第三章公司價值衡量2023/3/11案例：西格資產(chǎn)理財公司

1987年，A小姐中獎得到總價值超過130萬美元獎金。因此以后20年，每年她均會收到65276.79美元的分期付款。6年后的1995年，A小姐接到西格資產(chǎn)理財公司的一位銷售人員電話，說公司愿意立即支付給她140000美元以獲得今后9年其獎金一半款項（即現(xiàn)在140000美元，換算后9年共32638.39美元X9=293745.51美元的分期付款）。西格公司是一個獎金經(jīng)紀(jì)公司，其職員主要工作就是跟蹤類似A小姐這樣的大獎獲得者。公司甚至知道有許多人會急于將他們獲得獎金的部分馬上變成現(xiàn)金。西格公司是年營業(yè)收入高達(dá)7億多美元的獎金經(jīng)紀(jì)公司的一員。類似西格這樣的公司將他們收購的這種獲得未來現(xiàn)金流的權(quán)利再轉(zhuǎn)售給一些機(jī)構(gòu)投資者，如美國太陽公司等。案例中，購買這項權(quán)利的是金融升級服務(wù)集團(tuán)，他是一家從事紐約州市政債券的再保險公司。西格公司已談好將他領(lǐng)取A小姐一半獎金的權(quán)利以196000美元的價格賣給金融升級服務(wù)集團(tuán)。如果A小姐答應(yīng)公司的報價，公司馬上能賺56000美元。最終A小姐接受報價，交易達(dá)成。為什么西格公司能安排這筆交易？因為機(jī)構(gòu)投資者與個人在不同時期有不同的消費偏好。A小姐一家正處于財務(wù)困難時期，迫切需要現(xiàn)金，她不想等9年才獲得全部獎金。而金融升級服務(wù)集團(tuán)有多余現(xiàn)金，樂意投資196000美元在后9年中每年得到32638.39美元（適用的貼現(xiàn)率8.96%），而A小姐的貼現(xiàn)率為18.1%。（THEWALLSTREETJOURNAL，SEPTEMPER23，1997）第一節(jié)貨幣的時間價值2023/3/12一、什么是貨幣的時間價值貨幣的時間價值是指貨幣經(jīng)過一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。

2023/3/13二、貨幣時間價值計算的基本概念3、單利計算4、復(fù)利計算2、現(xiàn)值(Presentvalue)1、終值（Futurevalue）

5、利息率(Interestrate)

是指在計算資金時間價值時只對本金計算利息。是指對本金與以前計算期的累計利息的總和計算利息，即利息再生利息。是指在將來某一時間的一筆資金相當(dāng)于現(xiàn)時的價值。也稱將來值和未來值，是現(xiàn)在投入的貨幣資金在將來某時期結(jié)束時的價值。對于存款和貸款而言就是到期將會獲得（或支付）的本利和。是一定時期內(nèi)的利息額同貸出金額的比例。有年利率、月利率和日利率。6、計息期數(shù)

用n表示，n可為年、半年、月等2023/3/14

三、資金終值和現(xiàn)值的計算

一）資金的終值【例1】：如果某人現(xiàn)在給甲某1000元，或者3年后的今天給甲某1155元。假設(shè)利率5％，問甲某將選擇哪筆錢？（一）單利終值計算

公式：FVn=PV(1+i×n)或：S=P·

(1+i·n)解例1：FV3=1000×(1+5％×3)=1150(元)

是指在計算現(xiàn)在投入的貨幣資金在將來某時期結(jié)束時的價值時，只對本金計算利息。2023/3/15（二）復(fù)利終值計算公式：FVn=PV(1+i)n或：S=P·(1+i)n解例1：FV3=1000×(1+5％)3=1157.6(元)(1＋i)n

被稱為復(fù)利終值系數(shù)或1元的復(fù)利終值，可用FVIFi,n(futurevalueinterestfactor)表示，也可用符號（F/P,i,n）或（S/P,i,n）表示，可查表求得是指在計算現(xiàn)在投入的貨幣資金在將來某時期結(jié)束時的價值時，不僅要對本金計息，而且還要對前期已經(jīng)生出的利息也逐期滾算利息。2023/3/16【例2】：假設(shè)某廠有一筆123,600元的資金準(zhǔn)備存入銀行，希望在7年后利用這筆資金的本利和購買一套生產(chǎn)設(shè)備。銀行存款利率為復(fù)利10％。該設(shè)備的預(yù)計價格為240,000元。問七年后用這筆款項的本利和購買該設(shè)備是否夠用？解答：

FV7=123,600×(1+10％)7

=123,600×1.949=240,896.4（元）

240,896.4＞240,000，七年后用這筆款項的本利和購買該設(shè)備夠用2023/3/17【例3】某人現(xiàn)有1,200元，擬進(jìn)行一項報酬率為8％的投資。問經(jīng)過多少年才可能使現(xiàn)有貨幣增加1倍。解答：

FVn=1,200×(1+8％)n=

2,400

即(1+8％)n=2由（F/P,8%,9）=2查“復(fù)利終值系數(shù)表”，可得出n≈9，即大約9年后，可使貨幣增加1倍。（若要精確，可用內(nèi)插法）2023/3/18二）資金的現(xiàn)值【例4】：某企業(yè)銷售產(chǎn)品18萬元，有兩種收款方式，一種是銷售當(dāng)時收款16.5萬元，一種是3年后收回19萬元。若市場利率為5％，那么應(yīng)選哪一種收款方式？（一）單利現(xiàn)值計算現(xiàn)值的計算可由終值的計算公式導(dǎo)出。公式：PV=FVn/(1+i×n)或：P=S/(1+i·n)解例4：PV

=19/(1+5％×3)=16.52(萬元)由于16.52＞16.5，因此，企業(yè)應(yīng)選擇3年后收回19萬元這種收款方式。

指按單利計算時未來某款項的現(xiàn)在價值，或說是為了取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。2023/3/19（二）復(fù)利現(xiàn)值計算PV=FVn/(1+i)n=FVn×(1+i)-n或：P=S·(1+i)-n解例4：PV

=19/(1+5％)3=16.42(萬元)由于16.42＜16.5，因此，企業(yè)應(yīng)選擇銷售當(dāng)時收款16.5萬元這種收款方式。(1+i)-n——又稱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，可用PVIFi,n(presentvalueinterestfactor)表示，也可用符號（P/F,i,n）或（P/S,i,n）表示，可查表求得

指按復(fù)利計算時未來某款項的現(xiàn)在價值，或者說是為了取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。2023/3/110【例5】如果你的父母預(yù)計你在3年后要再繼續(xù)深造（如考上研究生）需要資金30,000元，如果按照利率4%來計算，那么你的父母現(xiàn)在需要存入多少存款？【例6】如果你去存款，想在第一年末取20,000元，第二年末取30,000元后全部取完，按年利率8%復(fù)利計算，你現(xiàn)在該存入多少才行？2023/3/111【例5】解答：PV＝30,000/(1+4%)3

