第五章期貨投機(jī)與套利交易

第一節(jié)期貨投機(jī)交易

投機(jī)指根據(jù)對市場的判斷，把握機(jī)會，利用市場出現(xiàn)的價差進(jìn)行買賣從中獲得利潤的交易行為。一、期貨投機(jī)的概念（一）定義期貨投機(jī)（Futuresspeculation）是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。以價格預(yù)測為基礎(chǔ)

（二）期貨投機(jī)與保值的區(qū)別

期貨投機(jī)套期保值交易目的賺取價差收益轉(zhuǎn)移或規(guī)避現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險交易方式僅在期貨市場買空賣空期現(xiàn)兩個市場上同時操作風(fēng)險喜好風(fēng)險偏好風(fēng)險厭惡（三）期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別

表5-1

期貨投機(jī)與股票投機(jī)的區(qū)別期貨投機(jī)股票投機(jī)保證金規(guī)定5-15%左右的保證金100%交易方向雙向單向結(jié)算制度當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算不實行每日結(jié)算特定到期日有特定到期日無特定到期日（四）期貨投機(jī)者類型交易部位多頭投機(jī)者和空頭投機(jī)者交易大小機(jī)構(gòu)投機(jī)者和個人投機(jī)者持倉時間長線交易者、短線交易者、當(dāng)日交易者和搶帽子者價格分析方法基本因素分析派、技術(shù)分析派、綜合分析派二、期貨投機(jī)的作用1、承擔(dān)價格風(fēng)險

2、促進(jìn)價格發(fā)現(xiàn)3、減緩價格波動

4、提高市場流動性

三、期貨投機(jī)的準(zhǔn)備工作

（一）充分了解期貨合約——知己知彼

（二）制定交易計劃——不打無準(zhǔn)備之仗

（三）確定獲利和虧損限度——預(yù)先制定好止損止盈點(diǎn)（四）確定投入的風(fēng)險資本——三原則第一、分散投入

第二、持倉數(shù)限定在可控的風(fēng)險范圍之內(nèi)第三、留出一定數(shù)額的資金

四、期貨投機(jī)的操作方法（一）在建倉階段1、選擇期貨品種

（1）做熟悉的品種；（2）具有良好的流動性，成交量大；

（3）波動大，且具有良好的趨勢性。2、選擇入市時機(jī)

首先，研判市場趨勢和空間

趨勢——基本分析法

空間——技術(shù)分析法

其次，權(quán)衡風(fēng)險和獲利前景——運(yùn)用概率判斷最后，決定入市的具體時間

——技術(shù)分析法選時

3、平均買低和平均賣高策略（方向錯誤）

（1）概念①平均買低：在買入合約后，如果價格下降則進(jìn)一步買入合約，以求降低平均買入價，一旦價格反彈可能在較低價格上賣出止虧盈利。②平均賣高：在賣出合約后，如果價格上升則進(jìn)一步賣出合約，以提高平均賣出價，一旦價格回落可以在較高的價格上買入止虧盈利。[例5-1]某投機(jī)者預(yù)測11月份大豆期貨合約價格將會上漲，于是在8月3日買入1手（10噸/手）大豆期貨合約，成交價格為4015元/噸。可此后價格不升反降，8月4日下降到4005元/噸，該投機(jī)者確信11月份大豆價格必將上漲，于是又以4005元/噸再次買入1手合約，成交后2手合約的平均買入價位為4010元/噸，低于第一次的入市成交價。如果不考慮傭金和手續(xù)費(fèi)因素，此后市價反彈只要上升4010元/噸，賣出2手合約便可止虧。如果在價格下跌時沒有買入第二手合約，只有當(dāng)市價反彈到4015元/噸才可避免損失。（2）操作前提

該策略的執(zhí)行必須是對市場大勢的看法不變?yōu)榍疤?/p>

如在上案例中，如果價格一值下跌，到8月7日11月份大豆期貨合約下跌到3995元/噸，則2手合約的虧損額為（3995-4010）×2×10=-300元。如果沒有采取平均買低策略，則虧損額只有（3995-4015）×1×10=-200元。因此，采用平均買低和平均賣高策略應(yīng)注意可能存在逆市加倉風(fēng)險。為了保險，投資專家建議，在期貨交易中，一般只有在首次的建倉經(jīng)市場檢驗正確時再進(jìn)行增倉。即只有在頭筆交易已經(jīng)獲利的情況下，才可以追加持倉。4、金字塔式買入賣出建倉（方向正確）

