醫(yī)藥制造在疫情影響下經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況分析

一、醫(yī)藥行業(yè)現(xiàn)狀分析

自新型冠狀病毒疫情發(fā)生以來,不少企業(yè)開始跨界轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩,廣汽集團(tuán)、上汽通用五菱、工業(yè)富聯(lián)、三槍內(nèi)衣、比亞迪子公司、富士康等,都發(fā)出轉(zhuǎn)產(chǎn)口罩的消息.醫(yī)藥生物行業(yè)也是疫情短期受益主題之一.2020年春節(jié)疫情的爆發(fā)促進(jìn)了中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療短期需求,加速推進(jìn)了行業(yè)的發(fā)展,而醫(yī)藥行業(yè)也隨之井噴.

改革開放以來,隨著人民生活水平的提高和對醫(yī)療保健需求的不斷增長,醫(yī)藥工業(yè)一直保持著較快的發(fā)展速度,1978年至2000年,醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值年均遞增16.6%,成為國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一.中國現(xiàn)有醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)3613家,可以生產(chǎn)化學(xué)原料藥近1500種,總產(chǎn)量43萬噸,位居世界第二.醫(yī)藥行業(yè)與人民群眾的日常生活息息相關(guān),是為人民防病治病、康復(fù)保健、提高民族素質(zhì)的特殊產(chǎn)業(yè).

中國現(xiàn)已成為全球化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和出口大國,也是全球最大的化學(xué)藥制劑生產(chǎn)國.但是,醫(yī)藥行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)起步晚、基礎(chǔ)差,整體技術(shù)水平與國際成熟市場有較大差距.

中國是全球第二大醫(yī)藥市場,中國已有的藥品批準(zhǔn)文號總數(shù)中95%以上為仿制藥,仿制藥仍是國內(nèi)醫(yī)藥消費(fèi)市場的主體,但主體仿制藥行業(yè)競爭力不高.

１、行業(yè)數(shù)據(jù)：醫(yī)藥制造業(yè)數(shù)據(jù)2019年全年承壓,Q1受疫情影響有所下滑

2019年全年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速為7.4%,利潤總額增速為5.90%,Q4季度同比、環(huán)比均呈現(xiàn)下降趨勢,醫(yī)?？刭M(fèi)中的帶量采購、輔助用藥目錄等政策均對制造業(yè)增速有所影響,但醫(yī)藥本身已經(jīng)進(jìn)入細(xì)分領(lǐng)域時代,醫(yī)藥制造業(yè)整體數(shù)據(jù)的重要性在大幅下降.2020年Q1醫(yī)藥制造業(yè)收入增速為-8.90%,利潤總額增速為-15.70%,同比下降主要是受到疫情影響.醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和利潤總額累計同比增速（%）（2011-2019Q3）

２、行業(yè)數(shù)據(jù)：2019年藥品終端數(shù)據(jù)收入增速放緩,終端數(shù)據(jù)對控費(fèi)降價較為敏感

藥品終端數(shù)據(jù)：2019年全年醫(yī)藥行業(yè)第一終端、第二終端、第三終端的藥品銷售數(shù)據(jù)為17955億元,同比增長4.81%.醫(yī)保控費(fèi)主要是在降低藥品在流通環(huán)節(jié)中的價格水分,因此藥品終端的收入增速會較為敏感.醫(yī)藥行業(yè)第一終端、第二終端、第三終端的合計銷售數(shù)據(jù)（億元）（2012-2019）

