第六章外匯風(fēng)險管理一、外匯風(fēng)險管理概述二、外匯風(fēng)險的類型與測量三、外匯風(fēng)險管理策略四、外匯風(fēng)險管理方法2023/2/1一、外匯風(fēng)險管理概述(一）外匯風(fēng)險（二）匯率預(yù)測(一）外匯風(fēng)險1、概念外匯風(fēng)險（exchangerisk）又稱匯率風(fēng)險，指經(jīng)濟(jì)主體在涉外業(yè)務(wù)中因匯率波動而蒙受損失的可能性。這里要注意風(fēng)險損失和風(fēng)險報酬的含義。風(fēng)險損失非故意的,非預(yù)期的和非計劃的經(jīng)濟(jì)價值的減少和滅失,包括直接損失和間接損失。銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險損失分為三個層次：

—預(yù)期損失

—非預(yù)期損失（信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、操作風(fēng)險）

—異常損失風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬是投資者因冒風(fēng)險進(jìn)行投資而要求的,超過無風(fēng)險報酬的額外報酬。風(fēng)險和報酬的基本關(guān)系是風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。風(fēng)險報酬主要包括：違約風(fēng)險報酬流動性風(fēng)險報酬期限風(fēng)險報酬違約風(fēng)險報酬是指投資者由于承擔(dān)違約風(fēng)險而要求得到的超額回報。所謂違約風(fēng)險則是指借款人無法按時支付利息或償還本金而給投資者帶來的風(fēng)險。流動性風(fēng)險報酬是指投資者由于承擔(dān)流動性風(fēng)險而要求得到的超額回報。流動性是指某項資產(chǎn)能夠及時轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的特性，也稱變現(xiàn)性，變現(xiàn)能力強(qiáng)，即流動性好，風(fēng)險就低。流動性風(fēng)險則是由于投資的流動性不同而給投資者帶來的風(fēng)險。期限風(fēng)險報酬是指投資者由于承擔(dān)期限風(fēng)險而要求得到的超額回報。期限風(fēng)險是因投資的到期日不同而承擔(dān)的風(fēng)險，投資的到期日越長，所承擔(dān)的不肯定因素就多，風(fēng)險也就越大，因而需要額外補(bǔ)償。2、外匯風(fēng)險對象：外匯敞口頭寸敞口頭寸（exposureposition）指外匯資產(chǎn)與負(fù)債的差額，即暴露于匯率風(fēng)險之中的那一部分資產(chǎn)或負(fù)債。3、風(fēng)險構(gòu)成要素風(fēng)險頭寸(銀行每天進(jìn)行的外匯交易、貸款和存款存在的差額。)

兩種以上的貨幣兌換成交與資金清算之間的時間匯率波動（二）匯率預(yù)測1、定義：匯率預(yù)測是對貨幣間比價關(guān)系的波動范圍及變化趨勢做出判斷與推測。2、法則：（1）先看物價（2）再看利率麥金農(nóng)教授對中國的貨幣當(dāng)局提出了一個警告：不要讓人民幣匯率上升得過快。因為那樣的話，會使得中國的實際利率變得非常低。■法則一：

人民幣匯率變動（％）＝美國物價上漲幅度（％）－中國物價上漲幅度（％）

■法則二：

人民幣匯率變動（％）＝美國的利率（％）－中國的利率（％）

3、匯率預(yù)測方法計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法德爾菲專家預(yù)測法圖表分析法二、外匯風(fēng)險的類型與測量（一）交易風(fēng)險（二）折算風(fēng)險（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（一）交易風(fēng)險1、含義交易風(fēng)險（TransactionExposure）。指人們的交易行為帶來的伴隨現(xiàn)金流動的匯率風(fēng)險。它主要表現(xiàn)在三個方面：在國際貿(mào)易中，因匯率變動而引起的應(yīng)收或應(yīng)付帳款價值變動而蒙受損失的可能性。在外匯買賣中，簽約日到交割日的匯率變動使經(jīng)濟(jì)主體蒙受損失的可能性。在國際信貸業(yè)務(wù)中，因匯率變動而產(chǎn)生的資產(chǎn)減少或負(fù)債增加的可能性。2、交易風(fēng)險的計量計算交易風(fēng)險的兩個步驟：首先，確定各外幣預(yù)計的流入量或流出量凈額。其次，確定這些貨幣的總體風(fēng)險。（1）“凈”現(xiàn)金流量帶來的交易風(fēng)險

