張偉簡(jiǎn)介張偉，北京大學(xué)金融學(xué)博士。曾任職于北京證券有限責(zé)任公司、中原證券股份有限公司投資銀行部副總經(jīng)理，現(xiàn)擔(dān)任北京大學(xué)投資銀行學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心主任助理、研究員，北京市經(jīng)濟(jì)法學(xué)會(huì)金融專業(yè)委員會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)多家大型企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)首席顧問(wèn)。自2001年以來(lái)，長(zhǎng)期擔(dān)任北京大學(xué)匯豐商學(xué)院私募股權(quán)投資班、北京大學(xué)財(cái)務(wù)總監(jiān)（CFO）培訓(xùn)班、北京大學(xué)金融投資家高級(jí)研修班、清華大學(xué)公司治理與資本運(yùn)營(yíng)高級(jí)培訓(xùn)班、中國(guó)職業(yè)經(jīng)理研究中心的授課老師，曾為東方資產(chǎn)管理公司、中國(guó)銀行總行、工商銀行北京分行等講授投融資、資本運(yùn)營(yíng)、企業(yè)股份制改造、企業(yè)股票發(fā)行與上市、上市公司再融資、投資銀行業(yè)務(wù)、企業(yè)融資與兼并收購(gòu)、資產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)金融、私募股權(quán)投資等培訓(xùn)課程；出版過(guò)《投資銀行概論》、《資產(chǎn)證券化理論與實(shí)務(wù)全書(shū)》、《資產(chǎn)證券化：中國(guó)的模式》、《投資銀行》等多部著作。1多層次資本市場(chǎng)：創(chuàng)新與機(jī)遇

——PE、資本運(yùn)作與交易架構(gòu)主講人：張偉北京大學(xué)投資銀行學(xué)會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)博士北京大學(xué)金融與產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究中心研究員北京市經(jīng)濟(jì)法學(xué)會(huì)金融專業(yè)委員會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)2011年11月北京2目錄

第一部分多層次資本市場(chǎng)：創(chuàng)新與發(fā)展第二部分資本運(yùn)作的交易架構(gòu)（1）：直接上市

第三部分資本運(yùn)作的交易架構(gòu)（2）：間接上市（并購(gòu)）

第四部分交易架構(gòu)的一般性分析3第一部分多層次資本市場(chǎng)：創(chuàng)新與發(fā)展4全球主要資本市場(chǎng)IPO融資額（2000-2010單位：10億USD）5中國(guó)資本市場(chǎng)融資額（2010年度）融資類型家數(shù)融資金額（億元）IPO3474882.58其中：主板（含中小板）2303919.24創(chuàng)業(yè)板117963.34上市公司再融資1845392.63其中：公開(kāi)增發(fā)10377.15定向增發(fā)1162172.68配股181438.22認(rèn)股權(quán)證784.28可轉(zhuǎn)債8717.3公司債25603合計(jì)53110275.21653%79%我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司并購(gòu)重組情況全球上市公司并購(gòu)交易額在全球并購(gòu)并購(gòu)交易額中占比平均在80%左右（2009年為79%），20世紀(jì)以來(lái)全球規(guī)模較大的5次并購(gòu)浪潮，直接推動(dòng)了各國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。7我國(guó)資本市場(chǎng)20年發(fā)展史我國(guó)資本市場(chǎng)的基本主線：資源配置與資本融通：資本稀缺性、工業(yè)化進(jìn)程和城鎮(zhèn)化進(jìn)程、國(guó)企改革決定資本市場(chǎng)過(guò)去20年的主線是融資。融資制度是市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度：額度制、核準(zhǔn)制、注冊(cè)制資源配置與資源整合：買(mǎi)殼重組與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合，130多家ST類公司8資本市場(chǎng)現(xiàn)貨市場(chǎng)衍生品市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)金融期貨市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)主板貨幣市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板三板場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)的兩個(gè)改革方向：市場(chǎng)化、全球化市場(chǎng)化的兩個(gè)維度：市場(chǎng)廣度、市場(chǎng)深度——立體的多層次市場(chǎng)體系PE、轉(zhuǎn)融通（證券金融公司）混業(yè)經(jīng)營(yíng)全球化的兩個(gè)方面：人民幣國(guó)際化、投資者國(guó)際化國(guó)際版、B股問(wèn)題QFII、QDII、RQFII、跨境ETF、離岸人民幣市場(chǎng)9多層次資本市場(chǎng)體系主板市場(chǎng)二板市場(chǎng)三板市場(chǎng)（場(chǎng)外市場(chǎng)OTC）發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖1365+631=199628+8+6+8+4+……=27594+50=144截至2011年11月22日我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)圖A股主板（包括深圳中小企業(yè)板）創(chuàng)業(yè)板三板市場(chǎng)（OTC）10創(chuàng)業(yè)業(yè)板板：：基基本本概概況況自2009年9月17日至至2011年10月24日：：共共有有274家IPO發(fā)行行，，平平均均發(fā)發(fā)行行市市盈盈率率62.24倍（（最最高高：：新新研研股股份份150.82倍，，最最低低：：美美晨晨科科技技18.12倍））；；平平均均發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格32.02元/股（（最最高高：：湯湯臣臣倍倍健健110元/股，，最最低低：：東東寶寶生生物物9.0元/股。。創(chuàng)業(yè)業(yè)板板市市場(chǎng)場(chǎng)之之定定位位與與邊邊界界：：定定位位于于服服務(wù)務(wù)成成長(zhǎng)長(zhǎng)型型創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)企企業(yè)業(yè)，，重重點(diǎn)點(diǎn)支支持持具具有有自自主主創(chuàng)創(chuàng)新新能能力力（（原原始始創(chuàng)創(chuàng)新新、、集集成成創(chuàng)創(chuàng)新新或或引引進(jìn)進(jìn)消消化化吸吸收收再再創(chuàng)創(chuàng)新新））的的企企業(yè)業(yè)，，尤尤其其是是新新能能源源、、新新材材料料、、生生物物醫(yī)醫(yī)藥藥、、電電子子信信息息、、環(huán)環(huán)保保節(jié)節(jié)能能、、現(xiàn)現(xiàn)代代服服務(wù)務(wù)等等領(lǐng)領(lǐng)域域的的企企業(yè)業(yè)及及其其他他領(lǐng)領(lǐng)域域成成長(zhǎng)長(zhǎng)性性特特別別突突出出的的企企業(yè)業(yè)，，以以及及在在技技術(shù)術(shù)、、業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)模模式式上上創(chuàng)創(chuàng)新新性性比比較較強(qiáng)強(qiáng)、、行行業(yè)業(yè)排排名名靠靠前前和和市市場(chǎng)場(chǎng)占占有有率率較較高高的的企企業(yè)業(yè)。。