2020年制造業(yè)行業(yè)市場分析報(bào)告2020年9月7月日政治局會議所提的“雙循環(huán)”新發(fā)展格局？在這一新的戰(zhàn)略導(dǎo)向下，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生怎樣的中長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)？7月30日，中共中央政如何理解這一以下三個問題，試圖較為清晰地解讀“雙循環(huán)”發(fā)展模式的本質(zhì)：的發(fā)展模式，為何對我國而言這是一個最優(yōu)的選擇？二、縱向總結(jié)我國過去三十年的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路，為何“雙循環(huán)”實(shí)際上是2017級帶動制造業(yè)高級化”？構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)？1.橫向比較：“雙循環(huán)”開創(chuàng)第三條發(fā)展路徑——“開放大國”模式“雙循環(huán)”勾勒出一個區(qū)別于全球現(xiàn)有兩大成功模式的第三條發(fā)展路徑——“雙創(chuàng)性和整體性比較強(qiáng)的政策與規(guī)劃。1.1既有模式一：大國模式——“內(nèi)循環(huán)帶動外循環(huán)”第4頁共17頁外部循環(huán)對于它自己的內(nèi)部循環(huán)的帶動作用。圖1：美國制造業(yè)增加值行業(yè)結(jié)構(gòu)（%18161412108199020196420資料來源：CEIC，市場研究部圖2：各主要經(jīng)濟(jì)體貨物貿(mào)易差額/GDP）中國歐元區(qū)俄羅斯沙特阿拉伯新加坡韓國美國英國印度2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5199419992004200920142019資料來源：CEIC，市場研究部在這個基礎(chǔ)上我們會發(fā)現(xiàn)，中國的人均GDP水平和人均工資水平都比發(fā)達(dá)國家要低很多，所以我在第5頁共17頁大國模式和中國的“雙循環(huán)”發(fā)展格局的一個核心區(qū)別。圖3：制造業(yè)增加值率（%40美國韓國中國3530252015000102030405060708091011121314151617資料來源：CEIC，ADB，市場研究部1.2以小國開放模式的典型——韓國和新加坡為例，這兩個國家的特點(diǎn)是在制造業(yè)某一特定領(lǐng)升級迭代。發(fā)展成一個發(fā)達(dá)國家，所以說才會出現(xiàn)如韓國和新加坡這樣比較成功的案例。第6頁共17頁圖4：韓國制造業(yè)增加值結(jié)構(gòu)（%：電子產(chǎn)業(yè)超過1/430199020192520151050資料來源：CEIC，ADB，市場研究部GDPGDP到的5%左右，而新加坡甚至可以達(dá)到20%左右，所以這是一個小國開放并聚焦某一個領(lǐng)域做到極致的專業(yè)化，最后能夠得到的一個比較好的發(fā)展結(jié)果。圖5：新加坡經(jīng)常賬戶差額/GDP（）圖6：韓國經(jīng)常賬戶差額/GDP（））新加坡：貨物貿(mào)易差額（%））%）%）0%）62-2-6資料來源：CEIC，市場研究部資料來源：CEIC，市場研究部而考慮到中國的經(jīng)濟(jì)體體量已經(jīng)達(dá)到全球的16.3%（2019模式對我國來說也并不適用。655同時需1/7略高一點(diǎn)的水平，所以我們未來的需求擴(kuò)張、消費(fèi)升級迭代的空間還很大。第7頁共17頁圖7：全球名義（億美元）100000美國中國歐元區(qū)日本印度英國其他9000080000700006000050000400003000020000100000196019651970197519801985199019952000200520102015資料來源：Bank，市場研究部1.3我國獨(dú)特的開放大國模式——“國內(nèi)大循環(huán)為主體，內(nèi)外循環(huán)相互促進(jìn)”這確實(shí)是一個但是這種模式也是恰恰因?yàn)橹袊司鵊DP水平還是一個中等收入國家，但是總量上就已經(jīng)達(dá)到了全球第二，達(dá)到了美國的2/319年占到全球經(jīng)濟(jì)總量的16.3%這樣一個現(xiàn)狀所能夠得到的最優(yōu)發(fā)展路徑。