=30,000×（P/F,4％,3）

＝30,000×0.889＝26,670（元）【例6】解答：分別計算兩筆資金現(xiàn)值，再加總求和FV1×(P/F,8％,1)+FV2×(P/F,8％,2)=20,000×0.926+30,000×0.857=44,230(元)2023/3/112四年金的終值和現(xiàn)值一）年金的概念（Annuity）年金指若干期限內(nèi)（如若干年內(nèi)），每個期限（如每年）均衡產(chǎn)生的現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。0123n-1n年末2023/3/113年金分為1、普通年金：又稱期末年金、后付年金，即各期限期末收付的年金。2、期初年金：又稱先付年金、預(yù)付年金，即各期限期初收付的年金。3、延期年金：開始若干期沒有收付、后來若干期才有收付的年金。4、永續(xù)年金：無期限收付的年金。2023/3/114二）年金的終值（未來值）（一）期末年金（普通年金）終值普通年金的終值，是指在一定時期(n)內(nèi)，在一定利率(i)下，每期期末等額系列收付值(A)的終值之和。其計算方式可以下面的圖加以說明2023/3/115

20002000200020002000012345年末

終值＋FVA5=12210【例1】求每年收入為2000元，期限為5年，利息率為10%的這一系列金額的終值。期限為5年，利率為10%，金額為2000元的年金的終值計算圖2023/3/116普通年金終值公式2023/3/117[(1+i)n－1]/i——為年金終值系數(shù)，可用FVIFAi,n或ACFi,n表示，或（S/A,i,n）或（F/A,i,n）表示，可查表求得2023/3/118償債基金：是指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。公式：A=S×i/[(1+i)n－1]＝S·(S/A,i,n)-1

＝S·(A/S,i,n)i/[(1+i)n－1]——為償債基金系數(shù)，記做(A/S,i,n)，可查表獲得，也可根據(jù)年金終值系數(shù)求倒數(shù)獲得2023/3/119【例2】甲準(zhǔn)備在5年后還清10000元的債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆款項，假設(shè)銀行存款利率10％，問每年需要存入多少錢？解答：A=S·(S/A,i,n)-1

=10000×(S/A,10％,5)-1

＝10000×1/6.105＝1638（元）2023/3/120（二）期初年金（預(yù)付年金）終值預(yù)付年金的終值：是指在一定時期(n)內(nèi)，在一定利率(i)下，每期期初等額系列收付值(A)的終值之和。其計算方式可以下面的圖加以說明2023/3/121

12345

年初

30003000300030003000終值＋FVA5=20146.83【例3】求每年年初支付3000元，期限為5年，利息率為10%的一系列金額的終值。2023/3/122預(yù)付年金終值公式FVAn＝A·FVIFAi,n

·(1+i)＝A·FVIFAi,n＋1－A＝A·(FVIFAi,n＋1－1)或S=A·(1+i)n+1-1－1＝A[(S/A,i,n+1)－1]

i(FVIFAi,n＋1－1)被稱為預(yù)付年金終值系數(shù)，記作[(F/A,i,n+1)－1]或[(S/A,i,n+1)－1]2023/3/123（三）延期年金終值（遞延年金終值）和普通年金終值類似S=A·（S/A,i,n）2023/3/124三）年金的現(xiàn)值（一）期末年金現(xiàn)值（普通年金現(xiàn)值）公式PVAn=A×∑(1+i)-t=A×[1-(1+i)-n]/i

t=1=A·PVIFAi,n=A·ADFi,n[1-(1+i)-n]/i——也稱年金現(xiàn)值系數(shù)，記作PVIFAi,n或ADFi,n，也可用(P/A,i,n)表示，可查表獲得n2023/3/125（二）期初年金現(xiàn)值（預(yù)付年金現(xiàn)值）PVAn=A×PVIFAi,n·(1+i)=A·PVIFAi,n-1+A

=A·(PVIFAi,n-1+1)或：P=A·1-(1+i)-(n-1)

+1＝A[(P/A,i,n-1)+1]

i(PVIFAi,n-1+1)被稱為預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，記作[(P/A,i,n-1)+1]2023/3/126（三）延期年金現(xiàn)值（遞延年金現(xiàn)值）1、把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值調(diào)到第一期初PVAn＝A·

PVIFAi,n·PVIFi,m2、先求出m+n期的年金現(xiàn)值，然后扣除實際并未支付的遞延期m的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果PVAn＝A·

PVIFAi,m＋n－A·

PVIFAi,m

＝A·(PVIFAi,m＋n－PVIFAi,m)（四）永續(xù)年金現(xiàn)值PVAn＝A·1/i2023/3/127五、貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題一）不等額的系列收付款的價值分別計算現(xiàn)值，再加總求和二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值能用年金計算的部分使用年金公式計算，不能用年金公式計算的部分用復(fù)利公式計算，然后加總求和。2023/3/128三）復(fù)利計息期數(shù)1年中復(fù)利計息次數(shù)的多少會直接影響終值的大小公式表示：FVn=PV×(1＋i/m)m×n

m代表每年復(fù)利計息的次數(shù)i為年利率n為年數(shù)m·n為換算后的計息期數(shù)i/m為期利率2023/3/129第二節(jié)股票定價模型2.1基本方法

2.2股票分析方法2023/3/1302.1基本方法（絕對與相對）2.1.1

絕對估值絕對估值，是指根據(jù)股份公司歷史與現(xiàn)在的一系列相關(guān)信息，對未來股份公司的財務(wù)狀況和股東可能獲得的股利等相關(guān)數(shù)據(jù)的現(xiàn)金流特征進(jìn)行預(yù)測和估計，并且選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率將這些現(xiàn)金流貼進(jìn)行貼現(xiàn)并求和，從而得到股份公司或者是股票的內(nèi)在價值。優(yōu)點：比較直觀，便于理解缺點：股份公司或者股東未來可能獲得的相關(guān)現(xiàn)金流難以確定；選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率具有較強(qiáng)的人為主觀性使用的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型主要包括：自由現(xiàn)金流模型、紅利貼現(xiàn)模型312023/3/12.1.1.1現(xiàn)值模型（PresentValueModels）假設(shè)現(xiàn)在該項資產(chǎn)的市場價格為P0，比較資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價格：如果V0＞P0，說明該資產(chǎn)的價值被低估；如果V0＜P0，則表示該資產(chǎn)的價值被高估。2023/3/132其中，CFt

表示資產(chǎn)在時間t的預(yù)期現(xiàn)金流，

rt則是時間t的現(xiàn)金流在一定風(fēng)險水平下的貼現(xiàn)率。2.1.1.2紅利貼現(xiàn)模(dividenddiscountmodels,DDM)假定投資者要求的股票收益率為k，第t期期末的股票價格為Pt，每t期股息為Dt，股票的內(nèi)在價值可以表示為：2023/3/133

2.1..1.3零增長的紅利貼現(xiàn)模型(zero-growthDDM)假設(shè)股息的數(shù)量保持不變，即未來股息的增長率為零，即這種假設(shè)下的紅利貼現(xiàn)模型被稱為零增長模型:投資者的收益率計算公式:2023/3/134零增長模型—例題1投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期以后CFP公司每年都將支付同等水平的股利。已知CFP公司的每股市價為10.8元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？從題目中可以看出：D1=D0=0.5由公式：每股價值＝0.5/10%＝5元每股價值＜每股市價，每股CFP公司股票被高估5.8元，投資者應(yīng)當(dāng)賣出該公司股票。2023/3/135零增長模型—例題2投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期本年度股利會有20％的增長，而以后各年都將保持與本年相同水平的股利。已知CFP公司的每股市價為5.5元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？D1=D0（1＋20％）＝0.6元由公式知：每股價值＝0.6/10%＝6元每股價值＞每股市價，投資者應(yīng)當(dāng)買入該公司股票。2023/3/1362.1.1.4固定增長紅利貼現(xiàn)模型(constantgrowthDDM)假定公司的股息預(yù)計在很長的一段時間內(nèi)以一個固定的比例（g）增長，投資者的收益率計算公式:模型里暗含了一個假定，即：k>g2023/3/137

g=紅利增長率ROE=股權(quán)收益率（凈資產(chǎn)收益率）b=凈利潤留成比例

=(1-紅利發(fā)放比例)

