公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略

第二階段報(bào)告

聲明本報(bào)告所提出的分析和戰(zhàn)略是根據(jù)公司公司提供給埃森哲公司的數(shù)據(jù)資料分析而得。這些數(shù)據(jù)在項(xiàng)目進(jìn)行期間經(jīng)多次更新，報(bào)告中的分析也是采用更新后的數(shù)據(jù)，最終更新時(shí)間和本文件顯示日期一致公司公司，以及其他公司公司向其提供本資料的對(duì)象應(yīng)注意：埃森哲公司認(rèn)定公司公司提供的數(shù)據(jù)如實(shí)反映了目前和未來(lái)的產(chǎn)量、儲(chǔ)量、銷(xiāo)售額、成本、固定資本支出等，埃森哲公司并未考核這些數(shù)據(jù)的正確性。如果本報(bào)告中所采用的數(shù)據(jù)在未來(lái)發(fā)生變動(dòng)，或者出現(xiàn)更多的資料，公司公司須要核實(shí)這些數(shù)據(jù)的變動(dòng)是否會(huì)改變埃森哲公司在本報(bào)告中提出的結(jié)論和建議。如果數(shù)據(jù)的改動(dòng)幅度很大，公司公司和其他有關(guān)方面應(yīng)重新評(píng)估本報(bào)告中的相關(guān)策略建議并作必要的調(diào)整。Content綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容公司的最佳發(fā)展戰(zhàn)略是確立專(zhuān)業(yè)化資源性公司的發(fā)展方向，突出其在氧化鋁和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。市場(chǎng)吸引力高中低公司的競(jìng)爭(zhēng)能力定位弱中強(qiáng)策略定位–綜述電解鋁注:圓圈的大小表示市場(chǎng)的總需求價(jià)值（美元）氧化鋁板帶型材、棒、管及線(xiàn)

箔

模具鑄造產(chǎn)品公司的最佳戰(zhàn)略是定位于專(zhuān)業(yè)化的資源性公司Content第二階段的重點(diǎn)在第一階段對(duì)市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析公司由于低投資成本而獲得的優(yōu)勢(shì)，并評(píng)測(cè)因此公司所獲得的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)在建立的基準(zhǔn)模型，即假定公司未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展處于保守條件下，評(píng)測(cè)在各子公司盡職報(bào)告中闡述的策略所帶來(lái)的價(jià)值（凈現(xiàn)值）。并確定是否還存在其它的策略選擇以使現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)和新建設(shè)施創(chuàng)造更大的價(jià)值如果保守模型中不包含一些對(duì)公司有利，且公司可以達(dá)到的機(jī)會(huì)，則確定這些策略是否不同或需要改變，例如由于電力體制改革而獲得較低的電價(jià)，拜爾選礦法的技術(shù)突破可以獲得廣泛推廣，及其它的可以達(dá)到的指標(biāo)性的成本降低確定公司成功實(shí)施策略所需要的各種運(yùn)營(yíng)方式的改變，而對(duì)于組織設(shè)置，管理流程所需要的改變則包括在另外的報(bào)告中。在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應(yīng)該采取的策略方案，以及支持策略實(shí)施的措施。Content摘要中國(guó)的氧化鋁和電解鋁市場(chǎng)前景喜人，公司在這個(gè)市場(chǎng)上具有相對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而它在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的成本優(yōu)勢(shì)不會(huì)有助于它尋求向國(guó)際市場(chǎng)的擴(kuò)張。鋁加工行業(yè)前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不論采用何種經(jīng)營(yíng)策略，現(xiàn)有生產(chǎn)成本的降低都是最重要的。根據(jù)我們的分析，除了降低成本以外，公司的發(fā)展策略將是： (1) 對(duì)氧化鋁業(yè)務(wù)采取積極的增長(zhǎng)策略，集中注意力于擴(kuò)大產(chǎn)能，控制資 源，降低成本和提高質(zhì)量

(2) 力爭(zhēng)從政府那里得到優(yōu)惠的電力價(jià)格 (3) 在得到具有競(jìng)爭(zhēng)性的條件的時(shí)候發(fā)展電解鋁

(4) 注視鋁加工業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，在條件具備的時(shí)候伺機(jī)進(jìn)入高附加值的板塊為了實(shí)施這些發(fā)展策略，我們提出了一系列事關(guān)策略的關(guān)鍵性舉措和粗線(xiàn)條的實(shí)施方案，包括投資計(jì)劃，降低成本計(jì)劃，以及支持實(shí)現(xiàn)這些策略的基礎(chǔ)設(shè)施方面的舉措Content綜述市場(chǎng)吸引力和公司的競(jìng)爭(zhēng)地位公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)公司發(fā)展策略（初步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的關(guān)鍵措施附件內(nèi)容公司在以下三個(gè)方面具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。