解放思想看軍工實事求是選股票

——2011年度軍工行業(yè)投資策略光大證券機械小組

2010年12月核心觀點軍工行業(yè)是新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)升級的先鋒，要解放思想來看待。軍工行業(yè)資產(chǎn)重組等主題投資機會多，要實事求是來選股。我們預(yù)計，兵器工業(yè)集團和中航工業(yè)集團是明年重組的主要看點。我們選擇軍工上市公司的標(biāo)準(zhǔn)和原則是：軍品訂單保持相對穩(wěn)定且有較高的毛利率；軍品所屬配套層級較高，競爭者進入壁壘較高；公司擁有長期穩(wěn)定的客戶基礎(chǔ)；公司軍品技術(shù)的通用性較強，向民品延伸能力較好，管理層進取心較強。重點推薦標(biāo)的：凌云股份，航空動力，江南紅箭，ST昌河，中航重機，北化股份，新華光。1我國軍工集團資產(chǎn)重組分析軍工企業(yè)并購整合是大勢所趨冷戰(zhàn)后，特別是上世紀(jì)90年代以來，軍品產(chǎn)能過剩，各主要軍事大國紛紛削減軍費開支，在世界市場上形成了供大于求的局面。同時，研制更加現(xiàn)代化的武器又需要巨額資金。這些因素促使軍工企業(yè)為了生存而不斷進行整合，合并浪潮一浪高過一浪。在這一時期：美國的波音收購了麥道；歐洲為了與美國抗衡，跨國組建了歐洲航空防務(wù)航天公司（EADS，空客母公司）；洛克希德·馬丁公司并購了勞拉電子防務(wù)與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)等7家公司；若斯羅曼·格魯曼公司并購了西屋電氣等6家公司。以兼并收購為主要手段的集中化主導(dǎo)了自上世紀(jì)90年代至今的世界軍工行業(yè)發(fā)展方向。金融危機后，全球軍工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)仍在繼續(xù)調(diào)整，主要目的是為了繼續(xù)剝離非核心業(yè)務(wù)，收購?fù)悩I(yè)務(wù)，通過優(yōu)勢互補來壯大實力，降低成本，增強核心競爭力。中國軍工集團資產(chǎn)證券化較低軍工集團A股上市的總市值和流通市值09年軍工集團與上市公司資產(chǎn)比較：09年軍工集團與上市公司營業(yè)收入比較：09年軍工集團與上市公司凈利潤比較：中航工業(yè)集團：明年是重組攻堅年2009年是集團子公司整合的啟動之年，5家公司啟動重組，集團資產(chǎn)的資本化率由2008年的15%上升到27.3%；2010年是集團子公司整合的關(guān)鍵一年，8家公司啟動重組，集團資產(chǎn)證券化率達50%。2011年是航空工業(yè)集團子公司整合的攻堅年，集團要實現(xiàn)80%的資本化率，特別是在核心軍工業(yè)務(wù)和研究所業(yè)務(wù)上實現(xiàn)全面突破。對于中航系20余家上市公司，我們的總體看法是，核心部件比飛機整機更賺錢。相對飛機整機而言，航空發(fā)動機、大型鑄鍛件液壓件、航空電子設(shè)備是我們最看好的三類產(chǎn)品。中國航空工業(yè)集團資產(chǎn)情況06-09年中航工業(yè)集團總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)06-09年中航工業(yè)集團主營業(yè)務(wù)收入：06-09年中航工業(yè)集團凈利潤和凈利潤率：06-09年中航工業(yè)集團剔除投資收益的營業(yè)利潤：中國兵器工業(yè)集團06-09年兵器工業(yè)集團總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)06-09年兵器工業(yè)集團主營業(yè)務(wù)收入：06-09年兵器工業(yè)集團凈利潤和凈利潤率：06-09年兵器工業(yè)集團剔除投資收益的營業(yè)利潤：兵器工業(yè)集團主要資產(chǎn)3軍工行業(yè)內(nèi)外發(fā)展環(huán)境較好國防開支在未來10-20年將保持穩(wěn)定增長類型現(xiàn)役軍人年人均軍費國家舉例領(lǐng)先型10萬美元以上美國、英國、日本發(fā)達性6-10萬美元法國、德國、瑞典、澳大利亞發(fā)展型2-5萬美元西班牙、奧地利、南非、韓國、以色列維持型2萬美元以下中國、俄羅斯類型占GDP比例國家舉例優(yōu)先型大于10%前蘇聯(lián)滯后性2%左右日本、瑞士、丹麥、澳大利亞等同步型3%-5%美國、英國、法國等大多數(shù)國家按現(xiàn)役軍人年人均軍費劃分的國防發(fā)展模式根據(jù)軍費開支占GDP比例劃分的國防發(fā)展模式我國現(xiàn)役軍人年人均軍費開支約2萬美元，剛進入發(fā)展型模式。