基于企業(yè)理財?shù)墓こ探?jīng)濟學彭宏韜PMP?第6章價值的衡量一、經(jīng)濟增加值經(jīng)濟增加值EVA：企業(yè)投入資金收益與投入資金成本之間的差額。稅后營業(yè)凈利潤與全部投入資金成本之間的差額。正數(shù)創(chuàng)造價值，負數(shù)價值損失，零企業(yè)利潤僅能滿足債權人和投資者預期獲得的收益。是企業(yè)創(chuàng)造價值能力指標。 EVA=NOPAT-ICxWACCNOPAT:稅后營業(yè)凈利潤；IC:全部投入資金；WACC:加權平均資金成本。20世紀80年代初，美國思騰思特咨詢公司創(chuàng)立。與傳統(tǒng)評價指標的不同傳統(tǒng)指標：如凈資產(chǎn)收益率、每股收益等。1、傳統(tǒng)指標中稅后利潤只扣除了負債資金成本（利息），未扣除自有資金（股東權益）的成本。資金成本：全部資金的機會成本，加權平均資金成本；2、財務報表應調(diào)整，剔除“失真和扭曲”如研究與開發(fā)費用應從費用調(diào)整為投資，否則會低估投入資金（總資產(chǎn)）和營業(yè)利潤。指標差別說明什么

第一，傳統(tǒng)指標，如稅后利潤并不代表企業(yè)的真正盈利，扣除股東應得報酬才算是真正盈利。第二，使用任何資金都要付出代價，追求增加銷售額和會計利潤增長不一定是有益的，不一定創(chuàng)造價值。第三，財務報表中資產(chǎn)和營業(yè)利潤數(shù)字失真，傳統(tǒng)指標不能準確評價企業(yè)的效益。不僅要考慮營業(yè)利潤，還要考慮資金成本，只有當利潤大于資金的成本時，企業(yè)才創(chuàng)造了價值。經(jīng)濟原理

當投資者的投資收益超過其最低可接受收益時，超出部分就是剩余收入或經(jīng)濟利潤，即投資的凈效益。經(jīng)濟增加值：EVA=NB=B–ICxWACCNB:投資凈效益B：投資效益凈現(xiàn)值-企業(yè)的價值企業(yè)的價值取決于其未來現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出之差額的折現(xiàn)價值（凈現(xiàn)值NPV），而折現(xiàn)時采用的折現(xiàn)率應是能反映企業(yè)風險的資金機會成本。凈現(xiàn)值是投資的未來預期收益扣除一切成本費用，包括資金成本后的現(xiàn)值，是投資創(chuàng)造的凈效益。

NPV=PVPROJECT–ICNPV>0：收益大于費用，投資贏利。NPV=0：收益與費用相等。NPV<0：收益小于費，投資虧損。注意：稅后凈利潤中已扣除了與長期資產(chǎn)相關的折舊與攤銷，計算經(jīng)濟增加值時無需再減“投入資金”這一項。管理成效以經(jīng)濟增加值法作為企業(yè)激勵機制的中心內(nèi)容，取得重大管理成效。三個重要特點：第一，作為企業(yè)變動工資報酬，獎金是創(chuàng)造經(jīng)濟增加值的某一固定比例，不封頂。第二，設立基于個人賬戶的資金庫，每年獎金一部分存入獎金庫，分期支付，緩沖獎金波動，避免跳槽。第三，獎金按計劃的公式發(fā)放，多年不變，使管理者和職工清楚決策和行為后果。目標明確：經(jīng)濟增加值最大化。使企業(yè)績效考核指標統(tǒng)一化，股東、管理者和職工的共同語言。市場指導作用經(jīng)濟增加值與股票價格高度相關。改良經(jīng)濟增加值（將期初的總市場價值作為投入資金，不只算賬面投入資金）與股市收益的相關性更強，但只適合用于整個企業(yè)的效益評價考核，企業(yè)內(nèi)部的各級管理和業(yè)務部門，及基層職工，經(jīng)濟增加加值仍然最有效。二、經(jīng)濟增加值的計算簡單法：金額不大，資料不多，能力不行，則不用調(diào)整凈利潤和投入資金。（要使用管理資產(chǎn)負債表中的投入資金）包括：P126。