1|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明20核心數(shù)據(jù)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2122E23E20核心數(shù)據(jù)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2122E23E124E5%%%%6.6%9.7%每股收益(EPS)市盈率(P/E).1市凈率(P/B)00核心結(jié)論公司深度研究|天準(zhǔn)科技臺(tái)型企業(yè)，軟件賦能設(shè)備助力多領(lǐng)域拓展證券研究報(bào)告天準(zhǔn)科技(688003.SH)首次覆蓋報(bào)告公公司評(píng)級(jí)保持高研領(lǐng)域，目前已布局消費(fèi)電子、半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新能場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí)。機(jī)器視覺(jué)相較人眼優(yōu)勢(shì)顯著，被廣泛用于消耐視等老牌廠(chǎng)商主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商在中低端市場(chǎng)市占率高，附加值更高的高端市場(chǎng)仍有賴(lài)YoYEPS1.19/1.78元。參考行業(yè)平均PE，給予公司23年34XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.46元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗、技術(shù)人才流失與技術(shù)泄密、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為股票代碼688003.SH一年股價(jià)走勢(shì)天準(zhǔn)科技其他自動(dòng)化設(shè)備%2022-022022-06S80052206000218116395961yunengfei@S080052205000113136351582ludawei@系人liqiwen@究2|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 成燎原之勢(shì) 91.1深耕機(jī)器視覺(jué)行業(yè)，打造視覺(jué)裝備平臺(tái)型企業(yè) 91.2公司股權(quán)集中，深度綁定核心管理層 111.3營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力有望持續(xù)提升 12二、機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)空間廣闊，行業(yè)呈現(xiàn)技術(shù)與工藝密集 152.1機(jī)器代人不斷深化，機(jī)器視覺(jué)為機(jī)器裝上“眼睛”和“大腦” 152.1.1機(jī)器視覺(jué)：為機(jī)器裝上“眼睛”和“大腦” 152.1.2宏觀(guān)政策+微觀(guān)成本驅(qū)動(dòng)下，機(jī)器代人進(jìn)程將持續(xù)深化 162.2機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用廣泛，涵蓋消費(fèi)電子、PCB、半導(dǎo)體、汽車(chē)等行業(yè) 192.2.1消費(fèi)電子：產(chǎn)品快速迭代催生機(jī)器視覺(jué)新需求 192.2.2PCB：消費(fèi)電子原料，機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用成熟 21規(guī)模應(yīng)用領(lǐng)域 232.2.4光伏：行業(yè)高速發(fā)展，光伏硅片檢測(cè)設(shè)備勢(shì)頭良好 242.2.5汽車(chē)：新能源汽車(chē)?yán)顺睅?dòng)機(jī)器視覺(jué)設(shè)備放量 252.3機(jī)器視覺(jué)行業(yè)兩大特征：技術(shù)密集和工藝密集 27 2.3.2機(jī)器視覺(jué)行業(yè)兩大特點(diǎn)：技術(shù)密集和工藝密集 27業(yè)AI平臺(tái)，加大非消費(fèi)電子拓展力度 30先水平 30AI展，拓品類(lèi)能力強(qiáng) 323.3切入智能駕駛域控制器市場(chǎng)，打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間 35 3|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 圖5：天準(zhǔn)科技股權(quán)結(jié)構(gòu)(截止2022.7.22) 11天準(zhǔn)科技營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)及同比增速 13 圖8：天準(zhǔn)科技主要營(yíng)收構(gòu)成(億元) 13 和收現(xiàn)比 14 全球機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速 18 1年全國(guó)就業(yè)人員平均工資情況 18 圖24：2019年全球、德國(guó)、美國(guó)、中國(guó)機(jī)器視覺(jué)密度對(duì)比 19器視覺(jué)行業(yè)下游應(yīng)用占比情況 19造中的應(yīng)用舉例 20 圖34：半導(dǎo)體前、中、后段工序應(yīng)用機(jī)器視覺(jué)情況 23 4|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明前道制程中機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用占比情況 24圖38：全球光伏新增裝機(jī)(GW) 25W 26 7國(guó)機(jī)器視覺(jué)行業(yè)集中度情況 27 圖48：機(jī)器視覺(jué)中游主要企業(yè)研發(fā)投入占營(yíng)收之比 29業(yè)研發(fā)人員占比 29 30圖52：天準(zhǔn)科技研發(fā)人員數(shù)量(人) 30 3 34 