傳媒行業(yè)專題研究12021傳媒行業(yè)年報及22Q1業(yè)績整體情況21整體業(yè)績顯著修復(fù)，22Q1短期受經(jīng)濟(jì)&疫情沖擊2021年，傳媒行業(yè)（中信CS傳媒指數(shù)154家成分股）實現(xiàn)營收5423.57億元，同比增長11.18%；實現(xiàn)歸母凈利潤345.15億元，較2020年疫情下的36.53億元同比大幅提升845%，行業(yè)由18及19年大幅商譽(yù)減值影響業(yè)績導(dǎo)致虧損，到2020年疫情下輕裝上陣同比扭虧，2021年行業(yè)整體經(jīng)營逐步向好，業(yè)績實現(xiàn)底部向上，但同時互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及游戲行業(yè)也歷經(jīng)顯著政策調(diào)整影響。22Q1傳媒行業(yè)實現(xiàn)營收1,209.04億元，同比增長0.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤90.19億元，同比略降15%，主要因非經(jīng)常性的投資收益等影響，扣非后歸母凈利潤實現(xiàn)88.14億元，同比略增3.5%。22Q1行業(yè)整體業(yè)績穩(wěn)中略增，但整體經(jīng)營受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、疫情反復(fù)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相關(guān)政策包括游戲版號停發(fā)等影響，后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)仍需持續(xù)關(guān)注。利潤率方面，2021年中信傳媒指數(shù)成分股總體毛利率有所修復(fù)，同比提升1.49pct至29.64%；

歸母凈利率/扣非后歸母凈利率同比分別提升5.62pct/6.65pct至6.36%/6.65%，整體盈利能力顯著回升。22Q1總體毛利率同比繼續(xù)修復(fù)，回升0.94pct達(dá)31.24%；扣非后歸母凈利率同比略增0.22pct至7.29%。費用率端，2021年期間費用率小幅抬升，21年中信傳媒指數(shù)成分股整體費用率同增0.43pct至22.28%，其中銷售費用率及研發(fā)費用率持續(xù)有所提升；22Q1整體期間費用率同比提升0.23pct至22.21%，其中管理費用率及研發(fā)費用率同比分別提升0.46pct及0.11pct。2游戲板塊：版號暫停+宅經(jīng)濟(jì)消退，增速放緩；Q1部分龍頭高增板塊整體情況我們統(tǒng)計了游戲相關(guān)的29家上市公司，2021年整體實現(xiàn)營收801.3億元，同比增長5.1%；

實現(xiàn)歸母凈利潤108.3億元同降35.9%，主因部分企業(yè)報告期內(nèi)進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)減值調(diào)整，剔除存在大額非經(jīng)常性變動影響的昆侖萬維、姚記科技、星輝娛樂、掌趣科技、完美世界

后，剩余24家企業(yè)合計實現(xiàn)歸母凈利潤102.5億元，同比略增14.9%。21年國內(nèi)游戲行業(yè)未成年人防沉迷等重點工作推進(jìn)，版號自21年8月起暫停發(fā)放，行業(yè)企業(yè)進(jìn)一步加深出海業(yè)務(wù)布局。22Q1游戲板塊實現(xiàn)營收207.9億元，同比略增5.3%，行業(yè)企業(yè)整體穩(wěn)健運營，儲備產(chǎn)品上線及出海持續(xù)推進(jìn)；利潤端受龍頭企業(yè)因前期低基數(shù)或部分非經(jīng)常性收益拉動，相關(guān)上市公司實現(xiàn)歸母凈利潤39.03億元，同比提升10.0%。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年中國游戲市場實現(xiàn)收入2,965.13億元，同比上升但增幅縮減，手游收入占主導(dǎo)地位。2021年中國游戲市場實際銷售收入同比增長6.4%至2,965.13億元，但增幅同比下滑14.31pct。其中移動游戲市場實際銷售收入實現(xiàn)2,255.38億元，同比增長7.57%，增幅下滑25.04pct，占游戲市場總收入的76.06%。游戲市場收入增幅縮減主因新冠疫情得到有效控制后，宅經(jīng)濟(jì)效應(yīng)逐漸減弱，游戲運營研發(fā)成本不斷增加的同時，爆款游戲數(shù)量下降。2021年客戶端游戲市場收入回升至588億元，網(wǎng)頁游戲市場收入連續(xù)6年出現(xiàn)下滑。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年中國客戶端和網(wǎng)頁游戲市場實際銷售收入分別實現(xiàn)588億元和60.3億元，其中客戶端游戲市場收入同比增長5.15%，打破了連續(xù)三年收入持續(xù)下降的趨勢。網(wǎng)頁游戲市場收入同比下滑20.74%，2016年至今均呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，但2021年下滑幅度較20年略有縮減2.16pct?？蛻舳擞螒蚴袌鍪杖牖厣饕蚩蛻舳诵掠伪憩F(xiàn)出色，此外游戲產(chǎn)品逐漸發(fā)展成以移動端為核心全平臺發(fā)行的模式，部分用戶使用習(xí)慣回歸客戶端。2021年中國游戲用戶規(guī)模同比微增0.22%，游戲人口紅利趨近飽和。