建筑行業(yè)2022年度投資策略傳統(tǒng)建筑：困境中兩級(jí)分化，需求、盈利或回歸2021

年傳統(tǒng)基建面臨需求釋放不足+成本壓力加大的雙重沖擊：1）需求疲弱一方面來(lái)

自于資金約束，另一方面則來(lái)自于地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)傳導(dǎo)至建安環(huán)節(jié)；2）成本壓力則體現(xiàn)

為鋼材等主要原材料價(jià)格大幅上漲，拖累行業(yè)毛利率普遍下行。而在困境之下，龍頭優(yōu)

勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，具備資金優(yōu)勢(shì)的央企、應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)能力更強(qiáng)的民企龍頭（鋼結(jié)

構(gòu)龍頭等）市占率持續(xù)提升。展望

2022，基建有望迎來(lái)需求與盈利的雙重回歸：1）需求方面，盡管房地產(chǎn)拿地趨弱、

城投融資受限等因素使得基建資金困境依然存在，但地方政府換屆完成后投資意愿或有

復(fù)蘇，推動(dòng)基建底部回暖；2）盈利方面，今年

Q4

以來(lái)主要原材料價(jià)格持續(xù)自高位回

落，結(jié)合建筑企業(yè)與業(yè)主簽訂固定價(jià)格合同時(shí)，一般有對(duì)主材價(jià)格變動(dòng)的調(diào)價(jià)約定（體

現(xiàn)到企業(yè)利潤(rùn)表具備一定的滯后性），企業(yè)盈利水平亦有望回歸?；仡櫍盒枨笈c盈利雙重沖擊，困境中龍頭占優(yōu)資金缺乏+地方政府換屆，基建需求釋放不足年初至今基建投資持續(xù)疲弱，資金+政府投資意愿等是主要約束。今年以來(lái)基建投資持

續(xù)疲弱，除年初因低基數(shù)維持較快增長(zhǎng)外，前

10

月累計(jì)投資僅略微增長(zhǎng)

0.72%，單月

來(lái)看，自

5

月以來(lái)連續(xù)

6

個(gè)月維持負(fù)增長(zhǎng)，基建需求偏弱的背后，主要面臨資金來(lái)源及

地方政府投資意愿的雙重約束。具體而言：1）

資金方面，政府預(yù)算內(nèi)資金投向基建有所收縮，專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，城投債

依然從緊。從統(tǒng)計(jì)局分類來(lái)看，基建資金來(lái)自國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款、自

籌資金、外資及其他資金

4

方面，其中自籌資金是主要來(lái)源，具體包括專項(xiàng)

債、城投債、非標(biāo)融資、政府性基金支出等。從可觀測(cè)的指標(biāo)來(lái)看，政府公共

財(cái)政支出（國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金）投向基建領(lǐng)域有所下降，1-10

月同比下降

3.1%

至

1.18

萬(wàn)億元；專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯晚于去年同期，前

10

月累計(jì)發(fā)行額同

降

18.8%至

2.88

萬(wàn)億元，截至

10

月底仍有

0.77

萬(wàn)億元左右額度尚未發(fā)行，而去年同期已發(fā)行完畢；城投債方面，政策對(duì)高隱性債務(wù)及低評(píng)級(jí)地區(qū)城投債

融資限制趨嚴(yán)，1-10

月城投債凈融資額同比下降

12.1%至

1.60

萬(wàn)億元。2）地方政府換屆等影響基建需求釋放。從

2021

年開始，地方各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)班子將陸

續(xù)進(jìn)行換屆，領(lǐng)導(dǎo)班子變更或?qū)е虏糠猪?xiàng)目進(jìn)展延后，進(jìn)一步放慢基建需求釋放節(jié)

奏。此外，下半年中國(guó)經(jīng)歷疫情多點(diǎn)散發(fā)，以及部分地區(qū)受到洪澇災(zāi)害影響，導(dǎo)致

部分地方投資進(jìn)度也受到一定影響。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)看，今年以來(lái)基建鏈訂單增速持續(xù)放緩，民企經(jīng)營(yíng)更加困難。全行業(yè)來(lái)看，

