第九章企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估本章內(nèi)容提要●企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估概述●企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估基本方法●企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估的財務經(jīng)濟分析●負債概念、特點及其評估方法第一節(jié)企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估概述一、企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估的含義㈠企業(yè)價值與整體資產(chǎn)1.概念：企業(yè)價值與整體資產(chǎn)是相對于單項資產(chǎn)而言的，是指由各單項資產(chǎn)所組成的、具有綜合獲利能力的特殊的資產(chǎn)綜合體。

2.特點：（1）盈利性。（2）持續(xù)經(jīng)營性。（3）整體性。（4）權益可分性。㈡企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估1.概念：企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估，是指把由多個或多種單項資產(chǎn)有機組成的資產(chǎn)綜合體所具有的整體獲利能力作為評估對象，根據(jù)其獲利能力來評定估算企業(yè)價值與整體資產(chǎn)價格。2.特點：（1）整體性。（2）預測性。（3）動態(tài)性。（4）增值性。（5）持續(xù)性。（6）匹配性。二、企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估內(nèi)容及影響因素㈠評估內(nèi)容1.評估現(xiàn)實存量資產(chǎn)。2.評估預期收益資產(chǎn)。

3.評估所處經(jīng)濟和社會環(huán)境。4.評估企業(yè)的全部資產(chǎn)，特別是商謄的價值。㈡考慮因素：1.整體技術情況。

2.全部資產(chǎn)價值量。

3.資產(chǎn)匹配狀況，即資源配置效率。4.經(jīng)營者及員工素質。

5.企業(yè)文化及信譽。6.國家政策、地理環(huán)境、宏觀經(jīng)濟形勢等。三、企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估范圍的界定㈠資產(chǎn)范圍界定：從產(chǎn)權角度看，企業(yè)評估的范圍應該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權主體自身占用及經(jīng)營的部分，以及企業(yè)產(chǎn)權所能控制的部分。

㈡有效資產(chǎn)范圍界定：

注意：①對于在評估時點暫時難以界定的產(chǎn)權或因產(chǎn)權糾紛暫時難以得出結論的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權”，暫不列入評估的資產(chǎn)范圍。②若企業(yè)中明顯存在著生產(chǎn)能力閑置或浪費，以及某些局部資產(chǎn)功能與整個企業(yè)總體功能不一致，并且可以分離，按照效用原則應提醒委托方進行資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評估的具體范圍。③資產(chǎn)重組是界定企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估具體范圍的重要途徑。

一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題運用收益法評估企業(yè)價值關鍵在于以下三個問題的解決：（一）要對企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權自由現(xiàn)金流量）、息前凈利潤和息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預測。（三）要選擇合適的折現(xiàn)率。第二節(jié)企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估

的基本方法---收益法二、收益法的具體評估技術思路是根據(jù)企業(yè)未來的預期收益，通過收益還原將企業(yè)未來的收益按適當?shù)恼郜F(xiàn)率或本金化率折算為現(xiàn)值，并以此現(xiàn)值作為整體資產(chǎn)評估值的方法。

（一）年金法：P＝A／r或

（二）分段法分段法是在對企業(yè)未來預期收益預測時，將收益預測期分為兩段（短期和長期）、對于前段的預期收益，進行逐年折現(xiàn)累加；對于后段的收益，則要根據(jù)收益的變化規(guī)律，進行預期折現(xiàn)和本金化處理；最后取兩段之和作為企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估值的方法。1.假設以前段最后一年收益作為后段各年的年金收益，則：2.假設從（n+1）年開始，企業(yè)預期年收益將按一個固定的比率（g）增長，則：（三）有限持續(xù)經(jīng)營假設前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。式中：Pn－第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值其他符號含義同前。三、企業(yè)收益及其預測（一）企業(yè)收益的界定1.在進行界定時首先注意以下兩個方面：（1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊及攤銷-追加資本性支出②應選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎因為企業(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準確。（二）企業(yè)收益預測1.企業(yè)的收益預測，大致分為三個階段：（1）對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷；（2）對企業(yè)未來可預測的若干年的預期收益的預測。（例如：未來3-5年）（3）對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。四.折現(xiàn)率確定（1）選擇折現(xiàn)率的基本原則①折現(xiàn)率不低于投資的機會成本原則。②行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率。③貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。