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年中國游戲用戶規(guī)模預(yù)計達(dá)到6.66億人，較上年增長145萬人，同比僅上升0.22%，增幅同比減少3.48pct，用戶規(guī)模增速出現(xiàn)明顯下滑，人口規(guī)模為中國游戲行業(yè)帶來的紅利趨近飽和。此外，2021年下半年游戲用戶規(guī)模增速較上半年也有所減緩，主因下半年政府大力開展未成年人保護(hù)工作，落實防沉迷新規(guī)。自研游戲占中國游戲收入主導(dǎo)地位，海內(nèi)外收入增速減緩，實現(xiàn)游戲進(jìn)出口順差約741億元。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年中國自主研發(fā)游戲國內(nèi)市場收入為2,558.19億元，同比增長6.51%，增幅縮減20.23pct，自研游戲收入占中國游戲市場總收入的86.28%，即進(jìn)口游戲占比為12.72%，實現(xiàn)收入406.94億元。自研游戲收入增速下滑主因上線新游數(shù)量減少，流水主要來自于老游戲，但老游戲隨著上線時間的增長付費用戶消費意愿下降，收入減少。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2021年中國自研游戲海外市場預(yù)計實現(xiàn)收入為180.13億美元，約合人民幣1,148億元，同比增長16.59%，增幅縮減16.66pct，實現(xiàn)游戲進(jìn)出口順差741億元。海外收入增幅縮減主因新冠疫情影響減弱，宅經(jīng)濟(jì)刺激效應(yīng)消退。自研游戲出海美國收入占比最高，海外新興市場拓展加速。按海外市場地域分類來看，2021年中國自研游戲出海地域收入TOP3保持不變，最高的地區(qū)為美國，占比32.58%，同比增長5.03pct，日本和韓國次之，分別占比18.54%和7.19%，同比分別下滑5.37pct和1.62pct，TOP3海外市場總收入占比達(dá)58.31%，同比下滑1.96pct，中國游戲廠商憑借深厚的游戲積累及不斷提升的本地化能力探索新興市場，中國游戲出海得到進(jìn)一步拓展。策略類游戲海外市場收入獨占鰲頭，國內(nèi)游戲品類收入結(jié)構(gòu)較為均衡。按出海游戲種類來看，策略、角色扮演和射擊類為中國自研游戲出海主要優(yōu)勢品類，分別占自研游戲出海TOP100產(chǎn)品收入的41.4%、13.46%和12.96%，其中策略類較2020年海外收入占比增加4.22pct，射擊類產(chǎn)品海外收入占比下降5.01pct，角色扮演類游戲海外收入占比上升2.11pct，超過射擊類海外收入。據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，相較于國內(nèi)而言，2021年，中國移動游戲收入TOP100產(chǎn)品中，角色扮演類、MOBA類和射擊類產(chǎn)品因用戶基數(shù)大成為TOP3收入主力品類，占比分別為19.56%、14.95%和14.07%，對應(yīng)入圍收入TOP100的產(chǎn)品數(shù)量分別為25、3和9，國內(nèi)游戲市場各品類收入較自研游戲出海品類收入更為均衡。22年4月國內(nèi)游戲版號時隔8個月重啟發(fā)放，有望助力游戲板塊開啟估值修復(fù)行情。據(jù)國家新聞出版署4月11日晚間公布，國產(chǎn)游戲版號繼2021年7月后首次恢復(fù)發(fā)放，22年4月首批發(fā)放45個。首批版號中，多家上市游戲公司及知名游戲廠商均成功獲取新版號審批通過，其中包括三七互娛夢想大航海、心動公司派對之星（原FlashParty）、吉比特子公司雷霆網(wǎng)絡(luò)塔獵手及盒裂變、游族網(wǎng)絡(luò)少年三國志：口袋戰(zhàn)役、愷英網(wǎng)絡(luò)龍騰傳奇、中青寶鑄時匠、創(chuàng)夢天地小心火燭、金山軟件旗下西山居劍網(wǎng)3緣起、莉莉絲生活派對等。首批版號發(fā)放45個，低于停發(fā)前水平，關(guān)注后續(xù)發(fā)放數(shù)量及節(jié)奏。據(jù)國家新聞出版署，2022年4月本次首批恢復(fù)發(fā)放版號數(shù)量為45個，而2021年1-7月累計發(fā)放國產(chǎn)游戲版號679個，每月發(fā)放1-2次，平均每次超過80個。此次版號發(fā)放數(shù)量較停發(fā)前單次發(fā)放數(shù)量有所下降，后續(xù)發(fā)放節(jié)奏及發(fā)放數(shù)量仍有待持續(xù)關(guān)注。當(dāng)前在游戲行業(yè)未成年人防沉迷任務(wù)仍在持續(xù)推進(jìn)的背景下，我們認(rèn)為未來版號審核政策或?qū)⒊B(tài)化趨嚴(yán)，更重視游戲內(nèi)容及設(shè)計質(zhì)量水平，行業(yè)龍頭企業(yè)擁有更加完善的產(chǎn)品設(shè)計能力及內(nèi)部審核機(jī)制，有望在版號獲取上取得相對優(yōu)勢。各公司業(yè)績增速區(qū)間從2021年營收增速來看，增速超過50%的有：盛迅達(dá)、天娛數(shù)科、昆侖萬維、吉比特、凱撒文化、愷英網(wǎng)絡(luò)；增速在20%-50%的有：姚記科技、*ST晨鑫、盛天網(wǎng)絡(luò)、冰川網(wǎng)絡(luò)、中青寶；增速在0%-20%的有：富春股份、三七互娛、順網(wǎng)科技、湯姆貓、寶通科技、迅游科技；其余增速為負(fù)。從2021年歸母凈利潤增速情況來看，增速為正且歸母凈利為正的公司中，增速超過50%的公司有愷英網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、富春股份；0%~50%區(qū)間的有盛迅達(dá)、吉比特、三七互娛、浙數(shù)文化；扭虧為盈的有*ST眾應(yīng)、游族網(wǎng)絡(luò)。