我國(guó)股票市場(chǎng)有效性分析組員：胡畔、閆曉虹、李歡、李燕楠、王曉蕾目錄Part1

有效市場(chǎng)的概念及層次Part2

市場(chǎng)有效性的分析步驟Part3

實(shí)證分析Part4

結(jié)論有效市場(chǎng)及其層次有效市場(chǎng)及其層次有效市場(chǎng)：如果一個(gè)市場(chǎng)的證券價(jià)格總是能夠“充分反映”所有可以得到的信息，則該市場(chǎng)為“有效的”。假設(shè)：（1）整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有摩擦，即不存在交易成本和稅收；所有資產(chǎn)完全可分割、可交易，沒(méi)有限制性規(guī)定；（2）整個(gè)市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)，所有市場(chǎng)參與者都是價(jià)格的接受者；（3）信息成本為零；（4）所有市場(chǎng)參與者同時(shí)接受信息，所有市場(chǎng)參與者都是理性的，并且追求效用最大化。有效市場(chǎng)及其層次歷史信息公開(kāi)信息幕內(nèi)息消歷史信息弱式有效半強(qiáng)式有效強(qiáng)式有效市場(chǎng)有效性的分析框架市場(chǎng)有效性分析框架游程檢驗(yàn)序列相關(guān)檢驗(yàn)根檢驗(yàn)事件研究法針對(duì)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)內(nèi)幕人士弱式有效市場(chǎng)分析半強(qiáng)式有效市場(chǎng)分析強(qiáng)式有效市場(chǎng)分析實(shí)證分析

實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）方法一：游程檢驗(yàn)游程：某種符號(hào)連續(xù)相同的段，在檢驗(yàn)股票市場(chǎng)的有效性中，可以理解為股票價(jià)格變化保持相同符號(hào)的一個(gè)序列。實(shí)際中，股票價(jià)格變化有三種形式——股票價(jià)格上升、股票價(jià)格不變、股票價(jià)格下降，相應(yīng)地，就有正游程、零游程、負(fù)游程三種形式,在本應(yīng)用中只有正游程和負(fù)游程兩種情況。正游程表示的是當(dāng)期股票價(jià)格比上一期股票價(jià)格高的序列，游程的長(zhǎng)度是股票價(jià)格保持這種趨勢(shì)的時(shí)段長(zhǎng)度，比如一個(gè)長(zhǎng)度為K的正游程表示的是，股票價(jià)格正的價(jià)格變化連續(xù)出現(xiàn)K次，隨后股票價(jià)格不變或是股票價(jià)格下降。

實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）步驟一：確定游程數(shù)的計(jì)算步驟二：構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量步驟三：數(shù)據(jù)整理步驟四：運(yùn)用EXCEL進(jìn)行數(shù)據(jù)分析

實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）首先定義價(jià)格轉(zhuǎn)折示性數(shù)It：當(dāng)Pt>Pt-1時(shí)，It=1,否則It=0。否則，It=0。令Xt=It(1-It-1)+It-1(It-1),由此式可知當(dāng)It=It-1時(shí)，Xt=0,即此時(shí)計(jì)一次游程數(shù)，從而可以統(tǒng)計(jì)其累計(jì)游程數(shù)m。其次構(gòu)造統(tǒng)計(jì)量Z：如果股票價(jià)格符合隨機(jī)游走，且樣本容量足夠大時(shí)，總游程數(shù)m服從正態(tài)分布，根據(jù)正態(tài)分布的定義及游程檢驗(yàn)的計(jì)算公式，我們可以構(gòu)造標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布統(tǒng)計(jì)量