３、行業(yè)數(shù)據(jù)：2019年醫(yī)藥行業(yè)增速整體承壓,2020年Q1表現(xiàn)內(nèi)需且剛需的強(qiáng)韌性

市公司整體情況：從剔除不可比樣本的數(shù)據(jù)端口來看,2019年醫(yī)藥上市公司整體的收入增速為15.09%、凈利潤增速13.15%、扣非凈利潤增速11.12%,2019年全年收入端和扣非后的凈利潤端整體承壓.2020年Q1醫(yī)藥上市公司整體的收入增速為-4.52%、凈利潤增速-6.69%、扣非凈利潤增速-6.52%,盡管因為疫情影響Q1較去年同期下滑較多,但放在全行業(yè)比較中,醫(yī)藥內(nèi)需且剛需的屬性表現(xiàn)出了強(qiáng)韌性.19年全年整體數(shù)據(jù)放緩主要有幾方面的影響：1藥品帶量采購實施、國家輔助用藥目錄出臺、醫(yī)保目錄調(diào)整對部分藥企產(chǎn)品收入和利潤產(chǎn)生較大沖擊。2經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)，疊加不利輿論環(huán)境使中藥企業(yè)經(jīng)營壓力增大。3兩票制低開轉(zhuǎn)高開后帶來利潤內(nèi)化而后費(fèi)用向外轉(zhuǎn)化受影響，從而導(dǎo)致2018年有較高的基數(shù)，尤其以18年上半年更為明顯。4大宗原料藥價格波動影響，2018H1原料藥價格高點(diǎn)造成大宗原料藥企業(yè)業(yè)績高基數(shù)，19年整體增速大幅放緩。5多個高景氣細(xì)分領(lǐng)域在2018業(yè)績爆發(fā)性高增長，拉高2018所屬板塊基數(shù)（例如疫苗、CRO等）醫(yī)藥行業(yè)整體收入及利潤增速情況

４、子行業(yè)：子行業(yè)增速分化,19年器械、服務(wù)、生物制品持續(xù)高景氣,商業(yè)拐點(diǎn)向上

從各子行業(yè)的收入端來看：增速呈現(xiàn)分化狀態(tài),政策免疫子領(lǐng)域及龍頭個股表現(xiàn)突出,反復(fù)重申醫(yī)藥行業(yè)已進(jìn)入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、百花齊放的時代.

2019年生物制品、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械依然保持較高景氣度,而醫(yī)藥商業(yè)在政策影響減弱后出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)；2020年Q1在疫情環(huán)境下,醫(yī)療器械表現(xiàn)亮眼,其次則是醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、化學(xué)原料藥等子領(lǐng)域在收入端表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性.醫(yī)藥行業(yè)收入增速（%）

醫(yī)藥行業(yè)各子行業(yè)收入增速

從各子行業(yè)的扣非后凈利潤來看：內(nèi)生增速在利潤端的分化比收入端更加明顯.2019年整體來看,生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)依然表現(xiàn)亮眼,醫(yī)藥商業(yè)利潤端比收入端的好轉(zhuǎn)幅度更大；2020年Q1在疫情環(huán)境下,醫(yī)療器械表現(xiàn)亮眼,化學(xué)原料藥在價格上漲的背景下也實現(xiàn)了較好的正增長.醫(yī)藥行業(yè)扣非后凈利潤增速

醫(yī)藥行業(yè)各子行業(yè)扣非后凈利潤增速

５、子行業(yè)：子行業(yè)增速分化,19年器械、服務(wù)、生物制品持續(xù)高景氣,商業(yè)拐點(diǎn)向上

醫(yī)療器械：2019年繼續(xù)保持高增長,2020年Q1受疫情影響板塊分化嚴(yán)重,疫情相關(guān)產(chǎn)品爆發(fā)式增長；隨著二季度醫(yī)院診療秩序恢復(fù),板塊整體高增長將持續(xù),后疫情時代關(guān)注醫(yī)療設(shè)備采購需求,同時新冠檢驗常態(tài)化也將帶來試劑和服務(wù)的部分增量.

醫(yī)療服務(wù)：2019年板塊收入利潤持續(xù)高增長,毛利率凈利率水平同比提高,2020Q1疫情引起醫(yī)院客流減少與延期復(fù)工帶來一過性影響,板塊長期高景氣度趨勢不變.

生物制品：2019年保持較快增長態(tài)勢,一季度受到疫情影響但中長期趨勢不變.板塊整體看趨勢,龍頭

個股建議重點(diǎn)跟蹤,景氣度高的細(xì)分領(lǐng)域如疫苗、血液制品、生長激素建議重點(diǎn)關(guān)注.