調(diào)整法：研究與開發(fā)費用、遞延所得稅、后進先出存貨計價、備付金、商譽、經(jīng)營租賃。P127三、市場增加值MVA：衡量企業(yè)創(chuàng)造價值能力的另一重要指標，是指企業(yè)總市場價值（總市值）與總投入資金之間的差額。TV總市值：自有資金的市場價值和負債資金的市場價值。市場增加值也需要對投入資金和營業(yè)利潤調(diào)整，決策目標是市場增加值最大化，不是賬面價值最大化。衡量的是一個企業(yè)自成立以來到計算之日創(chuàng)造的價值總額。適合于評價企業(yè)整體效益水平和為股東創(chuàng)造價值的能力，不能用于評價和考核企業(yè)下屬業(yè)務部門的業(yè)績。市場增加值就是企業(yè)的凈現(xiàn)值。四、經(jīng)濟增加值與市場增加值經(jīng)濟增加值：反映企業(yè)當年現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。市場增加值：反映整個企業(yè)未來預期現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。什么是價值：以現(xiàn)金流量衡量的全部收入扣除同樣以現(xiàn)金流量衡量的全部成本費用后的價值，即經(jīng)濟增加值與市場增加值。為股東創(chuàng)造價值，意味著企業(yè)的每一項決策都應當能夠創(chuàng)造出正的凈現(xiàn)值。第7章企業(yè)投資決策財務分析概述一、項目及其分類與項目管理周期投資活動由若干個投資項目構成，投資決策又稱項目決策。項目可分為：必要投資項目、降低成本投資項目、更新改造投資項目、新產(chǎn)品投資項目和多種經(jīng)營投資項目。項目管理周期：設想、建議書，可研，評估，設計，開工準備，建設，驗收，運營，后評價。投資決策期：設想、建議書，可研，評估。每一階段都要費用效益分析。投資決策的過程，主要就是對項目進行財務和經(jīng)濟費用效益分析的過程。二、財務分析及其目的和依據(jù)財務分析：是財務費用效益分析的簡稱，目的是找出效益大于費用的投資項目，即能為股東創(chuàng)造價值的投資項目。分析依據(jù)：為使項目效益大于費用，要在決策中正確回答“生產(chǎn)什么、在哪生產(chǎn)，為誰生產(chǎn)，生產(chǎn)多少”的問題。三、財務分析的基本內(nèi)容財務分析中的費用和效益又稱為現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量識別：最重要，是基礎，具有不確定性。折現(xiàn)率測算：財務分析中將利率或收益率稱為折現(xiàn)率或資金成本。一般以國家或行業(yè)有關部門確定的行業(yè)基準收益率作為折現(xiàn)率。近來理論用企業(yè)資金的機會成本作為折現(xiàn)率。最具技術性。決策指標選用：傳統(tǒng)的眾多指標并不總是具有有效性，需深入分析。風險分析：長期投資三特點，金額大，回收期長，變現(xiàn)能力差。項目方案優(yōu)選：資金不足或方案多，需比選，找出最優(yōu)方案。四、財務分析的角度財務分析的角度：企業(yè)財務學角度和工程經(jīng)濟學角度。企業(yè)財務學角度：重原理。工程經(jīng)濟學角度：重方法。本書：重結合，原理深入些，方法豐富些。五、經(jīng)濟分析經(jīng)濟分析：又稱資源配置效率分析。從整個社會的角度，按照合理、高效配置資源的原則，采用以社會折現(xiàn)率測算的各項經(jīng)濟評價指標，分析評價項目對社會福利增長做出的全部貢獻（經(jīng)濟效益）和社會為此付出的全部代價（經(jīng)濟費用），以此確定項目為國民經(jīng)濟創(chuàng)造的凈效益。（宏觀經(jīng)濟分析）為什么要做經(jīng)濟分析市場失靈：

