第二章證券的發(fā)行與承銷第一節(jié)證券業(yè)概述第二節(jié)證券公開發(fā)行與承銷概論第三節(jié)企業(yè)股票的公開發(fā)行第四節(jié)企業(yè)債券的發(fā)行小結(jié)民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院第一節(jié)證券業(yè)概述證券業(yè)的主體—證券商

證券業(yè)的載體—證券市場(chǎng)證券業(yè)的客體—證券

股

票債

券民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院一、證券業(yè)的主體—證券商證券業(yè)的主體—證券商證券商的分類民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院1、證券業(yè)的主體—證券商證券商是由證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)成立的證券市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)代理證券發(fā)行業(yè)務(wù)，代理證券買賣業(yè)務(wù)、自營(yíng)證券買賣業(yè)務(wù)及代理證券還本付息和支付紅利等業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。它主要由法人機(jī)構(gòu)組成。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院2、證券商的分類證券商可分兩大類：一類是證券發(fā)行市場(chǎng)上的證券商，屬于證券承銷商；另一類則是證券流通市場(chǎng)上的證券商，屬于證券經(jīng)紀(jì)商。證券承銷商是從事股票承銷業(yè)務(wù)的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。證券經(jīng)紀(jì)商是經(jīng)營(yíng)代理客戶買賣有價(jià)證券業(yè)務(wù)的證券商，是證券投資者參與證券市場(chǎng)的中介。證券經(jīng)紀(jì)商又可分為證券交易所的證券商和場(chǎng)外交易市場(chǎng)的證券商兩類。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、證券業(yè)的載體—證券市場(chǎng)（1）證券市場(chǎng)是股票、債券、投資基金券等有價(jià)證券發(fā)行和交易的場(chǎng)所，可分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)。證券發(fā)行市場(chǎng)是發(fā)行人以發(fā)行證券的方式籌集資金的場(chǎng)所，又稱一級(jí)市場(chǎng)、初級(jí)市場(chǎng)。證券交易市場(chǎng)是買賣已發(fā)行證券的市場(chǎng)，又稱二級(jí)市場(chǎng)、次級(jí)市場(chǎng)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、證券業(yè)的載體—證券市場(chǎng)（2）證券市場(chǎng)的基本功能

為資金需求者提供籌措資金的渠道。為資金供應(yīng)者提供投資和獲利的機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化。形成資金流動(dòng)的收益導(dǎo)向機(jī)制，促進(jìn)資源配置的不斷優(yōu)化。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、證券業(yè)的載體—證券市場(chǎng)（3）證券市場(chǎng)的參與者證券發(fā)行人證券投資人證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)自律性組織證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)投資目的復(fù)雜性和多樣性民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院三、證券業(yè)的客體證券（1）

什么是證券？證券是指各類記載并代表了一定權(quán)利的法律憑證，用來證明持票人享有的某種特定權(quán)益的憑證，如股票、債券、本票、匯票、支票、保險(xiǎn)單、存款單、借據(jù)、提貨單等各種票證單據(jù)都是證券。

證券按其性質(zhì)不同，可分為憑證證券和有價(jià)證券。

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院三、證券業(yè)的客體—證券（2）廣義有價(jià)證券：資本證券

貨幣證券

商品證券

狹義有價(jià)證券：上市證券

非上市證券

有價(jià)證券的分類民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院三、證券業(yè)的客體-證券（3）有價(jià)證券的特征

產(chǎn)權(quán)性指有價(jià)證券記載著權(quán)利人的財(cái)產(chǎn)權(quán)內(nèi)容，代表著一定的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，擁有證券就意味著享有財(cái)產(chǎn)的占有、使用、收益和處置的權(quán)利。收益性指持有證券本身可以獲得一定數(shù)額的收益，這是投資者轉(zhuǎn)讓資本使用權(quán)的回報(bào)。流通性指證券持有人可按自己的需要靈活地轉(zhuǎn)讓證券以換取現(xiàn)金。風(fēng)險(xiǎn)性指證券持有者面臨著預(yù)期投資收益不能實(shí)現(xiàn)，甚至使本金也受到損失的可能。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院四、股

票（1）什么是股票？股票的作用？民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院1、什么是股票？

股票是股份證書的簡(jiǎn)稱，是虛擬資本的一種形式，它本身沒有價(jià)值，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券。每股股票都代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。股票是股份公司資本的構(gòu)成部分，可以轉(zhuǎn)讓、買賣或作價(jià)抵押，是資金市場(chǎng)的主要長(zhǎng)期信用工具。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院2、股票的作用股票是一種出資證明，當(dāng)一個(gè)自然人或法人向股份有限公司參股投資時(shí)，便可獲得股票作為出資的憑證。股票的持有者憑借股票來證明自己的股東身份，參加股份公司的股東大會(huì)，對(duì)股份公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)表意見。股票持有者憑借股票參加股份發(fā)行企業(yè)的利潤(rùn)分配，也就是通常所說的分紅，以此獲得一定的經(jīng)濟(jì)利益。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院四、股

票（2）股票的特征：穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)性責(zé)權(quán)性流通性民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院四、股

票（3）股票的種類（按股東權(quán)利分類）普通股優(yōu)先股后配股民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院五、債券什么是債券？債券的基本特征。債券的分類。金融債券和吸收存款的比較。國(guó)家債。我國(guó)的公司債券。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院1、什么是債券？

債券即債的證明書，是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券，反映了發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法律憑證。