紅利增長率的估算2023/3/138固定增長模型—例題1投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期以后CFP公司的股利將以每年5％的水平增長。已知CFP公司的每股市價為10元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？D1=D0（1＋5%）＝0.5(1＋5%)＝0.525元每股價值＝0.525/（10%－5%）＝10.5元每股價值＞每股市價，每股CFP公司股票被低估0.5元，投資者應(yīng)當(dāng)買入該公司股票。2023/3/139固定增長模型—例題2投資者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并預(yù)期本年度股利會有20％的增長，而以后各年的股利都將保持5％的增長率。已知CFP公司的每股市價為15元，投資者要求的股票收益率為10％，那么該公司對投資者來講，每股價值是多少？D1=D0（1＋20％）＝0.6元每股價值＝0.6/（10%－5%）＝12元每股價值<每股市價，投資者應(yīng)當(dāng)賣出該公司股票。2023/3/140PN=在時間點N股票的預(yù)期售價N=股票的預(yù)期持有時間（年度）2.1.1.5特定持有期定價模型2023/3/1412.1.2

相對估值基本原理兩種應(yīng)用三種比率其它方法422023/3/12.1.2.1基本原理相對估值，就是將股份公司的某種比率指標(biāo)，例如：市盈率、市凈率與市銷率等，與可比標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行對比，以判斷與估算該股份公司投資價值的一種估值方法。優(yōu)點：簡單明了，容易計算缺點：可比標(biāo)準(zhǔn)的選擇具有較強(qiáng)的人為主觀性與片面性使用的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)周期性波動較大在相對估值中，比率指標(biāo)的計算方法一般為：比率指標(biāo)=變量A/變量B432023/3/12.1.2.2兩種應(yīng)用在中國的現(xiàn)實情境中，相對估值一般有兩種應(yīng)用，而從本質(zhì)上講這兩種應(yīng)用是相同的。第一種應(yīng)用：判斷“被高估”與“被低估”操作步驟選擇一種比率作為估值指標(biāo)估算出股份公司該種比率指標(biāo)的數(shù)值確定可比標(biāo)準(zhǔn)，計算其相應(yīng)比率指標(biāo)的數(shù)值將股份公司的比率指標(biāo)與可比標(biāo)準(zhǔn)的對應(yīng)數(shù)值進(jìn)行比較，進(jìn)而判斷股份公司的投資價值：“被高估”還是“被低估”可比標(biāo)準(zhǔn)的選擇“縱比”：選擇股份公司自身歷史水平作為可比標(biāo)準(zhǔn)“橫比”：選擇股份公司所在行業(yè)的平均水平作為可比標(biāo)準(zhǔn)442023/3/1第二種應(yīng)用：估算股份公司的投資價值在這種應(yīng)用中，所使用的相對估值模型又稱倍數(shù)估值模型，主要通過擬估值公司的某一變量乘以估值倍數(shù)來進(jìn)行估值。操作步驟確定擬估值公司的比較變量，并進(jìn)行計算或預(yù)測，比如公司的每股收益選擇合適的估值倍數(shù)，這一步是估值的關(guān)鍵。估值倍數(shù)的選擇受公司的市場地位、經(jīng)營情況以及財務(wù)狀況等因素影響，比如市盈率（P/E：股價/每股收益）估算股份公司的投資價值，用第一步得出的比較變量乘以對應(yīng)的基準(zhǔn)估值倍數(shù)，比如“每股收益×基準(zhǔn)P/E”，得出估算的股票價值452023/3/12.1.2.3三種比率市盈率市凈率市銷率462023/3/12.1.2.3.1市盈率市盈率（price/earningratios，簡稱P/Eratios），是指股票的當(dāng)前市價與公司的每股收益（earningspershare，簡稱EPS）的比率，其經(jīng)濟(jì)含義是：按照公司當(dāng)前的經(jīng)營狀況，投資者通過公司盈利要用多少年才能收回自己的投資。當(dāng)前市盈率（trailingP/E或currentP/E），根據(jù)公司在過去四個季度（十二個月）的每股收益計算得出預(yù)期市盈率（leadingP/E，forwardP/E或prospectiveP/E），按照分析師對公司未來十二個月內(nèi)的每股收益的估計計算得出。2023/3/147當(dāng)前市盈率在P/E的具體計算中，通常選用當(dāng)前市盈率和預(yù)期市盈率。當(dāng)前市盈率，即靜態(tài)市盈率：計算當(dāng)前市盈率所用的數(shù)據(jù)客觀、真實，但是由于使用的是公司上一個財務(wù)年度已經(jīng)實現(xiàn)的每股收益，因此其不能準(zhǔn)確反映出公司的未來發(fā)展。482023/3/1計算當(dāng)前市盈率需要考慮的因素主要有：非經(jīng)常性損益，在計算每股收益時必須將這部分損益剔除。周期性的影響，應(yīng)當(dāng)計算一般化的每股收益以消除周期性對行業(yè)的影響。會計政策的不同，要對由于采用的會計政策不同而帶來的每股收益的差異進(jìn)行調(diào)整?？赡艽嬖诘南♂屝?yīng)，在公司擁有員工股利期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股及認(rèn)股權(quán)證時，需要計算稀釋的每股收益來消除可能存在的稀釋效應(yīng)。492023/3/1預(yù)期市盈率預(yù)期市盈率，即動態(tài)市盈率：動態(tài)市盈率可以在一定程度上反映市場對公司未來發(fā)展的預(yù)期，但是在計算時對未來12個月每股收益的估計具有較大的人為主觀性，因此動態(tài)市盈率的可靠性值得商榷。502023/3/1市盈率案例通過查詢寶山鋼鐵股份有限公司的年報與季報可知：2012年每股收益為0.6元/股2013年前三季度的每股收益為0.28元/股，以此預(yù)期2013年的每股收益為：0.28/3×4=0.37元/股股票在2013年11月18日的收盤價4.17元/股根據(jù)上述數(shù)據(jù)，按照市盈率的計算公式可得：512023/3/1市盈率案例在2013年11月18日，通過市盈率判斷該股票是“被高估”還是“被低估”：“縱比”：假設(shè)通過查詢相關(guān)資料得知，寶鋼股份歷史上當(dāng)前市盈率的最低值水平是7.53倍，如果僅僅只考慮當(dāng)前市盈率的因素，那么經(jīng)過比較可知該股票市場價格“被低估”，可以買入；“橫比”：假設(shè)通過查詢相關(guān)資料得知，在2013年11月18日鋼鐵行業(yè)上市公司整體平均的預(yù)期市盈率是9.54倍，如果僅僅只考慮預(yù)期市盈率的因素，那么經(jīng)過比較可知該股票的市場價格“被高估”，建議賣出。通過上述的比較分析可以看出：利用相對估值的方法，判斷股票價格“高估”與“低估”，由于在可比標(biāo)準(zhǔn)的選擇上具有較強(qiáng)的人為主觀性與片面性，因此不同的使用者得到的判斷結(jié)果與操作策略可能會截然相反。522023/3/153E1-下一年度預(yù)期每股收益， 無增長時，E1