——也稱順勢加倉法則

兩個原則：

（1）已經(jīng)盈利，才能增倉（2）持倉的增加應(yīng)依次遞減

[例5-2]某投機(jī)者預(yù)測5月份大豆期貨合約價格將上升，故買入5手（10噸/手），成交價格為4015元/噸，此后合約價格迅速上升到4025元/噸，首次買入的5手合約已經(jīng)為他帶來浮動盈利10×5×(4025-4015)=500元。為了進(jìn)一步利用該價位的有利變動，該投機(jī)者再次買入3手5月份合約，持倉總數(shù)增加到8手，8手合約的平均買入價為（4015×5×10+4025×3×10)/80=4018.75元/噸。當(dāng)市場價格再次上升到4030元/噸時。又買入2手合約，持倉總計10手，所持倉的平均價格為4021元/噸。當(dāng)市價上升到4040元/噸再買入1手，所持有合約總數(shù)為11手，平均買入價為4022.7元/噸。操作過程見圖5-1。價格（元/噸）持倉數(shù)（手）平均價（元/噸）4040x4022.734030xx40214025xxx4018.754015xxxxx4015圖5-1金字塔式買入在上例中，金字塔式買入時持倉的平均價雖然有所上升，但升幅遠(yuǎn)小于合約市場價格的升幅，市場價格回落時，持倉不至于受到嚴(yán)重威脅，投機(jī)者可以有充足的時間賣出合約并取得相當(dāng)?shù)睦麧?。例如，如果市場價格上升到4040元/噸開始回落，跌到4032元/噸，該價格仍然高于平均價4022.73元/噸，立即平倉賣出11手仍可獲利（4032-4022.73）×11×10=1019.7元。5、合約月份選擇

通常要關(guān)注以下兩個問題。其一是合約的流動性；其二是遠(yuǎn)期月份合約價格與近期月份合約價格之間的關(guān)系。（二）平倉階段

1、掌握限制損失、滾動利潤的原則。

2、靈活運(yùn)用止損指令——技術(shù)分析法確定止損價

注意：止損價不能太接近或遠(yuǎn)離市價原因：太接近市價——價格稍有波動就被平倉太遠(yuǎn)離市價——易受不必要的損失【例5-3】某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，并確定其最大損失額為20元/噸。在以1440元/噸買入1手合約后，又下達(dá)了一個止損指令，價格定于1420元/噸。如果市價下跌，一旦達(dá)到1420元，場內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可以得到的最好價格將其合約賣出。通過該指令，該投機(jī)者的投機(jī)可能失敗，但損失額僅限于20元/噸。止損單可以保護(hù)投機(jī)者的利益。如果市場按照預(yù)測的趨勢，朝有利的方向發(fā)展，投機(jī)者就可以繼續(xù)持有自己買入或賣出的倉位，直至基本分析表明市場趨勢已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)為止?！纠?-4】某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易，以1440元/噸買入1手合約。成交后市場價格上漲到每噸1460元。因預(yù)測價格仍將上漲，投機(jī)者決定繼續(xù)持有該合約。為了防止萬一市價下跌侵蝕已經(jīng)到手的利潤，遂下達(dá)一份止損單，價格定于1450元/噸。如果市價下跌，一旦達(dá)到1450元/噸，場內(nèi)的出市代表立即按在交易大廳可以得到的最好價格將其合約賣出。通過該指令，該投機(jī)者的投機(jī)利潤可以減少，但仍然有10元/噸左右的利潤。如果價格繼續(xù)上升，該指令自動失效，投機(jī)者可以進(jìn)一步獲取利潤。【例5-5】將前兩例綜合起來。某投機(jī)者決定做小麥期貨合約的投機(jī)交易。以1440元/噸買入1手合約。成交后立即下達(dá)一份止損單，價格定于1420元/噸。此后市價下跌，可以將損失限制到每噸20元左右。若價格上升，該指令自動失效。在價格上升到1460元/噸時，投機(jī)者決定下達(dá)一份新的到價止損指令，價格定于1450元/噸。若市價回落，可以保證獲得10元/噸左右的利潤。若市價繼續(xù)上升，則該指令作廢；當(dāng)上升到1480元/噸時，再下達(dá)一份止損指令，價格定于1470元/噸。即使價格下跌也可保證30元/噸的利潤。如果價格繼續(xù)上升，第三份指令自動失效。依此類推。（三）資金和風(fēng)險管理