接近或低于世界水平的占用資本–如果公司與西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具有同樣的息稅前利潤(rùn)水平，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有相近或較高的占用資本回報(bào)率低的折舊–與西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，如果雙方具有同樣的噸現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)成本，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤(rùn)提高在同樣的經(jīng)營(yíng)成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得相同新建生產(chǎn)能力擴(kuò)張。注:1.固定資產(chǎn)包括土地,廠房,機(jī)器設(shè)備及其它資本投資凈值

2.流動(dòng)資本=庫(kù)存+應(yīng)收帳款-應(yīng)付帳款目前,公司的每噸氧化鋁經(jīng)營(yíng)資本指標(biāo)略高于世界平均水平，但有兩家廠低于世界平均水平。美元/噸AL2O3流動(dòng)資本固定資產(chǎn)占用經(jīng)營(yíng)資本241500491557343450503637683751資料來(lái)源：Alcoa及Alcan年報(bào)；公司財(cái)務(wù)部

在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢(shì)在于較低的占用經(jīng)營(yíng)資本，包括固定資產(chǎn)以及流動(dòng)資本。數(shù)據(jù)來(lái)源:1.JamesF.King,1999;2.公司公司財(cái)務(wù)部，1999;3.埃森哲分析注:1.固定資產(chǎn)包括廠房、設(shè)備以及其它資本投資凈值等;2.流動(dòng)資本=存貨+應(yīng)收帳款–應(yīng)付帳款流動(dòng)資本固定資產(chǎn)世界平均105313198541165占用經(jīng)營(yíng)資本103983711871512696美元/噸AL2001世界平均即使考慮到可可能增加的環(huán)環(huán)保投入，這這種優(yōu)勢(shì)仍將將繼續(xù)保持。。環(huán)保投入數(shù)據(jù)來(lái)源:1.埃森哲哲分析;2.JamesF.King,1999;3.公司盡職調(diào)查查報(bào)告注:1.假假定長(zhǎng)城和和山東有相同同的資本資出出，貴州、平平果和青海有有相同的資本本資出；2.以下為1999年數(shù)數(shù)據(jù)：世界平平均、美國(guó)國(guó)Aloca平均、加拿大大Alcan平均流動(dòng)資本固定資產(chǎn)10531319854116510521036101510071006預(yù)測(cè)環(huán)保投入20052004200320021999美元/噸AL公司的每噸氧氧化鋁只需多多賺9.9美美元就可以達(dá)達(dá)到與世界平平均水平相同同的占用經(jīng)營(yíng)營(yíng)資本回報(bào)率率(ROCE)。。有兩個(gè)廠好于于世界平均水水平。經(jīng)營(yíng)資本/每每噸氧化鋁*平果63795.6貴州45067.5長(zhǎng)城34351.5中州751112.7山東50375.5683102.555783.649173.7世界最佳24136.1山西中鋁平均世界平均與世界界平均均水平平之差差別21.9-6.2-22.2391.828.89.90-37.6與世界界最佳佳水平平之差差別59.531.415.476.639.466.447.537.60注:經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資本本數(shù)據(jù)據(jù)基于于1999年中中鋁財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)報(bào)告及及埃森森哲分分析結(jié)結(jié)果.占用資資本回回報(bào)率率為15%的息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)在電解解鋁板板塊，，平均均而言言，世世界其其它的的競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手手需要要在每每噸電電解鋁鋁多賺賺40美元元的息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)才能能帶來(lái)來(lái)與公公司同同樣的的占用用資本本回報(bào)報(bào)率。。經(jīng)營(yíng)資資本/噸占用資資本回回報(bào)率率為15%的息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)青海696104平果1512227貴州1187178長(zhǎng)城837126山東103915610531581319198美國(guó)Alcoa平均854128公司平平均世界平平均與世界界平均均的差差值-9329-20-72-42-400-70與美國(guó)國(guó)Alcoa平均的的差值值-249950-32830700數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.JamesF.King,1999;2.公司公公司財(cái)財(cái)務(wù)部部,1999;3.