敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1邏輯的建筑產(chǎn)業(yè)體量和當前較低的信息化水平，信息化率每增加市場空間。要支撐。建議億風險提示人民幣(元)成交人民幣(元)0成交金額廣聯(lián)達滬深300公公司基本情況(人民幣)項目營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入增長率歸母凈利潤(百萬元)歸母凈利潤增長率攤薄每股收益(元)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額ROE(歸屬母公司)(攤薄)P/SP/B20204,00513.10% 33040.55%0.279 1.585.16%23.3114.582021 5,61940.32% 661100.06 % 0.5561.3511.42%13.5413.152022E 6,84221.76%95043.69%0.797 1.3014.80%10.7911.512023E 8,21620.08% 1,28034.79%1.075 1.4817.65%8.9910.182024E 9,70318.10% 1,58223.55%1.328 1.8018.87%7.618.81來源：公司年報、國金證券研究所深度研究敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 0 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 9 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明51.千億建筑信息化市場，公司獨占鰲頭對于軟件企業(yè)/信息化廠商來說，選擇深耕的賽道大小決定了其發(fā)展空間上限。公司作為向1.1建筑信息化數(shù)字化空間巨大，對比國外滲透率低告顯示，中國建筑業(yè)是就業(yè)占比最高的行業(yè)之一，同時也是數(shù)字化程度最低的行業(yè)之一。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9額力的有效手段，信息化廠商有望迎來更多機遇。-8844884717975749269866407645160794776416834098280201020112012201320142015201620172018201920202021敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明71.2公司是我國建筑信息化領(lǐng)域龍頭業(yè)。在設(shè)計領(lǐng)域，我國業(yè)內(nèi)代表性企業(yè)主要有鴻業(yè)科技(已被公司收購)、盈建科等；在海邁科技等；在施工、智慧工地領(lǐng)域，地位；在施工領(lǐng)域不斷取得大客戶大項目上的突破，計領(lǐng)域則在收購鴻業(yè)科技的基礎(chǔ)上進行了整合，序號公司相關(guān)業(yè)務情況(億元)主要涉及業(yè)務1.SZ56.1921585.NQ信息模型及智慧城市三維圖形平臺。3SH754SH5ZM銷售及技術(shù)服務，是專業(yè)為建筑行業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域提供BIM標準6維爾0.NQ定制軟件技術(shù)開發(fā)和技術(shù)服務等.理72.NQ來公司毛利率較低的數(shù)字施工業(yè)務收入占比不斷提升，居行業(yè)前列。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8圖表8：公司毛利率位居行業(yè)前列級的建筑信息化潛在市場規(guī)模來看，公司仍存在較大成長空間。表12：公司費用率呈現(xiàn)下降趨勢毛利率為92.3%。目前公司施工業(yè)務尚未實現(xiàn)盈虧平衡，設(shè)計業(yè)務處于初期投入階段，敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6定義、提升大項目復雜場景繪制性能，且全部擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，位于行業(yè)領(lǐng)先水平。特別聲明特別聲明101.3基建業(yè)務成為重要增長點同比增長11.65%。在經(jīng)濟衰退期間，基建對經(jīng)濟增長的拉動作用明顯，將持續(xù)作為經(jīng)濟特別聲明特別聲明11自2.