制器市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 36 表2：天準(zhǔn)科技股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃 12表3：人工視覺(jué)檢測(cè)與機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)對(duì)比 16 表5：機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)及智能視覺(jué)裝備行業(yè)主要企業(yè)情況 28 營(yíng)收與毛利率預(yù)測(cè) 385|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表9：可比公司估值對(duì)比(截至2022年10月9日) 38 表11：絕對(duì)估值敏感性分析(元) 396|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明投資要點(diǎn)(1)消費(fèi)電子：營(yíng)收主要由視覺(jué)測(cè)量設(shè)備貢獻(xiàn)。為響應(yīng)下游客戶(hù)需求，公司正在推廣視測(cè)營(yíng)收占比有望不斷提升。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司消費(fèi)電子收入同比增長(zhǎng)(2)光伏半導(dǎo)體：營(yíng)收主要由光伏硅片分選設(shè)備貢獻(xiàn)。當(dāng)前，光伏正處景氣期，受益于Tec(4)汽車(chē)制造：公司主要聚焦新能源汽車(chē)及汽車(chē)智能化、電氣化的關(guān)鍵零部件，如汽車(chē)率等三大領(lǐng)域，底層技術(shù)共通，均基于機(jī)器視覺(jué)技術(shù)和精密機(jī)電技術(shù)。公司高研發(fā)打造天準(zhǔn)股價(jià)上漲催化劑域控制器獲車(chē)廠(chǎng)定點(diǎn)。7|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明+28.5%/+36.6%/+28.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.97/2.32/3.47億元，8|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明準(zhǔn)科技天準(zhǔn)科技核心指標(biāo)概覽天準(zhǔn)科技成立于2005年，2019年于科創(chuàng)板成功上市，股票代碼688003.SH。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的視裝備平臺(tái)型企業(yè)，面向消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、PCB、新能源、新汽車(chē)等精密制造行業(yè)，提供視覺(jué)測(cè)品。此外，面向智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，公司提供智能駕駛、車(chē)路協(xié)同、通用AI計(jì)算單元等智能化解決平臺(tái)，通過(guò)高研發(fā)打造強(qiáng)平臺(tái)，依托精密光機(jī)電等底層技術(shù)，持續(xù)拓展公司裝備應(yīng)用領(lǐng)域。盈利能力資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心9|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明一、視覺(jué)裝備平臺(tái)型企業(yè)，多領(lǐng)域拓展?jié)u成燎原之勢(shì)1.1深耕機(jī)器視覺(jué)行業(yè)，打造視覺(jué)裝備平臺(tái)型企業(yè)公司推出首臺(tái)自動(dòng)影像儀樣機(jī)，正式進(jìn)入機(jī)器視覺(jué)測(cè)量領(lǐng)域。2009年，公司搬遷至蘇州。2019年，公司在科創(chuàng)板成功上市(股票代碼688003)。2021年，公司收購(gòu)德國(guó)半導(dǎo)體檢H駛、資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心B10|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表1：天準(zhǔn)科技主要產(chǎn)品verlay測(cè)分選設(shè)備AVI自動(dòng)外觀(guān)檢查設(shè)備AOI光學(xué)檢測(cè)設(shè)備品類(lèi)別檢測(cè)裝備測(cè)量裝備用行業(yè)泛半導(dǎo)體集系統(tǒng)VX多傳感器融合感知系統(tǒng)網(wǎng)聯(lián)VX智能相機(jī)CXTADCD制器等組裝自動(dòng)化解決方案產(chǎn)線(xiàn)設(shè)備案設(shè)備璃瑕疵檢測(cè)設(shè)備Vela23X標(biāo)準(zhǔn)在線(xiàn)系列點(diǎn)膠檢測(cè)一體設(shè)備Vela3-C自動(dòng)上下料系列Crucis全自動(dòng)鏡頭主動(dòng)對(duì)準(zhǔn)設(shè)備攝像模組設(shè)備Sagitta合設(shè)備Array制程自動(dòng)光學(xué)檢測(cè)設(shè)備璃瑕疵檢測(cè)設(shè)備貢獻(xiàn)權(quán)重逐漸下降。2021年，光伏產(chǎn)品(包括光伏與半導(dǎo)體)、汽車(chē)營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為%，同比分別提升17.3pct/13.0pct。公司在光伏、半導(dǎo)體和汽車(chē)領(lǐng)域拓展順11|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明%%%%%%%%%資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心%%%%%%%%%2019資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心股權(quán)集中，深度綁定核心管理層公司實(shí)際控制人。青一投資第二大股東徐偉系徐一華之兄。