等于D1

K-股東必要收益率零增長條件下的合理市盈率2023/3/15354E0=$2.50g=0k=12.5%P0=D/k=$2.50/.125=$20.00P/E=1/k=1/.125=8例題：無增長2023/3/15455

b=凈利潤留成比率

ROE=股權(quán)收益率固定增長條件下的合理市盈率2023/3/15556E1=$2.50[1+(.6)(.15)]=$2.73D1=$2.73(1-.6)=$1.09P0=1.09/(.125-.09)=$31.14P/E=31.14/2.73=11.4P/E=(1-.60)/(.125-.09)=11.4例題：固定增長E0

=$2.50

b=60%ROE=15%

(1-b)=40%

k=12.5%g=15%×60%=9%2023/3/15657市盈率（P/ERatios）是兩個因素的函數(shù)股東的必要收益率(k)紅利的預(yù)期增長率市盈率的應(yīng)用相對估價（Relativevaluation）業(yè)界的普遍應(yīng)用盈利、增長和市盈率2023/3/15758P/E分析的缺陷使用的是會計收益歷史成本（Historicalcosts）可能不反映經(jīng)濟(jì)收益（Economicearnings）實際收益會隨經(jīng)濟(jì)周期的變化而波動2023/3/158592.1.2.3.2市凈率市凈率，是指股票的當(dāng)前市價與公司的每股凈資產(chǎn)的比率，即：P/B。其中：P——當(dāng)前市價；B——每股凈資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)含義：按照公司現(xiàn)在的凈資產(chǎn)狀況，投資者付出多少元的價格成本可以得到1元的公司凈資產(chǎn)。在不考慮其它因素的條件下，如果僅僅只比較公司的市凈率，那么其數(shù)值越小的公司就越具有相對投資價值。如果市凈率的數(shù)值小于1，那么說明投資者能夠以一個相對便宜的“折扣價格”買到該股份公司的凈資產(chǎn)。假設(shè)某股份公司當(dāng)前的市凈率為0.8倍，說明投資者可以用0.8元的價格買到該公司1元的凈資產(chǎn)。對那些市盈率為負(fù)的公司可以使用市凈率來進(jìn)行相對估值。2023/3/159根據(jù)市凈率的經(jīng)濟(jì)含義可知：由于公司的凈資產(chǎn)不可能為負(fù)，因此市凈率的數(shù)值不會小于零；在市凈率計算中，所使用的凈資產(chǎn)數(shù)值只是公司的賬面價值，是資產(chǎn)負(fù)債表里的相關(guān)數(shù)據(jù)。由于會計處理的關(guān)系，公司凈資產(chǎn)的實際價值或者說是市場價值往往要低于其賬面價值；處于起步階段與成長初期的，例如：在創(chuàng)業(yè)板與“新三板”市場中的股份公司；或者是屬于“輕資產(chǎn)”行業(yè)的，例如：移動互聯(lián)網(wǎng)、文化傳媒等領(lǐng)域中的股份公司，其賬面凈資產(chǎn)“天然上”就相對較少，因此市凈率不太適合對這類公司進(jìn)行相對估值。602023/3/1市凈率案例通過查詢寶山鋼鐵股份有限公司的年報可知：2012年每股凈資產(chǎn)為6.4692元/股股票在2013年11月18日的收盤價4.17元/股根據(jù)上述數(shù)據(jù)，按照市凈率的計算公式可得：這說明：在2013年11月18日，投資者如果愿意付出0.6446元的價格，那么他就可以買到寶山鋼鐵股份有限公司1元的凈資產(chǎn)。但是，這1元的凈資產(chǎn)屬于賬面價值，其變現(xiàn)后的實際價值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1元。612023/3/1市凈率案例在2013年11月18日，通過市凈率判斷該股票是“被高估”還是“被低估”：“縱比”：假設(shè)通過查詢相關(guān)資料得知，寶鋼股份歷史上市凈率的最低值水平是0.5012倍，如果僅僅只考慮市凈率因素，那么經(jīng)過比較可知該股票的市場價格“被高估”，建議賣出；“橫比”：假設(shè)通過查詢相關(guān)資料得知，在2013年11月18日鋼鐵行業(yè)上市公司整體平均的市凈率是0.8854倍，如果僅僅只考慮市凈率因素，那么經(jīng)過比較可知該股票的市場價格“被低估”，可以買入。通過上述的比較分析可以看出：利用相對估值的方法，判斷股票價格“高估”與“低估”，由于在可比標(biāo)準(zhǔn)的選擇上具有較強(qiáng)的人為主觀性與片面性，因此不同的使用者得到的判斷結(jié)果與操作策略可能會截然相反。622023/3/163

2.1.2.3.3市銷率市銷率，是指股票當(dāng)前市價與公司每股銷售收入的比率，即：P/S。其中：P——當(dāng)前市價；S——每股銷售收入經(jīng)濟(jì)含義：按照公司現(xiàn)在的銷售狀況，投資者付出多少元的價格成本可以獲得公司1元的銷售收入。在不考慮其它因素的條件下，如果僅僅只比較公司的市銷率，那么其數(shù)值越小的公司就越具有相對投資價值。對于那些處于起步階段與成長初期的，或者是屬于“輕資產(chǎn)”行業(yè)與領(lǐng)域的，具有未來發(fā)展?jié)摿εc高成長性的股份公司，如果其當(dāng)前盈利能力不強(qiáng)，或者目前暫時處于“燒錢”的虧損狀態(tài)，在市盈率與市凈率“同時失效”的情況下，那么可以考慮使用市銷率來對其進(jìn)行相對估值。2023/3/163市銷率案例通過查詢寶山鋼鐵股份有限公司的年報可知：2012年營業(yè)收入為1911.36億元，2012年底股票總數(shù)為171.22億股，對應(yīng)的每股銷售收入大約為11.16元/股股票在2013年11月18日的收盤價4.17元/股根據(jù)上述數(shù)據(jù)，按照市銷率的計算公式可得：利用市銷率進(jìn)行相對估值，僅僅只考慮了公司的營業(yè)收入，并沒有涉及營業(yè)成本以及其它的相關(guān)稅費。對于發(fā)展成熟，銷售收入增速平穩(wěn)的公司，相對于正處于快速發(fā)展期且銷售收入增長較快的公司而言，不太適合用市銷率作為比率指標(biāo)對其進(jìn)行估值。642023/3/1市銷率案例在2013年11月18日，通過市銷率判斷該股票是“被高估”還是“被低估”：“縱比”：假設(shè)通過查詢相關(guān)資料得知，寶鋼股份歷史上市銷率的最低值是0.4167倍，如果僅僅只考慮市銷率因素，那么經(jīng)過比較可知該股票的市場價格“被低估”，可以買入；“橫比”：假設(shè)通過查詢相關(guān)資料得知，在2013年11月18日鋼鐵行業(yè)上市公司整體平均的市銷率是0.2136倍，如果僅僅只考慮市銷率因素，那么經(jīng)過比較可知該股票的市場價格“被高估”，建議賣出。通過上述的比較分析可以看出：利用相對估值的方法，判斷股票價格“高估”與“低估”，由于在可比標(biāo)準(zhǔn)的選擇上具有較強(qiáng)的人為主觀性與片面性，因此不同的使用者得到的判斷結(jié)果與操作策略可能會截然相反。652023/3/12.1.2.4其它方法PEG，即市盈率相對盈利增長比率，計算公式為：PEG=市盈率÷盈利增長率÷100