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院2、債券的基本特征償還性指?jìng)幸?guī)定的償還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和償還本金。流動(dòng)性債券持有人可按自己的需要和市場(chǎng)的實(shí)際狀況，轉(zhuǎn)出債券收回本息的靈活性，它主要取決于市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)讓所提供的便利程度。安全性指?jìng)钟腥说氖找嫦鄬?duì)固定，不隨發(fā)行者經(jīng)營(yíng)收益的變動(dòng)而變動(dòng)，并且可按期收回本金。收益性指?jìng)転橥顿Y者帶來一定的收人。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院3、債券的分類按發(fā)行主體的不同分類根據(jù)計(jì)息方式的差異分類按利率是否固定分類按債券券面形態(tài)分類按債券發(fā)行地分類民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院債券的分類（1）（按發(fā)行主體的不同）發(fā)行主體 目的 期限信用度政府債券地方政府、中央政府。解決由政府投資的公共設(shè)施或重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的資金需要和彌補(bǔ)國(guó)家財(cái)政赤字。幾個(gè)月至幾十年不等。代表政府行為，信用度高。金融債券銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)。一是籌資用于某種特殊用途；二是改變本身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。以中期較為多見。金融機(jī)構(gòu)一般有雄厚的資金實(shí)力，信用度較高。公司債券股份公司（企業(yè)）。主要是為了經(jīng)營(yíng)需要。視公司的需要而定。根據(jù)公司情況而定。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院債券的分類（2）（根據(jù)計(jì)息方式的差異）分類計(jì)算利息方式特征單利債券不論期限長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)息，所生利息不再加人本金計(jì)算下期利息。債券發(fā)行后按期支付利息，利率在償付期內(nèi)是固定不變的。復(fù)利債券按一定期限將所生利息加人本金再計(jì)算利息，逐期滾算。假定每年的利息再投資，并假定再投資的利率是固定不變的。貼現(xiàn)債券其發(fā)行價(jià)格與票面金額（即償還價(jià)格）的差額，構(gòu)成了實(shí)際的利息。屬于折價(jià)方式發(fā)行的債券，發(fā)行時(shí)按某一折扣率，以低于票面金額的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)仍按面額償還本金。累進(jìn)利率債券以利率逐年累進(jìn)方法計(jì)息。利率隨著時(shí)間的推移，后期利率將比前期利率更高，呈累進(jìn)狀態(tài)。債券的分類（3）（按利率是否固定）分類利率特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)固定利率債券在償還期內(nèi)利率固定，無論市場(chǎng)利率如何變化，債券持有人只能按債券票面載明的利率獲取債息。當(dāng)償還期內(nèi)的市場(chǎng)利率上升且超過債券票面利率時(shí)，債券持有人就要承擔(dān)利率相對(duì)降低的風(fēng)險(xiǎn)；在償還期內(nèi)如果利率下降且低于債券票面利率，債券持有人也就相當(dāng)于獲得了由于利率下降而帶來的額外利益。浮動(dòng)利率債券 利率可以變動(dòng)的債券，債券的利率確定與市場(chǎng)利率掛鉤，一般高于市場(chǎng)利率的一定百分點(diǎn)。可以避開因市場(chǎng)利率波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的利率也相應(yīng)上浮；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的利率就相應(yīng)下調(diào)。債券的分類（4）（按債券券面形態(tài)分類）分類券面形態(tài)流通性實(shí)例實(shí)物債券具有標(biāo)準(zhǔn)格式實(shí)物券面。不記名，不掛失，可上市流通。無記名國(guó)債就屬于這種實(shí)物債券。憑證式債券債權(quán)人認(rèn)購(gòu)債券的收款憑證，券面上不印制票面金額，而是根據(jù)認(rèn)購(gòu)者的認(rèn)購(gòu)額填寫實(shí)際的繳款金額。不能上市流通，持券人如果遇到特殊情況，需要提取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。我國(guó)近年通過銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國(guó)債。記賬式債券沒有實(shí)物形態(tài)的票券，而是在電腦賬戶中作記錄，利用證券交易所的系統(tǒng)來發(fā)行債券。必須在證券交易所設(shè)立賬戶。效率高、成本低、交易安全。我國(guó)近年來通過滬、深交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易的記賬式國(guó)債。債券的分類（5）（按債券發(fā)行地分類）債券分類發(fā)行地 實(shí)例國(guó)內(nèi)債券在本國(guó)發(fā)行和以本國(guó)貨幣銷售的債券。一般國(guó)內(nèi)債券。國(guó)際債券 發(fā)行人在國(guó)際證券市場(chǎng)上，以外國(guó)貨幣為面值，向外國(guó)投資者發(fā)行的債券。揚(yáng)基債券、武士債券、龍債券。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院4、金融債券和吸收存款的比較特征金融債券 存款資金運(yùn)用籌集的資金，一般情況下是?？顚Ｓ茫糜诙ㄏ虻奶貏e貸款。通過吸收存款所取得的資金，通常用于一般性貸款?；I資權(quán)利集中的，具有間斷性，而且有一定的規(guī)模限額。在某種意義上，金融債券操作的主動(dòng)權(quán)完全在于金融機(jī)構(gòu)。經(jīng)常的、連續(xù)的業(yè)務(wù)，而且無限額，不能拒絕存款者，規(guī)模由存款者決定，主動(dòng)權(quán)掌握在存款者一方。籌資成本金融債券一般利率較高，相對(duì)來說成本較大。相同期限的存款利率，往往比金融債券低，成本較小。流動(dòng)性不能提前兌取，但它一般不記名，不掛失，可以抵押，可以在證券市場(chǎng)上流通轉(zhuǎn)讓。雖然可以隨時(shí)兌取（尤其是活期存款），但一般記名，不能在證券市場(chǎng)上流通。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院5、國(guó)家債國(guó)家債的含義和特征。國(guó)家債的分類。我國(guó)的國(guó)債歷程。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)家債的含義和特征國(guó)家債是指國(guó)家為了籌措資金而向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證。國(guó)家債的舉債主體是國(guó)家。廣義的國(guó)家債是指國(guó)家公共部門的債務(wù)，與它相對(duì)應(yīng)的是私人部門的債務(wù)。狹義的國(guó)家債是指政府部門的債務(wù)，與它相對(duì)應(yīng)的是非政府部門的債務(wù)。我們一般所指的國(guó)家債大多是狹義的，即政府舉借的債。我國(guó)習(xí)慣上把短期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債都叫做國(guó)庫券。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)家債的分類（1）按償還期限分類國(guó)債分類償還期限用途短期國(guó)債1年或1年以內(nèi)。由政府發(fā)行，用于彌補(bǔ)臨財(cái)收支差額的一種債券。中期國(guó)債1年以上、10年以下?；I集的資金或用于彌補(bǔ)赤字，或用于投資，不再作臨時(shí)周轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期國(guó)債 償還期限在10年或10年以上。 用作政府長(zhǎng)期投資的資金來源。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)家債的分類（2）按資金用途分類國(guó)債分類使用方向赤字國(guó)債用于彌補(bǔ)政府預(yù)算赤字，又稱財(cái)政債券。建設(shè)國(guó)債用于承擔(dān)一些大型基礎(chǔ)性建設(shè)項(xiàng)目的投資，如修建鐵路和國(guó)家公路。戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債用于彌補(bǔ)戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用的國(guó)債。特種國(guó)債政府為了實(shí)施某種特殊政策而發(fā)行的。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院國(guó)家債的分類（3）按流通與否分類分類特征交易場(chǎng)所 流通國(guó)債可以在流通市場(chǎng)上交易，占據(jù)了國(guó)債發(fā)行量中的大部分。自由認(rèn)購(gòu)、自由轉(zhuǎn)讓，通常不記名，轉(zhuǎn)讓價(jià)格取決于對(duì)該國(guó)債的供給與需求。證券市場(chǎng)上進(jìn)行交易，如通過證券交易所或柜臺(tái)市場(chǎng)交易。非流通國(guó)債 不允許在流通市場(chǎng)上交易故有時(shí)稱之為儲(chǔ)蓄債券。不能自由轉(zhuǎn)讓，它可以記名，也可以不記名。吸收資金有的以個(gè)人為目標(biāo)，有的以一些特殊的機(jī)構(gòu)為對(duì)象，場(chǎng)外進(jìn)行。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院我國(guó)的國(guó)債歷程（1）1950年代是第一階段：1950年發(fā)行的人民勝利折實(shí)國(guó)家債：一方面我國(guó)剛解放，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱，財(cái)政收入有限；另一方面，要繼續(xù)支援人民解放戰(zhàn)爭(zhēng)，迅速統(tǒng)一全國(guó)，還要恢復(fù)和發(fā)展經(jīng)濟(jì)，財(cái)政支出較大，同時(shí)通貨膨脹情況也比較嚴(yán)重。1954年至1958年發(fā)行的國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)國(guó)家債：我國(guó)進(jìn)人第一個(gè)五年計(jì)劃建設(shè)時(shí)期以后，為了加速國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)，中央人民政府決定于1954年開始連續(xù)發(fā)行建設(shè)國(guó)家債，一共發(fā)行了5次。1960年代和1970年代，我國(guó)停止發(fā)行國(guó)債。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院我國(guó)的國(guó)債歷程（2）1980年代以來是第二階段：國(guó)庫券：我國(guó)習(xí)慣上把短期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債都叫做國(guó)庫券，始于1981年，以后基本上每年都發(fā)行，發(fā)行額逐年增加。財(cái)政債券：我國(guó)至今已發(fā)行過多次，第一次是在1988年，發(fā)行對(duì)象是各專業(yè)銀行、綜合性銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)，券面形式采取人民銀行代債務(wù)方發(fā)給財(cái)政債券收據(jù)，可以記名，可以掛失，但不能流通轉(zhuǎn)讓。保值補(bǔ)貼的國(guó)債：1989年財(cái)政部發(fā)行，為了吸引資金、穩(wěn)定通貨、增加財(cái)政資金。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院6、我國(guó)的公司債券重點(diǎn)企業(yè)債券

地方企業(yè)債券

企業(yè)短期融資券

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院第二節(jié)證券公開發(fā)行與承銷概論現(xiàn)代企業(yè)融資理論企業(yè)發(fā)行證券的目的證券發(fā)行的方式一、現(xiàn)代企業(yè)融資理論MM理論權(quán)衡理論股票融資和債券融資的差異性民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院MM理論現(xiàn)代企業(yè)融資理論是由FrancoModigliani

（弗蘭克·莫迪利阿尼）和MertonMiller(默頓·米勒)于1958年所創(chuàng)立，即著名的MM理論。該理論認(rèn)為在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件之下，如沒有公司稅和個(gè)人所得稅、企業(yè)沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)完善等，企業(yè)的價(jià)值與它所采用的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)（也稱無關(guān)性定理）。此后他們進(jìn)一步放松了MM理論的假設(shè)，引入公司稅后得出的結(jié)論是：融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值有關(guān)系，并且如果企業(yè)負(fù)債率達(dá)到100%時(shí)，則企業(yè)價(jià)值會(huì)最大而融資成本最小。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院怎么理解“資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)”?！癕M理論”認(rèn)為，對(duì)股票上市公司而言，在完善的資本市場(chǎng)條件下，資本向高收益公司自由地流動(dòng)，最終會(huì)使不同資本結(jié)構(gòu)的公司價(jià)值相等。例如A公司沒有負(fù)債時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，投資收益率也較高，而B公司負(fù)債較多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，股價(jià)也較低，那么其股東可能出售其股票，轉(zhuǎn)而購(gòu)買A公司的股票，以追求較高的投資回報(bào)，這種追求高收益的資本流動(dòng)短期內(nèi)看會(huì)造成A公司股價(jià)上漲、B公司股票下跌，但從長(zhǎng)期來看，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)以較高的股價(jià)投資A公司的收益還不及投資B公司的收益時(shí)，情況卻會(huì)相反，從而導(dǎo)致A公司股票價(jià)值下跌而B公司股票價(jià)格上升。因此，“MM理論”認(rèn)為，若以股票市價(jià)總值來衡量公司價(jià)值，那么公司的資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無關(guān)權(quán)衡理論（1）制約企業(yè)無限制追求免稅優(yōu)惠或負(fù)債的最大化的關(guān)鍵因素是由債務(wù)上升而形成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用。企業(yè)債務(wù)的增加使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也增加，隨著企業(yè)債務(wù)的增加而提高的風(fēng)險(xiǎn)和各種費(fèi)用會(huì)增加企業(yè)的額外成本，從而降低市場(chǎng)價(jià)值。因此，企業(yè)最佳融資結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價(jià)值最大化和債務(wù)上升帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)成本及代理成本之間選擇最適點(diǎn)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院權(quán)衡理論（2）雖然權(quán)衡理論比較接近實(shí)際，但仍局限于破產(chǎn)成本與稅收利益的框架內(nèi)，事實(shí)上企業(yè)融資的決策受企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、股東和債權(quán)人的影響，由于相關(guān)利益者之間的信息不對(duì)稱，各自的效用函數(shù)不一致，不同的融資結(jié)構(gòu)影響到經(jīng)理人員的行動(dòng)選擇，從而影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。正因如此，隨著信息不對(duì)稱理論、委托代理理論的發(fā)展，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論也得到進(jìn)一步的拓展與演化。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院資本結(jié)構(gòu)理論企業(yè)存在最佳資本結(jié)構(gòu)，最佳資本結(jié)構(gòu)就是使股票、債券、金融機(jī)構(gòu)貸款等多種融資工具的加權(quán)平均資本最低時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院股票融資和債券融資的差異性（1）股票融資和債券融資的差異性（2）股票籌資優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在籌資的資金不用償還，沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)，形成穩(wěn)定而長(zhǎng)期占用的資本，有利于增強(qiáng)公司的實(shí)力，為債務(wù)籌資提供基礎(chǔ)；是資本使用數(shù)額較大、風(fēng)險(xiǎn)小，也不存在固定股利支付義務(wù)和支付風(fēng)險(xiǎn)。