公司核心管理層公司楊聰(董事兼董秘&財(cái)務(wù)總監(jiān))、蔡雄飛(董事)、溫廷培(董事兼副總經(jīng)理)分別通過(guò)天準(zhǔn)合智平臺(tái)間接持股3.54%/2.36%/1.90%，核心管理層利益人。公司核心管理層均有深厚的技術(shù)背景，董事資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心1家參股公司。天準(zhǔn)軟件、龍山軟件、龍園軟件三家全資子公司均從事算法、軟件研發(fā)，12|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明持股計(jì)劃解鎖業(yè)績(jī)目標(biāo)設(shè)置樂(lè)觀(guān)，彰顯公司管理層對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心。表2：天準(zhǔn)科技股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃標(biāo)份年度利潤(rùn)為基準(zhǔn)：(分別考察計(jì)劃價(jià)格轉(zhuǎn)讓給核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干及董事會(huì)認(rèn)定的其年度勵(lì)前回購(gòu)的40萬(wàn)股(占總股本0.21%)以零價(jià)格轉(zhuǎn)讓給核心骨干人員(不超過(guò)6人)。利潤(rùn)為基準(zhǔn)：(分別考察持股計(jì)劃年度期股權(quán)激勵(lì)利潤(rùn)為基準(zhǔn)：(分別考察期員工持股計(jì)劃前回購(gòu)的32萬(wàn)股(占總股本0.16%)以零價(jià)格轉(zhuǎn)讓給核心骨干人員(不超過(guò)6人)。營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力有望持續(xù)提升營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力有待改善。2017-2021年，公司營(yíng)業(yè)收入由3.19億元增長(zhǎng)至12.65歸母凈利增速低于營(yíng)收增速主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致，高毛利率的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)占比有所下滑。2019年，受蘋(píng)果資本開(kāi)支意愿下滑影響，公司消費(fèi)電子營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，拖累整體營(yíng)收增速。此外，公司持續(xù)開(kāi)拓光伏、PCB等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，銷(xiāo)售、研發(fā)支出強(qiáng)度較大，導(dǎo)致利潤(rùn)端負(fù)增長(zhǎng)。13|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2020年，蘋(píng)果加大資本開(kāi)支，公司消費(fèi)電子營(yíng)收同比增長(zhǎng)113.8%；同時(shí)前期培育的光伏和智能網(wǎng)聯(lián)也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司重回高增長(zhǎng)通道。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)31%，光伏半導(dǎo)體、汽車(chē)、PCB和智能網(wǎng)聯(lián)等行業(yè)收入均大幅增長(zhǎng)。自2018年以來(lái)，公司綜合毛利率和凈利率均處于下降通道，主要系公司多項(xiàng)新業(yè)務(wù)正處于開(kāi)拓期，盈利水平有待提升。此外，公司新開(kāi)拓業(yè)務(wù)大多毛利率低于公司原有的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)。營(yíng)業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)潤(rùn)YOY8642020172018201920202021.00%.00%.00%.00%00%%資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心%%%%資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心消費(fèi)電子構(gòu)成公司主要營(yíng)收，非消費(fèi)電子業(yè)務(wù)快速放量。2021年，公司消費(fèi)電子、光伏產(chǎn)品 (包括光伏和半導(dǎo)體)、汽車(chē)、PCB、汽車(chē)電子分別實(shí)現(xiàn)收入6.35/2.94/2.20/0.67/0.50億元，毛利率分別為51.87%/40.84%/31.98%/21.81%/5.62%。2021年，公司消費(fèi)電子收入同比下降25.56%，主要系大客戶(hù)采購(gòu)設(shè)備的大小年周期性影響；光伏半導(dǎo)體、汽車(chē)、PCB和汽車(chē)電子領(lǐng)域收入均大幅增長(zhǎng)，使得非消費(fèi)電子業(yè)務(wù)占比提升至49.78%，降低了對(duì)消費(fèi)電子行業(yè)的依賴(lài)。PCB和汽車(chē)電子均為公司新業(yè)務(wù)，毛利率偏低，兩塊業(yè)務(wù)收入占比提升帶動(dòng)毛利率有所下滑。未來(lái)伴隨兩塊業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張，毛利率有望改善。2021年，光伏產(chǎn)品毛利率大幅提升，收購(gòu)MueTec后，將半導(dǎo)體業(yè)務(wù)并入光伏產(chǎn)品口徑，帶動(dòng)毛利率提升；②光伏產(chǎn)品放量后，規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)毛利率提升。