，不斷增強(qiáng)工程總承包能力。我國建筑業(yè)經(jīng)過多年的境外工程實踐經(jīng)驗的積累，近來我國有一批公司成為國際工程承包市場的主要力量，特別是一批專業(yè)化工程承包公司，已經(jīng)具有很強(qiáng)的國際競爭能力。如中材國際等經(jīng)營業(yè)績增長迅速、管理能力增強(qiáng)。07年，行業(yè)內(nèi)上市公司憑借宏觀經(jīng)濟(jì)的良好形勢，在實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入增長的同時，凈利潤也大幅提升。整體收入同比增長15.24%；實現(xiàn)整體凈利潤增長82%。建筑施工企業(yè)凈利潤的大幅增長，除了業(yè)務(wù)量的增長外，還有一個主要的是由于管理水平的提高，三項費用都得到很好的控制和降低。特別是在項目管理上，管理費用率明顯下降，由05年的4.92%下降到07年的3.53%。行業(yè)風(fēng)險分析：由于收縮的貨幣和財政政策，可能會給公司帶來較強(qiáng)的資金壓力，很多施工項目可能會要求更多的墊資等問題，資金實力不強(qiáng)的公司可能會面臨一些業(yè)務(wù)收縮的問題，甚至可能面臨工程施工款拖后，應(yīng)收賬款增大的壓力。近年來，原材料價格一直保持上漲，并有加速的趨勢，一旦不能很好消化原材料價格的上漲壓力，利潤的增長速度可能會下滑。另一方面，加息也使得施工公司的財務(wù)費用大幅上漲，增加財務(wù)負(fù)擔(dān)。關(guān)注具有特色優(yōu)勢的建筑公司建筑行業(yè)上市公司正處在較好的發(fā)展時期，但由于緊縮政策和原材料價格上漲帶來的壓力給建筑業(yè)業(yè)績增長帶來一定的不確定性。暫給予行業(yè)中性評級。但在具體上市公司中，具有明顯的細(xì)分行業(yè)優(yōu)勢、資金和綜合實力優(yōu)勢公司重點關(guān)注。對于專業(yè)化水平高、施工業(yè)務(wù)具有進(jìn)入壁壘而競爭優(yōu)勢明顯的專業(yè)化施工公司重點關(guān)注。如中材國際、隧道股份、海油工程等。[中信建投]中性建筑建材玻璃及其他07年年報和08年一季報綜述主要觀點玻璃價格在高位震蕩：玻璃行業(yè)復(fù)蘇自06年下半年起，07年下半年玻璃價格走勢呈現(xiàn)短期快速提升的態(tài)勢，明顯超越了市場預(yù)期。當(dāng)前國內(nèi)玻璃平均價格水平已經(jīng)達(dá)到03年以來的高位，浮法玻璃價格同比漲幅都在20%左右。目前玻璃價格維持在相對高位震蕩，下一步價格的變動受成本和新投放產(chǎn)能兩方面制約。主要原材料成本構(gòu)成的重油、純堿的價格卻還在不斷上漲。原材料的上漲若不能有效消化，或者不能被玻璃制造業(yè)有效轉(zhuǎn)移，將會極大吞噬玻璃行業(yè)的利潤。而脆弱的供求平衡使價格難以進(jìn)一步上漲來消化成本上漲。深加工玻璃和特種玻璃公司能維持較好利潤：正是由于玻璃原片的激烈競爭，使得該行業(yè)盈利能力較低，同時快速的產(chǎn)能擴(kuò)建使行業(yè)景氣周期很短，波動較大。但玻璃的需求量隨固定資產(chǎn)投資和住房建設(shè)面積的增長一直保持較好的增長。因此競爭不是很激烈的高品質(zhì)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃、特種玻璃和附加值高的深加工玻璃，他們依然能保持較好的毛利水平和業(yè)績增長。比較典型的如南玻A、金晶科技他們的毛利率水平都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主要以普通浮法玻璃為主企業(yè)，毛利率維持在30%、20%以上。建材公司成本轉(zhuǎn)嫁能力差在其他建材細(xì)分行業(yè)中，大多沒有形成龍頭有控制力的公司，行業(yè)競爭激烈殘酷，利潤不高。因此，在07年原材料漲價的過程中難以轉(zhuǎn)嫁成本，利潤普遍下滑。