第十一章貨幣政策教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第四節(jié)貨幣政策與其他經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策*貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采用的調(diào)節(jié)貨幣供給和利率等變量的方針和措施的總和。一個(gè)完整的貨幣政策包括貨幣政策終極目標(biāo)、貨幣政策中介指標(biāo)、貨幣政策工具、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣政策效果等內(nèi)容。圖：貨幣政策的基本框架

傳導(dǎo)過程政策工具中介目標(biāo)終極目標(biāo)

監(jiān)測(cè)和預(yù)警二、貨幣政策的終極目標(biāo)貨幣政策的4個(gè)終極目標(biāo)穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡①一般認(rèn)為通脹率控制在2%-4％以內(nèi)。②70年代后成為各國(guó)首要目標(biāo)。①美國(guó)認(rèn)為失業(yè)率=5％就是充分就業(yè)。②該目標(biāo)形成于30年代經(jīng)濟(jì)大危機(jī)時(shí)期。該目標(biāo)于20世紀(jì)50年代因各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡而形成。①追求動(dòng)態(tài)平衡。②該目標(biāo)于60年代因兩次美元危機(jī)而形成。圖：貨幣供應(yīng)量調(diào)控機(jī)制貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)國(guó)際收支平衡失業(yè)率與物價(jià)上漲率之間通常存在著一種此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)→進(jìn)口↑→國(guó)際收支逆差有人認(rèn)為，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是形影不離的。二者并存的條件事實(shí)上并不存在。貨幣政策目標(biāo)的選擇各國(guó)處理政策目標(biāo)間沖突的方式主要有2種①側(cè)重于統(tǒng)籌兼顧，力求協(xié)調(diào)②側(cè)重于權(quán)衡選擇，突出重點(diǎn)1.雙重目標(biāo)→優(yōu)先選擇一個(gè)目標(biāo)，同時(shí)兼顧某一個(gè)目標(biāo)，如中國(guó)。2.多重目標(biāo)→統(tǒng)籌兼顧3.單一目標(biāo)→穩(wěn)定物價(jià)，如德國(guó)。國(guó)家50-60年代70-80年代90年代后美國(guó)充分就業(yè)為主穩(wěn)定貨幣為主以反通脹為唯一目標(biāo)英國(guó)充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡穩(wěn)定貨幣為主以反通脹為唯一目標(biāo)日本國(guó)際收支平衡、物價(jià)穩(wěn)定物價(jià)穩(wěn)定、國(guó)際收支平衡意大利經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)穩(wěn)定貨幣，兼顧國(guó)際收支平衡德國(guó)物價(jià)穩(wěn)定為主，兼顧國(guó)際收支平衡表11.1：二戰(zhàn)后西方各國(guó)貨幣政策終極目標(biāo)的演變附錄：對(duì)表11.1的解釋50-60年代：面臨問題不同，政策目標(biāo)各異

1、美國(guó)→生產(chǎn)力過剩問題→充分就業(yè)、反危機(jī)；

2、日本→經(jīng)濟(jì)重建與快速增長(zhǎng)問題→保證技術(shù)引進(jìn)所需外匯；

3、德國(guó)→惡性通貨膨脹問題→反通脹為單一目標(biāo)。共同的命運(yùn)，相同的目標(biāo)

1、70年代：通脹長(zhǎng)期高達(dá)2位數(shù)→穩(wěn)定貨幣為主；

2、90年代：貨幣主義弱點(diǎn)暴露→過嚴(yán)的貨幣控制使經(jīng)濟(jì)停滯不前→反通脹為唯一目標(biāo)→力求無通脹的增長(zhǎng)。不同國(guó)家、不同時(shí)期貨幣政策的理論依據(jù)不同

1、50-60年代→凱恩斯主義→擴(kuò)大有效需求，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)；

2、70-80年代→貨幣主義→單一規(guī)則：以一定貨幣存量為唯一手段，控制好貨幣供給量增長(zhǎng)率，其他一切由市場(chǎng)調(diào)節(jié)；