產(chǎn)權不明晰，公共物品，外部效果，信息不對稱，壟斷。P145-146政府干預：

合理的價格應當真實反映市場供求關系、資源稀缺程度和最佳使用效率的價格。政府出于各種不同的政策目標考慮，通過稅收、補貼和數(shù)量限制等形式，對市場進行人為干預，致使某些產(chǎn)品和服務的市場價格發(fā)生扭曲和失真。采用現(xiàn)行市場價格的財務分析不能充分反映社會投入到項目中的資源和項目產(chǎn)出對社會的真實價值。合理的價格就是“影子價格”影子價格又稱為效率價格、經(jīng)濟價格、計算價格或預測價格，原蘇聯(lián)稱計劃價格。是指在完全競爭的市場條件下，社會資源的需求和供給達到平衡時形成的均衡價格，體現(xiàn)的是社會成員的支付意愿和資源的社會機會成本，即資源轉(zhuǎn)用于其他用途時社會所放棄的效益。完全競爭市場現(xiàn)實中并不存在，通常采用支付意愿或機會成本的近似值作為影子價格五類影子價格：資金影子價格，外匯影子價格，勞動力影子價格，貨物與服務影子價格，土地影子價格。前兩者稱為社會折現(xiàn)率和影子匯率。哪些項目需要做經(jīng)濟分析：P148經(jīng)濟分析的特點及與財務分析的區(qū)別：P148六、經(jīng)濟分析與財務分析的關系通常先做財務分析（微觀），再做經(jīng)濟分析（宏觀）。涉及國計民生的非盈利性和非競爭性項目如公共基礎設施、環(huán)保、公共教育和公共衛(wèi)生等項目，可先做經(jīng)濟分析通過后再做財務分析。兩種分析結果均為可行的項目才能成為合格項目，經(jīng)濟分析不可行的項目一般應否決。非盈利性和非競爭性項目，如果經(jīng)濟分析為可行，財務分析不可行，要重新設計，或國家給優(yōu)惠政策支持。第8章現(xiàn)金流量識別的依據(jù)一、發(fā)展戰(zhàn)略二、核心競爭力海爾發(fā)展戰(zhàn)略四部曲：名牌戰(zhàn)略，多元化戰(zhàn)略，國際化戰(zhàn)略，全球化戰(zhàn)略。正確的發(fā)展戰(zhàn)略應當有助于培育、發(fā)展、增強、擴展和提升自己的核心競爭力。核心競爭力的理解：企業(yè)內(nèi)部經(jīng)過整合了的知識和技能，尤其是協(xié)調(diào)各方面資源的知識和技能。是能使企業(yè)為用望提供某種特定好處的一組技能或技術的集合，而不是指單個技能或技術。就是一個企業(yè)的創(chuàng)新能力，表現(xiàn)出來的就是非常有效、而對手又無法復制和模仿的東西。P156核心競爭力要素：符合企業(yè)的經(jīng)營目標，得到消費者認可，不斷創(chuàng)新，依靠自身資源。應處理好的幾個關系：P159～166戰(zhàn)略與投資決策，市場環(huán)境與競爭力分析投資決策服務于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略：投資決策時分析和判斷企業(yè)的優(yōu)勢或核心競爭力，提高決策的合理性和科學性。市場環(huán)境：包括一切與投資活動成功開展相關的因素，主要有政治形勢，經(jīng)濟發(fā)展，社會文化狀況，競爭態(tài)勢，政策服務和配套服務。市場環(huán)境分析：多采用對各因素列表打分法。市場環(huán)境分析的重要問題：時間跨度，空間范圍，確定權重。競爭力分析SWOT：分析和研究自己和擬建項目的競爭優(yōu)勢與劣勢，并將兩者與競爭對手的競爭優(yōu)勢與劣勢相比較，判斷自己獲勝的機會和可能性，力求將企業(yè)戰(zhàn)略與內(nèi)部資源、外部環(huán)境有機結合。