第十章衍生市場

通過本章的學習，你應該了解：衍生市場的種類。遠期、期貨、期權(quán)和互換市場的有關(guān)概念及運作。衍生金融工具，又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價值依賴于基本標的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生證券的特點衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”。衍生證券具有很高的杠桿效應。第一節(jié)金融遠期市場一、金融遠期市場概述金融遠期合約的定義：金融遠期合約（ForwardContracts）是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。多方空方交割價格金融遠期合約的特點特點非標準化合約場外市場交易優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場效率低違約風險較高缺點二、金融遠期合約的種類（一）遠期利率協(xié)議：遠期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠期利率協(xié)議的買方是名義借款人，賣方則是名義貸款人。

1、重要術(shù)語和交易流程一些常用的術(shù)語包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結(jié)算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結(jié)算金。2天延后期2天合同期

交起確結(jié)到易算定算期日日日日日圖10－1遠期利率協(xié)議流程圖

例：今天2006年3月23日星期四，雙方同意成交一份1*4名義金額100萬美元合同利率4.75%的遠期利率協(xié)議，起算日：2006.3.27星期一（25是非交易日）結(jié)算日：2006.4.27星期四確定日：2006.4.25星期二到期日：2006.7.27星期四假定參照利率為5.5%，計算結(jié)算金。2、結(jié)算金的計算：在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。其計算公式如下：

（4.1）式中：表示參照利率，rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

3.連續(xù)復利假設(shè)數(shù)額A以利率R投資了n年。如果利息按每一年計一次復利，則上述投資的終值為：如果每年計m次復利，則終值為：當m趨于無窮大時，就稱為連續(xù)復利，此時的終值為：每年計m次復利的利率與

連續(xù)復利之間的轉(zhuǎn)換假設(shè)是連續(xù)復利的利率，是與之等價的每年計m次復利的利率，我們有：或

這意味著：

特別地，當m=1時第二節(jié)金融期貨市場

一、金融期貨合約的定義金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。

期貨合約的基本內(nèi)容1.交易單位。是指交易所對每一份金融期貨合約所規(guī)定的交易數(shù)量。2.最小變動價位。是指由交易所規(guī)定的，在金融期貨交易中每一次價格變動的最小幅度。3.每日價格波動限制。是交易所為了防止期貨價格發(fā)生過分劇烈的波動，而對某些金融期貨合約的每日價格波動的最大幅度作出一定的限制，一般以前一日結(jié)算價為準。4.合約月份。合約月份是指期貨合約到期交收的月份。5.交易時間。是指由交易所規(guī)定的各種合約在每一交易日可以交易的某一具體時間。6.最后交易日。是指由交易所規(guī)定的各種合約在到期月份中的最后一個交易日。7.交割。是指由交易所規(guī)定的各種金融期貨合約因到期未能及時平倉而進行實際交割的各項條款。二、金融期貨合約的特征期貨合約均在交易所進行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算。期貨合約的買者或賣者可在交割日之前采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸（即平倉），而無須進行最后的實物交割。期貨合約的合約規(guī)模、交割日期、交割地點等都是標準化的。期貨交易是每天進行結(jié)算的，而不是到期一次性進行的，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。(初始保證金、維持保證金）三、金融期貨合約的種類按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約。股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。外匯期貨的標的物是外匯。

四、期貨合約與遠期合約比較標準化程度不同交易場所不同違約風險不同價格確定方式不同履約方式不同合約雙方關(guān)系不同結(jié)算方式不同五、期貨市場的功能轉(zhuǎn)移風險的功能：最主要的功能，也是產(chǎn)生的最根本原因。

價格發(fā)現(xiàn)功能：指期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預期性、連續(xù)性和權(quán)威性價格的過程。期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能必須滿足三個條件：期貨交易參與者眾多；交易人士大都熟悉某種商品行情；期貨交易透明度高。補充：金融期貨在中國的實踐衍生證券在中國的第一個試驗品是國債期貨。雖然它以失敗告終，但它畢竟從此搞活了中國的國債市場，使之恢復了金邊債券的神采。中國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，無法對國債期貨市場形成有效約束，這是中國國債期貨試驗失敗的根本原因。

第三節(jié)金融互換市場

一、金融互換概述金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)，交換一系列現(xiàn)金流的合約。比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿(mào)易，而且適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。二、金融互換的種類（一）利率互換：利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。期限通常在2年以上。只交換利息差額，信用風險較小?；Q原因：比較優(yōu)勢。利率互換市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率

浮動利率

A公司

10.00%6個月期LIBOR+0.30%B公司

11.20%6個月期LIBOR+1.00%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動利率LIBOR的浮動利率A在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢，A想借入浮動利率借款，B在浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢，B想借入固定利率貸款，因此A和B可進行互換。A和B互換帶來的好處為?A和B平分，各自降低的成本為？通過互換，A公司B公司實際支付利率為？（二）貨幣互換

貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。

貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。涉及本金互換，當匯率變動很大時，雙方面臨一定的信用風險。

貨幣互換市場向A、B公司提供的借款利率

美元

英鎊

A公司

8.0%11.6%B公司

10.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：

A公司B公司10.8%英鎊借款利息

8%美元借款利息

8%美元借款利息

12%英鎊借款利息

第四節(jié)金融期權(quán)市場

一、金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格或執(zhí)行價格）購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約。幾個基本概念

金融期權(quán)合約中的幾個基本概念

1.期權(quán)購買者與期權(quán)出售者2.協(xié)定價格協(xié)定價格是指期權(quán)合約所規(guī)定的，期權(quán)購買者在行使其權(quán)利時所實際執(zhí)行的價格。3.期權(quán)費是指期權(quán)購買者為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)出售者支付的費用。種類按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（CallOption）和看跌期權(quán)（PutOption）。按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。按照期權(quán)合約的標的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱外匯期權(quán)）、股價指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)。前四種屬于現(xiàn)貨期權(quán)。二、金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場所不僅有正規(guī)的交易所，還有一個規(guī)模龐大的場外交易市場。對于場內(nèi)交易的期權(quán)來說，其合約有效期一般不超過9個月，以3個月和6個月最為常見。為了保證期權(quán)交易的高效、有序，交易所對期權(quán)合約的規(guī)模、期權(quán)價格的最小變動單位、期權(quán)價格的每日最高波動幅度、最后交易日、交割方式、標的資產(chǎn)的品質(zhì)等做出明確規(guī)定。

期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別權(quán)利和義務。標準化。盈虧風險。保證金。買賣匹配。套期保值。

三、期權(quán)合約的盈虧分布盈虧分布的意義假定：歐式期權(quán)看漲期權(quán)的盈虧分析例：2000年3月15日某種股票的市價為每股20元，其期權(quán)合約的標的物為100股該股票，期權(quán)費為每股4元，協(xié)議價格為每股