Z=[m-E(m)]/δ。其中E（m）為總游程數(shù)m的期望值，δ為總游程數(shù)m的標(biāo)準(zhǔn)差。原假設(shè)：股票價(jià)格變化是隨機(jī)的；備擇假設(shè)：股票價(jià)格不是隨機(jī)的，而是具有某種變化趨勢(shì)。根據(jù)游程個(gè)數(shù)是否落在接受區(qū)域?qū)⒃僭O(shè)及備擇假設(shè)變換為：原假設(shè)：游程數(shù)x滿足條件{m-1.96δ≤x≤m+1.96δ}備擇假設(shè)：游程數(shù)x不滿足條件{m-1.96δ≤x≤m+1.96δ}

實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）excel數(shù)據(jù)分析結(jié)果數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）方法二：序列相關(guān)檢驗(yàn)序列相關(guān)檢驗(yàn)的依據(jù)：在一個(gè)弱式有效市場(chǎng)上，股票價(jià)格序列具有隨機(jī)游走特性，股票收益率序列之間是不相關(guān)的，股票價(jià)格的收益率圍繞其均值上下波動(dòng)，收益率序列是平穩(wěn)的，不存在相關(guān)性或相關(guān)系數(shù)接近于零。序列相關(guān)性的相關(guān)程度，我們可以用相關(guān)系數(shù)ρ來(lái)度量：

ρ=cov(Rt,Rt-1)/var(Rt)運(yùn)用Eviews6.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，輸出結(jié)果如下：實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）

上證綜合指數(shù)日收益率序列的Q統(tǒng)計(jì)量值

數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)2014.07.01-2015-05-221991.04.03-2015.05.221991.04.03-2010.10.29表2表1表3實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）

深證成份指數(shù)日收益率序列的Q統(tǒng)計(jì)量值

1992.12.22-2015.05.221992.12.22-2010.10.292013.02.01-2015.05.22數(shù)據(jù)來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)表1表2表3結(jié)果顯示：滬深兩市所有可得數(shù)據(jù)顯示其Prob值均為0，即存在序列相關(guān)，說(shuō)明我國(guó)股市并未達(dá)到弱式有效；調(diào)整數(shù)據(jù)樣本，分別選取滬市1991.04.03-2010.10.29和深市1992.12.22-2010.10.29的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)其Prob值發(fā)生了變化但仍然小于5%的顯著水平；進(jìn)一步調(diào)整樣本數(shù)據(jù)，分別選取滬市2014.07.01-2015-05-22、深市2013.02.01-2015.05.22數(shù)據(jù)，此時(shí)輸出結(jié)果中10階Prob值也明顯大于顯著性水平5%，說(shuō)明在此階段我國(guó)股市已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全弱有效。實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）此處可能需要進(jìn)一步的思考和討論，同時(shí)歡迎大家的解答！實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）方法三：?jiǎn)挝桓鶛z驗(yàn)單位根檢驗(yàn)也是用來(lái)檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性，我們根據(jù)趨勢(shì)圖的平穩(wěn)與否來(lái)對(duì)是否需要截距項(xiàng)進(jìn)行判斷。滬市深市由圖4.1和圖4.2可以初步判斷股價(jià)時(shí)間序列是不平穩(wěn)的，在使用ADF檢驗(yàn)時(shí)使用帶截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的模型。實(shí)證分析（弱式有效性檢驗(yàn)）結(jié)果表明：對(duì)于滬深股市的股價(jià)序列，具有單位根，是非平穩(wěn)的，而一階差分D（P）序列不具有單位根，為平穩(wěn)時(shí)間序列，說(shuō)明根據(jù)SIC準(zhǔn)則，滬深股市的股票價(jià)格均符合“隨機(jī)游走”，市場(chǎng)具有弱式有效性。

實(shí)證分析（半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)）基于超額收益率視角的研究基于股價(jià)的信息含量視角的研究事件研究法事件研究法公司年報(bào)分紅派息股票分割資產(chǎn)重組新股發(fā)行公司兼并通貨膨脹……新股發(fā)行后，超額收益率變化來(lái)說(shuō)明新股的短期價(jià)格行為，進(jìn)而說(shuō)明我國(guó)股票市場(chǎng)的有效性新股發(fā)行后，發(fā)行價(jià)是否充分反映了發(fā)行公司基本面的信息以及外部市場(chǎng)環(huán)境方面的信息實(shí)證分析（半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)）樣本介紹：2010年1月至2015年5月共發(fā)行新股（A股）623支，根據(jù)新股市盈率從高到低排列，分別選取市盈率前20支股為研究對(duì)象