11創(chuàng)業(yè)業(yè)板板發(fā)發(fā)行行情情況況（（2009.9-2011.10）12保薦薦機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)如如推推薦薦謹(jǐn)謹(jǐn)慎慎類類行行業(yè)業(yè)，，需需就就符符合合創(chuàng)創(chuàng)業(yè)業(yè)板板市市場(chǎng)場(chǎng)定定位位做做論論證證、、并并就就創(chuàng)創(chuàng)新新性性、、該該行行業(yè)業(yè)對(duì)對(duì)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)調(diào)調(diào)整整的的促促進(jìn)進(jìn)作作用用等等發(fā)發(fā)表表意意見(jiàn)見(jiàn)，，證證監(jiān)監(jiān)會(huì)會(huì)組組織織專專家家組組論論證證公用事業(yè)房地產(chǎn)建筑交通運(yùn)輸酒、食品、飲料產(chǎn)能過(guò)剩重復(fù)建設(shè)一般性服務(wù)業(yè)金融紡織服裝審慎推薦2010年3月19日，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步做做好創(chuàng)業(yè)板推推薦工作的指指引》（8號(hào)公告），進(jìn)進(jìn)一步明確了了創(chuàng)業(yè)板的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)定位，重重點(diǎn)推薦國(guó)家家戰(zhàn)略性新興興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的的企業(yè)。高技術(shù)服務(wù)先進(jìn)制造海洋航空航天節(jié)能環(huán)保生物與新醫(yī)藥信息新材料新能源重點(diǎn)推薦13我國(guó)的三板市市場(chǎng)（1）關(guān)于“三板””的基本概念念和市場(chǎng)發(fā)展展情況老三板：即代代辦股份轉(zhuǎn)讓讓系統(tǒng)，為退退市上市公司司和原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留留公司提供股股份轉(zhuǎn)讓的系系統(tǒng)，依托深深交所和中央央登記結(jié)算公公司的技術(shù)系系統(tǒng)運(yùn)行，由由證券公司代代理買(mǎi)賣掛牌牌公司股份，，監(jiān)管部門(mén)門(mén)是中國(guó)證券券業(yè)協(xié)會(huì)。新三板：北京京中關(guān)村科技技園區(qū)非上市市公司股份報(bào)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)，2006年1月開(kāi)始試點(diǎn)。。掛牌條件：：存續(xù)滿兩年年；主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)突出，具有有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能能力；治理結(jié)結(jié)構(gòu)健全，運(yùn)運(yùn)作規(guī)范；股股份發(fā)行和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓行為合法法合規(guī)。目前前,已掛牌企業(yè)達(dá)達(dá)到80多家。目前正正在擴(kuò)大試點(diǎn)點(diǎn)范圍，國(guó)內(nèi)內(nèi)其他的60多個(gè)園區(qū)將分分批進(jìn)入，最最終目標(biāo)是要要建立一個(gè)全全國(guó)性的、規(guī)規(guī)范的、統(tǒng)一一監(jiān)管的場(chǎng)外外交易市場(chǎng)。。新三板目前的的主要功能：：（1）通過(guò)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓讓系統(tǒng)交易股股份；（2）定增融資：：不能IPO，定向增資是是主要融資途途徑。14我國(guó)的三板市市場(chǎng)（2）關(guān)于“三板””的市場(chǎng)發(fā)展展情況新三板未來(lái)發(fā)發(fā)展的主要難難點(diǎn)：（1）市場(chǎng)交易機(jī)機(jī)制——做市商（market-maker）機(jī)制的建立立和完善：雙雙邊報(bào)價(jià)，市市場(chǎng)化專業(yè)定定價(jià)機(jī)制，價(jià)價(jià)格發(fā)現(xiàn)；（2）轉(zhuǎn)板機(jī)制的的建立：什么么是轉(zhuǎn)板機(jī)制制？2005年版《證券法》中“上市條件件”的規(guī)定；；轉(zhuǎn)板機(jī)制的的本質(zhì)是獲得得更為高效的的定價(jià)、交易易和融資機(jī)制制。案例：世紀(jì)瑞爾。各類地方產(chǎn)權(quán)權(quán)交易市場(chǎng)天津股交所：：2008年12月26日，天津股權(quán)權(quán)交易所（tianjinequityexchange）正式運(yùn)營(yíng)，，定位是為““兩高兩非””（國(guó)家級(jí)高高新內(nèi)的高新新技術(shù)企業(yè)和和非上市非公公眾股份有限限公司）公公司提供股權(quán)權(quán)融資/交易平臺(tái)；為為私募基金提提供融資；為為私募基金金份額提供交交易平臺(tái)。15新三板轉(zhuǎn)板基基本情況統(tǒng)計(jì)計(jì)（部分））轉(zhuǎn)板前上市板塊轉(zhuǎn)板歷程轉(zhuǎn)板歷程三板代碼三板簡(jiǎn)稱股票代碼股票簡(jiǎn)稱430001世紀(jì)瑞爾創(chuàng)業(yè)板2010.12.22完成創(chuàng)業(yè)板上市2010.12.13創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行2010.12.06終止股份掛牌報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓2010.11.08發(fā)審?fù)ㄟ^(guò)2010.06.02暫停報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，等候發(fā)審2010.03.26首次申請(qǐng)獲股東會(huì)議通過(guò)300150世紀(jì)瑞爾430006北陸藥業(yè)創(chuàng)業(yè)板2009.10.30完成創(chuàng)業(yè)板上市300016北陸藥業(yè)430007久其軟件中小板2009.08.11完成中小板上市002279久其軟件430023佳訊飛鴻創(chuàng)業(yè)板2011.3.22通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核2009.08.04暫停報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，等候發(fā)審2008.10.13暫停報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，等候發(fā)審2008.04.10首次申請(qǐng)獲股東會(huì)議通過(guò)300213佳訊飛鴻430045東土科技創(chuàng)業(yè)板2010.12.21未獲通過(guò)，恢復(fù)報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓2009.11.24暫停報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，等候發(fā)審2009.08.04首次申請(qǐng)獲股東會(huì)議通過(guò)