從22Q1營收同比增速來看，增速超過50%的有：冰川網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、盛迅達(dá)、天娛數(shù)科、昆侖萬維；增速在20%-50%的有：浙數(shù)文化、星輝娛樂；增速在0%-20%的有：吉比特、順網(wǎng)科技、三七互娛、盛天網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、巨人網(wǎng)絡(luò)；其余增速為負(fù)。從22Q1歸母凈利潤同比增速來看，增速超過100%的有：三七互娛；增速在50~100%的有：完美世界、愷英網(wǎng)絡(luò)；增速在20~50%的有：盛天網(wǎng)絡(luò)；增速在0~20%的有：昆侖萬維、富春股份；扭虧為盈的有冰川網(wǎng)絡(luò)，其他公司歸母凈利潤增速為負(fù)或虧損。重點公司情況三七互娛1）公司產(chǎn)品投放逐步回收，自研新品及出海業(yè)務(wù)助力業(yè)績持續(xù)修復(fù)，2021年實現(xiàn)營收162.16億元，同增12.62%；歸母凈利28.76億元，同增4.15%8；扣非后歸母凈利26.27億元，同增9.82%。公司自研新品及出海業(yè)務(wù)助力業(yè)績持續(xù)修復(fù)。2）自研產(chǎn)品斗羅大陸：魂師對決21年7月上線以來的亮眼表現(xiàn)，據(jù)公司財報，產(chǎn)品首月全球流水超7億，助力營收業(yè)績增長，展現(xiàn)“研運一體”轉(zhuǎn)型有效推進(jìn)，22Q1的中國大陸暢銷榜平均排名仍維持Top30。3）公司出海業(yè)務(wù)21年以來迅速擴(kuò)張，21年境外收入同增122.94%至47.77億元，占總收入比重達(dá)29.5%（20年為14.9%），P&S、叫我大掌柜、江山美人等出海產(chǎn)品在全球多地區(qū)表現(xiàn)突出，全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，22Q1已在全球多地區(qū)上線ChronoLegacyAntLegion三國：英雄的榮光空の勇者たち等產(chǎn)品，后續(xù)表現(xiàn)值得期待。完美世界1）21年全年實現(xiàn)營收85.2億元，同降16.7%；歸母凈利3.69億，同降76.2%；2021年公司游戲業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級成效逐步顯現(xiàn)，夢幻新誅仙、幻塔等新品表現(xiàn)亮眼，但因前期疫情高基數(shù)、部分在運營產(chǎn)品流水隨生命周期自然衰減，以及新游貢獻(xiàn)尚未釋放等原因，全年游戲收入同降19.8%至74.2億元。2）22Q1營收同比略有下降，主要系公司調(diào)整海外業(yè)務(wù)布局，出售美國研發(fā)工作室及相關(guān)歐美發(fā)行團(tuán)隊，剔除該影響后，據(jù)公告22Q1公司整體營收同增2.34%，其中游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收19.7億元，同增23%。利潤方面22Q1實現(xiàn)收入21.3億元，同比略降4.6%，歸母凈利8.4億元，同增81.0%，扣非歸母凈利4.1億元，同增30%（主要非經(jīng)為出售歐美子公司股權(quán)4.1億），其中游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)扣非后凈利潤4.46億元，同比上升34.52%，幻塔等貢獻(xiàn)逐步體現(xiàn)。3）游戲業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，圍繞“MMO+”和“卡牌+”兩條主線，探索二次元、開放世界等新品類，全球化持續(xù)發(fā)力。公司重點產(chǎn)品幻塔持續(xù)優(yōu)化迭代，4月25日上線2.0版本“維拉時空”，據(jù)七麥數(shù)據(jù)，當(dāng)日產(chǎn)品游戲暢銷榜排名快速回升至第11名，流水增量可期；幻塔已在海外多地開啟測試，公司預(yù)計年內(nèi)正式上線。另外，公司儲備產(chǎn)品豐富，22年自研/代理項目14款，包括黑貓奇聞社天龍八部2朝與夜之國誅仙世界等正在積極推進(jìn)中。吉比特公司發(fā)布22Q1業(yè)績，實現(xiàn)營收12.29億元，同增9.98%，環(huán)增8.42%；實現(xiàn)歸母凈利3.50億元，同比降4.27%，環(huán)增32.95%；公司一念逍遙等在運營產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入增量，員工數(shù)量及薪酬提升疊加21Q1高投資收益等因素影響利潤同比增速。公司自研能力突出，核心產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健夯實業(yè)績基本面，同時品類擴(kuò)張邏輯逐漸得到印證，期待新品表現(xiàn)及出海拓展。公司新品儲備充足，奧比島值得期待，由百奧家庭互動研發(fā)、雷霆游戲代理的IP類社區(qū)養(yǎng)成手游奧比島：夢想國度測試迭代持續(xù)推進(jìn)，據(jù)年報及官網(wǎng)信息，為期8天的全渠道測試于4月28日10時開啟，之后將確定正式公測日期，截至22年4月全網(wǎng)預(yù)約已超3互聯(lián)網(wǎng)板塊：短視頻、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道相對景氣板塊整體情況我們統(tǒng)計了互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的23家上市公司，21年實現(xiàn)營收2189.1億元，同增25.3%，實現(xiàn)歸母凈利31.6億元，同增62.5%，剔除因大額減值等一次性影響的金財互聯(lián)及星期六，21家上市公司實現(xiàn)歸母凈利42.6億同增34.54%?