中國(guó)超市行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

（一）超市行業(yè)規(guī)模穩(wěn)增、集中度提升，中短期CPI上行形成利好

2018年我國(guó)超市行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模4.6萬(wàn)億，規(guī)模位居世界第二，僅次于美國(guó)，2003-2018年CAGR達(dá)6.5%。2003-2011年，得益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁以及零售行業(yè)的快速發(fā)展，超市市場(chǎng)規(guī)模維持近9%的高增長(zhǎng)。2012-2016年，受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩及電商沖擊等影響，超市行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，增速進(jìn)入下行通道，從高峰時(shí)9.7%滑落到最低僅1.2%。2017年在線下零售行業(yè)整體復(fù)蘇的環(huán)境下，受益于電商沖擊弱化、三四線消費(fèi)升級(jí)，國(guó)內(nèi)超市行業(yè)增速小幅回暖，同比增速拐點(diǎn)回升至2.3%，2018年我國(guó)超市行業(yè)規(guī)模同增1.8%至4.6萬(wàn)億。從重點(diǎn)流通企業(yè)銷售額看，2018年超市業(yè)態(tài)銷售額增速回升至4.9%，復(fù)蘇局面得以延續(xù)，2019年受益于CPI上行等因素，1-10月超市業(yè)態(tài)銷售額累計(jì)增速進(jìn)一步回升至5.9%。

國(guó)內(nèi)超市行業(yè)集中度顯著低于美國(guó)市場(chǎng)，缺乏全國(guó)性市占率龍頭。數(shù)據(jù)顯示，中美兩國(guó)超市市場(chǎng)份額在品牌間的分布具有較大差距，從龍頭企業(yè)來(lái)看，2018年美國(guó)超市市占率第一的沃爾瑪占比高達(dá)25.8%，而中國(guó)市場(chǎng)排名第一的大潤(rùn)發(fā)市占率僅有1.8%。從集中度看，2018年美國(guó)市場(chǎng)CR5高達(dá)37.3%，而中國(guó)市場(chǎng)CR5僅為6.8%，集中度低，品牌格局分散。區(qū)域性壟斷經(jīng)營(yíng)成為集中度低的重要原因，在二三線城市，早期由于上游渠道相對(duì)固化以及地方國(guó)企利好加持，區(qū)域連鎖超市壟斷當(dāng)?shù)卮罅抠Y源，并利用積分、促銷等方式提升客戶留存率，形成區(qū)域優(yōu)勢(shì)壁壘，阻礙全國(guó)連鎖龍頭進(jìn)一步向下延伸發(fā)展。但是從企業(yè)品牌以及運(yùn)營(yíng)方式來(lái)看，老牌國(guó)外零售商在中國(guó)的市場(chǎng)份額逐年下降，隨著國(guó)內(nèi)新零售行業(yè)的興起與發(fā)展，國(guó)內(nèi)零售企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式逐步擺脫了外國(guó)企業(yè)的影響，市場(chǎng)占有率不斷攀升，并逐漸擠占老牌外資零售企業(yè)市場(chǎng)份額。

食品類CPI上行利好有望持續(xù)至2020H1。2019年11月CPI同比+4.5%，其中食品類CPI同比漲幅19.1%，食品類CPI上漲主要受豬肉與其他蛋白消費(fèi)品上漲帶動(dòng)。11月豬肉價(jià)格上漲110.2%，牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價(jià)格漲幅在11.8%—25.7%之間。受非洲豬瘟影響，生豬存欄量&能繁母豬存欄量處于歷史低位，預(yù)計(jì)直至20H1豬肉價(jià)格仍將維持較高水平，對(duì)食品類CPI持續(xù)構(gòu)成驅(qū)動(dòng)因素，而食品類CPI增速與商超同店增長(zhǎng)具有較高正相關(guān)性，食品類CPI同比高增速有望驅(qū)動(dòng)生鮮商超龍頭同店增速的提升。