（2）風險報酬率測算

①風險累加法：將企業(yè)可能面臨的風險對回報率的要求予以量化并累加。

風險報酬率=行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務風險報酬率+其他風險報酬率②β系數(shù)法：某企業(yè)風險報酬率是社會平均風險報酬率與被評估企業(yè)所在行業(yè)β系數(shù)的乘積。

Rr=（Rm－Rr）×β×α（3）折現(xiàn)率測算

加權平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權益和長期負債所構成的投資資本，以及投資資本所要求的回報率，經(jīng)加權平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學模型。基本思路：將被評估企業(yè)視為一個生產(chǎn)要素的組合體，在對各項資產(chǎn)清查核實的基礎上，逐一進行評估，最后加和。局限：1.模糊了單項資產(chǎn)與整體資產(chǎn)的區(qū)別。成本加和法確定的企業(yè)評估值，只包含了有形資產(chǎn)和可確指無形資產(chǎn)價值，作為不可確指的無形資產(chǎn)——商譽卻無法體現(xiàn)。

2.成本加和法反映的是企業(yè)價值與整體資產(chǎn)的個別價值，而決定企業(yè)價值與整體資產(chǎn)價格的是社會價值。3.成本加和法不能體現(xiàn)資產(chǎn)評估的評價功能。

第三節(jié)企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估

的基本方法---成本法是指利用產(chǎn)權市場上與被估企業(yè)相同或相似企業(yè)的交易及市場成交價作為參照，通過被估企業(yè)與參照企業(yè)之間的對比分析，進行必要的差異調整,修正市場交易價格，從而確定被估企業(yè)價值與整體資產(chǎn)價值的方法。

適用范圍：①企業(yè)當前沒有收益額；②目前獲利能力無法反映其未來潛在的收益。㈠整體交易參照法是在產(chǎn)權轉讓市場上收集與被評估企業(yè)相同或相類似的被轉讓企業(yè)的交易價格，分析被評估企業(yè)與被轉讓企業(yè)的差異，調整差異，確定被評估企業(yè)價值與整體資產(chǎn)價格。第四節(jié)企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估

的基本方法---市場法（二）市盈率乘數(shù)法首先在股票市場上收集與被評估企業(yè)相同或相似的上市公司的市盈率指標，并以此作為參照，再根據(jù)被評估企業(yè)的年稅后收益，確定被評估企業(yè)價值與整體資產(chǎn)價值。企業(yè)價值與整體資產(chǎn)價值=參照上市公司市盈率×被評估企業(yè)年稅后收益第五節(jié)企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估中的財務與經(jīng)濟分析一、企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估的財務分析㈠財務分析標準1.以企業(yè)過去的實際數(shù)據(jù)為標準。2.以財務計劃為標準。3.以行業(yè)平均水平為標準。㈡財務分析方法1.比率分析法具體分為償債能力分析、營運能力分析、獲利能力分析和發(fā)展能力分析四個方面。2.趨勢分析法適用于需對企業(yè)連續(xù)幾年財務報表有關項目進行比較分析的情況。通過財務報表各有關項目在連續(xù)幾年間的增減變動方向和幅度，來觀察這些項目的發(fā)展趨勢。3.財務綜合分析是將企業(yè)視作一個完整的大系統(tǒng)，并將營運能力、償還能力、獲利能力和發(fā)展能力諸方面各要素分析融合在一個有機的整體中，以便全方位評價企業(yè)財務狀況、經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

二、企業(yè)價值與整體資產(chǎn)評估的經(jīng)濟分析㈠宏觀經(jīng)濟分析㈡產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟分析1.產(chǎn)業(yè)組織分析2.產(chǎn)業(yè)結構及產(chǎn)業(yè)關聯(lián)分析㈢微觀經(jīng)濟分析第六節(jié)關于負債的審核與認定所謂負債評估，就是對企業(yè)負債的審定核實?！顿Y產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》指出：“在進行整體企業(yè)評估或在其他涉及負債項目而需要確定資產(chǎn)