企業(yè)技術創(chuàng)新的公司治理驅動因素研究企業(yè)技術創(chuàng)新的公司治理驅動因素研究

一、引言

培育自主創(chuàng)新能力，培育核心市場競爭力是企業(yè)贏得未來市場競爭的關鍵。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權與經營權相別離使得作為代理人的經理層對企業(yè)各項戰(zhàn)略決策以及日常經營管理工作擁有很大的主導權，從而使得經理層對技術創(chuàng)新投資和管理活動的支持具有更為重要的意義〔Crawford，1997〕。經理層的自利行為將導致企業(yè)存在短視行為，進而對技術創(chuàng)新活動產生限制作用〔Isabel&Andrew，2022〕。公司治理作為協(xié)調公司與所有利益相關者之間的利益關系，以保證公司決策科學化，從而最終維護公司各方利益的一種制度安頓〔李維安，2022〕，公司治理制度框架將對企業(yè)技術創(chuàng)新活動具有決定性的影響和作用〔華錦陽，2022〕。因此，本研究將系統(tǒng)性理論分析股權特征、董事會治理、經理層鼓勵等公司治理維度與技術創(chuàng)新的關系，并利用我國上市公司經驗數(shù)據進行實證檢驗，從而對于實現(xiàn)以技術創(chuàng)新戰(zhàn)略為導向，匹配性地優(yōu)化公司治理制度設計提供參考和借鑒。

二、理論回憶與研究若

國內外諸多研究說明，股權結構及性質決定了股東對經理層的監(jiān)督意愿和監(jiān)督能力，進而對企業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略決策產生重要影響〔Lhuillery，2022〕。首先，相比擬于高度集中的股權結構，高度分散的股權結構會因為中小股東相互“搭便車〞行為導致股東難以有效監(jiān)督和約束經理層，相比之下大股東特別是控股股東可以通過控制董事會提高監(jiān)督經理層能力〔Miozzo&Dewick，2022〕，特別地研究說明在控股股東單位任職的董事除了發(fā)揮其監(jiān)督控制職能外，還可以借助其工作經驗以及信息優(yōu)勢為經理層發(fā)展技術創(chuàng)新提供支持和幫忙〔周杰和薛有志，2022〕。相關實證研究結果也說明股權集中度與企業(yè)技術創(chuàng)新投入正相關，從而證明高度集中的股權結構有助于驅動經理層增加技術創(chuàng)新投入〔Hill&Snell，1998〕。

其次，相比擬于股權結構，國內外研究成果顯示某種程度上股權性質是比股權結構更為基本的決定企業(yè)行為的因素。股權性質將在很大程度上決定了股東及其代理人的監(jiān)督意愿和動力，相比擬于非國有股東，國有股東由于其產權主體虛置、委托代理鏈條過長，從而容易導致國有企業(yè)更容易出現(xiàn)內部人控制問題，進而導致企業(yè)技術創(chuàng)新動力缺乏〔馮根福和溫軍，2022〕持有類似觀點，吳延兵〔2022〕研究發(fā)現(xiàn)不同所有制企業(yè)因產權性質差別而具有不同的技術創(chuàng)新鼓勵，且其研究結果說明產權性質差別是導致國有企業(yè)、私營企業(yè)和混合所有制企業(yè)技術創(chuàng)新能力差別的主要原因。Aghion等〔2022〕研究認為機構投資者會因為其具有較強的信息收集能力和監(jiān)督經理層能力，從而對企業(yè)技術創(chuàng)新投入有明顯推動作用。綜合目前已有股權性質與技術創(chuàng)新關系的實證研究結果，整體上也更傾向于支持非國有股權更有利于推動企業(yè)技術創(chuàng)新活動的發(fā)展。因此，本研究有如下研究若。

研究若1a：股權集中度與企業(yè)技術創(chuàng)新投入呈正相關關系；

研究若1b：相比擬于國有控股企業(yè)，非國有控股企業(yè)技術創(chuàng)新投入更高。

國內外眾多研究說明，影響董事會治理的因素主要集中于董事長與總經理兩職狀態(tài)設置、董事會規(guī)模、獨立董事比例等，然而就董事會治理與技術創(chuàng)新活動關系而言，國內外學者理論與實證研究結果均未達成一致共識。就董事長與總經理兩職狀態(tài)設置而言，一般傾向于認為董事長與總經理兩職別離程度越大，越有利于保證董事長和董事會的獨立性，從而有助于提高董事會對經理層技術創(chuàng)新決策的監(jiān)督能力。如Zahra等〔2000〕實證研究結果說明，對于中等規(guī)模的企業(yè)而言，兩職別離程度與企業(yè)創(chuàng)新投入正相關，從而說明董事會獨立性越強越有助于推動總經理對技術創(chuàng)新活動的支持。國內學者王振山等〔2022〕實證研究結果也支持前述研究成果。

