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證券市場(chǎng)與證券交易第二章2證券市場(chǎng)與證券交易初級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)證券交易3證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)是把金融資產(chǎn)的買賣雙方聯(lián)系在一起以便進(jìn)行交易的機(jī)制。證券市場(chǎng)分為證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)。證券交易市場(chǎng)是一種二級(jí)市場(chǎng)，這種市場(chǎng)的功能之一就是價(jià)格發(fā)現(xiàn)；功能之二就是提高流動(dòng)性，保證一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行證券順暢。交易市場(chǎng)越有效，金融市場(chǎng)越能將資本有效配置給生產(chǎn)力最高的機(jī)會(huì)。42.1初級(jí)市場(chǎng)初級(jí)市場(chǎng)形成于當(dāng)政府或公司首次發(fā)售證券。公司在發(fā)售債券和股票時(shí)與二種類型的一級(jí)市場(chǎng)相聯(lián)系：公開(kāi)發(fā)行和私下募集。公開(kāi)發(fā)行就是將證券銷售給所有有意愿的投資者。公開(kāi)發(fā)行包括兩種形式一種是普通現(xiàn)金發(fā)行（generalcashoffer）和附權(quán)發(fā)行（rightoffer）；私下募集是指將證券銷售給數(shù)量較少的幾個(gè)（機(jī)構(gòu)）投資者。特點(diǎn)：投資數(shù)量大、不易轉(zhuǎn)讓。但是發(fā)行費(fèi)用低。5證券承銷股票與債券的公開(kāi)發(fā)行通常通過(guò)投資銀行的承銷來(lái)實(shí)現(xiàn)。（承銷團(tuán)）包銷：投資銀行先以低于發(fā)行價(jià)格的價(jià)格買入證券，并承擔(dān)無(wú)法售出的風(fēng)險(xiǎn)代銷:承銷商僅僅作為代理商，從銷售股票中獲取傭金，投資銀行必須盡最大努力按照協(xié)商一致的價(jià)格出售證券，但不承擔(dān)無(wú)法售出的風(fēng)險(xiǎn)。6包銷全額包銷（boughtdeal）余額包銷（standbyarrangement）7如何選定承銷商協(xié)議承銷發(fā)行公司與投資銀行談判商定證券發(fā)行的條件竟價(jià)承銷發(fā)行者通過(guò)組織公開(kāi)的證券招標(biāo)確定承銷商8投資銀行與商業(yè)銀行商業(yè)銀行投資銀行業(yè)務(wù)存貸款證券承銷功能間接融資直接融資利潤(rùn)來(lái)源利差傭金方針收益性、安全性流動(dòng)性

控制風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)拓監(jiān)管機(jī)構(gòu)中央銀行多層次管理92.1.1投資銀行的功能1.咨詢和管理2.認(rèn)購(gòu)3.私下出售4.發(fā)行證券的成本102.1.1投資銀行的功能1.咨詢和管理為公司的上市提供專業(yè)服務(wù)。作為顧問(wèn)，提出一系列與上市有關(guān)的建議。作為發(fā)起者，與其他投資銀行組成辛迪加進(jìn)行認(rèn)購(gòu)向SEC呈交申請(qǐng)上市登記表；撰寫招股說(shuō)明書（不包括價(jià)格）112.1.1投資銀行的功能2.認(rèn)購(gòu)包銷：投資銀行和辛迪加成員完全認(rèn)購(gòu)代銷：只負(fù)責(zé)銷售，不承擔(dān)銷售不出去的風(fēng)險(xiǎn)拍賣：聯(lián)邦政府的證券必須拍賣現(xiàn)成交易122.1.1投資銀行的功能3.私下出售公開(kāi)發(fā)行：出售給不特定的公眾投資者私募發(fā)行：出售給特定的機(jī)構(gòu)投資者安排投資者132.1.1投資銀行的功能4.發(fā)行證券的成本價(jià)差（spread）：認(rèn)購(gòu)者折扣，發(fā)行者的成本，投資銀行的酬金。表2.1公募和私募發(fā)行的價(jià)差142.1.1投資銀行的功能證券信息的生產(chǎn)者證券經(jīng)紀(jì)證券自營(yíng)投資咨詢資產(chǎn)管理世界著名的投資銀行包括：高盛證券；美林證券；摩根斯坦利等。152.1.2延遲發(fā)行注冊(cè)條例415下，上市證券可以在未來(lái)2年內(nèi)發(fā)行。目的是節(jié)約發(fā)行成本和時(shí)間162.2二級(jí)市場(chǎng)在債券和股票首次發(fā)售后，它們就可以在二級(jí)市場(chǎng)交易。全國(guó)性和地區(qū)性的證券交易所。