2021

年前

3

季度建筑業(yè)新簽訂單

21.9

萬(wàn)億元，同增

7.8%，增速逐季下行，從單季度

表現(xiàn)來(lái)看，Q3

單季度新簽訂單已出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（同比下降

2.9%）；細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，2021Q1-

3

勘察設(shè)計(jì)子行業(yè)（此處選取中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)交建、中國(guó)建筑

4

家規(guī)模較大

央企合計(jì)設(shè)計(jì)訂單為統(tǒng)計(jì)樣本）新簽訂單同增

8.8%，其中

Q3

單季度同降

12.6%。園

林等以民企居多的子行業(yè)業(yè)務(wù)收縮更為明顯，2020

年前

3

季度在去年低基數(shù)背景下，

收入增速也僅

1.0%。地產(chǎn)調(diào)控拖累建安需求，制約基建資金來(lái)源地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)傳導(dǎo)至建安環(huán)節(jié)，拖累相關(guān)子行業(yè)業(yè)務(wù)開展。自去年“三條紅線”發(fā)布，

地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)趨嚴(yán)，今年以來(lái)伴隨著“將商票納入房企債務(wù)監(jiān)管”、“持續(xù)整治規(guī)范

房地產(chǎn)市場(chǎng)秩序”、“投銷比納入監(jiān)管”等更加嚴(yán)格的政策下達(dá)后，地產(chǎn)企業(yè)拿地、銷售、

融資等行為受到監(jiān)管制約，最終傳導(dǎo)到建安環(huán)節(jié)，導(dǎo)致施工進(jìn)度偏慢。從地產(chǎn)新開工數(shù)

據(jù)來(lái)看，2021

年前

10

月房屋新開工面積同比下降

7.7%至

16.7

億㎡；從地產(chǎn)鏈建筑施

工企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況看，房建龍頭中國(guó)建筑

Q3

房建業(yè)務(wù)新簽

4252

億元同減

12.7%，裝飾

龍頭金螳螂

Q3

新簽

85.7

億元同減

21.2%。大宗商品漲價(jià)，行業(yè)盈利能力受損原材料價(jià)格上漲拖累盈利能力，板塊毛利率總體下降。今年以來(lái)鋼材、鋁材、銅等大宗

商品價(jià)格均大幅上漲，建筑企業(yè)成本上漲壓力短期難以向下游傳導(dǎo)，表現(xiàn)為板塊毛利率

總體下降，整體而言，2021Q1-Q3

上市建筑企業(yè)綜合毛利率為

10.54%，同減

0.42pct。

分子行業(yè)來(lái)看，2021Q1-Q3

建筑板塊

10

個(gè)細(xì)分子行業(yè)中僅工程咨詢子行業(yè)毛利率同增

1.05pct至

29.19%，其余

9

個(gè)子行業(yè)均有不同程度下跌。行業(yè)困境之下，龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)在行業(yè)需求總體低迷+原材料上漲背景下，龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升。在年初以來(lái)行業(yè)

需求總體低迷+原材料成本壓力劇增背景下，具備資金優(yōu)勢(shì)的頭部央企以及應(yīng)對(duì)原材料

價(jià)格波動(dòng)能力更強(qiáng)的民企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，市占率得到持續(xù)提升。如

2021

年前

3

季度

7

家央企市占率已經(jīng)達(dá)到

35.4%，較

2020

年進(jìn)一步提升

1.7pct；民企龍頭鴻路鋼

構(gòu)、精工鋼構(gòu)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)，疊加精細(xì)化管理能力，應(yīng)對(duì)原材料波動(dòng)能力相對(duì)更強(qiáng)，Q1-