SWOT分析模型優(yōu)勢（S）（列出自身優(yōu)勢）劣勢（具體列出弱點）機會（O）（列出現(xiàn)有的機會）SO策略抓住機遇發(fā)揮優(yōu)勢策略WO策略利用機會克服劣勢策略威脅（T）（列出正面臨的威脅）ST策略利用優(yōu)勢減少威脅策略WT策略彌補缺點規(guī)避威脅策略內(nèi)部資源外部因素第9章現(xiàn)金流量識別二、現(xiàn)金流量識別的原則費用與效益在未來發(fā)生，需要預測，且不易直接確定。實際現(xiàn)金流量原則：按預計未來實際發(fā)生的現(xiàn)金流量，計入年份，考慮通貨膨脹或緊縮的影響，不能以貨幣單位形式量化的不予考慮。增量原則：即有無原則，企業(yè)有投資項目與沒有投資項目兩種情況下現(xiàn)金流量對比差額。只有決策點后發(fā)生的才計入現(xiàn)金流量。公允市價原則：又稱公允價格或人允價值。通常是市場價格，包含了相對價格變化和絕對價格變化。符合三項原則的稱為相關現(xiàn)金流量或相關費用和效益，否則就是無關。。。例：漁者老王。P177全部現(xiàn)金流量法與增量現(xiàn)金流量法兩種均是常用識別現(xiàn)金流量的方法。全部現(xiàn)金流量法：先估算有項目情況未來現(xiàn)金流入和流出，求凈現(xiàn)金流量，再估算無項目的未來現(xiàn)金流入流出，及凈現(xiàn)金流量。前者減后者，計算出增量凈現(xiàn)金流量。有無原則，是理想方法，但計算時長期資產(chǎn)壽命結束時重置或再投資不好估算。增量現(xiàn)金流量法：又稱差額費用效益法或增量費用效益法，只考慮項目本身具體費用或效益是否是增量費用或效益。適合于在缺乏有關企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務活動未來發(fā)展變化數(shù)據(jù)的情況下采用。例開車還是乘車：P179三、現(xiàn)金流量識別的內(nèi)容1、無關現(xiàn)金流量：沉沒成本、分攤費用、折舊與攤銷費用。沉沒成本：決策發(fā)前發(fā)生的成本，有無項目均不可避免，不是項目的增量現(xiàn)金流量?，F(xiàn)實中的錯誤之處：可行性研究咨詢費等已發(fā)生的費用當成相關。因為，在增量原則中，決策點是劃分相關費用和效益與無關費用和效益的關鍵，決策點之后發(fā)生的才列入項目的現(xiàn)金流量。因為如果最終的決策結果是項目不合格，不應進行投資，這些費用也已發(fā)生。注意兩點：一，有時由于以前已發(fā)生的投資量較大，項目只需投入很少的資金便可獲得效益，即使效益絕對量不大，增量投資收益率很高，值得投資。二，任何類型的沉沒成本不論金額多大，都不能成為必須投資新項目或斷續(xù)完成中斷項目的理由。只有未來效益大于未來費用時，投資項目的決策才具有合理性。分攤費用，折舊與攤銷費用分攤費用：將企業(yè)的管理費用（間接費用）分攤到各生產(chǎn)和業(yè)務部門上，包括擬實施的項目中。不論有無項目，該費均發(fā)生，不屬于增量費用，不應記入項目的現(xiàn)金流出。折舊與攤銷費用：折舊是指固定資產(chǎn)在使用過程中因磨損、老化或技術陳舊而導致的價值損失；推銷是指固定資產(chǎn)之上的可長期使用的經(jīng)營性資產(chǎn)，如無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)，按照其使用年限每年分攤購置成本的會計處理方法。兩者不是現(xiàn)金費用，不涉及任何現(xiàn)金支出，長期資產(chǎn)投資在現(xiàn)金流量中將列為現(xiàn)金流出，如將兩作為現(xiàn)金流出記入，將出現(xiàn)重復計算。作用：利用會計手段，把以前（建設期）發(fā)生的一次性支出，在生產(chǎn)經(jīng)營期的各年度中進行分攤，以核算當年應繳付的所得稅和可以分配的利潤。固定資產(chǎn)折舊方法1）年限平均法(直線折舊法)：每年計提的折舊額相等固定資產(chǎn)凈殘值：預計折舊年限終了時的固定資產(chǎn)殘值減去清理費用后的余額。