造價業(yè)務云轉(zhuǎn)型成功在即，增量空間可期圖表18：造價業(yè)務云轉(zhuǎn)型提升收入空間圖表19：量*價“雙漏斗模型”來源：公司公告，國金證券研究所2.1造價業(yè)務云轉(zhuǎn)型基本完成”aS深度研究特別聲明特別聲明12轉(zhuǎn)型時間轉(zhuǎn)型地區(qū)衡量指標201720182019202020212022H1甘肅、青海(西藏)%安徽454035302520500%云收入(億元)造價業(yè)務總收入(億元)云收入占比2017201820192020202122H12.2云轉(zhuǎn)型平抑造價業(yè)務收入波動深度研究特別聲明特別聲明13升1)基建有望貢獻增量司的基建2)云轉(zhuǎn)型有助于“盜版替代”利于降低用戶的使用門檻，提升付費意愿；另一方面，云化后“云+端”的模式下盜版用特別聲明特別聲明141)云化使基于AI、大數(shù)據(jù)的應用開發(fā)成為可能，新模塊功能、敏捷迭代助力ARPU值提于海量造價工程數(shù)據(jù)的AI、大數(shù)據(jù)應用開發(fā)成為可能，也有助于識別更多細分領(lǐng)域未被能，持續(xù)挖掘單客戶價值。的銷售策略，單計量/計價平臺網(wǎng)絡(luò)版每節(jié)點新購/升級價格多位于2,000-4,000元價格帶，云算量+云計價多模塊產(chǎn)品升級價格則已達每套每年萬元級。學校多以網(wǎng)絡(luò)版多節(jié)點方式采購各計量/計價平臺，地方工程造價管理站則通常采購多模塊產(chǎn)品并同時采購廣材項目名稱采購方采購內(nèi)容采購金額單價2018.11程造價”計量軟源采購公示路工學校特別聲明特別聲明152020.12項目58節(jié)點)；節(jié)點)；點)；元2020.12建設(shè)工程造價管應用項目市建設(shè)廣聯(lián)達軟件轉(zhuǎn)型升級(云算量(鋼筋+土建)+云計價+安裝算量+精裝算量+裝配式算量+鋼結(jié)構(gòu)算量+市政套2020.12網(wǎng)驗級(鋼筋2021+土建2021+云計價套2021.10達工程計價算計量軟件(土建版)＋計價軟件(含云南省建設(shè)工程2021.11學校 (集團)建筑工程施工(集團)48節(jié)點)；點)；套)；節(jié)點)；2021.12算量軟件采校點2022.1工程子信2022.1件續(xù)費學、整體化解決方案；電子鎖數(shù)量：續(xù)費(單機鎖，其中三把鎖包含北京和河北定額，其余四把需包含北京定額)，添置(單機價實訓軟件采購價軟件購置與升級項目(高水平)學點9軟件項目廣聯(lián)達行業(yè)專用軟件(計價三年)2)基建產(chǎn)品線拓展有望提升ARPU值特別聲明特別聲明16期。t項目產(chǎn)品年費AutodeskAutoCADAutodesk：Revit3)造價市場化催生增量需求一客3.降本增效需求驅(qū)動施工業(yè)務增長實現(xiàn)了全面的電算化，公司也成長為該領(lǐng)域的龍頭，省材料成本的3%。施工環(huán)節(jié)數(shù)字化的主要驅(qū)動力已由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向企業(yè)降本增效的真實特別聲明特別聲明173.1施工信息化賽道尚為藍海，增長潛力巨大+組件”的模式，為施工企業(yè)提供涵蓋項目管理到企業(yè)管理的平臺化解決方案，具體包括。86420廣聯(lián)達數(shù)字施工業(yè)務收入(億元)品茗科技智慧工地業(yè)務收入(億元)2.19.49.48.56.65.63.52.30.60.30.82016201720182019202020213.2用戶降本增效的核心需求成為主驅(qū)動力特別聲明特別聲明18尾競爭者眾多。主要內(nèi)容7三個部門《關(guān)于推工業(yè)化協(xié)同裝備研發(fā)、制造和推廣應用，提升各類無線射頻、平和信息服務能力。9市信息模型(CIM)基礎(chǔ)平臺技術(shù)導則》、多方參與，因地制宜、以用促建，融合共享、安全可靠，產(chǎn)用結(jié)合、協(xié)9個部門《加快新型干意見》動，以工程全壽命期系統(tǒng)化集成設(shè)計、精益化生產(chǎn)施工為主要手工程全產(chǎn)業(yè)鏈、價值鏈和創(chuàng)新鏈，實現(xiàn)工程建設(shè)高效益、高質(zhì)量、低消耗、低排1主要任務中的首要任務。中數(shù)字化手段實現(xiàn)降本增效，提升運營效率。單向特別聲明特別聲明193.3基建施工增量可期解決方案，包含工具類產(chǎn)品(BIM參數(shù)化建模、基建斑馬進度等)和項目級數(shù)字化解決方案(基建物料、基建勞務、基建進度、數(shù)字基建指揮調(diào)度平臺等)，滿足基建項目“跨時資20，整個盈利模式會呈現(xiàn)多元化趨勢。EPC模式較傳統(tǒng)施工模式的效率、利潤率顯著提升。EPC(EngineeringProcurementn的一體化發(fā)展戰(zhàn)略正符合此趨勢。