埃森哲哲分析析與國(guó)際際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)手手相比比,公公司司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)優(yōu)勢(shì)之之一在在于其其較低低的折折舊水水平(氧化化鋁)。折舊*美元/噸AL2O3*注注：為為便于于比較較對(duì)公公司的的折舊舊進(jìn)行行了調(diào)調(diào)整。。調(diào)整整后公公司六六家氧氧化鋁鋁廠采采用相相同的的折舊舊方法法資料來(lái)來(lái)源：：Alcoa及Alcan年報(bào)；；公司司財(cái)務(wù)務(wù)部公司較較低的的折舊舊水平平(電電解鋁鋁)*。美元/噸公司折折舊折舊世界平平均折折舊*注注:公公司司1999財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表表折舊舊數(shù)字字為107,此此處處折舊舊是為為作比比較而而進(jìn)行行調(diào)整整后的的數(shù)據(jù)據(jù)，調(diào)調(diào)整時(shí)時(shí)公司司五家家電解解鋁廠廠采用用同樣樣的折折舊方方法數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.JamesF.King,1999;2.公司公公司財(cái)財(cái)務(wù)部部,1999;3.埃埃森哲哲分析析低的折折舊因此，，與世世界平平均水水平相相比，，在現(xiàn)現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本相相同的的情況況下，，公司司將由由于提提取較較低的的折舊舊而使使息稅稅前利利潤(rùn)增增高。。銷(xiāo)售收收入單位:美美元/噸現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本折舊息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本折舊息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)公司平平均世界平平均注:假假定定公司司和世世界其其它電電解鋁鋁廠噸噸售價(jià)價(jià)及現(xiàn)現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本相相同增加的的息稅稅前利利潤(rùn)較低的的折舊舊使息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)增加加示意在同樣樣的經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本下下，公公司將將比世世界其其它電電解鋁鋁廠以以較小小投入入獲得得相同同新建建生產(chǎn)產(chǎn)能力力擴(kuò)張張。美元/噸世界平平均投投資2350美美元元/噸噸新建生生產(chǎn)能能力投投資數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.JPMorganSecurities,2000年12月;2.公公司““十五五”投投資計(jì)計(jì)劃以上的的這些些優(yōu)勢(shì)勢(shì)以及及在國(guó)國(guó)內(nèi)鋁鋁業(yè)市市場(chǎng)中中的地地位均均體現(xiàn)現(xiàn)出公公司較較為樂(lè)樂(lè)觀的的財(cái)務(wù)務(wù)業(yè)績(jī)績(jī)。除中中州州廠廠外外,所所有有其其它它廠廠的的現(xiàn)現(xiàn)金金經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)利利潤(rùn)潤(rùn)(EBITDA)在2000年年均均有有大大幅幅增增長(zhǎng)長(zhǎng)除中中州州外外,公公司司各各氧氧化化鋁鋁廠廠之之息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)(EBIT)在2000年年也也是是增增長(zhǎng)長(zhǎng)迅迅猛猛在2000年年,中中鋁鋁氧氧化化鋁鋁廠廠之之占占用用資資本本回回報(bào)報(bào)率率(ROCE)高于于國(guó)國(guó)外外競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手手。。這這一一結(jié)結(jié)果果在在較較大大程程度度上上來(lái)來(lái)自自當(dāng)當(dāng)年年國(guó)國(guó)內(nèi)內(nèi)市市場(chǎng)場(chǎng)上上氧氧化化鋁鋁價(jià)價(jià)格格大大幅幅上上揚(yáng)揚(yáng)氧化化鋁鋁電解解鋁鋁從現(xiàn)現(xiàn)金金經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)利利潤(rùn)潤(rùn)(EBITDA)水平平來(lái)來(lái)看看，，公公司司1999年年的的電電解解鋁鋁業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)是是盈盈利利的的，，這這主主要要是是由由于于青青海海、、平平果果和和貴貴州州的的利利潤(rùn)潤(rùn)貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)。。不不過(guò)過(guò)，，長(zhǎng)長(zhǎng)城城和和山山東東的的電電解解鋁鋁業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)處處于于虧虧損損，，并并因因此此使使公公司司電電解解鋁鋁板板塊塊整整體體盈盈利利水水平平下下降降。。