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院股票籌資的不足股票發(fā)行手續(xù)復(fù)雜，前期準(zhǔn)備時(shí)間長(zhǎng)，還要公布公司財(cái)務(wù)狀況，受到的制約較多，籌資成本高；新股發(fā)行會(huì)稀釋原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而直接影響或削弱原股東對(duì)公司的控制權(quán)；股票發(fā)行過量會(huì)直接導(dǎo)致每股收益下降，從而不利于股價(jià)上揚(yáng)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院負(fù)債籌資的優(yōu)點(diǎn)發(fā)行債券所籌集的資金期限較長(zhǎng)，數(shù)量固定，利于投資決策的長(zhǎng)期性；債券持有者只可定期獲取利息和到期收回本金，無權(quán)參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，所以公司原有股東的控制權(quán)得到了有效的維護(hù)；稅收優(yōu)惠，債券的利息已作為費(fèi)用從收益中減除，在所得稅前列支，因而可以達(dá)到抵稅的作用且稅率越高優(yōu)惠越大。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院負(fù)債籌資缺點(diǎn)發(fā)行債券所籌資金作為公司的負(fù)債，需要定期還本付息，這會(huì)給公司帶來一定的壓力，增加了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)成本；增加了股東與債權(quán)人間的代理成本，股東與債權(quán)人間目標(biāo)的分離越大，代理成本也越高。發(fā)行債券融資一般期限都是中長(zhǎng)期，在此期間，如市場(chǎng)利率發(fā)生變化，企業(yè)將承擔(dān)利率變動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、企業(yè)發(fā)行證券的目的籌集資本追加投資，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)發(fā)行股票提高自有資本比率，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。債券融資可利用財(cái)務(wù)杠桿增加資本利得，減少權(quán)益資本的分配，企業(yè)杠桿收購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)手段的實(shí)質(zhì)即是債券融資。其他目的。如為了擴(kuò)大產(chǎn)品銷路，引進(jìn)其他公司的先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，將新股發(fā)售給某些流通企業(yè)或戰(zhàn)略合作者。又如用發(fā)放股票股利（通常稱作“送股”）的方式代替現(xiàn)金分紅，或通過增發(fā)新的股票用來換取其他公司的股票，實(shí)現(xiàn)換股兼并等等。擴(kuò)大企業(yè)知名度、完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)等等民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院三、證券發(fā)行的方式公開發(fā)行與私募發(fā)行溢價(jià)發(fā)行、平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院公募證券的優(yōu)點(diǎn)：發(fā)行對(duì)象廣，范圍大，可避免囤積證券或者被少數(shù)人操縱流動(dòng)性好，有利于公司信譽(yù)度的提高籌集資金量大票面面額發(fā)行價(jià)格平價(jià)發(fā)行以票面金額作為發(fā)行價(jià)?；I集資金量很少，在成熟證券市場(chǎng)很少用。溢價(jià)發(fā)行按高于面額的價(jià)值的價(jià)格發(fā)行股票。有市價(jià)發(fā)行和中間價(jià)發(fā)行兩種方式。折價(jià)發(fā)行以低于面額的價(jià)格出售新股。第三節(jié)企業(yè)股票的公開發(fā)行中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)督制度的歷史企業(yè)公開發(fā)行股票的條件企業(yè)公開發(fā)行股票的政府核準(zhǔn)流程投資銀行在股票公開發(fā)行及承銷中的職責(zé)股票發(fā)行價(jià)格的確定民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院一、中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)督制度的歷史額度制（1993-1995）指標(biāo)管理制（1996-2000）通道制（2001-2004）保薦制（2005-）二、企業(yè)公開發(fā)行股票的條件（1）已設(shè)立的股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)；發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額的35%；在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的部分不少于人民幣3000萬元，但是國(guó)家另有規(guī)定的除外；向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%，其中公司職工認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不得超過擬向社會(huì)公眾發(fā)行的部分的比例，但是，最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的10%；發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為；證券委規(guī)定的其他條件。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、企業(yè)公開發(fā)行股票的條件（2）股份有限公司增資申請(qǐng)公開發(fā)行股票除應(yīng)當(dāng)符合上述條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：前一次公開發(fā)行股票得資金的使用與其招股說明書所述的用途相符，并且資金使用效益良好；距前一次公開發(fā)行的股票的時(shí)間不少于12個(gè)月；從前一次公開發(fā)行的股票到本次申請(qǐng)期間沒有重大違法行為；證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他條件。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股，除應(yīng)當(dāng)符合《上市公司新股發(fā)行管理辦法》的規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合以下條件：

最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10％，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)。

增發(fā)新股募集資金量不超過公司上年度末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值。發(fā)行前最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同行業(yè)上市公司的平均水平。

前次募集資金投資項(xiàng)目的完工進(jìn)度不低于70％。

增發(fā)新股的股份數(shù)量超過公司股份總數(shù)20％的，其增發(fā)提案還須獲得出席股東大會(huì)的流通股（社會(huì)公眾股）股東所持表決權(quán)的半數(shù)以上通過。股份總數(shù)以董事會(huì)增發(fā)提案的決議公告日的股份總數(shù)為計(jì)算依據(jù)。上市公司及其附屬公司最近12個(gè)月內(nèi)不存在資金、資產(chǎn)被實(shí)際控制上市公司的個(gè)人、法人或其他組織（以下簡(jiǎn)稱“實(shí)際控制人”）及關(guān)聯(lián)人占用的情況。上市公司及其董事在最近12個(gè)月內(nèi)未受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)公開批評(píng)或者證券交易所公開譴責(zé)。

最近一年及一期財(cái)務(wù)報(bào)表不存在會(huì)計(jì)政策不穩(wěn)?。ㄈ缳Y產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提比例過低等）、或有負(fù)債數(shù)額過大、潛在不良資產(chǎn)比例過高等情形。上市公司及其附屬公司違規(guī)為其實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)人提供擔(dān)保的，整改已滿12個(gè)月。