Q3

收入仍實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)（分別為

40.7%、34.0%），市占率亦實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升。展望：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加依賴基建，需求與盈利或迎雙擊經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加依賴基建，資金制約向上彈性空間本輪基建、地產(chǎn)投資增速“首次”雙雙觸底，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐力度相對(duì)更弱。長(zhǎng)期

以來(lái)，基建、地產(chǎn)投資作為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雙引擎，呈現(xiàn)一定的“蹺蹺板”效應(yīng)，如

2014-

2015

年期間雖然地產(chǎn)投資總體相對(duì)低迷，不過(guò)基建投資始終維持較快增長(zhǎng)，再比如

2018

年下半年穩(wěn)增長(zhǎng)期間雖然基建投資一度負(fù)增長(zhǎng)，但地產(chǎn)投資總體維持較快增長(zhǎng)。而反觀

本輪穩(wěn)增長(zhǎng)處境，2021Q3

基建投資同比下滑

6.9%，地產(chǎn)投資增速亦同比下滑

0.8%，

除去年疫情沖擊以外，兩者首次出現(xiàn)同時(shí)“觸底”，因此本輪穩(wěn)增長(zhǎng)面臨的投資支撐相對(duì)

更弱。原材料價(jià)格高位回落，行業(yè)盈利迎來(lái)拐點(diǎn)原材料價(jià)格波動(dòng)是左右建筑企業(yè)盈利水平的重要因素。從傳統(tǒng)建筑施工企業(yè)成本結(jié)構(gòu)來(lái)

看（以中國(guó)鐵建為例），主要包括材料費(fèi)、人工費(fèi)、機(jī)械使用費(fèi)及其他費(fèi)用，其中材料費(fèi)

占比最高，其次為人工費(fèi)，而材料費(fèi)占比隨原材料價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)，是影響建筑企業(yè)毛

利率水平的重要因素，比如：1）2013-2015

年期間，隨著大宗商品（鋼材、水泥等）價(jià)

格總體走弱，公司毛利率持續(xù)回升；2）2018-2020

年期間，隨著上游供給側(cè)改革持續(xù)

深化，大宗商品價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，公司毛利率則持續(xù)回落。原材料價(jià)格高位回落+調(diào)價(jià)機(jī)制時(shí)滯，行業(yè)盈利有望迎來(lái)邊際改善。今年以來(lái)國(guó)常會(huì)、

政治局會(huì)議及發(fā)改委多次提及“做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作”，隨著政策成效逐步顯現(xiàn)，

今年

Q4

以來(lái)主要原材料價(jià)格（鋼材、鋁等）持續(xù)自高位回落，再結(jié)合建筑企業(yè)與業(yè)主

簽訂固定價(jià)格合同時(shí)，一般有對(duì)主材價(jià)格變動(dòng)的調(diào)價(jià)約定（即當(dāng)主材價(jià)格超過(guò)合同約定

價(jià)格一定幅度時(shí)，可相應(yīng)調(diào)高合同價(jià)格），而該調(diào)價(jià)機(jī)制體現(xiàn)到企業(yè)利潤(rùn)表具備一定的

滯后性（申請(qǐng)、核準(zhǔn)需要一定時(shí)間）。因此，往后看建筑企業(yè)盈利水平有望迎來(lái)回歸。國(guó)企改革三年行動(dòng)收官之年，或?qū)⒂瓉?lái)新突破2022

年是國(guó)企改革三年行動(dòng)方案最后一年，或?qū)⒂兴黄啤?020

年國(guó)資委下發(fā)國(guó)企

改革三年行動(dòng)方案（2020-2022

年），是未來(lái)三年落實(shí)國(guó)有企業(yè)改革“1+N”政策體系

和頂層設(shè)計(jì)的具體施工圖，2021

年進(jìn)入國(guó)企改革三年行動(dòng)的攻堅(jiān)之年、關(guān)鍵之年，而

2022

年將直接決定能否全面實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。具體而言，三年行動(dòng)方案聚焦八個(gè)方面的