假設(shè)某股份公司的市盈率為10倍，如果盈利增長率為10%，那么對應(yīng)的PEG為1如果盈利增長率為20%，那么對應(yīng)的PEG為0.5如果盈利增長率為5%，那么對應(yīng)的PEG為2由此可見：在不考慮其它影響因素的前提下，PEG的數(shù)值越低，說明當(dāng)市盈率相同時，其對應(yīng)的盈利增長率就越高，其公司的股票就越具有相對投資價值。662023/3/12.2股票分析方法基本面分析技術(shù)分析672023/3/168證券分析與選擇基本分析貨幣與財政政策國內(nèi)生產(chǎn)總值消費者信心指數(shù)物價指數(shù)行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)宏觀經(jīng)濟(jì)分析公司分析行業(yè)生命周期行業(yè)分析財務(wù)報表的比率分析

對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性技術(shù)分析經(jīng)濟(jì)周期2.2.1基本面分析

基本面分析研究的是公司的特定因素，如獲利能力、經(jīng)營風(fēng)險、相對價值和成長性。其著重于對一般經(jīng)濟(jì)情況以及公司的經(jīng)營管理狀況、行業(yè)動態(tài)等因素進(jìn)行分析，以此來研究股票的價值及其長遠(yuǎn)的發(fā)展空間，通過基本面分析可以了解應(yīng)購買何種股票。基本面分析的研究方法主要包括：“自上而下”法——首先進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測；然后尋找未來能夠代表宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的朝陽行業(yè)；最后在朝陽行業(yè)中，篩選出最具有發(fā)展?jié)摿Φ墓煞莨?；“自下而上”法——努力尋找最好的股份公司，確定其股票最佳的購買價格，而不管公司處于什么行業(yè)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展如何。692023/3/1702.2.1.1基本分析與技術(shù)分析的概念基本分析法著重于對一般經(jīng)濟(jì)情況以及各個公司的經(jīng)營管理狀況、行業(yè)動態(tài)等因素進(jìn)行分析，以此來研究股票的價值及其長遠(yuǎn)的發(fā)展空間，通過基本分析我們可以了解應(yīng)購買何種股票。技術(shù)分析則是透過圖表或技術(shù)指標(biāo)的記錄，研究市場過去及現(xiàn)在的行為反應(yīng)，以推測股票在短期內(nèi)價格的變動趨勢，把握具體購買的時機(jī)。712.2.1.2宏觀經(jīng)濟(jì)分析股票市場與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，素有宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表之稱。上市公司運行的效果受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響和制約，股票的價格隨宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況的變動而變動。宏觀經(jīng)濟(jì)的變動是股票市場系統(tǒng)風(fēng)險的主要來源。宏觀經(jīng)濟(jì)對股票基本面的影響，是通過宏觀經(jīng)濟(jì)景氣因素作用于宏觀的行業(yè)因素或微觀的企業(yè)因素而影響上市公司的業(yè)績,從而間接地作用于投資者的投資心理使股市量價關(guān)系發(fā)生明顯的變化,進(jìn)而導(dǎo)致市場的整體波動。宏觀經(jīng)濟(jì)是否景氣及其波動對所有的行業(yè)都有同向的影響，具體影響的大小因行業(yè)性質(zhì)而異。在進(jìn)行宏觀分析時，必須結(jié)合經(jīng)濟(jì)周期、國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費者信心指數(shù)、物價指數(shù)、財政和貨幣政策等一系列指標(biāo)分析宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢，預(yù)測對行業(yè)未來的影響。72經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)運行的周期性從許多宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)生產(chǎn)總值、消費總量、投資總量、失業(yè)率等周期性的波動上觀測出來。不同的統(tǒng)計數(shù)據(jù)對經(jīng)濟(jì)周期變動的靈敏度有差異，但在反映周期變動的趨勢上大致是一致的。股票市場綜合了人們對經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期，又反映到投資者的投資行為中去，從而影響股票的市場價格。股票市場的價格變動和經(jīng)濟(jì)周期的變動大體一致。不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響的程度會有差異，有些行業(yè)，如鋼鐵、能源、耐用消費品等，受經(jīng)濟(jì)周期影響比較明顯；而有些行業(yè)，如公用事業(yè)、生活必需品行業(yè)等，受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。73經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期（BusinessCycle）高峰低谷行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系周期性行業(yè)防御性（非周期性）行業(yè)（Defensive）74宏觀經(jīng)濟(jì)周期的四個階段復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)逐漸走出谷底，公司利潤將會增加，而此時物價和利率仍處于較低水平。繁榮階段，市場需求旺盛，企業(yè)產(chǎn)品庫存減少，固定資產(chǎn)投資增加，導(dǎo)致企業(yè)利潤明顯增加。雖然此時物價和市場利率也有一定程度的提高，但是生產(chǎn)的發(fā)展和利潤的增加幅度會大于物價和利率的上漲幅度，推動股價的大幅上揚。衰退階段，由于繁榮階段的過度擴(kuò)張，社會總供給開始超過總需求，經(jīng)濟(jì)增長減速，存貨增加，銀根開始緊縮，利率提高，物價上漲，公司的成本日益上升，加上市場競爭日趨激烈，業(yè)績開始出現(xiàn)停滯甚至下滑的趨勢。投資者開始拋售手中的股票，當(dāng)越來越多的投資者加入到拋出股票的行列時，股價形成不斷向下的趨勢。蕭條階段，經(jīng)濟(jì)下滑至谷底，市場需求不足，公司經(jīng)營情況不佳。由于預(yù)期未來經(jīng)濟(jì)狀況不佳，公司業(yè)績得不到改善，大部分投資者都已離場觀望。75經(jīng)濟(jì)周期指標(biāo)領(lǐng)先指標(biāo)（LeadingIndicators）：比經(jīng)濟(jì)先行上升或下降的指標(biāo)。例如：平均周薪（AverageWorkWeek）對耐用品的新訂單（NewOrders-Durables）住宅建設(shè)（ResidentialConstruction）股價（StockPrices）滯后指標(biāo)（LaggingIndicators）：滯后于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而上升或下降的指標(biāo)。例如：零售價格指數(shù)鐵路貨運量城鎮(zhèn)居民儲蓄存款余額76主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)失業(yè)率利率物價指數(shù)消費者信心指數(shù)77國內(nèi)生產(chǎn)總值國內(nèi)生產(chǎn)總值是一個經(jīng)濟(jì)體在一定時期內(nèi)所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務(wù)的市場價值總和。國內(nèi)生產(chǎn)總值持續(xù)上升是股市穩(wěn)步上升的重要基礎(chǔ)；分析時，要剔除通貨膨脹的影響，使用實際的增長率；國內(nèi)生產(chǎn)總值的變動是反映經(jīng)濟(jì)周期變化的主要指標(biāo)，其對股票市場的影響與經(jīng)濟(jì)周期類似。78消費者信心指數(shù)消費者信心指數(shù)是描述消費者對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的滿意程度和經(jīng)濟(jì)走勢的預(yù)期的指標(biāo)。在宏觀經(jīng)濟(jì)趨好、物價穩(wěn)定時，消費者信心指數(shù)會上升，人們購買股票的積極性也會增強(qiáng)，而股票市場的上揚也會強(qiáng)化消費者對經(jīng)濟(jì)走勢的良好預(yù)期。而通貨膨脹的加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)條件的惡化則會打擊消費者的信心，降低對未來經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，拋出手中的股票，股票的價格節(jié)節(jié)下挫。這又會導(dǎo)致消費者信心指數(shù)的進(jìn)一步下降。79物價指數(shù)物價指數(shù)反映了經(jīng)濟(jì)中通貨膨脹的程度，它對股票價格走勢的影響既有刺激股票價格上漲的作用，也有抑制股票價格的作用。在適度通貨膨脹的情況下，股票具有一定的保值功能，適度的通貨膨脹還可以造成有支付能力的有效需求增加，從而刺激生產(chǎn)的發(fā)展和證券投資的活躍。通貨膨脹達(dá)到一定限度就會損害經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。一方面嚴(yán)重的通貨膨脹會加速貨幣貶值，打擊人們對經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心，加上對政府會提高利率以抑制通貨膨脹的預(yù)期增強(qiáng)，許多投資者可能選擇退出股票市場，導(dǎo)致股票價格的下跌。另一方面企業(yè)的成本上升，盈利水平下降，破產(chǎn)企業(yè)增多，經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致社會恐慌心理加重，從而加劇股票市場不景氣的狀況。80