8：天準(zhǔn)科技主要營(yíng)收構(gòu)成(億元)B86420資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心消費(fèi)電子光伏產(chǎn)品汽車(chē)其他%%%%%2019資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心期間費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定，保持高研發(fā)投入。2017-2021年，公司期間費(fèi)用率始終維持在30%以上。2021年，公司期間費(fèi)用率34.15%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.23%/5.37%/17.15%/-0.6%。公司研發(fā)費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率維持較高水平，主要系公司持續(xù)開(kāi)拓多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，對(duì)應(yīng)需要投入較多的銷(xiāo)售和研發(fā)人員。未來(lái)伴隨各個(gè)新開(kāi)拓領(lǐng)域收入體量提升，公司整體費(fèi)用率有望下降。14|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明用率% -10%2018201920202021資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況尚待改善。2021年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.64億，較上年同期減少2.15億元，同比減少417.73%，主要系公司為應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)部分原材料進(jìn)行策略性備貨，增加了購(gòu)買(mǎi)原材料支付的現(xiàn)金；同時(shí)公司職工薪酬費(fèi)用有較大的增長(zhǎng)。公司應(yīng)收賬款占穩(wěn)定，截至2021年，公司1年期應(yīng)收賬款占比達(dá)95.21%，應(yīng)收賬款質(zhì)量較好。比 0.5 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)收現(xiàn)比20172018201920202021資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心應(yīng)收賬款(億元)營(yíng)應(yīng)收賬款(億元)收賬款占營(yíng)收比例 %864208642020172018201920202021資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心%%%%%%%%%1年以?xún)?nèi)1-2年2年以上資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心多領(lǐng)域開(kāi)拓導(dǎo)致有息負(fù)債率有所提升。2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率分別達(dá)到40.6%15|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明/10.9%。依托消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司持續(xù)開(kāi)拓半導(dǎo)體、PCB、光伏、汽車(chē)、智能網(wǎng)聯(lián)等多個(gè)新領(lǐng)域，仍處于快速發(fā)展期，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金需求較大。5%0%2018201920202021資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心二、機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)空間廣闊，行業(yè)呈現(xiàn)技術(shù)與工藝密集2.1機(jī)器代人不斷深化，機(jī)器視覺(jué)為機(jī)器裝上“眼睛”和“大腦”2.1.1機(jī)器視覺(jué)：為機(jī)器裝上“眼睛”和“大腦”腦”，其中“眼睛”指圖像采集硬件(相機(jī)、鏡頭、光源等)，“大腦”指圖像處理算法和軟件。機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)通過(guò)圖像采集硬件將環(huán)境中的光信號(hào)轉(zhuǎn)化成圖像信號(hào)，然后圖像處理軟件對(duì)圖像信號(hào)進(jìn)行特征提取，給出判斷結(jié)果，進(jìn)而給機(jī)械手等自動(dòng)化系統(tǒng)輸出動(dòng)作指令。一個(gè)典型的機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)包括光源及光源控制器、鏡頭、相機(jī)、視覺(jué)控制系統(tǒng)等部件，其中光源及光源控制器、鏡頭、相機(jī)等硬件部分負(fù)責(zé)成像，視覺(jué)控制系統(tǒng)負(fù)責(zé)對(duì)成像結(jié)果進(jìn)行處理分析和輸出。資料來(lái)源：奧普特招股書(shū)、西部證券研發(fā)中心理16|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明斷凸顯。表3：人工視覺(jué)檢測(cè)與機(jī)器視覺(jué)檢測(cè)對(duì)比器視覺(jué)檢測(cè)人工視覺(jué)檢測(cè)檢測(cè)效果穩(wěn)定可靠間限集成人力和管理成本不斷上升險(xiǎn)環(huán)境危險(xiǎn)環(huán)境心準(zhǔn)確度和速度是主要衡量指標(biāo)。測(cè)量是將獲取的圖像像素信息標(biāo)定成常用的度量衡單位，缺陷檢測(cè)等。資料來(lái)源：電子發(fā)燒友論壇、西部證券研發(fā)中心2.1.2宏觀(guān)政策+微觀(guān)成本驅(qū)動(dòng)下，機(jī)器代人進(jìn)程將持續(xù)深化機(jī)器視覺(jué)上游為軟硬件供應(yīng)商，中游為系統(tǒng)和裝備集成商，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。