新三板市場(chǎng)解析投資銀行部·杜東林電話(huà)mail:dudonglin@*重新認(rèn)識(shí)新三板新三板的價(jià)值12*1重新認(rèn)識(shí)新三板*新三板的正式名稱(chēng)新三板全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)*適合規(guī)模較大中型藍(lán)籌企業(yè)適合有一定規(guī)模高科技、高成長(zhǎng)企業(yè)大型央企、大型藍(lán)籌上市首選多層次資本市場(chǎng)體系產(chǎn)權(quán)交易所地方柜臺(tái)交易（OTC）新三板創(chuàng)業(yè)板中小板主板地方性柜臺(tái)交易，小微型企業(yè)廣泛適用于各類(lèi)企業(yè)進(jìn)行包括股權(quán)在內(nèi)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓一板二板三板四板五板中小企業(yè)助推器，不分行業(yè)*新三板的歷史淵源三板老三板新三板——原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌和退市公司——06年中關(guān)村園區(qū)科技型中小企業(yè)2006年1月23日，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司—世紀(jì)瑞爾和中科軟正式掛牌股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，標(biāo)志著新三板市場(chǎng)的形成。*新三板的發(fā)展2012年8月3日,除北京中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)納入試點(diǎn)。2013年9月20日，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司在國(guó)家工商總局注冊(cè)成立，注冊(cè)資本30億元。股東分別上交所、深交所、上期所、中國(guó)金融期貨交易所、鄭州商品交易所等。法定代表人：楊曉嘉，注冊(cè)地：北京市西城區(qū)金融大街丁26號(hào)。*2013年1月16日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)在北京市金融街正式揭牌運(yùn)營(yíng)，成為經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的第三個(gè)全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，俗稱(chēng)“北交所”。新三板的發(fā)展*發(fā)展過(guò)程中關(guān)村北京中關(guān)村天津?yàn)I海上海張江武漢東湖不再限定于4個(gè)試點(diǎn)城市不再限定于高新區(qū)不再限定于科技型企業(yè)1個(gè)城市高新區(qū)