“凈”現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量—現(xiàn)金流出量例題1：我國一家跨國公司A在年初的時候，根據(jù)兩家子公司M和N的經(jīng)營計劃，估計它們在年度末的現(xiàn)金流量。預(yù)期加拿大元、歐元、瑞士法郎對人民幣的匯率分別為：6.6，7.7，5.0。子公司M的預(yù)期現(xiàn)金流量貨幣名稱流入量流出量凈流入或凈流出加拿大元10000003000000－2000000歐元600000010000000－4000000子公司N的預(yù)期現(xiàn)金流量貨幣名稱流入量流出量凈流入或凈流出加拿大元30000005000000－2000000歐元1400000060000008000000瑞士法郎10000007000000－6000000跨國公司A以人民幣表示的合并凈現(xiàn)金流量貨幣名稱總流入量總流出量凈流入或凈流出預(yù)期匯率凈流入或凈流出（￥）加拿大元40000008000000－40000006.6－26400000歐元200000001600000040000007.730800000瑞士法郎10000007000000－60000005.0－30000000總計－25600000結(jié)論：任何外幣的風(fēng)險不僅取決于該貨幣的凈現(xiàn)金流量，也取決于該貨幣的預(yù)期匯率波動范圍。估計跨國公司A的凈現(xiàn)金流量范圍及交易風(fēng)險貨幣名稱凈流入或凈流出期末匯率的可能范圍預(yù)期凈流入或流出的可能范圍（￥）不確定的現(xiàn)金流（￥）加拿大元－40000006.5~6.7－26000000~－26800000－800000歐元40000007.6~7.830400000~31200000800000瑞士法郎－60000004.7~5.3－28200000~－31800000－3600000(2)幣值波動性帶來的交易風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)差是衡量幣值波動性的標(biāo)準(zhǔn)，貨幣的標(biāo)準(zhǔn)差越小，意味著在某一時期內(nèi)貨幣圍繞其均值上下波動的幅度越?。环粗?，相反。例題2：一家美國跨國公司根據(jù)其凈現(xiàn)金流量進(jìn)行風(fēng)險管理的需要，要估計英鎊、加拿大元、日元和瑞士法郎的波動性，從而確定這些貨幣未來的匯率范圍。匯率波動的標(biāo)準(zhǔn)差1980－1985年1986－1992年1993－2001年英鎊0.0534180.0746740.067799加拿大元0.0223610.0421440.031560日元0.0688360.1240590.116002瑞士法郎0.0622320.1334590.093718結(jié)論：跨國公司在其經(jīng)營中，應(yīng)減少使用那些波動性很強(qiáng)的貨幣，更多地使用波動性比較小、幣值比較穩(wěn)定的貨幣，從而控制外幣的交易風(fēng)險。(3)貨幣相關(guān)性帶來的交易風(fēng)險

我國的兩家跨國公司A和B，它們已合并了所有子公司預(yù)測的各外幣的凈現(xiàn)金流量。假定A公司面對的是大量的加元流入，B公司面對的是大量的澳元流入和瑞士法郎流出。請問，哪家跨國公司面臨更大的交易風(fēng)險？