凈殘值率：固定資產(chǎn)凈殘值與固定資產(chǎn)原值之比，一般為3%-5%，各類固定資產(chǎn)的折舊年限由財政部統(tǒng)一規(guī)定。2）工作量法：每計量單位折舊額相等按行駛里程計算按工作小時計算固定資產(chǎn)折舊方法3）雙倍余額遞減法：折舊額計算用年初固定資產(chǎn)凈值（固定資產(chǎn)價值余額）乘以直線折舊率的2倍，特點是年折舊率不變，年折舊額遞減。最后兩年改為直線折舊法。固定資產(chǎn)折舊方法4）年數(shù)總和法：折舊基數(shù)不變，年折舊率遞減分子倒數(shù)年，分母年累加固定資產(chǎn)折舊方法折舊方法對比直線折舊法(StraightLineDepreciation)：資產(chǎn)在其壽命期內(nèi)等額地周期性地支出。加速折舊法(AcceleratedDepreciation)：

包括雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法。5年折舊第1年第2年第3年第4年第5年直線折舊法1000-1000*(1/5)-1000*(1/5)-1000*(1/5)-1000*(1/5)-1000*(1/5)雙倍余額遞減法1000-400-240-144-108-108年數(shù)總額法1000-1000*(5/15)-1000*(4/15)-1000*(3/15)-1000*(2/15)-1000*(1/15)36例一臺設備原值12000元，預計使用年限為5年，壽命終了時凈殘值收入預計為500元，計算設備年折舊額。平均年限法雙倍余額遞減法年數(shù)總和法無形資產(chǎn)與其他資產(chǎn)攤銷方法無形資產(chǎn)原值：項目投產(chǎn)時（達到預定可使用狀態(tài)）按規(guī)定由投資成無形資產(chǎn)部分，如技術轉(zhuǎn)讓或技術使用費、商標權、商譽等費用。其攤銷一般采用年限平均法，不計殘值。其他資產(chǎn)（遞延資產(chǎn)）：除固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和流動資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)，如長期待攤費用。包括生產(chǎn)準備費、辦公與生活家具購置費等。其資產(chǎn)攤銷一般也采用年限平均法，不計殘值。三、現(xiàn)金流量識別的內(nèi)容2、相關現(xiàn)金流量：機會成本、投資費用、經(jīng)營費用、稅金、銷售收入。機會成本：在兩個方案間選拔時，選擇一個而放棄另一個付出的代價。沒有項目就不會發(fā)生的成本，所以是項目的增量現(xiàn)金流量。雖然是相關現(xiàn)金流量，但不涉及現(xiàn)金收支，可記入未來現(xiàn)金流量出（其他營業(yè)收入損失）。投資費用：包括長期資產(chǎn)投資和流動資金投資兩部分。一，長期資產(chǎn)投資：又稱資本性費用或建設投資，如固定資產(chǎn)，包括建設期間實物量變動和價格變動的基本預備費和漲價預備費。二，流動資金投資：又稱營運資金，是企業(yè)在生產(chǎn)和流通過程中占用在流動資產(chǎn)上的周轉(zhuǎn)性資金。用于應急、采購原材料動務、支付職工工資、應收賬款以及在制品和產(chǎn)成品存貨等的投資。流動資金的估算1、擴大指標估算法：按同類企業(yè)流動資金占營業(yè)收入、經(jīng)營費用的比例，或單位產(chǎn)量占用流動資金的數(shù)額來估算。P187。2、分項詳細估算法：按照流動資金中現(xiàn)金、應收賬款、存貨和應付賬款等各項的周轉(zhuǎn)率，分別估算各分項的需求量，然后流動資產(chǎn)減去流動負債，得出項目的年流動資金需求量。