一、我國(guó)近期利率期限結(jié)構(gòu)利率是金融領(lǐng)域的一個(gè)核心變量，它實(shí)質(zhì)上代表了資金的價(jià)格，反映了資金的供求關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)是指某個(gè)時(shí)點(diǎn)不同期限的即期利率與到期期限的關(guān)系及變化規(guī)律。不同期限的債券會(huì)有不同的收益率，會(huì)形成特定的利率期限結(jié)構(gòu)，它體現(xiàn)了收益率和期限之間的關(guān)系，可以用收益率曲線來(lái)直觀表達(dá)。因其基準(zhǔn)作用，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究和應(yīng)用逐漸受到更廣泛的關(guān)注，尤其是國(guó)債收益率曲線反映了某一時(shí)點(diǎn)上國(guó)債到期收益率與到期期限之間的關(guān)系，是無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)利率水平的集中體現(xiàn)，是金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，是投資者判斷市場(chǎng)趨勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。國(guó)債收益率曲線作為預(yù)測(cè)未來(lái)利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期的工具，有利于更好地發(fā)揮貨幣政策的調(diào)控效果。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)，對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的研究有著更為重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。圖1上交所國(guó)債情況數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)圖2國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)二、背后原因與相關(guān)建議1.國(guó)債交易市場(chǎng)分割。目前，我國(guó)國(guó)債交易市場(chǎng)形成了以銀行間國(guó)債交易市場(chǎng)為主導(dǎo)，上海、深圳兩大交易所市場(chǎng)和憑證式國(guó)債買賣市場(chǎng)(銀行柜臺(tái)市場(chǎng))并行的局面，三個(gè)市場(chǎng)基本上處于行政分割狀態(tài)，且發(fā)展極不平衡，阻礙了整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展。另外，市場(chǎng)分割使各個(gè)市場(chǎng)參與者的資金具有明顯的趨同性。目前我國(guó)可流通國(guó)債發(fā)行主要集中在銀行間債券市場(chǎng)，主要參與者是銀行，券商參與很少，使得銀行間市場(chǎng)在進(jìn)行國(guó)債交易時(shí)往往具有同向性。交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)相互割裂的局面使得各個(gè)債券市場(chǎng)之間、債券市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的利率缺乏內(nèi)在的聯(lián)系，導(dǎo)致同一個(gè)國(guó)債品種形成的利率水平存在較大差別，缺乏統(tǒng)一的資金供求信息，難以形成真實(shí)反映市場(chǎng)資金供求狀況的統(tǒng)一的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，從而難以形成一條反映整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)資金供求的收益率曲線。建議打通銀行間和交易所市場(chǎng)，建立統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)。2.我國(guó)國(guó)債收益率尤其是長(zhǎng)期國(guó)債收益率水平偏低，影響因素是多方面的。首先，貨幣市場(chǎng)資金盈余，銀行存款多，貸款少，同時(shí)銀行的市場(chǎng)投資渠道狹窄，為了滿足資產(chǎn)組合的需要，一些銀行大量增加對(duì)國(guó)債的持有量。這就導(dǎo)致了大量閑置資金通入國(guó)債市場(chǎng)，推動(dòng)國(guó)債收益率走低。其次，目前我國(guó)市場(chǎng)上流動(dòng)性比較充足，導(dǎo)致大量資金進(jìn)入債市，這也是引起國(guó)債收益率水平偏低的一個(gè)原因。國(guó)債收益率水平低，代表了社會(huì)資本成本水平低，這對(duì)于發(fā)債者來(lái)說(shuō)是利好，但是我們應(yīng)該看到，國(guó)債收益率水平偏低，已經(jīng)蘊(yùn)含著較大的利率風(fēng)險(xiǎn)，反映了我國(guó)債券市場(chǎng)仍不完善和發(fā)達(dá)。3.收益率曲線缺乏代表性。我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)本身不完善，難以做到科學(xué)準(zhǔn)確的繪制收益率曲線。首先，國(guó)債期限品種不齊全，尤其缺乏連續(xù)期限的短期國(guó)債，數(shù)量相當(dāng)匱乏，交易量極小，導(dǎo)致收益率曲線空缺的最具市場(chǎng)指導(dǎo)意義的部分。其次國(guó)債發(fā)行與流通沒(méi)有形成統(tǒng)一市場(chǎng)，分裂為銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)以及面向一般居民的憑證式國(guó)債市場(chǎng)三個(gè)部分，各自具有特殊的投資者群體、報(bào)價(jià)方式、交易結(jié)算機(jī)制，導(dǎo)致各市場(chǎng)具有不同的流動(dòng)性、成本和收益率預(yù)期，因此任何一個(gè)市場(chǎng)的收益率曲線都不具備完全的市場(chǎng)代表性。建議加快利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，建立以國(guó)債利率為基準(zhǔn)利率的體系。4.市場(chǎng)交易主體結(jié)構(gòu)單一。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性水平低下的原因之一，在于商業(yè)銀行是市場(chǎng)中最主要的交易者。出于資金流動(dòng)性管理的需要以及經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性特征，商業(yè)銀行更加愿意持有國(guó)債，而不會(huì)進(jìn)行頻繁的買賣交易。由此導(dǎo)致市場(chǎng)上可交易國(guó)債減少，流動(dòng)性低。我國(guó)交易所市場(chǎng)中同樣存在交易主體單一的問(wèn)題。這實(shí)際上是我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)所共同面臨的問(wèn)題。我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)目前交易主體以金融性機(jī)構(gòu)為主，這些機(jī)構(gòu)的交易動(dòng)機(jī)和交易方向在一定程度上具有一致性，而且他們對(duì)利率走勢(shì)的判斷基本一致。這樣，不管利率水平未來(lái)是上升還是下降，一旦這些金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期大體一致，都會(huì)爭(zhēng)相增持或者減持。最終將導(dǎo)致市場(chǎng)交易活躍程度下降、市場(chǎng)成交量銳減、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性突然消失，甚至出現(xiàn)有行無(wú)市的局面。同時(shí)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)中缺少以債券市場(chǎng)業(yè)務(wù)為核心的專業(yè)性債券投資機(jī)構(gòu)，由此造成我國(guó)居民個(gè)人以及其他眾多中小規(guī)模的金融、非金融性機(jī)構(gòu)投資