紅光照相機(jī)廠的投資決策案組長王佳青組員高為康案例介紹紅光照相機(jī)廠是生產(chǎn)照相機(jī)的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的照相機(jī)質(zhì)量優(yōu)良、價格合理,長期以來供不應(yīng)求。為了擴(kuò)大生產(chǎn)能力，紅光廠準(zhǔn)備新建一條生產(chǎn)線。王禹是該廠助理會計師，主要負(fù)責(zé)籌資和投資工作?？倳嫀煆埩σ笸跤硭鸭ㄔO(shè)新生產(chǎn)線的有關(guān)資料，寫出投資項目的財務(wù)評價報告，以供廠領(lǐng)導(dǎo)決策參考。王禹經(jīng)過十幾天的調(diào)查研究，得到以下有關(guān)資料。該生產(chǎn)線的初始投資是12.5萬元，分兩年投入。第四年初投入10萬元，第2年初投入2.5萬元。第2年可完成建設(shè)并正式投產(chǎn)。投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)照相機(jī)1000架，每架銷售價格是300元，每年可獲銷售收入30萬元。投資項目可使用5年，5年后殘值可忽略不計。在投資項目經(jīng)營期間要墊支流動資金2.5萬元，這筆資金在項目結(jié)束時可如數(shù)收回。該項目生產(chǎn)的產(chǎn)品年總成本的構(gòu)成情況如下：原材料費用20萬元工資費用3萬元管理費（扣除折舊）2萬元折舊費2萬元王禹又對紅光廠的各種資金來源進(jìn)行了分析研究，得出該廠加權(quán)平均的資金成本為10%。加權(quán)平均的資本成本W(wǎng)ACC按資本類別的比例計算公司資本成本的方法。加權(quán)平均資本成本的計算方法包含所有資金來源，包括普通股、優(yōu)先股、債券及所有長期債務(wù)計算方法為每種資本的成本乘以占總資本的比重，然后將各種資本得出的數(shù)目加起來其中：Re=股本成本

Rd=債務(wù)成本

E=公司股本的市場價值D=公司債務(wù)的市場價值V=E+DE/V=股本占融資總額的百分比D/V=債務(wù)占融資總額的百分比Tc=企業(yè)稅率營業(yè)現(xiàn)金流量計算表項目第１年第２年第３年第４年第５年銷售收入付現(xiàn)成本其中：原材料工資管理費折舊費稅前利潤所得稅（50%）稅后利潤現(xiàn)金流量3000002500002000003000020000200003000015000150003500030000025000020000030000200002000030000150001500035000300000250000200000300002000020000300001500015000350003000002500002000003000020000200003000015000150003500030000025000020000030000200002000030000150001500035000營業(yè)現(xiàn)金流量計算公式年營業(yè)現(xiàn)金凈流量可用下列公式計算：每年凈現(xiàn)金流量(NCF)＝每年營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅或每年凈現(xiàn)金流量(NCF)＝凈利＋折舊即：營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。現(xiàn)金流量計算表項目第－１年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資－100000－25000流動資金墊支－25000營業(yè)現(xiàn)金流量3500035000350003500035000設(shè)備殘值25000流動資金回收25000現(xiàn)金流量合計－100000－500003500035000350003500085000凈現(xiàn)值計算貼現(xiàn)系數(shù)=1/（1+貼現(xiàn)率）的年數(shù)次方現(xiàn)值=現(xiàn)金流量*貼現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值在項目計算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率或其他設(shè)定的折現(xiàn)率計算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。凈現(xiàn)值是指投資方案所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量以資金成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)之后與原始投資額現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值法就是按凈現(xiàn)值大小來評價方案優(yōu)劣的一種方法。凈現(xiàn)值大于零則方案可行，且凈現(xiàn)值越大，方案越優(yōu)，投資效益越好?，F(xiàn)金流量的作用

現(xiàn)金流量分析具有以下作用：1、對獲取現(xiàn)金的能力作出評價；2、對償債能力作出評價；3、對收益的質(zhì)量作出評價；4、對投資活動和籌資活動作出評價。現(xiàn)金流量的重要性現(xiàn)金流量按其來源性質(zhì)不同分為三類:經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量即是指企業(yè)在一定會計期間以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)，通過一定經(jīng)濟(jì)活動(諸如經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和非經(jīng)常性項目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其差量情況的總稱。在現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展過程中，決定企業(yè)興衰存亡的是現(xiàn)金流，最能反映企業(yè)本質(zhì)的是現(xiàn)金流，在眾多價值評價指標(biāo)中基于現(xiàn)金流的評價是最具權(quán)威性的?，F(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標(biāo)更能說明企業(yè)的盈利質(zhì)量。首先，針對利用增加投資收益等非營業(yè)活動操縱利潤的缺陷，現(xiàn)金流量只計算營業(yè)利潤而將非經(jīng)常性收益剔除在外。其次，會計利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認(rèn)銷售、擴(kuò)大賒銷范圍或者關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)利潤，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，上述調(diào)節(jié)利潤的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量?？梢姡F(xiàn)金流量指標(biāo)可以彌補(bǔ)利潤指標(biāo)在反映公司真實盈利能力上的缺陷。美國安然(Enron)公司破產(chǎn)以及新加坡上市的業(yè)洲金光紙業(yè)(APP)淪為垃圾公司的一個重要原因就是現(xiàn)金流量惡化，只有那些能迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的收益才是貨真價實的利潤。對高收益低現(xiàn)金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會計科目的調(diào)整實現(xiàn)的，并沒有收到現(xiàn)金，這樣的公司很可能存在未來業(yè)績急劇下滑的風(fēng)險。通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響

