ETF

－－指數(shù)基金的創(chuàng)新指導(dǎo)教師：陳淼鑫制作人：甘傳琦關(guān)亮ContentsETF簡介1ETF套利機(jī)制特點(diǎn)2ETF與其他金融工具比較3上證50ETF專題4Part1ETF簡介

ETF定義及其優(yōu)點(diǎn)ETF發(fā)展背景ETF目前在全球的發(fā)展?fàn)顩r

什么是ETF？中文官方名稱：“交易型開放式指數(shù)投資基金”ExchangeTradedFundETF是基金中的開放式基金，而不是封閉式基金；ETF是指數(shù)基金；ETF是交易型的，說明ETF包含兩種交易方式：一級市場的申購贖回方式二級市場的競價交易方式ETF是一種既可以在證券交易所買賣,也可以申購或贖回，提供投資人參與指數(shù)表現(xiàn)的基金混合性基金產(chǎn)品與存托憑證相類似：將股票現(xiàn)貨存托后發(fā)行對應(yīng)的基金份額；與一定的市場指數(shù)相聯(lián)系；與開放式基金相聯(lián)系：可以像買賣開放式基金一樣，可在一級市場隨時申購和贖回基金的股份/單位；與封閉式基金相聯(lián)系：借鑒封閉式基金在二級市場掛牌交易的做法，開辟了以現(xiàn)金、以市價進(jìn)行全日式交易的ETF二級市場；由此產(chǎn)生了套利機(jī)制ETF運(yùn)作模式

ETF的優(yōu)點(diǎn)ETF的制度設(shè)計富有彈性投資策略：能夠覆蓋廣泛的證券范疇和資產(chǎn)組合配置；交易制度：能夠通過一次性交易活動就便利地實(shí)現(xiàn)一攬子證券組合的買賣交易；風(fēng)險分散化：既可以跟蹤涵蓋整個市場的全市場指數(shù)，又可以跟蹤某個市場領(lǐng)域的行業(yè)指數(shù)或風(fēng)格指數(shù)，能夠有效地分散或降低市場風(fēng)險ETF的優(yōu)點(diǎn)2.ETF的定價更為科學(xué)：ETF二級市場具有連續(xù)定價機(jī)制以及套利機(jī)制，使ETF的市場價格相對公平合理，趨近于ETF的資產(chǎn)凈值，與封閉式基金的折價交易形成鮮明的對比；3.ETF的實(shí)用性比其他類型的基金都強(qiáng)：二級市場上的散戶投資者可以用5-150美元來購買一個ETF股份/單位，而共同基金的最小投資額相對較高，有的在1000美元以上，有的在2500美元或3000美元以上；4.費(fèi)率成本低和盡量規(guī)避納稅或延遲納稅ETF的發(fā)展背景歷史淵源－指數(shù)化投資

主動性投資與被動性投資：

主動性投資能否跑贏大盤？1977-1979年，Vanguard500指數(shù)基金的收益率超過了同期1/4的基金的收益率；1980-1982年，其收益率超過了同期1/2的基金的收益率；1983-1986年，其收益率超過了同期3/4的基金的收益率。指數(shù)基金金的優(yōu)勢勢分析以小博多多：可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)用小額額資金即即可獲得得一個多多樣化的的組合，，風(fēng)險高高度分散散，收益益相對穩(wěn)穩(wěn)定；成本低：指數(shù)化投投資采取取跟蹤基基準(zhǔn)指數(shù)數(shù)的被動動性操作作，使基基金的運(yùn)運(yùn)營成本本和交易易成本降降到最低低點(diǎn)。透明度高高：由于完全全復(fù)制基基準(zhǔn)指數(shù)數(shù)，因此此，指數(shù)數(shù)化投資資高度透透明。指數(shù)基金金成為一一種大眾眾化的投投資工具具，在美美國逐漸漸流行起起來。