第九章浮動匯率

國際經(jīng)濟學華民著1導言經(jīng)常項目差額模型購買力平價蒙代爾—弗萊明模型資產(chǎn)市場方法大國經(jīng)濟遠期外匯市場本章結(jié)構(gòu)29.1導言匯率由市場決定浮動匯率對國際收支調(diào)節(jié)的影響影響匯率變動的因素：經(jīng)常項目的變動經(jīng)濟增長及購買力平價的變化資本項目的變動貨幣因素遠期匯率3一.匯率的決定匯率市場變化極快，導致匯率極端不穩(wěn)定。通過以下兩種方法保持浮動匯率的相對穩(wěn)定：引進遠期交易允許短期的投機套匯9.2經(jīng)常項目差額模型4二.經(jīng)常項目差額模型的第一定理利用浮動匯率，可使一國國內(nèi)經(jīng)濟免受外國經(jīng)濟的影響。浮動匯率與實際收入

浮動匯率與利率浮動匯率與價格9.2經(jīng)常項目差額模型5三.經(jīng)常項目差額模型的第二定理浮動匯率下，財政政策或貨幣政策對實際收入和就業(yè)水平的影響要大于它們在固定匯率下的影響，而限制性的商業(yè)政策對于實際收入與就業(yè)水平卻不能產(chǎn)生任何影響。此定理可用下圖來表示：

9.2經(jīng)常項目差額模型e0逆差順差EDGY2Y1Y0E2X’EESGE1XX’FF’FXeYF’6X線代表商品市場的均衡軌跡；F線代表國際收支的均衡軌跡。兩條線斜率均為正，但是斜率大小不一樣，X線的斜率要比F線的斜率大。兩線交點即為模型的解。擴張財政政策與貨幣政策，X右移固定匯率，e不變，Y0?Y1,國內(nèi)產(chǎn)出過剩，外部經(jīng)濟不平衡（即存在逆差）。浮動匯率，逆差時本幣貶值，均衡點位于X’與F的交點，Y2高于固定匯率下的Y1。即，沒有資本流動時，擴張性的財政政策或貨幣政策在浮動匯率下的調(diào)節(jié)作用大于固定匯率下的調(diào)節(jié)作用。9.2經(jīng)常項目差額模型7限制性的商業(yè)政策，如提高關稅，X右移，F(xiàn)下移固定匯率，均衡點位于E2，出現(xiàn)順差。浮動匯率，順差要求本幣升值，均衡點移至E1,產(chǎn)出回復原水平。即，浮動匯率下，限制性商業(yè)政策對收入沒有影響。9.2經(jīng)常項目差額模型8一.基本觀點匯率被調(diào)整到保證一單位外國貨幣在我國能夠買到的東西與在它本國買一樣的東西這樣的水平。對形成機制的不同看法：經(jīng)濟的內(nèi)在力量自發(fā)形成。商品套利形成。國際收支均衡的條件兩種定義方式強購買力平價：（靜態(tài)，不考慮影響價格的其他因素）弱購買力平價：（動態(tài)，考慮時間因素，生產(chǎn)率會變動，π代表生產(chǎn)率增長率的變動。）9.3購買力平價9二.生產(chǎn)率的增長率的差異與購買力平價前提：非貿(mào)易部門由于生產(chǎn)率增長緩慢，而工資又與貿(mào)易品部門趨同，非貿(mào)易品的相對價格就會上升。決定購買力平價的一般價格水平P由貿(mào)易品價格與非貿(mào)易品價格共同決定。因此，勞動生產(chǎn)率上升只影響一個部門的價格，但總價格由兩個部門價格及其權(quán)重決定。模型推導

①9.3購買力平價10已知，令，則①式變?yōu)橥淼茫杭俣?，由以上得?.3購買力平價11加入反映不同國家生產(chǎn)率得增長率差異的常數(shù)π，便有了動態(tài)的，反映生產(chǎn)率增長率差異的弱購買力平價：三.弱購買力平價的意義可以準確進行收入水平的國際比較可以對一國通貨膨脹進行預測斯堪的那維亞模型結(jié)論：①工資剛性與勞動力市場充分競爭條件下，一國貿(mào)易部門生產(chǎn)率增長越快，其一般價格水平上升也越快。

②本國貿(mào)易部門的生產(chǎn)率增長速度快于外國的情況下，本國將成為輸入通貨膨脹的國家。9.3購買力平價12弱購買力平價與浮動匯率假定匯率可變，購買力起作用情況下，貶值的均衡匯率為：由上式知，若本國貿(mào)易品部門生產(chǎn)率的增長速度高于外國，為維持一個均衡匯率而必須進行的調(diào)整就小于外國。9.3購買力平價13