PCCP管材市場具有機(jī)會：PCCP是由鋼筒和預(yù)應(yīng)力鋼絲、混凝土構(gòu)成的復(fù)合管材，主要用于跨流域引水、農(nóng)業(yè)輸水、城市輸水、配水、工業(yè)園區(qū)輸水等。我國淡水資源短缺，水資源分布不均狀態(tài)，決定了我國在水資源利用上需要建設(shè)大量輸水工程。而城市第二水源建設(shè)，將使全國輸水主干線市場需求非常巨大。城市第二水源的建設(shè)，要求重新選擇取水口、重新鋪設(shè)主干線管道線路，主干線管道的市場規(guī)模將較原城市主干線增加一倍以上。投資策略：激烈市場競爭中選擇優(yōu)勢公司：無論是玻璃或者其他建材行業(yè)的公司，行業(yè)需求雖然增長，但原材料上漲的因素有難以通過價格轉(zhuǎn)移出去，給予行業(yè)中性評級。在行業(yè)的公司中，那些具有品牌、技術(shù)、或者特殊壁壘的公司，還能很好分享行業(yè)需求的增長，值得重點關(guān)注。如深南玻、金晶科技、國統(tǒng)股份等。[中信建投]中性建筑建材節(jié)能減排下的建材行業(yè)主要觀點建材行業(yè)是能耗大戶，但節(jié)能空間較大：2007年，建材工業(yè)能耗總量達(dá)到1.95億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，約占全國能耗總量和工業(yè)部門能耗總量的7%和10%，是全國能耗大戶。尤其是子行業(yè)水泥行業(yè)，由于其2006年能源消耗總量占建材工業(yè)的75.05%，2007年占比75%，因而備受國家重視，被列為國家重點關(guān)注的行業(yè)。但是與國際建材行業(yè)能耗指標(biāo)相比，我國還存在一定差距，因此節(jié)能空間較大。建材行業(yè)高能耗的三大原因，即結(jié)構(gòu)不合理、單位能耗高、總量增長快：建材行業(yè)的高能耗主要是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、產(chǎn)品單位能耗高以及總量增長過快造成的。因此節(jié)能降耗可以從調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、降低單位能耗、控制總量增長過快等幾個方面進(jìn)行，具體措施包括提高新型干法水泥比例和浮法玻璃及優(yōu)質(zhì)浮法玻璃比例、提高玻璃深加工率、建設(shè)低溫余熱發(fā)電項目、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等，而結(jié)構(gòu)調(diào)整又是降低行業(yè)綜合能耗的最重要途徑。節(jié)能減排等相關(guān)政策的推出有利于建材行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展：國家及行業(yè)相關(guān)部門先后推出十多項建材行業(yè)環(huán)保政策。節(jié)能減排對建材行業(yè)未來的發(fā)展是十分有利的。其積極影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，能夠加快落后產(chǎn)能的退出，降低由落后生產(chǎn)工藝產(chǎn)生的較新型干法工藝更高的能耗；第二，促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，改善供求關(guān)系；第三，推進(jìn)行業(yè)并購重組，進(jìn)而提高行業(yè)集中度，并促進(jìn)行業(yè)競爭模式由低價無序競爭轉(zhuǎn)向增強(qiáng)區(qū)域控制力的競爭；第四，通過建設(shè)余熱發(fā)電、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等項目，在降低行業(yè)自身成本的同時，產(chǎn)生較好的社會效益。