符合《關(guān)于上市公司重大購(gòu)買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組的上市公司，重組完成后首次申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)新股的，其最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于6%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率按照本通知第一條的有關(guān)規(guī)定計(jì)算；其增發(fā)新股募集資金量可不受本通知第二條的限制。三、企業(yè)公開發(fā)行股票的政府核準(zhǔn)流程9、發(fā)行股票3、報(bào)送輔導(dǎo)材料、進(jìn)入輔導(dǎo)期1、設(shè)立股份有限公司2、聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)4、報(bào)送申請(qǐng)股票發(fā)行文件5、初審6、發(fā)行審核委員會(huì)審核8、復(fù)議7、核準(zhǔn)發(fā)行民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院四、投資銀行在股票公開發(fā)行及承銷中的職責(zé)工作流程 參與者1、取得承銷商資格 投資銀行2、選擇符合政策標(biāo)準(zhǔn)和條件的擬上市企業(yè)投資銀行3、對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查 發(fā)行人、投資銀行、會(huì)計(jì)師和律師4、對(duì)企業(yè)進(jìn)行上市輔導(dǎo) 投資銀行、會(huì)計(jì)師和律師5、制定發(fā)行方案，確定發(fā)行價(jià)格 發(fā)行人、投資銀行、會(huì)計(jì)師和律師工作流程參與者6、制作招股說明書等文件，報(bào)國(guó)家證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn) 發(fā)行人、投資銀行、會(huì)計(jì)師和律師7、路演發(fā)行人、投資銀行8、承銷投資銀行9、上市刊登墓碑廣告 投資銀行民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院1、取得承銷商資格（1）證券專業(yè)機(jī)構(gòu)具有不低于人民幣2000萬元的凈資產(chǎn)，證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)具有不低于人民幣2000萬元的凈證券營(yíng)運(yùn)資金。凈證券營(yíng)運(yùn)資金是指證券兼營(yíng)機(jī)構(gòu)專門用于證券業(yè)務(wù)的具有高流動(dòng)性的資金。（注：新頒布的《證券法》規(guī)定可從事證券承銷業(yè)務(wù)的綜合類證券公司注冊(cè)資本最低限額為人民幣5億元。）三分之二以上的高級(jí)管理人員和主要業(yè)務(wù)人員獲得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《證券業(yè)從業(yè)人員資格證書》。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在近一年內(nèi)無嚴(yán)重的違法違規(guī)行為或在近二年內(nèi)未受到取消股票承銷業(yè)務(wù)資格的處罰。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院1、取得承銷商資格（2）具有完善的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)務(wù)管理制度具有能夠保障正常營(yíng)業(yè)的場(chǎng)所和設(shè)備證監(jiān)會(huì)的其他要求取得主承銷商資格應(yīng)具備的條件：主承銷商是指股票發(fā)行中獨(dú)家承銷或牽頭組織承銷團(tuán)經(jīng)銷的證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院2、選擇符合政策標(biāo)準(zhǔn)和條件的擬上市企業(yè)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為了使承銷股票的工作順利進(jìn)行，投資銀行的項(xiàng)目人員對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的了解是選擇承銷企業(yè)的參考標(biāo)準(zhǔn)之一，承銷商選擇上市企業(yè)要考慮企業(yè)所從事行業(yè)及募集資金的投向是否符合國(guó)家行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策。選擇國(guó)家支持發(fā)展的行業(yè)下的企業(yè)和政策性企業(yè)，是承銷工作順利進(jìn)行的前提條件。中國(guó)證券主管機(jī)關(guān)每年對(duì)股票發(fā)行工作的政策規(guī)定是選擇上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院3、對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查具體盡職調(diào)查(duediligence)步驟和內(nèi)容：收集資料調(diào)查企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、明確發(fā)行主體調(diào)查企業(yè)股份制改造的背景發(fā)行人在行業(yè)中的地位調(diào)查調(diào)查發(fā)行人財(cái)務(wù)發(fā)行人募集資金投向調(diào)查民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院4、對(duì)企業(yè)進(jìn)行上市輔導(dǎo) 股份有限公司設(shè)立及其歷次演變的合法性、有效性。股份有限公司人事、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)及供、產(chǎn)、銷系統(tǒng)獨(dú)立完整。對(duì)公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持有5%以上（含5%）股份的股東（或其法人代表）進(jìn)行《公司法》、《證券法》等有關(guān)法律法規(guī)的培訓(xùn)。建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等組織機(jī)構(gòu)，并實(shí)現(xiàn)規(guī)范運(yùn)行。依照股份公司會(huì)計(jì)制度建立健全公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度。建立健全公司決策制度和內(nèi)部控制制度，實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)作。建立健全符合上市公司要求的信息披露制度。規(guī)范股份公司和控股股東及其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)系。公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及持有5%以上（含5%）股份的股東持股變動(dòng)情況是否合規(guī)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院5、制定發(fā)行方案，確定發(fā)行價(jià)格(1)決定股票發(fā)行價(jià)格的因素凈資產(chǎn)盈利水平發(fā)展?jié)摿?，公司?jīng)營(yíng)的增長(zhǎng)率（特別是盈利的增長(zhǎng)率）和盈利預(yù)測(cè)發(fā)行數(shù)量行業(yè)特點(diǎn)股市狀態(tài)民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院5、制定發(fā)行方案，確定發(fā)行價(jià)格(2)股票發(fā)行價(jià)格確定的方式美國(guó)—協(xié)議定價(jià)法國(guó)—封標(biāo)競(jìng)價(jià)日本—部分招標(biāo)競(jìng)價(jià)中國(guó)臺(tái)灣省—擬定價(jià)中國(guó)民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院6、制作招股說明書等文件，報(bào)國(guó)家證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)整體文件內(nèi)容包括：招股說明書、招股說明書概要、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、盈利預(yù)測(cè)報(bào)告、公司財(cái)務(wù)資料及審計(jì)報(bào)告、法律意見書、證券公司的輔導(dǎo)報(bào)告和推薦書、驗(yàn)證筆錄。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《招股說明書的內(nèi)容與格式》，完整的招股說明書的內(nèi)容與格式包括：封面、目錄、正文、附錄和備查文件五大組成部分。本章附有《招股說明書》的制作模式。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院7、路演路演，源自于英文“RoadShow”，也有人譯做“路游”，是股票承銷商幫助發(fā)行人安排的發(fā)行前的調(diào)研活動(dòng)并對(duì)可能的投資者進(jìn)行的巡回推介活動(dòng)。路演可分為巡回路演和網(wǎng)上路演。中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求新股發(fā)行公司在新股發(fā)行前，必須通過互聯(lián)網(wǎng)采用網(wǎng)上直播方式向投資者進(jìn)行公司推介。網(wǎng)上路演，是指證券發(fā)行人和網(wǎng)民通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行互動(dòng)交流的活動(dòng)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院9、上市交易、刊登墓碑廣告

股票上市交易申請(qǐng)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)后，其發(fā)行人應(yīng)向證券交易所提供核準(zhǔn)文件及有關(guān)文件。證券交易所自接到該股票發(fā)行人提交的文件之日起，在6個(gè)月內(nèi)，安排該股票上市交易。墓碑--指一種用于公開發(fā)行股票的聲明或正式通告，明確聲明發(fā)行的各種事項(xiàng)，包括發(fā)行人資料、承銷商資料、發(fā)行數(shù)量與規(guī)模。其開頭通常申明"本廣告既非發(fā)行聲明又非購(gòu)買證券的要約。發(fā)行只能評(píng)介招股說明書進(jìn)行。"廣告的目的是通過媒體公布發(fā)行并告知有興趣各方在何處可以獲得招股說明書的復(fù)本。公司在一次公開發(fā)行過程中可能會(huì)刊登一次或數(shù)次"墓碑"，具體視市場(chǎng)情況而定。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院五、股票發(fā)行價(jià)格的確定股票合理定價(jià)的重要性決定股票發(fā)行價(jià)格的主要因素公司估值與IPO定價(jià)的方法上市公司SEO定價(jià)國(guó)際上股票發(fā)行定價(jià)方式民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院合理定價(jià)的重要性股票發(fā)行價(jià)格的確定既直接關(guān)系到發(fā)行人和投資者的利益及股票上市后的表現(xiàn)，也影響到投資銀行承銷股票的風(fēng)險(xiǎn)，其價(jià)格是所反映的是股票未來收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系。股票定價(jià)直接影響到市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮程度，正確合理的定價(jià)，是引導(dǎo)增量金融資源分配和存量金融資源調(diào)整的關(guān)鍵。發(fā)行價(jià)格過高將增大投資者風(fēng)險(xiǎn)和損失，對(duì)股票上市后的表現(xiàn)不利；價(jià)格偏低又難以滿足發(fā)行人籌資的目的，又可能損害原股東的利益。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院決定股票發(fā)行價(jià)格的主要因素

首次公開發(fā)行（initialpublicoffering，IPO)定價(jià)，受下列因素影響：1.公司業(yè)績(jī)及預(yù)期增長(zhǎng)表現(xiàn)

發(fā)行公司的業(yè)績(jī)及預(yù)期增長(zhǎng)率是決定公司投資價(jià)值的主要因素。用以衡量公司業(yè)績(jī)和股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)主要有每股凈資產(chǎn)、每股稅后利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)等于經(jīng)評(píng)估確認(rèn)的總資產(chǎn)減去總負(fù)債的凈額，它是公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)弱和信用度高低的基礎(chǔ)，反映了公司資本的積累和經(jīng)營(yíng)成就，也表明了公司的競(jìng)爭(zhēng)能力和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。每股凈資產(chǎn)反映了每股代表的公司凈資產(chǎn)價(jià)值。指標(biāo)值越大，說明每一股所代表的財(cái)富越多，其所創(chuàng)造的利潤(rùn)越多和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng)。每股稅后利潤(rùn)反映每股所獲得的稅后凈收益數(shù)額，數(shù)值越大，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也就越好，盈利能力越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率反映資本的單位獲利能力，可衡量公司利用股東的投資所獲得的收益水平，它的高低直接影響到公司股票的價(jià)格。發(fā)展?jié)摿?。公司IPO定價(jià)不僅要考慮公司的實(shí)際業(yè)績(jī)，也要考慮公司的未來業(yè)績(jī)，即公司未來一定時(shí)期的盈利增長(zhǎng)能力，也即是公司的發(fā)展?jié)摿?。在總股本和稅后利?rùn)既定的前提下，公司的發(fā)展?jié)摿υ酱?，未來盈利能力也就越?qiáng)，公司上市后的價(jià)值就越高，市場(chǎng)所接受的價(jià)格就越高，股票發(fā)行價(jià)格就可以適當(dāng)定高一些民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院2.行業(yè)特征