政府政策財政政策：政府支出和稅收政策貨幣政策：通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量來影響經(jīng)濟(jì)活動的措施貨幣政策工具公開市場操作再貼現(xiàn)率法定準(zhǔn)備金要求81貨幣政策與財政政策貨幣政策對股票市場的影響是通過影響投資者和上市公司來實現(xiàn)的。寬松的貨幣政策一方面為企業(yè)發(fā)展提供了充足的資金，另一方面擴(kuò)大了社會總需求，刺激了生產(chǎn)發(fā)展，提高了上市公司的業(yè)績，居民的收入增加，投資者在股票市場參與度提高，證券市場價格上升；緊縮的貨幣政策使上市公司的運營成本上升，社會總需求不足，上市公司業(yè)績下降，居民收入下降，消費者信心下降，證券市場價格也隨之下跌。財政政策是通過改變財政收入和財政支出來影響宏觀經(jīng)濟(jì)活動水平的經(jīng)濟(jì)政策。實行擴(kuò)張性的財政政策，增加財政支出，減少財政收入，可增加總需求，使公司業(yè)績上升，經(jīng)營風(fēng)險下降，居民收入增加，從而使股票價格上漲；實行緊縮性財政政策，減少財政支出，增加財政收入，可減少社會總需求，使過熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，從而使得公司業(yè)績下滑，居民收入減少，這樣，股票價格就會下跌。822.2.1.3行業(yè)分析及其作用行業(yè)分析為投資者提供詳盡的行業(yè)投資背景。行業(yè)分析有助于投資者確定行業(yè)投資重點。行業(yè)分析能幫助投資者選擇投資企業(yè)和確定持股時間。83對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性行業(yè)的發(fā)展隨著經(jīng)濟(jì)周期的循環(huán)而波動不同行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期的敏感性是不同的在經(jīng)濟(jì)狀況惡化時，首先受影響的將是建筑、建材業(yè)、旅游業(yè)、娛樂業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等；然后延及高檔食品業(yè)、高檔服裝業(yè)、百貨業(yè)；公用事業(yè)類和生活必需品的公司，如公交、水廠、電話通訊業(yè)等受到的沖擊最小。在擺脫經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)入發(fā)展階段，最先上揚的股票往往屬于地產(chǎn)、建筑業(yè)、汽車業(yè)、化工等對經(jīng)濟(jì)周期較為敏感的行業(yè)。84行業(yè)生命周期行業(yè)的生命周期指的是從行業(yè)的產(chǎn)生到消失所經(jīng)歷的全過程。生命周期分析就是從縱向的角度，對一個行業(yè)現(xiàn)在所處的發(fā)展階段和今后的發(fā)展趨向做出分析和判斷。在行業(yè)發(fā)展的不同階段，投資的風(fēng)險、收益和策略都應(yīng)有所不同。初始階段(Pioneer)。市場前景不明朗，需要投入較大的研究發(fā)展費用，公司失敗的可能性較高。投資者往往要冒很大的風(fēng)險。增長階段(Growth)。行業(yè)的增長大于整個經(jīng)濟(jì)的增長且利潤率大于平均利潤率。投資者往往可以得到相當(dāng)豐厚的回報，風(fēng)險已大大減少。選擇管理水平高、較早進(jìn)入該行業(yè)及擁有資源優(yōu)勢的公司的股票，投資回報會更豐厚。成熟階段(Mature)。整個行業(yè)發(fā)展的各項指標(biāo)都處于行業(yè)的平均水平，大多表現(xiàn)出穩(wěn)健發(fā)展的特征。在一個發(fā)展成熟的行業(yè)中，想獲得大于平均增長水平的增長必須伴隨著不斷增加的市場份額和兼并擴(kuò)張。風(fēng)險厭惡的投資者可以選擇處于此階段公司的股票。衰退階段(Decline)。對該行業(yè)產(chǎn)品的需求逐步減少，利潤率下降，行業(yè)的參與者或者通過兼并重組努力生存下來、或者退出該行業(yè)轉(zhuǎn)而投資其他領(lǐng)域、或者破產(chǎn)清算。如果已經(jīng)投資于這類行業(yè)，就需要密切注意股票價格的變動，調(diào)整相應(yīng)的投資策略。85行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)決定公司盈利能力首要的和根本的環(huán)境因素是行業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)。邁克爾·波特的《競爭戰(zhàn)略》提出五種競爭作用力共同決定了行業(yè)的競爭強(qiáng)度以及盈利能力，決定著行業(yè)競爭的激烈程度和利潤的最終潛力。進(jìn)入威脅（Threatofnewcompetition）：投資者在選擇股票時必須要考慮到新進(jìn)入企業(yè)可能帶來的威脅。替代威脅（Threatofsubstituteproductsorservices）：投資者應(yīng)當(dāng)選擇替代產(chǎn)品威脅小的行業(yè)進(jìn)行投資。公司產(chǎn)品買方的議價能力（Bargainingpowerofbuyers）：投資者在選擇股票時，要選擇買方的議價能力小的行業(yè)。公司供應(yīng)商的議價能力（Bargainingpowerofsuppliers）：投資者然要選擇供應(yīng)商的議價能力相對較小的行業(yè)。競爭的激烈程度（Intensityofcompetitiverivalry）：當(dāng)所處行業(yè)增長緩慢、有眾多勢均力敵的競爭對手或者行業(yè)的退出壁壘較高的時候，行業(yè)的競爭將異常激烈。862.2.1.4公司財務(wù)報表的比率分析短期償債能力比率長期償債能力比率盈利能力比率經(jīng)營效率比率87短期償債能力比率流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率，反映企業(yè)運用其流動資產(chǎn)償還流動負(fù)債的能力。一般認(rèn)為，流動比率為2比較合適。速動比率也稱酸性測試比率，是企業(yè)速動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)減去存貨）與流動負(fù)債的比率。它衡量企業(yè)速動資產(chǎn)對流動負(fù)債的清償能力。由于剔除了流動資產(chǎn)中存貨的影響，速動比率比流動比率更能確切地反映企業(yè)的短期償債能力。一般認(rèn)為速動比率為1比較合適，但這并不是絕對的評判標(biāo)準(zhǔn)，有時還取決于行業(yè)特點和企業(yè)奉行的競爭策略。88長期償債能力比率負(fù)債比率也稱資產(chǎn)負(fù)債率，是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，反映的是企業(yè)償還債務(wù)的保障程度。從債權(quán)人角度看這一比率越高債務(wù)償還能力越差；從股東角度講，如果全部資本的利潤率超過借款所需支付的利率時，公司利潤會增加，能給投資者帶來超額回報。負(fù)債對所有者權(quán)益比率，反映的是企業(yè)的負(fù)債與所有者權(quán)益的對比關(guān)系，是評價企業(yè)長期償債能力以及企業(yè)進(jìn)一步舉借債務(wù)潛力的指標(biāo)。企業(yè)負(fù)債對股東權(quán)益的比率越大，企業(yè)進(jìn)一步舉債的潛力越小，舉債成本越高。利息保障倍數(shù)是指從所借債務(wù)中獲得的收益為所需支付的債務(wù)利息的倍數(shù)，反映了企業(yè)償還利息的能力。比率越大，企業(yè)還息能力越強(qiáng)。由于我國現(xiàn)行利潤表中“利息費用”沒有單列，而是包含在“財務(wù)費用”之中，只能用財務(wù)費用來代替利息費用。計算公式為利息保障倍數(shù)=(凈收益+實際支付的利息費用+所得稅)/應(yīng)該支付的利息費用89盈利能力比率資產(chǎn)收益率為凈利潤與總資產(chǎn)的比率。該比率反應(yīng)企業(yè)總資產(chǎn)的獲利能力。凈資產(chǎn)收益率為凈利潤與凈資產(chǎn)的比率。該比率反映公司管理層如何運用股東投入的資金。 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)