節(jié)能減排下建材行業(yè)的投資機(jī)會：節(jié)能減排的實施將增大落后產(chǎn)能的成本壓力，加快其退出。而具有環(huán)保優(yōu)勢的大企業(yè)將分享落后產(chǎn)能退出所帶來的產(chǎn)能空間。目前，海螺水泥是水泥企業(yè)中余熱發(fā)電的先行者，冀東水泥已拆除三友及本部生產(chǎn)線上的補(bǔ)燃余熱發(fā)電，重新安裝了純低溫余熱發(fā)電，并計劃在所有新建線上安裝純低溫余熱發(fā)電，華新水泥08年將有部分余熱發(fā)電項目建成，并在研究AFR。三大龍頭企業(yè)具有較為明顯的環(huán)保優(yōu)勢。此外，從落后產(chǎn)能的淘汰力度看，華北、中南和西北地區(qū)具有較大的淘汰空間。因此，建議關(guān)注冀東、華新、海螺三大龍頭和處于淘汰空間較大地區(qū)中的天山股份、賽馬實業(yè)、祁連山。玻璃行業(yè)由于低端產(chǎn)品競爭激烈，因此具有較強(qiáng)深加工能力的企業(yè)具有競爭優(yōu)勢。關(guān)注南玻A。目前中空玻璃、LOW-E玻璃等是我國深加工玻璃行業(yè)的重點產(chǎn)品之一，也是目前較為重要的節(jié)能玻璃產(chǎn)品。隨著國家對民用建筑節(jié)能要求的提高，中空玻璃等深加工玻璃產(chǎn)品的增長速度將較大。[光大證券]增持建筑建材水泥制造行業(yè)上市公司一季度業(yè)績分析主要觀點經(jīng)營狀況：行業(yè)景氣高漲推動水泥板塊業(yè)績大幅提升：水泥行業(yè)景氣高漲推動水泥板塊業(yè)績大幅提升。20家水泥制造公司一季度共實現(xiàn)銷售收入98.27億元，同比增長28.09%；實現(xiàn)凈利潤4.48億元，同比增長99.51%。業(yè)績成長：龍頭穩(wěn)步提升，中小企業(yè)高速增長：海螺水泥、華新水泥、冀東水泥等龍頭企業(yè)一季度業(yè)績穩(wěn)步增長。其中海螺水泥實現(xiàn)銷售收入46.15億元，同比增長29.44%，實現(xiàn)凈利潤4.71億元，同比增長111.94%，是水泥板塊利潤貢獻(xiàn)主體。賽馬實業(yè)收入增長高達(dá)142.37%，居于板塊首位；江西水泥在與中國建材合作后實現(xiàn)收入和利潤的雙重高增長；此外，天山股份、青松建化、祁連山等收入增長速度居于板塊前列。毛利率：西部地區(qū)企業(yè)飆升，部分公司季節(jié)性下降：西部地區(qū)受旺盛需求拉動，毛利率相比2007年一季度大幅上升，四川金頂增加6.78百分點至34.01%；祁連山增加12.10百分點至32.04%；青松建化、賽馬實業(yè)、西水股份等毛利率提升也比較大。海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、賽馬實業(yè)等企業(yè)一季度毛利率出現(xiàn)季節(jié)性下降，預(yù)計隨著旺季的到來，這些企業(yè)毛利率將恢復(fù)性上升。期間費用：銷售費用率下降，財務(wù)費用、管理費用保持穩(wěn)定：全體上市公司銷售費用率下降趨勢明顯，2006-2008年一季度分別為8.51%、7.69%、6.93%；財務(wù)費用率和管理費用率保持相對穩(wěn)定，分別從19.66%下降至19.30%，5.80%微幅上升至5.86%。第二季度水泥上市公司業(yè)績展望和投資策略：隨著天氣轉(zhuǎn)暖，預(yù)計二季度水泥需求將節(jié)節(jié)攀升并推動價格上漲，水泥板塊業(yè)績將大幅度提高，收入和利潤額有望超過160億、18億。海螺水泥、華新水泥、冀東水泥具有較大安全邊際；江西水泥進(jìn)入高速發(fā)展階段，給予特別關(guān)注；西部地區(qū)的賽馬實業(yè)、祁連山、天山股份、青松建化等公司業(yè)績增長值得期待。風(fēng)險揭示：固定資產(chǎn)投資增速下降，原材料和燃料價格上漲。