資金管理是指交易者對資金的配置和運(yùn)用問題

1、資金管理要領(lǐng)：（1）投資額限制在全部資本的1/3至1/2以內(nèi)為宜。

（2）單個品種上最大交易資金應(yīng)控制在總資本的10%—20%以內(nèi)。

（3）單個市場最大總虧損金額限制在總資本的5%以內(nèi)。（4）一個市場群中所投入的保證金總額限制在總資本的20%—30%以內(nèi)。

上述要領(lǐng)國際上較通行，不過可以修正。

2、風(fēng)險管理要領(lǐng)：

倉位控制、止損范圍、分散投資與集中投資------縱向投資分散化：選擇少數(shù)幾個熟悉的品種在不同階段分散資金投入——期貨市場橫向投資多元化：同時選擇不同品種組成投資組合，以達(dá)到分散風(fēng)險的目的——證券市場第二節(jié)期貨套利概述

一、期貨套利的概念

期貨套利：是指利用相關(guān)市場或者相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或者相關(guān)合約上進(jìn)行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化時同時將持有頭寸平倉而獲利的交易行為。二、期貨套利的分類期現(xiàn)套利：利用期貨市場與現(xiàn)貨市場之間的價差進(jìn)行的套利行為。價差交易：利用期貨市場上不同合約之間的價差進(jìn)行的套利行為。根據(jù)所選擇的期貨合約的不同，價差套利又可分為，跨期套利、跨商品套利、跨市套利。

三、套利與期貨投機(jī)交易的區(qū)別表5-2套利與期貨投機(jī)交易的區(qū)別投機(jī)交易套利交易操作的方式不同買賣單一期貨合約同時買賣相關(guān)期貨合約利潤來源不同價格變動價差變動風(fēng)險程度大小交易成本大小期貨套利的特點(diǎn)是:1、風(fēng)險較小2、成本較低3、收益穩(wěn)定

四、期貨套利作用

1、有利于被扭曲的價格關(guān)系恢復(fù)到正常合理的狀態(tài)

2、增強(qiáng)市場流動性3、抑制過度投機(jī)第三節(jié)期貨套利交易策略一、期貨套利交易（一）期貨價差的定義價差是指不同市場、不同月份、不同品種期貨合約之間或期貨與現(xiàn)貨之間的價格之差。價差有四種形式：同一商品不同交割月份的期貨合約價格之差；不同交易所交易的同種商品的期貨合約價格之差；不同商品但存在相互關(guān)聯(lián)的期貨合約價格之差；同一商品的現(xiàn)貨與期貨之間不斷變動的價格之差。一般來說，期貨套利交易主要是指價差套利。價差套利又可稱為價差交易、套期圖利。期貨價差：是指不同期貨市場、不同月份、不同商品期貨合約之間的價格之差。（二）期貨套利交易原理一般而言，不同市場、不同月份、不同商品期貨合約之間都存在一定的正常價格關(guān)系，即不同期貨合約之間存在合理的區(qū)間范圍。由于受種種因素的影響，這種正常的價差關(guān)系經(jīng)常發(fā)生扭曲。當(dāng)價差不合理，交易者就可以利用這種不合理的價差對相關(guān)期貨合約建立相反的交易頭寸，等價差恢復(fù)正常時再分別平倉，即可從兩種合約價差的變動中獲利。