16資本市場(chǎng)發(fā)展展與行業(yè)演進(jìn)進(jìn)17第二部分資本運(yùn)作的交交易架構(gòu)（1）：直接上市（IPO）18上市是企業(yè)和和股東流動(dòng)性性管理的重要要渠道和工具具負(fù)債（債務(wù)融資））權(quán)益（股權(quán)融資））資產(chǎn)高流動(dòng)性資產(chǎn)產(chǎn)中流動(dòng)性資產(chǎn)產(chǎn)低流動(dòng)性資產(chǎn)產(chǎn)增量融資右邊融資存量融資左邊融資夾層融資19天時(shí)地利人和買(mǎi)方賣方風(fēng)險(xiǎn)收益做市商（MM）中央對(duì)手方（（CCP）經(jīng)紀(jì)人（Broker）風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)收益監(jiān)管者上市是一種金金融交易，本本質(zhì)是要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益益的重新配置置。20交易及交易架架構(gòu)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本本質(zhì)是交易，，每天都面臨臨交易問(wèn)題。。交易的哲學(xué)本本質(zhì)是鎖定未未來(lái)面臨的不不確定性。交易的經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)含義是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益益在時(shí)間、空空間上的轉(zhuǎn)移移和重新配置置。交易結(jié)構(gòu)：好好的交易與壞壞的交易交易架構(gòu)搭建建與變通的基基本技巧和思思想資金過(guò)橋主體過(guò)橋交易過(guò)橋換股：非貨幣幣性交易21關(guān)于上市的幾幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)上市的本質(zhì)：：上市是一種種金融交易方方式。為什么要上市市：實(shí)現(xiàn)“四四化”資產(chǎn)的證券化化：實(shí)體資產(chǎn)產(chǎn)的虛擬化（（金融化）股權(quán)的股票化化：市場(chǎng)定價(jià)價(jià)財(cái)富的公眾化化企業(yè)的社會(huì)化化：公眾公司司，其本質(zhì)是是什么？股東東人數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)承擔(dān)上市的進(jìn)程：：上市是一場(chǎng)場(chǎng)“自我革命命”革命所處的社社會(huì)和市場(chǎng)背背景革命的任務(wù)和和動(dòng)力革命的對(duì)象革命的前途和和轉(zhuǎn)變革命的同盟軍軍與告密者：：關(guān)于PE與舉報(bào)22直接上市：基基礎(chǔ)認(rèn)知什么是直接上上市？直接上市是指指經(jīng)證監(jiān)會(huì)核核準(zhǔn)非上市公公司向公眾首首次公開(kāi)發(fā)行行股票，發(fā)行行后經(jīng)證券交交易所批準(zhǔn)，，在交易所掛掛牌上市交易易的過(guò)程。IPO：首次公開(kāi)發(fā)發(fā)行（initialpublicoffering，IPO）。IPO的法律本質(zhì)是是企業(yè)增資擴(kuò)擴(kuò)股，在財(cái)務(wù)務(wù)上會(huì)導(dǎo)致：：（1）公司股本、、凈資產(chǎn)、總總資產(chǎn)、貨幣幣資金增加；；（2）資產(chǎn)負(fù)債率率降低（負(fù)債債不變）。IPO與定向增資的的區(qū)別：公開(kāi)開(kāi)發(fā)行與私募募發(fā)行。IPO與上市交易的的關(guān)系：我國(guó)國(guó)資本市場(chǎng)的的規(guī)定。直接上市的基基本條件：合合法性、合規(guī)規(guī)性、合意性性直接上市的主主要困難：盈盈利性、規(guī)范范性、可持續(xù)續(xù)性23具備健全且運(yùn)運(yùn)行良好的組組織機(jī)構(gòu)；具有持續(xù)盈利能力力，財(cái)務(wù)狀況良良好；最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件件無(wú)虛假記載載，無(wú)其他重重大違法行為為；經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證證券監(jiān)督管理理機(jī)構(gòu)規(guī)定的的其他條件。發(fā)行條件《證券法》第13條（2005版）國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)場(chǎng)A股發(fā)行上市的的法律條件股票經(jīng)國(guó)務(wù)院院證券監(jiān)督管管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行行；股本總額不少少于人民幣3000萬(wàn)元；公開(kāi)發(fā)行的股股份達(dá)到公司司股份總數(shù)的的25%以上；公司股股本總額超過(guò)過(guò)人民幣四億億元的，公開(kāi)開(kāi)發(fā)行股份的的比例為10%以上；公司最近3年無(wú)重大違法法行為，財(cái)務(wù)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)無(wú)虛假記載。。證券交易所可可以規(guī)定高于于前款規(guī)定的的上市條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院院證券監(jiān)督管管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)準(zhǔn)。上市條件《證券法》第50條（2005版）24主板與創(chuàng)業(yè)板板IPO的主要發(fā)行條條件條件主板創(chuàng)業(yè)板主體資格依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司盈利性（1）最近3年凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3,000萬(wàn)元，凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)；（2）最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)人民幣5,000萬(wàn)元；或最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元；（3）最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損；標(biāo)準(zhǔn)1：最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。標(biāo)準(zhǔn)2：最近一年盈利，凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30％。