解放思想看軍工實(shí)事求是選股票

——2011年度軍工行業(yè)投資策略光大證券機(jī)械小組

2010年12月核心觀點(diǎn)軍工行業(yè)是新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的先鋒，要解放思想來(lái)看待。軍工行業(yè)資產(chǎn)重組等主題投資機(jī)會(huì)多，要實(shí)事求是來(lái)選股。我們預(yù)計(jì)，兵器工業(yè)集團(tuán)和中航工業(yè)集團(tuán)是明年重組的主要看點(diǎn)。我們選擇軍工上市公司的標(biāo)準(zhǔn)和原則是：軍品訂單保持相對(duì)穩(wěn)定且有較高的毛利率；軍品所屬配套層級(jí)較高，競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入壁壘較高；公司擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)；公司軍品技術(shù)的通用性較強(qiáng)，向民品延伸能力較好，管理層進(jìn)取心較強(qiáng)。重點(diǎn)推薦標(biāo)的：凌云股份，航空動(dòng)力，江南紅箭，ST昌河，中航重機(jī)，北化股份，新華光。1我國(guó)軍工集團(tuán)資產(chǎn)重組分析軍工企業(yè)并購(gòu)整合是大勢(shì)所趨冷戰(zhàn)后，特別是上世紀(jì)90年代以來(lái)，軍品產(chǎn)能過(guò)剩，各主要軍事大國(guó)紛紛削減軍費(fèi)開支，在世界市場(chǎng)上形成了供大于求的局面。同時(shí)，研制更加現(xiàn)代化的武器又需要巨額資金。這些因素促使軍工企業(yè)為了生存而不斷進(jìn)行整合，合并浪潮一浪高過(guò)一浪。在這一時(shí)期：美國(guó)的波音收購(gòu)了麥道；歐洲為了與美國(guó)抗衡，跨國(guó)組建了歐洲航空防務(wù)航天公司（EADS，空客母公司）；洛克希德·馬丁公司并購(gòu)了勞拉電子防務(wù)與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等7家公司；若斯羅曼·格魯曼公司并購(gòu)了西屋電氣等6家公司。以兼并收購(gòu)為主要手段的集中化主導(dǎo)了自上世紀(jì)90年代至今的世界軍工行業(yè)發(fā)展方向。金融危機(jī)后，全球軍工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)調(diào)整，主要目的是為了繼續(xù)剝離非核心業(yè)務(wù)，收購(gòu)?fù)悩I(yè)務(wù)，通過(guò)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)來(lái)壯大實(shí)力，降低成本，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化較低軍工集團(tuán)A股上市的總市值和流通市值09年軍工集團(tuán)與上市公司資產(chǎn)比較：09年軍工集團(tuán)與上市公司營(yíng)業(yè)收入比較：09年軍工集團(tuán)與上市公司凈利潤(rùn)比較：中航工業(yè)集團(tuán)：明年是重組攻堅(jiān)年2009年是集團(tuán)子公司整合的啟動(dòng)之年，5家公司啟動(dòng)重組，集團(tuán)資產(chǎn)的資本化率由2008年的15%上升到27.3%；2010年是集團(tuán)子公司整合的關(guān)鍵一年，8家公司啟動(dòng)重組，集團(tuán)資產(chǎn)證券化率達(dá)50%。2011年是航空工業(yè)集團(tuán)子公司整合的攻堅(jiān)年，集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)80%的資本化率，特別是在核心軍工業(yè)務(wù)和研究所業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)全面突破。對(duì)于中航系20余家上市公司，我們的總體看法是，核心部件比飛機(jī)整機(jī)更賺錢。相對(duì)飛機(jī)整機(jī)而言，航空發(fā)動(dòng)機(jī)、大型鑄鍛件液壓件、航空電子設(shè)備是我們最看好的三類產(chǎn)品。中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)情況06-09年中航工業(yè)集團(tuán)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)06-09年中航工業(yè)集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：06-09年中航工業(yè)集團(tuán)凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率：06-09年中航工業(yè)集團(tuán)剔除投資收益的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)06-09年兵器工業(yè)集團(tuán)總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)06-09年兵器工業(yè)集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入：06-09年兵器工業(yè)集團(tuán)凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)率：06-09年兵器工業(yè)集團(tuán)剔除投資收益的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：兵器工業(yè)集團(tuán)主要資產(chǎn)3軍工行業(yè)內(nèi)外發(fā)展環(huán)境較好國(guó)防開支在未來(lái)10-20年將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)類型現(xiàn)役軍