3、德國(guó)→社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論→沒有貨幣穩(wěn)定，市場(chǎng)機(jī)制就不能正常發(fā)揮作用。三、貨幣政策的中介目標(biāo)中介目標(biāo)是指央行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的終極目標(biāo)，而選定的可供觀察和調(diào)整的指標(biāo)（中間性或傳導(dǎo)性金融變量）。1.∵終極目標(biāo)并不直接處于央行控制之下→央行必須選擇某些與終極目標(biāo)關(guān)系密切、且可直接影響的指標(biāo)作為中介性目標(biāo)→通過中介指標(biāo)的調(diào)控實(shí)現(xiàn)終極目標(biāo)。2.終極目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有相當(dāng)長(zhǎng)的作用過程→央行在政策實(shí)施過程中有必要及時(shí)了解政策工具是否得力，估計(jì)終極目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)→∵終極目標(biāo)的統(tǒng)計(jì)資料需要長(zhǎng)時(shí)間匯集整理，央行不能隨時(shí)掌握詳盡的情報(bào)→央行有必要選擇一些短期的中介目標(biāo)作為政策實(shí)施過程效果的指標(biāo)，以便隨時(shí)調(diào)整貨幣政策。圖：貨幣政策通過中介指標(biāo)的作用過程（二）貨幣政策中介目標(biāo)選擇的標(biāo)準(zhǔn)可測(cè)性可控性相關(guān)性通常認(rèn)為中介目標(biāo)的選取要符合三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)央行能夠迅速獲得該指標(biāo)準(zhǔn)確的資料數(shù)據(jù)，并進(jìn)行相應(yīng)的分析判斷。該指標(biāo)必須由央行所控制→能在足夠短的時(shí)間內(nèi)接受貨幣政策的影響，并按政策設(shè)定的方向和力度發(fā)生變化。該指標(biāo)與終極目標(biāo)有密切、穩(wěn)定的關(guān)系→控制住該指標(biāo)就能基本實(shí)現(xiàn)終極目標(biāo)。（三）中介目標(biāo)的指標(biāo)根據(jù)中介目標(biāo)的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，可作為貨幣政策中介指標(biāo)的一般有以下4個(gè)金融變量：利率貨幣供應(yīng)量超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣1、利率根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)狀況提出預(yù)期理想的利率基準(zhǔn)水平區(qū)間，若偏離這一水平，央行就要進(jìn)行調(diào)節(jié)。優(yōu)點(diǎn)：①可測(cè)性強(qiáng)→央行能隨時(shí)觀察市場(chǎng)利率水平及結(jié)構(gòu)。②可控性強(qiáng)→央行可通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率等工具影響市場(chǎng)利率。③與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平高度相關(guān)→利率變化對(duì)投資和消費(fèi)產(chǎn)生直接影響，從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)總供求。缺點(diǎn)：利率作為內(nèi)生變量和政策變量在實(shí)踐中很難區(qū)分?！