價差套利的操作：當(dāng)套利者預(yù)測某一期貨合約的價格和另一相關(guān)期貨合約（或不同月份、相關(guān)的不同品種、不同市場）價格之間的價差將會擴(kuò)大或縮小時，通過買入一種期貨合約的同時賣出另一相關(guān)期貨合約的交易，當(dāng)價差按照預(yù)期變化時，同時將兩種期貨合約平倉來獲取利潤。套利交易的原則：在價差交易中，交易者要同時在相關(guān)合約上進(jìn)行相反方向的交易，即在一種期貨合約建立多頭的同時對另一種期貨合約建立空頭。套利交易的組成：套利交易是相關(guān)期貨合約交易的一種組合，一般是由買進(jìn)和賣出兩個相關(guān)合約組成的。但也有例外的套利的本質(zhì)在于潛在利潤不是基于商品價格的上漲或者下跌，而是基于不同合約之間價差的擴(kuò)大或者縮小。（三）套利交易指令

套利指令分為市價指令、限價指令和取消指令

套利交易指令具有以下兩個特點(diǎn)。第一，在進(jìn)行套利交易時，買入和賣出期貨合約的指令必須同時下達(dá)

第二，不需要標(biāo)明各個期貨合約的具體價格，只要標(biāo)注兩個合約價差即可。1、套利市價指令的使用

市價指令：是指交易將按照市場當(dāng)前可能獲得的最好的價差成交的一種指令?！纠?-6】某交易者看到當(dāng)前CBOT

3月份和7月份的小麥期貨的市場價格分別是3.10美元/蒲式耳和3.45美元/蒲式耳，價差為35美分/蒲式耳，交易者認(rèn)為該價差過大，有套利機(jī)會，希望盡快入市買入3月份、賣出7月份小麥期貨合約進(jìn)行套利，于是發(fā)出以下指令：買入3月份小麥期貨合約

賣出7月份小麥期貨合約2、套利限價指令的使用

限價指令：是指當(dāng)價格達(dá)到指定價位時，指令將以指定的或更優(yōu)的價差來成交。【例5-7】當(dāng)前CBOT

9月份和11月份的大豆期貨的市場價格分別是568.25美分/蒲式耳和595.05美分/蒲式耳，價差為26.80美分/蒲式耳。某交易者認(rèn)為價差偏小，希望買人11月份、賣出9月份大豆期貨合約進(jìn)行套利，不過他認(rèn)為目前的價差可能還會進(jìn)一步縮小，希望能夠以20美分/蒲式耳的價差建倉，以期有更大的獲利空間，于是使用限價指令：買入11月份大豆期貨合約

賣出9月份大豆期貨合約11月份大豆期貨價格高于9月份大豆期貨價格20美分/蒲式耳

理論上說，使用限價指令可能的成交結(jié)果有多種情況，我們可以任意列舉三種。情況一：假設(shè)兩個合約價格上漲，9月份和11月份的大豆期貨的市場價格分別漲至578.05美分/蒲式耳和598.05美分/蒲式耳，價差變?yōu)?0美分/蒲式耳，該指令立刻以該價差被執(zhí)行，在這種情況下交易按照指定的價差成交。情況二：假設(shè)兩個合約價格下跌，9月份和11月份的大豆期貨的市場價格分別跌至558.25美分/蒲式耳和578.25美分/蒲式耳，價差變?yōu)?0美分/蒲式耳，該指令立刻以該價差被執(zhí)行，在這種情況下交易按照指定的價差成交。情況三：假設(shè)兩個合約價格上漲，9月份和11月份的大豆期貨的市場價格分別漲至579.75美分/蒲式耳和599.75美分/蒲式耳，價差變?yōu)?0美分/蒲式耳，但當(dāng)指令下達(dá)至交易系統(tǒng)時兩個合約價格發(fā)生小幅變化，最終以18.55美分/蒲式耳的價差成交，在這種情況下交易按照比指定的更理想的價差來成交。3、取消指令二、跨期（月）套利（最普遍）（一）概念——是指在同一市場（即同一交易所）同時買入賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在不同交割月份合約之間的價差出現(xiàn)有利變化時分別進(jìn)行對沖平倉獲利。

