期權(quán)工具及其配置期權(quán)交易概述期權(quán)定價期權(quán)交易策略幾種典型的期權(quán)1/16/202311、期權(quán)交易概述期權(quán)的產(chǎn)生:據(jù)記載早在17世紀初的荷蘭、18世紀后期的美國都曾有過期權(quán)交易。它是由期貨交易演化而來。1973年4月26日芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）成立并推出了期權(quán)交易。期權(quán)的定義和特點期權(quán)的要素:頭寸、期權(quán)費（價格）、到期日、標的資產(chǎn)。特點：（1）期權(quán)交易的是一種權(quán)利；（2）買賣雙方享受的權(quán)利和義務不對稱；（3）保證金制度對雙方的要求不同；（4）零和博博弈1/16/20232

期權(quán)的分類(1)根據(jù)期權(quán)交易買進和賣出性質(zhì)分:看漲期權(quán)、看跌期權(quán)（2）按履約時間規(guī)定分：歐式期權(quán)、美式期權(quán)（3）根據(jù)交易場所分：場內(nèi)期權(quán)、場外期權(quán)（4）根據(jù)合約標的資產(chǎn)分：商品期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、期貨期權(quán)1/16/20233（3）保證金制度：（4）期權(quán)的交易過程：投資者委托指令經(jīng)紀商委托指令交易所內(nèi)交易對手場內(nèi)經(jīng)紀人轉(zhuǎn)入清算所（5）期權(quán)的結(jié)算（6）期權(quán)的對沖與履約對沖平倉履行合約——交割、（股指）現(xiàn)金結(jié)算、期權(quán)轉(zhuǎn)期貨1/16/202352、期權(quán)定價期權(quán)價格的構(gòu)成：期權(quán)價格的決定因素：期權(quán)價格的平價關(guān)系期權(quán)定價公式——Black-Scholes公式期權(quán)定價的二項模型期權(quán)價格的敏感性：1/16/20236A、期權(quán)的價值看漲期權(quán)的價值：看跌期權(quán)的價值：內(nèi)在價值(以看漲為例）—實值（S>X）in-the-money虛值(S<X)out-of-the-money平價期權(quán)(S=X)at-the-money時間價值:期權(quán)在到期之前，其價值由兩部分組成：內(nèi)在價值（立即執(zhí)行所能獲得的收益）和時間價值（因為直到到期為止，期權(quán)潛在的可能獲得的價值）1/16/20237B、期權(quán)價格的決定因素影響期權(quán)價格的主要因素有五個：標的資本的價格(S)、協(xié)定價格（X）、無風險利率(r)、到期期限(T-t)、標的資本的波動率()期權(quán)價格的范圍：、歐式、美式看漲期權(quán)價格可以由無套利思想來證明之：Portfolio:1/16/20239C、期權(quán)的平價關(guān)系看漲、跌期權(quán)之間的平價關(guān)系：證明方法：無套利定價portfolioA:1sharecalloption----longcashamount----longPortfolioB:1shareputoption----long1shareunderlyingasset1/16/202310D、期權(quán)定價公式—Black-Scholes公式期權(quán)定價公式——Black-Scholes公式:歷史:BlackandScholes,ThepricingofOptionandCorporateliabilitiesJPE1973Merton,TheoryofRationalOptionPricingBellJournalofEconomicsandmanagementScienceCox,Ross,Rubinstein(1979)Optionpricing:AsimplifiedapproachJournalofFinancialEconomics含義:以不支付紅利的股票為標的資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)的定價公式,公式描述了期權(quán)費與股票資產(chǎn)價格、到期期限、無風險利率、股票的波動率、協(xié)定價格之間的等量關(guān)系。1/16/202311E、期權(quán)定價的二項模型期權(quán)定價的二項模型——對定價模型的一個簡化：假設(shè)：——標的資本為股票不存在交易成本不存在套利機會無風險利率固定不變股票每期只有兩中可能，上漲和下跌，而且幅度保持不變記號：、：分別為上漲、下跌的幅度對沖比率1/16/2023131、單期模型—假定期初到期末只有兩種結(jié)果：漲or跌uSCuSdSCCd顯然有：1sharecalloption------------shortPortfolio:hshareunderlyingasset-----longhuS-CuValue:hs-chdS-CdHedgeportfoliosuchthat:huS-Cu=hdS-Cd1/16/202314無套利條件下：01儲蓄：hS-c(1+r)(hS-c)組合：hS-chuS-Cu無套利條件要求兩者相等，即：

1/16/2023152、兩期模型——假定期初到期末經(jīng)過兩次上述變化

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1/16/202317類似可以證明：1/16/2023183、多期模型——假定期初到期末經(jīng)過多次上述變化

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1/16/202319F、期權(quán)價格的敏感性主要考慮影響期權(quán)價格的各種因素的變化對期權(quán)價格的影響。Delta()值：Theta()值：Rho()值：Vega()：1/16/202321Gamma()值：1/16/2023223、期權(quán)交易策略基本的期權(quán)交易：單純的買賣期權(quán)和合成期權(quán)與合成現(xiàn)貨對敲交易：同價對敲、Strip、Strap、異價對敲價差交易：水平價差、垂直價差、蝶形價差期權(quán)套利：轉(zhuǎn)換套利1/16/202323買賣看漲期權(quán)：多頭損益：=圖形分析：損益