人年人均軍費(fèi)國(guó)家舉例領(lǐng)先型10萬(wàn)美元以上美國(guó)、英國(guó)、日本發(fā)達(dá)性6-10萬(wàn)美元法國(guó)、德國(guó)、瑞典、澳大利亞發(fā)展型2-5萬(wàn)美元西班牙、奧地利、南非、韓國(guó)、以色列維持型2萬(wàn)美元以下中國(guó)、俄羅斯類型占GDP比例國(guó)家舉例優(yōu)先型大于10%前蘇聯(lián)滯后性2%左右日本、瑞士、丹麥、澳大利亞等同步型3%-5%美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等大多數(shù)國(guó)家按現(xiàn)役軍人年人均軍費(fèi)劃分的國(guó)防發(fā)展模式根據(jù)軍費(fèi)開支占GDP比例劃分的國(guó)防發(fā)展模式我國(guó)現(xiàn)役軍人年人均軍費(fèi)開支約2萬(wàn)美元，剛進(jìn)入發(fā)展型模式。政策文件頒布時(shí)間頒布部門涉及領(lǐng)域《中華人民共和國(guó)政府采購(gòu)法》2002年全國(guó)人大稅收、財(cái)政支持《國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十一個(gè)五年規(guī)劃綱要》2006年國(guó)務(wù)院發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》2006年國(guó)務(wù)院發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》的若干配套政策2006年國(guó)務(wù)院稅收、財(cái)政、金融、政府采購(gòu)等配套政策《軍工企業(yè)股份制改造實(shí)施暫行辦法》2007年科工委投資體制改革制度設(shè)計(jì)《國(guó)防科工委關(guān)于非公有制經(jīng)濟(jì)參與國(guó)防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》2007年科工委投資體制改革制度設(shè)計(jì)《深化國(guó)防科技工業(yè)投資體制改革的意見》2007年科工委投資體制改革制度設(shè)計(jì)《關(guān)于推進(jìn)軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》2007年科工委發(fā)改委國(guó)資委投資體制改革制度設(shè)計(jì)《中小機(jī)場(chǎng)補(bǔ)貼管理辦法》2008年民航總局財(cái)政部鼓勵(lì)支線機(jī)場(chǎng)發(fā)展，完善機(jī)場(chǎng)布局《支線航空補(bǔ)貼管理辦法》2008年民航總局財(cái)政部鼓勵(lì)支線航空發(fā)展近年來(lái)涉及我國(guó)航天軍工的主要政策、法規(guī)國(guó)家政策支持國(guó)防工業(yè)體制改革軍工行業(yè)成長(zhǎng)前景明確國(guó)防工業(yè)承擔(dān)多個(gè)重大科技創(chuàng)新項(xiàng)目國(guó)防工業(yè)承擔(dān)的新技術(shù)突破項(xiàng)目案例編號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目類型主要承擔(dān)行業(yè)1大飛機(jī)項(xiàng)目國(guó)家科技重大專項(xiàng)航空工業(yè)2高分辨對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)國(guó)家科技重大專項(xiàng)航天工業(yè)3載人與探月工程國(guó)家科技重大專項(xiàng)航天工業(yè)4新型航空發(fā)動(dòng)機(jī)航空工業(yè)5復(fù)合材料的突破航空航天等6北斗導(dǎo)航系統(tǒng)航天工業(yè)新技術(shù)首先應(yīng)用在軍事領(lǐng)域的案例編號(hào)技術(shù)突破時(shí)間軍事領(lǐng)域開始應(yīng)用時(shí)間案例簡(jiǎn)述1專業(yè)機(jī)床1800年1802-1810年英國(guó)普利茅斯海軍工廠為英國(guó)艦隊(duì)提供大量標(biāo)準(zhǔn)件2無(wú)線電（馬可尼）1901年幾乎同時(shí)英國(guó)海軍資助項(xiàng)目，并迅速成為主要客戶3飛機(jī)（萊特兄弟）1903年1910年意土戰(zhàn)爭(zhēng)第一次使用，兩次世界大戰(zhàn)開創(chuàng)了航空時(shí)代4雷達(dá)（瓦特）1935年1939年第二次世界大戰(zhàn)迅速應(yīng)用5互聯(lián)網(wǎng)1969年同時(shí)美軍在ARPA（阿帕網(wǎng)，美國(guó)國(guó)防部研究計(jì)劃署）制定的協(xié)定基礎(chǔ)上，逐步吸收美各大學(xué)、研究機(jī)構(gòu)6GPS1994年同時(shí)從70年代開始建設(shè)，94年全部建成。美國(guó)國(guó)防部研制和維護(hù)，最初是為美軍提供全球定位和授時(shí)。國(guó)防工業(yè)是新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的先鋒軍工行業(yè)成長(zhǎng)前景明確從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)“左傾”的趨勢(shì)明顯，中國(guó)周邊不安定因素明顯增多。明年是“十二五”規(guī)劃頭一年。軍工企業(yè)往往在五年規(guī)劃的前1-2年中開足馬力生產(chǎn)，努力拼搶提前完成軍品任務(wù)，目的是在隨后的3-4年中再去申請(qǐng)新的訂單。明后兩年（2011、2012年）是重點(diǎn)保軍企業(yè)訂單飽滿、產(chǎn)銷兩旺的大好時(shí)機(jī)。A股市場(chǎng)主要航天軍工概念股進(jìn)入壁壘：１、技術(shù)２、資本高低無(wú)關(guān)緊密與母公司主業(yè)相關(guān)度A股國(guó)防工業(yè)上市公司特點(diǎn)2010年中期投資策略報(bào)告