董事會規(guī)模作為反映董事會治理能力的另一重要特征，董事會規(guī)模大小一方面會影響董事會監(jiān)督經理層的能力，另一方面也反映了董事會知識結構的多樣性和創(chuàng)新性。但目前針對董事會規(guī)模與企業(yè)技術創(chuàng)新投入關系的研究結果說明，二者之間存在多種不確定性關系。如Zahra等〔2000〕實證發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新存在顯著的倒U型關系。周杰和薛有志〔2022〕實證研究結果說明董事會規(guī)模與技術創(chuàng)新存在顯著負相關關系，并認為過度強調擴大董事會規(guī)模并不利于董事會監(jiān)督職能的發(fā)揮。劉勝強和劉星〔2022〕研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投資之間表現(xiàn)為存在雙門檻值的非線性關系。但本研究認為董事會規(guī)模越大，越有利于為企業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略提供參考和倡議，也有助于監(jiān)督經理層的技術創(chuàng)新戰(zhàn)略決策科學性。

就獨立董事比例與企業(yè)技術創(chuàng)新關系而言，研究發(fā)現(xiàn)獨立董事比例越高越有助于促進技術創(chuàng)新活動發(fā)展，如馮根福和溫軍〔2022〕實證研究結果說明獨立董事比例與企業(yè)技術創(chuàng)新存在正相關關系，獨立董事占比例越高越有助于推動經理層加大技術創(chuàng)新投入。持有類似研究結果，Chung等〔2022〕研究發(fā)現(xiàn)公司獨立董事比例與研發(fā)投入占比正相關。因此，本研究有如下研究若：

研究若2a：董事長與總經理兩職別離程度與企業(yè)技術創(chuàng)新投入正相關；

研究若2b：董事會規(guī)模與企業(yè)技術創(chuàng)新投入正相關；

研究若2c：獨立董事比例與企業(yè)技術創(chuàng)新投入正相關。

國內外諸多研究說明，現(xiàn)代企業(yè)制度下造成經理層對技術創(chuàng)新活動支持缺乏的重要原因在于其鼓勵機制設計缺陷難以確保經理層與股東之間的鼓勵相容。這是因為經理層的報酬通常是工資、獎金等短期鼓勵，這就促使他們更多地專注于能增加短期收益的工作，從而造成公司為躲避短期風險而舍棄創(chuàng)新投資可能帶來的長期高收益的現(xiàn)象〔Tosietal.，2000〕。另外同樣重要的是，技術創(chuàng)新活動的發(fā)展會造成經理層現(xiàn)有人力資本貶值，因為經理層必須不斷學習才能管理技術創(chuàng)新活動帶來的挑戰(zhàn)，從而弱化了經理層從事技術創(chuàng)新活動的積極性〔Wrightetal.，1996〕。因此，國內外學者傾向于科學設計經理層鼓勵機制特別是長期鼓勵機制，如期權設計、股權設計等，以盡可能地推動經理層與股東利益保持一致〔Jensen&Meckling，1976〕。持有類似觀點，馮根福和溫軍〔2022〕研究認為，為提高企業(yè)技術創(chuàng)新的效率，必須對經營者進行殘余索取權鼓勵，從而能在較大程度上打消技術創(chuàng)新的外部性，實現(xiàn)外部性的內部化，進而提高經理層對技術創(chuàng)新的支持力度。唐清泉和甄麗明〔2022〕實證研究結果說明薪酬鼓勵與企業(yè)R&D投入之間的正相關關系。Balkin等〔2000〕針對90個高科技公司CEO薪酬與企業(yè)創(chuàng)新關系的實證研究結果也說明，CEO報酬與以專利數(shù)量、研發(fā)支出衡量的創(chuàng)新指標具有正相關關系。因此，科學有效地設置經理層鼓勵機制，促使經理層與股東利益兼容將有助于推動企業(yè)技術創(chuàng)新活動的發(fā)展。因此，本研究有如下研究若：研究若3a：經理層現(xiàn)金報酬與企業(yè)技術創(chuàng)新投入正相關；

研究若3b：經理層股權鼓勵與企業(yè)技術創(chuàng)新投入正相關。

三、研究設計

1.數(shù)據來源。長期以來，我國滬深兩市上市公司不足詳細的企業(yè)技術創(chuàng)新和研發(fā)數(shù)據披露，直至近些年來上市公司針對此類數(shù)據的披露才相對較多。進一步地，鑒于制造業(yè)行業(yè)是企業(yè)研發(fā)數(shù)據披露較為集中的行業(yè)，本研究選取2022年我國滬深兩市A股制造業(yè)上市公司作為初始樣本，并對樣本企業(yè)按照如下規(guī)范進行篩選：〔1〕剔除相關研究變量缺失上市公司；〔2〕剔除財務異常數(shù)據，最后本研究共獲得有效樣本946家。其中，企業(yè)研發(fā)費用支出數(shù)據來自于Wind資訊數(shù)據庫，公司治理結構變量、企業(yè)特征變量數(shù)據來自于CCER數(shù)據庫。