政策文件頒布時間頒布部門涉及領(lǐng)域《中華人民共和國政府采購法》2002年全國人大稅收、財政支持《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》2006年國務(wù)院發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》2006年國務(wù)院發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃實施《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》的若干配套政策2006年國務(wù)院稅收、財政、金融、政府采購等配套政策《軍工企業(yè)股份制改造實施暫行辦法》2007年科工委投資體制改革制度設(shè)計《國防科工委關(guān)于非公有制經(jīng)濟參與國防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》2007年科工委投資體制改革制度設(shè)計《深化國防科技工業(yè)投資體制改革的意見》2007年科工委投資體制改革制度設(shè)計《關(guān)于推進軍工企業(yè)股份制改造的指導(dǎo)意見》2007年科工委發(fā)改委國資委投資體制改革制度設(shè)計《中小機場補貼管理辦法》2008年民航總局財政部鼓勵支線機場發(fā)展，完善機場布局《支線航空補貼管理辦法》2008年民航總局財政部鼓勵支線航空發(fā)展近年來涉及我國航天軍工的主要政策、法規(guī)國家政策支持國防工業(yè)體制改革軍工行業(yè)成長前景明確國防工業(yè)承擔(dān)多個重大科技創(chuàng)新項目國防工業(yè)承擔(dān)的新技術(shù)突破項目案例編號項目名稱項目類型主要承擔(dān)行業(yè)1大飛機項目國家科技重大專項航空工業(yè)2高分辨對地觀測系統(tǒng)國家科技重大專項航天工業(yè)3載人與探月工程國家科技重大專項航天工業(yè)4新型航空發(fā)動機航空工業(yè)5復(fù)合材料的突破航空航天等6北斗導(dǎo)航系統(tǒng)航天工業(yè)新技術(shù)首先應(yīng)用在軍事領(lǐng)域的案例編號技術(shù)突破時間軍事領(lǐng)域開始應(yīng)用時間案例簡述1專業(yè)機床1800年1802-1810年英國普利茅斯海軍工廠為英國艦隊提供大量標(biāo)準(zhǔn)件2無線電（馬可尼）1901年幾乎同時英國海軍資助項目，并迅速成為主要客戶3飛機（萊特兄弟）1903年1910年意土戰(zhàn)爭第一次使用，兩次世界大戰(zhàn)開創(chuàng)了航空時代4雷達（瓦特）1935年1939年第二次世界大戰(zhàn)迅速應(yīng)用5互聯(lián)網(wǎng)1969年同時美軍在ARPA（阿帕網(wǎng)，美國國防部研究計劃署）制定的協(xié)定基礎(chǔ)上，逐步吸收美各大學(xué)、研究機構(gòu)6GPS1994年同時從70年代開始建設(shè)，94年全部建成。美國國防部研制和維護，最初是為美軍提供全球定位和授時。國防工業(yè)是新技術(shù)和產(chǎn)業(yè)升級的先鋒軍工行業(yè)成長前景明確從當(dāng)前國內(nèi)外形勢來看，我們認(rèn)為，當(dāng)前國際形勢“左傾”的趨勢明顯，中國周邊不安定因素明顯增多。明年是“十二五”規(guī)劃頭一年。軍工企業(yè)往往在五年規(guī)劃的前1-2年中開足馬力生產(chǎn)，努力拼搶提前完成軍品任務(wù)，目的是在隨后的3-4年中再去申請新的訂單。明后兩年（2011、2012年）是重點保軍企業(yè)訂單飽滿、產(chǎn)銷兩旺的大好時機。A股市場主要航天軍工概念股進入壁壘：１、技術(shù)２、資本高低無關(guān)緊密與母公司主業(yè)相關(guān)度A股國防工業(yè)上市公司特點2010年中期投資策略報告