當(dāng)然這個里面我們還是要關(guān)注到另外一點(diǎn)——既然我們提到國內(nèi)國際雙循環(huán)相我們在94年之后用了十幾年的時間，已經(jīng)向全世界證明了中國供給端開放后，供給能力提后一定會活得很好，最后成長為技術(shù)領(lǐng)先的全球前沿企業(yè)。第8頁共17頁圖8：我國的潛在轉(zhuǎn)型之路：難在無先例可循10090消8070605040020406080100120140）資料來源：市場研究部2.縱向沿革：94年以來我國“第三次轉(zhuǎn)型”——國內(nèi)消費(fèi)升級拉動制造業(yè)高級化2.0就是9408年全球金融危機(jī)爆發(fā)之09第二次轉(zhuǎn)型，險(xiǎn)會累積的比較多。所以從17年開始，以“資管新規(guī)”為標(biāo)志，我們實(shí)際上已經(jīng)進(jìn)第三次轉(zhuǎn)型第轉(zhuǎn)型升級，用國內(nèi)的最終商品消費(fèi)的需求來拉動制造業(yè)升級模式的一個2.0的版本。第9頁共17頁圖9：三大發(fā)展模式示意圖貿(mào)易品部門/制造業(yè)德國等美國、歐元區(qū)多數(shù)國家、日本、英國等泰國、馬來西亞等中國中國：再轉(zhuǎn)型東南亞金融危機(jī)后94-08年內(nèi)需拉動制造業(yè)模式內(nèi)需增長拉動制造業(yè)的同時對服務(wù)業(yè)需求也保持高增速外需拉動內(nèi)需拉動中國09-17年阿根廷、土耳其等風(fēng)險(xiǎn)更高：融入外資投向非貿(mào)易部門非貿(mào)易品部門/基建地產(chǎn)資料來源：市場研究部）當(dāng)前處于“三大特征”共同作用階段，可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需同時滿足“三大20202019.12.11）中提出我國宏觀經(jīng)濟(jì)三大特征——中等收入國家、外需增速放緩和宏觀杠桿高位相互掣肘，而經(jīng)濟(jì)政策組合需實(shí)現(xiàn)“三大目標(biāo)”——跨越“中等收入陷阱”、結(jié)構(gòu)性去杠桿和擴(kuò)大內(nèi)需。圖10中等收入國家如何實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的長期相對高增長？同時宏觀杠桿率不會進(jìn)一步上行？且增長過程不再過度依賴外需？結(jié)構(gòu)性去杠桿外需增速放緩資料來源：市場研究部）全球經(jīng)濟(jì)的歷史經(jīng)驗(yàn)證明，唯有“制造業(yè)高級化”才有可能同時實(shí)現(xiàn)“三大目標(biāo)”,只有制造業(yè)升級能夠持續(xù)提供技術(shù)進(jìn)步，帶動可持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長?；仡櫲蚪?jīng)是中等收入國家陷入增長陷阱的普遍標(biāo)志。發(fā)達(dá)國家在實(shí)際人均超過20000美元之前，制造業(yè)增加值/GDP>25%；而中等收入陷阱國家則普遍經(jīng)歷“過早去工第10頁共17頁GDP在6000-10000化”開始時，人均GDP、制造業(yè)占比越低，去工業(yè)化對經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面影響越大。圖11vs中等收入陷阱00資料來源：CEIC，市場研究部）制造業(yè)升級需要實(shí)體需求拉動，外需趨勢性放緩背景下，唯有打開內(nèi)需消費(fèi)潛力，才有望推動制造業(yè)高級化。17年資管新規(guī)之后，地產(chǎn)基建拉動模式在高宏觀杠桿率的約束下已難以持續(xù)；外需則在08年全球金融危機(jī)之后趨勢性放緩，近年來質(zhì)量的相對較高增長。