呃首鳛閮?nèi)生變量是順經(jīng)濟(jì)周期的→變動(dòng)趨勢(shì)與央行政策方向（期望）一致→央行難以判斷自己的政策操作是否已經(jīng)達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。2、貨幣供應(yīng)量根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求提出貨幣供應(yīng)量的期望值，若偏離這一期望值，央行就要進(jìn)行調(diào)節(jié)。優(yōu)點(diǎn)：①與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r高度相關(guān)→一定時(shí)期的貨幣供應(yīng)量代表了當(dāng)期社會(huì)的有效需求總量和整個(gè)社會(huì)的購(gòu)買力，與終極目標(biāo)直接相關(guān)。②央行容易判斷其政策效果→貨幣供應(yīng)量的變化作為內(nèi)生變量是順循環(huán)的，而作為政策變量是逆循環(huán)的→不易將政策性效果與非政策性效果相混淆。缺點(diǎn)：①貨幣供應(yīng)量本身包含的范圍或統(tǒng)計(jì)口徑比較復(fù)雜，難以清晰界定；②央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制隨著當(dāng)代金融創(chuàng)新的活躍更為困難。3、超額準(zhǔn)備金通過政策工具來調(diào)節(jié)、監(jiān)控商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金水平。若指標(biāo)過高，說明金融機(jī)構(gòu)資金寬松，從而證明已提供的貨幣供應(yīng)量偏多，央行便采取緊縮措施。若指標(biāo)過低，證明金融機(jī)構(gòu)資金偏緊，市場(chǎng)貨幣需求不能滿足，貨幣供給量偏小，央行便采取擴(kuò)張措施。優(yōu)點(diǎn)：可測(cè)性和可控性強(qiáng)，且較容易判斷政策效果。缺點(diǎn)：央行對(duì)商業(yè)銀行的部分準(zhǔn)備金缺乏直接控制能力。4、基礎(chǔ)貨幣中央銀行直接調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣量。央行提供的基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)的作用形成數(shù)倍于基礎(chǔ)貨幣量的市場(chǎng)貨幣供給總量?！诮?jīng)濟(jì)機(jī)制充分發(fā)揮作用和貨幣乘數(shù)穩(wěn)定的情況下，調(diào)控基礎(chǔ)貨幣量可直接實(shí)現(xiàn)對(duì)貨幣總供求的調(diào)節(jié)。優(yōu)點(diǎn)：該項(xiàng)指標(biāo)對(duì)央行來說極易控制、監(jiān)測(cè)和操作。缺點(diǎn)：貨幣乘數(shù)的穩(wěn)定性受到現(xiàn)金比率、定期與活期存款比率等一些非央行政策性因素的影響，使得基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系處于不穩(wěn)定狀態(tài)，從而造成央行無法精確地控制基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而控制貨幣供應(yīng)量。國(guó)別50－60年代70－80年代90年代以后美國(guó)以利率為主先以M1，后改以M2為主放棄以貨幣供應(yīng)量為中介指標(biāo)，在貨幣政策實(shí)施上監(jiān)測(cè)更多的變量，但主要是以利率、匯率等價(jià)格型變量為主英國(guó)以利率為主英鎊M3，后改為以M0為主加拿大先以信用總額為主，后改為以信用條件為主先以M1，后以一系列“信息變量”為主（主要是M2和M2＋CD德國(guó)商業(yè)銀行的自由流動(dòng)準(zhǔn)備先以中央銀行貨幣量CBM為主，后改為M3

