金融市場

（第二十章）北京師范大學經(jīng)濟與工商管理學院李翀內(nèi)容第一節(jié)外匯期權第二節(jié)外匯期期權交易規(guī)則第三節(jié)外匯期權的交易方法第一節(jié)一、外匯期權外匯期權是指買賣雙方達成協(xié)議，買方向賣方支付一定的費用以后，取得了在未來一定的時間里按照一定的匯率買進或賣出某種外匯的權利。而賣方得到了費用以后，必須要履行相應的責任。第一節(jié)買方買進的外匯期權以后，他可以實施這個權利，也可以放棄這個權利。但是，當他放棄這個權利的時候，他不能收回所支付的費用。第一節(jié)外匯期權同樣有兩個重要概念：一是期權費用，二是實施匯率。外匯期權費用是買者獲得權利的代價，是外匯期權的價格。實施價格是買者履行他的權利的時候買賣外匯的價格。第一節(jié)外匯期權從不同達到角度可以劃分為不同的基本類型。從內(nèi)容劃分，外匯期權分為買權和賣權。買權是指權利的內(nèi)容是買進某種外匯，賣權是指權利的內(nèi)容是賣出某種外匯。第一節(jié)從方式來劃分，外匯期權分為美式期權和歐式期權。美式期權是到期前的任何一天買方都可以實行權利的期權，歐式期權是到期的那一天才可以實行權利的期權。第一節(jié)我國的外匯期權稱為人民幣對外匯期權交易，它是指在未來某一交易日以約定匯率買賣一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的權利。期權買方以支付期權費用的方式擁有權利；期權賣方收取期權費，并在買方選擇行權時履行義務。因此，我國的外匯期權是歐式期權。第一節(jié)二、外匯期權的演變

隨著外匯期權的發(fā)展，派生出來越來越多類型的外匯期權。第一，外匯現(xiàn)貨期權，這是標準的外匯期權。這種期權的權利是按照一定的匯率在一定的時間里買進或賣出一定數(shù)量的某種外匯的權利。第一節(jié)第二，外匯現(xiàn)貨交叉匯率期權，這也是標準的外匯期權。它與外匯現(xiàn)貨期權的區(qū)別是它涉及的不是本國貨幣與外國貨幣的兌換，而是外國貨幣與外國貨幣的兌換。第一節(jié)第三，外匯期貨期權。這種期權的權利是按照一定的匯率在一定的時間里買進或賣出一定數(shù)量某種外匯期貨合約的權利。第四，外匯期權的期權。這種期權的權利是按照一定的匯率在一定的時間里買進或賣出一定數(shù)量某種外匯期權的權利。第一節(jié)由于實施外匯期權的期權所買進或賣出的是外匯期權，再實施這個外匯期權才能買進或賣出外匯，它的期權費用要低于外匯期權。這對于面臨不確定的匯率風險的銀行或公司來說具有意義。第一節(jié)假定某公司在未來可能出現(xiàn)外匯敞口，如果該公司用買進外匯期權的方法來避免匯率風險，在外匯敞口沒有出現(xiàn)的情況下，它損失了期權費用。但如果該公司用買進外匯期權的期權的方法來避免匯率風險，在外匯敞口沒有出現(xiàn)的情況下，它只損失了較低期權費用。第一節(jié)然而，假定某公司真的出現(xiàn)外匯敞口，買進外匯期權只付出期權費用的成本就避免匯率風險。但買進外匯期權的期權相當于買進2個期權，要支付兩個期權的費用才能避免匯率風險，因而成本較高。因此，只有在外匯敞口的出現(xiàn)是不確定的情況下，公司才選擇外匯期權的期權。第一節(jié)第五，外匯現(xiàn)貨的期貨式期權。這種期權與外匯現(xiàn)貨期權的區(qū)別是增加了像期貨一樣進行每日結(jié)算的功能。外匯現(xiàn)貨的期貨式期權同樣分為買權和賣權。第一節(jié)外匯現(xiàn)貨的期貨式買權是指雙方達成協(xié)議，買方向賣方支付一定的費用以后，得到了在一定的時間里按照一定的匯率買進一定數(shù)量的某種外匯的權利。同時，實行每日結(jié)算，如果該外匯匯率貶值，買方向賣方支付相應的金額；如果該外匯匯率升值，賣方向買方支付相應的金額。第一節(jié)外匯現(xiàn)貨的期貨式賣權是指雙方達成協(xié)議，買方向賣方支付一定的費用以后，得到了在一定的時間里按照一定的匯率賣出一定數(shù)量的某種外匯的權利。同時，實行每日結(jié)算，如果該外匯匯率升值，買方向賣方支付相應的金額；如果該外匯匯率貶值，賣方向買方支付相應的金額。第一節(jié)第六，外匯期貨的期貨式期權。它與外匯期貨期權的區(qū)別是增加了像期貨一樣進行每日結(jié)算的功能。它與外匯現(xiàn)貨的期貨式期權的區(qū)別是交割的不是外匯而是外匯期貨。第一節(jié)第七，平均匯率外匯期權，它又稱為亞式期權。它是指買賣雙方約定在期權到期時按照期權費用與期權期限內(nèi)平均匯率的差額進行結(jié)算。在平均匯率外匯期權交易時，雙方就要商定期權費用、實施匯率、即期匯率的確定方法等期權的條件。第一節(jié)對于買權的買者來說，如果平均即期匯率高于期權的實施匯率，他將獲得收益。對于賣權的買者來說，如果平均即期匯率低于期權的實施匯率，他將獲得收益。對于連續(xù)買進或賣出外匯的公司來說，平均匯率外匯期權具有意義。第一節(jié)例如，某公司需要每月買進某種外匯，如果要為每一筆外匯交易進行套期保值比較困難，該公司就可以用買進平均匯率外匯買權的方法進行套期保值。第一節(jié)第八，回頭外匯期權。這種期權允許買者在到期的時候以該期限內(nèi)最低的價格買進外匯或者以最高的價格賣出外匯。第九，下降出局外匯期權。它是指買賣雙方約定，當即期匯率降低到某個水平的時候期權自動失效。第一節(jié)第十，下降入局外匯期權。它是指買賣雙方約定，當即期匯率降低到某個水平的時候期權自動生效。第二節(jié)一、期權交易所