(2006.1-2012.8)4個(gè)城市高新區(qū)(2012.8-2014.1)全國(guó)范圍

(2014.1全國(guó)擴(kuò)容)*“跟傳統(tǒng)的交易所市場(chǎng)不同，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)創(chuàng)建于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，主要服務(wù)于企業(yè)生命周期前端的中小微企業(yè)，使得證券市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)從以往的成長(zhǎng)后期和成熟期前移到創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期。”---楊曉嘉（全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長(zhǎng)）功能定位*政策背景2013年11月12日：十八屆三中全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》，明確提出要健全多層次資本市場(chǎng)體系。2013年12月14日：國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》（國(guó)發(fā)〔2013〕49號(hào)）?！稕Q定》的出臺(tái)，對(duì)于更好發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持作用，進(jìn)一步拓展民間投資渠道，充分發(fā)揮全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的功能，緩解中小微企業(yè)融資難，都具有重要意義，標(biāo)志著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。*《國(guó)務(wù)院決定解讀》1、定位：針對(duì)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)2、轉(zhuǎn)板：建立不同層次市場(chǎng)間的有機(jī)聯(lián)系，在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易；企業(yè)在成長(zhǎng)后，可以在不同市場(chǎng)間快速轉(zhuǎn)板，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)流動(dòng)性足夠，很多企業(yè)不必去轉(zhuǎn)板。（是權(quán)利，不是義務(wù)）*《國(guó)務(wù)院決定解讀》3、簡(jiǎn)化行政許可：股東人數(shù)未超過(guò)200人的，證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)；掛牌公司向特定對(duì)象發(fā)行證券，且發(fā)行后證券持有人累計(jì)不超過(guò)200人的，證監(jiān)會(huì)豁免核準(zhǔn)。4、投資者群體：中小微企業(yè)具有業(yè)績(jī)波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)，新三板將成為以機(jī)構(gòu)投資者為主體的證券交易場(chǎng)所。*根本目的將過(guò)剩流動(dòng)性引向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，支持科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)。*政策邏輯給予所有企業(yè)平等機(jī)會(huì)進(jìn)入資本市場(chǎng)；放開(kāi)供應(yīng)量來(lái)控制市場(chǎng)高估值，讓上市公司不再成為稀缺資源；以低門(mén)檻、多樣性和高彈性與創(chuàng)業(yè)板、中小板進(jìn)行錯(cuò)位和疊層競(jìng)爭(zhēng)；開(kāi)啟國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)價(jià)值投資的新時(shí)代*新三板的制度設(shè)計(jì)*較之前新三板的制度體系相比，新體系做了革命性的大幅優(yōu)化和調(diào)整，全新的、常規(guī)化的新三板體系概覽：功能定位市場(chǎng)定位交易平臺(tái)交易方式投資者門(mén)檻交易單位漲跌停設(shè)計(jì)審批制度轉(zhuǎn)板制度股份鎖定與解禁信息披露股票發(fā)行制度設(shè)計(jì)*常規(guī)化的新三板功能定位主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)成為中小企業(yè)加速發(fā)展的助推器、高層次資本市場(chǎng)上市公司的孵化器與上海證券交易所、深圳證券交易所并列的第三個(gè)由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)受中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性股票交易場(chǎng)所，形成交易所三足鼎立之勢(shì)；與創(chuàng)業(yè)板、中小板進(jìn)行錯(cuò)位和疊層競(jìng)爭(zhēng)。*常規(guī)化的新三板交易平臺(tái)北京“全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”（北京證券交易所），獨(dú)立、專(zhuān)業(yè)的交易系統(tǒng)。2014年5月19日啟用新交易結(jié)算系統(tǒng)，原由深圳證券交易所提供技術(shù)支持的原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)同步下線(xiàn)；中國(guó)結(jié)算深圳分公司運(yùn)維的新三板股票登記結(jié)算系統(tǒng)也切換至中國(guó)結(jié)算北京分公司。8月25日，做市商交易制度上線(xiàn)。*常規(guī)化的新三板交易方式協(xié)議成交-----交易穩(wěn)定競(jìng)價(jià)方式-----集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)，與主板一致做市商制度---做市商提供市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)向市場(chǎng)報(bào)出買(mǎi)價(jià)和買(mǎi)家重大的制度突破、國(guó)際主流模式（NASDAQ、美國(guó)OTC、臺(tái)灣興柜等）采用傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度，即由2家以上的做市商為一家掛牌公司做市，做市商持續(xù)向市場(chǎng)提供買(mǎi)賣(mài)雙向報(bào)價(jià)，并在其報(bào)價(jià)數(shù)量范圍內(nèi)按其報(bào)價(jià)履行成交義務(wù)；做市商T+0交易。*常規(guī)化的新三板投資者門(mén)檻注冊(cè)資本500萬(wàn)元人民幣以上的法人機(jī)構(gòu)實(shí)繳出資總額500萬(wàn)元人民幣以上的合伙企業(yè)集合信托計(jì)劃、證券投資基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃證券類(lèi)資產(chǎn)市值500萬(wàn)元人民幣以上，且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專(zhuān)業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷的自然人公司掛牌前的股東買(mǎi)賣(mài)其持有或曾持有的股票不受上述條件限制[明確掛牌公司屬于公眾公司的身份，股東人數(shù)不受200人的限制]*常規(guī)化的新三板交易單位由老三板的每手3萬(wàn)股降低為

1,000股/手主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板均為100股/手*常規(guī)化的新三板漲跌幅限制新三板股票買(mǎi)賣(mài)不設(shè)漲跌幅限制主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板均為10%的漲跌幅限制*常規(guī)化的新三板審批制度實(shí)質(zhì)注冊(cè)制，不做實(shí)質(zhì)性審核，重點(diǎn)是信息披露。目前，由于申報(bào)在審企業(yè)家數(shù)近700家，股轉(zhuǎn)公司進(jìn)行審核改革，嘗試實(shí)行以主辦券商為單位對(duì)項(xiàng)目集中審核、集中反饋、集中回復(fù)。

