有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2023年02月2023年02月01日-63325888*6044enzhiyiorientseccomcn最劇烈時出現(xiàn)過國出口份額將如何演變？如何看待當(dāng)下最劇烈時出現(xiàn)過國出口份額將如何演變？如何看待當(dāng)下就這些內(nèi)容進行討論。Q滑，同時美國從歐盟進口的比例迅還有幾個細節(jié)值得關(guān)注：(1)與美國類似的是，我們也可以看到歐盟從中國進口的業(yè)制成品出口國的處境是相近的，相較之下中國出口份額表現(xiàn)并不差；(3)2023更小，孫國翔sunguoxiang@力也更強，如2022年中國已經(jīng)成功承接了國占全球新船市場份額的比例約為75.2%)，都說明即便2022年國內(nèi)供應(yīng)鏈壓力較優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，足以說明中國制造的優(yōu)勢。其中存在一定短期因素助推(如歐盟遭遇能源危機)，但不可否認的是東盟和中國產(chǎn)業(yè)路倡議的推動下，亞洲區(qū)域大市場加速形成，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)期因素，如政策刺激效果消退后海外消費需因如何進一步外溢到經(jīng)濟領(lǐng)域，具體工具如今年十月將正式啟動的碳邊境調(diào)節(jié)機制 (CBAM，碳關(guān)稅)，或者明年聯(lián)合國氣候峰會可能亮相的“損失與損害”基金，等外需持續(xù)低迷，外需持續(xù)低迷，出口低位收官——12月進出口點評走向碳中和系列：碳關(guān)稅元年，誰會成為重點“課稅”對象？歐盟生產(chǎn)遭遇瓶頸，中國出口能否接棒？2023-01-152022-12-282022-09-03?疫情最終走向還存在不確定性，對我國統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作提出了嚴峻挑戰(zhàn)；測算全球貿(mào)易數(shù)據(jù)、碳關(guān)稅影響時均基于一定假設(shè)，可能無法及時、準確政治環(huán)境變化超預(yù)期導(dǎo)致全球貿(mào)易需求回落。2 6歐盟從中國進口比例占比降低主要是因為能源供應(yīng)問題6工業(yè)制成品出口國中，中國出口份額的韌性并不弱7中國出口的份額韌性源于產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢..................................................................................723年中國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢有望延續(xù)8東盟在中國份額韌性方面扮演著一定的角色8 有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3圖1：美國從不同地區(qū)進口比例(%) 5圖2：美國各類商品從中國進口的比例(%) 5圖3：美國商品進口結(jié)構(gòu)(%) 5圖4：2019年歐盟主要產(chǎn)品的出口份額(%) 5圖5：各國港口準班率與疫情前的比值(%) 6圖6：歐盟對不同地區(qū)出口價格指數(shù)同比(%) 6圖7：歐盟從中國累計進口的比例(%) 7圖8：2019年歐洲高技術(shù)產(chǎn)品進口中間品來源(%) 7圖9：中國累計出口份額(%) 7圖10：各國/地區(qū)出口份額變化情況(%) 7圖11：東盟各國PMI(%) 8圖12：全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)(個標準差) 8圖13：中國對各國出口占比(%) 9圖14：東盟各國出口機電產(chǎn)品價值源于中國的比例(%) 9 1有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4次超過歐盟以來，該情形僅在2019年中美貿(mào)易摩擦最劇烈時出現(xiàn)過一次。在此背景下，展望如何看待美國從歐盟進口反超中國？2022Q4中國占比開始加速下滑“去中國化”的步伐有所加快。