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)中，在線視頻平臺、工業(yè)B2B及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的上市龍頭公司業(yè)績持續(xù)增長。22Q1，23家互聯(lián)網(wǎng)板塊A股上市公司實現(xiàn)營收561.34億元，同增18.99%，主要由國聯(lián)股份等產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高營收規(guī)模及增長驅(qū)動，利潤端實現(xiàn)10.7億同比略降14.78%，主要因頭部在線視頻平臺芒果超媒重點項目有所延期及宏觀經(jīng)濟(jì)影響廣告招商等因素影響短期業(yè)績有所承壓。2021年，移動C端互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步邁入存量流量競爭時代，疫情“宅經(jīng)濟(jì)”帶來的用戶規(guī)模及時長紅利有所衰減，短視頻等部分細(xì)分互聯(lián)網(wǎng)賽道仍維持持續(xù)用戶及流量增長。2020年12月中國移動互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分行業(yè)中，相較2020年同期，主要細(xì)分領(lǐng)域中僅短視頻及綜合咨詢實現(xiàn)用戶使用總時長占比增長，短視頻行業(yè)用戶使用總時長同比增加4.7pct至25.7%，時長占比進(jìn)一步提升。另外，工業(yè)B2B及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、包括元宇宙等新興領(lǐng)域，在產(chǎn)業(yè)政策支持、投融資活躍以及細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)景氣度仍保持較高水平。中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模持續(xù)增長，產(chǎn)業(yè)電商行業(yè)占據(jù)核心市場。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)顯示，2021年中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模達(dá)到60萬億元，同比增長實現(xiàn)16.5%，其中主要以產(chǎn)業(yè)電商行業(yè)為核心，中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將繼續(xù)維持高景氣度。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)支持政策持續(xù)出臺，行業(yè)繼續(xù)保持較高景氣度。2015年5月，國務(wù)院正式頒布中國制造2025戰(zhàn)略，首次提出工業(yè)布局工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)政策，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正式上升為國家戰(zhàn)略，為未來中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。2021年12月，工信部印發(fā)了“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃，提出到2025年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺普及率達(dá)45%。推進(jìn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺建設(shè)和應(yīng)用，是“十四五”兩化深度融合發(fā)展規(guī)劃的工作重點，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺有望持續(xù)受益。各公司業(yè)績增速區(qū)間根據(jù)2021年營收增速劃分，增速在50%以上的有：國聯(lián)股份、值得買；增速在20%~50%的有：平治信息、絲路視覺、恒信東方、星期六、焦點科技、生意寶、中文在線、新華網(wǎng)；

增速在0%~20%區(qū)間的有：金財互聯(lián)、天音控股、安妮股份、新媒股份、視覺中國、上海鋼聯(lián)、芒果超媒、人民網(wǎng)、新國脈、掌閱科技。依據(jù)2021年歸母凈利潤增速劃分，增速大于100%的有：中文在線；增速在50%~100%的有：國聯(lián)股份；增速在20%~50%的有：焦點科技、新華網(wǎng)；增速在0%~20%區(qū)間的有：

絲路視覺、新媒股份、平治信息、值得買、天音控股、視覺中國、芒果超媒、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、上海鋼聯(lián)；扭虧的有：安妮股份，其余公司歸母凈利潤同比增長均為負(fù)或虧損。根據(jù)22Q1營收增速劃分，增速在100%以上的有平治信息；50%~100%的有國聯(lián)股份、星期六、安妮股份；20%~50%的有：上海鋼聯(lián)、立昂技術(shù)；增速在0%~20%區(qū)間的有：壹網(wǎng)壹創(chuàng)、新媒股份、視覺中國、絲路視覺、新華網(wǎng)、值得買、中文在線、焦點科技。依據(jù)22Q1歸母凈利潤增速劃分，增速超過100%的有：星期六、新華網(wǎng)、焦點科技；增速在50%~100%區(qū)間的有：國聯(lián)股份；在0%~50%區(qū)間的有：平治信息、新媒股份；實現(xiàn)同比扭虧為盈的有立昂技術(shù)。重點公司業(yè)績及經(jīng)營情況芒果超媒公司21年營收153.6億元，同增9.6%；歸母凈利21.1億元，同增6.7%；扣非后歸母凈利20.6億元，同增11.6%。22Q1營收31.2億元，同減22%；歸母凈利5.1億元，同減34.4%；

