第三章貨幣的時(shí)間價(jià)值

美國(guó)和中國(guó)：升息持續(xù)降息2001年～2009年.6名義貸款基準(zhǔn)利率和個(gè)人住房貸款利率[教學(xué)目的和要求]

通過(guò)本章的學(xué)習(xí)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理，熟悉不同的利率決定觀，理解利率結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。[重點(diǎn)和難點(diǎn)]

1、貨幣時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)含義和基本計(jì)算原理2、利率決定和結(jié)構(gòu)理論[教學(xué)內(nèi)容]第一節(jié)利息第二節(jié)利率的種類(lèi)與計(jì)量第三節(jié)利率決定理論第四節(jié)利率結(jié)構(gòu)理論第五節(jié)利率的作用

第一節(jié)利息

一、利息的來(lái)源（實(shí)質(zhì)）（一）馬克思：生產(chǎn)過(guò)程所創(chuàng)造的剩余價(jià)值（二）龐巴維克：時(shí)差利息論（三）費(fèi)雪：人性不耐說(shuō)（四）凱恩斯：流動(dòng)性偏好論時(shí)間偏好二、利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)與收益的資本化（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)（二）收益的資本化定義：對(duì)于任何有收益的事物，都可以通過(guò)收益與利率的對(duì)比而倒過(guò)來(lái)算出它相當(dāng)于多大的資本金額.C＝P×r

收益資本化推動(dòng)了價(jià)格形成機(jī)制的發(fā)展第二節(jié)利率的種類(lèi)與計(jì)量一、利率的種類(lèi)（一）市場(chǎng)平均利率和基準(zhǔn)利率

基準(zhǔn)利率：※基準(zhǔn)利率就是在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。

※通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制形成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

利率=機(jī)會(huì)成本補(bǔ)償水平+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平

基準(zhǔn)利率（二）按利率的表示方法：年利率、月利率和日利率（拆息）（三）按照利率的決定方法：

官定（管制、法定）利率、公定利率和市場(chǎng)利率

（四）按照借貸期限內(nèi)利率是否浮動(dòng)：固定利率和浮動(dòng)利率（五）按照利率是否有優(yōu)惠性質(zhì)：一般利率和優(yōu)惠利率（六）按照貸款的期限：長(zhǎng)期利率和短期利率（七）按照利率的真實(shí)水平：名義利率和實(shí)際利率1、定義（1）名義利率（貨幣利率）在一定時(shí)點(diǎn)上未剔除通貨膨脹影響的利率。（2）實(shí)際利率（真實(shí)利率）剔除通貨膨脹影響的利率。

實(shí)際利率反映著借款人的真實(shí)成本和貸款人的真實(shí)收益2007年12月11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)，2007年11月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲6．9％。12月20日，央行宣布，從12月21日起，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3．87％提高到4．14％；一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的7．29％提高到7．47％。

二、利率的計(jì)量（一）單利與復(fù)利

1、單利單利是指不管期限長(zhǎng)短，僅以本金為基數(shù)計(jì)息，本金所產(chǎn)生的利息不再加入本金重復(fù)計(jì)算。

舉例：假設(shè)你今天在銀行存入10000元，年利率為10%，存期5年，到期時(shí)利息和是多少？本息和是多少？利息和為：10000×10%×5=500元本利和為：10000+500=10000（1+10%×5）=10500I=Prn

2、復(fù)利復(fù)利也稱利滾利，是將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的計(jì)息。復(fù)利反映了利息的實(shí)質(zhì)顯然，如果一年中計(jì)息的次數(shù)增加，則年末本利和會(huì)越來(lái)越大。更一般地假設(shè)，每年的計(jì)息數(shù)為m，則n年末的本利和公式為：

三、現(xiàn)值和終值（一）定義現(xiàn)值（PV）：未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的一筆貨幣資金，按現(xiàn)行利率計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)在的價(jià)值。終值（FV）：當(dāng)前的一筆貨幣金額在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的本利和。現(xiàn)值與終值的關(guān)系是：在終值公式中現(xiàn)值被作為投資本金看待；在現(xiàn)值公式中，終值被作為未來(lái)收益看待。兩者使用同一參照利率，利率在現(xiàn)值公式中是被作為貼現(xiàn)因子使用的?，F(xiàn)值是終值的逆運(yùn)算。終值系數(shù)隨時(shí)間和利率變化而加速變化（二）年金的現(xiàn)值與終值1、年金的種類(lèi)

什么是年金？

一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱為年金?，F(xiàn)實(shí)中的例子零存整取均等償付的住宅抵押貸款養(yǎng)老保險(xiǎn)金住房公積金年金的分類(lèi)：即時(shí)年金：從即刻開(kāi)始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。普通年金：是在現(xiàn)期的期末才開(kāi)始一系列均等的現(xiàn)金流在時(shí)間軸上區(qū)分即時(shí)年金與普通年金年金的未來(lái)值計(jì)算：3、年金現(xiàn)值的計(jì)算