特特別是在在整個90年代，指指數(shù)基金金更是掀掀起了美美國投資資領(lǐng)域的的一場革革命，指指數(shù)基金金的數(shù)目目和資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模都都獲得了了前所未未有的增增長。ETF的起源和和演變起源：某些金金融中介介機(jī)構(gòu)為為機(jī)構(gòu)投投資者提提供對沖沖交易工工具演變：Text指數(shù)超級級信托單單位1992年SPDR的成功Text超級信托托組合交易易全球首支支的出現(xiàn)現(xiàn)ETFETF目前在全全球的發(fā)發(fā)展?fàn)顩r況截至2004年6月30日，全球球共有304只ETF，資產(chǎn)規(guī)規(guī)模已達(dá)達(dá)2464億美元。在美國，，截至2004年6月30日，共有有143只、總值值達(dá)1785億美元的的ETF上市交易易。美國國ETF基金的資資產(chǎn)在以以年均86%的速度增增長；ETF基金的數(shù)數(shù)目在以以年均160%的速度增增長（FRC，2001）美國前10大ETF及其資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模（（）SPDR500(SPY)$42,258,221,950Nasdaq-100IndexTrackingStock(QQQ)$19,602,978,000MidCapSPDRs(MDY)$5,799,431,420DIAMONDSTrust(DIA)$4,701,178,440iSharesS&P500(IVV)$4,150,014,000iSharesRussell2000(IWM)$2,568,617,000iSharesMSCIEAFE(EFA)$1,827,360,000ISharesGS$InvesTopTMCorporateBondFund(LQD)$1,777,214,000TotalStockMarketVIPERs(VTI)$1,340,592,950iSharesS&PSmallCap600(IJR)$1,056,564,000Part2ETF的套利機(jī)機(jī)制套利機(jī)制制：精妙妙的自動動平衡ETF的內(nèi)含套套利交易易機(jī)制是是ETF運(yùn)作的重重要特點(diǎn)點(diǎn)可以同時時進(jìn)行一一級市場場申購贖贖回交易易和二級級市場的的買賣交交易，從從而可以以保證二二級市場場交易價價格趨近近于基金金凈值如果二者者出現(xiàn)差差異，兩兩個市場場之間就就會出現(xiàn)現(xiàn)套利機(jī)機(jī)會從而而引發(fā)投投資者的的套利行行為，進(jìn)進(jìn)而縮小小套利空空間，使使得ETF的二級市市場交易易價格與與基金凈凈值基本本一致。。具體的套套利手段段折價（P<NAV）：以低于資資產(chǎn)凈值值的價格格在ETF的二級市市場大量量買進(jìn)ETF，成本為為P；在一級市市場贖回回一籃子子股票；；再于二級級市場中中以NAV的價格賣賣掉股票票這樣就可可以獲得得利潤(NAV-P)套利買盤盤進(jìn)場，帶動ETF報價上揚(yáng)揚(yáng)，縮小其其折價差差距，ETF的市場交易價價格與基金份份額凈值趨于于一致。溢價（P>NAV）在二級市場買買進(jìn)一籃子股股票，成本為為NAV；在一級市場申申購ETF；在二級市場以以P的價格賣掉此此份額的ETF；這樣可獲得利利潤（P-NAV）套利賣盤進(jìn)場而帶動報價下跌，縮縮小其溢價差差距，同樣產(chǎn)生讓讓ETF的市場交易價價格與基金份份額凈值趨于于一致的效果果。一個假想的案案例某個時刻ETF二級市場的交交易價格(P)=27元，但ETF基金凈值(NAV)=28元，折價大約約3.6%.