行業(yè)按不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分可有不同的歸類，不同行業(yè)的特征和發(fā)展前景。比如，根據(jù)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度，可以分為周期性行業(yè)、防御性行業(yè)和增長(zhǎng)性行業(yè)；而按行業(yè)生命周期劃分，可以劃分為成長(zhǎng)型行業(yè)、發(fā)展型行業(yè)、成熟型行業(yè)和衰退型行業(yè)等。對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感程度不同，使不同行業(yè)的收益的穩(wěn)定性存在差異。同樣，在行業(yè)生命周期的各個(gè)階段，公司的收益水平也不同。因此，發(fā)行公司所處行業(yè)的發(fā)展前景會(huì)影響公司的業(yè)績(jī)及增長(zhǎng)性，從而影響投資者對(duì)發(fā)行公司的價(jià)值的評(píng)估和投資收益的預(yù)期。在決定股票發(fā)行價(jià)格時(shí)，需要考慮不同行業(yè)的特征及發(fā)展前景。同時(shí)，著重分析發(fā)行公司在本行業(yè)的地位和占有的市場(chǎng)份額，與同行業(yè)上市公司比較的優(yōu)劣程度，將同行業(yè)上市公司的股票價(jià)格的市場(chǎng)表現(xiàn)作為發(fā)行定價(jià)的重要參照物。3.股票的市場(chǎng)狀態(tài)

股票的發(fā)行定價(jià)與當(dāng)前股市環(huán)境有關(guān)，即股票發(fā)行時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的股票價(jià)格水平直接影響到一級(jí)市場(chǎng)股票的發(fā)行定價(jià)。當(dāng)股市不景氣、大盤走勢(shì)處于“熊市”狀態(tài)時(shí)，投資者缺乏信心，市場(chǎng)人氣不足，不利的市場(chǎng)心態(tài)和氣氛甚至可能降低投資者對(duì)發(fā)行公司的估價(jià)。IPO定價(jià)過高可能使投資者望而卻步，因而發(fā)行公司難以實(shí)現(xiàn)其籌資計(jì)劃。當(dāng)股市處于“牛市”狀態(tài)時(shí)，良好的市場(chǎng)心態(tài)和氣氛會(huì)激起投資者購(gòu)買新股的熱情，略高的發(fā)行定價(jià)不會(huì)挫傷投資購(gòu)買股票的積極性。因此，IPO發(fā)行定價(jià)時(shí)，要考慮發(fā)行期間二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的變動(dòng)情況，考慮市場(chǎng)的承受能力，以免股票上市后在二級(jí)市場(chǎng)定位發(fā)生困難，影響公司的聲譽(yù)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院4.股票發(fā)行數(shù)量

不考慮資金需求量，單從發(fā)行數(shù)量上考慮，若本次股票發(fā)行數(shù)量較大，為了能保證銷售期內(nèi)順利地將股票全部出售，取得預(yù)定的金額的資金，價(jià)格應(yīng)適當(dāng)?shù)氐鸵恍?；若發(fā)行量小，考慮到供求關(guān)系，價(jià)格可以定得更高一些，即量大價(jià)低、量小價(jià)高。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院5.股票售后市場(chǎng)運(yùn)作股票發(fā)行價(jià)格將影響股票上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)，進(jìn)而影響發(fā)行公司和承銷商的聲譽(yù)以及在二級(jí)市場(chǎng)上的運(yùn)作。對(duì)發(fā)行公司來說，總是希望股票在上市后具有較高的流通性和良好的價(jià)位與走勢(shì)。因?yàn)?，這將使投資者樂于接受公司的股票，公司在市場(chǎng)上將贏得很好的聲譽(yù)。這為公司進(jìn)一步籌集資金而在二級(jí)市場(chǎng)上增發(fā)股票時(shí)受到追捧，公司便可以以較高的價(jià)格發(fā)售新股募集更多的資金，同時(shí)也節(jié)省發(fā)行成本。此外，股票上市后良好的市場(chǎng)表現(xiàn)也進(jìn)一步提高了公司的價(jià)值，將為公司有能力開展并購(gòu)提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和有利的條件。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院如果新股在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)交易時(shí)跌破發(fā)行價(jià)，這不僅表明承銷商對(duì)市場(chǎng)接受新股的判斷失敗，還將在未來一定時(shí)期內(nèi)對(duì)這只股票的交易帶來負(fù)面影響。由于市場(chǎng)往往根據(jù)股票上市后的表現(xiàn)對(duì)承銷商的工作質(zhì)量和業(yè)務(wù)能力的優(yōu)劣做出評(píng)判，這可能影響承銷商的聲譽(yù)和業(yè)務(wù)發(fā)展前景。因此，對(duì)包銷發(fā)行的股票，承銷商必須關(guān)注新股上市后的表現(xiàn)。通常在新股上市后的一段時(shí)期內(nèi)，通過參與二級(jí)市場(chǎng)的交易，采取穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，為所承銷的股票提供市場(chǎng)流通性和維持價(jià)格穩(wěn)定。而此又與新股發(fā)行定價(jià)是否合適有很大的關(guān)系。為了股票售后能更好地進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)的運(yùn)作，通常IPO定價(jià)要略低于可獲得的最高價(jià)格，也即是數(shù)量上的最優(yōu)價(jià)格。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院6.政策因素

一般而言，不同的經(jīng)濟(jì)政策對(duì)發(fā)行人的影響是不同的。政策因素最主要的是兩大經(jīng)濟(jì)政策因素：稅負(fù)水平和利息率。稅負(fù)水平直接影響發(fā)行人的盈利水平，因而是直接決定發(fā)行價(jià)格的因素。享有較低稅負(fù)水平的發(fā)行人，其股票的發(fā)行價(jià)格可以相對(duì)較高；反之，則可以相對(duì)較低。利潤(rùn)水平一般同股票價(jià)格水平成正比，當(dāng)利率水平降低時(shí)，每股的利潤(rùn)水平提高，從而股票的發(fā)行價(jià)格就可以相應(yīng)提高；反之，則相反。在這里，有一個(gè)基本的原則，就是由發(fā)行價(jià)格決定的預(yù)期收益率水平不能低于同期的利息率水平。除了以上兩個(gè)因素外，國(guó)家有關(guān)的扶持與抑制政策對(duì)發(fā)行價(jià)格也是一個(gè)重要的影響因素。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，國(guó)家一般都對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)。特別在經(jīng)濟(jì)政策方面，國(guó)家往往采取對(duì)某些行業(yè)與企業(yè)進(jìn)行扶持，對(duì)某些行業(yè)與企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行抑制等通常所說的產(chǎn)業(yè)政策。這樣，在制定股票發(fā)行價(jià)格時(shí)，對(duì)這些政策因素也應(yīng)加以考慮。

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院IPO定價(jià)方法IPO定價(jià)是在公司價(jià)值評(píng)估的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估，需要收集與被公司估值相關(guān)的信息資料，包括被評(píng)估公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)范圍、主要業(yè)務(wù)發(fā)展情況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、發(fā)展規(guī)劃，以及公司所處的行業(yè)特征和發(fā)展趨勢(shì)、公司在行業(yè)中的地位、同行業(yè)可比公司的有關(guān)經(jīng)營(yíng)參數(shù)（如財(cái)務(wù)杠桿比率、收入、現(xiàn)金流量和產(chǎn)品的差異性等）。根據(jù)這些信息資料，特別是公司過去幾年和現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，以及對(duì)近期未來盈利的預(yù)測(cè)，從而客觀、公允得評(píng)估公司的價(jià)值。對(duì)公司估值和股票發(fā)行定價(jià)有很多種方法，但不論那種，主承銷商和發(fā)行人需要先估算發(fā)行公司的市場(chǎng)價(jià)值，據(jù)此確定新股發(fā)行價(jià)格，或者作為發(fā)行定價(jià)的參考依據(jù)，這里著重介紹可比公司定價(jià)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院

可比公司定價(jià)法也稱可比公司法，是以二級(jí)市場(chǎng)上交易的同類公司股票市場(chǎng)價(jià)值作為參照物，將擬發(fā)行股票公司與之比較，從而估算出擬發(fā)行股票公司的市場(chǎng)價(jià)值，據(jù)此確定新股的發(fā)行價(jià)格或定價(jià)區(qū)間。具體操作是：選擇同行業(yè)條件相似的上市公司作為可比公司，收集可比上市公司的重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，如現(xiàn)金流量、銷售收入、賬面價(jià)值和凈利潤(rùn)等參數(shù)，計(jì)算一些主要財(cái)務(wù)比率，再根據(jù)擬發(fā)行股票公司與可比公司之間的差異調(diào)整這些比率，作為資本乘數(shù)來推算出擬發(fā)行公司的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值，進(jìn)而再得出新股發(fā)行價(jià)格或確定價(jià)格區(qū)間。