可以用相關(guān)系數(shù)來衡量貨幣變動的相關(guān)性。英鎊加元日元瑞士法郎英鎊A1－0.6521

0.134046

0.209253B1

0.087491

0.67416

0.900214C1－0.06217－0.23335－0.23335加元A1

0.234946

0.184585B1－0.16815－0.2182C1－0.06217－0.23335日元A1－0.38449B1

0.682249C1

0.29201瑞士法郎A1B1C1例題3：英鎊、加拿大元、日元和瑞士法郎在三個不同期間對美元變動的相關(guān)系數(shù)。(二)折算風(fēng)險

折算風(fēng)險（TranslationExposure）又稱會計風(fēng)險，指企業(yè)在將各種外幣資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)換成記帳貨幣的會計處理業(yè)務(wù)中，因匯率波動而出現(xiàn)帳面損失的可能性。折算計風(fēng)險并不涉及現(xiàn)金流動或財富轉(zhuǎn)移，因為在折算過程中并未發(fā)生現(xiàn)實的外匯交易。但是，它涉及到企業(yè)效益的評估、企業(yè)管理和稅收等一系列方面，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人十分重視這種匯率風(fēng)險。例題4：美國一家跨國公司在英國的子公司兩年時間里每年盈利1000萬英鎊。當(dāng)這部分利潤與其他子公司利潤合并會計報表時，需要按當(dāng)年的加權(quán)平均匯率折算。假設(shè)第一年的加權(quán)平均匯率為GBP1＝USD1.90，第二年的加權(quán)平均匯率為GBP1＝USD1.50，則跨國公司在前后兩個報告期將英鎊折算成美元時，表現(xiàn)出較大的差異：跨國公司的折算風(fēng)險報告期英國子公司的收益報告期英鎊的加權(quán)平均匯率折算后英國子公司的美元收益第一年￡10000000$1.90$19000000第二年￡10000000$1.50$15000000（三）經(jīng)濟(jì)風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指意料之外的匯率變動使企業(yè)計劃收益蒙受損失的可能性，即企業(yè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的損失程度。與前面的概念相比，該定義有兩個需要注意的方面。第一，它所針對的是意料之外的匯率變動，意料之中的匯率變動不會給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。第二，它所針對的是計劃收益，由于意料之中的匯率變動對企業(yè)收益的影響已經(jīng)在計算計劃收益的過程中加以考慮，所以經(jīng)濟(jì)風(fēng)險并未包括匯率變動對企業(yè)收益的全部影響。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險分類

經(jīng)濟(jì)風(fēng)險按其產(chǎn)生的原因，可分為：（1）自然風(fēng)險：指由于自然因素，如洪災(zāi)、火災(zāi)、地震、流行性傳染病等引起的風(fēng)險；（2）社會風(fēng)險：指因個人或團(tuán)體在社會上的行為，如偷盜、戰(zhàn)爭、政治動亂等引起的風(fēng)險；（3）經(jīng)營風(fēng)險：指商品在生產(chǎn)或銷售過程中，因經(jīng)營管理不善或市場供求等因素引起的風(fēng)險。

按經(jīng)濟(jì)過程的不同階段，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險可分為：（1）投資風(fēng)險：即投資者在進(jìn)行某一項投資時承擔(dān)的風(fēng)險；（2）生產(chǎn)風(fēng)險：即生產(chǎn)者在生產(chǎn)某種產(chǎn)品或提供勞務(wù)時承擔(dān)的風(fēng)險；（3）銷售風(fēng)險：即銷售者在從事商品的銷售活動時承擔(dān)的風(fēng)險。1、本幣升值的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（1）對跨國公司本幣流入類業(yè)務(wù)的影響（2）對跨國公司本幣流出類業(yè)務(wù)的影響2、本幣貶值的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險（1）對跨國公司本幣流入類業(yè)務(wù)的影響（2）對跨國公司本幣流出類業(yè)務(wù)的影響匯率波動的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險影響公司本幣流入量的交易本幣升值對交易的影響本幣貶值對交易的影響本國銷售（與在本國市場上的外國競爭者相比）減少增加以本幣標(biāo)價的出口減少增加以外幣標(biāo)價的出口減少增加對外投資的利息收入減少增加影響公司本幣流出量的交易以本幣標(biāo)價的進(jìn)口無變化無變化以外幣標(biāo)價的進(jìn)口減少增加應(yīng)付外債的利息減少增加結(jié)論：1、那些重點在本國進(jìn)行銷售，市場上沒有外國競爭對手，而且從海外取得原材料和資金的跨國公司，其凈現(xiàn)金流量會因為本幣升值而改善。2、那些以出口業(yè)務(wù)為主，且原材料和資金都來自于本國的跨國公司，其凈現(xiàn)金流量會因為本幣貶值而改善。3、間接經(jīng)濟(jì)風(fēng)險本幣對外價值波動往往對一些業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量并不產(chǎn)生直接的影響，但是它會通過一些渠道對跨國公司的現(xiàn)金流入類和流出類業(yè)務(wù)產(chǎn)生間接的影響，導(dǎo)致這些業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流量偏離預(yù)期水平。