具體來看，2022年下降從Q4開始，而非Q2(中國國內(nèi)部分地個百分點(同期中國下降0.35個百分點)，北美下降0.07個百分點，從中國以外的亞洲國的從中國進口商品主要是化工產(chǎn)品、以材料分類的制成品(皮革、橡膠、塑料、木制品等)、機械交運設(shè)備、雜項制成品(家具、玩具等)，如2022年11月美國從中國進口化工產(chǎn)品和雜項制成品占各自總進口的比例分別為10.23%和29.72%，分別較同年9月下降0.89和0.63個百分點。而這些工業(yè)制成品歐盟恰好都有較強的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)——高技術(shù)含量商品中，業(yè)的轉(zhuǎn)移，但是本土依然出口不少勞動密集型產(chǎn)品，如2019年歐盟紡織品、紡織服裝出口%。主要有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。51951/95195195195195.00化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品以材料分類的制成品雜項制成品1951/95195195195195.00化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品以材料分類的制成品雜項制成品.00圖1：美國從不同地區(qū)進口比例(%)北美歐盟中國亞洲(除中國)%%數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所備注：底色代表期間為一季度機機械和交通運輸設(shè)備(右軸)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所圖2：美國各類商品從中國進口的比例(%).00000000 化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品以材料分類的制成品機械和交通運輸設(shè)備雜項制成品(右軸)66789101112Wind，東方證券研究所1134567891011數(shù)據(jù)來源：圖4：2019年歐盟主要產(chǎn)品的出口份額(%).0.0.0.0.0.0產(chǎn)品石油&礦物品織品學(xué)品產(chǎn)品石油&礦物品織品學(xué)品械交運輸設(shè)備訊設(shè)備集成電路&電子元件訊器材數(shù)據(jù)來源：WTO，東方證券研究所備注：不同分類可能會有重復(fù)部分，如制成品包含鋼鐵及往右所有商品，化學(xué)品包括藥品，機械交運包括運輸設(shè)備，通訊設(shè)備包括集成電路&電子元件、通訊器材以及自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備，等等。作用下的結(jié)果2019-2021年間僅18.1%，與此同時從亞洲其他國家進口后高的特征(Q1最低，Q4最高)，但2019年以來，往往Q4就或多或少有見頂回落的跡象。份額的中樞大約提高了1.5-2個百分點，美國從中國進口占其總進口的比例也有一定反彈(特別是2020年)，這很大程度上要歸功于中國供應(yīng)鏈效率上的優(yōu)勢。不過，從全球角度來看，2022、78.7%；美國紐約港、休斯頓港和洛杉磯港分別為2020年2月的40.5%、26.4%、3.7%；歐洲鹿特丹港(荷蘭)和漢堡港(德國)分別為2020年1月的1%。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6-011-02-031-04-05-06-07-08-09-01-011-02-031-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09斯頓洛杉磯中美特丹歐?2022年歐美港口運行效率明顯恢復(fù)(下半年部分和訂單減少有關(guān))，中國廣州、深圳、上31.8%、54.3%；歐洲鹿特丹港(荷蘭)和漢堡港(德國)2022年Q4平均為2020年1月需要注意的是，和以前相比今年歐盟產(chǎn)品價格并無優(yōu)勢，歐盟折價出口搶訂單的可能性較小。2022年11月中國出口價格總指數(shù)為113.2(上年同月=100)，而歐盟27國2022年10月對美.0.0.0數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所備注：中美港口對應(yīng)2020年2月；歐洲港圖6：歐盟對不同地區(qū)出口價格指數(shù)同比(%)美國亞洲中國(除香港)00Eurostat，東方證券研究所Eurostat，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：口對應(yīng)2020年1月2023出口份額韌性可期性與美國“去中國化”的故事并不一致。