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)獨(dú)立性/關(guān)聯(lián)交易具有完整的業(yè)務(wù)體系和獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，在“人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)”實(shí)現(xiàn)“五獨(dú)立”同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實(shí)際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)穩(wěn)定性最近3年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有發(fā)生重大變化主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，2年內(nèi)沒(méi)有重大變化；最近3年內(nèi)董事和高管沒(méi)有發(fā)生重大變化最近2年內(nèi)董事和高管未發(fā)生重大變化最近3年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更最近2年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更持續(xù)盈利能力不得有影響擬發(fā)行人持續(xù)盈利的情形出現(xiàn)（重點(diǎn)是業(yè)務(wù)模式和核心競(jìng)爭(zhēng)能力）25“非經(jīng)常性損損益”的概念念和范圍（2008年10月30日修訂）“非經(jīng)常性損損益”的概念念：是指非經(jīng)經(jīng)常性損益是是指與公司正正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)無(wú)直接關(guān)系系，以及雖與與正常經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)，但但由于其性質(zhì)質(zhì)特殊和偶發(fā)發(fā)性，影響報(bào)報(bào)表使用人對(duì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)和盈利能能力做出正常常判斷的各項(xiàng)項(xiàng)交易和事項(xiàng)項(xiàng)產(chǎn)生的損益益。比較常見(jiàn)的非非經(jīng)常性損益益事項(xiàng)有：（1）非流動(dòng)性資資產(chǎn)處置損益益；（2）越權(quán)審批，，或無(wú)正式批批準(zhǔn)文件，或或偶發(fā)性稅收收返還、減免免；（3）計(jì)入當(dāng)期損損益的政府補(bǔ)補(bǔ)助，但與公公司正常經(jīng)營(yíng)營(yíng)業(yè)務(wù)密切相相關(guān)，符合國(guó)國(guó)家政策規(guī)定定、定額或定定量持續(xù)享受受的政府補(bǔ)助助除外；（4）計(jì)入當(dāng)期損損益的對(duì)非金金融企業(yè)收取取的資金占用用費(fèi)；（5）非貨幣性資資產(chǎn)交換損益益；（6）委托他人投投資或管理資資產(chǎn)的損益；；（7）因不可抗力力因素，如遭遭受自然災(zāi)害害計(jì)提的各項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)準(zhǔn)備；（8）債務(wù)重組損損益；26國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)場(chǎng)A股主板/創(chuàng)業(yè)板IPO審核程序國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)場(chǎng)IPO融資節(jié)奏安排排已取消IPO前必須輔導(dǎo)一一年以上的強(qiáng)強(qiáng)制要求；需征求地方政政府和國(guó)家發(fā)發(fā)改委意見(jiàn)；；證監(jiān)會(huì)實(shí)質(zhì)性性審核，目前前審核時(shí)間已已大大縮短，，通常為6-8個(gè)月?！蛾P(guān)于縮短新股股發(fā)行結(jié)束到到上市所需時(shí)時(shí)間有關(guān)事宜宜的通知》規(guī)定：新股發(fā)發(fā)行結(jié)束、募募股資金到位位后盡快安排排上市交易，，逐步達(dá)到不不超過(guò)七個(gè)交交易日”創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委35人，另外單獨(dú)獨(dú)設(shè)立，不與與主板發(fā)審委委重復(fù)。27國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)場(chǎng)上市的重點(diǎn)點(diǎn)問(wèn)題股東出資問(wèn)題題穩(wěn)定性問(wèn)題獨(dú)立性問(wèn)題關(guān)聯(lián)交易與同同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題題競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與持持續(xù)盈利能力力問(wèn)題財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題題私募股權(quán)投資資（PE）問(wèn)題28《公司法》(1999年版)第24條和第80條的規(guī)定：股東可以用貨貨幣出資，也也可以用實(shí)物物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)、非專利技技術(shù)、土地使使用權(quán)作價(jià)出出資。股權(quán)出資：基基本概念《公司法》（2005年版）第26、27、81條的規(guī)定：可以用貨幣出出資,也可以用實(shí)物物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)權(quán)等可以用貨幣估估價(jià)并可以依依法轉(zhuǎn)讓的非非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資。問(wèn)題：股權(quán)是是否可以出資資？股權(quán)出資與股股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)出資與換換股收購(gòu)：定定向增發(fā)股權(quán)出資與交交叉持股ABCD公司?29關(guān)于股權(quán)出資資的幾種認(rèn)識(shí)識(shí)和總結(jié)并購(gòu)重組的支支付工具：股股權(quán)出資對(duì)于于中國(guó)并購(gòu)市市場(chǎng)發(fā)展、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)級(jí)調(diào)整關(guān)系重重大，生產(chǎn)關(guān)關(guān)系是如何促促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)發(fā)展的！換股并購(gòu)的關(guān)關(guān)鍵：股權(quán)的的價(jià)值，上市市公司的股權(quán)權(quán)最有價(jià)值全流通市場(chǎng)環(huán)環(huán)境下上市公公司股權(quán)的““杠桿系數(shù)””可以最大化化并購(gòu)重組的最最有利平臺(tái)：：上市公司股權(quán)出資：重要的資本運(yùn)運(yùn)作技巧總結(jié)30海外上上市紅紅籌架架構(gòu)：：跨境境換股股并購(gòu)購(gòu)境內(nèi)企企業(yè)A試圖到到海外外資本本市場(chǎng)場(chǎng)IPO。A公司實(shí)實(shí)際控控制人人以個(gè)個(gè)人名名義在在英屬屬維京京群島島（BritishVirginIsland，BVI）設(shè)立立一家家殼公公司B。以B公司作作為海海外融融資平平臺(tái)，，吸收收私募募股權(quán)權(quán)基金金的投投資，，同時(shí)時(shí)A公司實(shí)實(shí)際控控制人人以個(gè)個(gè)人資資產(chǎn)（（如A公司股股權(quán)））出資資，完完成對(duì)對(duì)B公司的的增資資擴(kuò)股股。隨隨后，，用B公司收收購(gòu)境境內(nèi)A公司。。收購(gòu)購(gòu)?fù)瓿沙珊?，，由B公司到到海外外資本本市場(chǎng)場(chǎng)實(shí)施施IPO。實(shí)際控制人私募股權(quán)投資基金（PE）紅籌方式擬上市公司（B公司）境內(nèi)公司（A公司）境外資本市場(chǎng)控股參股收購(gòu)紅籌方式IPO31關(guān)于紅紅籌模模式境境外上上市的的政策策動(dòng)向向2007年5月，外外管局局印發(fā)發(fā)了《關(guān)于境境內(nèi)居居民通通過(guò)境境外特特殊目目的公公司融融資及及返程程投資資外匯匯管理理有關(guān)關(guān)問(wèn)題題的通通知》的操作作規(guī)程程（106號(hào)文），明明確了了2005年《關(guān)于境境內(nèi)居居民通通過(guò)境境外特特殊目目的公公司融融資及及返程程投資資外匯匯管理理有關(guān)關(guān)問(wèn)題題的通通知》（75號(hào)文）執(zhí)行行和適適用中中的相相關(guān)問(wèn)問(wèn)題。。