損益ScS0XX+c0XX+c-c多頭看漲空頭看漲1/16/202325看跌期權(quán)的買賣：多頭損益：=圖形分析：損益損益p0X-pXS0X-pXS-p多頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)1/16/202326合成期權(quán)與合成現(xiàn)貨——由期權(quán)、現(xiàn)貨合成其它的期權(quán)或現(xiàn)貨：

合成期權(quán)——看漲、看跌兩種（現(xiàn)貨+期權(quán)）合成現(xiàn)貨——多頭、空頭兩種（期權(quán)+期權(quán)）1/16/202327合成看跌：1/16/202329合成現(xiàn)貨策略：看漲多頭+看跌空頭=合成多頭看漲空頭+看跌多頭=合成空頭損益損益pshortputshortcallXSXSlongcalllongput1/16/202330B、對敲交易策略：同時買進或同時賣出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，其具體的分類為：

同價對敲：協(xié)定價格相同按買賣的價格分異價對敲：協(xié)定價格不同一般對敲:買賣數(shù)量相同按合約數(shù)量分Strap:Call多,Put少Strip:Put多,Call少1/16/202331同價對敲策略；買入或賣出到期日、協(xié)定價格均相同的看漲、跌期權(quán)。分為多頭和空頭。損益圖：多頭XX-(c+p)X+(c+p)-c-p-(c+p)1/16/202332代數(shù)分析法：根據(jù)對敲策略的含義，其期末損益為：因此，它是一個分段函數(shù)，圖象容易畫出1/16/202333空頭2cc

oX-pXX+c0X-(c+p)XX+(c+p)1/16/202334Strap（看漲對敲）策略：兩份看漲、一份看跌損益圖：損益損益損益SSS-c-c-p-2c-p1/16/202335代數(shù)分析：多頭strap的期末損益：因此，它是一個分段函數(shù)，圖象容易畫出1/16/202336Strip（看跌對敲）策略：兩份看跌、一份看漲損益圖：1/16/202337代數(shù)分析：多頭strip的期末損益：因此，它是一個分段函數(shù)，圖象容易畫出1/16/202338異價對敲（多頭）策略：買入到期日相同、協(xié)定價格不同的兩種期權(quán)損益圖：X1X2X1X21/16/202339代數(shù)分析：多頭strangle的期末損益：因此，它是一個分段函數(shù)，圖象容易畫出1/16/202340異價對敲（空頭）策略：賣出到期日相同、協(xié)定價格不同的兩種期權(quán)損益圖：1/16/202341C、價差策略——買入一種期權(quán)的同時賣出同類型期權(quán)，但期權(quán)的協(xié)定價格不同或到期期限不同。牛式價差

垂直價差熊式價差

水平價差——除到期時間不同外，其它都相同

比率價差——買賣數(shù)量不同，分為比率價差（賣多買少）和反比率價差（買多賣少）多頭蝶形價差：買入高低，賣出兩份中間蝶形價差空頭碟形價差：賣出高低，買入兩份中間1/16/202342垂直價差傳統(tǒng)的行情表中，垂直方向列出的是不同協(xié)定價格的期權(quán)、水平方向列出的是不同到期日的期權(quán)，因此垂直價差意味著買賣出協(xié)定價格不同外其它均相同的策略。分類：

看漲價差牛式看漲價差、熊式看漲價差

垂直價差看跌價差牛式看跌價差、熊式看跌價差用看漲期權(quán)構(gòu)造的價差看漲價差用看跌期權(quán)構(gòu)造的價差看跌價差1/16/202343牛式看漲價差損益損益損益0X10X20X1X2

1/16/202344代數(shù)分析法：根據(jù)價差策略的含義，其期末損益為：因此，它是一個分段函數(shù)，圖象容易畫出1/16/202345熊式看漲期權(quán)價差策略：賣低協(xié)議價的期權(quán)、買高協(xié)議價的期權(quán)1/16/202346牛式、熊式看跌期權(quán)價差用看跌期權(quán)構(gòu)造1/16/202347水平價差買賣協(xié)定價格相同、到期期限不同的期權(quán)1/16/202348碟形價差策略：多頭碟形價差買進協(xié)定價格低的和高的期權(quán)各一份；賣出兩份中間協(xié)定價格的期權(quán)。1/16/202349代數(shù)分析：碟形價差的期末損益：因此，它是一個分段函數(shù)，圖象容易畫出1/16/202350策略：空頭碟形價差賣出協(xié)定價格低的和高的期權(quán)各一份；買進兩份中間協(xié)定價格的期權(quán)。1/16/202351D、套利期權(quán)的套利——利用期權(quán)價格與現(xiàn)貨或期貨價格的不合理來套利。買看漲賣看跌—合成空頭轉(zhuǎn)換套利：買入現(xiàn)貨或期貨逆向轉(zhuǎn)換套利：期權(quán)的套期保值——套頭比為d

△C/△S=d1/16/202352E、案例分析——巴林銀行倒閉案日本經(jīng)濟與金融市場：日本經(jīng)濟自1990年泡沫經(jīng)濟以來一直處于蕭條階段。1994年年中經(jīng)濟指標顯示了有關(guān)經(jīng)濟復蘇的相互矛盾的跡象1994年8月各種經(jīng)濟信息都顯示“經(jīng)濟完全恢復”的跡象。1994年年終與1995年年初，絕大多數(shù)指標也表明經(jīng)濟復蘇即將開始。日本股市處于低潮時期地產(chǎn)下降、銀行業(yè)的壞帳對目前的經(jīng)濟復蘇和金融市場有很大的負面作用