風(fēng)險(xiǎn)投資合約的安排及其治理機(jī)制Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有1Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有2Undoubtedly,VentureCapitalwasakindofnewthingthatemergedinthe2ndhalfofthe20thcentury.But…Ithasmademanytinyhigh-techstart-upcompaniesbecomeoneofthebiggestgiantsintheircorrespondingindustries.We’reextremelyfamiliarwithsomeofthosecompanies,suchas……Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有4Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有5SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByYearAsof06/30/2004YearCompaniesDealsInvestment($M)1994101912714294.41995161619537883.619962188273611905.619972647329815366.319983087378721854.419994580573656158.3200065878303107781.920014007485742919.820022612309821619.520032376287618775.620041364144710631.1Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有6SomeRecentStatisticsVentureCapitalInvestmentinUSCompaniesByIndustry/TechnologySector2ndQuarterin2004No.SectorCompaniesDealsInvestment($M)1Software2122121204.22Biotechnology8585922.83MedicalDevicesandEquipment7070485.34Telecommunications5959518.15Semiconductors5353437.46NetworkingandEquipment4444458.87ComputersandPeripherals3535227.28ITServices3535185.39Industrial/Energy3333147.610MediaandEntertainment3233336.511BusinessProductsandServices3131175.112Electronics/Instrumentation2121144.613HealthcareServices1919176.814FinancialServices1616104.815Retailing/Distribution8952.516ConsumerProductsandServices554.017Other111.6-Total7597615582.6Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有7ABSTACT從風(fēng)險(xiǎn)投資周期的兩個(gè)階段中分析了風(fēng)險(xiǎn)投資參與方——投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間廣泛存在的信息不對(duì)稱、有限理性等因素和某些參與方的機(jī)會(huì)主義行為，以合約經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合約的不完全性?；谶@些現(xiàn)象的存在，本文從風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙協(xié)議以及融資協(xié)議的合約安排入手，指出了相應(yīng)的解決辦法和治理機(jī)制，以期保證各風(fēng)險(xiǎn)投資參與方的利益。

Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有8引言

Whatistheso-calledVentureCapital?ABriefHistoryaboutVCSomeBasicConceptsParticipants:Investors,VCs,EntrepreneursOrganizationalStructure:VCFunds,LimitedPartnership,LifeCycle,CompensationofVCsVentureCapitalCycle:ItsProcess(Fundraising&Investing)

Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有9引言(Continued)投資者Investors風(fēng)險(xiǎn)投資家VCs企業(yè)Firms籌資回報(bào)投資股份Venturecapitalcanbeviewedasacyclethatstartswiththeraisingofaventurefund;proceedsthroughtheinvestin,monitoringof,andaddingvaluetofirms;continuesastheventurecapitalistexitssuccessfuldealsandreturnscapitaltotheirinvestors;andrenewsitselfwiththeventurecapitalistraisingadditionalfunds.PrincipalAgent/PrincipalAgentCopyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有10影響風(fēng)險(xiǎn)投資合約的重要因素

風(fēng)險(xiǎn)投資各參與方之間存在信息不對(duì)稱

投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的信息不對(duì)稱合約簽訂前的非對(duì)稱信息

合約簽訂后的非對(duì)稱信息

風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的信息不對(duì)稱機(jī)會(huì)主義行為風(fēng)險(xiǎn)投資家存在的機(jī)會(huì)主義行為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家存在的機(jī)會(huì)主義行為

未來(lái)事件的或然性與締約方的有限理性：不完全合約

Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有11風(fēng)險(xiǎn)投資合約安排

有限合伙協(xié)議的安排

風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)投資信息和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的披露和報(bào)告

投資者的關(guān)鍵權(quán)限

承諾與限制性條款

承諾與報(bào)酬條款

融資協(xié)議的安排

創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)展和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的匯報(bào)

分階段融資和融資選擇權(quán)

可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（Convertiblepreferredstock）的合約安排

控制權(quán)的分配

Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有12風(fēng)險(xiǎn)投資合約的治理機(jī)制

激勵(lì)機(jī)制

有限合伙協(xié)議中的激勵(lì)機(jī)制

融資協(xié)議中的激勵(lì)機(jī)制

控制與約束機(jī)制有些合伙協(xié)議的約束機(jī)制

融資協(xié)議的約束機(jī)制

其他治理機(jī)制的體現(xiàn)

Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有13結(jié)論

本文指出了風(fēng)險(xiǎn)投資周期中存在的兩層委托—代理關(guān)系，并闡明了風(fēng)險(xiǎn)投資參與方——投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資家以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間廣泛存在的信息不對(duì)稱、有限理性以及某些參與方的機(jī)會(huì)主義行為，并站在不完全合約的角度分析了基于這些行為和因素所締結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙協(xié)議和融資協(xié)議的不完全性。在風(fēng)險(xiǎn)投資的具體操作過(guò)程中，為了盡量減少代理成本和各種交易費(fèi)用，以期保證各風(fēng)險(xiǎn)投資參與方的利益，本文總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙協(xié)議以及融資協(xié)議的合約安排，并分析了合約安排中體現(xiàn)的各類(lèi)治理機(jī)制。

Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有14TopicsOnTrainingProgramSomeProblemsthatIhaveencounteredHowtoqualifiedmaterials?Howtouseadatabase?(EBSCO,ScienceDirect…)FurtherExploration:TheoreticalandEmpiricalCases：HarvardBusinessSchool（InsideVentureCapital）ProfessionalLiterature：HarvardBusinessReview,SloanManagementReview,Economist…HowtolearnManagement,EconomicsandFinance?Textbooks,InternetResources,UsingSoftwaretosolvepracticalproblems…Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有15WishesforthenextGeneration“博學(xué)，審問(wèn)，慎思，明辨”

——《中庸》“學(xué)問(wèn)之道無(wú)窮，而總以有恒為主”

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曾國(guó)藩“謙虛執(zhí)著勇氣”

——微軟副總裁李開(kāi)復(fù)“學(xué)問(wèn)是融會(huì)貫通，是內(nèi)在的欣喜與樂(lè)趣，是悟！”

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曾勇院長(zhǎng)Copyright?2004電子科技大學(xué)管理學(xué)院版權(quán)所有16EndQuotationE.F.Schumacher1973SmallisBeautiful—Whatcanweactuallydotomakethingsbetter?—Theanswertothisquestionisas