二級(jí)市場(chǎng)也可以分為二種類型：拍賣市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)。連續(xù)性和非連續(xù)性172.2.1證券交易所大部分美國(guó)大型公司的股票在拍賣市場(chǎng)上交易，如紐約證券交易所（NYSE）（成立于1792年）、美國(guó)證券交易所（AMEX），以及一些地區(qū)交易所，如中西部證券交易所（MidwestStockExchange）。上海證券交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日正式開(kāi)業(yè)，是不以營(yíng)利為目的的會(huì)員制事業(yè)法人，歸屬中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接管理。18證券交易所的組織形式會(huì)員制公司制19NYSE的會(huì)員共有1366個(gè)會(huì)員1.傭金經(jīng)紀(jì)人：7002.專業(yè)會(huì)員：4003.場(chǎng)內(nèi)（大廳）經(jīng)紀(jì)人:2254.場(chǎng)內(nèi)交易商:4120傭金經(jīng)紀(jì)人（commissionbroker）經(jīng)紀(jì)公司在交易所場(chǎng)內(nèi)的代理人，他們接受經(jīng)紀(jì)公司客戶的指令并且負(fù)責(zé)在交易所內(nèi)執(zhí)行這些指令。他們還為自己的帳戶起交易商的作用。21專業(yè)會(huì)員（specialist）專業(yè)會(huì)員是紐約證券交易所的交易活動(dòng)的中心。專業(yè)會(huì)員在交易所場(chǎng)內(nèi)的交易臺(tái)上買賣紐約證券交易所指定的一種或多種上市股票。每一種上市股票只能由一個(gè)會(huì)員來(lái)組織。他們?yōu)橐患一蚨嗉夜镜墓善弊鍪?，這項(xiàng)工作要求他們充當(dāng)經(jīng)紀(jì)人或交易商的角色。22場(chǎng)內(nèi)(大廳)經(jīng)紀(jì)人（floorbroker）他們是獨(dú)立的會(huì)員。當(dāng)市場(chǎng)指令進(jìn)入市場(chǎng)過(guò)多時(shí)，傭金經(jīng)紀(jì)人來(lái)不及處理，他們將協(xié)助傭金經(jīng)紀(jì)人防止指令積壓。23注冊(cè)交易商（Registeredtrader）只為自己的帳戶交易，他們是投機(jī)者，在交易所內(nèi)尋求獲利機(jī)會(huì)。24上海證券交易所會(huì)員制采用無(wú)形席位為主，有形席位為輔的交易模式，擁有亞太地區(qū)最大的交易大廳，設(shè)有1608個(gè)交易席位，交易網(wǎng)絡(luò)連接交易終端5700個(gè)。覆蓋全國(guó)、連通海外的衛(wèi)星通信網(wǎng)每天為3000個(gè)衛(wèi)星接收站傳達(dá)即時(shí)行情和相關(guān)信息。25交易程序指令驅(qū)動(dòng)型：投資者可在證券商下屬營(yíng)業(yè)部進(jìn)行買賣委托，營(yíng)業(yè)部工作人員通過(guò)電話將委托指令報(bào)給駐本所交易大廳內(nèi)的交易員(俗稱“紅馬甲”)，由其將買賣指令輸入交易所的電腦主機(jī)。投資者也可以在營(yíng)業(yè)部自助委托電腦終端上直接輸入委托指令，通過(guò)空中衛(wèi)星傳輸網(wǎng)和地面光纖數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)將指令傳輸?shù)奖舅娔X主機(jī)。電腦主機(jī)在接收到買賣指令后，按照“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則自動(dòng)撮合成交。目前交易主機(jī)的撮合能力可達(dá)每秒5000多筆，每天1000萬(wàn)筆。2627清算、交割、過(guò)戶清算交割，就是證券買入方向證券賣出方付款并收取證券，證券賣出方向證券買入方交付證券并收取款項(xiàng)的過(guò)程。分為交易所內(nèi)的清算交割和交易所外委托人與券商之間的清算交割。對(duì)于股票和記名債券，清算交割完畢后，還須進(jìn)行最后一道手續(xù)——過(guò)戶。28交割、清算、過(guò)戶上海證券中央登記結(jié)算公司為中央結(jié)算系統(tǒng)，為證券的中央登記、存管和結(jié)算提供服務(wù)。在電腦自動(dòng)撮合成交制度下，交易系統(tǒng)在每筆交易完成后由電腦同步完成股票過(guò)戶程序，實(shí)現(xiàn)即時(shí)清算。資金清算方面，中央登記結(jié)算公司和證券商在交易次日進(jìn)行交易資金劃撥，再由證券商和投資者進(jìn)行資金結(jié)算。.292.2.2場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易（OTC）,全國(guó)證券商協(xié)會(huì)（NASD）NASDAQ系統(tǒng)是一個(gè)電阻報(bào)價(jià)系統(tǒng)提供三種服務(wù)水平。