重點(diǎn)任務(wù)（完善中國(guó)特色現(xiàn)代企業(yè)制度、推進(jìn)國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)混合

所有制改革、激發(fā)國(guó)有企業(yè)的活力、形成以管資本為主的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體制、推動(dòng)國(guó)有

企業(yè)公平參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、推動(dòng)一系列國(guó)企改革專項(xiàng)行動(dòng)落實(shí)落地、加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)黨的領(lǐng)

導(dǎo)黨的建設(shè)），在

2022

年或?qū)⑷〉靡欢ǔ尚А０鍓K估值重回底部，修復(fù)行情一觸即發(fā)從估值水平來(lái)看，當(dāng)前板塊估值已在歷史相對(duì)底部區(qū)域，仍有大量央企“破凈”，估值修

復(fù)一觸即發(fā)。從估值水平來(lái)看，當(dāng)前（截至

2021

年

11

月底，下同）建筑板塊

PE僅

9.0

倍，處于

2010

年以來(lái)

12.8%分位，PB估值僅

0.99

倍，處于

12.2%分位，均已在歷史

相對(duì)底部區(qū)域；而從頭部央企情況來(lái)看，除中國(guó)化學(xué)等轉(zhuǎn)型央企外，中國(guó)建筑

PB僅

0.61

倍、中國(guó)交建

0.51

倍、中國(guó)中鐵

0.59

倍、中國(guó)鐵建

0.50

倍，中國(guó)中冶

0.97

倍，均未

突破

1

倍

PB，板塊估值具備較大向上修復(fù)空間。建筑+：碳中和孕育新機(jī)遇，厚積轉(zhuǎn)型重塑成長(zhǎng)建筑產(chǎn)業(yè)鏈作為全國(guó)碳排放最高的行業(yè)，過(guò)去多年以粗獷模式發(fā)展，而在碳中和約束下，

實(shí)現(xiàn)節(jié)能降碳具有重要意義。碳中和的提出，對(duì)專業(yè)工程工藝（化工、水泥、鋼鐵工程

工藝改進(jìn)）、建筑施工模式（從現(xiàn)澆到裝配式）、建筑與新能源結(jié)合等多方面提出了新的

要求。部分龍頭企業(yè)在傳統(tǒng)工程主業(yè)的基礎(chǔ)上，積極參與到碳達(dá)峰、碳中和相關(guān)工作當(dāng)

中，建筑+第二主業(yè)將打造出公司第二增長(zhǎng)曲線。建筑+化工：從工程到化工，助力企業(yè)價(jià)值重估石化化工開展節(jié)能降碳改造，釋放存量工程改造需求。國(guó)務(wù)院2030

年前碳達(dá)峰行動(dòng)

方案的通知明確推動(dòng)石化化工等行業(yè)開展節(jié)能降碳改造，提升能源資源利用效率，同

時(shí)鼓勵(lì)企業(yè)節(jié)能升級(jí)改造，碳中和約束下，未來(lái)傳統(tǒng)化工工程中存量項(xiàng)目改造需求將逐

步釋放。建筑+裝配式：需求景氣向上，龍頭護(hù)城河持續(xù)鞏固除解決勞動(dòng)力短缺、環(huán)保等問(wèn)題，對(duì)比現(xiàn)澆，裝配式高層住宅全生命周期碳減排達(dá)到

5.86%。裝配式技術(shù)通過(guò)工業(yè)化、機(jī)械化生產(chǎn)，減少了建筑生產(chǎn)過(guò)程中人的不確定性，

降低了建筑生產(chǎn)過(guò)程的碳排放。根據(jù)裝配式高層住宅建筑全生命周期碳排放研究，裝

配式建筑全生命周期內(nèi)比傳統(tǒng)現(xiàn)澆建筑節(jié)約

5.86%碳排放量，其中建材準(zhǔn)備、建筑施工

和建筑回收階段碳排放節(jié)約

10%以上。對(duì)比鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)，鋼結(jié)構(gòu)降碳能力更佳。根據(jù)承重結(jié)構(gòu)用材的不同可將建筑結(jié)構(gòu)分