醫(yī)藥商業(yè)：2019年業(yè)績與現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯拐點(diǎn),由于板塊以流通企業(yè)為主,改善的原因主要系兩票制、零加成的邊際影響減弱.后續(xù)流通行業(yè)主要看帶量采購帶來的變化以及利率進(jìn)入下行通道的利潤彈性,藥店行業(yè)則有望在行業(yè)集中度提高、處方外流邏輯加持下維持高景氣.

化學(xué)原料藥：大宗原料藥波動性較大,特色原料藥加速增長,財務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)定,凈利率與期間費(fèi)用率小幅上升.未來特色原料藥受益于供給側(cè)出清、歐美產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、企業(yè)逐漸技術(shù)壁壘提高以及打通原料制劑一體化供應(yīng)鏈等,企業(yè)議價能力及盈利水平將持續(xù)性提升.

化學(xué)制劑：2019年化學(xué)制劑板塊收入利潤承壓,大量公司進(jìn)行了資產(chǎn)減值.2019年板塊毛利率提升,銷售費(fèi)用率提升,兩票制影響仍有體現(xiàn).2020年Q1化學(xué)制劑板塊收入利潤下滑,毛利率下降,銷售費(fèi)用率下降,但期間費(fèi)用大幅度提升,反應(yīng)疫情對于板塊的影響.化學(xué)制劑板塊內(nèi)分化劇烈,未來投資趨勢是結(jié)構(gòu)性的.建議關(guān)注特色細(xì)分領(lǐng)域如創(chuàng)新藥、制劑出口、精麻領(lǐng)域、核藥、吸入制劑等.

中藥：2019年中藥板塊收入增速放緩,利潤下滑,現(xiàn)金流有所改善.2020Q1受到疫情影響,總體收入和利潤增速均出現(xiàn)明顯下滑,后續(xù)板塊仍面臨增長壓力,新冠肺炎中部分中成藥的亮眼表現(xiàn)可能可能成為中1行業(yè)發(fā)展契機(jī),建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域中藥品牌消費(fèi)品.

６、細(xì)分領(lǐng)域：12大細(xì)分領(lǐng)域總結(jié),全面迎接百花齊放的個股時代

從各細(xì)分領(lǐng)域的情況來看：19年全年,化藥龍頭、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新藥服務(wù)商、創(chuàng)新疫苗、肝素、藥房、品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)、IVD、流通等9個細(xì)分領(lǐng)域維持較高景氣度或景氣度向上；20年Q1,血制品、藥房、化藥龍頭、醫(yī)藥健康消費(fèi)、創(chuàng)新藥等5個細(xì)分領(lǐng)域在疫情環(huán)境下表現(xiàn)較好.化學(xué)制劑龍頭：2019全年化學(xué)制劑龍頭收入利潤增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均.2020年Q1低于風(fēng)險能力也強(qiáng)于其他企業(yè).化學(xué)制劑龍頭企業(yè)2019年財務(wù)指標(biāo)基本穩(wěn)定,毛利率水平提升較大（與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)）,期間費(fèi)用率控制良好,穩(wěn)中有降.2020年Q1龍頭銷售費(fèi)用率有所下降,但研發(fā)投入加大導(dǎo)致期間費(fèi)用率上升.未來預(yù)計龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng),抵御風(fēng)險能力強(qiáng).