（二）不同交割月份合約的價格關(guān)系

離現(xiàn)貨月份較近合約——近期合約離現(xiàn)貨月份較遠(yuǎn)合約——遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期合約價格>近期合約價格時——正向市場近期合約價格>遠(yuǎn)期合約價格時——反向市場近期合約與遠(yuǎn)期合約邏輯關(guān)系是：在正向市場中，二者合理的價差理論上應(yīng)等于持倉費(fèi)在逆轉(zhuǎn)市場上，二者的價差沒有限制，取決于近期供給相對于需求的短缺程度，以及購買者愿意花多大代價換取近期能得到的商品供給。

（三）跨期套利的應(yīng)用

1、牛市套利——是指交易者在買進(jìn)近期期貨合約同時賣出同種、同量遠(yuǎn)期期貨合約，并寄希望于在看漲的市場中，近期合約價格上漲幅度大于遠(yuǎn)期合約價格上漲幅度；反之，若市場看跌，則希望近期合約價格下跌幅度小于遠(yuǎn)期合約價格下跌幅度。

【例5-8】，某跨期套利者在10月1日看到次年3月份玉米合約價格為每蒲式耳2.16美元，5月份合約價格為2.25美元/蒲式耳，二者價差為9美分。根據(jù)對歷年10月初的3月份合約和5月份合約間的價差分析，認(rèn)為這個價差要比正常價差高，于是他買入2張3月份玉米合約，同時賣出2張5月份玉米合約，兩個月后，價差縮小為6美分，于是他在12月1日賣出2張3月份玉米合約，買進(jìn)2張5月份玉米合約，將原合約同時平倉，交易結(jié)果如下表5-3：表5-3牛市套利實例分析（正向市場）

3月玉米期貨5月玉米期貨價差10月1日買入2張3月玉米合約價格：2.16美元/蒲式耳賣出2張5月玉米合約價格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日賣出2張3月玉米合約價格：2.24美元/蒲式耳買入2張5月玉米合約價格：2.30美元/蒲式耳-0.06美元結(jié)果獲利；0.08美元/蒲式耳虧損：0.05美元/蒲式耳△+0.03美元凈獲利：0.08-0.05=0.03美元/蒲式耳，共為0.03×5000×2=300美元分析上例可以看到：第一、根據(jù)合約價格的變動，或許你會問，如果只做單一合約獲利更多。但你忽略了兩點(diǎn)：