考慮慮息息稅稅前前利利潤(rùn)潤(rùn)(EBIT)，，公司司整整體體而而言言1999年年現(xiàn)現(xiàn)金金收收入入大大于于現(xiàn)現(xiàn)金金支支出出，，這這主主要要是是青青海海、、平平果果和和貴貴州州的的現(xiàn)現(xiàn)金金利利潤(rùn)潤(rùn)貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)。。不不過(guò)過(guò)，，長(zhǎng)長(zhǎng)城城和和山山東東的的電電解解鋁鋁業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)仍仍不不容容樂(lè)樂(lè)觀觀，，他他們們的的現(xiàn)現(xiàn)金金利利潤(rùn)潤(rùn)為為負(fù)負(fù)比較占占用資資本回回報(bào)率率(ROCE)，公司比比較世世界平平均水水平獲獲得較較高的的占用用資本本回報(bào)報(bào)率。。由于于山東東和長(zhǎng)長(zhǎng)城的的虧損損，使使公司司回報(bào)報(bào)率有有所降降低。。2000年經(jīng)經(jīng)營(yíng)成成本的的上升升，使使得公公司電電解鋁鋁廠的的息稅稅前利利潤(rùn)較較上年年下降降，導(dǎo)導(dǎo)致公公司2000年年占用用資本本回報(bào)報(bào)率下下降至至–11%*注:1.占占用用資本本回報(bào)報(bào)率=息息稅稅前利利潤(rùn)/占占用用經(jīng)營(yíng)營(yíng)資本本;2.占占用用經(jīng)營(yíng)營(yíng)資本本=固固定資資產(chǎn)+存存貨貨+應(yīng)應(yīng)收帳帳款––應(yīng)應(yīng)付付帳款款除中州州之外外,中中鋁鋁其余余各廠廠現(xiàn)金金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)在2000年年均有有大幅幅增長(zhǎng)長(zhǎng)?，F(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)(EBITDA)199819992000美元/噸AL2O3在電解解鋁板板塊，，考慮慮到息息稅前前利潤(rùn)潤(rùn)，盡盡管長(zhǎng)長(zhǎng)城和和山東東處于于現(xiàn)金金支出出大于于收入入的狀狀況，，由于于青海海、平平果和和貴州州的貢貢獻(xiàn)，，公司司電解解鋁總總體現(xiàn)現(xiàn)金收收入在在1999年大大于支支出。。美元/噸AL長(zhǎng)城山東青海平果貴州公司平平均數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.公公司公公司財(cái)財(cái)務(wù)部部;2.埃埃森哲哲分析析注:1.由由于公公司電電解鋁鋁廠2000年年經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本本大幅幅上升升，導(dǎo)導(dǎo)致2000年年息稅稅前利利潤(rùn)大大幅下下降。。由于于公司司2000年成成本的的巨大大波動(dòng)動(dòng)，我我們采采用1999年年數(shù)據(jù)據(jù)作分分析和和比較較;2.氧氧化鋁鋁和電電解鋁鋁價(jià)格格均調(diào)調(diào)整為為市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格現(xiàn)金經(jīng)經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)(EBITDA)EBITDA/CapitalEmployed38%22%26%-5%-21%24%在氧化化鋁板板塊，，除中中州廠廠外,中中鋁上上市公公司下下屬其其余各各廠之之息稅稅前利利潤(rùn)在在2000年也也是增增長(zhǎng)迅迅猛。。近三年年息稅稅前利利潤(rùn)(EBIT)199819992000美元/噸AL2O3美元/噸AL長(zhǎng)城山東青海平果貴州公司平平均電解鋁鋁板塊塊，盡盡管由由于長(zhǎng)長(zhǎng)城和和山東東鋁廠廠虧損損而抵抵銷(xiāo)了了公司司部分分現(xiàn)金金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)，但但由于于青海海、平平果和和貴州州的利利潤(rùn)貢貢獻(xiàn)，，公司司的電電解鋁鋁業(yè)務(wù)務(wù)在1999年年盈利利性很很好。。數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)源:1.公公司公公司財(cái)財(cái)務(wù)部部;2.埃埃森哲哲分析析注:1.由由于公公司電電解鋁鋁廠2000年年經(jīng)營(yíng)營(yíng)成本本大幅幅上升升，導(dǎo)導(dǎo)致2000年年現(xiàn)金金經(jīng)營(yíng)營(yíng)利潤(rùn)潤(rùn)大幅幅下降降。由由于公公司2000年年成本本的巨巨大波動(dòng)，，我們們采用用1999年數(shù)數(shù)據(jù)作作分析析和比比較;2.氧氧化化鋁和和電解解鋁價(jià)價(jià)格均均調(diào)整整為市市場(chǎng)價(jià)價(jià)格近三年年息稅稅前利利潤(rùn)(EBIT)中鋁上上市公公司氧氧化鋁鋁廠之之占用資資本回回報(bào)率率高于世世界平平均水水平。。199819992000占用資資本回回報(bào)率率(ROCE)美元/噸AL2O3在計(jì)算算公司司的占占用資資本回回報(bào)率率時(shí),我們們所選選用的的是：：存貨貨+應(yīng)應(yīng)收帳帳款-應(yīng)付付帳款款+固固定資資產(chǎn)凈凈值，，以便便于同同世界界水平平相比比較。。這種種計(jì)算算沒(méi)有有包括括公司司各氧氧化鋁鋁廠所所占用用的其其他資資本，，如：：其他他應(yīng)收收/應(yīng)應(yīng)付款款、應(yīng)應(yīng)收/應(yīng)付付票據(jù)據(jù)等。。