分項估算流動資金，應先確定各項的最低周轉(zhuǎn)天數(shù)（參照本企業(yè)或同類企業(yè)的平均值），計算出周轉(zhuǎn)次數(shù)，以求出各項的一次投入量。注意：一、流動資金很大部分用于生產(chǎn)前準備，一般在期初（0年）投入。二、流動資金要反復使用多次，如各年需求不變，只需投入一次。三、如各年投入不等，需要估算各年與上年相比的增加或減少額。三、現(xiàn)金流量識別的內(nèi)容2、相關現(xiàn)金流量：機會成本、投資費用、經(jīng)營費用、稅金、銷售收入。經(jīng)營費用：企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品過程中所發(fā)生的全部成本費用減去固定費用（折舊攤銷利息）后的剩余部分。理解P189?？偝杀举M用：P190公式，目的：便于計算經(jīng)營費用和所得稅。稅金：三類，營業(yè)稅金及附加、增值稅，所得稅。計入現(xiàn)金流出。P192營業(yè)收入：項目的預計銷售量乘以銷售單價。融資成本：又稱資金成本。應屬于項目的增量現(xiàn)金流出，但在對投資項目做財務評價時，并不直接記入項目的現(xiàn)金流量，因?qū)ΜF(xiàn)金流量折現(xiàn)時已經(jīng)扣除了這部分成本。四、現(xiàn)金流量識別中應注意的問題通貨膨脹和通貨緊縮：居民消費價格指數(shù)CPI，工業(yè)品出廠價格指數(shù)PPI。現(xiàn)金流量中應考慮通貨膨脹的影響，但在項目壽命周期內(nèi)準確預測困難，可在識別現(xiàn)金流量時先不考慮，待計算出評價指標后，再通過敏感性分析考察其對指標的影響。項目計算期的確定及其起始年份：投資建設期，生產(chǎn)運營期，有形磨損，無形磨損，設備的經(jīng)濟壽命。P195

T*Cmin購置費分攤年使用費年平均費用年費用時間(年)經(jīng)濟壽命某設備K0為16000，其各年設備余值及運行費用如下表所示，求設備合理更新期。使用年數(shù)T1234567年運行費Cp2000250035004500550070009000設備余值LT10000600045003500250015001000例題解：不考慮資金的時間價值，根據(jù)公式計算如下表：使用年限T累計運行費設備費用K0-LT總費用年平均費用120006000800080002450010000145007250380001150019500650041250012500250006250518000135003150063006250001450039500658373400015000490007000使用年數(shù)T1234567年運行費Cp2000250035004500550070009000設備余值LT10000600045003500250015001000解：考慮資金的時間價值，(I=10%)根據(jù)公式計算如下表：使用年限T設備原值K0余值現(xiàn)值Lj（P/F,i,T）運行費現(xiàn)值年平均費用(2-3+4)(A/P,i,T）1160009090181896012160004956388385983160003380651276914160002391958673065160001553130027247616000848169577385716000513215747598使用年數(shù)T1234567年運行費Cp2000250035004500550070009000設備余值LT10000600045003500250015001000AC2=[16000-6000(P/F,10%,2)+2000(P/F,10%,1)+2500(P/F,10%,2)](A/P,10%,2)=8598五～七、東風公司案例費用與效益現(xiàn)金流量歸類與列示新產(chǎn)品項目現(xiàn)金流量計算實質(zhì)：生成各類表，用以其后的各