圖12：全球范圍出口增長已經(jīng)停滯圖13：各部門宏觀杠桿率快速上升120100806040200政府部門（%家庭部門（%非金融企業(yè)部門（%，右）快速上升非金融部門總（%，右）））3002502001501005030252015105/）%穩(wěn)中有降0606468727680848892960004081216969800020406081012141618資料來源：Wind，市場研究部資料來源：BIS，市場研究部GDP中的占比顯著偏低，加之我國居民極少依賴貨幣杠桿進(jìn)行消費(fèi)，因此第三次轉(zhuǎn)型的重要中長期政策手段，18中占比只有19.9%增長的拉動作用實(shí)際第11頁共17頁圖14/GDP（2018年，%）4033.43025.523.82015519.90資料來源：CEIC，市場研究部3.經(jīng)濟(jì)政策趨于長期化，經(jīng)濟(jì)增長波動減弱，商品消費(fèi)貢獻(xiàn)或穩(wěn)步提升3.1貨幣政策隱于幕后，或?qū)㈤L期趨于中性政策周期弱化？貨幣政策有主動寬GDP增大家如果回顧08年全球金融危機(jī)，為什么會在美國爆發(fā)？也是因08年將累積的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，所市場上的這些風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，是可以給一個經(jīng)濟(jì)體帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)的。第12頁共17頁圖15：貨幣政策：被動寬松——主動寬松——長期趨于中性706050403020100主動寬松期：基礎(chǔ)貨幣增速>外匯占款趨于中性期：140120增速低位收斂100被動寬松期：外匯占款增速>基礎(chǔ)貨幣806040200-10-2024-20-40）））7.0被動寬松期：準(zhǔn)備金率升亦難對沖基礎(chǔ)貨幣高增主動寬松期：準(zhǔn)備金率從被動升到主動降1996.0準(zhǔn)備金率降對沖4.0基礎(chǔ)貨幣低增43.0020304050607080910111213141516171819法定存款準(zhǔn)備金率（大行，%）貨幣乘數(shù)（右）3530252015535302520155被動寬松期：M2同比中樞近18%高位主動寬松期：融資增速趨勢性回落趨于中性期：M2增速低位企穩(wěn)020304050607080910111213141516171819）））資料來源：Wind，CEIC，市場研究部所以在這樣的一個過程中，我們其實(shí)是在避免中長期發(fā)展中類似18年土耳其所經(jīng)歷的因地產(chǎn)泡沫所導(dǎo)致的外部貨幣政策不再需要以貨幣周期的寬松——緊縮階段性的波動，去調(diào)節(jié)地產(chǎn)基建投資的增速，從而整體貨幣政策將長期趨于中性。3.2財(cái)政政策走向前臺，擴(kuò)張財(cái)政增加居民分配財(cái)政政策事關(guān)各部門在GDP持房價穩(wěn)定，從而優(yōu)化居民的廣義配置結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)居民將更多的收入用于消費(fèi)升級。我國在19年實(shí)施了真正我們確實(shí)看到了居民收入增速高于名義GDP增速，從而意味著居民收入在分配中的比例是有所提升的。第13頁共17頁圖16：我國財(cái)政資金流量結(jié)構(gòu)圖（根據(jù)億元規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化）資料來源：財(cái)政部，市場研究部注：社會保險(xiǎn)收入中由一般公共財(cái)政補(bǔ)貼，故與支出段并列相對價格結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)。我們看到18-19年，兩輪增值稅的減稅，主要是針對制成品的增值稅稅率進(jìn)行比較集中的下調(diào)，就是在沿著這個方向進(jìn)行努力。也是配合了我們從資管新規(guī)以來所看到的對地方政府的土地財(cái)政——基建投資短期拉動經(jīng)濟(jì)增長模式的抑制效果。入水平的增速會高于名義GDP增速并維