（二）競(jìng)爭(zhēng)格局：外資調(diào)整，內(nèi)資加速崛起

內(nèi)資超市逐漸崛起，外資逐漸退出中國(guó)市場(chǎng)。從市占率的時(shí)間維度上看，大潤(rùn)發(fā)、沃爾瑪近五年在華表現(xiàn)一般，增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩；永輝超市經(jīng)歷層層跨區(qū)域發(fā)展，逐漸從區(qū)域性商超轉(zhuǎn)向全國(guó)性商超，其市占率上升勢(shì)頭強(qiáng)勁，未來(lái)幾年有望超越國(guó)外龍頭躍居市占率榜首；華潤(rùn)萬(wàn)家雖然近兩年市占率增速放緩，但在2014年之前相較國(guó)外龍頭同樣保持市占率的高速增長(zhǎng)。反觀外資超市，面對(duì)國(guó)內(nèi)電商以及新零售的快速發(fā)展表現(xiàn)出不適應(yīng)：2019年6月23日，家樂福中國(guó)被蘇寧以48億元收購(gòu)80%股份，自此退出中國(guó)市場(chǎng)，此后麥德龍中國(guó)由物美收購(gòu)。沃爾瑪?shù)韧赓Y零售企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭減緩，沃爾瑪由2017年中國(guó)市場(chǎng)占有率第二退至2018年市場(chǎng)占有率第三。

（三）生鮮電商進(jìn)入行業(yè)分化期，供應(yīng)鏈成核心競(jìng)爭(zhēng)力

作為最剛需的飲食需求，生鮮賽道具備高頻消費(fèi)、線上滲透率低的特征，且其萬(wàn)億的行業(yè)規(guī)模具備誕生超大型企業(yè)的土壤。尤其在電商線上紅利消退大背景下，生鮮賽道價(jià)值愈發(fā)凸顯，成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭、傳統(tǒng)零售商的“必爭(zhēng)之地”。

2004-2018年我國(guó)生鮮銷售規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)至5萬(wàn)億，CAGR約7%，并預(yù)計(jì)未來(lái)五年增速維持5%左右，2022年規(guī)模有望突破6萬(wàn)億元。生鮮渠道特征方面，傳統(tǒng)的農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、個(gè)體農(nóng)戶街邊攤?cè)匀皇钦紦?jù)主體，2017年生鮮銷售農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)占比高達(dá)73%，而傳統(tǒng)農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)臟亂差居多，產(chǎn)品質(zhì)量難以得到保證，未來(lái)生鮮超市、生鮮電商及生鮮新零售渠道占比提升空間巨大。

生鮮行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，業(yè)態(tài)持續(xù)迭代，進(jìn)入供應(yīng)鏈為王時(shí)代。2005年易果生鮮成立，為我國(guó)首家生鮮電商，行業(yè)進(jìn)入探索期。但生鮮由于非標(biāo)準(zhǔn)化、難保存易變質(zhì)、實(shí)物體驗(yàn)重要性強(qiáng)等特殊性質(zhì)，導(dǎo)致其與電商的結(jié)合在行業(yè)粗放式增長(zhǎng)時(shí)很快顯示出水土不服，隨后生鮮電商快速迭代，迭代過(guò)程主要圍繞履單成本與單均毛利的均衡展開，表現(xiàn)方式為生鮮電商模式的持續(xù)創(chuàng)新：生鮮配送越及時(shí)，則履單成本愈高，而生鮮低價(jià)高頻特征，其單均毛利難以覆蓋高企的履單成本，因此生鮮電商一方面努力提升客單價(jià)與毛利率，如提升水果、海鮮等占比；另一方面提升履單效率，探索出前置倉(cāng)、店倉(cāng)一體化等模式。2018年我國(guó)生鮮電商規(guī)模同比增長(zhǎng)52%至2158億元，占生鮮整體規(guī)模由2013年的0.36%升至2018年4%。2019-2020年生鮮電商行業(yè)規(guī)模仍能保持45%以上增速。

2019年下半年以來(lái)，部分生鮮電商創(chuàng)業(yè)型企業(yè)出現(xiàn)融資困難，表明行業(yè)初期的資本紅利逐漸消失，部分靠燒錢、補(bǔ)貼獲取流量的生鮮電商將難以為繼，生