中國(guó)VLCC供需及發(fā)展趨勢(shì)

一、VLCC供需

對(duì)于強(qiáng)周期行業(yè)，價(jià)格是由供需決定，油運(yùn)行業(yè)供給端相對(duì)確定，而需求端受到的因素較供給端更多。

1、供給

交付運(yùn)力-退出運(yùn)力=凈增運(yùn)力。交付運(yùn)力：來(lái)自新簽訂單的交付率，通常下訂單到交付約2-3年周期，而正常年度的交付率約7成，特別景氣年度的交付可以達(dá)到8-9成。一般景氣度高的年份會(huì)下較多訂單，而低迷階段則傾向于不新增訂單。

退出運(yùn)力：取決于老舊船的拆解（自身經(jīng)濟(jì)性，以及在環(huán)保方案約束下的經(jīng)濟(jì)性等），以及地緣政治帶來(lái)的限制。其中，可測(cè)的主要是老舊船舶的拆解：通常船齡20年以上的老舊船舶在市場(chǎng)中缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，會(huì)逐步進(jìn)入拆解，尤其低迷運(yùn)價(jià)周期下傾向于多拆解；環(huán)保等因素的限制主要對(duì)高油耗老舊船舶的經(jīng)濟(jì)性測(cè)算，以及進(jìn)船塢安裝脫硫塔等因素消耗的時(shí)間。對(duì)于地緣政治等往往是突發(fā)因素。

2、油輪需求

儲(chǔ)油套利：即租用VLCC作為海上浮艙，30萬(wàn)噸的VLCC可以儲(chǔ)存約200萬(wàn)桶原油。觸發(fā)規(guī)模提升在于兩點(diǎn)，一是全球原油陸上可用儲(chǔ)存空間減少，二是原油期現(xiàn)價(jià)差存在套利空間時(shí)，會(huì)刺激增加租用VLCC用來(lái)海上儲(chǔ)油。海上浮艙的出現(xiàn)是對(duì)VLCC船的需求，也是對(duì)實(shí)際從事遠(yuǎn)洋運(yùn)輸船的分流，從而使得供給減少，推升運(yùn)價(jià)水平。

消費(fèi)國(guó)進(jìn)口：2010年以來(lái)，原油需求量整體較為平穩(wěn)，周轉(zhuǎn)量的角度年均2.8%的增速。亞洲國(guó)家是需求的大頭，占比63%，其中中國(guó)占全球原油周轉(zhuǎn)量的29%，中國(guó)需求可以視為重要因素。因此當(dāng)中日韓印四國(guó)的原油需求大幅提升中將推動(dòng)行業(yè)需求增速，而除了經(jīng)濟(jì)推動(dòng)外，在低油價(jià)時(shí)，消費(fèi)國(guó)往往會(huì)加大進(jìn)口，增強(qiáng)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備。

產(chǎn)油國(guó)出口：出口角度，中東與俄羅斯占據(jù)領(lǐng)先份額，2018年中東產(chǎn)量占據(jù)行業(yè)41%份額，俄羅斯占據(jù)11%份額。16年OPEC組織減產(chǎn)以控量保價(jià)后，份額連續(xù)下降，美國(guó)由于油價(jià)處于合適位置+頁(yè)巖油開(kāi)采技術(shù)以及運(yùn)輸瓶頸的逐步緩解，份額不斷提升。OPEC+組織若增產(chǎn)加大出口將直接推動(dòng)海上貿(mào)易量的增加，而美國(guó)原油出口放量則將拉長(zhǎng)航距。

2018年開(kāi)始，美國(guó)原油出口產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)大幅度提升，2018年底美國(guó)原油產(chǎn)量超過(guò)俄羅斯與沙特，同時(shí)美國(guó)從原油進(jìn)口國(guó)轉(zhuǎn)變?yōu)槌隹趪?guó)，美國(guó)原油出口量提升快速。制約美國(guó)原油出口的是其內(nèi)陸原油運(yùn)輸管道，19Q3管道修通后，美國(guó)原油已經(jīng)在加大出口量，2020年將會(huì)有另外100萬(wàn)桶管道產(chǎn)能修好。

因的美國(guó)運(yùn)輸至遠(yuǎn)東距離是中東到遠(yuǎn)東的3倍，由此美國(guó)每替代中東1%，全球海運(yùn)周轉(zhuǎn)量提升2%。

二、重要產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)加大出口

產(chǎn)量角度：OPEC組16年底產(chǎn)量日均3300萬(wàn)桶，19年底已經(jīng)不到3000萬(wàn)桶，而美國(guó)從880萬(wàn)桶提升至1280萬(wàn)桶的水平，美國(guó)/OPEC的比重從27%提升至43%，更早的2012年美國(guó)頁(yè)巖油開(kāi)始放量，則是從20%提升至43%。

出口角度：中東與俄羅斯占據(jù)領(lǐng)先份額，2018年中東占據(jù)行業(yè)41%份額，俄羅斯占據(jù)11%份額。16年OPEC+宣布減產(chǎn)后，OPEC組織的出口份額從2016年的56.4%降至18年的53.9%，下降2.5個(gè)百分點(diǎn)，19年則繼續(xù)下降，俄羅斯下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)至11.1%，美國(guó)則從1.3%提升至4.4%，提升3.1個(gè)百分點(diǎn)，由此可見(jiàn)產(chǎn)油國(guó)出口分布中，美國(guó)份額不斷提升。

三、原油期貨出現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)

《2020-2026年中國(guó)VLCC行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分析及發(fā)展戰(zhàn)略咨詢報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示：即用于海上大規(guī)模儲(chǔ)油用途，30萬(wàn)噸的VLCC可以儲(chǔ)存約200萬(wàn)桶原油。海上浮艙的出現(xiàn)是對(duì)VLCC船的需求，也是對(duì)實(shí)際從事遠(yuǎn)洋運(yùn)輸船的分流，從而使得供給減少，推升運(yùn)價(jià)水平。

期貨升水結(jié)構(gòu)的特征是現(xiàn)貨較期貨更為疲軟，如果現(xiàn)貨與期貨價(jià)格之間月間差足夠?qū)挘瑒t貿(mào)易商可以進(jìn)行買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨的行為，即利用現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行儲(chǔ)存原油，當(dāng)倉(cāng)儲(chǔ)、損耗與資金成本小于套利收益，可以利用即期價(jià)格低于遠(yuǎn)期價(jià)格的行為進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利。租用VLCC油輪進(jìn)行儲(chǔ)存原油現(xiàn)貨為很常見(jiàn)的方式。

套利金額=遠(yuǎn)期的月差-倉(cāng)儲(chǔ)成本-財(cái)務(wù)費(fèi)用-損耗。倉(cāng)儲(chǔ)成本：租用油輪作為浮艙，期租費(fèi)用構(gòu)成了主要的倉(cāng)儲(chǔ)成本支出。財(cái)務(wù)費(fèi)用：主要是融資利息決定的資金占用成本。損耗：倉(cāng)儲(chǔ)貨出庫(kù)，可能存在損耗。海運(yùn)免賠率是0.5％，可以用此比例作為參考。

運(yùn)價(jià)強(qiáng)彈性的背后或意味著市場(chǎng)實(shí)際