為能源供應(yīng)問題與美國類似的是，我們也可以看到歐盟從中國進口的比例在減少，但背后的關(guān)鍵是大宗的外生沖在于2022年Q3(特別是7月)極端高溫席卷歐洲，歐洲能源短缺加劇，歐盟不得不加大力度購買化石能源以保證天然氣儲存進度(力度之大甚至導(dǎo)致10月歐洲部分天然氣現(xiàn)貨價格由于庫存爆滿一度跌成負數(shù))，相應(yīng)地2022年7月歐盟當(dāng)月從中國進口占其總進口的比例與2015-2019年同期平均的差從6月2.4個百分點(1-6月累計為2.69個百分點)大幅下降至0.23個百分點，截張，限產(chǎn)限電導(dǎo)致需要從中部分本土制造商品有關(guān)(據(jù)報道，歐洲本土產(chǎn)業(yè)因為本土供應(yīng)鏈受損，史無前例地將化”存在相當(dāng)難度，2019年德國、意大利、荷蘭等歐洲發(fā)達國家高技術(shù)產(chǎn)品(如化學(xué)品、機電產(chǎn)品等)中間品進口來源中，中國一般可以排到前五名，如德國從中國進口機械中間品的比例為11.5%(第一)，意大利為14.2%(第二)，法國為8.6%(第三)，荷蘭為9%(第四)。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。7圖7：歐盟從中國累計進口的比例(%)1數(shù)據(jù)來源：3357911135Eurostat，東方證券研究所791113579圖8：2019年歐洲高技術(shù)產(chǎn)品進口中間品來源(%)43210中國排名中間品源于中國的比例(右)86420法德意荷數(shù)據(jù)來源：UNIDO，東方證券研究所備注：高技術(shù)產(chǎn)品包含機電產(chǎn)品、化工等9月俄羅斯累計出口增速都為33.4%(參考瀚聞資訊《全球貿(mào)易監(jiān)測》鏡像數(shù)據(jù)統(tǒng)計中68個監(jiān)測為2.04個點，考慮到Q4中國供應(yīng)鏈 (回落0.4個百分點對應(yīng)2021年出口份額的2.5%)。不過，在2022年大宗商品普遍高漲的背景下，工業(yè)制成品出口國的處境是相近的，相較之下中國出口份額表現(xiàn)并不差。日本、韓國、歐盟2022年1-9月累計出口份額與2015-2019年同期的國出口份額變化的幅度并不大。與之相對的是美國、俄羅斯、印尼等大宗出口國從中得利，與-2019年同期的差分別上升0.55、0.38、0.17個百分點(分別為2021年份額的6.4%、15.7%、15%)。圖9：中國累計出口份額(%)2021年以來中國出口份額.00.00數(shù)據(jù)來源：WTO，東方證券研究所圖10：各國/地區(qū)出口份額變化情況(%)0.600.400.200.00 22年1-9月相較于2021全年的變化幅度 中美俄日中美俄成品數(shù)據(jù)來源：WTO，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8我們在《細拆東盟出口：只有替代效應(yīng)嗎？》中指出，菲律賓由于其產(chǎn)業(yè)單一(與馬來西亞相比)，在全球商品需求驅(qū)動力切換的過程中出口劣勢會被放大，相較之下中國具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，球貿(mào)易需求熱點承接訂單轉(zhuǎn)移的能力也更強，舉例來說：超越德國成為世界第二，增量部分源于德國的汽車份額，可以形成交叉印證的是，泰國(東盟中汽車出口大國)的PMI表現(xiàn)也是遠好于東盟其他國家。即便以修正總噸計，占全球新船市場份額的比例約為75.2%(2022全年為48.7%)，第二名韓國僅20.6%(2022全年38%，12月回落可能和韓國船企訂單爆滿、產(chǎn)能不足有關(guān))。有望再次得到體現(xiàn)。海外已經(jīng)放開了相當(dāng)一段時間，各國經(jīng)濟對疫情的適應(yīng)性正在不斷增強，但是全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)中樞依然顯著高于疫情之前，說明堵點依然存在。而與此同時，中國供應(yīng)的空間較為充足，有望繼續(xù)支撐中國出口份額，具體來看：?2022年11月起中國港口集裝箱吞吐出現(xiàn)重箱比下降，甚至是空箱的情況(部分源于2021年大幅增加集裝箱供應(yīng))，這一方面說明當(dāng)前外貿(mào)需求不足，但另一方面也說明了中國運力以及遠超其他國家的外貿(mào)運力(近年來歐美港口經(jīng)常因來自中國的集裝箱貨物過多而擁堵)，可以隨時填補上國際貿(mào)易需求。?2022年韓國連續(xù)多月對華逆差，部分商品直接涉及韓國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，足以說明中國制造的優(yōu)勢。