（1）價格變動方向

（2）風(fēng)險

套利交易的吸引力就是放棄一定的獲利機(jī)會來限制投機(jī)風(fēng)險。

第二、跨期套利的成敗取決于價差的變化，與價格變動方向及程度無關(guān)。在正向市場上，該牛市套利成功的情況是：（1）3月合約價格上升，5月合約價格不變；（2）3月合約價格不變，5月合約價格下降；（3）兩種合約價格均上升，但3月合約價格升幅大于5月合約；（4）兩種合約價格均下降，但3月合約價格跌幅小于5月合約；（5）3月合約價格上升，5月合約價格下降【例5-9】，套利者按【例5-8】中的價格，在10月份買入2張3月份玉米合約，賣出2張5月份玉米合約后市場價格下降，交易情況如下表5-4：表5-4牛市套利實例分析（正向市場）3月玉米期貨5月玉米期貨價差10月1日買入2張3月玉米合約價格：2.16美元/蒲式耳賣出2張5月玉米合約價格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日賣出2張3月玉米合約價格：2.14美元/蒲式耳買入2張5月玉米合約價格：2.18美元/蒲式耳-0.04美元結(jié)果虧損；0.02美元/蒲式耳盈利：0.07美元/蒲式耳△+0.05美元凈盈利：（0.07-0.02）×2×5000=0.05×2×5000=500美元總結(jié)【例5-8】、【例5-9】，在正向市場上做牛市套利交易時，價差縮小，可獲利，價差擴(kuò)大，受損失，如【例5-10】。【例5-10】，將【例5-9】中12月1日的價格稍作變動，使價差擴(kuò)大，交易情況如下表5-5：表5-5牛市套利實例分析（正向市場）3月玉米期貨5月玉米期貨價差10月1日買入2張3月玉米合約價格：2.16美元/蒲式耳賣出2張5月玉米合約價格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日賣出2張3月玉米合約價格：2.12美元/蒲式耳買入2張5月玉米合約價格：2.23美元/蒲式耳-0.11美元結(jié)果虧損；0.04美元/蒲式耳盈利：0.02美元/蒲式耳△-0.02美元凈損失：（0.04-0.02）×2×5000=200美元買近賣遠(yuǎn)的牛市套利的特點(diǎn)是：在正向市場上，牛市套利的損失有限而獲利的潛力有可能是無限的。原因有兩個：第一、只有價差擴(kuò)大牛市套利才會出現(xiàn)損失，但不會超過從近期到遠(yuǎn)期間的持倉費(fèi)，即正向市場上價差擴(kuò)大受持倉費(fèi)限制，故損失是有限的。第二、無論價格是升或是降，只要價差縮小即可獲利。若近期合約價格的升幅足夠大，近期可能高于遠(yuǎn)期合約，形成近期對遠(yuǎn)期升水，升水額不受限制，僅取決于近期市場對商品的需求程度及供給的短缺程度。故獲利潛力是無限的【例5-11】，假設(shè)10月1日的交易情況與【例5-8】相同，此后3月份合約及5月份合約的價格均上漲，其中3月份合約價格的上漲不僅幅度超過5月份合約，且絕對價格水平也從低于變?yōu)楦哂?月份合約，交易情況如下表5-6：表5-6牛市套利實例分析（正向轉(zhuǎn)反向）3月玉米期貨5月玉米期貨價差10月1日買入2張3月玉米合約價格：2.16美元/蒲式耳賣出2張5月玉米合約價格：2.25美元/蒲式耳-0.09美元12月1日賣出2張3月玉米合約價格：2.36美元/蒲式耳買入2張5月玉米合約價格：2.31美元/蒲式耳+0.05美元結(jié)果盈利；0.20美元/蒲式耳虧損：0.06美元/蒲式耳△+0.14美元凈盈利：（0.20-0.06）×2×5000=1400美元在反向市場上，進(jìn)行牛市套利，交易者應(yīng)當(dāng)注意：第一、只要價差擴(kuò)大，無論價格升降，交易者均可獲凈利，價差縮小則出現(xiàn)凈虧損。近期合約價格對遠(yuǎn)期升幅更大時，或遠(yuǎn)期合約對于近期跌幅更大時，才能入市做牛市套利。第二、因近期對遠(yuǎn)期的升水額可以沒有限制，遠(yuǎn)期合約對近期的升水額卻受制于持倉費(fèi)。所以這種牛市套利的獲利潛力巨大，風(fēng)險卻有限。2、熊市套利——是指交易者在賣出近期期貨合約同時買進(jìn)同種、同量遠(yuǎn)期期貨合約，并寄希望于在看跌的市場中，近期合約價格下跌幅度會大于遠(yuǎn)期合約價格下跌幅度；反之，在看漲的市場中，近期合約價格上漲幅度會小于遠(yuǎn)期合約價格上漲幅度。【例5-12】，在10月1日，次年3月份玉米合約價格為每蒲式耳2.25美元，7月份玉米合約價格為2.42美元時，某投機(jī)商分析認(rèn)為，3月份合約價格相對于7月份合約價格會下跌?；蛘哒f7月份合約價格相對于3月份合約價格將會上升，因而價差將會擴(kuò)大。因為據(jù)計算玉米現(xiàn)貨的月持倉費(fèi)為每蒲式耳5美分，7月份合約價格比3月份合約高5美分×4=20美分，現(xiàn)在只有17美分，據(jù)此，他賣出2張3月份合約，買入2張7月份合約，并在11月20日價差擴(kuò)大到20美分時同時平倉了結(jié)。交易如下表5-7：表5-7熊市套利實例分析（正向市場）3月玉米期貨7月玉米期貨價差10月1日賣出2張3月玉米合約價格：2.25美元/蒲式耳買入2張7月玉米合約價格：2.42美元/蒲式耳-0.17美元11月20日買入2張3月玉米合約價格：2.05美元/蒲式耳賣出2張7月玉米合約價格：2.25美元/蒲式耳-0.20美元結(jié)果盈利；0.20美元/蒲式耳虧損：0.17美元/蒲式耳△0.03美元凈獲利：（0.20-0.17）×2×5000=300美元分析表明，正向市場上熊市套利和牛市套利一樣：第一，純粹的多頭或空頭投機(jī)可以獲利更大，但風(fēng)險也更大。套利交易獲利雖較小，風(fēng)險也較??；第二，對套利而言，成敗取決于價差的變化，與價格變動方向無關(guān)。二者的區(qū)別在于，正向市場上熊市套利獲利有限，而損失無限。原因是：熊市套利獲利的前提是價差擴(kuò)大，而在正向市場中價差最多擴(kuò)大到和持倉費(fèi)相等的水平。另一方面近期合約價格卻可能大幅度上升致使其價格水平遠(yuǎn)在遠(yuǎn)期合約價格水平之上，所以可能的損失額也就沒有上限了。