一.基本框架IS/LM/BP為構(gòu)架采用流量理論假設：工資剛性經(jīng)常項目取決于收入和相對價格匯率調(diào)整無時滯儲備不變時，經(jīng)常項目逆差等于資本的流入，或者相反預期靜態(tài)9.4蒙代爾－弗萊明模型14

二.貨幣政策調(diào)節(jié)過程與效應分析無資本流動Y3高于固定匯率下的

Y2，說明，

沒有資本流動時，浮動匯率下，

貨幣擴張政策在提高一國收入

方面比較有效。9.4蒙代爾－弗萊明模型沒有資本流動OY2Y3Y1EE1E2ISIS’LM’LMBP’BPYi159.4蒙代爾－弗萊明模型資本有限流動

調(diào)整結(jié)果與政策效應與

沒有資本流動時基本一樣。有限資本流動OEE1E2ISIS’LM’LMBP’BPYi16完全資本流動因為：擴張性貨幣政策所引起的

資本外流，以及由此造成的收入

損失會被隨之而來的貨幣貶值所

抵消，并且還可能產(chǎn)生凈增加值。9.4蒙代爾－弗萊明模型完全資本流動OEE1E2ISIS’LM’LMBPYi17

三.財政政策調(diào)節(jié)過程與效應分析無資本流動Y3高于固定匯率下的

Y2，說明，

沒有資本流動時，浮動匯率可使

財政擴張政策的效應較之固定匯

率得到進一步的加強。9.4蒙代爾－弗萊明模型OE1E2EY3Y2Y1ISIS’IS’’LMBPYiBP’無資本流動189.4蒙代爾－弗萊明模型資本有限流動BP斜率小于LM斜率擴張財政政策的收入效應在同樣為浮動匯率，但又有資本流動時，比無資本流動時要小。因為，資本流入的升值效應，會部分抵消擴張性財政政策對實際經(jīng)濟所產(chǎn)生的擴張性產(chǎn)出效應。OE1E2EISIS’IS’’LMBPYiBP’有限資本流動199.4蒙代爾－弗萊明模型BP斜率小于LM斜率此時，財政政策效應在浮動匯

率下大于固定匯率下的作用。

BP斜率等于LM斜率財政政策在浮動匯率和

固定匯率下效果相同。OISIS’LMBPYi有限資本流動（2）OISIS’BP=LMYi有限資本流動（3）209.4蒙代爾－弗萊明模型資本完全流動當資本完全流動時，擴張性

財政政策對一國收入的影響

在固定匯率制度下較大，而

在浮動匯率下則為零。OISIS’LMBPYi完全資本流動21

四.限制性商業(yè)政策的調(diào)整過程及其效應分析沒有資本流動有限資本流動9.4蒙代爾－弗萊明模型OEY2Y1ISIS’LME1BP’BPYi沒有資本流動OISIS’LMBP’BPYi有限資本流動229.4蒙代爾－弗萊明模型資本完全流動

五.主要政策結(jié)論OISIS’LMBPYi完全資本流動蒙代爾－弗萊明模型的短期比較靜態(tài)效應固定匯率浮動匯率資本流動性0＋∞0＋∞貨幣擴張，ΔD>0Y2Y2Y1>Y2>Y1>Y2財政擴張，ΔG>0Y2Y2>Y2>Y2<,=,>Y2Y1貿(mào)易限制，Δτ>0Y2Y2Y2Y1aY1aY1a239.5資產(chǎn)市場方法

一.方法的由來與意義特征：方法論基礎是貨幣主義的。引進了資本流動的存量因素。模型一般形式：預期的種類靜態(tài)預期適應性預期外推預期回歸預期合理預期及其選擇249.5資產(chǎn)市場方法

二.多恩布什的資產(chǎn)市場模型資產(chǎn)市場的均衡求解前提假定

多恩布什資產(chǎn)市場的均衡解經(jīng)推導整理后得到如下式子：259.5資產(chǎn)市場方法可用右圖來進行分析：AA線：國內(nèi)價格P與名義匯率e負相關因為：即期匯率貶值抵消了利率下降造