4、主要計量方法（1）利潤對匯率的敏感度（2）現(xiàn)金流量對匯率的敏感度折算風(fēng)險衡量匯率變動后對合并財務(wù)報表各項價值變動的影響過去經(jīng)濟(jì)風(fēng)險衡量匯率非預(yù)期變動對將來預(yù)期現(xiàn)金流的影響將來匯率變動的時點交易風(fēng)險衡量匯率變動（變動前產(chǎn)生，變動后收付）外匯債權(quán)債務(wù)價值變動的影響圖：

三種外匯風(fēng)險概念的比較圖三、

外匯風(fēng)險管理策略（一）完全避免外匯風(fēng)險的管理策略（二）消極的外匯風(fēng)險管理策略（三）積極的外匯風(fēng)險管理策略（一）完全避免外匯風(fēng)險的管理策略企業(yè)在涉外業(yè)務(wù)中盡可能地阻止匯率風(fēng)險的形成，或通過各種套期保值手段消除實際業(yè)務(wù)中發(fā)生的一切敞口頭寸，以避免匯率波動可能帶來的風(fēng)險損失的匯率風(fēng)險管理策略。

企業(yè)成為風(fēng)險厭惡者可能由于企業(yè)具有特定的性質(zhì)。例如，養(yǎng)老基金等經(jīng)濟(jì)實體對風(fēng)險的承擔(dān)能力十分有限，哪怕是微小的風(fēng)險損失也會使企業(yè)喪失信譽(yù)，在資金來源和經(jīng)營中出現(xiàn)嚴(yán)重困難。這樣的企業(yè)將穩(wěn)定經(jīng)營作為衡量經(jīng)理能力的首要標(biāo)準(zhǔn)，從而經(jīng)理十分厭惡風(fēng)險。這種風(fēng)險管理策略的另一理論基礎(chǔ)是，經(jīng)理是生產(chǎn)和經(jīng)營方面的專家，但是他們不了解匯率的運動趨勢。因此，采用這種風(fēng)險管理策略可以揚(yáng)長避短，使經(jīng)理集中精力搞好本職工作。（二）消極的外匯風(fēng)險管理策略企業(yè)對匯率風(fēng)險采取聽之任之的基本態(tài)度，勇于承擔(dān)一切匯率風(fēng)險的風(fēng)險管理策略。如果匯率變動對其有利，它就獲取風(fēng)險報酬；如果匯率變動對其不利，它就承擔(dān)風(fēng)險損失。

（三）積極的外匯風(fēng)險管理策略企業(yè)積極地預(yù)測匯率走勢，并根據(jù)不同的預(yù)測對不同的涉險項目分別采取不同措施的風(fēng)險管理策略。例如，在預(yù)期匯率變動對其不利時，企業(yè)采取完全或部分避險的管理手段；在預(yù)期匯率變動對其有利時，企業(yè)承擔(dān)匯率風(fēng)險以期獲取風(fēng)險報酬。（四）制定外匯風(fēng)險管理策略的基本原則1．根據(jù)不同的情況選擇不同的匯率風(fēng)險管理策略。2．匯率風(fēng)險管理服從于企業(yè)的總目標(biāo)。3．全面考慮匯率風(fēng)險。4．根據(jù)特定的約束條件采取不同的避險措施。四、外匯風(fēng)險管理工具（一）貨幣選擇法（二）貨幣保值法（三）提前錯后法（四）國際信貸法（五）外匯交易法與國際信貸法的結(jié)合（六）外匯交易法（一）貨幣選擇法貨幣選擇法指企業(yè)通過涉外業(yè)務(wù)中計價貨幣的選擇來減少匯率風(fēng)險的管理方法。１、本幣計價法。選擇本幣計價可使經(jīng)濟(jì)主體避開貨幣兌換問題，從而完全避免匯率風(fēng)險。但是本幣對外國人來說是外幣，這意味著該方法的前提是對方能夠接受從而不至于使企業(yè)喪失貿(mào)易機(jī)會。