對比要素傳統(tǒng)模式工交由不同的承包商承擔，按順序進行間的協(xié)調(diào)裝費/總成本控制招標或議標投標準備工作困難投標競爭21方式承擔風險承擔的風險大部分風險險小專業(yè)要求要特殊的技術(shù)、設(shè)備，而且要求很高、設(shè)備的利潤空間較大司通過智能硬件采集+APP跟蹤實現(xiàn)隧道形象進度的數(shù)字化管理，提升對進度管理的時效4.2設(shè)計業(yè)務“云+端”模式跨越式發(fā)展，設(shè)計算量一體化打開成長空間業(yè)務發(fā)展，設(shè)計算量一體化打開成長空間。公司多年來認定設(shè)計數(shù)市政產(chǎn)品集，目前進入樣板客戶和樣板渠道的階段，道路設(shè)計產(chǎn)品快速完成了底層平臺的平滑切換，22、23業(yè)平臺上，各自進行獨立化應用，從而解決設(shè)計信息上下游傳遞的斷路問題。打通設(shè)計-造價兩種業(yè)務的信息孤島，提升設(shè)4.3數(shù)字新成本解決方案為建設(shè)方和施工方提供精細化成本管理數(shù)字新成本助力造價業(yè)務向項目成本管控的整體解決方案轉(zhuǎn)型。在造價產(chǎn)品端，公司于轉(zhuǎn)型4.4數(shù)字項目集成管理平臺初具對外開放能力244.5自研底層圖形平臺提供重要技術(shù)支撐了天化的圖形技術(shù)平臺。公司簡化了復雜技術(shù)的應用邏輯，線的圖計平多年建筑行業(yè)信息化/數(shù)字化經(jīng)驗，打造適合建筑行業(yè)應用的圖形引擎，以滿足超大規(guī)模應用需求，并圍繞建筑全生命周期，通過圖形平臺支撐設(shè)計、招投標、施工、專業(yè)的設(shè)計工具軟件和一個協(xié)同平臺等。25進行系列開發(fā)，可有效降低潛在風險。論方法，形成的建筑產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)。5.盈利預測與投資建議1)營收&毛利：U型后合同負債等指標，我們預計公司造價業(yè)務2022-2024年的收入增速分別為20.2%/17.6%/15%。綜合考慮公司造價業(yè)務毛利情況及公司造價業(yè)務云轉(zhuǎn)型推進進度，云為%/64.2%/63.35%。交付于2)銷售/管理/研發(fā)費用率：S26估值假設(shè)值2022-2024年的營業(yè)收入分別為68.42、圖表48：可比公司估值比較(市銷率法)276.風險提示下游景氣度不及預期員數(shù)量波動顯著低于建筑業(yè)新開工面積波動，但仍受建筑業(yè)景氣度波動影響。基建業(yè)務拓展不及預期在研發(fā)中，后續(xù)客戶驗證、市場推廣進展等尚存不確定性。施工業(yè)務訂單拓展不及預期市場競爭加劇設(shè)計產(chǎn)品市場競爭力尚待驗證。限售股解禁風險一定影響。28附錄：三張報表預測摘要損益表(人民幣百萬元)資產(chǎn)負債表(人民幣百萬元)主營業(yè)務收入增長率主營業(yè)務成本%銷售收入20193,54121.91%-37110.5%20204,00513.1%-45411.3%20215,61940.3%-89315.9%2022E6,84221.8%-1,12316.4%2023E8,21620.1%-1,39116.9%2024E9,70318.1%-1,69917.5%貨幣資金應收款項存貨其他流動資產(chǎn)20192,2316462170920204,7975062649020214,050599718982022E3,845850771,5412023E4,915950881,6212024E6,3551,023981,705毛利%銷售收入營業(yè)稅金及附加%銷售收入銷售費用%銷售收入管理費用%銷售收入3,17089.5%-431.2%-1,10231.1%-82023.2%3,55088.7%-380.9%-1,25631.4%-87922.0%4,72784.1%-460.8%-1,58728.2%-1,09919.6%5,71983.6%-550.8%-1,93628.3%-1,24518.2%6,82583.1%-670.8%-2,23527.2%-1,41317.2%8,00482.5%-790.8%-2,59126.7%-1,61116.6%流動資產(chǎn)%總資產(chǎn)長期投資固定資產(chǎn)%總資產(chǎn)無形資產(chǎn)非流動資產(chǎn)%總資產(chǎn)3,60758.5%53886013.9%1,1482,56041.5%5,81961.0%1,05099410.4%1,6643,72839.0%5,61855.8%1,0491,21912.1%1,9794,45044.2%6,31355.1%1,0571,37112.0%2,4995,15444.9%7,57359.1%1,0651,38610.8%2,5515,24640.9%9,18163.2%1,0731,4019.7%2,6035,33836.8%研發(fā)費用-969-1,083-1,333-1,574-1,865-2,193資產(chǎn)總計6,1679,54710,06811,46612,81914,518%銷售收入27.4%27.0%23.7%23.0%22.7%22.6%短期借款1,089329