投資方案的選擇競(jìng)價(jià)拍賣(mài)與利率有價(jià)證券市場(chǎng)價(jià)格的形成舉例：年金的現(xiàn)值舉例

如果你有這樣一個(gè)支出計(jì)劃：在未來(lái)五年里，某一項(xiàng)支出每年為固定的2000元，你打算現(xiàn)在就為未來(lái)五年中每年的這2000元支出存夠足夠的金額，假定利率為6%，且你是在存入這筆資金滿1年后在每年的年末才支取的，那么，你現(xiàn)在應(yīng)該存入多少呢？整存零取第三節(jié)利率的決定一、古典利率決定理論（一）主要觀點(diǎn)主要代表人物：龐巴維克、費(fèi)雪和馬歇爾基本觀點(diǎn)：

資本的供給資本的需求儲(chǔ)蓄投資利率（二）分析過(guò)程資本的供給：儲(chǔ)蓄，是利率的增函數(shù)。

S=S(r)資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。

I=I(r)當(dāng)S=I時(shí)，決定均衡利率r.古典利率決定理論：儲(chǔ)蓄與投資只要利率是靈活變動(dòng)的，它就具有自動(dòng)調(diào)節(jié)功能，

使經(jīng)濟(jì)自動(dòng)趨于充分就業(yè)水平（三）主要特點(diǎn)實(shí)物利率論二、流動(dòng)性偏好（LiquidityPreference)理論

（一）主要觀點(diǎn)利率是在貨幣市場(chǎng)上，由貨幣的供求決定的。（二）分析過(guò)程貨幣供應(yīng)M：是一個(gè)外生變量，沒(méi)有利率彈性貨幣需求L：交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。John·M·Keynes，1883.6.5-1946.4.21.第一，交易動(dòng)機(jī)：

日常交易方便而在手頭保留貨幣。—是收入的穩(wěn)定函數(shù)第二，預(yù)防動(dòng)機(jī)：為預(yù)防可能遇到的意外支出而持有貨幣?！c人們的收入水平正相關(guān)。第三，投機(jī)動(dòng)機(jī)：為抓住有利的購(gòu)買(mǎi)生息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)而持有貨幣。利率決定:均衡利率的變動(dòng)——貨幣需求的變動(dòng)引起貨幣需求變動(dòng)的因素：1.收入2.價(jià)格水平3.人們對(duì)流動(dòng)性的偏好均衡利率的變動(dòng)——貨幣供給的變動(dòng)中央銀行（三）主要特點(diǎn)1、貨幣利率論貨幣傳導(dǎo)機(jī)制2、流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性陷阱（LiquidityTrap）rr0r10LM0M1M2M3

流動(dòng)性陷阱

（二）分析過(guò)程可貸放資金的需求Ld：

Ld

Ld=I（r）+H（r）

投資I（r）窖藏（貯存）H（r）三、可貸放資金利率論（一）主要觀點(diǎn)羅伯遜、俄林和勒納等。利率是由可用于貸放的資金的供求決定的?？少J放資金的供給Ls

可貸放資金的供給為：Ls=S（r）+△M+DH(r)儲(chǔ)蓄S（r）△M貨幣的反窖藏DH(r)

一般地，將窖藏和反窖藏合并為一定時(shí)期內(nèi)貨幣凈窖藏△H（r）：

Ld=I（r）+△H（r）

Ls=S（r）+△M可貸放資金利率理論可用下式表示：

S（r）+△M=I（r）+△H（r）

（三）主要特點(diǎn)1、綜合考慮實(shí)物因素與貨幣因素2、只是局部均衡分析四、IS-LM理論IS曲線：當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，即I=S時(shí)，r和y之間的關(guān)系。向右下方傾斜。ISryLM曲線：當(dāng)貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，即L=M時(shí)，r和y之間的關(guān)系。向右上方傾斜。ryLM均衡利率的決定：當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)達(dá)

到均衡時(shí)，r和y的決定。ryLMIS五、貨幣供給與利率凱恩斯的流動(dòng)性效應(yīng)：貨幣供給利率水平物價(jià)水平金融學(xué)原理“吉布遜迷團(tuán)”弗里德曼的三效應(yīng)理論