水平1是用于個(gè)人賬戶。水平3的交易商要為市場(chǎng)做市。水平2不做市。30場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）是非交易所上市的股票和多種債券的交易場(chǎng)所。NASDAQ市場(chǎng)（全國(guó)證券交易商自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）NASDAQ全國(guó)市場(chǎng)與NASDAQ小公司市場(chǎng)31NASDAQ的做市商制度是一個(gè)“做市商”市場(chǎng)。做市者通過(guò)提供愿意買賣的報(bào)價(jià)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)投資者的訂單。在一個(gè)純粹的做市商市場(chǎng)，無(wú)論做市者提供什么樣的價(jià)格條件，投資者只能在做市商提供的條件基礎(chǔ)上進(jìn)行交易。以只股票的交易可以由幾個(gè)“做市商”負(fù)責(zé)，他們之間形成競(jìng)爭(zhēng)，有利于降低買賣價(jià)差。32世界各國(guó)的二板市場(chǎng)NASDAQ，KOSDAQ，JASDAQ，SESDAQ，MESDAQ，（證券交易商協(xié)會(huì)報(bào)價(jià)系統(tǒng)）新市場(chǎng)：德國(guó)新市場(chǎng)；法國(guó)新市場(chǎng)；意大利新市場(chǎng)；荷蘭新市場(chǎng)；比利時(shí)新市場(chǎng)日本的MOTHERS；臺(tái)灣的TIGER英國(guó)的AIM（另類市場(chǎng)）；香港的GEM332.2.3第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)第三市場(chǎng)：交易所上市股票的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。在交易所買賣股票要交傭金，而場(chǎng)外交易可以規(guī)避這些傭金。大的機(jī)構(gòu)投資者選擇在場(chǎng)外市場(chǎng)交易。場(chǎng)外交易提供了靈活的交易，即交易時(shí)間不固定。第四市場(chǎng)：買賣雙方直接交易的股票市場(chǎng)。大機(jī)構(gòu)之間不通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或交易商而直接進(jìn)行交易。費(fèi)用低，影響場(chǎng)外交易的交易量。見(jiàn)圖2.1.342.2.4交易商的作用三個(gè)作用：1）提供“即時(shí)性”；即時(shí)交易機(jī)會(huì)收取買賣價(jià)差2）提供價(jià)格信息；3）拍賣師，專門負(fù)責(zé)某種股票的交易在交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)中，交易商的作用不同。場(chǎng)內(nèi)：專業(yè)會(huì)員，場(chǎng)外：市場(chǎng)組織人。職責(zé)不同：專業(yè)會(huì)員的職責(zé)是維護(hù)公平和有序的市場(chǎng)，市場(chǎng)組織人沒(méi)有責(zé)任。352.2.5結(jié)算手續(xù)正常方式出售的股票要在5個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)交割。在經(jīng)紀(jì)公司結(jié)算。經(jīng)紀(jì)公司持有的股票不必過(guò)戶。證券清算公司存儲(chǔ)信托公司362.3證券交易投資者通過(guò)經(jīng)紀(jì)公司在二級(jí)市場(chǎng)交易證券。平價(jià)經(jīng)紀(jì)人：只為客戶在二級(jí)市場(chǎng)中交易證券的經(jīng)紀(jì)人全套服務(wù)經(jīng)紀(jì)人現(xiàn)金賬戶：只用現(xiàn)金交易保證金賬戶：可以進(jìn)行融資融券的賬戶資本管理賬戶：是經(jīng)濟(jì)公司、銀行和儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的賬戶統(tǒng)一成本賬戶：一種新型的經(jīng)紀(jì)公司賬戶，所有成本包含在一種費(fèi)用中。2.3.1交易規(guī)則2.3.2證券交易指令的類型372.3.1交易規(guī)則價(jià)格優(yōu)先：買入指令為價(jià)高者先成交；賣出指令價(jià)低者先成交。時(shí)間優(yōu)先：同一價(jià)位指令先到者優(yōu)先。公眾指令優(yōu)先382.3.2證券交易指令的類型1）市場(chǎng)指令：根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格買入或賣出的指令。