扣非后歸母凈利4.7億元，同減38.49%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.3元（含稅）。21年會員營收36.88億元，同增13.3%。會員規(guī)模高增長，21年底有效會員5,040萬，較20年底同增39.5%。21年廣告營收54.53億元，同增31.75%，開拓新廣告客戶118個，乘風(fēng)破浪的姐姐2招商金額創(chuàng)行業(yè)之最。21年運營商營收21.2億元，同增27.17%，與移動咪咕開展深度戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)內(nèi)容基礎(chǔ)包和增值包深度覆蓋。22Q1歸母凈利下滑約34.4%，主因：1）疫情反復(fù)影響內(nèi)容生產(chǎn)進(jìn)度，芒果TVQ1重點綜藝節(jié)目排播延后；2）21Q1有頭部綜藝乘風(fēng)破浪的姐姐2上線，同期基數(shù)相對較高。22年綜藝劇集儲備豐富，已上線聲生不息（4月24日上線）春日遲遲再出發(fā)大偵探7等，將繼續(xù)推出密室大逃脫4乘風(fēng)破浪的姐姐3披荊斬棘的哥哥2等王牌綜藝系列續(xù)作。電視劇上，芒果TV已上線尚食等，將推出頭部劇集最可愛的你少年派2等。新業(yè)務(wù)有望快速成長：公司全力推動“新潮國貨內(nèi)容電商平臺”小芒APP加快發(fā)展，21年小芒APP日活峰值達(dá)126萬；布局線下實景娛樂賽道，依托優(yōu)質(zhì)內(nèi)容開創(chuàng)全新品牌M-CITY，致力于打造線下實景娛樂綜合體?？焓?W快手平臺整體流量持續(xù)擴(kuò)容，商業(yè)化快速增長。據(jù)年報，4Q21快手平臺流量（DAU*每日活躍用戶日均使用時長）同比增長57%，主要因強(qiáng)社交互動的一站式數(shù)字社區(qū)生態(tài)持續(xù)完善。快手應(yīng)用2021年末的互關(guān)用戶對數(shù)累計超過163億對，同比增長68.2%?？焓?Q21收入為244億元（同增35.0%；環(huán)增19.2%），主要得益于線上營銷服務(wù)和電子商務(wù)業(yè)務(wù)的快速增長，non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤率環(huán)比收窄7.9pp至-14.6%，自2021年9月以來組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型后整體效率得到有效提升。我們認(rèn)為快手的盈利能力增長路徑清晰，預(yù)計公司費用率持續(xù)優(yōu)化，22-24年實現(xiàn)non-IFRS經(jīng)調(diào)整凈利潤-83.5/+28.8/+167.7億元。國聯(lián)股份1）行業(yè)高景氣下，業(yè)績維持高增。22Q1業(yè)績公司實現(xiàn)營收121.38億元，同增99.76%；

實現(xiàn)歸母凈利1.55億元，同增98.85%，超出預(yù)告上限（預(yù)告業(yè)績區(qū)間1.45~1.53億元，同增85.5%~96.10%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.45億元，同增90.24%。據(jù)公司公告，2021年國聯(lián)的線上化交易金額在整個面向的產(chǎn)業(yè)鏈的滲透率為1.02%，業(yè)務(wù)空間仍然廣闊。目前公司云工廠仍在持續(xù)推進(jìn)，據(jù)公司公告，2022年計劃簽約30~40家云工廠，預(yù)計實施工廠10~15家，報名情況優(yōu)于公司預(yù)期，截至4月已報名22家，2021年已有兩個工廠開始付費，后續(xù)云工廠對業(yè)績增長貢獻(xiàn)有望逐步顯現(xiàn)。2）政策支持產(chǎn)業(yè)數(shù)字化及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展。“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃明確將“產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型邁上新臺階”定為主要發(fā)展目標(biāo)，并預(yù)期2025年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺應(yīng)用普及率從2020年的14.7%提升至2025年的45%，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺發(fā)展符合政策指引方向。公司持續(xù)推進(jìn)國聯(lián)云數(shù)字技術(shù)應(yīng)用服務(wù)體系建設(shè)，提供云ERP在線支付、智慧物流、數(shù)字工廠等SaaS服務(wù)，深化產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。