如果果將這這些項(xiàng)項(xiàng)目占占用的的資本本考慮慮進(jìn)去去，那那么占占用資資本回回報(bào)率率會(huì)有有較大大的降降低評(píng)述電解鋁板板塊，比比較占用用資本回回報(bào)率，，山東和和長(zhǎng)城處處于不利利地位。?？傮w而而言，由由于青海海、平果果和貴州州的貢獻(xiàn)獻(xiàn)，公司司在1999年年還是取取得了令令人滿(mǎn)意意的占用用資本回回報(bào)率。。占用資本本回報(bào)率率(ROCE)長(zhǎng)城山東青海平果貴州公司平均均數(shù)據(jù)來(lái)源源:1.公司司公司財(cái)財(cái)務(wù)部;2.埃森森哲分析析注:1.由由于公司司電解鋁鋁廠2000年年經(jīng)營(yíng)成成本大幅幅上升，，導(dǎo)致2000年息稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)大幅下下降。由由于公司司2000年成成本的巨巨大波動(dòng)動(dòng)，我們們采用1999年數(shù)據(jù)據(jù)作分析析和比較較;2.氧氧化鋁和和電解鋁鋁價(jià)格均均調(diào)整為為市場(chǎng)價(jià)價(jià)格美元/噸噸AL同時(shí)，與與世界平平均水平平相比，，公司電電解鋁擁?yè)碛休^高高的占用用資本回回報(bào)率，，但仍然然低于世世界先進(jìn)進(jìn)的電解解鋁廠加加拿大Alcan。占用資本本回報(bào)率率(ROCE)加拿大Alcan平均公司平均均世界平均均世界平均均公司平均均5%3.2%加拿大Alcan平均數(shù)據(jù)來(lái)源源:1.公司司公司財(cái)財(cái)務(wù)部;2.埃森森哲分析析;3.JamesF.King,1999注:1.由由于公司司電解鋁鋁廠2000年年經(jīng)營(yíng)成成本大幅幅上升，，導(dǎo)致2000年息稅稅前利潤(rùn)潤(rùn)大幅下下降。由由于公司司2000年成成本的巨巨大波動(dòng)動(dòng)，我們們采用1999年數(shù)據(jù)據(jù)作分析析和比較較;2.氧氧化鋁和和電解鋁鋁價(jià)格均均調(diào)整為為市場(chǎng)價(jià)價(jià)格美元/噸噸ALContent綜述市場(chǎng)吸引引力和公公司的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)地位位公司發(fā)展展策略（（初步））氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施施的關(guān)鍵鍵措施附件內(nèi)容世界優(yōu)秀秀鋁業(yè)公公司都通通過(guò)優(yōu)化化影響價(jià)價(jià)值的因因素以使使資本投投資的經(jīng)經(jīng)濟(jì)回報(bào)報(bào)最大化化。價(jià)值樹(shù)占用資本回報(bào)報(bào)率息稅前利潤(rùn)占用經(jīng)營(yíng)資本本資產(chǎn)和設(shè)施運(yùn)營(yíng)成本收入股東權(quán)益+-(息稅前利潤(rùn)潤(rùn)/占用經(jīng)營(yíng)資資本)為了保證投資資的經(jīng)濟(jì)性，，我們對(duì)于公公司的氧化鋁鋁和電解鋁板板塊分別進(jìn)行行了如下評(píng)估估：各氧化鋁和電電解鋁廠在不不作任何擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)、技改、節(jié)節(jié)能降耗項(xiàng)目目而僅維持現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)量和成成本水平的情情況下所產(chǎn)生生的現(xiàn)金流量量現(xiàn)值以及未未來(lái)若干年的的EVA、ROCE等指標(biāo)公司“十五””計(jì)劃中的各各項(xiàng)投資投資資項(xiàng)目對(duì)相關(guān)關(guān)各廠以及公公司整體的股股東價(jià)值的作作用（增加還還是減少公司司價(jià)值）埃森哲項(xiàng)目組組通過(guò)策略層層面的分析提提出的一些具具體投資方案案對(duì)相關(guān)各廠廠以及公司整整體的股東價(jià)價(jià)值的作用另外，該財(cái)務(wù)務(wù)模型還用于于分析各種可可能的有利因因素（如材料料價(jià)格下降等等）對(duì)公司價(jià)價(jià)值的作用，，以及如果這這樣的有利因因素成為現(xiàn)實(shí)實(shí)，公司是否否需要調(diào)整埃埃森哲項(xiàng)目組組提出的以上上投資方案以以及指導(dǎo)這些些投資方案的的發(fā)展策略財(cái)務(wù)分析模型型主要用于分分析投資項(xiàng)目目的回報(bào)前景景以及可能的的有利因素（（如成本降低低）對(duì)公司價(jià)價(jià)值的影響。。分析過(guò)程中中作了如下假假設(shè)：一般假設(shè)在評(píng)估公司““十五”計(jì)劃劃中的投資項(xiàng)項(xiàng)目以及一些些我們建議的的投資方案時(shí)時(shí)，假設(shè)有充充足的資金來(lái)來(lái)實(shí)施這些計(jì)計(jì)劃對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流流量的預(yù)測(cè)到到2020年年，假設(shè)2020年以后后的現(xiàn)金流量量與2020年相同對(duì)市場(chǎng)條件的的假設(shè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的電電解鋁價(jià)格（（2001-2005））采用項(xiàng)目前前期報(bào)告中的的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，，假設(shè)2005年后的價(jià)價(jià)格等于2005年的價(jià)價(jià)格國