106號(hào)文強(qiáng)強(qiáng)化了了對(duì)境境內(nèi)居居民返返程投投資的的控制制，增增加了了創(chuàng)投投機(jī)構(gòu)構(gòu)操作作海外外模式式操作作的難難度。。規(guī)定定境內(nèi)內(nèi)居民民自然然人以以境外外權(quán)益益設(shè)立立、控控制相相關(guān)境境外企企業(yè)，，該境境外企企業(yè)應(yīng)應(yīng)合法法持續(xù)續(xù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)至少少應(yīng)滿滿兩年年（科科技研研發(fā)型型企業(yè)業(yè)可縮縮短為為一年年），，才具具備返返程投投資的的主體體資格格。2006年，《關(guān)于外外國(guó)投投資者者并購(gòu)購(gòu)境內(nèi)內(nèi)企業(yè)業(yè)的規(guī)規(guī)定》（10號(hào)文）目前前尚無(wú)無(wú)實(shí)施施細(xì)則則，實(shí)實(shí)踐中中亦無(wú)無(wú)成功功案例例，基基本已已阻斷斷紅籌籌模式式。10號(hào)文、、75號(hào)文及及106號(hào)文體體現(xiàn)了了國(guó)家家加強(qiáng)強(qiáng)紅籌籌模式式監(jiān)管管的導(dǎo)導(dǎo)向。。32關(guān)于個(gè)個(gè)人以以股權(quán)權(quán)參與與上市市公司司定向向增發(fā)發(fā)征收個(gè)個(gè)人所所得稅稅問(wèn)題題的批批復(fù)國(guó)稅函函【2011】89號(hào)江蘇省省地方方稅務(wù)務(wù)局：：你局關(guān)關(guān)于《關(guān)于個(gè)個(gè)人以以股權(quán)權(quán)參與與上市市公司司定向向增發(fā)發(fā)有關(guān)關(guān)個(gè)人人所得得稅問(wèn)問(wèn)題的的請(qǐng)示示》（蘇地地稅發(fā)發(fā)[2010]72號(hào)）收收悉。。經(jīng)研研究，，批復(fù)復(fù)如下下：根根據(jù)《中華人人民共共和國(guó)國(guó)個(gè)人人所得得稅法法》及其實(shí)實(shí)施條條例等等規(guī)定定，南南京浦浦東建建設(shè)發(fā)發(fā)展有有限公公司自自然人人以其其所持持該公公司股股權(quán)評(píng)評(píng)估增增值后后，參參與蘇蘇寧環(huán)環(huán)球股股份有有限公公司定定向增增發(fā)股股票，，屬于于股權(quán)權(quán)轉(zhuǎn)讓讓行為為，其其取得得所得得，應(yīng)應(yīng)按照照“財(cái)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓所所得””項(xiàng)目目繳納納個(gè)人人所得得稅。。二0一一年年二月月十四四日國(guó)家稅稅務(wù)總總局33穩(wěn)定性性問(wèn)題題發(fā)行人人最近近三年年內(nèi)實(shí)實(shí)際控控制人人沒(méi)有有發(fā)生生變更更。公司控控制權(quán)權(quán)能夠夠決定定和實(shí)實(shí)質(zhì)影影響公公司的的經(jīng)營(yíng)營(yíng)方針針、決決策和和經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理理層的的任免免，一一旦變變化，，公司司各個(gè)個(gè)重要要方面面都可可能發(fā)發(fā)生重重大變變化，，從而而給發(fā)發(fā)行人人的持持續(xù)發(fā)發(fā)展和和持續(xù)續(xù)盈利利能力力帶來(lái)來(lái)重大大不確確定性性，使使投資資者難難以形形成明明確預(yù)預(yù)期。?？毓蓹?quán)權(quán)與控控制權(quán)權(quán)之間間的關(guān)關(guān)系：（1）控股股權(quán)=控制權(quán)權(quán)（一一般情情況）），但不同同的控控股權(quán)權(quán)比例例的控控制權(quán)權(quán)“強(qiáng)強(qiáng)度””是不不同的的；（2）共同控控制（（新寧寧物流流的案案例））；（3）控股股權(quán)≠≠控制制權(quán)；；（4）“控控股權(quán)權(quán)”與與“控控制權(quán)權(quán)”無(wú)無(wú)關(guān)（（盛大大模式式）。。發(fā)行人人最近近三年年內(nèi)主主營(yíng)業(yè)業(yè)務(wù)和和董事事、高高級(jí)管管理人人員沒(méi)沒(méi)有發(fā)發(fā)生重重大變變化。。為保證證發(fā)行行人經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)的的連續(xù)續(xù)性和和穩(wěn)定定性，，管理理層和和業(yè)務(wù)務(wù)不能能發(fā)生生重大大變化化。鑒鑒于企企業(yè)情情況復(fù)復(fù)雜，，本著著重實(shí)實(shí)質(zhì)不不重形形式的的原則則，未未對(duì)重重大變變化進(jìn)進(jìn)行量量化，，是否否發(fā)生生重大大變化化由中中介機(jī)機(jī)構(gòu)專專業(yè)判判斷。。34共同控控制的的案例例：新新寧寧物流流截至IPO發(fā)行前前，錦錦融投投資持持有新新寧物物流40.40%的股份份，楊楊奕明明（新新加坡坡籍））持有有新寧寧物流流40.40%的股份份。王王雅軍軍一直直擔(dān)任任公司司董事事長(zhǎng)，，楊奕奕明一一直擔(dān)擔(dān)任公公司總總經(jīng)理理。2007年12月30日，兩兩人簽簽訂《一致行行動(dòng)協(xié)協(xié)議書(shū)書(shū)》，約定定就以以下事事項(xiàng)采采取一一致行行動(dòng)：：《公司法法》和《公司章章程》規(guī)定的的股東東大會(huì)會(huì)召集集權(quán)、、提案案權(quán)、、征集集股東東投票票權(quán)等等股東東權(quán)利利的行行使，，《公司法法》和《公司章章程》規(guī)定的的董事事、監(jiān)監(jiān)事候候選人人提名名與選選舉等等事宜宜，《公司章章程》規(guī)定的的由股股東大大會(huì)決決議的的各類類事項(xiàng)項(xiàng)；雙雙方議議定的的其他他事項(xiàng)項(xiàng)。江蘇新寧現(xiàn)代物流股份有限公司楊奕明王雅軍伍曉慧泰禾投資寧和投資億文投資錦融投資84%16%40.4%40.4%11.7%5%2.5%35規(guī)避政政府對(duì)對(duì)外資資收購(gòu)購(gòu)戰(zhàn)略略性行行業(yè)中中企業(yè)業(yè)的管管制2007年修訂訂的《外商投投資行行業(yè)指指導(dǎo)目目錄》限制外外商投投資和和禁止止外商商投資資的行行業(yè)目目錄有有：限制性性行業(yè)業(yè)：名名優(yōu)白白酒生生產(chǎn)、、出版版物印印刷、、電網(wǎng)網(wǎng)建設(shè)設(shè)和運(yùn)運(yùn)營(yíng)、、期貨貨公司司等；；禁止性性行業(yè)業(yè)：稀稀土開(kāi)開(kāi)采、、郵政政、圖圖書(shū)出出版、、新聞聞網(wǎng)站站、互互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)文化化經(jīng)營(yíng)營(yíng)等。。但是，，中國(guó)國(guó)的三三大新新聞門(mén)門(mén)戶網(wǎng)網(wǎng)站新新浪、、搜狐狐和網(wǎng)網(wǎng)易，，全部部海外外上市市。絡(luò)絡(luò)游戲戲運(yùn)營(yíng)營(yíng)商（（如盛盛大、、網(wǎng)易易等））也海海外上上市。。這些些互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)服服務(wù)提提供商商（ISP）都采采用了了一種種上市市模式式（盛盛大模模式））。36“控股股權(quán)””與““控制制權(quán)””無(wú)關(guān)關(guān)：盛盛大模模式盛大模模式的的巧妙妙之處處在于于：用結(jié)構(gòu)構(gòu)性協(xié)協(xié)議取取代股股權(quán)投投資來(lái)來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)對(duì)境境內(nèi)企企業(yè)的的控制制。