1)機(jī)器A2)機(jī)器視覺(jué)中游：主要由視覺(jué)系統(tǒng)和裝備集成商構(gòu)成。視覺(jué)系統(tǒng)由圖像采集部分(光源消費(fèi)電子為主)、汽車(chē)、制藥、印刷、新能源等行業(yè)。17|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心零部件和軟件合計(jì)占機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)成本的80%。機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)主要由零部件(光源、工資料來(lái)源：高工鋰電、西部證券研發(fā)中心AGR18|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖19：全球機(jī)器視覺(jué)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速全球機(jī)器視覺(jué)器件市場(chǎng)規(guī)模(億美元)YOY00201020122014201620182020E2025E資料來(lái)源：MarketsandMarkets、西部證券研發(fā)中心002016201820202022E2024E2026E資料來(lái)源：甲子智庫(kù)、西部證券研發(fā)中心與齡人口占比持續(xù)提升，至2021年65歲以上人口達(dá)，2017年以來(lái)，國(guó)家部委和各省市均出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)制造業(yè)高端轉(zhuǎn)型，而高端轉(zhuǎn)型的進(jìn)程中則少不了機(jī)器視覺(jué)對(duì)人工的取代。86420全國(guó)總?cè)丝?億人)2015201620172018201920202021%資料來(lái)源：wind、西部證券研發(fā)中心9876543210就業(yè)人員平均工資(萬(wàn)元)YOY2015201620172018201920202021.0%.0%.0%.0%.0%資料來(lái)源：wind、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：凌云光招股書(shū)、西部證券研發(fā)中心19|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明場(chǎng)。資料來(lái)源：CMVU、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、世界銀行、西部證券研發(fā)中心機(jī)器視覺(jué)應(yīng)用聚焦電子半導(dǎo)體，持續(xù)拓展其他領(lǐng)域。相較人眼，機(jī)器視覺(jué)在效率、精度等指標(biāo)上，具有顯著的優(yōu)勢(shì)。隨著機(jī)器視覺(jué)相關(guān)技術(shù)的持續(xù)進(jìn)步，機(jī)器視覺(jué)的下游應(yīng)用領(lǐng)域也不斷拓展。根據(jù)中國(guó)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，機(jī)器視覺(jué)主要應(yīng)用下游包括電子電氣、半其中電子電氣和半導(dǎo)體占據(jù)主要應(yīng)用份額。電子電氣(除半導(dǎo)體)半導(dǎo)體(包括太陽(yáng)能電池)資料來(lái)源：中國(guó)機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、西部證券研發(fā)中心2.2.1消費(fèi)電子：產(chǎn)品快速迭代催生機(jī)器視覺(jué)新需求C20|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：奧普特招股書(shū)、西部證券研發(fā)中心消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)存量大，需求持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)Statista數(shù)據(jù)、2017年，我國(guó)消費(fèi)電子市場(chǎng)規(guī)模為16120億元，2021年增至18113億元，市場(chǎng)規(guī)模龐大。隨著我國(guó)新冠肺炎疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)以及市場(chǎng)需求的恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年我國(guó)消費(fèi)電子市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)18649億元，市場(chǎng)規(guī)模(億元)201720182019202020212022E資料來(lái)源：Statista、西部證券研發(fā)中心產(chǎn)品迭代快、利潤(rùn)較高等特性。消費(fèi)電子產(chǎn)品龐大的存量及消費(fèi)者對(duì)高質(zhì)量產(chǎn)品的偏好，21|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明測(cè)設(shè)備、玻璃瑕疵檢測(cè)設(shè)備、點(diǎn)膠檢測(cè)一體設(shè)備、攝像模組設(shè)備。資料來(lái)源：天準(zhǔn)科技官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：天準(zhǔn)科技官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心PCB寸較小，普通肉了一個(gè)促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的正向循環(huán)。資料來(lái)源：矩子科技公告、西部證券研發(fā)中心B22|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明產(chǎn)值將達(dá)到1016億美元，2021-2026年CAGR為4.8%，在較高基數(shù)下保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。