在反向市場中熊市套利與牛市套利的情況相反。其獲凈利的前提是價差縮小，而價差擴(kuò)大，則出現(xiàn)凈虧損。歸納跨期套利效果，見下表5-8：表5-8跨期套利效果市場狀況價差變化跨期套利效果牛市套利熊市套利正向市場價差縮小價差盈利價差損失價差擴(kuò)大價差虧損（有限）價差盈利（有限）反向市場價差縮小價差虧損價差盈利價差擴(kuò)大價差盈利（無限）價差損失（無限）跨期套利的交易策略：如果預(yù)期價差擴(kuò)大，則買進(jìn)價格高者，同時賣出價格低者；這種套利策略稱為買進(jìn)套利。如果預(yù)期價差縮小，則買進(jìn)價格低者，同時賣出價格高者；這種套利策略稱為賣出套利即：價差擴(kuò)大，則買高賣低；價差縮小，則買低賣高。3、蝶式套利——是指利用若干個不同交割月份的期貨合約的價差變化來獲利的交易方式。它是由兩個方向相反，共享居中交割月份的跨期套利而組成。原理是：套利交易者認(rèn)為居中交割月份的期貨合約價格與兩旁交割月份合約價格之間會出現(xiàn)差異變化，并將會在一定時期內(nèi)恢復(fù)到正常價差。操作方法是：買入（或賣出）近期月份合約，同時賣出（或買入）居中月份合約，并買入（或賣出）遠(yuǎn)期月份合約，其中居中月份合約的數(shù)量等于近期月份和遠(yuǎn)期月份數(shù)量之和。當(dāng)于在近期與居中月份之間的牛市（或熊市）套利和在居中月份與遠(yuǎn)期月份之間的熊市（或牛市）套利的一種組合。例如，買入3張3月份的大米期貨合約/賣出6張6月份的大米期貨合約/買入3張9月份的大米期貨合約。再如，賣出3張4月份的銅期貨合約/買入6張9月份的銅期貨合約/賣出3張12月份的銅期貨合約。蝶式套利是兩個跨期套利的互補(bǔ)平衡的組合，可以說是“套利的套利”?！纠?-13】2007年7月16日，大連商品交易所的一號大豆的0711、0801、0803期貨合約價格分別為：3225元/噸、3395元/噸、3401元/噸，某套利者認(rèn)為0711與0801合約的價差過大，而0801與0803合約的價差過小，他預(yù)計前者價差將會縮小，而后者價差將會擴(kuò)大。于是該交易者以上述價格同時買入20手0711合約、賣出30手0801合約、買入10手0803合約。持有到8月17日，三個合約的價格出現(xiàn)不同程度的上漲，0711、0801、0803期貨合約價格分別漲至為：3688元/噸、3725元/噸、3744元/噸，該交易者同時將三個合約平倉，該套利者的盈虧結(jié)果如下表5-9：表5-9蝶式套利實例分析（正向市場）0711豆一合約0801豆一合約08013豆一合約7月16日買入20手，3225元/噸賣出30手，3395元/噸買入2手，3401元/噸