page17A股國防工業(yè)股票與滬深300漲幅比較主題事件投資機會多1989-2008年美國股市航空航天指數(shù)和市場基準(zhǔn)變化趨勢數(shù)據(jù)來源：Bloomberg以1989年9月15日為基準(zhǔn)點，當(dāng)日標(biāo)準(zhǔn)普爾500航天指數(shù)是63.83點，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是

345.06點，道瓊斯工業(yè)指數(shù)是

2674.58點牛市中航空航天指數(shù)跑贏大盤基本面的負(fù)面消息影響重大熊市中航空航天下跌幅度基本等于基準(zhǔn)表現(xiàn)3公司推薦凌云股份（600480）凌云股份是汽車輥壓件、沖壓件、汽車壓力管路系統(tǒng)總成生產(chǎn)的龍頭，其成長性將遠(yuǎn)超市場預(yù)期。凌云目前以生產(chǎn)輥壓件、沖壓件和塑料管路為主，下一步將著眼于提高配套層級和模塊化、集成化供貨，首先要打造的是乘用車車門供應(yīng)商和安全部件供應(yīng)商。我們判斷，公司在車門零部件領(lǐng)域存在對外收購擴張的預(yù)期，其收購的地域、范圍和力度可能超出想象。通過兼并大項目來加快發(fā)展有望成為公司的成長路徑。航空動力（600893）資料來源：光大證券研究所本次重組完成后，除沈陽黎明外，中航工業(yè)旗下航空發(fā)動機主要資產(chǎn)已全部進入航空動力，產(chǎn)品覆蓋渦扇、渦槳、渦軸、渦噴發(fā)動機和戰(zhàn)斗機、轟炸機、直升機、支線飛機等各類產(chǎn)品；作為軍用發(fā)動機整合平臺的航空動力，航空動力未來資產(chǎn)注入外生增長的空間巨大，其內(nèi)生增長的潛力也不小，未來3-5年有望保持較高的增速，我們看好其長期增長潛力及投資價值。不考慮本次重組，我們預(yù)計公司2010/2011年的每股收益分別為0.49元和0.72元。從注入資產(chǎn)的盈利能力看，預(yù)計2011年可以增厚重組完成后新公司凈利潤1億元，對應(yīng)攤薄后EPS為0.61元?？紤]到公司未來資產(chǎn)注入和行業(yè)整合預(yù)期，給予“買入”評級。航空動力主營業(yè)務(wù)秦嶺渦扇發(fā)動機太行昆侖發(fā)動機核心部件中推渦噴發(fā)動機渦軸渦槳發(fā)動機大型燃?xì)廨啓C航空模型發(fā)動機艦用發(fā)動機風(fēng)力發(fā)電機零部件摩托車發(fā)動機零部件轉(zhuǎn)包中航重機（600765）我們預(yù)計公司今年、明年每股收益分別達到0.45元和0.85元?？紤]到軍工上市公司較強的成長性給予40倍PE，我們認(rèn)為公司的合理價位在35元以上。近幾年，中航重機通過外延式擴張，由單一的生產(chǎn)型向投資控股型公司轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)范圍由單一的液壓業(yè)務(wù)拓展為鍛造、液壓、散熱器、燃?xì)廨啓C、新能源等五大業(yè)務(wù)，公司的五大業(yè)務(wù)板塊呈“一超多強”格局。中航重機