4營銷板塊：宏觀經(jīng)濟(jì)、政策及疫情影響需求，期待22Q3復(fù)蘇板塊整體情況我們統(tǒng)計了營銷相關(guān)的30家上市公司，營銷板塊21年營收1,845.3億元，同增6.1%，歸母凈利41.3億元，同比扭虧（20年虧損47.9億元），若剔除資產(chǎn)減值損失影響，21年實現(xiàn)調(diào)整后歸母凈利潤75.4億元，同比略降6.5%，主因業(yè)務(wù)成本及費用有所提升。22Q1整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境及疫情反復(fù)影響下廣告需求疲弱，板塊22Q1業(yè)績同比顯著下滑，22Q1實現(xiàn)營收387.9億元，同降11.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元，同降70.3%，受利歐股份等大額非經(jīng)影響明顯；扣非后歸母凈利潤為12.51億元，同降27.6%。廣告市場整體受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大，內(nèi)部呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化走勢，具體看：宏觀經(jīng)濟(jì)、監(jiān)管、疫情多因素影響?；ヂ?lián)網(wǎng)廣告方面，據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，21年Q2-Q4季度互聯(lián)網(wǎng)廣告市場規(guī)模增速較Q1顯著放緩，22Q1中國互聯(lián)網(wǎng)廣告市場在宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)監(jiān)管及疫情反復(fù)等因素影響下同比僅增長3.9%至1,429億元，為疫情后近8個季度最低增速水平。圖片上傳中......線下廣告方面，根據(jù)CTR，線下廣告刊例花費Q3起增速相較上半年明顯下行，全年線下廣告刊例花費僅同增11.2%。具體細(xì)分來看，梯媒渠道仍維持相對景氣，2021年12月電梯渠道和影院視頻投放同比持續(xù)增長，傳統(tǒng)戶外同比下滑。根據(jù)CTR媒介智訊，2021年12月傳統(tǒng)戶外廣告花費同比下降33.7%。電梯LCD、電梯海報及影院視頻廣告同比保持高增長，增幅分別為52.2%、43.2%和38.3%。其中戶外廣告投放TOP10品牌在電梯廣告渠道的投放占比均超過75%。各公司業(yè)績增速區(qū)間根據(jù)營收增速劃分，2021年營收增速在50%~100%的上市公司有：因賽集團(tuán)、恒大高新、浙文互聯(lián)；增速在20%~50%的有：宣亞國際、華揚聯(lián)眾、星期六、利歐股份；增速在10%~20%的有：每日互動、ST龍韻、華媒控股、實益達(dá)、紫天科技、元隆雅圖、吳通控股、思美傳媒；其余收入增速低于10%或為負(fù)。依據(jù)2021年凈利潤增速劃分，歸母凈利潤同比增速超過100%的有因賽集團(tuán)、浙文互聯(lián)；

增速在50%~100%的公司有每日互動；0%~50%的有華揚聯(lián)眾、紫天科技、天龍集團(tuán)；同比扭虧的有恒大高新、宣亞國際、華媒控股、吳通控股、思美傳媒、廣博股份、*ST嘉信、省廣集團(tuán)、智度股份。22Q1營收增速在50%以上的上市公司有：元隆雅圖、星期六；增速在20%~50%的有：浙文互聯(lián)、每日互動；增速在0%~20%的有：宣亞國際、華揚聯(lián)眾、*ST嘉信、利歐股份、紫天科技、省廣集團(tuán)、因賽集團(tuán)；其余收入增速為負(fù)數(shù)。22Q1凈利潤增速在100%以上的有星期六、元隆雅圖；增速在0~50%的有實益達(dá)、華揚聯(lián)眾、省廣集團(tuán)、因賽集團(tuán)；扭虧轉(zhuǎn)盈的有宣亞國際和*ST嘉信。5出版板塊：緩慢復(fù)蘇，Q1疫情下一般圖書承壓，教輔教材穩(wěn)健板塊整體情況我們統(tǒng)計了32家出版行業(yè)上市公司，2021年整體實現(xiàn)營收1,456億元，同增6.2%；實現(xiàn)歸母凈利171億元，同增39%。剔除因較大額度減值導(dǎo)致2020年歸母凈利基數(shù)較低的華聞集團(tuán)、天舟文化、新華傳媒、盛通股份后，其余上市公司實現(xiàn)營收1,404億元，同比提升8.1%，實現(xiàn)歸母凈利177億元，同比提升10.8%。22Q1板塊實現(xiàn)收入326億元，同增10%，歸母凈利30.2億元，同比下降7.8%，扣非歸母凈利30.5億元，同比提升9.4%。21年圖書零售碼洋同比略增1.65%，線上渠道增速漸緩，線下渠道尚未恢復(fù)到疫情前水平。據(jù)北京開卷，2021年全國圖書零售市場整體碼洋規(guī)模987億元，較2020年提升1.65%，較2019年同比下滑3.51%。分渠道看，伴隨網(wǎng)民規(guī)模逐漸飽和，可轉(zhuǎn)換的新消費者減少，渠道紅利漸微，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，2021年線上渠道碼洋規(guī)模為775億元，同比提升僅1%，增速逐漸放緩；2020年受疫情沖擊，線下渠道同比下滑34%，2021年線下渠道碼洋規(guī)模為212億元，同比提升4%，但并未恢復(fù)到疫情前水平，較2019年下滑31%。受疫情擾動，22Q1線上及線下渠道同比均負(fù)增長。據(jù)北京開卷，22Q1全國多地疫情對于網(wǎng)購物流造成較大影響，22Q1網(wǎng)絡(luò)渠道同比下滑8%，是2015年以來首次負(fù)增長；22Q1疫情下的限流、封城對實體店造成進(jìn)一步的沖擊，22Q1線下渠道同比下滑30%；較19Q1下滑51%，負(fù)增長幅度達(dá)到20Q1（同比下滑55%）的水平。受建黨百年帶動，21年馬列與學(xué)術(shù)文化類圖書均較快增長，碼洋占比提升。