[廣發(fā)證券]持有公用事業(yè)是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)主要觀點是機(jī)遇，更是挑戰(zhàn)：電力行業(yè)是節(jié)能降耗和污染減排的重點領(lǐng)域。“節(jié)能減排”工作的實施，使得電力結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，技術(shù)水平得以提高，可再生能源獲得發(fā)展；但“節(jié)能減排”也將使電力需求增速緩步下降，電力生產(chǎn)成本提高，特別是煤炭作為一種資源產(chǎn)品價格不斷提高，在短期內(nèi)極大地影響了電力行業(yè)的盈利能力。電力彈性系數(shù)將逐步下降：節(jié)能減排將使我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，高耗能行業(yè)——鋼鐵、有色、化工、建材等行業(yè)將實施“上大壓小”淘汰落后產(chǎn)能、降低出口稅率、差別電價等措施，單位能耗有望下降。預(yù)計電力彈性系數(shù)將逐步回落，從目前的1.2下降至1左右?！肮?jié)能減排”提高電力生產(chǎn)成本：電力生產(chǎn)成本因節(jié)能減排而有所提高，主要是排污費和燃料成本提高。根據(jù)《節(jié)能減排綜合性工作方案》，二氧化硫排污費將由目前的每公斤0.63元分三年提高到每公斤1.26元，目前國家對脫硫機(jī)組給予1.5分/kwh的脫硫電價，可部分彌補(bǔ)脫硫成本。煤炭行業(yè)關(guān)停小煤礦加劇煤炭的供需緊張，而資源性產(chǎn)品價格的市場化改革，導(dǎo)致煤炭成本上漲，并向下游傳導(dǎo)。目前煤炭價格和電力價格定價機(jī)制的不同步——煤炭價格已市場化，電力價格依然是政府定價，CPI指數(shù)的高位運行使得短期內(nèi)電價上調(diào)無望，電力行業(yè)盈利能力大幅下滑。長期來看，電力行業(yè)的盈利水平將向社會平均利潤率回歸。“節(jié)能減排”促進(jìn)行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：電力行業(yè)節(jié)能減排的政策主要包括：上大壓小、節(jié)能發(fā)電調(diào)度以及發(fā)展可再生能源。通過“上大壓小”，電力行業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，落后機(jī)組被淘汰，大公司強(qiáng)者更強(qiáng)；節(jié)能發(fā)電調(diào)度辦法有利于可再生能源和火電大機(jī)組的發(fā)展。受益于節(jié)能減排的重點公司：長江電力、寶新能源和金山股份將受益于節(jié)能減排行業(yè)政策。[光大證券]中性房地產(chǎn)良好業(yè)績難掩調(diào)整壓力主要觀點2007年調(diào)控力度加大行業(yè)漸入調(diào)整期：2007年國家對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策延續(xù)了2006年以來“增加供給抑制需求”的調(diào)控思路。2007年調(diào)控政策對房地產(chǎn)行業(yè)的沖擊是巨大的，自2007年四季度以來，商品房成交量持續(xù)低迷。盡管中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)向好、居民購買力的提高、城市化進(jìn)程的加速、人口紅利等因素支撐著我國房地產(chǎn)行業(yè)的長期發(fā)展，但當(dāng)土地價格高出周邊房價，當(dāng)房屋價格超出消費者支付能力，當(dāng)自住需求在遭遇保障用房分流而投資需求得以有效抑制后，房地產(chǎn)行業(yè)的短期調(diào)整在所難免。調(diào)控促使行業(yè)資源向優(yōu)勢企業(yè)集中。

2007年房地產(chǎn)上市公