=銷售凈利潤率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財務(wù)杠桿 這就是著名的杜邦分析法。銷售凈利潤率，是指凈利潤與銷售收入的比率。銷售凈利潤率=凈利潤/銷售收入

=(銷售收入－生產(chǎn)經(jīng)營成本－各類費用－非經(jīng)常損益和投資收益)/銷售收入

=銷售毛利率－費用率－其它損益率90經(jīng)營效率比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)銷售收入總額與全部資產(chǎn)平均余額之間的比率關(guān)系，它通常由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)表示，其計算公式為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/資產(chǎn)平均余額其中資產(chǎn)平均余額為期初總資產(chǎn)余額與期末總資產(chǎn)余額的平均數(shù)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)反應(yīng)了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)次數(shù)越多，表明總資產(chǎn)利用效果越好，銷售能力越強(qiáng)，進(jìn)而反映出企業(yè)的償債能力和盈利能力令人滿意。反映企業(yè)流動資金利用情況的指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)長期資產(chǎn)管理水平的指標(biāo)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.2.2技術(shù)分析概念與內(nèi)涵三大假設(shè)主要理論分析方法質(zhì)疑912023/3/12.2.2.1概念與內(nèi)涵技術(shù)分析是證券投資分析的主要方法之一，是指以市場行為為研究對象，以判斷市場趨勢并跟隨趨勢的周期性變化來進(jìn)行股票及一切金融衍生物交易決策的方法的總和。技術(shù)分析直接從市場著手，以證券價格的動態(tài)和規(guī)律性為對象，主要通過證券的價格與交易量的分析來預(yù)測證券價格的變動趨勢，幫助投資者選擇投資機(jī)會。922023/3/1技術(shù)分析研究的是市場信息，例如價格和交易量，以預(yù)測市場趨勢，發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會。技術(shù)分析主要通過圖表或技術(shù)指標(biāo)的記錄，研究市場過去及現(xiàn)在的交易行為與情緒反應(yīng)，以推測股票在短期內(nèi)價格的變動趨勢，從而把握具體買賣時機(jī)。技術(shù)分析僅僅是一種股票分析方法，是一種以“個人的主觀判斷與偏好”為基礎(chǔ)、“仁者見仁，智者見智”的分析方法，主要用來判斷買賣股票的“時點”，主要應(yīng)用在短期交易中。932023/3/12.2.2.2三大假設(shè)市場行為涵蓋一切信息影響股票價格的每一種因素都在市場行為中充分反映，任何一種對股票價格有影響的、內(nèi)在的、外在的、基礎(chǔ)的、宏觀政策的、心理的因素最終都必然體現(xiàn)在股票價格的變動上。技術(shù)分析通過分析股票市場行為來預(yù)測未來，只注重對影響股票價格變化的因素對股票市場行為的影響效果的分析，而不關(guān)心影響股票價格因素的具體內(nèi)容是什么。股票價格沿趨勢變動股票市場作為一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，必然要遵循一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。技術(shù)分析的股票價格是交易雙方供求關(guān)系的平衡點，這是一種動態(tài)的平衡。股票價格的變動總是趨向使供求雙方平衡的方向，達(dá)到平衡后，有新的因素影響就會打破這種平衡，股票價格發(fā)生變化，又達(dá)到新的平衡，股票價格變化的過程就是交易雙方供求關(guān)系變化的過程。歷史會重演這是從人的心理因素方面進(jìn)行考慮的。人類的天性相當(dāng)固定，而且在類似的情況下會產(chǎn)生既定的反應(yīng)，研究過去市場轉(zhuǎn)折點所呈現(xiàn)的現(xiàn)象可以幫助我們判斷主要的行情轉(zhuǎn)折點。942023/3/12.2.2.3主要理論道氏理論波浪理論K線理論952023/3/1道氏理論道氏理論是所有市場技術(shù)研究的鼻祖。這一理論的創(chuàng)始者：查爾斯·道，聲稱其理論并不是用于預(yù)測股市，甚至不是用于指導(dǎo)投資者，而是一種反映市場總體趨勢的晴雨表。道氏理論的三個核心思想：三重運動原理相互驗證原則投機(jī)原理道氏理論的五個“定理”：三種走勢(短期,中期,長期趨勢)主要走勢（空頭或多頭市場）主要的空頭市場（包含三個主要的階段）主要的多頭市場（包含三個主要的階段）