00全球PCB產(chǎn)值規(guī)模(億美元)OYE%%%2016201720182019E資料來(lái)源：Prismark、西部證券研發(fā)中心kB和國(guó)家2021E26E產(chǎn)值(億美元)產(chǎn)值(億美元)產(chǎn)值(億美元).5%%%.9%6%6.6%亞洲(除中國(guó)大%%.8%PCB面板、多層板等低端23|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明9%9%資料來(lái)源：WECC、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：WECC、西部證券研發(fā)中心激光直接成像(LDI)技術(shù)為PCB領(lǐng)域主流發(fā)展技術(shù)。PCB直接成像設(shè)備已成功應(yīng)用在場(chǎng)需求，從而為激光直接成像(LDI)設(shè)備帶來(lái)良好的市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)QYResearch2.2.3半導(dǎo)體：機(jī)器視覺(jué)最早大規(guī)模應(yīng)用領(lǐng)域特資料來(lái)源：SEMI、西部證券研發(fā)中心半導(dǎo)體設(shè)備出貨維持高增速，利好機(jī)器視覺(jué)企業(yè)。受貿(mào)易摩擦及閃存半導(dǎo)體缺貨影響，視覺(jué)類(lèi)企業(yè)。24|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明全球半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售規(guī)模(億美元)OY%%%%%0020162017201820192020資料來(lái)源：SEMI、西部證券研發(fā)中心中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備銷(xiāo)售規(guī)模(億美元)OY0%020162017201820192020資料來(lái)源：SEMI、西部證券研發(fā)中心、CDSEM檢測(cè)、電子束檢資料來(lái)源：SEMI、西部證券研發(fā)中心2.2.4光伏：行業(yè)高速發(fā)展，光伏硅片檢測(cè)設(shè)備勢(shì)頭良好AGW成本持續(xù)下降和新興市場(chǎng)拉動(dòng)等有利因素的推到90GW，樂(lè)觀(guān)情形下達(dá)到110GW。25|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明全球光伏新增裝機(jī)(樂(lè)觀(guān)情況)全球光伏新增裝機(jī)(保守情況)02011201320152017201920212023E2025E資料來(lái)源：CPIA、西部證券研發(fā)中心中國(guó)光伏新增裝機(jī)(樂(lè)觀(guān)情況)中國(guó)光伏新增裝機(jī)(保守情況)002011201320152017201920212023E2025E資料來(lái)源：CPIA、西部證券研發(fā)中心選設(shè)備也將繼續(xù)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭。資料來(lái)源：天準(zhǔn)科技官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心2.2.5汽車(chē)：新能源汽車(chē)?yán)顺睅?dòng)機(jī)器視覺(jué)設(shè)備放量激光、GPSDSRCGG、攝像頭、監(jiān)控、檢26|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明00中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量(萬(wàn)輛)中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)2016201720182019202020212022H1市場(chǎng)規(guī)模(億美元)00201720182019202020212022E資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、西部證券研發(fā)中心BUSBAR焊縫檢測(cè)、側(cè)焊縫檢測(cè)、模組全尺寸檢資料來(lái)源：奧普特官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心27|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2.3.1機(jī)器視覺(jué)國(guó)產(chǎn)化率穩(wěn)步提升術(shù)壁壘高、利潤(rùn)率高的高端市場(chǎng)目前仍被國(guó)外品牌(康耐視和基恩士等)主導(dǎo)。%%%%%%%%%2015201620172018201920202021資料來(lái)源：賽迪顧問(wèn)、高工鋰電、西部證券研發(fā)中心我52.9%的消費(fèi)電子領(lǐng)域，由于產(chǎn)品(手機(jī)、手表、電池)及工序(顯示行業(yè)中的Array、Cell、Module制程)的不同導(dǎo)致應(yīng)用差異也很大。%%%%%%%% 資料來(lái)源：機(jī)器視覺(jué)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟(CMVU)、西部證券研發(fā)中心28|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明有所突破。奧普特推出了SciVision視覺(jué)系統(tǒng)、凌云表5：機(jī)器視覺(jué)系統(tǒng)及智能視覺(jué)裝備行業(yè)主要企業(yè)情況2121年?duì)I收(億元)21士范疇拓展至機(jī)器視覺(jué)、測(cè)量?jī)x、顯微鏡、激光設(shè)備等領(lǐng)域。耐視器等。子公司。在機(jī)器視覺(jué)部件方面，與眾多國(guó)際知名品系統(tǒng)與智能視覺(jué)裝備的專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商。大恒圖像(大恒覺(jué)系統(tǒng)3.67領(lǐng)域公司-YoungWooDS.48P電子9面板廠(chǎng)商，如京東方、華星光電等。