為：鋼筋混凝土結(jié)構(gòu)、鋼結(jié)構(gòu)以及木結(jié)構(gòu)。不同建筑結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境的影響不同，根據(jù)裝

配式建筑施工碳排放計(jì)算及影響因素研究，在建材生產(chǎn)+建筑施工階段，裝配式鋼筋混

凝土結(jié)構(gòu)、裝配式鋼結(jié)構(gòu)、裝配式木結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)建筑單位面積的碳排放值分別為

544.14kg、

307.11kg和

111.61kg，不同結(jié)構(gòu)碳排放量差別明顯。建筑+新能源：從工程到風(fēng)光運(yùn)營(yíng)，打造業(yè)績(jī)新增張極隨碳達(dá)峰/碳中和的提出，光伏、抽水蓄能等迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，帶來(lái)相關(guān)工程/運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)機(jī)

會(huì)。今年以來(lái)政策已在多個(gè)新能源細(xì)分領(lǐng)域給予支持，如

6

月能源局發(fā)布關(guān)于報(bào)送整

縣(市、區(qū))屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知，并在

9

月正式公布了

676

個(gè)試點(diǎn)地

區(qū)；9

月發(fā)布的抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035

年）提出到

2025

年，抽水蓄

能投產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到

6200

萬(wàn)千瓦以上；到

2030

年達(dá)到

1.2

億千瓦左右。這些支持新能

源的發(fā)展政策因在實(shí)施過(guò)程中必然涉及相關(guān)工程建設(shè)，會(huì)給電力工程相關(guān)企業(yè)帶來(lái)發(fā)展

機(jī)會(huì)，同時(shí)后端運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也同樣值得關(guān)注。建筑＋制造業(yè)技改:助力水泥鋼鐵碳減排，二次成長(zhǎng)可期技術(shù)性改造打開水泥工程新空間。據(jù)水泥大數(shù)據(jù)研究院統(tǒng)計(jì)，2020

年末全國(guó)共有

1685

條新型干法熟料生產(chǎn)線，整體來(lái)看，全國(guó)熟料總產(chǎn)能保持穩(wěn)定，實(shí)際熟料產(chǎn)能約為

18.27

億噸，同比略微增長(zhǎng)

1.1%；另外，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示

2020

年全國(guó)水泥產(chǎn)量

23.8

億噸,同

比增長(zhǎng)

2.0%，近年水泥產(chǎn)能、產(chǎn)量增速總體放緩。碳中和約束下，國(guó)內(nèi)水泥行業(yè)正在

向“高端化、智能化、綠色化”轉(zhuǎn)型，水泥企業(yè)穩(wěn)產(chǎn)、節(jié)能、降耗的改造需求持續(xù)增加，

淘汰落后產(chǎn)能、加大環(huán)保投入及智能制造成為趨勢(shì)。預(yù)計(jì)“十四五”期間，水泥企業(yè)產(chǎn)

能減量置換是最重要的整線工程市場(chǎng)來(lái)源，與此同時(shí)，圍繞提質(zhì)增效、綠色智能的技改

市場(chǎng)將是重要的增量市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)水泥工程市場(chǎng)帶來(lái)新的發(fā)展空間。在碳中和約束下，中材國(guó)際未來(lái)水泥產(chǎn)線置換、改造工程需求有望持續(xù)放量。中材國(guó)際

具有獨(dú)立知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新型干法水泥生產(chǎn)線技術(shù)和裝備，主要技術(shù)指標(biāo)達(dá)到世界領(lǐng)先水平。

以公司設(shè)計(jì)建造的槐坎南方智能化水泥工廠（日產(chǎn)

