上半年中國不良資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局、經(jīng)營與處置模式及發(fā)展趨勢分析

一、產(chǎn)業(yè)鏈

緣起：不良資產(chǎn)管理行業(yè)完成從政策性收購向商業(yè)性市場化的轉(zhuǎn)型。伴隨我國經(jīng)濟體制改革進程，商業(yè)銀行逐步積累了較重的資產(chǎn)質(zhì)量包袱，在經(jīng)歷1997年亞洲金融危機沖擊后問題愈發(fā)嚴(yán)重，1999年3月《政府工作報告》中提出，“要逐步建立資產(chǎn)管理公司，負責(zé)處理銀行原有的不良信貸資產(chǎn)”；1999年4月我國第一家AMC即中國信達資產(chǎn)管理成立，后續(xù)華融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)和東方資產(chǎn)陸續(xù)成立。1999年起始處于政策性業(yè)務(wù)階段，主要負責(zé)剝離主要商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)；后續(xù)逐步轉(zhuǎn)向其他收購對象、進行商業(yè)化運作，并于2009年開始逐步轉(zhuǎn)向綜合金融業(yè)務(wù)模式，持有銀行、信托、證券等牌照并控股其余非銀金融機構(gòu)；此后步入全面商業(yè)化階段，中國信達、中國華融分別于2010年6月與2012年9月完成改制，后于港交所上市。

不良資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈完整明晰，AMC實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化分工、提升運營效率。一個完整的AMC產(chǎn)業(yè)鏈為：上游主體通過一級市場將不良資產(chǎn)以直接出售、委托處置等方式轉(zhuǎn)移給AMC機構(gòu)，AMC機構(gòu)再通過收購處置、收購重組、債轉(zhuǎn)股等方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給下游主體。其中一級收購市場主要是銀行、非銀機構(gòu)、非金融企業(yè)等不良資產(chǎn)，以資產(chǎn)包的形式出售給各大收購方；二級處置市場，主要是不良資產(chǎn)處置機構(gòu)與下游達成協(xié)議。在此產(chǎn)業(yè)鏈上銀行等機構(gòu)加速了不良資產(chǎn)的處置、加快了資金回收速度可投入其他業(yè)務(wù)中，提升效率專注于主業(yè)，保持內(nèi)部良好的資產(chǎn)運作；AMC折價收購不良資產(chǎn)，采用多種手段處置以賺取價差，各金融機構(gòu)實現(xiàn)專業(yè)化分工，提升了整體系統(tǒng)的運營效率。

二、供需端

供給端存量蓄能驅(qū)動不良資產(chǎn)管理行業(yè)保持活躍。上游收購市場的不良資產(chǎn)主要來自三大類：1）銀行的不良信貸資產(chǎn)；2）非銀金融機構(gòu)如信托、券商資管、基金子公司等類信貸不良資產(chǎn)；3）非金融企業(yè)的應(yīng)收賬款壞賬。隨著宏觀經(jīng)濟的增速放緩與經(jīng)濟體量的擴張，不良資產(chǎn)余額仍在增長通道中。以商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額這一典型數(shù)據(jù)為觀察標(biāo)的可發(fā)現(xiàn)，近兩年商業(yè)銀行不良資產(chǎn)余額環(huán)比增速中樞基本在5%左右波動，不良資產(chǎn)的存量蓄能驅(qū)動不良資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)保持活躍。

非銀機構(gòu)的不良資產(chǎn)主要來自于與銀行合作產(chǎn)生的類信貸資產(chǎn)，以及自身經(jīng)營業(yè)務(wù)產(chǎn)生。以信托為例，截至2019年二季度信托風(fēng)險項目1100個，規(guī)模達3474億元，環(huán)比增速達22.7%；從來源劃分看，風(fēng)險項目中集合類信托占比較高。

不良資產(chǎn)的買方主要來自二級投資機構(gòu)。不良資產(chǎn)的需求端主要由以下機構(gòu)組成：活躍的二級投資機構(gòu)、地方AMC、四大AMC間互相轉(zhuǎn)讓、中小投資人、外資及銀行。根據(jù)2018年四大AMC出讓債權(quán)的去向來看，活躍的二級投資機構(gòu)承接金額最大，是購買方的主力軍。

可根據(jù)商業(yè)銀行不良貸款增速、出表率及市占率對整體不良資產(chǎn)供給空間進行測算，關(guān)鍵假設(shè)如下：1）2014-18年商業(yè)銀行不良貸款余額增速CAGR達24.5%，2018年其增速為18.7%，預(yù)期后續(xù)2019-23年增速從19%逐步放緩至15%；2）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)出表率預(yù)計為35%左右；3）出表的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)占整體出表的不良資產(chǎn)比例預(yù)計約為65%左右。因此預(yù)計整體出表需AMC公司處理的不良資產(chǎn)在未來五年2023年可達2.3萬億，2019-23年CAGR達19%。