ED美國(guó)蘋(píng)果公司面板檢測(cè)設(shè)備方面合格供應(yīng)商。利率、凈利率平均值分別為75.5%、28.4%、26.47%。作為全球機(jī)器視覺(jué)領(lǐng)域巨頭，基”。29|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明%%%%%%%2012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：wind、西部證券研發(fā)中心%%%%%%%毛利率息稅前凈利率凈利率2012201320142015201620172018201920202021資料來(lái)源：wind、西部證券研發(fā)中心和佐證了機(jī)器視覺(jué)行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)。2021年，精測(cè)電子、天準(zhǔn)科技、奧普特、華8%6%4%2%精測(cè)電子華興源創(chuàng)天準(zhǔn)科技奧普特康耐視凌云光資料來(lái)源：wind、西部證券研發(fā)中心%%%%%精測(cè)電子天準(zhǔn)科技奧普特華興源創(chuàng)凌云光康耐視資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心、安全等工程約束。30|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：奧普特招股書(shū)、西部證券研發(fā)中心周期。三、強(qiáng)研發(fā)打造工業(yè)AI平臺(tái)，加大非消費(fèi)電子拓展力度長(zhǎng)40.38%；研發(fā)費(fèi)用率為17.15%，研發(fā)投入與增速始終維持在較高水平。2021年，公司210公司研發(fā)費(fèi)用(億元)公司研發(fā)費(fèi)用率資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心研發(fā)人員數(shù)量研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)比例00%%資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心具31|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明發(fā)公司的光伏硅片自動(dòng)檢測(cè)分選裝備在缺陷檢測(cè)準(zhǔn)確率與瑞士梅耶博格同類(lèi)最先進(jìn)產(chǎn)品達(dá)國(guó)際先進(jìn)同行德國(guó)申克博士水平，成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。3)智能3D資料來(lái)源：公司年報(bào)、西部證券研發(fā)中心利申請(qǐng)32|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表6：公司獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)列表本年新增本年新增累計(jì)數(shù)量申請(qǐng)數(shù)(個(gè))獲得數(shù)(個(gè))申請(qǐng)數(shù)(個(gè))獲得數(shù)(個(gè))計(jì)00200領(lǐng)域，包括蘋(píng)果公司、三星集團(tuán)、富士康、欣旺達(dá)、德賽集團(tuán)、博世集團(tuán)、法雷奧集團(tuán)、協(xié)鑫集團(tuán)、菜鳥(niǎo)物流等國(guó)際知名企業(yè)。表7：天準(zhǔn)科技部分重要客戶(hù)戶(hù)名稱(chēng)作歷史司普集團(tuán)賽集團(tuán)精密測(cè)量?jī)x器?？萍瘓F(tuán)星集團(tuán)3.2基于AI平臺(tái)，平臺(tái)化發(fā)展，拓品類(lèi)能力強(qiáng)司業(yè)務(wù)已從消費(fèi)電子拓展到半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)領(lǐng)域。1)消費(fèi)電子：以視覺(jué)BPCB激光直接成像(LDI)設(shè)備，光伏領(lǐng)域主要提供光伏硅片檢測(cè)分選設(shè)備。3)新能源汽車(chē)：高度依然可以得到保障。33|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體新能源汽車(chē)半導(dǎo)體光伏B智能網(wǎng)聯(lián)半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體新能源汽車(chē)半導(dǎo)體光伏B智能網(wǎng)聯(lián)天天準(zhǔn)工業(yè)AI能力平臺(tái)消消費(fèi)電子汽車(chē)制汽車(chē)制造檢測(cè)裝備資料來(lái)源：公司公告、西部證券研發(fā)中心，電子大客戶(hù)采購(gòu)設(shè)備的大小年周期影響。未來(lái)，伴隨消費(fèi)求持續(xù)提升，高端檢測(cè)和量測(cè)裝備需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。9876543210消費(fèi)電子(億元)YOY0%資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心IDI34|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心 0光伏產(chǎn)品營(yíng)收(億元)YOY20182019202020210%0%%%資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心 部件35|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、西部證券研發(fā)中心達(dá)到2.2億元，同比增長(zhǎng)423%。