據(jù)北京開卷，2021年馬列圖書碼洋整體同比增長近50%，在零售渠道占比達(dá)4.7%，同比+1.4pct，其中實體店渠道占比達(dá)15.3%，同比+11.4pct；受黨史相關(guān)圖書帶動，2021年學(xué)術(shù)文化類圖書同比增長超20%，在零售渠道碼洋占比達(dá)8.9%，同比+1.4pct，其中實體店渠道占比16.3%，同比+1.4pct。21年少兒類仍然為圖書零售最大品類，碼洋增速放緩，占比基本穩(wěn)定。2020年疫情期間親子閱讀帶動少兒類圖書碼洋占比提升，2021年正?；芈?.01pct至28.2%，但仍然位居市場首位。從增速上看，2021年零售市場中少兒圖書碼洋同比提升1.1%，增速較近幾年明顯放緩；從結(jié)構(gòu)上看，少兒科普超過少兒文學(xué)，成為少兒類圖書最大子品類。21年文學(xué)類圖書重回正增長，網(wǎng)文紙書表現(xiàn)亮眼。據(jù)北京開卷，近年來，在各類社交軟件的沖擊下，文學(xué)圖書銷售持續(xù)負(fù)增長，2021年受名家新作與網(wǎng)文紙書帶動，文學(xué)類圖書同比提升4.6%，其中小說類頭部圖書中，網(wǎng)文紙書占比約40%，表現(xiàn)優(yōu)秀。21年網(wǎng)店渠道折扣力度進(jìn)一步加大，線上線下差距較明顯，對圖書價格體系造成一定沖擊。據(jù)北京開卷，2021年網(wǎng)店渠道折扣達(dá)5.8，較2020年的6.0進(jìn)一步提升。分渠道看，平臺電商、短視頻電商折扣分別達(dá)5.2、3.9折，與實體店折扣仍有較大的差距，其中短視頻電商中3折以下圖書占比26%，3-5折占比39%，對零售圖書的價格體系造成一定的沖擊。各公司業(yè)績增速區(qū)間從2021年營收增速區(qū)間來看，增速在20%以上的包括：博瑞傳播、果麥文化、讀客文化、內(nèi)蒙新華、時代出版、中文在線；增速在10%-20%的有：盛通股份、龍版?zhèn)髅健⒄惆鎮(zhèn)髅?、新華文軒、世紀(jì)天鴻、皖新傳媒、出版?zhèn)髅健⒆x者傳媒、城市傳媒、山東出版、南方傳媒；

在0-10%的有：中南傳媒、粵傳媒、廣弘控股、中國出版、新經(jīng)典、中國科傳、中文傳媒、鳳凰傳媒、中信出版；其他公司營業(yè)收入同比增速為負(fù)。從2021年歸母凈利區(qū)間來看，增速大于50%的包括：龍版?zhèn)髅健⒅形脑诰€、鳳凰傳媒；增速在20%-50%的有：果麥文化、時代出版、讀客文化；增速位于0-20%區(qū)間的包括：浙版?zhèn)髅?、讀者傳媒、城市傳媒、內(nèi)蒙新華、中文傳媒、廣弘控股、山東出版、南方傳媒、中南傳媒、中國出版、中原傳媒、中國科傳、皖新傳媒、世紀(jì)天鴻、新華文軒、浙數(shù)文化；扭虧為盈的有：華聞集團(tuán)、新華傳媒、盛通股份；其他公司歸母凈利潤同比增速為負(fù)或虧損。從22Q1營業(yè)收入?yún)^(qū)間來看，增速在20%以上的包括：浙數(shù)文化、浙版?zhèn)髅健V弘控股、皖新傳媒、出版?zhèn)髅?、鳳凰傳媒；增速在10%-20%的有：長江傳媒、世紀(jì)天鴻、中南傳媒、果麥文化、讀者傳媒、新華文軒、山東出版；增速位于0%-10%區(qū)間的包括：讀客文化、龍版?zhèn)髅健⒛戏絺髅?、?nèi)蒙新華、粵傳媒、城市傳媒、中文在線、時代出版；其他公司營業(yè)收入同比增速為負(fù)。從22Q1歸母凈利區(qū)間來看，增速在10%以上的包括：浙版?zhèn)髅健⑸綎|出版、讀者傳媒、讀客文化、皖新傳媒、長江傳媒；增速位于0-10%區(qū)間的有：新華文軒、內(nèi)蒙新華、廣弘控股、時代出版、龍版?zhèn)髅?、中文傳媒、中南傳媒、中原傳媒；扭虧的有：世紀(jì)天鴻；其余歸母凈利增速為負(fù)或虧損。重點公司情況鳳凰傳媒1）據(jù)財報，21年公司營收/歸母凈利/扣非歸母凈利125.2/24.6/13.7億元，分別同比+3.1%/+54.0%/+4.2%，高于我們預(yù)期22.26億元，系投資收益變動所致；1Q22營收/歸母凈利/扣非歸母凈利32.0/4.7/4.1億元，分別比+20%/-32%/+7%，歸母凈利下滑主因1Q21出售海南新華確認(rèn)非經(jīng)。21年公司擬派現(xiàn)金股利12.7億元（yoy+25%），對應(yīng)分紅比例51.8%，股息率為7.1%。2）21年公司出版業(yè)務(wù)營收43.0億元，同增1.7%，其中4Q21收入12.3億元，同降24.6%。分品類看，教輔收入12.9億元，同增39%，教材收入11.3億元，同降11%；一般圖書方面，受大環(huán)境影響，21年營收下滑11%至15.7億元，但份額持續(xù)提升，據(jù)北京開卷，21年公司總體零售市場份額達(dá)3.37%，同比+0.13pct，排名全國第二。3)21年公司克服剝離海南新華對收入的影響，發(fā)行業(yè)務(wù)收入92.5億元，同增1.4%，其中4Q21收入同降12.8%至22.6億元。線上業(yè)務(wù)方面，21年鳳凰新華電商碼洋突破20億元。分品類看，21年教材發(fā)行收入23.9億元，同降5%，教輔發(fā)行營收35.9億元，同增13%，一般圖書發(fā)行收入26.1億元，同降4%。6電影院線板塊：疫情擾動復(fù)蘇節(jié)奏，龍頭市占率提升板塊整體情況我們統(tǒng)計了7家電影院線上市公司，2021年整體實現(xiàn)營收245億元，同增100%；實現(xiàn)歸母凈利-8.7億元，虧損較2020年收窄116億元；實現(xiàn)扣非歸母凈利-11.3億元，虧損較2020年收窄116億元。22Q1板塊實現(xiàn)收入61億元，同比下滑19%；實現(xiàn)歸母凈利0.76億元，同比下滑91%；扣非歸母凈利-0.15億元，去年同期為盈利8.04億元。21年觀影人次回暖，票價提升，票房恢復(fù)至2019年的74%。