由于C公司和和B公司都都與內(nèi)內(nèi)資企企業(yè)A沒(méi)有任任何股股權(quán)關(guān)關(guān)系，，沒(méi)有有違反反禁止止外商商投資資于ISP行業(yè)的的規(guī)定定。實(shí)際控制人私募股權(quán)投資基金（PE）紅籌方式擬上市公司（C公司）境內(nèi)公司（B公司）境外資本市場(chǎng)控股參股紅籌方式IPO境內(nèi)公司（A公司）100%咨詢管理服務(wù)收入、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)性協(xié)議37私募股股權(quán)投投資基基金（（PE）：定定義與與類型型如何理理解““私募募股權(quán)權(quán)投資資基金金”：：privateequityfunds3839PE投資的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)控制制管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)：：防范范企業(yè)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)的道道德風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)因因素：：防范范投資資在不不成熟熟的技技術(shù)上上的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)因因素：：防范范不能能規(guī)模?；?jīng)經(jīng)營(yíng)的的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)實(shí)施能能力：：防范范產(chǎn)品品不能能批量量生產(chǎn)產(chǎn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)狀狀況：：防范范企業(yè)業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)退出方方式：：防范范投資資最終終不能能撤出出的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)宏觀因因素：：防范范政策策性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)夾層融融資安安排（（期權(quán)權(quán)）一票否否決權(quán)權(quán)對(duì)賭條條款聯(lián)合出出讓股股份協(xié)協(xié)議管理層層股份份鎖定定防稀釋條條款40關(guān)于對(duì)賭賭協(xié)議安安排的清清理問(wèn)題題：金剛剛玻璃（（1）原則上對(duì)對(duì)賭協(xié)議議在IPO申請(qǐng)前應(yīng)應(yīng)清理，，還需糾糾正管理理權(quán)的特特殊安排排，以符符合《公司法》中關(guān)于股股份有限限公司““同股同同權(quán)”的要求。。案例——金剛玻璃璃（300093）：2007年12月29日和2008年1月10日，公司司及大股股東金剛剛實(shí)業(yè)分分別與天天堂硅谷谷、匯眾眾工貿(mào)和和保騰創(chuàng)創(chuàng)投簽訂訂《增資擴(kuò)股股協(xié)議》，其中有有以下約約定：對(duì)賭條款款：約定定如公司司達(dá)不到到協(xié)議約約定的經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)績(jī)等條件件，金剛剛實(shí)業(yè)將將向三家家投資者者無(wú)償轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓部分分股份以以予補(bǔ)償償。2009年1月，對(duì)賭賭協(xié)議簽簽署方就就有關(guān)業(yè)業(yè)績(jī)指標(biāo)標(biāo)進(jìn)行了了調(diào)整。。管理權(quán)的的特殊安安排：《增資協(xié)議議》賦予天堂堂硅谷、、保騰創(chuàng)創(chuàng)投、匯匯眾工貿(mào)貿(mào)的董事事一票否否決權(quán)：：新公司司在進(jìn)行行下列重重大決策策時(shí)，應(yīng)應(yīng)由董事事會(huì)形成成決議而而乙方推推薦的董董事不同同意相關(guān)關(guān)議案的的，該議議案可提提交董事事會(huì)討論論但不形形成決議議；應(yīng)由由股東大大會(huì)形成成決議而而乙方推推薦的董董事不同同意相關(guān)關(guān)議案的的，該議議案不提提交股東東大會(huì)討討論：對(duì)對(duì)外投資資，對(duì)外外擔(dān)保，，經(jīng)營(yíng)方方向、主主營(yíng)業(yè)務(wù)務(wù)的重大大變更，，股份轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，增增、減注注冊(cè)資本本，后續(xù)續(xù)融資方方案，對(duì)對(duì)外捐贈(zèng)贈(zèng)，高層層管理人人員或技技術(shù)骨干干的解聘聘、聘用用。41關(guān)于對(duì)賭賭協(xié)議安安排的清清理問(wèn)題題：金剛剛玻璃（（2）監(jiān)管部門(mén)門(mén)的審核核意見(jiàn)：2009年12月31日證監(jiān)會(huì)會(huì)《中國(guó)證監(jiān)監(jiān)會(huì)行政政許可項(xiàng)項(xiàng)目審查查一次反反饋意見(jiàn)見(jiàn)通知書(shū)書(shū)》（091424號(hào)）中““重要問(wèn)問(wèn)題”的的第一條條要求中中介機(jī)構(gòu)構(gòu)查閱金金剛玻璃璃的《增資擴(kuò)股股協(xié)議》及其補(bǔ)充充協(xié)議，，訪談相相關(guān)股東東，明確確要求廢廢除對(duì)賭賭條款及及一票否否決權(quán)條條款。解決方案：：終止對(duì)賭條條款：2009年9月15日，公司、、金剛實(shí)業(yè)業(yè)分別與天天堂硅谷、、保騰創(chuàng)投投、匯眾工工貿(mào)重新簽簽訂《增資擴(kuò)股協(xié)協(xié)議之補(bǔ)充充協(xié)議一））》，第1.1條約定，各各方一致同同意終止《增資擴(kuò)股協(xié)協(xié)議》及《補(bǔ)充協(xié)議書(shū)書(shū)》關(guān)于無(wú)償轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓股份的的相關(guān)條款款，消除了了因?qū)€條條款導(dǎo)致發(fā)發(fā)行人控股股股東股權(quán)權(quán)發(fā)生變更更的風(fēng)險(xiǎn)。。終止關(guān)于管管理權(quán)的特特殊安排：：2010年4月8日，公司、、金剛實(shí)業(yè)業(yè)分別與天天堂硅谷、、保騰創(chuàng)投投、匯眾工工貿(mào)再次簽簽訂《增資擴(kuò)股協(xié)協(xié)議之補(bǔ)充充協(xié)議》（以下簡(jiǎn)稱稱“《增資擴(kuò)股協(xié)協(xié)議之補(bǔ)充充協(xié)議（二二）》”），各方一一致同意終終止原協(xié)議議關(guān)于董事事一票否決決權(quán)的條款款。42第三部分資本運(yùn)作的的交易架構(gòu)構(gòu)（2）：間接上市（（并購(gòu)）43間接上市：：基本認(rèn)知知直接上市與與間接上市市直接上市：：指經(jīng)證監(jiān)監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)非非上市公司司向公眾首首次公開(kāi)發(fā)發(fā)行股票，，發(fā)行后經(jīng)經(jīng)證券交易易所批準(zhǔn)，，在交易所所掛牌上市市交易的過(guò)過(guò)程。因此此，直接上上市存在IPO（首次公開(kāi)發(fā)發(fā)行，initialpublicoffering，IPO）的過(guò)程。間接上市：是是與直接上市市相對(duì)應(yīng)的一一種上市方式式，通常不以以股票發(fā)行為為前提，間接接上市的核心心是控制權(quán)獲獲?。ㄙI(mǎi)殼過(guò)過(guò)程）和資產(chǎn)產(chǎn)證券化（借借殼過(guò)程）。。