汽車(chē)(億元)210資料來(lái)源：Wind、西部證券研發(fā)中心U為單位的域控制器(DomainControllerUnit，DCU)采用集成化架構(gòu)是當(dāng)前最佳的解決方36|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明域(安全)、底盤(pán)域(車(chē)輛運(yùn)動(dòng))、座艙域/智能信息域(娛樂(lè)信息)、自動(dòng)駕駛域(輔助駕駛)和車(chē)身域(車(chē)身電子)，其中自動(dòng)駕駛域控制器和智能座艙域控制器是發(fā)展重點(diǎn)。占整00全球汽車(chē)域控制器市場(chǎng)規(guī)模(億元)0E0E資料來(lái)源：麥肯錫、西部證券研發(fā)中心與頭部智能駕駛芯片供應(yīng)商地平線(xiàn)達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出智能駕駛域控制器國(guó)產(chǎn)化方案。資料來(lái)源：公司公眾號(hào)、西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司公眾號(hào)、西部證券研發(fā)中心37|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明4.1關(guān)鍵假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)(1)消費(fèi)電子：營(yíng)收主要由視覺(jué)測(cè)量設(shè)備貢獻(xiàn)。為響應(yīng)下游客戶(hù)需求，公司正在推廣視測(cè)營(yíng)收占比有望不斷提升。據(jù)此，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司消費(fèi)電子收入同比增長(zhǎng)(2)光伏半導(dǎo)體：營(yíng)收主要由光伏硅片分選設(shè)備貢獻(xiàn)。當(dāng)前，光伏正處景氣期，受益于c(4)汽車(chē)制造：公司主要聚焦新能源汽車(chē)及汽車(chē)智能化、電氣化的關(guān)鍵零部件，如汽車(chē)率38|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表8：天準(zhǔn)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收與毛利率預(yù)測(cè)萬(wàn)元AAAEE8.60-%.60%820.736.6%5.3%0%.84%5%6%7%--53---0%--1%.0054-%2.7%5%--.6931-------------25%---4238計(jì)3%4%毛利率45.75%42.48%42.45%44.87%44.27%44.47%4.2相對(duì)估值表9：可比公司估值對(duì)比(截至2022年10月9日)代碼代碼公司最新收盤(pán)價(jià)總市值歸母凈利潤(rùn)(億元)EPS(元)PE(倍)(元)(億元)2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E3.36.58電子.4.79天準(zhǔn)科技139|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明4.3絕對(duì)估值表10：天準(zhǔn)科技FCFF估值FCFF預(yù)測(cè)期現(xiàn)值(百萬(wàn)元)8FCFF過(guò)渡期現(xiàn)值(百萬(wàn)元)0%FCFF永續(xù)價(jià)值現(xiàn)值(百萬(wàn)元)5貝塔值(β)企業(yè)價(jià)值(百萬(wàn)元)加：非核心資產(chǎn)(百萬(wàn)元)股權(quán)價(jià)值(百萬(wàn)元)%總股本(百萬(wàn))應(yīng)付債券利率-每股價(jià)值(元).56表11：絕對(duì)估值敏感性分析(元)1.86%2.05%2.25%2.48%2.73%3.00%3.30%3.63%3.99%4.39%4.83%ACC39%0606.6283%826.4587.422.67022389.58536767377017099075211.39%688研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)。近3年公司投入研發(fā)費(fèi)用分別為9,472.43萬(wàn)元、15,459.03萬(wàn)元和技術(shù)研發(fā)的高投入，如果存在項(xiàng)目研發(fā)失敗，或者相關(guān)技術(shù)未能形成產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，大不利影響。40|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率存在一定波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)。2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-1.6億元，主要系隨著41|請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)202020212022E2023E2024E利潤(rùn)表(百萬(wàn)元)202020212022E2023E2024E現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物727331426582748應(yīng)收款項(xiàng)262531611798982存貨凈額3946877531,0281,308其他流動(dòng)資產(chǎn)436401345359368流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,8201,9502,1352,7663,406固定資產(chǎn)及在建工程168270498661791491919191943130109128156其他非流動(dòng)資產(chǎn)42223173201225非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)3016417981,0091,190資產(chǎn)總計(jì)2,1212,5912,9333,7764,597短期借款66152171440575應(yīng)付款項(xiàng)4827267751,1181,447其他流動(dòng)負(fù)債02112流動(dòng)負(fù)債合計(jì)5488809471,5602,023長(zhǎng)期借款及應(yīng)付債券0131171229305其他長(zhǎng)期負(fù)債