２、可兌換貨幣計價法。企業(yè)采用可兌換貨幣計價本身并不能減少匯率風(fēng)險，但是它使企業(yè)在預(yù)測匯率變動于已不利時，能夠通過外匯交易將此后的匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。３、硬幣計價法。硬幣指其匯率具有上升趨勢的貨幣。出口商或外幣債權(quán)人使用硬幣計價，可以使自己得到匯率變動帶來的利益。4、軟幣計價法。進(jìn)口商或外幣債務(wù)人選擇軟幣計價，可以使自己避免匯率波動可能帶來的損失。但是，硬幣和軟幣是相對的，硬幣并非永遠(yuǎn)呈匯率上升趨勢。因此，采用硬幣或軟幣計價法要求人們對匯率走勢有比較準(zhǔn)確的預(yù)測，它并不能完全避免匯率風(fēng)險。5、多種貨幣計價法。如果人們在經(jīng)濟(jì)合同中規(guī)定以多種貨幣計價，那么某種貨幣匯率上升的影響在一定程度上被其他貨幣匯率下降所抵消，交易雙方都可以借此減少匯率風(fēng)險。（二）貨幣保值法企業(yè)在涉外經(jīng)濟(jì)合同中使用對方可以接受的貨幣支付，同時用某種穩(wěn)定的價值單位進(jìn)行保值的匯率風(fēng)險管理辦法。 1．黃金保值法。企業(yè)通過黃金保值條款將簽約日的計價貨幣轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的黃金，在支付日再將特定數(shù)量的黃金按當(dāng)時金價轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的計價貨幣。這樣，無論計價貨幣匯率如何波動，都不會顯著影響雙方的收入或支出。其前提是黃金價格保持穩(wěn)定。該方法盛行于固定匯率的黃金本位時期，當(dāng)代黃金價格本身不斷波動，黃金保值法已不能起到避險的作用。