7500

噸熟料生產(chǎn)線）為例，其全部

采用公司自主研發(fā)的具有國(guó)際先進(jìn)水平的技術(shù)裝備，通過(guò)智能化技術(shù)的實(shí)施和應(yīng)用，大

幅改善勞動(dòng)條件，減少生產(chǎn)線人工干預(yù)，降低能耗和排放指標(biāo)。生產(chǎn)線每年可節(jié)省標(biāo)準(zhǔn)

煤

3.99

萬(wàn)噸，節(jié)省工業(yè)用電

5,390

萬(wàn)千瓦時(shí)，減少二氧化碳排放

15.6

萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)水泥

行業(yè)超低排放指標(biāo)。新賽道：細(xì)分領(lǐng)域揚(yáng)帆起航，龍頭搶跑率先崛起雖然近年基建投資增速明顯放緩，但其存量市場(chǎng)規(guī)模已接近

20

萬(wàn)億元，如此龐大的市

場(chǎng)正孕育出眾多細(xì)分新賽道，助力傳統(tǒng)建筑行業(yè)更加高質(zhì)量發(fā)展，其中部分龍頭企業(yè)已

率先抓住市場(chǎng)機(jī)遇，正逐步崛起，其成長(zhǎng)性同樣不容忽視，這其中包括：1）致力于綠色

建材（鋁模板）租賃的志特新材，2）致力于新型電力系統(tǒng)建設(shè)的蘇文電能，3）致力于

第三方工程評(píng)估的深圳瑞捷。綠色建材租賃：鋁模板供需格局優(yōu)化，志特步入快車道鋁模板在多個(gè)方面較其他類型模板更具優(yōu)勢(shì)，更加符合綠色建材要求。鋁模板具備的優(yōu)

勢(shì)主要在五個(gè)方面體現(xiàn)：1）施工質(zhì)量上，鋁模板可以提高建筑物整體強(qiáng)度和使用壽命，

保證成型混凝土觀感和質(zhì)量；2）施工效率上，鋁模板易裝快拆，施工周期較其他模板系

統(tǒng)明顯縮短；3）經(jīng)濟(jì)效益上，鋁模板周轉(zhuǎn)率高，并且施工工藝和技術(shù)簡(jiǎn)單，節(jié)省人力成

本；4）安全性上，鋁模板自重輕承載力大；5）環(huán)保方面，鋁模板在周轉(zhuǎn)一定次數(shù)后，

可以回收再利用，低污染低能耗。環(huán)保要求下，政策推廣鋁模板在中底層應(yīng)用。鋁模板除在高層建筑施工中已經(jīng)具備成本

優(yōu)勢(shì)外，政策的推廣將有利于其在中低層滲透：首先在施工現(xiàn)場(chǎng)，鋁模板不存在現(xiàn)場(chǎng)改

裝切割，模板的配件也可以重復(fù)使用，拆除后不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)場(chǎng)垃圾；其次，鋁模板在周轉(zhuǎn)

報(bào)廢后，材料均可以回收且殘值高，符合國(guó)家的可持續(xù)發(fā)展政策。因此，從中央到各地，

都有政策出臺(tái)鼓勵(lì)建筑工地施工采用鋁模板，如

2020

年

5

月住建部住建部關(guān)于推進(jìn)

建筑垃圾減量化的指導(dǎo)意見特別提到“提高臨時(shí)設(shè)施和周轉(zhuǎn)材料的重復(fù)利用率”、“推

廣應(yīng)用鋁模板”。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局一家獨(dú)大，其他企業(yè)高度分散。我們?cè)诟擀碌男”娰惖郎疃葓?bào)告中提

到，截止到

2020

年

9

月底，全國(guó)鋁合金模板市場(chǎng)保有量約

7800

萬(wàn)㎡(含非標(biāo)模板)，共

有鋁合金模板各類企業(yè)約

800

家。其中，特大型企業(yè)