*常規(guī)化的新三板轉(zhuǎn)板制度在新三板掛牌的公司，達(dá)到滬深交易所股票上市條件的，可以直接向創(chuàng)業(yè)板、中小板申請(qǐng)上市交易，不再需要證監(jiān)會(huì)的審核。*常規(guī)化的新三板股份鎖定與解禁股份公司的發(fā)起人，自股份公司成立之日起，1年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓控股股東及實(shí)際控制人所持股票，分三批解禁（掛牌之日、掛牌期滿(mǎn)一年和兩年）掛牌前12個(gè)月內(nèi)控股股東及實(shí)際控制人直接或間接持有的股票進(jìn)行過(guò)轉(zhuǎn)讓的，該股票的管理按照前款規(guī)定執(zhí)行。董監(jiān)高人員存量股份25%/年。*常規(guī)化的新三板股份鎖定與解禁在主板或創(chuàng)業(yè)板上市，公司實(shí)際控制人或控股股東的股份至少要被鎖定36個(gè)月；而在新三板掛牌后，可以分三期轉(zhuǎn)讓?zhuān)謩e是掛牌首日、掛牌滿(mǎn)一年、掛牌滿(mǎn)兩年，每個(gè)時(shí)點(diǎn)1/3。對(duì)于公司其他股東，主板、創(chuàng)業(yè)板要求其股份至少鎖定12個(gè)月，而新三板可以一次性解禁。*常規(guī)化的新三板信息披露定期報(bào)告：必須披露年度報(bào)告、半年度報(bào)告，鼓勵(lì)披露季度報(bào)告重大信息：券商終身持續(xù)督導(dǎo)，券商事前審查、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)事后審查*融資靈活：按需可掛牌后融資，也可掛牌時(shí)融資。發(fā)行股票后股東累計(jì)不超過(guò)200人的，或者在12個(gè)月內(nèi)發(fā)行股票累計(jì)融資額低于公司凈資產(chǎn)的20%的，豁免核準(zhǔn)，在每次發(fā)行后5個(gè)工作日內(nèi)將發(fā)行情況報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案。融資可申請(qǐng)一次核準(zhǔn)，分期發(fā)行。（儲(chǔ)架式發(fā)行）新三板定向發(fā)行融資的特點(diǎn)：小額、快速、分批、按需融資常規(guī)化的新三板

股票發(fā)行*新三板的掛牌條件*新三板掛牌的基本條件

1、存續(xù)期滿(mǎn)兩年，有限責(zé)任公司整體改制的可連續(xù)計(jì)算2、業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力3、公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)4、股權(quán)明晰，股份發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)5、主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)擬掛牌企業(yè)

6、全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司要求的其他條件*新三板掛牌的基本條件不限地域

不限行業(yè)（違背社會(huì)良俗、房地產(chǎn)、傳統(tǒng)餐飲等特殊例外）

不限所有制性質(zhì)

不強(qiáng)制要求高新技術(shù)企業(yè)無(wú)財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求

掛牌條件與交易所IPO條件比較項(xiàng)目主板和中小板創(chuàng)業(yè)板新三板服務(wù)對(duì)象經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定、盈利能力較強(qiáng)的大型成熟企業(yè)尚處于成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)、重點(diǎn)支持自主創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)存續(xù)時(shí)間持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間3年以上持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間3年以上存續(xù)滿(mǎn)2年股東人數(shù)不少于200人不少于200人200人以下，直接申請(qǐng)掛牌；200人以上證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)后掛牌股本要求發(fā)行前總股本≥3000萬(wàn)掛牌前總股本≥500萬(wàn)（目前不需要）發(fā)行后總股本≥5000萬(wàn)發(fā)行后總股本≥3000萬(wàn)-財(cái)務(wù)指標(biāo)1）最近三年凈利潤(rùn)為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元2）最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)＞5000萬(wàn)元；或最近三年?duì)I業(yè)收入累計(jì)＞3億元3）最近一年期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例＜20%；4）最近一期無(wú)未彌補(bǔ)虧損1）最近2年連續(xù)盈利，凈利潤(rùn)累計(jì)≥1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或最近1年盈利，且凈利潤(rùn)≥500萬(wàn)元，最近1年?duì)I業(yè)收入≥5000萬(wàn)元，最近2年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均≥30%；2）最近1期末無(wú)未彌補(bǔ)虧損1）無(wú)硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)要求；2）主營(yíng)業(yè)務(wù)明確，具有2年持續(xù)經(jīng)營(yíng)記錄；實(shí)際操作中上市前一年凈利潤(rùn)＞3000萬(wàn)元實(shí)際操作中上市前一年凈利潤(rùn)＞2000萬(wàn)元項(xiàng)目主板和中小板創(chuàng)業(yè)板新三板實(shí)際控制人最近三年內(nèi)未發(fā)生重大變化無(wú)限制成長(zhǎng)性及創(chuàng)新能力無(wú)限制兩高五新”企業(yè)：高科技，高增長(zhǎng)，新經(jīng)濟(jì)，新服務(wù)，新能源，新材料，新農(nóng)業(yè)。創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、高成長(zhǎng)型信息披露年報(bào)、半年報(bào)和季報(bào)?