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的氧氧化鋁價(jià)格（（2001-2005））采用項(xiàng)目前前期報(bào)告中的的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，，假設(shè)2005年后的價(jià)價(jià)格等于2005年的價(jià)價(jià)格；內(nèi)部轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移價(jià)采用市市場(chǎng)價(jià)格除非個(gè)別項(xiàng)目目評(píng)估報(bào)告中中另有說(shuō)明，，假設(shè)各電解解鋁廠的電價(jià)價(jià)從2000年后保持不不變假設(shè)市場(chǎng)需求求足夠旺盛，，公司的氧化化鋁和電解鋁鋁產(chǎn)品產(chǎn)量等等于銷(xiāo)售量對(duì)公司的假設(shè)設(shè)資本加權(quán)平均均成本（WACC）假定為12.2%在基準(zhǔn)模型（（假設(shè)不做任任何投資項(xiàng)目目）中，未來(lái)來(lái)各廠經(jīng)營(yíng)成成本由過(guò)去三三年（1998-2000）的平均均經(jīng)營(yíng)成本水水平?jīng)Q定在評(píng)估公司““十五”計(jì)劃劃中的投資項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)，除個(gè)個(gè)別明顯不合合理處以外，，假設(shè)公司提提供的這些項(xiàng)項(xiàng)目概要評(píng)價(jià)價(jià)文檔中的投投資額、成本本水平、項(xiàng)目目投資期、達(dá)達(dá)產(chǎn)期等可以以直接輸入到到財(cái)務(wù)模型中中財(cái)務(wù)模型中使使用的一些基基本假設(shè)Content對(duì)于氧化鋁和和電解鋁在中中國(guó)的市場(chǎng)，，我們建立了了基準(zhǔn)模型，，以評(píng)測(cè)公司司的現(xiàn)有和潛潛在增加的/其它的策略略通過(guò)我們的分分析，除了成成本的降低，，我們認(rèn)為公公司的優(yōu)先策策略發(fā)展重點(diǎn)點(diǎn)為：選擇性地?cái)U(kuò)張張具有低成本本的氧化鋁廠廠的產(chǎn)能，以以爭(zhēng)取目前占占30%的進(jìn)進(jìn)口氧化鋁的的市場(chǎng)份額-需要對(duì)現(xiàn)有子子公司的投資資和擴(kuò)張計(jì)劃劃進(jìn)行調(diào)整積極地爭(zhēng)取政政府在電力領(lǐng)領(lǐng)域改革的決決心，以允許許公司與獨(dú)立立的發(fā)電廠簽簽訂長(zhǎng)期合同同，以獲得具具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)力的電力供供應(yīng)價(jià)格。有有選擇地在可可以獲得國(guó)際際競(jìng)爭(zhēng)成本的的條件下考慮慮產(chǎn)能的擴(kuò)張張和新增-同樣，需要對(duì)對(duì)現(xiàn)有子公司司的投資和擴(kuò)擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)行行調(diào)整高度謹(jǐn)慎在在鋁加工領(lǐng)領(lǐng)域的投資資，對(duì)最終終會(huì)發(fā)展為為具有吸引引力的市場(chǎng)場(chǎng)，密切注注意，等待待其進(jìn)一步步發(fā)展付出更大的的努力和資資源于改善善環(huán)保效果果，因而彌彌補(bǔ)公司和和西方的運(yùn)運(yùn)作差距。。如果西方方資源公司司有意投資資，這是其其重點(diǎn)關(guān)心心的內(nèi)容之之一根據(jù)我們的的分析:Content綜述市場(chǎng)吸引力力和公司的的競(jìng)爭(zhēng)地位位公司發(fā)展策策略（初步步）氧化鋁電解鋁鋁加工總結(jié)策略實(shí)施的的關(guān)鍵措施施附件內(nèi)容為了滿(mǎn)足強(qiáng)強(qiáng)勁的市場(chǎng)場(chǎng)增長(zhǎng)需求求和利用其其自身的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，，公司應(yīng)該該確立積極極的增長(zhǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)略，大力力發(fā)展氧化化鋁。預(yù)計(jì)在未來(lái)來(lái)五年內(nèi)中中國(guó)的氧化化鋁市場(chǎng)將將以6.3%的年平平均速度增增長(zhǎng)，增長(zhǎng)長(zhǎng)速度將超超過(guò)國(guó)際市市場(chǎng)同期水水平。對(duì)氧氧化鋁的需需求將持續(xù)續(xù)強(qiáng)勁從1983年以來(lái)，，國(guó)內(nèi)氧化化鋁即供不不應(yīng)求。這這種局面在在未來(lái)相當(dāng)當(dāng)一段時(shí)間間內(nèi)還將繼繼續(xù)。即使使增加產(chǎn)能能也未必能能彌合供需需缺口作為國(guó)內(nèi)唯唯一生產(chǎn)氧氧化鋁的企企業(yè)，公司司具有獨(dú)特特的競(jìng)爭(zhēng)地地位新建氧化鋁鋁廠需要大大規(guī)模，高高投入，以以及可靠的的鋁土礦資資源。這些些條件形成成了高的進(jìn)進(jìn)入門(mén)檻，，新的國(guó)內(nèi)內(nèi)廠家進(jìn)入入這一行業(yè)業(yè)的可能性性微乎其微微公司主要的的競(jìng)爭(zhēng)威脅脅來(lái)自進(jìn)口口氧化鋁。。