外匯期權市場有兩種形式：一種是期權交易所，另一種是柜臺市場。期權交易所與期貨交易所的交易規(guī)則是相似的，不同的地方主要是繳納保證金、交易品種和交割規(guī)則。第二節(jié)

首先，在期貨交易中，買賣雙方都存在違約風險，所以買賣雙方都要繳納保證金。但是，期權的買者在繳納了期權費用以后他不存在違約的風險，他不需要交納保證金。賣者則需要交納初始保證金，并在實際保證金少于維持保證金的情況下增補可變保證金。第二節(jié)

其次，在期貨的交易中，買賣的是特定的一種外匯的合約。但是，在期權的交易中，可以有多種不同實施匯率的期權可供選擇。當然，不同實施匯率的期權的期權費用是不同的。第二節(jié)

再次，期貨通常是不交割的。而期權的買者實施期權時，履行責任不一定是原來的賣方。票據(jù)交換所和經(jīng)紀人都按照誰先成交誰先交割的方式選擇需要履行責任的賣者。第二節(jié)二、柜臺市場外匯期權的柜臺市場是外匯銀行之間以及外匯銀行和客戶之間進行外匯期權交易所形成的市場。外匯期權交易所和柜臺市場存在下面的差別：第二節(jié)交易所柜臺市場期權金額標準化可磋商期權期限標準化可磋商實施匯率標準化可磋商期權類型標準化可磋商傭金可磋商可磋商管理政府機構(gòu)中央銀行第二節(jié)世界各國外匯期權的標價方式有所不同。例如，以每美元1.6125瑞士法郎的實施匯率買進瑞士法郎買權，有三種標價方法：

BuyaSF

CallStrikeat1.6125for3.0000%BuyaSFCallStrikeat1.6125for＄0.0186BuyaUSDPutStrikeat1.6125for0.0540第二節(jié)前兩種方法是倫敦、紐約等柜臺市場常用的方法，后一種方法是德國、瑞士等柜臺市場常用的方法。它們的區(qū)別在于：第一，對基礎貨幣的理解不同。外匯期權是標價貨幣的期權。在倫敦、紐約等地美元被看作基礎貨幣，德國、瑞士等地本幣被看作基礎貨幣。第二節(jié)第二，匯率表示方法不同。有的貨幣用美式標價法，有的貨幣用歐式標價法。瑞士法郎用歐式標價法，所以用1美元兌換多少瑞士法郎來表示實施匯率。另外，期權費用的表示方法也有所不同。主要有下述三種方法：第二節(jié)第一，以按時實施價格計算的美元金額來表示期權費用（第一種方法）。第二，以每法郎多少美元來表示期權費用（第二種方法）。第三，以每美元多少法郎來表示期權費用（第三種方法）。第二節(jié)目前，我國的外匯期權主要在銀行之間的外匯市場上進行。我國銀行之間的外匯市場就是中國外匯交易中心。會員在這個市場上進行外匯期權的交易不采用集中競價的方式，而是采取雙邊詢價的方式。第二節(jié)期權交易買入和賣出均以外幣為標的物，期權交易幣種、金額、期限、成交價格和結(jié)算安排等由交易雙方協(xié)商議定。第二節(jié)外匯期權的種類包括：USD/CNY、HKD/CNY、JPY/CNY、EUR/CNY、GBP/CNY、CNY/MYR、CNY/RUB。機構(gòu)或個人要進行外匯期權的交易，需要委托中國外匯交易中心的會員通過中國外匯交易中心的交易系統(tǒng)進行交易。第三節(jié)一、外匯期權的期權費用外匯期權的期權費用與別的期權的期權費用一樣，是由內(nèi)在價值和時間價值組成。外匯期權的內(nèi)在價值是指實施這個權利時具有的價值。美式期權可以隨時實施，歐式期權只能到期實施。第三節(jié)這樣，美式期權的內(nèi)在價值等于即期匯率與實施匯率的差額，歐式期權的內(nèi)在價值等于遠期匯率與實施匯率的差額。外匯期權的時間價值是指在外匯期權到期前匯率可能發(fā)生的變化所具有的價值。第三節(jié)外匯期權的期權費用取決于下述因素：