8月17日賣出20手，3688元/噸買入30手，3725元/噸賣出10手，3744元/噸結(jié)果盈利：463元/噸總盈利：463×10×20=92600元虧損：330元/噸耳總虧損：330×10×30=99000元盈利：343元/噸總盈利：100×10×10=34300元凈獲利：92600-9900+34300=279000元蝶式套利的特點(diǎn)：1、蝶式套利實質(zhì)上是同種商品跨交割月份的套利；2、蝶式套利由兩個方向相反的跨期套利組成；3、連接兩個跨期套利的紐帶是居中月份的期貨合約，數(shù)量是兩端之和；4、蝶式套利必須同時下達(dá)3個買賣指令。5、蝶式套利與普通的跨期套利相比，從理論上看風(fēng)險和利潤都較小三、跨市套利（一）跨市套利的概念——指在某個交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品合約的同時，在另一個交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機(jī)分別在兩個交易所對沖在手的合約而獲利。由于區(qū)域間的地理差別，同一商品、同一交割月份的期貨合約在不同交易所的交易價格之間存在一個合理的價差關(guān)系，合理的價差主要是由相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)決定的?！纠?-14】，假定在4月初，某個交易者發(fā)現(xiàn)，甲地交易所7月份玉米期貨價格為1.80美元/蒲式耳，而乙地交易所的7月玉米期貨價格為2.50美元/蒲式耳，兩交易所間的價差為70美分。該交易者認(rèn)為，這個價差高于正常水平，于是決定進(jìn)行跨甲、乙兩個市場的套利交易。4月5日，該交易者以1.80美元/蒲式耳的價格買進(jìn)2張甲交易所的7月份玉米期貨合約，同時以2.50美元的價格賣出2張乙交易所的7月份玉米期貨合約。兩個月后，甲交易所7月份玉米期貨價格跌至每蒲式耳1.65美元，乙交易所的7月份玉米期貨價格降為每蒲式耳2.10美元，二者之間的價差縮小為45美分。該交易者認(rèn)為兩地價差基本達(dá)到正常水平，于是以1.65美元價格賣出2張甲交易所的7月份玉米期貨合約，并以2.10美元的價格買進(jìn)2張乙交易所的7月份玉米期貨合約，對沖掉在手合約，結(jié)束交易，其帳務(wù)如下表5-10：表5-10跨市套利實例分析甲交易所乙交易所價差4月5日買進(jìn)2張7月玉米合約價格：1.80美元/蒲式耳賣出2張7月玉米合約價格：2.50美元/蒲式耳70美分6月10日賣出2張7月玉米合約價格：1.65美元/蒲式耳買進(jìn)2張7月玉米合約價格：2.10美元/蒲式耳45美分結(jié)果虧損：0.15美元/蒲式耳盈利：0.40美元/蒲式耳縮小25美分凈獲利：（0.40-0.15）×2×5000=0.25×2×5000=2500美元【例5-15】，6月1日堪薩斯城交易所12月份小麥期貨合約價格為7.50美元/蒲式耳，同日芝加哥交易所12月份小麥合約價格為7.60美元/蒲式耳。兩交易所間的價差為0.10美元，某投機(jī)者認(rèn)為這個價差低于正常水平，預(yù)測兩交易所12月份合約的價差將擴(kuò)大。據(jù)此分析，他賣出2份堪薩斯城交易所12月份小麥期貨合約，同時買入2份芝加哥交易所12月份小麥期貨合約，并在7月1日平倉了結(jié)。交易情況如下表5-11：表5-11跨市套利實例分析堪薩斯城交易所芝加哥交易所價差6月1日賣出2份12月小麥合約價格：7.50美元/蒲式耳買入2張12月小麥合約價格：7.60美元/蒲式耳0.10美元7月1日買入2份12月小麥合約價格：7.40美元/蒲式耳賣出2張12月小麥合約價格：7.55美元/蒲式耳0.15美元結(jié)果盈利：0.10美元/蒲式耳虧損：0.05美元/蒲式耳擴(kuò)大0.05美元凈盈利：（0.10-0.05）×2×5000=0.05×2×5000=500美元跨市套利在操作中應(yīng)該特別注意以下幾個方面因素

1、運(yùn)輸費(fèi)用

2、商品交割等級差異3、交易單位與報價體系4、匯率的變動

5、保證金和傭金成本四、跨商品套利

跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約