套利者進(jìn)行下下列三個操作作:以27元的價格在ETF二級市場用現(xiàn)金買入10萬份ETF基金份額，總總成本270萬元;在ETF一級市場贖回回。即用該10萬份ETF換回一籃子指指數(shù)成份股:3.在股票二級市場賣出出一籃子指數(shù)數(shù)成份股，總收入約等等于10萬份ETF的基金凈值:280萬元。極短時間內(nèi)(一般不會超過過一刻鐘)，即可可獲利利10萬元!套利的的圖示示說明明套利機(jī)機(jī)制對對于ETF的重要要性套利機(jī)機(jī)制是是促使使機(jī)構(gòu)構(gòu)與中中小投投資人人積極極進(jìn)場場的非非常關(guān)關(guān)鍵因因素,也是塑塑造一一只成成功ETF不可或或缺的的重要要因素素。存在套套利空空間ETF市場活活躍折、溢溢價縮縮小機(jī)構(gòu)參參與促進(jìn)中中小投投資者投資資ETFPart3ETF與其他他金融融工具具的比比較VS封閉式式基金金VS開放式式基金金VS傳統(tǒng)指指數(shù)基基金VSLOF封閉式式基金金的折折價之之謎價格應(yīng)應(yīng)該由由市場場供求求關(guān)系系決定定，既既可以以高于于其資資產(chǎn)凈凈值產(chǎn)產(chǎn)生溢溢價，，也可可以低低于其其資產(chǎn)產(chǎn)凈值值產(chǎn)生生折價價。從各國封封閉式基基金交易易的實(shí)際際情況看看，折價卻是是一種普普遍現(xiàn)象象。這就是是理論界界和實(shí)務(wù)務(wù)界都十十分關(guān)注注的“封閉式基基金折價價之謎””，也是迄今今為止經(jīng)經(jīng)典金融融理論尚尚無法很很好解釋釋的現(xiàn)象象。當(dāng)前在滬滬深證券券交易所所上市的的54只封閉式式基金二二級市場場交易價價格,相對于其其單位凈凈值,平均折價價幅度接接近30%以上。封閉式基基金也逐逐漸處于于邊緣化化的地位位。ETF不存在折折價問題題ETF的二級市市場交易易價格基基本上是是趨近于于其單位位資產(chǎn)凈凈值。這這主要是是因?yàn)镋TF擁有套利利交易機(jī)機(jī)制。通過投資資者從ETF的一級市市場和二二級市場場的價差差中尋找找獲利機(jī)機(jī)會的驅(qū)驅(qū)動，使使一級市市場的NAV和二級市市場的價價格區(qū)間間趨于收收斂，最最終使二二者趨于于一致；；而封閉閉式基金金則不具具備這種種套利機(jī)機(jī)制。其他區(qū)別別封閉式基基金一次次發(fā)行完完即封閉閉，不能能進(jìn)行申申購或贖贖回；ETF持續(xù)發(fā)行行基金單單位，可可以在一一級市場場申購或或贖回封閉式基基金透明明度不如如ETF封閉式基基金:不披露組組合證券券的成分分,每日也不不計算基基金的資資產(chǎn)凈值值；ETF:每日要披披露大量量的信息息，如交交易價格格，實(shí)時時交易的的基金凈凈值（IOPV值），并并且每隔隔15秒鐘進(jìn)行行一次刷刷新?；鸸芾砝砣诉€要要在每日日開市前前披露當(dāng)當(dāng)日ETF組合的構(gòu)構(gòu)成情況況等主動式管管理：打打敗大盤盤創(chuàng)造績績效被動式管管理：強(qiáng)強(qiáng)調(diào)績效效與大盤盤一致與開放式式基金的的區(qū)別創(chuàng)設(shè)和贖贖回機(jī)制制的不同同－開放式基基金：““貨銀兌兌付”用現(xiàn)金申申購換取取基金份份額，贖贖回則是是用基金金份額換換取現(xiàn)金金－ETF：“貨貨貨兌付””申購是投投資人用用指定的的一籃子子指數(shù)成成分股實(shí)實(shí)物向基基金管理理人換取取相應(yīng)數(shù)數(shù)量的ETF基金份額額；贖回是用用一定數(shù)數(shù)量的ETF基金份額額向基金金管理人人換取相相應(yīng)的成成分股。?！