創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè):2019年全年創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)收入增速快于行業(yè)平均,毛利率高于化學(xué)制劑板塊約12pp,整體盈利能力相對較強(qiáng),研發(fā)投入保持在較高水平所以期間費(fèi)用率相較行業(yè)平均更高（比行業(yè)平均高10%）.當(dāng)前創(chuàng)新研發(fā)型企業(yè)大品種陸續(xù)進(jìn)入收獲期,值得重點(diǎn)關(guān)注.醫(yī)藥各細(xì)分領(lǐng)域收入增速

醫(yī)藥各細(xì)分領(lǐng)域扣非后凈利潤增速

創(chuàng)新服務(wù)商：2019年收入利潤均快于行業(yè)平均,景氣度較高,毛利率也穩(wěn)中有升.2020Q1受復(fù)工延遲影響收入增速略降,但仍明顯快于行業(yè)平均.未來在海外產(chǎn)業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)移+國內(nèi)創(chuàng)新藥熱潮+資本助推的驅(qū)動下,創(chuàng)新藥服務(wù)商有望保持持續(xù)的高景氣度.疫情短期影響不改創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)趨勢.

疫苗：板塊高增長態(tài)勢不變,現(xiàn)金流改善明顯,疫情之下中長期有望進(jìn)一步受益.大產(chǎn)品背景+監(jiān)管趨嚴(yán)&兼并重組+疫情影響下的后續(xù)催化（接種意識提高+疾病預(yù)防投入加大）三大邏輯驅(qū)動板塊發(fā)展

藥店：2019年業(yè)績保持飛速增長,一季度在疫情影響下依然實現(xiàn)飛速成長,名副其實的避風(fēng)港.未來盡管政策擾動較多,但藥店板塊仍然有望在行業(yè)集中度提高、處方外流邏輯加持下維持高景氣.

品牌連鎖醫(yī)療服務(wù)：剔除2019年大幅資產(chǎn)減值的美年健康,愛爾眼科與通策醫(yī)療2019年收入利潤保持高增長,2020Q1業(yè)績下滑受疫情影響較大,預(yù)計Q2開始營收逐步恢復(fù)正常增長水平,眼科口腔?？漆t(yī)療服務(wù)市場空間大且市占率仍有提高空間,尚未達(dá)到成長天花板.

醫(yī)藥健康消費(fèi)品：2019年收入增速有所減緩,利潤端仍保持快速增長,中間費(fèi)用率下降帶來利潤率提升.2020Q1在疫情下利潤端仍表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性,增速在各個子領(lǐng)域中表現(xiàn)突出.后續(xù)醫(yī)藥健康消費(fèi)升級和高凈值人口紅利將繼續(xù)兌現(xiàn),關(guān)注生長激素、眼科用藥、脫敏制劑、中藥消費(fèi)品龍頭.

肝素：2019年行業(yè)整體量價齊升,受疫情全球化影響供給端緊張加劇,需求端短期制劑需求受影響不改行業(yè)長期供需失衡大趨勢,擁有充沛原料庫存并完成制劑原料一體化全球布局企業(yè)繼續(xù)享受行業(yè)紅利.

血制品：整體穩(wěn)定增長態(tài)勢延續(xù),關(guān)注疫情后未來“量價關(guān)系”變化.后血制品時代,更多企業(yè)投入學(xué)術(shù)推廣,疫情催生靜丙渠道和公司端庫存進(jìn)一步減少,疊加短期采漿影響,未來板塊有望迎來“量價變化”.

流通：2019年業(yè)績與現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯拐點(diǎn),主要系兩票制、零加成的邊際影響減弱.后續(xù)主要看帶量采購帶來的變化以及利率進(jìn)入下行通道的利潤彈性.

IVD：受2020Q1醫(yī)院診療量大幅下降影響,常規(guī)檢測類產(chǎn)品同比下滑,4月以來開始逐漸恢復(fù),繼續(xù)關(guān)注如化學(xué)發(fā)光、POCT、分子類IVD企業(yè).

特色品牌OTC：2019年年收入端和利潤端增速均出現(xiàn)明顯降低,2020Q1受疫情影響收入和利潤均出現(xiàn)下滑,在2018-2019上半年提價和營銷改革帶來的增量減弱后,短期內(nèi)子領(lǐng)域承壓；后續(xù)行業(yè)規(guī)范度、集中度提升帶來的紅利釋放仍需時間.

二、面臨挑戰(zhàn)

值得關(guān)注的是,目前,中國醫(yī)藥行業(yè)仍面臨著市場集中度底和創(chuàng)新不夠的嚴(yán)峻挑戰(zhàn).