2）限價(jià)指令：設(shè)置指令執(zhí)行的價(jià)格界限。限定的價(jià)格以上（下）或更好的價(jià)格，賣出（買入）的指令才得以執(zhí)行。3）平單（止損）指令4）平單（止損）限價(jià)指令5）觸價(jià)指令391）市價(jià)指令（marketorder）市價(jià)指令：這種交易指令要求經(jīng)紀(jì)人馬上買賣規(guī)定數(shù)量的股份。在這種情況下，經(jīng)紀(jì)人的義務(wù)是在收到交易指令后，盡最大努力獲得最佳價(jià)格，即盡可能低的買價(jià)或盡可能高的賣價(jià)?？隙艹山?，但無(wú)法知道成交價(jià)格。402）限價(jià)交易指令（limitorder）限價(jià)交易指令：要求經(jīng)紀(jì)人在投資者限定的價(jià)格內(nèi)交易。即要求經(jīng)紀(jì)人按不低于限價(jià)賣出，以不高于限價(jià)買入。限價(jià)指令的價(jià)格是預(yù)先確定的，但能否成交就不確定了。413）平單指令-止損交易指令（stoporder）止損交易指令：投資者要為止損交易指令設(shè)定一個(gè)止損價(jià)格。保護(hù)利潤(rùn)，減少損失如果是賣出交易指令，止損價(jià)格要低于下交易指令時(shí)的市價(jià)；如果是買入交易指令，止損價(jià)格必須高于下交易指令時(shí)的市價(jià)一旦價(jià)格觸到特定價(jià)，止損指令就變成市價(jià)指令。平單指令的風(fēng)險(xiǎn)：一種是過(guò)早賣出或買入；另一種是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)-不一定是投資者想要的價(jià)格。42平單指令的過(guò)程價(jià)格30市價(jià)25止損價(jià)（賣出）20時(shí)間434）平單限價(jià)指令或止損限價(jià)交易指令（stop-limit）平單限價(jià)指令或止損限價(jià)交易指令：平單指令和限價(jià)指令的混合。在平單限價(jià)指令或止損限價(jià)交易指令中投資者要注明兩個(gè)價(jià)格：止損價(jià)和限價(jià)。一旦市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到或超過(guò)止損價(jià)，限價(jià)就自動(dòng)形成一個(gè)限價(jià)交易指令，因此，止損限價(jià)交易指令可被視為有條件的限價(jià)交易指令。例如，下達(dá)72元平單、71元限價(jià)的平單限價(jià)指令。當(dāng)每股跌倒72元時(shí)，立即出售，但如果急跌到71元就不能執(zhí)行!445）觸價(jià)指令如果市價(jià)達(dá)到特定的價(jià)格，觸價(jià)指令就變成市價(jià)指令。與平單指令不同。平單是保護(hù)利潤(rùn)，而觸價(jià)指令是“進(jìn)入”某一位置的指令。指令的期限:在一定時(shí)間內(nèi)有效指令的大小：交易的數(shù)量，100股1批量交易：一次購(gòu)入或售出大量的證券2組合式交易：同時(shí)購(gòu)入或出售幾十、上百家公司的股票。452.3.3保證金賬戶現(xiàn)金交易：只允許證券的買方用現(xiàn)金購(gòu)買證券。保證金交易（信用交易）：允許客戶向券商借款或借入證券買賣證券。

初始保證金：投資者初始自有資金占用保證金購(gòu)買資產(chǎn)價(jià)值的比重。40-100%。

實(shí)際保證金：投資者實(shí)際自有資金占用保證金購(gòu)買資產(chǎn)價(jià)值的比重。必須高于最低保證金

最低保證金：自有資金占證券價(jià)值的最低比例。如果實(shí)際保證金低于最低保證金：要么補(bǔ)充；要么出售證券。高于初始保證金，高出部分可以取出或購(gòu)買更多的證券。46買空指投資者通過(guò)向證券經(jīng)紀(jì)人交付一定比率的保證金而取得經(jīng)紀(jì)人貸款并委托經(jīng)紀(jì)人買入某種證券。47實(shí)際保證金例：假設(shè)初始保證金要求為50%，某投資者以保證金購(gòu)買1000股某公司的股票，每股30元，則投資者要支付15000美元給經(jīng)紀(jì)人，其余15000美元向經(jīng)紀(jì)公司借款。如果股票價(jià)格下跌到20美元，則實(shí)際保證金為：48如果實(shí)際保證金低于最低保證金存入現(xiàn)金或證券；歸還部分貸款；出售部分證券以歸還貸款492.3.4賣空（shortselling）指投資者賣掉自己并不持有的證券。以便在股票下跌的情況下獲取價(jià)差。為了防止賣空者不歸還貸款而遭受損失，經(jīng)紀(jì)公司要求賣空者交納保證金。只能在兩種情況下進(jìn)行：1）價(jià)格報(bào)升；2）價(jià)格波動(dòng)不大時(shí)，在價(jià)格零-加報(bào)升。

50保證金實(shí)際維持率的計(jì)算