page17A股國(guó)防工業(yè)股票與滬深300漲幅比較主題事件投資機(jī)會(huì)多1989-2008年美國(guó)股市航空航天指數(shù)和市場(chǎng)基準(zhǔn)變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：Bloomberg以1989年9月15日為基準(zhǔn)點(diǎn)，當(dāng)日標(biāo)準(zhǔn)普爾500航天指數(shù)是63.83點(diǎn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是

345.06點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)是

2674.58點(diǎn)牛市中航空航天指數(shù)跑贏大盤基本面的負(fù)面消息影響重大熊市中航空航天下跌幅度基本等于基準(zhǔn)表現(xiàn)3公司推薦凌云股份（600480）凌云股份是汽車輥壓件、沖壓件、汽車壓力管路系統(tǒng)總成生產(chǎn)的龍頭，其成長(zhǎng)性將遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。凌云目前以生產(chǎn)輥壓件、沖壓件和塑料管路為主，下一步將著眼于提高配套層級(jí)和模塊化、集成化供貨，首先要打造的是乘用車車門供應(yīng)商和安全部件供應(yīng)商。我們判斷，公司在車門零部件領(lǐng)域存在對(duì)外收購(gòu)擴(kuò)張的預(yù)期，其收購(gòu)的地域、范圍和力度可能超出想象。通過(guò)兼并大項(xiàng)目來(lái)加快發(fā)展有望成為公司的成長(zhǎng)路徑。航空動(dòng)力（600893）資料來(lái)源：光大證券研究所本次重組完成后，除沈陽(yáng)黎明外，中航工業(yè)旗下航空發(fā)動(dòng)機(jī)主要資產(chǎn)已全部進(jìn)入航空動(dòng)力，產(chǎn)品覆蓋渦扇、渦槳、渦軸、渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)和戰(zhàn)斗機(jī)、轟炸機(jī)、直升機(jī)、支線飛機(jī)等各類產(chǎn)品；作為軍用發(fā)動(dòng)機(jī)整合平臺(tái)的航空動(dòng)力，航空動(dòng)力未來(lái)資產(chǎn)注入外生增長(zhǎng)的空間巨大，其內(nèi)生增長(zhǎng)的潛力也不小，未來(lái)3-5年有望保持較高的增速，我們看好其長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力及投資價(jià)值。不考慮本次重組，我們預(yù)計(jì)公司2010/2011年的每股收益分別為0.49元和0.72元。從注入資產(chǎn)的盈利能力看，預(yù)計(jì)2011年可以增厚重組完成后新公司凈利潤(rùn)1億元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為0.61元?？紤]到公司未來(lái)資產(chǎn)注入和行業(yè)整合預(yù)期，給予“買入”評(píng)級(jí)。航空動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)秦嶺渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)太行昆侖發(fā)動(dòng)機(jī)核心部件中推渦噴發(fā)動(dòng)機(jī)渦軸渦槳發(fā)動(dòng)機(jī)大型燃?xì)廨啓C(jī)航空模型發(fā)動(dòng)機(jī)艦用發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)力發(fā)電機(jī)零部件摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)零部件轉(zhuǎn)包中航重機(jī)（600765）我們預(yù)計(jì)公司今年、明年每股收益分別達(dá)到0.45元和0.85元。考慮到軍工上市公司較強(qiáng)的成長(zhǎng)性給予40倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)位在35元以上。近幾年，中航重機(jī)通過(guò)外延式擴(kuò)張，由單一的生產(chǎn)型向投資控股型公司轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)范圍由單一的液壓業(yè)務(wù)拓展為鍛造、液壓、散熱器、燃?xì)廨啓C(jī)、新能源等五大業(yè)務(wù)，公司的五大業(yè)務(wù)板塊呈“一超多強(qiáng)”格局。中航重機(jī)