１、市場集中度較低

全球醫(yī)藥制造業(yè)以發(fā)達(dá)國家醫(yī)藥制造企業(yè)為主要力量,其市場較為集中.2017年,全球前十五大生物制藥企業(yè)的收入合計達(dá)5686.17億美元,占全球市場份額的51%.近年來,中國醫(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展較快,但由于起步較晚,產(chǎn)業(yè)集中度與發(fā)達(dá)國家相比仍處于較低水平,醫(yī)藥制造行業(yè)企業(yè)多、小、散問題突出,低水平重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象較為嚴(yán)重,造成過度競爭、資源浪費(fèi)和環(huán)境污染.國務(wù)院在“十三五”深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革規(guī)劃中將提高藥物市場集中度,實現(xiàn)規(guī)?；?、集約化和現(xiàn)代化經(jīng)營作為發(fā)展改革的重要目標(biāo).

２、自主創(chuàng)新能力較弱

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),2017年中國規(guī)模以上工業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)研究與試驗發(fā)展經(jīng)費(fèi)為534.2億元.與歐美發(fā)達(dá)國家相比,中國制藥企業(yè)的研發(fā)投入嚴(yán)重不足.由于新藥研發(fā)資金需求多、時間周期長、研發(fā)人才素質(zhì)要求高、研發(fā)項目風(fēng)險大,國內(nèi)醫(yī)藥制造企業(yè)研發(fā)投入意愿并不高.一些關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)化技術(shù)長期沒有突破,產(chǎn)品技術(shù)含量較低,導(dǎo)致產(chǎn)品同質(zhì)化競爭情況比較嚴(yán)重,缺乏高技術(shù)含量、高附加值的核心技術(shù)產(chǎn)品.

值得關(guān)注的是,在這次新冠肺炎疫情中,中藥的臨床有效性被證實.但目前,中醫(yī)藥發(fā)展仍面臨傳承不足、創(chuàng)新不夠的嚴(yán)峻挑戰(zhàn).兩會中有代表認(rèn)為需在創(chuàng)新制造和智能研發(fā)上下功夫,并且重點(diǎn)關(guān)注中醫(yī)藥創(chuàng)新研發(fā)以及如何扶持中藥信息化.

三、２020年醫(yī)藥行業(yè)趨勢與前景分析

醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展似乎正契合了中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的特征：增長進(jìn)入換擋期,由飛速增長轉(zhuǎn)為中飛速增長,而行業(yè)發(fā)展要依靠改革、調(diào)整和創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展.

從2013年下半年起,中國醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值增速持續(xù)放緩.2014年,受醫(yī)?？刭M(fèi)、招標(biāo)延緩、新版GMP改造檢查等影響,行業(yè)增速較往年明顯下滑.業(yè)界認(rèn)為,這一增長趨勢仍將繼續(xù).

2016年重點(diǎn)城市公立醫(yī)院用藥總金額為1298億元,同比上一年增長率為8.76%,相比2015年提高了2.44個百分點(diǎn).在新國家醫(yī)保目錄出臺、藥品談判機(jī)制推進(jìn)、醫(yī)保嚴(yán)格控費(fèi)、等級醫(yī)院向社區(qū)醫(yī)院分流和"兩票制"營銷模式等新政影響下,2017年國內(nèi)重點(diǎn)城市公立醫(yī)院用藥市場增長率將不超過7.6%,精準(zhǔn)測算重點(diǎn)城市公立醫(yī)院用藥總金額約在1400億元左右,中國化藥總體市場已向1萬億元邁進(jìn).

中國已全面運(yùn)行在與世界醫(yī)藥市場軌跡中.隨著國家對醫(yī)藥行業(yè)的管理創(chuàng)新和政策新趨勢,生物醫(yī)藥、創(chuàng)新藥物進(jìn)入前所未有的飛速發(fā)展期.中國作為全球僅次于美國的第二大醫(yī)藥市場,無疑具有強(qiáng)勁