1、對折現(xiàn)率的影響

通常，我們用利率作為折現(xiàn)率，利率一般是以名義利率而不是實際利率來表述的。名義利率與實際利率之間的關(guān)系是：

1+r名義=(1+r實際)×(1+通貨膨脹率)

2、對現(xiàn)金流量的影響

如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價格水平，并去除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量就是名義現(xiàn)金流最。兩者的關(guān)系為：

名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×(1+通貨膨脹率)n

式中：n表示相對于基數(shù)的期數(shù)

注意：在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。這是評價指標(biāo)計算的基本原則。

案例分析案例分析點評：計算投資方案的價值指標(biāo)，是企業(yè)對壘投資管理程序的重要步驟之一。對投資項目評價時使用的指標(biāo)分為兩類；一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時間價值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。另一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時間價值因素的指標(biāo)，主要包括回收期、會計收益率等。本案例中王禹選用的凈現(xiàn)值法。這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的指標(biāo)。在單一方案的可否決策中，凈現(xiàn)值大于零則采納，否則就放棄。多個方案的擇優(yōu)決策中，應(yīng)采用凈現(xiàn)值最大的方案。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定貼現(xiàn)率和分析現(xiàn)金流量。確定貼現(xiàn)率的一種方法是根據(jù)資金成本來確定，另一種方法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。確定現(xiàn)金流量時必須考慮各種因素對現(xiàn)金流量的影響。本案例中王禹的分析從原理上講并沒有錯，但由于對投資決策中需要考慮的問題認(rèn)識不全，主要是忽略了通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響，所以使他提供的資料沒被有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)接受。通貨膨脹是各國經(jīng)濟(jì)生活中的普遍現(xiàn)象，它對國家的宏觀經(jīng)濟(jì)決策和企業(yè)微觀的經(jīng)營決策都會有重要影響。企業(yè)在確定投資項目可行性的時候，需要考慮各方面的因素，不僅需要包括企業(yè)內(nèi)部的，還包括企業(yè)外部的；不僅包括微觀的，還包括宏觀的各方面的情況。對一項重大決策，任何疏忽和遺漏都可能造成損失，甚至是企業(yè)經(jīng)營的失敗。課后問題1現(xiàn)金流量的評估的意義2投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成部分3付現(xiàn)成本與營業(yè)成本的區(qū)別4王禹如何測算5是否可行2投資項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成部分

投資項目的現(xiàn)金流量由初始現(xiàn)金流量，營運(yùn)現(xiàn)金流量，終結(jié)現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。1初始現(xiàn)金流量是指開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下的幾個部分：（1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。（2）流動資產(chǎn)上的投資。包括對材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金等流動資產(chǎn)上的投資。（3）其他投資費用。指與長期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費、談判費、注冊費用等。（4）原有固定資產(chǎn)的變價收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。2營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計算。這里現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入。現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金。如果一個投資項目的每年銷售收入等于營業(yè)現(xiàn)金收入。付現(xiàn)成本（指不包括折舊等非付現(xiàn)的成本）等于營業(yè)現(xiàn)金支出，那么，年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(簡記為NCF)可用下列公式計算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅或每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利十折舊或每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=營業(yè)收入×（1－所得稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×所得稅率3終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項目完結(jié)時所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：（1）固定資產(chǎn)的殘值收入或變價收入。（2）原有墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回。（3）停止使用的土地的變價收人等。3營業(yè)成本與付現(xiàn)成本區(qū)別營業(yè)成本.付現(xiàn)成本.營運(yùn)成本.經(jīng)營成本的區(qū)別營業(yè)成本就是指項目投資中項目投入運(yùn)營后的總成本，其口徑是包括折舊與攤銷但不包括利息（注意與總成本的區(qū)別，總成本即包括折舊與攤銷也包括利息即財務(wù)費用）營運(yùn)成本一般很少用，如果出現(xiàn)了，其口徑與營業(yè)成本的口徑是一致的。經(jīng)營成本，是指付現(xiàn)的營業(yè)成本，也就是營業(yè)成本中將折舊與攤銷去掉就是經(jīng)營成本，即經(jīng)營成本=營業(yè)成本－折舊與攤銷付現(xiàn)成本就是指成本中用現(xiàn)金支付的那一部分，所以如果說“付現(xiàn)營業(yè)成本”就是指營業(yè)成本中扣除沒有付現(xiàn)的折舊與攤銷后的支付現(xiàn)金的那一部分。這一部分就是經(jīng)營成本。我們可以總結(jié)為如下的公式：經(jīng)營成本=付現(xiàn)的營業(yè)成本=營業(yè)成本－折舊與攤銷=總成本－利息－折舊與攤銷4王禹如何測算

案例中王禹的分析從原理上來講并沒有錯，但由于對投資決策中需要考慮的問題認(rèn)識不全，所以使他提供的資料沒有被領(lǐng)導(dǎo)接受。數(shù)據(jù)表明，各領(lǐng)導(dǎo)人員對王禹提供資料所提出的意義是中肯的?？紤]通貨膨脹的現(xiàn)金流量項目第－１年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資－110000－27500流動資金墊支－25000營業(yè)現(xiàn)金流量3410032574302832705922712設(shè)備殘值37500流動資金回收25000現(xiàn)金流量合計－110000－525003410032574302832705985212考慮通貨膨脹的凈現(xiàn)值得時間現(xiàn)金流量10%的貼現(xiàn)系數(shù)*10%的購買力損失現(xiàn)值－1－110000000－1100000－525009091－433861341008264232872325747513183853302836830141274270596209104315852120．564427140