成的損失；人們對匯率未來變動持回歸預期，用手持貨幣余額投資本國廉價的

債券可以增加未來的預期收入。對經(jīng)濟現(xiàn)象的解釋：當一貨幣出現(xiàn)較大幅度貶值時，人們愿意用另一種升值的貨幣去兌換它。圖9－5－1EDG↑ESG↓E0XAee0OP0PAX269.5資產(chǎn)市場方法商品市場的均衡求解意義：一般均衡的要求；資產(chǎn)市場均衡分析與實際經(jīng)濟活動特別是國民收入Y有關?；灸Ｐ投x為固定產(chǎn)出的收入。279.5資產(chǎn)市場方法根據(jù)貨幣恒等式做整理后得到：將（4）式帶入（3）式得到：商品市場均衡時，則：289.5資產(chǎn)市場方法根據(jù)式（7）和圖9－5－1：XX線，國內(nèi)價格P與名義匯率e正相關。均衡分析P的上升將以兩種途徑減少商品市場的總需求，從而需要通過本幣貶值來增加國外需求，以便使本國的產(chǎn)出與收入保持不變。因此，貶值都是在價格上升情況下使產(chǎn)出與收入水平保持不變的平衡方法。299.5資產(chǎn)市場方法多恩布什資產(chǎn)市場模型的一般均衡分析(1)（2）無論E或者e的下降，都產(chǎn)生指出結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換效應和支出減少效應。因此，升值增加供給總量同時，也減少了需求。309.5資產(chǎn)市場方法擴張性貨幣政策的調(diào)整商品市場：貨幣資產(chǎn)市場：均衡點在E1點（短期），原因是

有價格粘性。

e1與e1相比是匯率超調(diào)。突

然提高匯率，將退出商品市場的

資金轉(zhuǎn)化為對國內(nèi)資產(chǎn)的需求，

不會轉(zhuǎn)向?qū)赓Y產(chǎn)的需求。長期價格可變，均衡點最終位于E2.圖9－5－2PPPOe2e1e0E’’E’X’X’A’A’AAXXEPeA’319.5資產(chǎn)市場方法擴張性財政政策的調(diào)整

用外部資本流入解決政府的需求，沒有超調(diào)，即用資本項目順差來彌補經(jīng)常項目逆差。圖9－5－3P0PPPA’e1e0E’E’’X’X’PPP’A’XEAAXOeP329.5資產(chǎn)市場方法

三.多恩布什模型與蒙代爾－弗萊明模型的異同擴張貨幣政策同：貨幣擴張政策的效應異：前提假定蒙－弗模型假定名義工資不變多恩布什模型假定實際工資不變擴張財政政策效應完全相同：名義收入保持不變政策主張的分歧蒙－弗模型堅持擴張性貨幣政策是增加就業(yè)與收入的有效手段多恩布什從根本上反對擴張的貨幣政策來刺激就業(yè)與收入的增長。339.5資產(chǎn)市場方法

四.杰弗里·薩克斯證明假定實際工資不變依附模型為基本工具證明過程如下：據(jù)此，薩克斯認為多恩布什模型關于擴張貨幣政策只會導致通貨膨脹得結(jié)論是可信得。349.5資產(chǎn)市場方法

五.庫里的資產(chǎn)組合模型特征：資本不完全流動導入資產(chǎn)組合理論前提兩個國家，兩種不同收益率的貨幣資產(chǎn)公共均衡匯率本國貨幣升值時，投資者將增加外國貨幣資產(chǎn)的持有；

本國貨幣貶值時，投資者會增加本國貨幣資產(chǎn)的持有。359.5資產(chǎn)市場方法均衡分析AA:資產(chǎn)市場均衡曲線XX:商品市場均衡曲線初始為F0,右象限均衡，

但左象限出現(xiàn)過剩。YFE與A0不在同一位置需通過本幣貶值增加出口使之出清。但是庫里模型主要是通過資產(chǎn)存量的相對變化來平衡兩個市場的供求關系；證明了浮動匯率具有自動恢復均衡的能力；但是會助長投機，并把本國經(jīng)濟波動傳遞到其他國家。_

eXXA,YA0e0OF0_

FFAAe36

大國經(jīng)濟與蒙代爾－弗萊明模型大國經(jīng)濟中修正了小國經(jīng)濟里的以下兩個結(jié)論：固定匯率與資本完全流動情況下，小國經(jīng)濟中無效的擴張性貨幣政策在大國經(jīng)濟中則是有效的；浮動匯率與資本完全流動情況下，小國經(jīng)濟中無效的擴張性財政政策在大國經(jīng)濟中也是有效的。9.6大國經(jīng)濟37

一.意義外匯市場價格極不穩(wěn)定，遠期交易是克服手段之一。利用外匯市場上兩國遠期匯率E來分析對外匯市場均衡的影響。二.定義與活動種類定義：于現(xiàn)在簽訂交易合同，并按照現(xiàn)在協(xié)定的價格，在將來某一天（通常為3～6個月）出售一種貨幣，去交換另一種貨幣的交易方式?；顒宇愋停禾灼诒Ｖ?、套匯、投機。9.7遠期外匯市場389.7遠期外匯市場

三.遠期匯率與利率平價假定：遠期市場的交割期限單一。無拋補的利率平價以美元進行一年期存款選擇美元選擇本國貨幣英國一年期存款$(1+i)(1/e)（得利）（得利）12月31日12月31日再按遠期款預匯率E把美元換成為英鎊￡(1+i*)(E/e)→按即期匯率e