禘TF是基金的的革新和和揚(yáng)棄》開放式基基金的制制度缺陷陷已日益益引起社社會的關(guān)關(guān)注。打打個比方方，開放放式基金金就猶如如一艘航航行中的的船，基金管理理公司是是船長，，持有人人是船上上的乘客客。一部部分乘客客頻繁上上船和下下船，導(dǎo)導(dǎo)致航行行時斷時時續(xù)，船船體不穩(wěn)穩(wěn)，給還還在船上上的乘客客造成不不安和沖沖擊。頻繁的申申購和贖贖回讓基基金資產(chǎn)產(chǎn)處于不不穩(wěn)定狀狀態(tài)，由由此而增增加的交交易成本本還得由由長期持持有人即即還在船船上的乘乘客來承承擔(dān)。贖贖回費(fèi)本本來是作作為對長長期持有有人的補(bǔ)補(bǔ)償，卻卻被基金金管理公公司提取取作為銷銷售費(fèi)用用。開放放式基金金希望持持有人長長期投資資，但結(jié)結(jié)果卻是是長期投投資者負(fù)負(fù)擔(dān)短線線客交易易成本并并承受由由此引起起的沖擊擊。ETF申購贖回回模式不不是貨銀銀兌付，，而是貨貨貨交換換，即股股票實(shí)物物和ETF基金份額額的交換換，因此此就不存在在買賣股股票形成成的沖擊擊成本。其他區(qū)別別開放式基金金不設(shè)二級級交易市場場，每個交易易日收市之之時，只計計算一次基基金單位資資產(chǎn)凈值，，并以此為為價格進(jìn)行行基金的申申購和贖回回；ETF的交易是在在二級市場場中以現(xiàn)金金的方式實(shí)實(shí)時以市場場實(shí)價進(jìn)行行，與股票一一樣，投資資者可隨時時下單開放式基金金透明度不不如ETF在交易成本方面,傳統(tǒng)開放式式基金每年年需支付介介于1.15%～2.15%之間的管理理費(fèi),較ETF之管理費(fèi)約約0.13%～0.15%高出甚多主動管理與與被動管理理項目封閉式指數(shù)基金傳統(tǒng)開放式指數(shù)基金ETF對標(biāo)的指數(shù)的跟蹤誤差較小較小最小組合透明度低，每季公告持股前10低，每季公告持股前10高，每日公告投資組合交易便利性較高，可盤中實(shí)時交易較低，每日只能按“未知價”法申購贖回高，既可盤中實(shí)時交易，又可申購贖回交易價格按市場成交價格，存在較高折價率，目前平均20%按日終基金份額凈值申購贖回按日終份額凈值，買賣按市場成交價格市場價格與基金份額凈值高度一致套利機(jī)會無無有資金效率T+1日T+5日內(nèi)投資者可通過靈活的交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)資金T+0回轉(zhuǎn)。交易費(fèi)用≤0.30%約1.93%≤0.30%ETF與傳統(tǒng)指數(shù)數(shù)基金的比比較特點(diǎn)ETF指數(shù)（共同）基金定價方式交易日交易時間內(nèi)實(shí)價交易每個交易日收盤時確定當(dāng)日價格保證金交易可以不可以投資績效與基準(zhǔn)指數(shù)接近是是賣空可以，不受正點(diǎn)位限制不可以組合換手率低低享有避稅優(yōu)勢享有享有易于買賣/流動性好是，通過做市商是，通過經(jīng)紀(jì)人或自行交易ETF與LOF的比較LOF－－上市型型開放式基基金ListedOpen-endedFund是一種可以以在交易所所掛牌交易易的開放式式基金兼具封閉式式基金交易易方便、成成本低廉和和開放式基基金貼近現(xiàn)現(xiàn)值的特點(diǎn)點(diǎn)投資者既可可以在指定定網(wǎng)點(diǎn)申購購、贖回基基金份額，，也可以在在證交所買買進(jìn)、賣出出該基金單單位“可交易的開開放式基金金”和“可可贖回的封封閉式基金金”ETF與LOF的相似點(diǎn)屬于上市掛掛