全球原油行業(yè)生產(chǎn)、出口、郵輪運輸及庫存分析

一、原油生產(chǎn)：“三足鼎立”新格局加速形成

全球原油生產(chǎn)“三足鼎立”新格局的開啟（OPEC、俄羅斯和美國），所導(dǎo)致的原油運輸格局的變遷，將促進(jìn)油運市場中長期需求大幅改善。

原油生產(chǎn)“新格局”開啟的原因一方面來自O(shè)PEC成員國產(chǎn)油量的大幅下滑。在OPEC成員國中，原油儲量最大的4個國家（委內(nèi)瑞拉、沙特、伊朗和伊拉克），除了沙特之外，其他三個國家都直接或者間接被美國制裁，最終導(dǎo)致這三個國家的原油產(chǎn)量不同程度下滑，合計原油產(chǎn)量僅和沙特持平。

美國方面，頁巖油全周期開采成本在50美元/桶左右，目前的油價水平同樣適合頁巖油生產(chǎn)。美國借此大幅增加原油產(chǎn)量，市場影響力不斷提升：2018Q4，美國單月原油產(chǎn)量超越俄羅斯和沙特，全球原油生產(chǎn)“三足鼎立”新格局逐步形成。

OPEC國家產(chǎn)油量從2017年開始逐步下滑，并在2018年底加速。而美國則大幅增加原油產(chǎn)量，填補OPEC減產(chǎn)帶來的原油空缺，原油生產(chǎn)“三足鼎立”新格局加速形成。

二、原油出口：美油彌補OPEC原油出口減少量

原油出口是油運需求的最直接來源，由于OPEC國家原油產(chǎn)量下滑，原油出口同樣顯著惡化：委內(nèi)瑞拉和伊朗原油出口量分別自2017年7月和2018年7月之后大幅下滑；沙特在減產(chǎn)之后，原油出口量同樣呈現(xiàn)趨勢性下滑。

美國大幅增加原油出口，大致填補了OPEC原油出口減少量：2017年1月-2019年6月，OPEC核心成員原油出口量下滑286.4萬桶/天，而美國原油出口量則增加244.8萬桶/天。從原油生產(chǎn)到原油出口，“新格局”的演化都在不斷推進(jìn)。

三、油輪運輸：美國貢獻(xiàn)主要的油運需求增量

全球原油出口9成以上通過油輪進(jìn)行跨洋運輸，原油出口是油運需求的直接來源。全球原油出口量增速與油輪海運量增速具有較高的相關(guān)性。

美國原油加大出口帶來油輪運輸格局的不斷演化：2015-2018年，美國原油出口海運量占比由0.8%提升至4.5%，周轉(zhuǎn)量占比由0.6%提升至7.9%。增量層面，2018年美國貢獻(xiàn)絕大部分的原油海運出口周轉(zhuǎn)量增量。其中，周轉(zhuǎn)量占比大于海運量占比，主要由于美國出口平均航距達(dá)到9019海里，在所有出口區(qū)域中位列第一。

四、定量測算：美油出口將為油運需求帶來3-5個點增量

從美國的原油出口目的地國家結(jié)構(gòu)來看：2015年以前，美國9成以上的原油通過管道出口至加拿大，對于油運需求帶動較少；在取消出口禁令之后，美國將大量原油出口至韓國、中國、英國等其他國家，帶來油輪運輸量和平均航距的不斷加長。

對美國原油出口目的地國家及地區(qū)按照洲際分類，可以看到主要分布在亞洲和歐洲地區(qū)：2018年，在美國原油出口地區(qū)中，亞洲和歐洲分別各占45.3%和28.5%；從出口增量來看，出口亞洲的占到近6成，出口歐洲的占到近3成。其中，美國墨西哥灣-亞洲和美國墨西哥灣-歐洲的航距分別約為15200海里和5500海里。

預(yù)計2019年-2021年，美國原油出口周轉(zhuǎn)量分別為1415、2269和3450十億噸海里，同比增長71%、60%和52%。若僅考慮美國等量替代中東，將帶動2019年-2021年油運行業(yè)需求同比增長2.9%、4.1%和5.4%。

五、庫存周期：油運需求增強器，季節(jié)性主要來源

原油庫存一般分為戰(zhàn)略庫存和商業(yè)庫存兩種。從體量來看，戰(zhàn)略庫存維持相對穩(wěn)定，而商業(yè)庫存呈現(xiàn)明顯的波動。原油庫存能有效應(yīng)對供給和需求的沖擊，IEA（國際能源署）通過釋放原油儲備的方式來減小地緣政治風(fēng)險的沖擊，在應(yīng)對海灣戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭等事件時均釋放了原油儲備，對穩(wěn)定原油市場起到了積極作用。

原油補庫存需求有望帶動油運運價上行。原油庫存具有原油供給或需求的雙面屬性，從歷史看，當(dāng)原油庫存處于低位時，原油庫存則充當(dāng)原油需求。原油補庫存需求有望促進(jìn)油運需求加速改善，同時帶動油運運價一同上行。

原油庫存周期是油運季節(jié)性的重要來源。國內(nèi)煉廠