買(mǎi)殼過(guò)程和借借殼過(guò)程的關(guān)關(guān)系：是兩個(gè)行為為，可以合并并進(jìn)行（定向向增發(fā)），也也可以分別進(jìn)進(jìn)行（先買(mǎi)后后借、不買(mǎi)只只借、只買(mǎi)不不借）。44并購(gòu)重組：戰(zhàn)戰(zhàn)略意圖金融性并購(gòu)宗旨：捕捉投投資機(jī)會(huì)核心問(wèn)題：估估值，物超所所值戰(zhàn)略性并購(gòu)宗旨：優(yōu)化經(jīng)經(jīng)營(yíng)資源的配配置結(jié)構(gòu)核心問(wèn)題：協(xié)協(xié)同效應(yīng)、競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、規(guī)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張出發(fā)點(diǎn)：把并并購(gòu)重組放在在集團(tuán)的總體體資本運(yùn)作戰(zhàn)戰(zhàn)略中來(lái)考慮慮主要類型：1、整合資源——基于產(chǎn)業(yè)價(jià)值值鏈2、整合產(chǎn)業(yè)——基于執(zhí)掌產(chǎn)業(yè)業(yè)秩序3、進(jìn)入或退出出某個(gè)產(chǎn)業(yè)4、基于競(jìng)爭(zhēng)要要求5、進(jìn)入或退出出某個(gè)資本市市場(chǎng)6、存量資產(chǎn)盤(pán)盤(pán)活7、控制權(quán)爭(zhēng)奪奪45國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)間接上上市概述收購(gòu)上市公司（一般方式）協(xié)議收購(gòu)/豁免要約收購(gòu)/豁免定向增發(fā)/豁免間接收購(gòu)/豁免收購(gòu)上市公司（另類方式）行政劃轉(zhuǎn)/豁免司法裁決/豁免繼承贈(zèng)與/豁免破產(chǎn)重整/豁免要約豁免1.實(shí)際控制人未變化2.財(cái)務(wù)困難－3年不轉(zhuǎn)讓－重組方案3.定向增發(fā)－3年不轉(zhuǎn)讓－股東大會(huì)同意豁免4.兜底條款46司法拍賣+定向增發(fā)：S*ST東泰重組案例例分析殼公司：S*ST東泰（000506），因2004、2005、2006年度連續(xù)三年年虧損，公司司股票已于2007年5月21日被深圳證券券交易所暫停停上市。收購(gòu)方：山東東惠邦地產(chǎn)股股份有限公司司司法拍賣方式式獲得控股權(quán)權(quán)：2006年9月28日，濟(jì)南市中中級(jí)人民法院院委托山東舜舜天拍賣有限限公司公開(kāi)拍拍賣了山東世世紀(jì)煤化工程程設(shè)備有限公公司所持有的的公司4,500萬(wàn)股股權(quán)，由由惠邦投資發(fā)發(fā)展有限公司司競(jìng)得。11月23日，上述股權(quán)權(quán)的過(guò)戶手續(xù)續(xù)辦理完畢。。惠邦投資發(fā)發(fā)展有限公司司成為公司第第一大股東，，所持股份占占公司總股本本18.06%。定向增發(fā)注入入資產(chǎn)：向惠邦投資發(fā)發(fā)展有限公司司發(fā)行11,000萬(wàn)股股份購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)其擁有的盛盛基投資100%的股權(quán)；向惠邦投資發(fā)發(fā)展有限公司司的關(guān)聯(lián)方中中潤(rùn)集團(tuán)發(fā)行行36,457萬(wàn)股購(gòu)買(mǎi)其擁?yè)碛械纳綎|中中潤(rùn)100%的股權(quán)和淄博博中潤(rùn)12%的股權(quán)。47S*ST東泰重組案例例分析：收購(gòu)購(gòu)前的收購(gòu)方方48S*ST東泰重組案例例分析：收購(gòu)購(gòu)?fù)瓿珊蟮募芗軜?gòu)49S*ST東泰重組案例例分析：控股股股權(quán)的比例例控制通過(guò)司法拍賣賣和定向增發(fā)發(fā)，山東惠邦邦地產(chǎn)股份有有限公司及其其關(guān)聯(lián)方中潤(rùn)潤(rùn)集團(tuán)作為一一致行動(dòng)人，，合計(jì)持有上上市公司67.11%的控股權(quán)。...100%最昂貴的完全控制線..75%.（1）IPO發(fā)行后發(fā)起人股東股權(quán)比例；（2）中外合資公司中方股權(quán)最高線..66.667%.(2/3)最低的完全控制線（公司股東會(huì)重大決議的控制線）51%具有相當(dāng)控制力的較強(qiáng)控制線（股東大會(huì)普通決議的控制線）33.333%(1/3)“搗亂線”—最低成本的否決線（可對(duì)股東會(huì)特別決議進(jìn)行否決）30%突發(fā)全面要約收購(gòu)的最低線25%（1）IPO發(fā)行公開(kāi)發(fā)行最低股權(quán)比例；（2）中外合資公司外方股權(quán)最低線10%提議召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)的最低線5%（1）要約收購(gòu)最低舉牌線；（2）“大小非”；（3）其他...50并購(gòu)：控制權(quán)權(quán)問(wèn)題（國(guó)美美）2010年9.28國(guó)美股東大會(huì)會(huì)投票結(jié)果：：陳曉提議的的三名來(lái)自貝貝恩資本的董董事通過(guò)，黃黃光裕的五項(xiàng)項(xiàng)提議中有四四項(xiàng)被否決，，只有一項(xiàng)提提議通過(guò)。陳曉方面提案案：1.重選竺稼（貝貝恩資本）為為國(guó)美非執(zhí)行行董事：通過(guò)過(guò)2.重選IanAndrewReynolds（貝恩資本））為國(guó)美非執(zhí)執(zhí)行董事：通通過(guò)3.重選王勵(lì)弘（（貝恩資本））為國(guó)美非執(zhí)執(zhí)行董事：通通過(guò)黃光裕方面提提案：1.即時(shí)撤銷國(guó)美美于2010年5月11日召開(kāi)的股東東周年大會(huì)上上通過(guò)的配發(fā)發(fā)、發(fā)行及買(mǎi)買(mǎi)賣國(guó)美股份份之一般授權(quán)權(quán)：通過(guò)2.即時(shí)撤銷陳曉曉作為國(guó)美執(zhí)執(zhí)行董事兼董董事局主席職職務(wù)：被否決決3.即時(shí)撤銷孫一一丁作為國(guó)美美執(zhí)行董事之之職務(wù)：被否否決4.即時(shí)委任鄒曉曉春作為國(guó)美美的執(zhí)行董事事：被否決5.即時(shí)委任黃燕燕虹作為國(guó)美美的執(zhí)行董事事：被否決51國(guó)美控制權(quán)之之爭(zhēng)的啟示試圖以最低程程度的控股來(lái)來(lái)保持最大程程度的控制權(quán)權(quán)是有風(fēng)險(xiǎn)的的。國(guó)美電器2004年上市后，黃黃連續(xù)拋售股股份，到2008年中，股份已已從初始的75%減至35.55%左右。對(duì)《公司章程》的修改是一把把“與己方便便、與人方便便”的“雙刃刃劍”。2006年，黃對(duì)公司司章程進(jìn)行重重大修改：無(wú)無(wú)需股東大會(huì)會(huì)批準(zhǔn)，董事事會(huì)可以隨時(shí)時(shí)調(diào)整董事會(huì)會(huì)結(jié)構(gòu)，包括括隨時(shí)任免、、增減董事，，且不受人數(shù)數(shù)限制；董事事會(huì)還獲得了了大幅度的擴(kuò)擴(kuò)大股本的““一般授權(quán)””，包括供供股（老股東東同比例認(rèn)購(gòu)購(gòu)）、定向增增發(fā)以及對(duì)管管理層、員工工實(shí)施各種期期權(quán)、股權(quán)激激勵(lì)等；董事事會(huì)還可以訂訂立各種與董董事會(huì)成員““有重大利益益相關(guān)”的合合同。這些被被修改的公司司章程后來(lái)被被陳曉所用，，并有利于為為陳曉及其盟盟友增加對(duì)公公司的控制權(quán)權(quán)。2009年6月，國(guó)美電器器向全球私人人股權(quán)投資公公司貝恩資本本發(fā)行18億港元可轉(zhuǎn)換換債券（約占占總股份的11%）。