（2015年4支，2014年4支，2012年4支，2011年4支，2010年4支）。以申購(gòu)日為事件日，選取上市日起的10個(gè)交易日內(nèi)日收盤(pán)價(jià)為樣本數(shù)據(jù)，選擇事件日后10個(gè)交易日作為事件窗，主要是基于市場(chǎng)對(duì)于信息的消化需要一定的時(shí)間，另外也可以在一定程度上排除其他事件對(duì)報(bào)酬率的影響。從新股二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的信息含量角度來(lái)分析時(shí)，選用的個(gè)股與超額收益率研究角度的樣本相同，為20支個(gè)股，選用數(shù)據(jù)有市盈率、發(fā)行總數(shù)、中簽率、發(fā)行日至上市日的時(shí)間間隔。基于超額收益率視角的研究實(shí)證分析（半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)）數(shù)據(jù)來(lái)源

..網(wǎng)易財(cái)經(jīng)實(shí)證分析（半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)）從20支樣本股的累計(jì)超額報(bào)酬圖來(lái)看，上市日收盤(pán)價(jià)高于新股發(fā)行價(jià)，上市首日的超額收益高，從第2個(gè)交易日開(kāi)始，累計(jì)超額收益率呈明顯的下降趨勢(shì)，在第

6個(gè)交易日出現(xiàn)上升，而后又呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。說(shuō)明在上市前獲知新股發(fā)行這一利好消息的投資者對(duì)新信息過(guò)度反應(yīng)，造成高的超額收益，在上市第2個(gè)交易日起，市場(chǎng)消化信息，對(duì)前期的過(guò)度反應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，使股票價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)值靠近，市場(chǎng)對(duì)信息的過(guò)度反應(yīng)說(shuō)明我國(guó)股市尚未進(jìn)入半強(qiáng)式?；谏鲜惺兹盏某~收益率變化情況從時(shí)間層面進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)從2010年至2015年新股發(fā)行中，新股發(fā)行上市首日的超額收益率在2011年之后呈現(xiàn)明顯的下降，說(shuō)明我國(guó)股市對(duì)新股發(fā)行利好消息的過(guò)度反應(yīng)程度下降，有效性水平提高。從對(duì)過(guò)度反應(yīng)的調(diào)整速度來(lái)看，2010年至2015年新股發(fā)行中，從第二個(gè)交易日起超額收益率明顯下降，且超額收益率在零值附近上下波動(dòng)，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)前期過(guò)度反應(yīng)的調(diào)整速度快。實(shí)證分析（半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)）實(shí)證分析（半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)）（二）基于股價(jià)的信息含量視角的研究

模型如下：ARi,t=Pi,t/Pi,t-1-Pm,t/Pm,t-1其中，Pi,t是第i支股票第t個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)，Pm,t是第t個(gè)交易日綜合股價(jià)指數(shù)，ARi,t表示第t個(gè)交易日第i支股票的超額報(bào)酬率Pi,0是新股發(fā)行價(jià)，Pm,o是發(fā)行日綜合股價(jià)指數(shù)，為了研究方便，本文直接采用上市交易日的前一個(gè)交易日的綜合股價(jià)指數(shù)。假定總樣本為N,根據(jù)個(gè)股的超額收益，可以計(jì)算平均超額收益：實(shí)證分析（半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)）計(jì)算出20支樣本股票的平均超額收益率，再據(jù)此計(jì)算出累計(jì)超額收益CAAR：實(shí)證分析（半強(qiáng)式有效性檢驗(yàn)）基于股價(jià)信息視角的研究實(shí)證分析（半強(qiáng)式