第一，外匯期權的期限。外匯期權的期限越長，匯率可能發(fā)生有利于買者變化的機會就越多，外匯期權的期權費用就越高。第三節(jié)

第二，匯率變化的幅度。匯率波動的幅度越大，發(fā)生有利于買者變化的機會就越多，外匯期權的期權費用就越高。

第三，所涉及到的貨幣的利率。持有某種貨幣和買進這種貨幣的買權是可以選擇的。在預期某種貨幣匯率升值的條件下，這兩種方法都可以帶來收益。第三節(jié)

例如，如果貨幣A的利率高于貨幣B，在投資者預期貨幣B匯率將升值的情況下，投資者用貨幣A兌換貨幣B來等待貨幣B匯率升值的機會成本較高，因而選擇買進貨幣B的買權。貨幣B買權的需求增加，貨幣B買權的期權費用將上升。第三節(jié)在投資者預期貨幣B匯率將貶值的情況下，投資者將選擇賣出貨幣B買進貨幣A以獲得更高的利息收益，不選擇買進貨幣B的賣權。貨幣B賣權的需求減少，貨幣B賣權的期權費用將下降。人們可以根據(jù)這些因素預測外匯期權費用的變化。第三節(jié)二、外匯期權的若干分析指標

1、值它是指外匯期權標底的變化所導致的外匯期權價格即期權費用的變化。

=△P/△p或

外匯期權的值用于度量包括外匯期權在內(nèi)的外匯資產(chǎn)組合的風險。第三節(jié)例如，假定英鎊買權的值是0.539，某投資者持有的外匯資產(chǎn)組合是買進31250英鎊和賣出一個英鎊買權。如果以美元來度量價值，在英鎊的匯率貶值時，該投資者的外匯組合將出現(xiàn)風險。第三節(jié)原因如下，在英鎊對美元匯率貶值的條件下，31250英鎊兌換美元的數(shù)量減少。另外，隨著在英鎊對美元匯率貶值，英鎊買權的價格將下降。該投資者買進原來的英鎊賣權可以得到收益。但是，英鎊對美元匯率貶值1%只導致英鎊賣權價格下降0.5390%，每英鎊出現(xiàn)0.4610英鎊敞口。第三節(jié)應該指出，值是一個經(jīng)驗數(shù)據(jù)即根據(jù)以往的變化所得到的數(shù)據(jù)。另外，它在一定的時間里也不是一成不變的，它會隨著外匯期權標底的變化而變化。第三節(jié)

2、值它是指外匯期權標底的變化所導致的值的變化。

=△/△p或者如果該指標是正數(shù)，表示外匯期權的值隨著標底價格的上升而上升，或隨著標底價格的下降而下降。第三節(jié)繼續(xù)剛才的例子。在值是正數(shù)的條件下，英鎊期權的值將隨著英鎊即期匯率的下降而下降，英鎊的敞口將增大，風險將增加。第三節(jié)

3、值它是指外匯期權費用隨著時間變化而發(fā)生的變化?；蛘邔τ谕鈪R期權的買者來說，期權費用隨著時間的推移而減少，值總是負數(shù)。值較高意味著賣者的收益較高。第三節(jié)

4、值它表示以標準差表示的外匯期權價格的變波動性每增加0.01所導致的外匯期權價格的變化。值越大，外匯期權價格波動的風險就越大。第三節(jié)三、外匯期權的投機方法假定瑞士法郎期權的實施匯率是0.6000美元/瑞士法郎，期權費用是是0.02/瑞士法郎。根據(jù)市場條件，可以得到買進或賣出瑞士法郎買權以及買進或賣出瑞士法郎賣權的得失曲線。第三節(jié)

收益或損失買進買權0.0200.600.62即期匯率0.02

賣出買權第三節(jié)收益或損失

賣出賣權0.0200