1968年發(fā)表了論文《影響利率水平的因素》，通過(guò)對(duì)貨幣供給變動(dòng)的三個(gè)效應(yīng)的分析，得出了與凱恩斯正好相反的結(jié)論。收入效應(yīng)物價(jià)效應(yīng)通脹預(yù)期效應(yīng)貨幣供給利率上升中央銀行增加貨幣供給時(shí)，利率水平是否會(huì)下降，取決于：一是流動(dòng)性效應(yīng)和其他三種效應(yīng)的大小二是貨幣供應(yīng)量調(diào)整后他們的反應(yīng)時(shí)滯

六、決定和影響利率的主要因素（一）通貨膨脹及對(duì)通貨膨脹的預(yù)期（二）國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策貨幣政策財(cái)政政策（三）經(jīng)濟(jì)周期利率是順周期變動(dòng)的。（四）制度因素利率管制（五）國(guó)際利率水平主要因素平均利潤(rùn)率資金供求借貸期限物價(jià)水平銀行成本國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策現(xiàn)實(shí)生活中的金融資產(chǎn)種類(lèi)繁多，每種金融資產(chǎn)都有自己的價(jià)格——利率，在投資的時(shí)候，人們都會(huì)首先去比較這些利率，于是我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)問(wèn)題：▲相同期限的不同金融資產(chǎn)存在利率差異?！煌谙薜耐N金融資產(chǎn)存在利率差異。問(wèn)題的提出利率結(jié)構(gòu)差異第四節(jié)利率結(jié)構(gòu)理論金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率模型古典利率論流動(dòng)性偏好理論可貸資金理論市場(chǎng)平均利率利率結(jié)構(gòu)期限結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)（一）定義相同期限的金融資產(chǎn)因而產(chǎn)生的利率差異。

違約風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)差異

（二）風(fēng)險(xiǎn)與利率

1、違約風(fēng)險(xiǎn)

公司債券政府債券價(jià)格利率i價(jià)格利率ip1i1p1i1風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)p2p2’i2’i2違約風(fēng)險(xiǎn)與利率的關(guān)系收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率0違約風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有違約風(fēng)險(xiǎn)的債券總是具有正值的風(fēng)險(xiǎn)升水風(fēng)險(xiǎn)債券收益率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資咨詢機(jī)構(gòu)的債券評(píng)級(jí)穆迪標(biāo)準(zhǔn)普爾解釋AaaAAA最高質(zhì)量AaAA高質(zhì)量AA中上級(jí)BaaBBB中級(jí)BaBB具有投機(jī)成分BB整體缺乏理想投機(jī)特征CaaCCC易于違約CaCC高投機(jī)等級(jí)CC極劣質(zhì)D處于違約之中

2、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)升高，利率上升。

3、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)：費(fèi)雪效應(yīng)4、稅收風(fēng)險(xiǎn)一種資產(chǎn)的流動(dòng)性一般通過(guò)其變現(xiàn)成本來(lái)加以衡量，即交易傭金、資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和期限的長(zhǎng)短。交易越活躍的資產(chǎn)，變現(xiàn)成本越低，流動(dòng)性越高。（一）定義（二）收益曲線

利率0

期限

二、利率的期限結(jié)構(gòu)

風(fēng)險(xiǎn)相同而期限不同的金融工具利率之間的關(guān)系。1、各種期限利率往往同向變動(dòng)。2、長(zhǎng)期利率往往高于短期利率。金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率國(guó)債期限結(jié)構(gòu)金融債期限結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀行網(wǎng)站無(wú)偏預(yù)期理論流動(dòng)性升水理論最優(yōu)地位理論利率期限結(jié)構(gòu)理論市場(chǎng)分割理論（三）利率的期限結(jié)構(gòu)理論

1、無(wú)偏預(yù)期理論（ExpectationsTheory）

假定：不同期限的債券之間完全替代結(jié)論：人們對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期決定了利率的期限結(jié)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)1年期債券，期滿后再購(gòu)買(mǎi)相同條件的1年期債券兩年期投資舉例：2年期債券年利率預(yù)期1年后的1年期利率當(dāng)前1年期債券年利率直接購(gòu)買(mǎi)2年期債券，并且持有至期滿==復(fù)利計(jì)息條件下：美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率曲線資料來(lái)源：華爾街日?qǐng)?bào)（中文網(wǎng)絡(luò)版）2009-3-10

解釋了現(xiàn)象1，但不能解釋現(xiàn)象2。2、市場(chǎng)分割理論（SegmentedMarketTheory)

假定：不同期限的債券市場(chǎng)是完全分割的結(jié)論：不同期限的利率僅僅取決于該期限債券的供求關(guān)系。解釋了現(xiàn)象2，但不能解釋現(xiàn)象1。3、期限選擇理論（PreferredHabitatTheory）(最優(yōu)地位理論)

假定：投資者對(duì)不同期限債券有偏好，但偏好并不是絕對(duì)的。結(jié)論：長(zhǎng)期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值，加上期限補(bǔ)償。