2

家（中國(guó)忠旺及昌宜公司，我們

測(cè)算占據(jù)市場(chǎng)近

3

成份額），大型鋁模企業(yè)約

15

家(100

萬(wàn)平方米以上，其中規(guī)模領(lǐng)先

的志特新材市占率也僅

3%左右)，中型鋁模企業(yè)約

50

家，小型鋁模企業(yè)

100

多家，剩

下約

600

家微型企業(yè)。志特新材規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，信息化系統(tǒng)+“鐵三角”管理體系打造自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。鋁模

板業(yè)務(wù)模式規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為明顯，因?yàn)橐?guī)模提升一方面將帶來(lái)固定攤銷成本更低，另一方

面規(guī)模越大租賃可調(diào)度的領(lǐng)活性大大增加，周轉(zhuǎn)率將得到提升。公司今年方才登錄資本

市場(chǎng)，募集資金將用于兩大基地建設(shè)，擬進(jìn)一步擴(kuò)大投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將更加明顯。此外，

公司以信息化系統(tǒng)作為支撐，定制開發(fā)了全流程管控系統(tǒng)，可實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)完項(xiàng)目自動(dòng)化拆

單、精細(xì)化生產(chǎn)、精準(zhǔn)發(fā)貨，快速響應(yīng)，保證物資零丟失、提高鋁模板的高周轉(zhuǎn)率及舊

板利用率；管理方面公司銷售、工程、深化設(shè)計(jì)等部門形成“鐵三角”團(tuán)隊(duì)，在營(yíng)銷服

務(wù)的前端，為客戶提供最優(yōu)的技術(shù)解決方案，確保項(xiàng)目問(wèn)題在

24

小時(shí)內(nèi)迅速解決，在

營(yíng)銷服務(wù)的后端，生產(chǎn)、品管、物流及其他職能部門在產(chǎn)品交期、質(zhì)量控制、物流安全

保證等方面提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，并激發(fā)員工自身積極性。從而形成自身自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，有

望迎來(lái)持續(xù)較快成長(zhǎng)。配網(wǎng)建設(shè)：發(fā)力新型電力系統(tǒng)，蘇文乘新能源東風(fēng)電網(wǎng)建設(shè)+地產(chǎn)、工商業(yè)投資驅(qū)動(dòng)，傳統(tǒng)配網(wǎng)行業(yè)需求達(dá)到千億級(jí)別。電力產(chǎn)業(yè)鏈可分

為發(fā)電、輸電、配電、售電和用電五個(gè)環(huán)節(jié)，配電是在電力系統(tǒng)中直接與用戶相連并向

用戶分配電能的環(huán)節(jié)。蘇文電能電力設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中的配電網(wǎng)設(shè)計(jì)、電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)中的

電力用戶工程以及電力設(shè)備業(yè)務(wù)中的中低壓柜都是屬于配電端建設(shè)投資的一部分，因此

下游主要是電力產(chǎn)業(yè)鏈的配電端。國(guó)家電網(wǎng)公司是電網(wǎng)工程建設(shè)（包括輸電和配電）的

建設(shè)投資主體，地產(chǎn)和工商業(yè)的投資建設(shè)增長(zhǎng)也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的電力配套設(shè)施投資增長(zhǎng)。當(dāng)前，國(guó)家電網(wǎng)每年投資建設(shè)的電網(wǎng)建設(shè)約為

5000

億元左右，其中約一半為配網(wǎng)投資；根據(jù)公司招股說(shuō)明書，房地產(chǎn)投資中電力配套設(shè)施投資占比約為

3.5%左右，由此可得

出地產(chǎn)配網(wǎng)投資約為

5000

億元；工業(yè)企業(yè)的電力配套設(shè)施投資因企業(yè)類型而差異較大，

無(wú)法量化具體投資額數(shù)據(jù)，但

1）工業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資3總額較地產(chǎn)投資總額更大，

2）持續(xù)增加的制造業(yè)投資和用電需求也在不斷擴(kuò)大配網(wǎng)建設(shè)的空間。公司在配網(wǎng)建設(shè)領(lǐng)域具備