運(yùn)用可比公司定價(jià)法進(jìn)行公司估值和新股定價(jià)，前提是存在同行業(yè)可比較的上市公司，并且這些可比公司通常存在著合理的市場(chǎng)價(jià)格。因此，選擇同行業(yè)具有相同特征的公司，如在公司規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展階段等條件相似的公司，是運(yùn)用這種估值方法的關(guān)鍵。通常情況下，選擇同行業(yè)可比公司需要著重考慮的因素主要有資產(chǎn)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、主要產(chǎn)品、銷售收入及增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流量、凈利潤(rùn)及增長(zhǎng)率、紅利政策和分紅比率等。1、可比公司定價(jià)法民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院在可比公司定價(jià)法中，作為資本乘數(shù)的財(cái)務(wù)比率主要市盈率（P/E)、價(jià)格與賬面價(jià)值比率(P/BV)、價(jià)格與銷售收入比率（P/S)等，這些財(cái)務(wù)比率（資本乘數(shù)）反映的是公司股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值與業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。在這些比率里，通常使用的是市盈率。我國(guó)目前使用的是市盈率，用它來確定IPO發(fā)行價(jià)格。市盈率(price/earning,P/E)也稱為股份收益比率或者市盈率，用公司表示為：價(jià)格/收益＝每股市場(chǎng)價(jià)格/每股稅后利潤(rùn)

或者，P/E＝P0/EPS0市盈率既可用于衡量分析公司的歷史業(yè)績(jī)，也可以以公司未來某一段的預(yù)期利潤(rùn)為基準(zhǔn)，反映公司未來每股收益的預(yù)期。它是確定和衡量股票價(jià)格的重要指標(biāo)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院對(duì)于IPO的公司來講，由于它并不存在任何已經(jīng)上市流通的股票，自然就無每股市場(chǎng)價(jià)格，這樣，當(dāng)采用可比公司定價(jià)法時(shí)，主承銷商將參照同類上市公司的股票價(jià)格和每股收益，計(jì)算可比公司的市盈率；將發(fā)行公司于可比公司的一些重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營(yíng)參數(shù)進(jìn)行比較，確定一個(gè)合理的發(fā)行市盈率，然后再乘以發(fā)行公司的稅后利潤(rùn)（通常以注冊(cè)時(shí)或募集股票預(yù)測(cè)的稅后利潤(rùn)計(jì)算），即可以得出發(fā)行公司首次股票發(fā)行的總市值估計(jì)數(shù)；最后將這個(gè)總市值估計(jì)除以一定的股份數(shù)，就可以獲得初步的每股發(fā)行價(jià)格，即將此價(jià)位作為最終確定發(fā)行價(jià)格的基準(zhǔn)或依據(jù)。

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院例子1：硅谷一家新設(shè)立的電子股份有限公司首次公開發(fā)行股票，募集時(shí)的稅后利潤(rùn)是300萬美元，如果計(jì)算出同行業(yè)條件相似的上市公司的市盈率為15倍（具體可以計(jì)算一組可比公司的市盈率，經(jīng)分析比較取得平價(jià)數(shù)或取某一穩(wěn)定范圍的市盈率），經(jīng)與發(fā)行公司比較后，將此作為發(fā)行市盈率，則該電子公司首次股票發(fā)行的總市場(chǎng)價(jià)格估計(jì)數(shù)為4500萬美元。這樣，主承銷商和電子公司即可以4500萬美元這一估計(jì)數(shù)為基礎(chǔ)，決定發(fā)行多少股數(shù)和每股發(fā)行價(jià)格。于是，他們可以推出發(fā)行1000萬股和每股4.5美元的方案。在確定發(fā)行市盈率時(shí)，還要考慮股票市場(chǎng)的供求關(guān)系及發(fā)展趨勢(shì)等因素。為盡快地發(fā)售股票，主承銷商會(huì)傾向于低估股票的價(jià)值，即以略低于計(jì)算結(jié)果的價(jià)格為新股定價(jià)。比如上面的4.5改為4.35美元。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院可比公司法在我國(guó)的應(yīng)用我國(guó)股票發(fā)行特別是首次公開發(fā)行股票曾長(zhǎng)期采用固定價(jià)格方式，即發(fā)行前由承銷商和發(fā)行人根據(jù)市盈率法來確定新股發(fā)行價(jià)格。具體操作有兩種方法：加權(quán)平均法和完全攤薄法。加權(quán)平均法公式：新股發(fā)行價(jià)格＝每股預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)×發(fā)行市盈率每股預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)＝發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)/發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù)總股本數(shù)（加權(quán)平均）＝發(fā)行前總股本數(shù)＋本次公開發(fā)行股本數(shù)×權(quán)數(shù)權(quán)數(shù)＝新股發(fā)行到本會(huì)計(jì)年度結(jié)束所余時(shí)間/12(月)每股預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)＝發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)/發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù)＝發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)稅后利潤(rùn)/[發(fā)行前總股本數(shù)+本次公開發(fā)行股本數(shù)×((12-發(fā)行月份)/12)]例子2-浦東發(fā)展銀行IPO：

1999年9月23日浦東發(fā)展銀行公開發(fā)行股票，發(fā)行市盈率（加權(quán)平均市盈率）為22.7。1999年盈利預(yù)測(cè)為92621.1萬元。發(fā)行前股本20.1億元，本次公開發(fā)行股本為4億股。代入上式：每股發(fā)行價(jià)格＝926211000/[2010000000+400000000*(12-9)/12]*22.7=0.44*22.7=10元民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院完全攤薄法則以發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)全部稅后利潤(rùn)除以總股本，直接得出每股稅后利潤(rùn)?？杀裙径▋r(jià)法具有科學(xué)的一面，因?yàn)樾鹿啥▋r(jià)是建立在參照二級(jí)市場(chǎng)同類公司股票的價(jià)格或市盈率等資本乘數(shù)、運(yùn)用會(huì)計(jì)方法計(jì)算、推導(dǎo)的基礎(chǔ)上的。同時(shí)，這種定價(jià)機(jī)制往往有主觀的一面，因?yàn)橹鞒袖N商在確定發(fā)行市盈率或定價(jià)時(shí)，要根據(jù)可比公司與發(fā)行公司之間的差異，對(duì)選用的資本乘數(shù)（估值倍數(shù)）進(jìn)行主觀調(diào)整，需要考慮發(fā)行公司及所在行業(yè)的發(fā)展前景、同類公司上市公司股票的市場(chǎng)表現(xiàn)和近期股票市場(chǎng)的供求關(guān)系及總體走勢(shì)等因素，一些無法量化的因素要靠定價(jià)人員的專業(yè)知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和主觀判斷做出決策。作為相對(duì)估值法，可比公司定價(jià)法是一種相對(duì)簡(jiǎn)單的估值模型，其理論性也不強(qiáng)、技術(shù)處理的要求也比較低，是一種實(shí)用性比較強(qiáng)的定價(jià)方法。2、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(discountedcashflowmethod,DCF)是用公司未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)測(cè)的自由現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值來估算公司市場(chǎng)價(jià)值的方法，這種方法的原理是，任何資產(chǎn)（包括企業(yè)）的價(jià)值等于其生產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模型為：其中，V表示企業(yè)價(jià)值，（freecashflowoffirm)

表示第t年的現(xiàn)金流量；r表示折現(xiàn)率；n表示現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法的具體步驟如下：(1).預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流量為了預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流量，首先必須收集公司運(yùn)營(yíng)的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，重點(diǎn)包括銷售收入、資本支出、息稅前利潤(rùn)、折舊和攤銷、稅收和流動(dòng)資金等項(xiàng)目；然后根據(jù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，參考行業(yè)及公司發(fā)展前景的預(yù)測(cè)，編制預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（通常預(yù)測(cè)10年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）最后根據(jù)預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算自由現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)值。模型中，是指未來各期的預(yù)期現(xiàn)金流量，包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量和非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量是企業(yè)非營(yíng)業(yè)活動(dòng)產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，包括非持續(xù)的現(xiàn)金流量、

非常項(xiàng)目及對(duì)非關(guān)聯(lián)企業(yè)投資活動(dòng)的稅后現(xiàn)金流量。非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量一般不具有持續(xù)性，在計(jì)算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)多不作考慮，但數(shù)額較大且具有持續(xù)性時(shí)應(yīng)納入t期的預(yù)期現(xiàn)金流量。預(yù)期現(xiàn)金流量＝其中EBIT(earningbeforeinterestandtax)表示息稅前利潤(rùn)；表示公司所得稅率；表示營(yíng)業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加。凈資本支出指購(gòu)置新資產(chǎn)化花費(fèi)的現(xiàn)金與出售舊資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金之間的差額。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院(2).確定折現(xiàn)率

r是現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，與流量風(fēng)險(xiǎn)成正比相關(guān)關(guān)系。加權(quán)平均資本成本法（weightedaveragecostofcapital,WACC)是估計(jì)企業(yè)價(jià)值中折現(xiàn)率的一種較為常見的方法。模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和長(zhǎng)期負(fù)債所構(gòu)成的投資成本，以及投資資本所要求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來獲得所需折現(xiàn)率。其公式為：上式：民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院(3).現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)

n是指產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的持續(xù)時(shí)間，通常用“年”來表示。理論上，n等于企業(yè)的壽命，而企業(yè)通常建立在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)基礎(chǔ)上，即n無限大，在實(shí)際操作中一般分為三種假設(shè)：