根據(jù)韓國海關(guān)，韓國2022年5-11月(除9月)對華貨物貿(mào)易均為逆差，而上一次還要11月鋰離子蓄電池(HS編碼850760)、鎳氫蓄電池(HS編碼850750)對韓出口累計同比增圖11：東盟各國PMI(%)57印尼新加坡菲律賓975數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所圖12：全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)(個標準差).00數(shù)據(jù)來源：3/9393/939393939393/939Wind，東方證券研究所備注：GSCPI指數(shù)已被標準化，零表示平均值，零以外的數(shù)據(jù)代表其偏離平均值的程度一定的角色年中國對東盟出口占總出口的比重為15.8%，首次超過歐盟，成為中國第二大出口目的地，其中有一定短期因素助推(如歐盟遭遇能源危機)，但不可否有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9認的是東盟在中國出口格局中扮演了重要的角色。整體來看，東盟部分行業(yè)處在中國產(chǎn)業(yè)鏈的下22.2%(均排名第一)，2018年每單位出口中有10.3%、22.1%、5.8%的價值源于中國；2019年越南紡織服裝、紡織品中間品源于中國的比例分別高達95.7%和55.6%，2018年服裝、紡織品、皮革制品每單位出口就有25%的價值源于中國。展望后續(xù)，我們認為歐美市場占中國出口的比重還會進一步下降，取而代之的是在一帶一路倡議的推動下，亞洲區(qū)域大市場加速形成，產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)系更加緊密。隨著中國向東南亞轉(zhuǎn)移部分中低端直接向美國出口的規(guī)?？赡軙陆?，取而代之的是向東盟出口處在價值鏈更高位置的中間品，從美國海關(guān)的角度來看從中國進口的比例自然會下降，但在去圖13：中國對各國出口占比(%)韓國(右)俄羅斯(右)韓國(右)俄羅斯(右)日本(右) 印度(右)數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所圖14：東盟各國出口機電產(chǎn)品價值源于中國的比例(%)馬來西亞越南菲律賓泰國2008201020152018數(shù)據(jù)來源：Wind，東方證券研究所2023全球貿(mào)易需求較弱一些是中短期因素，如政策刺激效果消退后海外消費需求走弱、球經(jīng)濟長期增長重啟可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟增速長期放緩進行了闡釋，如P.Diggle,LukeBartholomew(2021)指出2012歐債危機和2020新冠疫情)，潛在經(jīng)濟增速都會下降，資產(chǎn)負債表和居民信心修復(fù)緩慢、勞動力市場滯后、結(jié)構(gòu)性改革勢頭放緩都是重要sJZhouS球性傳染病危機，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟反彈不足以彌補損失，且其影響可能會延續(xù)長達數(shù)年甚至數(shù)十年，其重的地區(qū)會通過國際貿(mào)易拖累其他國家的經(jīng)濟增長。各國都開始謀求建立獨立自主、安全可控的產(chǎn)業(yè)體系。WTO有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明?！叭?qū)嶋H出口增速/實際GDP增速”(WTO口徑，后簡稱“出口GDP比”)平均為2，2016-2019平均為0.78，2020年疫情爆發(fā)后有所回升，但如今也已經(jīng)開始回落。需要注意的是，近年主義抬頭以及中美貿(mào)易摩擦加劇，而2022年10月WTO報告中2023年出口GDP比預(yù)測的基準情景為0.43(WTO在報告中并沒有細談該數(shù)值背后的含義及假設(shè))。中美博弈日益升級，雙方貿(mào)易摩擦騎虎難下。