2.研究變量度量。

〔1〕企業(yè)績效〔ROA〕：本研究選擇企業(yè)總資產回報率作為企業(yè)經營業(yè)績的度量依據。

〔2〕企業(yè)技術創(chuàng)新投入〔R&D〕：借鑒已有相關研究，本研究選擇上市公司年報披露的研發(fā)支出數(shù)據衡量企業(yè)技術創(chuàng)新投入情況。

〔3〕公司治理結構變量。針對股權特征、董事會治理以及經理層鼓勵等公司治理結構，本研究選擇及度量規(guī)范如下：股權性質〔State，虛擬變量，國有股東為0，否那么為1〕、股權集中度〔CR5，前五大股東持股比例之和〕、董事長與總經理兩職別離程度〔Duality，兩職完全合一為1，兩職完全別離為3，其他為2〕、董事會規(guī)?！睟oardsize，董事會中成員數(shù)量〕、獨立董事比例〔ROID，獨立董事人數(shù)與董事會規(guī)模之比〕、經理層現(xiàn)金鼓勵〔Pay，金額最高前三名高管現(xiàn)金報酬的自然對數(shù)〕、經理層股權鼓勵〔Share，經理層持股數(shù)量占上市公司全部股份比例〕。

〔4〕控制變量。進一步地，本研究為了控制企業(yè)特征對研究結果的影響，本研究分別選取了總資產〔Asset，總資產自然對數(shù)〕、債務情況〔DA，債務資產比率〕、盈利情況〔Profit，營業(yè)利潤自然對數(shù)〕作為控制變量。

四、實證研究

1.研究變量相關性分析。Pearson相關性分析結果顯示企業(yè)技術創(chuàng)新投入與總資產回報率相關系數(shù)為0.031，但沒有通過顯著性檢驗。此外，企業(yè)技術創(chuàng)新投入與董事會規(guī)模、經理層現(xiàn)金報酬正相關，并且分別通過了5%和10%水平的顯著性檢驗，但與股權性質顯著負相關，從而說明相比擬于國有控股企業(yè)，其他產權性質的企業(yè)更傾向于加大技術創(chuàng)新投入，而強化董事會監(jiān)督能力、加大對經理層現(xiàn)金鼓勵那么有助于推動經理層推動技術創(chuàng)新戰(zhàn)略活動發(fā)展。

2.研究若檢驗。為了進一步檢驗相關研究若，本研究利用多元線性回歸分析辦法對相關研究若進行實證檢驗，具體檢驗結果如表1所示。

在實證檢驗公司治理對企業(yè)技術創(chuàng)新投入影響時，本研究首先探索性地考察了企業(yè)技術創(chuàng)新投入與公司績效的關系，模型1回歸結果說明企業(yè)研發(fā)投入與總資產回報率回歸系數(shù)為0.021，并且通過了1%水平的顯著性檢驗，從而說明企業(yè)技術創(chuàng)新活動投入的確有利于提升企業(yè)經營業(yè)績。進一步地，本研究分別實證檢驗了股權特征、董事會治理以及經理層鼓勵等對企業(yè)技術創(chuàng)新投入的影響，回歸結果分別如表1中模型2～模型9所示。

表1結果顯示，在獨自考察公司治理單一變量對技術創(chuàng)新活動時，實證結果說明股權集中度、董事會規(guī)模、經理層現(xiàn)金報酬對企業(yè)技術創(chuàng)新活動投入有明顯促進作用，而股權性質、董事長與總經理兩職狀態(tài)、獨立董事比例、高管持股比例等公司治理結構變量雖與企業(yè)研發(fā)投入正相關，但均沒有通過顯著性檢驗。進一步地，在綜合考慮考慮股權特征、董事會治理、經理層鼓勵等變量時，研究結果說明股權集中度、董事會規(guī)模、獨立董事比例、經理層現(xiàn)金報酬、經理層持股比例等均與企業(yè)研發(fā)投入存在顯著正相關關系，而其他變量與研發(fā)投入存在非顯著正相關關系，從而說明公司治理制度對于技術創(chuàng)新的驅動力量是多種因素綜合作用的結果。

五、研究結論

積極實施技術創(chuàng)新戰(zhàn)略，加大技術創(chuàng)新投入是企業(yè)贏取未來競爭優(yōu)勢的關鍵。然而，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，所有權與經營權相別離導致經理層傾向于躲避高風