585858息稅前利潤(EBIT)%銷售收入財務費用%銷售收入資產(chǎn)減值損失公允價值變動收益2366.7%-411.1%-3002957.4%17-0.4%-21066211.8%53-0.9%-27090813.3%77-1.1%-4001,24515.2%84-1.0%-4501,53115.8%111-1.1%-480應付款項其他流動負債流動負債長期貸款其他長期負債負債2341,4862,809092,8184782,3782,85801312,9896112,9963,63701583,7957193,5434,32102034,5247923,9504,80001944,9948584,4135,32901885,517投資收益%稅前利潤237.9%102.5%-16n.a50.5%130.9%221.3%普通股股東權(quán)益其中：股本3,2691,1296,4021,1865,7881,1896,4181,1917,2551,1918,3811,191營業(yè)利潤營業(yè)利潤率營業(yè)外收支2908.2%-741410.3%-475813.5%-91,03615.1%-51,38416.9%-41,70317.5%-3未分配利潤少數(shù)股東權(quán)益負債股東權(quán)益合計1,344806,1671,5541569,5471,96248510,0682,53152511,4663,41857012,8194,59462014,518稅前利潤利潤率2848.0%41010.2%74913.3%1,03115.1%1,38016.8%1,70017.5%比率分析所得稅所得稅率凈利潤少數(shù)股東損益歸屬于母公司的凈利潤凈利率-2910.3%255202356.6%-297.1%381513308.3%-314.1%7195866111.8%-414.0%9904095013.9%-554.0%1,325451,28015.6%-684.0%1,632501,58216.3%每股指標每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流每股股利20190.2082.8970.5680.10020200.2795.3991.5820.25020210.5564.8661.3460.3002022E0.7975.3871.3010.3202023E1.0756.0901.4780.3302024E1.3287.0351.7990.340現(xiàn)金流量表(人民幣百萬元)回報率凈資產(chǎn)收益率7.19%5.16%11.42%14.80%17.65%18.87%凈利潤少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營收益營運資金變動經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流資本開支投資其他投資活動現(xiàn)金凈流股權(quán)募資債權(quán)募資其他籌資活動現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量20192552013535216641-242-1732-22723-112-301-3901920203815115591,3301,876-439-27012-6973,040-1,088-5961,3572,522202171958220-527151,601-720-946125-1,541636-3-1,453-819-7722022E99040175-504351,550-714-7785-1,48711130-386-245-1822023E1,32545200-82441,761-218-5813-26300-399-3991,0992024E1,63250216-193152,143-230-5822-26600-411-4111,467總資產(chǎn)收益率投入資本收益率增長率主營業(yè)務收入增長率EBIT增長率凈利潤增長率總資產(chǎn)增長率資產(chǎn)管理能力應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)償債能力凈負債/股東權(quán)益EBIT利息保障倍數(shù)資產(chǎn)負債率3.81%4.76%21.91%-38.95%-46.46%10.02%43.915.165.482.8-34.11%5.845.70%3.46%4.12%13.10%25.13%40.55%54.80%44.719.177.873.8-73.10%-16.931.31%6.57%10.06%40.32%124.49%100.06%5.45%29.819.974.253.5-64.09%-12.537.69%8.28%12.45%21.76%37.24%43.69%13.89%43.025.0100.044.8-54.54%-11.939.45%9.99%15.16%20.08%37.11%3