盡管公司司氧化鋁的的經(jīng)營(yíng)成本本略高于海海外同業(yè)，，但它靠近近中國(guó)市場(chǎng)場(chǎng)則使它有有能力與進(jìn)進(jìn)口產(chǎn)品一一爭(zhēng)高下公司應(yīng)該防防患于未然然，采取積積極主動(dòng)的的措施鞏固固自己的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)地位。。根據(jù)有利利的市場(chǎng)狀狀況和自身身的優(yōu)勢(shì)，，公司應(yīng)該該加大投入入，擴(kuò)展氧氧化鋁業(yè)務(wù)務(wù)為什么要確確立氧化鋁鋁增長(zhǎng)戰(zhàn)略略?氧化鋁增長(zhǎng)長(zhǎng)戰(zhàn)略要求求公司從四四個(gè)方面采采取行動(dòng)：：擴(kuò)大產(chǎn)能能，保障資資源，降低低成本，以以及提高產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量。。增長(zhǎng)戰(zhàn)略的的有機(jī)組成成部分增長(zhǎng)戰(zhàn)略首首先要求公公司擴(kuò)大產(chǎn)產(chǎn)能市場(chǎng)吸引力力和公司的的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)勢(shì)要求積極極的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)計(jì)劃如果公司不不大規(guī)模擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)，勢(shì)必必給進(jìn)口產(chǎn)產(chǎn)品以可乘乘之機(jī)擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)該優(yōu)優(yōu)先考慮那那些資源有有保障，經(jīng)經(jīng)營(yíng)成本低低，以及產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量好好的廠成功的增長(zhǎng)長(zhǎng)有賴(lài)于低低的經(jīng)營(yíng)成成本來(lái)保證證現(xiàn)金流降低成本是是公司鞏固固競(jìng)爭(zhēng)地位位，與進(jìn)口口氧化鋁抗抗衡的最重重要手段產(chǎn)能成本資源質(zhì)量增長(zhǎng)并不單單純意味著著量的擴(kuò)張張，而且也也包括質(zhì)的的提高盡管從目前前狀況看氧氧化鋁質(zhì)量量還不是一一個(gè)突出問(wèn)問(wèn)題，但但隨著需求求逐步得到到滿(mǎn)足，更更嚴(yán)格的環(huán)環(huán)境保護(hù)措措施到位，，公司參與與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)，質(zhì)量會(huì)會(huì)成為一個(gè)個(gè)重要因素素一個(gè)資源性性公司若要要增長(zhǎng)，有有保障的資資源供應(yīng)至至關(guān)重要公司應(yīng)該控控制采礦權(quán)權(quán)，加強(qiáng)采采礦管理，，并且實(shí)施施全面的礦礦產(chǎn)資源設(shè)設(shè)計(jì)和規(guī)劃劃美元(百萬(wàn)萬(wàn))價(jià)值增長(zhǎng):評(píng)述中鋁氧化鋁鋁業(yè)務(wù)總體體上會(huì)給股股東帶來(lái)超超過(guò)21億億美金的價(jià)價(jià)值基準(zhǔn)情形預(yù)預(yù)測(cè)基于各各氧化鋁廠廠過(guò)去三年年的調(diào)整后后的平均成成本(例例如:做中中州廠贏利利預(yù)測(cè)時(shí)未未將其管理理費(fèi)用中的的潛虧包括括在內(nèi)以使使預(yù)測(cè)結(jié)果果更為準(zhǔn)確確)長(zhǎng)城廠較高高的價(jià)值增增長(zhǎng)主要是是通過(guò)相對(duì)對(duì)其它廠而而言較低的的固定資產(chǎn)產(chǎn)折舊來(lái)實(shí)實(shí)現(xiàn)的2001年年面值:注:折現(xiàn)現(xiàn)率(加權(quán)權(quán)平均資本本成本)=12.2%研究分析各各氧化鋁廠廠的現(xiàn)值對(duì)對(duì)于探索具具有真正價(jià)價(jià)值的產(chǎn)能能擴(kuò)張機(jī)會(huì)會(huì)是非常重重要的。公司氧化鋁鋁的現(xiàn)值(3%)12%98%43%78%28%39%資料料來(lái)來(lái)源源：：公公司司““十十五五””規(guī)規(guī)劃劃；；公公司司投投資資規(guī)規(guī)劃劃各氧氧化化鋁鋁廠廠目目前前投投資資規(guī)規(guī)劃劃一一覽覽到2005年年增增加加產(chǎn)產(chǎn)能能總產(chǎn)產(chǎn)能能*山東東0.141.00山西西0.552.15合計(jì)計(jì)2.478.31*目前前產(chǎn)產(chǎn)能能(百萬(wàn)萬(wàn)噸噸)0.631.204.01總投投資資額額公司司需需要要重重新新審審查查公公司司的的投投資資計(jì)計(jì)劃劃，，達(dá)達(dá)到到最最大大限限度度地地增增加加股股東東價(jià)價(jià)值值的的目目的的。。美元元/噸噸1.選選精精礦礦燒燒結(jié)結(jié)法法技技術(shù)術(shù)改改造造2.選精精礦礦燒燒結(jié)結(jié)法法擴(kuò)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)0.1467.631.436.11.引引進(jìn)進(jìn)大大型型設(shè)設(shè)備備國(guó)國(guó)產(chǎn)產(chǎn)化化2.三期期工工程程0.150.40425.623.8401.8平果果0.501.300.401.一一期期技技術(shù)術(shù)改改造造2.二期期工工程程3.三期期工工程程492.119.8227.2245.10.050.45中州州0.581.060.481.