在可換股股債券還沒(méi)有有轉(zhuǎn)股時(shí)，黃黃的股份是33.98%，但如果轉(zhuǎn)股股的話，黃的的股份占比將將會(huì)下降至31.6%股份。2009年7月，國(guó)美電器器推出了“管管理層股權(quán)激激勵(lì)方案”，，向國(guó)美電器器100多位管管理人人士發(fā)發(fā)放了了相當(dāng)當(dāng)于總總股份份3%的股權(quán)權(quán)，黃黃的股股份被被進(jìn)一一步攤攤薄。。52第四部部分交易架架構(gòu)的的一般般性分分析資產(chǎn)證證券化化：改改善流流動(dòng)性性的頂頂級(jí)架架構(gòu)資產(chǎn)運(yùn)運(yùn)營(yíng)論論：再思考考53資產(chǎn)證證券化化（securitization）是以以基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)（underlyingassets）產(chǎn)生生的現(xiàn)現(xiàn)金流流為支支持，，在資資本市市場(chǎng)上上發(fā)行行證券券融資資，對(duì)對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)的收收益和和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)進(jìn)行行分離離與重重組，，并以以基礎(chǔ)礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)本身身所產(chǎn)產(chǎn)生的的現(xiàn)金金流進(jìn)進(jìn)行償償付的的一種種過(guò)程程或技技術(shù)。。改善流流動(dòng)性性的頂頂級(jí)交交易架架構(gòu)：：資產(chǎn)產(chǎn)證券券化特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）服務(wù)商（銀行）投資者原始權(quán)益人（銀行）承銷機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)真實(shí)銷售Truesale發(fā)行證券issuing現(xiàn)金流資產(chǎn)流中介服務(wù)資產(chǎn)證證券化化的基基本交交易架架構(gòu)54理解資資產(chǎn)證證券化化的操操作：：從現(xiàn)現(xiàn)金流流的角角度基礎(chǔ)資資產(chǎn)資產(chǎn)池池現(xiàn)金流流重組組與分分割自我清清償（（self-liquidating）552005年以來(lái)來(lái)我國(guó)國(guó)企業(yè)業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)證券券化項(xiàng)項(xiàng)目序號(hào)設(shè)立時(shí)間項(xiàng)目名稱管理人交易地12005-8-26中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃中金公司上交所22005-12-27莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃廣發(fā)證券深交所32006-3-14中國(guó)網(wǎng)通應(yīng)收款專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃中金公司上交所42006-5-10遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)計(jì)劃東方證券上交所52006-5-11華能瀾滄江水電收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃招商證券深交所62006-6-22浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃國(guó)泰君安深交所72006-6-29南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃東海證券深交所82006-7-19南通天電銷售資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃華泰證券深交所56電影《大唐玄玄機(jī)圖圖》是由深深圳市市世紀(jì)紀(jì)領(lǐng)軍軍影業(yè)業(yè)投資資有限限公司司發(fā)起起運(yùn)作作的古古裝動(dòng)動(dòng)作懸懸疑巨巨片，，計(jì)劃劃總投投資8000萬(wàn)元至至1億元，，采取取“權(quán)權(quán)益共共享””融資資模式式，由由深圳圳前海海金融融資產(chǎn)產(chǎn)交易易所通通過(guò)收收益權(quán)權(quán)認(rèn)購(gòu)購(gòu)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓為為電影影募集集資金金。電影版版權(quán)證證券化化：以以電影影版權(quán)權(quán)所蘊(yùn)蘊(yùn)含的的未來(lái)來(lái)預(yù)期期收益益為基基礎(chǔ)保保障，，由交交易商商進(jìn)行行收益益權(quán)份份額定定向轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓，，募集集電影影拍攝攝及制制作資資金，，為投投資者者提供供投資資理財(cái)財(cái)新產(chǎn)產(chǎn)品。。把電電影產(chǎn)產(chǎn)品當(dāng)當(dāng)股票票一樣樣賣出出去。。英國(guó)著著名搖搖滾歌歌星DavidBowie將其在在1990年以前前錄制制的25張唱片片的預(yù)預(yù)期版版權(quán)（（包括括三百百首歌歌曲的的錄制制權(quán)和和版權(quán)權(quán)）許許可使使用費(fèi)費(fèi)證券券化，，于1997年發(fā)行行了BowieBonds，籌集集到5500萬(wàn)美元元。57《莊子·養(yǎng)生主主》庖丁解解牛庖丁為為文惠惠君解解牛，，手之之所觸觸，肩肩之所所倚，，足之之所履履，膝膝之所所踦（（yǐ），砉砉（xū）然向向然，，奏刀刀騞然然，莫莫不中中音。。合于于《桑林》之舞，，乃中中《經(jīng)首》之會(huì)。。文惠惠君曰曰：““嘻，，善哉哉！技技蓋至至此乎乎？””庖丁釋釋刀對(duì)對(duì)曰：：“臣之所所好者者道也也，進(jìn)進(jìn)乎技技矣。始臣臣之解解牛之之時(shí)，，所見(jiàn)見(jiàn)無(wú)非非牛者者。三三年之之后，，未嘗嘗見(jiàn)全全牛也也。方方今之之時(shí)，，臣以以神遇而而不以以目視視，官官知止止而神神欲行行。依乎乎天理理，批批大郤郤（17），導(dǎo)導(dǎo)大窾窾（kuǎǎn），因因其固固然，，技經(jīng)經(jīng)肯綮綮（qìng）之未未嘗，，而況況大軱軱（gū）乎??！良庖庖歲更更刀，，割也也；族族庖月月更刀刀，折折也。。今臣臣之刀刀十九九年矣矣，所所解數(shù)數(shù)千牛牛矣，，而刀刀刃若若新發(fā)發(fā)于硎硎（xíng）。彼彼節(jié)者者有間間，而而刀刃刃者無(wú)無(wú)厚；；以無(wú)無(wú)厚入入有間間，恢恢恢乎乎其于于游刃刃必有有余地地矣，，是以以十九九年而而刀刃刃若新新發(fā)于于硎。。雖然，，每至至于族族，吾吾見(jiàn)其其難為為，怵怵然為為戒，，視為為止，，行為為遲。動(dòng)刀刀甚微微，謋謋（huòò）然已已解，，如土土委地地。提刀而而立，，為之之四顧顧，為為之躊躊躇滿滿志，，善刀刀而藏藏之?！蔽奈幕莼菥辉唬骸啊吧圃赵?，吾吾聞庖庖丁之之言，，得養(yǎng)養(yǎng)生焉焉?！薄?8現(xiàn)金類資產(chǎn)證券資產(chǎn)信貸資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn)勤于倒倒騰精于架架構(gòu)流動(dòng)性性599、靜夜四四無(wú)鄰，，荒居舊舊業(yè)貧。。。1月-231月-23Wednesday,January4,202310、雨中中黃葉葉樹(shù)，，燈下下白頭頭人。。。21:59:1921:59:1921:591/4/20239:59:19PM11、以以我我獨(dú)獨(dú)沈沈久久，，愧愧君君相相見(jiàn)見(jiàn)頻頻。。。。1月月-2321:59:1921:59Jan-2304-Jan-2312、故人江江海