次級折返走勢962023/3/1波浪理論波浪理論是最常用的趨勢分析工具之一，群體心理是該理論的重要依據(jù)，清淡的交易市場難以發(fā)揮它的作用。波浪理論是技術(shù)分析大師拉爾夫?納爾遜?艾略特發(fā)明的一種分析工具，與其他追隨趨勢的技術(shù)方法不同，波浪理論可以在趨勢確立之時預(yù)測趨勢何時結(jié)束。波浪是指股票價格的波動具有相當(dāng)程度的規(guī)律性，與大自然潮汐中的波浪一樣，一浪跟著一浪，周而復(fù)始，以一種“可識別的模式”前進(jìn)和反轉(zhuǎn)，這些模式在形態(tài)上不斷重復(fù)。972023/3/1K線理論K線，就是用圖形來描繪股票（或者是其它資產(chǎn)）價格在一段時間內(nèi)開盤價、收盤價、最高價與最低價的漲跌變化情況，其刻畫的時間段可以根據(jù)分析需要任意選取，可以是每分鐘、每小時、每日、每周與每年等。實體，K線中間的一條粗線上影線，實體上方的一條細(xì)線下影線，實體下面的一條細(xì)線陽線，當(dāng)收盤價高于開盤價時，股價上升趨勢所描繪的K線陰線，當(dāng)收盤價低于開盤價時，股價下降趨勢所描繪的K線K線圖源于日本德川幕府時代，被當(dāng)時日本米市的商人用來記錄米市的行情與價格波動，后因其細(xì)膩獨到的標(biāo)畫方式而被引入到股市及期貨市場。982023/3/12.2.2.4分析方法切線理論形態(tài)分析均線分析指標(biāo)分析992023/3/1切線理論切線理論認(rèn)為投資最重要的就是“順勢而為”；趨勢可以劃分為短期、中期與長期；通過描繪一些實用、簡單的工具線可以把握股票價格的變化趨勢；“一條直線闖股市”恰恰是對趨線重要性和實用性的高度概括。主要的工具線：支撐線和壓力線趨勢線和軌道線黃金分割線和百分比線支撐線，在股票價格下降的過程中，如果到達(dá)了某個價位附近就不在繼續(xù)下跌或者是暫時停止下跌，那么這個價位就起到了阻止股價進(jìn)一步下跌的支撐作用，因而稱為支撐線。壓力線，在股票價格上漲的過程中，如果到達(dá)了某個價位附近就不在繼續(xù)上漲或者是暫時停止上漲，那么這個價位就起到了阻止股價進(jìn)一步上漲的壓制作用，因而稱為壓力線。1002023/3/1形態(tài)分析形態(tài)分析，是直接對股票價格的歷史K線圖進(jìn)行研究來預(yù)判股價未來發(fā)展方向與變動趨勢的一種分析方法，是技術(shù)分析的基礎(chǔ)方法。在形態(tài)分析中，常用的基本形態(tài)主要有兩種：反轉(zhuǎn)形態(tài)，表明在經(jīng)過一段時間蓄勢后，影響股價走勢的新力量逐漸超過了控制股價原有走勢的老力量，從而推動股價將改變原有的運動趨勢，向著相反的方向發(fā)展，其形態(tài)主要有：雙重頂和雙重底、頭肩頂和頭肩底、三重頂（底）、圓弧與V形反轉(zhuǎn)等整理形態(tài)，則表明股價仍然會延續(xù)原有的運動趨勢發(fā)展，影響股價走勢的力量還是控制股價原有走勢的老力量，因此股價不會發(fā)生方向性的改變，其形態(tài)主要有：三角形、矩形、旗形與楔形等。1012023/3/1均線分析移動平均線（MA），

是以道瓊斯的“平均成本概念”為理論基礎(chǔ)，采用統(tǒng)計學(xué)中的“移動平均”原理，將一段時期內(nèi)的股票價格平均值連成曲線，用來顯示股價的歷史波動情況，代表了一定時期內(nèi)的市場平均成本變化。均線分析就是利用移動平均線追蹤股票市場的變化趨勢，以識別和捕捉舊趨勢已經(jīng)終結(jié)或反轉(zhuǎn)、新趨勢正在萌生的關(guān)鍵時機(jī)。移動平均線主要包括：簡單算術(shù)均線指數(shù)平滑均線加權(quán)均線例如：250天指數(shù)移動平均線被視為分別股市牛市與熊市的“分界線”，即過去一年（先前250個交易日）的指數(shù)收市平均數(shù)，作為一個中長線的參考指標(biāo)。如果指數(shù)向下跌破250天平均線，有些投資者便會認(rèn)為股市從牛市步入熊市；若指數(shù)向上突破250天平均線，股市便從熊市步入牛市。1022023/3/1指標(biāo)分析技術(shù)指標(biāo)，在股票中泛指一切通過數(shù)學(xué)公式計算得出的股票數(shù)據(jù)集合。而指標(biāo)分析就是依據(jù)一定的數(shù)理統(tǒng)計方法，運用一些復(fù)雜公式計算出相關(guān)的技術(shù)指標(biāo)，來判斷股價變動趨勢的量化分析方法。著名的技術(shù)指標(biāo)包括：MACD——平滑異同移動平均線BOLL——布林線KDJ——隨機(jī)指標(biāo)等等KDJ，即隨機(jī)指標(biāo)一般是用于股票分析的統(tǒng)計體系，根據(jù)統(tǒng)計學(xué)原理，通過一個特定的周期（常為9日、9周等）內(nèi)出現(xiàn)過的最高價、最低價及最后一個計算周期的收盤價及這三者之間的比例關(guān)系，來計算最后一個計算周期的未成熟隨機(jī)值RSV，然后根據(jù)平滑移動平均線的方法來計算K值、D值與J值，并繪成曲線圖來研判股票走勢。1032023/3/12.2.2.5質(zhì)疑

104技術(shù)分析三大假設(shè)對其合理性的質(zhì)疑假設(shè)一：市場行為包含一切信息（技術(shù)分析的基礎(chǔ)）市場行為反映的信息只體現(xiàn)在股價的變動之中，與原始的信息畢竟有差異，損失信息是必然的。質(zhì)疑認(rèn)為市場分析無法包含一切信息。假設(shè)二：證券價格沿趨勢變動（技術(shù)分析的核心）質(zhì)疑認(rèn)為在高效率的市場中，股價的變動是隨機(jī)的且無規(guī)律可循（隨機(jī)漫步）；實證中也沒有充分的證據(jù)表明股票價格沿一定趨勢變動。假設(shè)三：歷史會重演（心理因素方面考慮）質(zhì)疑認(rèn)為在實際中市場行為千變?nèi)f化，不可能有完全相同的情況重復(fù)出現(xiàn)，差異總是或多或少的存在。2023/3/1第三節(jié)債券定價與收益率

3.1債券定價債券的價格理論上是債券未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。債券投資者在未來有權(quán)獲得兩類現(xiàn)金流：

一是在債券存續(xù)期內(nèi)定期獲得的利息收入；二是債券在到期時償還的本金。2023/3/1105債券價值＝息票利息值的現(xiàn)值＋票面值的現(xiàn)值如果令到期日為T，貼現(xiàn)率為y，債券價值則為債券的價值由四個因素決定：到期日、息票利息、面值和貼現(xiàn)率。2023/3/1106

3.1.1貼現(xiàn)率與必要回報率債券的貼現(xiàn)率是債券投資者要求獲得的必要回報率，它是一種機(jī)會成本，即投資者在相同期限、相同信用品質(zhì)和相同風(fēng)險程度的類似投資中應(yīng)該賺取的收益。一般地債券投資者的必要回報率由實際無風(fēng)險收益率、預(yù)期通貨膨脹率和債券的風(fēng)險溢價三個部分構(gòu)成，用公式表示為：債券的風(fēng)險溢價主要體現(xiàn)了信用風(fēng)險或違約風(fēng)險、流動性風(fēng)險和贖回風(fēng)險，而無風(fēng)險收益率則考慮了利率風(fēng)險和購買力風(fēng)險。一般地，時期不同，現(xiàn)金流適用的貼現(xiàn)率也應(yīng)該不同。但是，為簡化問題，我們通常假設(shè)所有期限的現(xiàn)金流適用同樣的貼現(xiàn)率。2023/3/1107108真實與名義無風(fēng)險收益率名義無風(fēng)險收益率