ⅰ永續(xù)增長(zhǎng)模型

永續(xù)增長(zhǎng)模型假設(shè)企業(yè)未來一直有個(gè)穩(wěn)定且持續(xù)的增長(zhǎng)率，在這種情況下，企業(yè)價(jià)值是下期現(xiàn)金流量的函數(shù)，可用下列式子表示企業(yè)價(jià)值：ⅱ兩階段增長(zhǎng)模型

假設(shè)企業(yè)在n年后達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，穩(wěn)定增長(zhǎng)率為gn，則該企業(yè)的價(jià)值可以表示為：ⅲ三階段增長(zhǎng)模型

假設(shè)企業(yè)增長(zhǎng)包括一個(gè)高速增長(zhǎng)階段、一個(gè)增長(zhǎng)率遞減的轉(zhuǎn)換階段和一個(gè)永續(xù)增長(zhǎng)的穩(wěn)定階段，則企業(yè)的價(jià)值可用公式表示為：民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院當(dāng)依照上述步驟計(jì)算得出公司的價(jià)值后，將其除以一定的股份數(shù)，就可以獲得股票發(fā)行價(jià)格，或?qū)⒋俗鳛樽罱K定價(jià)的基礎(chǔ)。也就是公式：新股發(fā)行價(jià)格＝公司價(jià)值/發(fā)行股份數(shù)國(guó)際上對(duì)新上市的公路、港口、橋梁和電廠等基建公司的估值和股票發(fā)行定價(jià)一般采用此方法，這類公司的特點(diǎn)是前期投資大、初期回報(bào)率不高，上市時(shí)的利潤(rùn)一般偏低，若采用市盈率法則會(huì)低估其真實(shí)價(jià)值，而采用此方法能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為IPO股票定價(jià)，技術(shù)性和理論性較強(qiáng)，對(duì)公司價(jià)值的計(jì)算也比較準(zhǔn)確，但他同樣需要使用一些會(huì)計(jì)上的假設(shè)，需要評(píng)估人員全面掌握、分析被評(píng)估公司（或IPO公司）過去和現(xiàn)在的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并能對(duì)公司的未來收益作比較精確的預(yù)測(cè)。所以，此方法在很大程度上也定價(jià)人員的經(jīng)驗(yàn)和判斷，定價(jià)會(huì)受到非理性因素的影響。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院上市公司再次公開發(fā)行(seasonedequityoffer,SEO)股票是公司增資擴(kuò)股的一種基本方法。與IPO股票的定價(jià)機(jī)制不同，上市公司SEO（包括增發(fā)新股、配股）的價(jià)格可以參考該公司現(xiàn)行股票市場(chǎng)價(jià)格而定。通常對(duì)公司上市股票的現(xiàn)行價(jià)格折價(jià)一定比例以確定增發(fā)新股的價(jià)格，這種定價(jià)方法叫做市價(jià)折扣定價(jià)法。操作上，一般根據(jù)承銷協(xié)議正式簽署日前一個(gè)交易日公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的收盤價(jià)或者前20個(gè)交易日公司股票二級(jí)市場(chǎng)收盤價(jià)的算術(shù)平均值，在折扣一定比例（比如10％－30％）區(qū)間內(nèi)確定發(fā)行價(jià)格。需要值得注意的是，上市公司SEO的發(fā)行價(jià)格與現(xiàn)行市價(jià)之間存在著強(qiáng)烈的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，這將給SEO定價(jià)帶來較大難度。如果發(fā)行價(jià)比現(xiàn)行市價(jià)還要高，就不會(huì)有投資者購(gòu)買增發(fā)的股票；反之，如果太低，那么投資者將拋售已上市的股票轉(zhuǎn)而購(gòu)買增發(fā)的新股從而使二級(jí)市場(chǎng)的加以價(jià)格下跌。上市公司SEO定價(jià)SEO還會(huì)使投資者更加關(guān)注發(fā)行公司的發(fā)展前景及未來收益增長(zhǎng)率。SEO定價(jià)也同樣要考慮二級(jí)市場(chǎng)行情這一重要因素，股票市場(chǎng)價(jià)格走低，公司股票可能面臨沉重的“賣壓”，發(fā)行價(jià)格就要定位在較大的折扣價(jià)上，不利于公司的籌資需求。我國(guó)上市公司SEO的實(shí)踐看，增發(fā)新股的發(fā)行方式和發(fā)行定價(jià)方法主要有以下幾種：（1）采用“部分向老股東配售、部分網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行”的發(fā)行方式，發(fā)行定價(jià)方式采用市盈率定價(jià)法。（2）采用前面提到的方式。（3）發(fā)行對(duì)象面向所有可認(rèn)購(gòu)新股的自然人和法人（機(jī)構(gòu)投資者），不再向原股東配售，發(fā)行方式采取向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者配售與一般投資者上網(wǎng)競(jìng)價(jià)相結(jié)合，發(fā)行定價(jià)采用市價(jià)折扣法（其折扣比率不超過20％），由發(fā)行人與主承銷商根據(jù)對(duì)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)購(gòu)意向的結(jié)果和一般投資者上網(wǎng)競(jìng)價(jià)申購(gòu)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，協(xié)議確定。固定價(jià)格方式在IPO以前，股票發(fā)行價(jià)格就已由主承銷商和發(fā)行公司根據(jù)擬發(fā)行新股的估值協(xié)商確定，并通過募股說明書將發(fā)行價(jià)格公之于眾，然后根據(jù)此固定價(jià)格公開發(fā)售股票。在這種定價(jià)方式下，承銷商和發(fā)行人難以根據(jù)投資者對(duì)該股票的市場(chǎng)需求信息確定較為合理的發(fā)行價(jià)格，發(fā)行定價(jià)是否準(zhǔn)確主要取決于承銷商的業(yè)務(wù)能力和經(jīng)驗(yàn)判斷。這可能是發(fā)行人增加上市成本，也使承銷商增大包銷股票的風(fēng)險(xiǎn)。且從公開募股到股票上市交易之間存在一定的時(shí)間差，由于發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數(shù)量均確定，如果在此期間市場(chǎng)發(fā)生重大變化，發(fā)行價(jià)格和上市價(jià)格就可能出現(xiàn)較大偏差。因此，為保證IPO順利和上市后有良好的表現(xiàn)，通常定價(jià)略低。新興市場(chǎng)和歐洲市場(chǎng)常采用此法，我國(guó)長(zhǎng)期采用固定價(jià)格方式。國(guó)際上股票發(fā)行定價(jià)方式公開定價(jià)方式亦稱為評(píng)估定價(jià)方式或累計(jì)投標(biāo)方式，主要是美國(guó)的證券市場(chǎng)所采用。一般做法是：承銷商根據(jù)對(duì)擬發(fā)行股票的估值，先與發(fā)行人商定一個(gè)股票出售的價(jià)格區(qū)間，作為潛在的投資者申報(bào)認(rèn)購(gòu)數(shù)量和出價(jià)的依據(jù)；再通過巡回推介，向投資者介紹發(fā)行人的基本情況及擬發(fā)行股票的投資價(jià)值，要求投資者在累計(jì)投標(biāo)期和給出的價(jià)格區(qū)間內(nèi)按照不同的價(jià)位申報(bào)認(rèn)購(gòu)數(shù)量；累計(jì)投標(biāo)期結(jié)束后，承銷商匯總有投資意向的股票訂單，了解各對(duì)應(yīng)價(jià)位的投資需求量；最后由承銷商和發(fā)行人按照總申購(gòu)金額超過發(fā)行籌資額的一定倍數(shù)確定發(fā)行價(jià)格，按此價(jià)格向投資者配售股票。優(yōu)點(diǎn)：一、有助于降低發(fā)行人、投資者和承銷商之間的信息不對(duì)稱程度，有助于承銷商根據(jù)市場(chǎng)需求確定發(fā)行價(jià)格；二、發(fā)行定價(jià)具有一定的靈活性，有利于降低承銷商包銷股票的風(fēng)險(xiǎn)；三、由于承銷商具有較大的新股分配權(quán)力，有利于發(fā)行人和承銷商選擇理想的投資結(jié)構(gòu)，也有利于新股上市后的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。公開定價(jià)與固定價(jià)格相結(jié)合的方式適應(yīng)于股票發(fā)行量較大的國(guó)際籌資。一家發(fā)行量較大的公司，通常選擇在某一主要發(fā)行地區(qū)一級(jí)市場(chǎng)公開募集一部分股份，其余股份向國(guó)際其他地區(qū)發(fā)行。在此發(fā)行過程中，主承銷商首先在國(guó)際其他地區(qū)進(jìn)行巡回推介，報(bào)出發(fā)行價(jià)格區(qū)域；待巡回推介結(jié)束后，采用公開定價(jià)法確定股票發(fā)行價(jià)格并向國(guó)際其他地區(qū)的投資者發(fā)售股票。然后主承銷商根據(jù)確定的發(fā)行價(jià)格作為在主要發(fā)行地區(qū)公開發(fā)行股票的固定價(jià)格。一般高于僅用固定定價(jià)方式確定的價(jià)格競(jìng)價(jià)（拍賣）方式由承銷商和發(fā)行人議定競(jìng)價(jià)拍賣的股份數(shù)量和最低的投標(biāo)價(jià)格，以及最低每標(biāo)單位和單個(gè)投資者得標(biāo)數(shù)量限制（為了防止股份過度集中，有利于股票上市流通的流動(dòng)性）；在辦理發(fā)行公告后，接受投標(biāo)人投標(biāo)；開標(biāo)時(shí)以投資者競(jìng)價(jià)高低順序分配股票，即投標(biāo)價(jià)格在低價(jià)以上高者優(yōu)先得標(biāo)，直到該競(jìng)價(jià)拍賣的股份數(shù)量銷售完畢為止。國(guó)際上確定發(fā)行價(jià)格一般有兩種方式：一種是以各得標(biāo)者的投標(biāo)價(jià)格作為購(gòu)買價(jià)格，因此會(huì)出現(xiàn)多種發(fā)行價(jià)格；一種是以累計(jì)得標(biāo)數(shù)量等于承銷數(shù)量時(shí)的價(jià)格作為統(tǒng)一的得標(biāo)價(jià)格，全部得標(biāo)人均按此價(jià)格購(gòu)買股份，即發(fā)行價(jià)格是單一。競(jìng)價(jià)方式同樣可以反映市場(chǎng)對(duì)新股的需求信息，能夠發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，有利于發(fā)覺公司股票的投資價(jià)值。新股發(fā)行詢價(jià)制度