年報(bào)、半年報(bào)和季報(bào)年報(bào)、半年報(bào)審核設(shè)主板發(fā)行審核委員會(huì)，審核制：證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。

設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會(huì)，加大行業(yè)專(zhuān)家委員的比例。審核制：證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核。?備案制交易限制每一筆100股且為其整數(shù)倍，漲跌幅10%限制?

每一筆100股，且為其整數(shù)倍，漲跌幅10%限制每筆委托股份數(shù)量應(yīng)為1000股以上。股份余額不足1000股的，只能一次性委托賣(mài)出。投資門(mén)檻無(wú)限制

有兩年投資經(jīng)驗(yàn)的投資者?無(wú)限制500萬(wàn)。*新三板的掛牌周期*新三板上市的基本流程掛牌梳理公司業(yè)務(wù)、盡職調(diào)查、資產(chǎn)評(píng)估、凈資產(chǎn)審計(jì)、確認(rèn)改制方案設(shè)立股份公司股改盡職調(diào)查、發(fā)現(xiàn)并解決問(wèn)題會(huì)計(jì)師完成財(cái)務(wù)調(diào)查，出具審計(jì)報(bào)告律師完成法律調(diào)查，出具法律意見(jiàn)書(shū)制作公開(kāi)報(bào)價(jià)說(shuō)明書(shū)等備案材料材料制作券商內(nèi)核小組進(jìn)行審核根據(jù)內(nèi)核意見(jiàn)修改、補(bǔ)充文件券商內(nèi)核向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司提交材料、經(jīng)反饋，出具同意掛牌函。核準(zhǔn)各方中介機(jī)構(gòu)由主辦券商牽頭組織工作，整體時(shí)間約6個(gè)月左右。新三板的掛牌費(fèi)用*中介費(fèi)用包括主辦券商與審計(jì)、律所、評(píng)估等其他中介的費(fèi)用。根據(jù)企業(yè)的復(fù)雜程度有差異，比如：外資企業(yè)、重組過(guò)程復(fù)雜企業(yè)、股東已經(jīng)超過(guò)200人的企業(yè)，費(fèi)用會(huì)相對(duì)較高。

政策支持當(dāng)?shù)卣块T(mén)通常會(huì)從補(bǔ)貼、稅收等方面支持企業(yè)進(jìn)入新三板。*新三板的市場(chǎng)現(xiàn)狀定增情況掛牌數(shù)量股本規(guī)模1332家（截至2014年11月14日），已受理排隊(duì)764家?？偣杀?58億（截止2014年11月14日）2014年10月份新三板掛牌公司完成37次定增，這其中包括35次已掛牌公司股票發(fā)行和2次掛牌同時(shí)股票發(fā)行，發(fā)行融資總額為14.95億元，與9月份的3.06億元相比，環(huán)比增長(zhǎng)386%。2014年11月份的定增市場(chǎng)也出現(xiàn)了一筆大單，中搜網(wǎng)絡(luò)（430339）發(fā)布定增預(yù)案，擬募集不超過(guò)2.2億資金，可以預(yù)見(jiàn)在10月之后，11月的定增規(guī)模也有望保持火熱。市場(chǎng)持續(xù)走熱并購(gòu)情況共有13家掛牌公司被并購(gòu)行業(yè)分布2014年新掛牌的企業(yè)中，金融服務(wù)、文化、教育、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等行業(yè)項(xiàng)目數(shù)量開(kāi)始增加。信息技術(shù)、先進(jìn)制造業(yè)、生物醫(yī)藥、新材料等領(lǐng)域的高成長(zhǎng)、創(chuàng)新型、科技型企業(yè)逐漸增多。截至10月底，共有179家新三板公司實(shí)施了194次定向增發(fā)，涉及金額共計(jì)101.69億元。平均每家募資0.37億元。*2新三板的價(jià)值新三板對(duì)企業(yè)的好處*新三板是一個(gè)舞臺(tái)一個(gè)新三板掛牌企業(yè)可以……定向發(fā)行融資