利率期限結(jié)構(gòu)理論到期收益率(yieldtomaturity)：使債券的支付現(xiàn)值與債卷價格相等的利率。(平均回報)短期利率(shortinterestrate)：給定期限的利率。遠期利率(forwardinterestrate)：由當前市場上的債券到期收益計算的將來兩個時點之間的利率水平。零息票債券：沒有息票利息，必需以價格升值的形式供應(yīng)全部收益，僅在到期時為持有人一次性供應(yīng)現(xiàn)金收益。關(guān)鍵定義：圖7.1關(guān)鍵定義的圖示將來的利率期限結(jié)構(gòu)假設(shè)債券市場上全部的參與者都信任將來5年的1年期短期利率（Shortinterestrate）如表1所示。第n年短期利率1年6％2年8％3年9%4年9.5%5年9.5%表1第n年的短期利率2.求零息債券當前合理的價格

假設(shè)零息債券面值為100元，則由表1可得該債券的合理價格，如表2所示到期日現(xiàn)在的合理價格1年100/(1+6％)=94.3402年100/[(1+8％)(1+6%)]=87.3523年100/[(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=80.1394年100/[(1+9.5%)(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=73.1865年100/[(1+9.5%)2(1+9%)(1+8％)(1+6%)]=66.837表2零息債券的合理價格到期日到期收益率1年y1=(100/94.340)-1=6%2年y2=(100/87.352)1/2-1=6.7%3年y3=(100/80.139)1/3-1=7.66%4年y4=(100/73.186)1/4-1=8.12%5年y5=(100/66.837)1/5-1=8.39%3.由面值和表2給出的合理價格，計算零息債券到期收益率表3到期收益率或r為短期利率傳統(tǒng)的利率期限結(jié)構(gòu)理論短期利率的期望值可以通過遠期利率基于三種不同的理論來估計。市場期望理論流淌性偏好理論市場分割理論當前零息債券的價格當前不同期限債券的到期收益率遠期利率將來短期利率的期望值三種不同的假定：（1）市場期望理論（2）流淌性偏好理論（3）市場分割理論將來不同期限債券的到期收益率將來利率期限結(jié)構(gòu)當前利率期限結(jié)構(gòu)將來利率期限結(jié)構(gòu)①市場期望理論（ExpectationTheory）假如人們預期利率會上升（例如在經(jīng)濟周期的上升階段），長期利率就會高于短期利率。假如全部投資者預期利率上升，收益曲線將向上傾斜；當經(jīng)濟周期從高漲、旺盛即將過渡到衰退時假如人們預期利率保持不變，那么收益曲線將持平。假如在經(jīng)濟衰退初期人們預期將來利率會下降，那么就會形成向下傾斜收益曲線。②流淌性偏好理論（LiquidityPreferenceTheory）長期債券收益要高于短期債券收益，因為短期債券流淌性高，易于變現(xiàn)。而長期債券流淌性差，人們購買長期債券在某種程度上犧牲了流淌性，因而要求得到補償。③市場分隔理論（MarketSegmentationTheory）因為人們有不同的期限偏好，所以長期、中期、短期債券便有不同的供應(yīng)和需求，從而形成不同的市場，它們之間不能相互替代。依據(jù)供求量的不同，它們的利率各不相同。新理論（略）從80年頭至今，關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的新理論層出不窮，但一般認為這些理論可分為兩個方向，一是總體均衡分析，另一個是局部均衡分析。①總體均衡分析：科克斯—英格索爾—羅斯（CIR）模型由科克斯（J.C.Cox）、英格索爾（J.E.Ingersoll）和羅斯（S.A.Ross）三名美國經(jīng)濟學家提出。②局部均衡分析：Ho-Lee模型

創(chuàng)始人是兩個韓國人托馬斯·侯（Thomas.y.ho）和李尚賓（Sang-bingLee市場期望理論假設(shè)條件：投資者風險中性僅僅考慮（到期）收益率而不管風險?；蚴窃跓o風險的確定性環(huán)境下。全部市場參與者都有相同的預期，金融市場是完全競爭的；在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券是完全替代的。在上述的假定下，投資于兩年到期的債券的總酬勞率，應(yīng)等于首先投資于1年到期的債券，隨后再轉(zhuǎn)投資于另一個1年到期的債券所獲得的總酬勞率，即第1年投資（已知）第2年投資（預期）先投資兩年期債券，再投資1年期債券利率期望理論的結(jié)論若遠期利率（f2,f3,….,fn）上升，則長期債券的到期收益率yn上升，即上升式利率期限結(jié)構(gòu)，反之則反。有沒有可能是水平式的結(jié)構(gòu)？有沒有可能是駝峰式？若從實際來看，長期投資更具有風險，那么這意味著風險溢價為0長期投資與短期投資完全可替代：投資于長期債券的酬勞率也可由重復轉(zhuǎn)投資（roll-over)于短期債券獲得。nynnynnynnyn市場期望理論理論下的利率期限結(jié)構(gòu)（曲線）fi與y1相等fi下降fi上升fi先升后降長期債券收益要高于短期債券收益，因為短期債券流淌性高，易于變現(xiàn)。而長期債券流淌性差，人們購買長期債券在某種程度上犧牲了流淌性，因而要求得到補償。7.2.2流淌性偏好理論流淌性酬勞為由于投資者不情愿投資長期債券，因此為了吸引投資者，投資兩年期債券的收益，應(yīng)高于先投資1年期債券后，再在下1年再投資1年期債券的收益，即比較兩個理論留意：不變的流淌性溢價使收益率上升的更上升。由期望理論得到由上面的例子推廣流淌性溢價使得市場期望理論下的利率期限結(jié)構(gòu)（1）上升的更上升（2）下垂的可能上升、可能下降1.不變的流淌性溢價（l1=l2=,…ln)，預期短期利率不變（上升）：上升式Y(jié)ieldsMaturity遠期利率收益率曲線預期的短期利率YieldsMaturity遠期利率收益率曲線預期的短期利率2.不變的流淌性溢價（l1=l2=,…ln)，預期短期利率下降：駝峰式3.上升的流淌性溢價（l1<l2<,…<ln)，預期短期利率下降：上升式Y(jié)ieldsMaturity遠期利率收益率曲線預期的短期利率4.上升的流淌性溢價（l1<l2<,…<ln)，預期短期利率上升：急劇上升YieldsMaturity遠期利率收益率曲線預期的短期利率5.微小的流淌性溢價，預期短期利率下降：下降式（緩慢）YieldsMaturity流淌性溢價到期收益率預期短期利率總結(jié)：流淌性偏好的收益率曲線若收益率曲線是上升的，并不確定是預期短期利率曲線上升引起的。若收益率曲線下降或者駝峰式，則預期短期利率確定下降。問題：短期投資者有沒有可能投資長期債券？長期投資者有沒有可能投資短期債券？市場分割理論

前兩個理論都暗含著一個假定：不同到期債券之間相互可以替代的。長短期利率由同一個市場共同確定。市場分割