自2005年1月1日起，我國(guó)IPO股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過向機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，詢價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)的方式。發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)披露發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率時(shí)，每股收益的計(jì)算按以下規(guī)定執(zhí)行：對(duì)于未提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本；對(duì)于提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行當(dāng)年經(jīng)審核的、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)除以發(fā)行后總股本。詢價(jià)對(duì)象是指依法設(shè)立的基金管理公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司以及其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的機(jī)構(gòu)投資者。1）美國(guó)——協(xié)議定價(jià)，美國(guó)新股的發(fā)行定價(jià)主要采用同類上市公司比較法。承銷商在承銷新股時(shí)，將準(zhǔn)備詳盡的可比上市公司對(duì)照表，將發(fā)行公司與可比上市公司的一些重要數(shù)據(jù)、資料比較，包括市盈率、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、每股收益、銷售增長(zhǎng)率等）、股利政策、股息收益率等重要數(shù)據(jù)、資料。通過比較，確定一個(gè)比較穩(wěn)定的備案價(jià)格范圍，以引起投資者關(guān)注，再根據(jù)投資者的需求，由承銷商和發(fā)行人商定發(fā)行價(jià)。發(fā)行價(jià)一般不低于在美國(guó)證監(jiān)會(huì)的備案價(jià)。

（2）法國(guó)——封標(biāo)競(jìng)價(jià)。投資者以不低于票面的價(jià)格集中申購(gòu)，申購(gòu)結(jié)束后，由發(fā)行公司董事、承銷商和交易所理事組成的定價(jià)委員會(huì)匯總申購(gòu)情況，排除無效申購(gòu)，然后根據(jù)有效申購(gòu)的市場(chǎng)預(yù)期，確定一個(gè)他們認(rèn)為合理的價(jià)格，發(fā)行價(jià)比市場(chǎng)價(jià)低2％~5％，并據(jù)此確定每一價(jià)位段的配售比例

。幾個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的IPO定價(jià)方式（3）日本——部分招標(biāo)競(jìng)價(jià)，日本從1989年開始采用部分招標(biāo)方式，即公募股票的一部分（＞50%）以招標(biāo)競(jìng)價(jià)的方式出售。股票的發(fā)行價(jià)格是通過以下程序確定的：①通過與同類的公司相比較，決定發(fā)行底價(jià)；②招標(biāo)競(jìng)價(jià)；③依據(jù)招標(biāo)的結(jié)果，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院所謂IPOs抑價(jià)是指發(fā)行價(jià)低于首日收盤價(jià)，抑價(jià)幅度通常用初始報(bào)酬率(InitialReturns)表示，也即是抑價(jià)率(R)＝(首日收盤價(jià)－發(fā)行價(jià)格)/發(fā)行價(jià)格。新股抑價(jià)是世界每個(gè)市場(chǎng)普遍存在的現(xiàn)象，從西方成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，為保證新股成功發(fā)行，適當(dāng)?shù)囊謨r(jià)幅度是允許的也是正常的。而且從總體上來看，通常發(fā)展中國(guó)家新興市場(chǎng)IPOs抑價(jià)程度(平均在40%～60%)明顯高于發(fā)達(dá)國(guó)家成熟市場(chǎng)的新股短期發(fā)行抑價(jià)程度(平均在15%～20%)。我國(guó)是新興的股票市場(chǎng)，其抑價(jià)更是明顯，抑價(jià)程度大約100％～400％之間。IPOs抑價(jià)現(xiàn)象民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院第四節(jié)企業(yè)債券的發(fā)行

企業(yè)發(fā)行債券需具備的條件企業(yè)債券發(fā)行考慮的相關(guān)因素債券信用評(píng)級(jí)債券的價(jià)格決定民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院一、企業(yè)發(fā)行債券需具備的條件（1）在1993年8月以前，我國(guó)企業(yè)債券的發(fā)行人主要是國(guó)有大中型企業(yè)。自《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》于1993年8月生效之后，企業(yè)債券發(fā)行主體由國(guó)有企業(yè)擴(kuò)大到一切有法人資格的企業(yè)。1994年7月1日《中華人民共和國(guó)公司法》生效后，其中規(guī)定，有三類公司可以發(fā)行公司債：一類是股份有限公司；一類是國(guó)有獨(dú)資公司；還有一類是兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院一、企業(yè)發(fā)行債券需具備的條件（2）《中華人民共和國(guó)公司法》規(guī)定，除了必須具有企業(yè)債券發(fā)行的主體資格外，發(fā)行人還必須滿足以下法定條件，才可獲準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券：股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。累計(jì)債券總額不超過凈資產(chǎn)額的40％。最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。債券的利率不得超過國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率水平。國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院一、企業(yè)發(fā)行債券需具備的條件（3）此外，發(fā)行公司債券募集的資金，必須用于審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。凡有下列情形的，不得再次發(fā)行公司債券：前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的。對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院二、企業(yè)債券發(fā)行考慮的相關(guān)因素發(fā)行額債券面值債券的期限債券的償還方式票面利率付息方式發(fā)行價(jià)格債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格發(fā)行方式

是否記名

擔(dān)保情況

債券選擇權(quán)情況發(fā)行費(fèi)用

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院三、債券信用評(píng)級(jí)什么是債券信用評(píng)級(jí)債券信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生的原因信用評(píng)級(jí)的指標(biāo)債券信用評(píng)級(jí)流程債券等級(jí)分類民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院1、什么是債券信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí)通過一套簡(jiǎn)單的符號(hào)系統(tǒng)向投資人提供相對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的客觀、獨(dú)立的意見，以作為投資人自己信用研究的補(bǔ)充。債券信用評(píng)級(jí)是對(duì)債券發(fā)行主體如期、足額償還債務(wù)本息能力與意愿的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的意見，是反映債務(wù)預(yù)期損失的一個(gè)指標(biāo)。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院2、債券信用評(píng)級(jí)產(chǎn)生的原因方便投資者進(jìn)行債券投資決策。

減少信譽(yù)高的發(fā)行人的籌資成本。

民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院3、信用評(píng)級(jí)的指標(biāo)民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院4、債券信用評(píng)級(jí)流程民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院5、債券等級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)·普爾等級(jí)評(píng)定系統(tǒng)（1）級(jí)別說明標(biāo)準(zhǔn)·普爾等級(jí)評(píng)定系統(tǒng)AAA最高級(jí)：債務(wù)人有非常強(qiáng)的本息償還能力。AA高級(jí)：債務(wù)人有很強(qiáng)的本息償還能力。A中上級(jí)：債務(wù)人償還本息能力強(qiáng)，但可能會(huì)受到經(jīng)濟(jì)因素和環(huán)境變化的不良影響。BBB中級(jí)：債務(wù)人有充分的本息償還能力，但受經(jīng)濟(jì)因素和環(huán)境變化的影響較大。民大經(jīng)濟(jì)學(xué)院5、債券等級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)·普爾等級(jí)評(píng)定系統(tǒng)（2）級(jí)別說明BB中低級(jí)：不斷發(fā)生一些可能會(huì)導(dǎo)致不安全能力的事件。B投機(jī)級(jí)：具有可能損害其償還本息能力或意愿的不利情況。CCC強(qiáng)投機(jī)級(jí)：現(xiàn)在就有可能違約。CC超強(qiáng)投機(jī)級(jí)：次于CCC級(jí)。C保留收入債券：已經(jīng)停止付息，但還保留收入。D殘值證券：不可能償還本息，只能按一定比例兌付殘值