雖然2021年以來拜登政府不像特朗普在任期間大張旗鼓地對華加征關(guān)稅，但2022年美國頒布的《通脹削減法案》、《芯片與科學(xué)法案》等法案也說明了美國產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略上從“去工業(yè)化”轉(zhuǎn)向“再工業(yè)化”，甚至試圖推動產(chǎn)業(yè)鏈“去中國化”脹削減法案》開始生效，針對電動汽車、關(guān)鍵礦物、清潔能源等等領(lǐng)域，美國會更加重視全產(chǎn)業(yè)而在中歐之前，其貿(mào)易是否會產(chǎn)生摩擦，更加類似“灰犀?！笔录?，關(guān)鍵在于未來氣候政治如何管國內(nèi)反對聲不斷，但德國總理朔爾茨(OlafScholz)開啟了其擔(dān)任總理之后的首次訪華，成為二十大后第一位訪問中國的西方領(lǐng)導(dǎo)人，隨后也相繼訪問了新加坡和越南，說明歐洲經(jīng)濟火車頭國、美國、歐盟三大主要經(jīng)濟體中，歐盟經(jīng)濟體修復(fù)狀況相當(dāng)不容樂觀(部分也和俄烏沖突有關(guān))，歐盟急需一個杠桿，撬動、發(fā)揮其在經(jīng)濟領(lǐng)域的優(yōu)勢，氣候政治就是其中之一。歐盟一直?碳邊境調(diào)節(jié)機制(CBAM，碳關(guān)稅)。2023年即是碳關(guān)稅元年，根據(jù)我們的測算，其對中國的影響上下限差距比較大(詳見《走向碳中和系列：碳關(guān)稅元年，誰會成為重點“課稅”對象？》)，很長一段時間內(nèi)中國受影響程度主要取決于碳關(guān)稅覆蓋商品范圍擴大的速度。如將覆蓋商品拓展到間接排放(也是對中國影響最大的一塊)，加快縮減免費配額，等等。?“損失與損害”基金。2022年底的聯(lián)合國氣候峰會提議設(shè)立一個特別基金(直譯為“損失與損害”基金)，以彌補最脆弱國家(不含中國)因氣候問題受到的損失，并明確指出資金要來自“廣泛的捐贈”，在名單中明確包含中國等發(fā)展中國家，以及沙特等大宗出口國，前者對應(yīng)的是歐盟產(chǎn)業(yè)上最大的競爭對手之一，而后者對應(yīng)的是能源低碳轉(zhuǎn)型過程中不得不面有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明?；?不含化肥等)械公設(shè)備訊設(shè)備儀器、儀表、檢驗設(shè)備其他交運設(shè)備料橡膠、塑料玻璃、陶瓷、水泥礎(chǔ)金屬屬制品化工(不含化肥等)械公設(shè)備訊設(shè)備儀器、儀表、檢驗設(shè)備其他交運設(shè)備料橡膠、塑料玻璃、陶瓷、水泥礎(chǔ)金屬屬制品品飲料織品織服裝皮革、毛皮等制品制品家具制造業(yè)&回收圖15：碳價差距為40美元/噸，各行業(yè)單位對歐出口所需繳納的碳關(guān)稅以及2017年營業(yè)利潤徑，%;右：人民幣口徑，%)歐委會版本ENVI版本EUETS版本2017年營業(yè)利潤率(右)0000 00數(shù)據(jù)來源：Ourworldindata，UNIDO，CEADs，《EvaluationofNuclearPowerasaProposedSolutiontoGlobalWarming,AirPollution,andEnergySecurity》，《中國能源統(tǒng)計年鑒》東方證券研究所備注：40美元每噸參考2021年初歐盟的碳價；化工不含化肥、橡膠、塑料等；由紅色折線區(qū)分開的三個部分，從左往右分別對應(yīng)高科技、中科技以及低科技含量風(fēng)險提示嚴峻挑戰(zhàn)；情況；海外經(jīng)濟、政治環(huán)境變化超預(yù)期導(dǎo)致全球貿(mào)易需求回落。目前海外宏觀政策(貨幣、財政)、地，對全球貿(mào)易需求的影響存在變數(shù)。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本或觀點無任何直接或間接的關(guān)系。公司投資評級的量化標準數(shù)收益率在-5%以下。級相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利有效。行業(yè)投資評級的量化標準：準指數(shù)收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評級信息不再有效。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。明本證券研究報告(以下簡稱“本報告”)由東方證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)制作及發(fā)布。。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司