日本民間的貸款增加額M2+CD

意大利以利率為主國(guó)內(nèi)信用總額

表11.2：二戰(zhàn)后西方各國(guó)中介目標(biāo)的選擇第二節(jié)貨幣政策工具**一、貨幣政策工具**1、控制貨幣供應(yīng)量的能力2、對(duì)利率的影響程度3、對(duì)商業(yè)銀行行為的影響4、對(duì)公眾預(yù)期的影響5、伸縮性判斷一項(xiàng)貨幣政策工具是否強(qiáng)有力的標(biāo)準(zhǔn)**貨幣政策工具是中央銀行為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策的終極目標(biāo)而采取的措施和手段。二、一般性信用控制工具**一般性信用控制工具是央行一般性的調(diào)節(jié)手段。特點(diǎn)是經(jīng)常使用，且都屬于對(duì)貨幣總量的調(diào)節(jié)，能對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行發(fā)生影響。1.法定存款準(zhǔn)備率2.再貼現(xiàn)率3.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)1.法定存款準(zhǔn)備率對(duì)貨幣供給量影響巨大。強(qiáng)烈的告示效應(yīng)→表明央行將來的政策走向。缺乏彈性→提高法定存款準(zhǔn)備率時(shí)，商業(yè)銀行迅速壓縮貸款和投資規(guī)模，容易引起經(jīng)濟(jì)的震動(dòng)，所以不宜經(jīng)常變動(dòng)。法定準(zhǔn)備金率并不經(jīng)常被運(yùn)用，只有當(dāng)央行準(zhǔn)備大規(guī)模調(diào)整貨幣供給時(shí)才采用。rd↑→超額準(zhǔn)備金↓→商業(yè)銀行信貸規(guī)?！齬d↑→貨幣乘數(shù)↓M↓調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的基本原理評(píng)價(jià)通過調(diào)節(jié)法定存款準(zhǔn)備金客影響商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金的規(guī)模，而且也影響商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力，從而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。2.再貼現(xiàn)率央行處在被動(dòng)的地位→對(duì)商業(yè)銀行缺乏強(qiáng)制影響。環(huán)境要求較高→商業(yè)信用與貼現(xiàn)市場(chǎng)發(fā)達(dá)；在一個(gè)開放度較高的國(guó)家，提高再貼現(xiàn)率，可能導(dǎo)致商業(yè)銀行到國(guó)外借款，引起資本流入，貨幣供應(yīng)量不但沒減少還會(huì)增加，偏離了政策意圖。評(píng)價(jià)再貼現(xiàn)率↑→商業(yè)銀行從央行融資↓→超額準(zhǔn)備金↓→貸款和投資能力↓→貨幣供應(yīng)量↓。調(diào)整再貼現(xiàn)率可影響商業(yè)銀行的資金成本，進(jìn)而影響商業(yè)銀行的融資意向。調(diào)整再貼現(xiàn)率可以產(chǎn)生告示作用，影響商業(yè)銀行及大眾的預(yù)期。調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的基本原理3.公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)點(diǎn)：①主動(dòng)性→央行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)中始終處于主動(dòng)地位；②靈活性→中央銀行可以進(jìn)行微調(diào)；③可以進(jìn)行連續(xù)操作；④可逆性→可以根據(jù)變化后的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，進(jìn)行反向操作。缺點(diǎn)：①必須以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)；②必須有足夠多的證券；③對(duì)商業(yè)銀行的強(qiáng)制影響力較弱；④對(duì)公眾預(yù)期的影響力較弱。評(píng)價(jià)央行買進(jìn)有價(jià)證券→基礎(chǔ)貨幣↑（商業(yè)銀行的超額存款準(zhǔn)備金和公眾手持現(xiàn)金增加）→貨幣供給量↑。通過在公開市場(chǎng)上買賣政府債券，可以擴(kuò)大或縮小商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金，從而影響商業(yè)銀行的貨幣創(chuàng)造能力。央行買入證券可擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，賣出證券可減少貨幣供應(yīng)量。調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的基本原理三、選擇性的貨幣政策工具在總量不變的情況下，中央銀行對(duì)信用進(jìn)行的結(jié)構(gòu)性控制；即通過對(duì)不同信用形式的管制，鼓勵(lì)或抑制某一部門的發(fā)展，從而達(dá)到結(jié)構(gòu)調(diào)整的目標(biāo)。1．優(yōu)惠利率2．證券市場(chǎng)信用控制主要措施：規(guī)定信用交易比例（證券保證金比率）3．預(yù)繳輸入保證金4．消費(fèi)者信用控制措施：①停辦；②提高首付金額；③縮短分期付款的期限；④限制可用消費(fèi)信貸購(gòu)買的消費(fèi)品的種類，并嚴(yán)格審查其付款能力等。5．房地產(chǎn)信用管制措施與消費(fèi)信貸控制相似四、直接信用管制從質(zhì)（結(jié)構(gòu)）和量（總量）兩個(gè)方面，央行以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)（放款或存款數(shù)量及存款利率等）所進(jìn)行的控制。1．信用配額2．最高利率管制直接限制貸款數(shù)量3．直接干預(yù)4．規(guī)定流動(dòng)性比率央行對(duì)業(yè)務(wù)活動(dòng)不當(dāng)?shù)你y行拒絕提供貸款或者實(shí)行高于一般利率的懲罰性利率。規(guī)定商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)存款的比重。五、間接信用管制間接信用管制的方式主要有2種：1.道義勸告2.窗口指導(dǎo)央行利用其聲望和地位，向各金融機(jī)構(gòu)說明立場(chǎng)，希望借助道義的影響和說服的力量達(dá)到干預(yù)和控制各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的目的。央行根據(jù)產(chǎn)業(yè)