EPCO一站式解決能力，布局新型電力系統(tǒng)建設(shè)，打造業(yè)績(jī)

新增張點(diǎn)。公司具備電力設(shè)計(jì)、施工、設(shè)備生產(chǎn)及電力需求側(cè)管理等方面業(yè)務(wù)資質(zhì)和實(shí)

戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，是少數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈條完整的電力服務(wù)民營(yíng)企業(yè)之一,與服務(wù)內(nèi)容一般為單一設(shè)計(jì)、單

一施工或設(shè)計(jì)+施工的業(yè)務(wù)模式的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司綜合服務(wù)能力更為突出，能夠?yàn)?/p>

客戶提供更為優(yōu)質(zhì)的電力工程服務(wù)。在新型電力系統(tǒng)建設(shè)方面，公司

2021

年

8

月公司

設(shè)立全資子公司開展新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資、開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理以及電力設(shè)備生產(chǎn)、供應(yīng)、電力技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)；10

月公司全資子公司與洛凱股份共同投資設(shè)立合資公司，

合資公司主營(yíng)機(jī)電設(shè)備及配件、電器開關(guān)零部件及附件研發(fā)和制造，將助力公司參與未

來(lái)電力設(shè)備小型化、智能化的發(fā)展趨勢(shì)，更好的面對(duì)未來(lái)電力服務(wù)多元化、個(gè)性化、低

碳化的局面，助力公司深入輸配電設(shè)備領(lǐng)域，把握新型電力系統(tǒng)的內(nèi)涵特點(diǎn)。第三方評(píng)估：需求景氣+品牌優(yōu)勢(shì)，瑞捷開啟成長(zhǎng)之路行業(yè)需求從無(wú)到有，近年正快速崛起。第三方工程評(píng)估業(yè)屬于工程管理服務(wù)領(lǐng)域的新興

業(yè)態(tài)，國(guó)內(nèi)第三方工程評(píng)估行業(yè)直到

2010

年前后方才誕生，在深圳瑞捷等國(guó)內(nèi)第三方

工程評(píng)估機(jī)構(gòu)的持續(xù)積累、創(chuàng)新和推廣下，中國(guó)第三方工程評(píng)估行業(yè)步入快速成長(zhǎng)時(shí)期，

如

2017-2019

年期間，深圳瑞捷

9

家主要地產(chǎn)客戶對(duì)其支付的評(píng)估費(fèi)用復(fù)合增速高達(dá)

56%。其需求成長(zhǎng)的動(dòng)力一方面來(lái)自于下游地產(chǎn)商、地方政府客戶對(duì)自身品牌、質(zhì)量的

重視，另一方面也來(lái)自政策對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量監(jiān)管的趨嚴(yán)。測(cè)算政府投資項(xiàng)目潛在第三方工程評(píng)估需求接近

100

億元。我們?cè)诖饲皩ｎ}報(bào)告中指

出，2017-2019

年期間，深圳建筑工務(wù)署第三方工程評(píng)估支出（支付給深圳瑞捷的費(fèi)用）

分別為

439

萬(wàn)、550

萬(wàn)、518

萬(wàn)元，而同期其完成投資額分別為

75.8

億、91.7

億、114.9

億元，工程評(píng)估費(fèi)占其總投資比例分別為

0.06%、0.05%、0.05%?？紤]到近年全國(guó)基

建投資增速明顯放緩，假定未來(lái)基建投資維持在

2020

年的

18.83

萬(wàn)億元，按照上述工

程評(píng)估費(fèi)用占基建總投資的比重（三年平均

0.05%），測(cè)算政府工程評(píng)估市場(chǎng)潛在空間

或在

100

億元左右。部分安全事故或?qū)⒅鸩接|發(fā)工程評(píng)估需求，測(cè)算市場(chǎng)空間或同樣達(dá)百億級(jí)別。過(guò)去中國(guó)

建筑存在“