強(qiáng)強(qiáng)化化燒燒結(jié)結(jié)法法技技術(shù)術(shù)改改造造2.5#、、6#窯磨磨建建設(shè)設(shè)3.選礦礦-拜拜耳耳法法產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)化化示示范范工工程程0.100.180.30長(zhǎng)城城0.402.000.801.節(jié)節(jié)能能降降耗耗技技術(shù)術(shù)改改造造2.技術(shù)術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新新改改造造(管管道道化化溶溶出出)3.增產(chǎn)產(chǎn)節(jié)節(jié)能能技技術(shù)術(shù)改改造造配配套套工工程程4.生產(chǎn)工藝藝優(yōu)化升升級(jí)工程程0.200.20478.731.421.824.1401.4209.815.643.1151.1546.8361.7182.7378.8447.41892.0400.22005年以后增增加產(chǎn)能能0.230.401.830.230.400.400.400.800.80*包括括2005年以以后增加加的183萬(wàn)噸噸2001-05投資資額(百萬(wàn)美元元)28.022.06.02264.923.8241.1335.019.8227.288.064.817.721.824.11.2201.27.043.1151.11005.4貴州0.300.800.50218.21.節(jié)節(jié)能改造造2.原生產(chǎn)系系統(tǒng)設(shè)備備改造(“三機(jī)機(jī)一槽””)3.技術(shù)改造造4.燒結(jié)法擴(kuò)擴(kuò)建項(xiàng)目目0.3063.423.571.160.2237.0111.516.318.171.16.02396.0504.9612.8237.0156.0239.4503.7224.3157.0157.0109.0501.8158.7501.3絕大部分分的投資資都與增增加產(chǎn)能能有關(guān)。。各氧化鋁鋁廠投資資使用情情況百萬(wàn)美元元項(xiàng)目按類(lèi)類(lèi)別劃分分的數(shù)量量注：所所有帶帶來(lái)產(chǎn)產(chǎn)能增增加的的項(xiàng)目目都劃劃歸““增加加產(chǎn)能能”類(lèi)類(lèi)，盡盡管其其中有有些項(xiàng)項(xiàng)目也也同時(shí)時(shí)降低低成本本用于降降低成成本和和技術(shù)術(shù)改造造的投投資用于增增加產(chǎn)產(chǎn)能的的投資資資料來(lái)來(lái)源：：公司司投資資計(jì)劃劃233312增加產(chǎn)產(chǎn)能001030降低成成本和和技術(shù)術(shù)改造造中州鄭州平果山西貴州山東各廠總總投資資額58.2165.7201.2465.0492.1447.4投資的的結(jié)果果是產(chǎn)產(chǎn)能到到2005年穩(wěn)穩(wěn)步增增長(zhǎng)以以滿(mǎn)足足不斷斷增長(zhǎng)長(zhǎng)的需需求，，并且且在2005年年以后后有更更大的的增長(zhǎng)長(zhǎng)。各氧化化鋁廠廠產(chǎn)能能增加加計(jì)劃劃平果山西貴州鄭州山東百萬(wàn)噸噸4.014.314.835.736.036.488.315.906.206.607.007.508.00?公司產(chǎn)產(chǎn)能市場(chǎng)需需求中州年以后后491023855154571674629VIVIIIIVIIIIXXXIIXIIIIIIVV983869如果能能夠?qū)崒?shí)現(xiàn)成成本目目標(biāo),中中鋁上上市公公司氧氧化鋁鋁各廠廠計(jì)劃劃中的的投資資擴(kuò)容容項(xiàng)目目在經(jīng)經(jīng)濟(jì)上上能給給股東東創(chuàng)造造新的的價(jià)值值。數(shù)據(jù)來(lái)源:1.中鋁投資計(jì)計(jì)劃;2.埃森哲分析析能產(chǎn)生新價(jià)價(jià)值的項(xiàng)目目機(jī)會(huì)2001-2005及未來(lái)大部分項(xiàng)目目是關(guān)于削削減成本以以及擴(kuò)大產(chǎn)產(chǎn)能所有關(guān)于技技術(shù)升級(jí),設(shè)備改造造的項(xiàng)目均均能產(chǎn)生較較高的價(jià)值值美元(百萬(wàn)萬(wàn))無(wú)投資項(xiàng)目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值投資項(xiàng)目增值有投資項(xiàng)目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值資金投放:(美元/百百萬(wàn))(I)31.44;(II)71.1;(III)15.6;(IV)43.1;(V)151.1;(VI)31.3;(VII)21.8;(VIII)19.8;(IX)227.2;(X)245.1;(XI)23.78;(XII)402評(píng)述IRR：(I)21%;(II)15%;(III)58%;(IV)29%;(V)15%(VI)28%:(VII)36%;(VIII)41%;(IX)20%;(X)17%;(XI)24%;(XII)17.3%資源基于前面的的分析和公公司發(fā)展氧氧化鋁的策策略，我們們建議采用用下列標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)投投資機(jī)會(huì)。。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)基基于資源、、成本、質(zhì)質(zhì)量和客戶(hù)戶(hù)等方面1.有足足夠高質(zhì)量量的鋁土礦礦，能滿(mǎn)足足拜耳法生生產(chǎn)的需求求成本2.盡可可能低的