2．一籃子貨幣保值法。企業(yè)選擇特別提款權(quán)或其它貨幣籃子對合同金額進(jìn)行保值，可以在一定程度上減少外匯風(fēng)險，因為貨幣籃子的價值是相對穩(wěn)定的。3．硬幣保值法。企業(yè)在貿(mào)易合同中允許對方用軟幣支付，同時要求對方按硬幣對軟幣的匯率變動相應(yīng)調(diào)整軟幣的支付數(shù)量。(三)提前錯后法提前錯后法指經(jīng)濟(jì)主體根據(jù)自己的匯率預(yù)期，通過提前或錯后了結(jié)外幣債權(quán)債務(wù)關(guān)系，來避免外匯風(fēng)險或獲取風(fēng)險報酬。它包括以下四個方面：1．外幣債權(quán)人和出口商在預(yù)測外幣匯率要上升時，爭取延期收匯。2．外幣債務(wù)人和進(jìn)口商在預(yù)期外幣匯率將要上升時，爭取提前付匯。3．外幣債權(quán)人在預(yù)期外幣匯率將要下降時，爭取提前收匯。4．外幣債務(wù)人在預(yù)測外幣匯率將要下降時，爭取推遲付匯。使用提前錯后法，相當(dāng)于雙方達(dá)成一個附加的信貸契約。它涉及變相的利息支付，只不過其采取貨款扣除的特殊形式，扣除比例由雙方商定。就防止外匯風(fēng)險而言，提前結(jié)匯和錯后結(jié)匯的作用并不相同。提前結(jié)匯可以提前消除外匯風(fēng)險，但是，錯后結(jié)匯具有投機(jī)性質(zhì)。如果企業(yè)匯率預(yù)期發(fā)生失誤，采用錯后結(jié)匯法會蒙受更大的外匯風(fēng)險損失。(四)國際信貸法國際信貸法指企業(yè)針對現(xiàn)有的外匯敞口頭寸，通過國際借款或國際投資創(chuàng)造相同期限的反向外匯頭寸以避免匯率風(fēng)險的管理方法。具體可以劃分為國際借款法和國際投資法。國際借款法舉例例：英國某公司有為期半年的1000萬日元的應(yīng)收賬款，如果在半年內(nèi)日元匯率下降，它將蒙受損失。為避免這種外匯風(fēng)險，它可以借入為期半年的1000萬日元，并立即將其賣出得到相應(yīng)數(shù)量的英鎊。在半年后，它用日元應(yīng)收賬款歸還日元借款。盡管它要支付半年的借款利息，但是它也提前半年得到相當(dāng)于應(yīng)收賬款的資金。國際借款法可以使外幣債權(quán)人將計劃的未來外匯交易提前進(jìn)行，從而可以避免風(fēng)險。國際投資法舉例例：日本某公司有為期半年的10萬英鎊的應(yīng)付賬款，如果在半年內(nèi)英鎊匯率上升，它將蒙受風(fēng)險損失。在外匯風(fēng)險管理中它可使用國際投資法，即按當(dāng)時的匯率買入10萬英鎊并用它進(jìn)行為期半年的投資；半年后用收回的英鎊投資償付應(yīng)付賬款。盡管它得到了半年的利息收入，但是它也提前半年付出了日元。國際投資法可以使外幣債務(wù)人將計劃的未來外匯交易提前進(jìn)行，從而可以避免匯率風(fēng)險損失。‘（五）外匯交易法與國際信貸法的結(jié)合涉外經(jīng)營企業(yè)最常用的綜合性匯率風(fēng)險管理方法是BSI法和LSI法。BSI法（Borrow-Spot-Invest）即：借款——即期外匯交易——投資法。指通過借款、即期外匯交易和投資的程序，爭取消除匯率風(fēng)險的風(fēng)險管理方法。LSI法（Lead-Spot-Invest）即：提前結(jié)匯——即期外匯交易——投資法。指通過提前結(jié)匯、即期外匯交易、投資或借款的程序消除匯率風(fēng)險的風(fēng)險管理方法。BSI法舉例例：英國某公司有1000萬日元的應(yīng)收賬款，該敞口頭寸使其承受外匯風(fēng)險。在外匯風(fēng)險管理中，它可以借入1000萬日元，通過即期外匯交易將其兌換成英鎊，并用該英鎊進(jìn)行投資。在收回投資時，它用英鎊投資利息償付日元借款利息。如果前者不足以償付后者，則它為避免外匯風(fēng)險付出了一定的代價。BSI法與國際借款法的主要區(qū)別是：在操作中多出一道投資程序，從而未能提前利用資金，同時也不必完全承擔(dān)借款利息的代價。風(fēng)險偏好有所企穩(wěn)歐元兌美元1.31附近震蕩（2012年04月12日05:24）市場風(fēng)險偏好有所企穩(wěn)，歐美股市觸底反彈，美元指數(shù)總體上維持弱勢，推動非美貨幣走高。但歐債局勢再度緊張，意西國債收益率令人擔(dān)憂，令歐元上行之路夭折。歐元兌美元先漲至1.3150一線，隨后重返1.31下方波動，日內(nèi)大致維持在1.31附近寬幅震蕩。尾盤美聯(lián)儲褐皮書對匯市影響不大。周三凌晨美聯(lián)儲費舍爾和柯薛拉柯塔相繼發(fā)表了較強(qiáng)硬講話，柯薛拉柯塔的講話則更為激進(jìn)，其表示美聯(lián)儲將需要在未來6至9個月的某個時候開始撤出寬松政策。歐元兌美元受壓回落，不過跌至1.3065低點企穩(wěn)回升。

歐洲早盤，德國公布的