據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，2021年中國電影市場票房為473億元，同比提升131%，恢復(fù)至2019年疫情前的74%，其中觀影人次11.68億次，同比提升112.7%。票價方面，除了2020年受疫情影響外逐年增加，2021年平均票價達(dá)40.3元，同比提升8.9%。受疫情影響，22Q1中國電影票房同比回落22.7%。據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，受疫情影響，22Q1觀影人次流失較明顯，22Q1觀影總?cè)舜?.08億，同比下滑27.2%，其中1月/2月/3月分別同比下滑23.4%/19.3%/63.9%。電影票價依然保持堅挺，22Q1均價為45.4元，同比提升6.1%，但受制于觀影人次的大幅降低，22Q1票房回落幅度較大，22Q1總票房為140.0億元，同比降低22.7%，其中3月票房僅9.1億元，同比回落64%。疫情擾動下，頭部院線市占率進(jìn)一步提升。據(jù)貓眼，2021年院線市占率CR3達(dá)32.7%，22Q1CR3進(jìn)一步增至33.0%，較2021年提升0.3pct，其中萬達(dá)院線市占率達(dá)16.0%，較2021年提升0.5pct，龍頭地位明顯。各公司業(yè)績增速區(qū)間從2021年營收增速區(qū)間來看，增速在100%以上的包括：橫店影視、上海電影、金逸影視；

增速在50%-100%的有：萬達(dá)電影、中國電影、幸福藍(lán)海；文投控股增速為47%，接近50%。從2021年歸母凈利區(qū)間來看，扭虧的包括：萬達(dá)電影、橫店影視、上海電影、中國電影；

其他公司歸母凈利潤同比增速為負(fù)或虧損。重點公司情況萬達(dá)電影1）公司發(fā)布21年報及22Q1季報：21年營收124.9億元，同增98.4%；歸母凈利1.06億元，扭虧為盈（20年虧損66.7億元），業(yè)績符合預(yù)告區(qū)間（0.9-1.3億元）。22Q1營收34.61億元，同降16.01%；歸母凈利0.45億元，同降91.42%；扣非歸母凈利0.20億元，同降96.13%。2）21年公司實現(xiàn)票房收入62.2億元，較19年同降20.6%。觀影人次1.6億，較19年同降20.5%，恢復(fù)程度顯著優(yōu)于全國平均（全國下降26.5%和32.1%）。票房、觀影人次、市占率等核心指標(biāo)連續(xù)13年居全國第一。公司影院（含輕資產(chǎn)）全年累計市占率15.3%，較19年提高1.2pct，全年除2月和10月受檔期溢出效應(yīng)影響外，其他月份市場份額均不低于15.5%。3）21年公司在確保影院品質(zhì)和收益的前提下汰弱留強(qiáng)，至22Q1末國內(nèi)影院800家/6816塊銀幕，較21Q1末同增12%/10%，較21年末增長1%/1%。其中直營影院707家/6135塊銀幕，較21Q1末同增8%/7%，較21年末增長1%/1%；輕資產(chǎn)影院93家/681塊銀幕，較21Q1末同增55%/50%，較21年末增長2%/-1%。另外公司擁有境外影院56家/493塊銀幕。7動漫影視板塊：行業(yè)精品化發(fā)展，修煉內(nèi)在競爭力板塊整體情況我們統(tǒng)計了16家動漫影視行業(yè)上市公司，2021年整體實現(xiàn)營收198億元，同增14%；實現(xiàn)歸母凈利-13.2億元，虧損同比收窄47.3億元，虧損主要系上市公司計提較大規(guī)模資產(chǎn)減值損失；將2021年與2020年同時剔除資產(chǎn)減值損失，2021年板塊實現(xiàn)歸母凈利9.7億元，扭虧為盈，2020年虧損24.6億元。22Q1板塊實現(xiàn)收入45.6億元，同比下滑1.7%；

實現(xiàn)歸母凈利2.6億元，同比下滑57.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利2.5億元，同比提升26.9%。板塊22Q1歸母凈利與扣非歸母凈利增速差異較大，主因利潤基數(shù)較小，且21Q1華誼兄弟確認(rèn)較大規(guī)模的長期股權(quán)投資及金融資產(chǎn)的處置損益（計入非經(jīng)常性損益，約3.05億元）。劇集上線數(shù)量下降，播映指數(shù)提升，行業(yè)精品化發(fā)展。20年2月，廣電總局下發(fā)關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)電視劇網(wǎng)絡(luò)劇創(chuàng)作生產(chǎn)管理有關(guān)工作的通知，對“注水”問題綜合施策，劇集播出數(shù)量明顯下降，質(zhì)量同比提升。據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，2021年上線國產(chǎn)劇集341部，同比下降16.6%，播映指數(shù)達(dá)46.63，較2020年提升2.6%。22Q1精品化趨勢延續(xù)，據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，22Q1劇集上線數(shù)量為74部，同比下降19%，其中電視劇/網(wǎng)劇上線數(shù)量分別為28/46部，分別同降7%/25%，播映指數(shù)平均值分別達(dá)52.1/42.4，分別同增6%/4%。各公司業(yè)績增速區(qū)間從2021年營收增速區(qū)間來看，增速在100%以上的包括：華錄百納、唐德影視、歡瑞世紀(jì)；

增速在0-50%的有：鼎龍文化、浙文影業(yè)、捷成股份、奧飛娛樂、祥源文化、美盛文化、華策影視、光線傳媒；其他公司營業(yè)收入同比增速為負(fù)。從2021年歸母凈利區(qū)間來看，增速大于0的包括