市場供需勢力決定不良資產(chǎn)價格；近年來不良資產(chǎn)處置難度加大，收益率呈現(xiàn)下行趨勢。經(jīng)濟下行周期、銀行不良資產(chǎn)供給增加，但是AMC可處理的不良資產(chǎn)數(shù)量短期內(nèi)保持穩(wěn)定，導(dǎo)致不良資產(chǎn)的價格逐步下滑，例如不良收購價格從此前的5折下滑到2014年的3折上下，3折基本接近歷史底價，低于3折的價格銀行預(yù)期轉(zhuǎn)讓收益低、更傾向于自己處置。另一方面，伴隨政策逐步松綁，AMC牌照的不斷增多導(dǎo)致大量資金涌入，進而對資產(chǎn)端產(chǎn)生較大需求，銀行轉(zhuǎn)讓的價格抬高，2017年上半年實際成交的資產(chǎn)包價格約在4-5折，17年下半年繼續(xù)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，部分地區(qū)部分資產(chǎn)包成交價超6折、有的甚至高達7-8折。

近年來不良資產(chǎn)處置難度增大、收益率降低，一方面資產(chǎn)質(zhì)量下降、對應(yīng)處置難度加大，實體行業(yè)和債權(quán)關(guān)系更為復(fù)雜，AMC公司需處置資產(chǎn)的投入與周期相應(yīng)增加；另一方面上游市場如銀行等機構(gòu)對不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓供給更為市場化，對于相對較為優(yōu)質(zhì)的不良資產(chǎn)傾向于自持、等待經(jīng)濟拐點上行后重新成為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

三、競爭格局

四大資產(chǎn)管理公司應(yīng)運而生，主要壟斷市場。起源于政策性解決商業(yè)銀行不良貸款資產(chǎn)，四大AMC相應(yīng)成立；后續(xù)基于2008-09年金融危機、四萬億的基建發(fā)力、10年以后的實體經(jīng)濟債務(wù)收購以及監(jiān)管政策的逐步放開，四大AMC保持高速發(fā)展、同時杠桿率大幅提升，并逐步形成多項金融業(yè)務(wù)綜合發(fā)展的態(tài)勢。

2012年1月，財政部和原銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》，辦法規(guī)定各省級人民政府原則上可設(shè)立一家資產(chǎn)管理或經(jīng)營公司，但不同于四大AMC的是地方AMC收購的不良資產(chǎn)不得對外轉(zhuǎn)讓，該政策成為地方AMC成立和發(fā)展的政策基礎(chǔ)；2013年11月監(jiān)管進一步發(fā)文對地方AMC的準(zhǔn)入條件做出明確規(guī)定。2012-2015年間銀監(jiān)會合計批復(fù)26家地方AMC，地方AMC的崛起使市場競爭由原先的四大AMC壟斷市場演變?yōu)椤?+11”格局。

2016年銀監(jiān)會再一次放松地方AMC的政策管理、10月發(fā)布《關(guān)于適當(dāng)調(diào)整地方資產(chǎn)管理公司有關(guān)政策的函》允許有意愿的省級人民政府增設(shè)一家地方AMC公司，同時允許以債務(wù)重組、對外轉(zhuǎn)讓等方式轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。由此地方AMC再度擴容，2016-2018年間又有27家地方AMC被批復(fù)，同時伴隨2017年銀行系A(chǔ)MC誕生、以及其他非持牌機構(gòu)的發(fā)展，行業(yè)多元化“4+2+N”的格局逐步成型。

四、經(jīng)營與處置模式

1、經(jīng)營模式

不良資產(chǎn)管理公司逐步走向綜合金融業(yè)務(wù)平臺。隨著四大AMC股份制改革等推動，AMC公司業(yè)務(wù)逐漸呈現(xiàn)多元化，由單一的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)走向綜合金融發(fā)展，營業(yè)收入中不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)占主要比例，其余來自其他金融服務(wù)、資產(chǎn)管理與投資收益等。

2、處置模式

選取上市的中國信達和中國華融為參考案例，我國不良資產(chǎn)管理行業(yè)目前主要采取以下三種模式：收購處置、收購重組以及債轉(zhuǎn)股

1）收購處置模式

AMC公司通過公開競標(biāo)或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式承接上游企業(yè)的不良資產(chǎn)債權(quán)，該模式下的不良資產(chǎn)主要來源為商業(yè)銀行的不良貸款；收購后AMC公司通過二次出售、折扣清償、破產(chǎn)清算、本息清算等方式對不良資產(chǎn)進行處置，該模式的業(yè)務(wù)周期一般在1至3年。

2）收購重組模式

AMC公司在向債權(quán)企業(yè)獲得債權(quán)的同時，與債務(wù)企業(yè)間達成重組協(xié)議，約定還款期限、頻率、方式等要素。在收購重組模式中，AMC公司、債權(quán)人和債務(wù)人達成三方協(xié)議，AM