華龍證券研究所|華龍證券研究所|證券研究報(bào)告y摘要(核心觀點(diǎn))：政策護(hù)航，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。2022年上半年國(guó)家對(duì)新能源行業(yè)出來(lái)多項(xiàng)政策，政策涉及綠色低碳轉(zhuǎn)型機(jī)制、風(fēng)電下鄉(xiāng)、氫能十四五發(fā)展規(guī)劃、新能源汽車下鄉(xiāng)等等。這些政策的推出，將加快風(fēng)電鋰儲(chǔ)氫等行業(yè)的健康發(fā)展，為碳達(dá)峰碳達(dá)峰的實(shí)現(xiàn)助力護(hù)航。行業(yè)高增長(zhǎng)，成長(zhǎng)可持續(xù)。2022年1季度，風(fēng)電行業(yè)營(yíng)收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2022年1季度光伏板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2150.01億元，同比增長(zhǎng)67.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)256.31億元，同比增長(zhǎng)89.27%。2022一季度，鋰電行業(yè)營(yíng)收維持高增速，同比增長(zhǎng)124%。風(fēng)電與光伏板塊的高增長(zhǎng)，主要受益于新增裝機(jī)需求拉動(dòng)，鋰電池板塊業(yè)績(jī)與新能源車滲透率持續(xù)上升密切相關(guān)。行業(yè)估值低，具備投資價(jià)值。風(fēng)光鋰行業(yè)在今年年初出現(xiàn)明顯低估。在行業(yè)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)且前期出現(xiàn)較大調(diào)整幅度后，我們認(rèn)為風(fēng)光鋰行業(yè)具備較好的投資價(jià)值，特別是風(fēng)電板塊的整機(jī)廠商、光伏行業(yè)的硅料、硅片企業(yè)以及鋰電池行業(yè)的正極材料、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的汽車零部件。重點(diǎn)標(biāo)的公司如明陽(yáng)智能、杉杉股份、中國(guó)巨石等。風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新能源行業(yè)技術(shù)證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告新能源行業(yè)新能源行業(yè)何以守望，如何守望華龍證券研究所投資評(píng)級(jí)：推薦(維持)新能源行業(yè)指數(shù)執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0230521030010相關(guān)報(bào)告《能源革命揚(yáng)帆啟航，投資賽道行穩(wěn)致《市場(chǎng)滲透率顯著提升，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度請(qǐng)參閱文后免責(zé)條款替代風(fēng)險(xiǎn)，宏觀政策調(diào)整變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。華龍證券研究所|證券研究報(bào)告1 華龍證券研究所|證券研究報(bào)告2于上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。區(qū)間內(nèi)上證指數(shù)下跌7.97%、深證成指下跌14.61%、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌14.99%。圖1：細(xì)分子行業(yè)漲跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華龍證券研究所2022.1.4至2022.6.24，新能源與新材料中表現(xiàn)最好的細(xì)分行業(yè)是逆變器，上漲18.86%，明顯強(qiáng)于大盤以及其他子行業(yè)。表現(xiàn)最差的子行業(yè)屬于燃料電池，其下跌47.72%,弱于大盤及其他子行業(yè)。圖2：新能源行業(yè)個(gè)股區(qū)間漲幅排名數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華龍證券研究所年初至6月24日，新能源與新材料行業(yè)中出現(xiàn)大漲的個(gè)股較少。整個(gè)行、37.34%、36.07%。華龍證券研究所|證券研究報(bào)告32、新能源行業(yè)政策動(dòng)態(tài)2022年是我國(guó)能源安全保障進(jìn)入關(guān)鍵攻堅(jiān)期、能源低碳轉(zhuǎn)型進(jìn)入重要窗口期。能源局提出到2025年非化石能源消費(fèi)比重提高到20%，非化石能源發(fā)電量比重達(dá)39%，電能占終端用能比重達(dá)30%。要求加快發(fā)展風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電，全面推進(jìn)風(fēng)光發(fā)電大規(guī)模開(kāi)發(fā)和高質(zhì)量發(fā)展。2.12022年上半年新能源行業(yè)主要政策2022年初至2022年6月上旬，國(guó)家對(duì)新能源行業(yè)出臺(tái)了較多的政策，大力支持新能源行業(yè)的發(fā)展。主要政策包括《關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見(jiàn)》、《國(guó)家能源局2022年鄉(xiāng)村振興定點(diǎn)幫扶和對(duì)口支援工作要點(diǎn)》、《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長(zhǎng)期規(guī)劃(2021-2035年)》、《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》、《關(guān)于開(kāi)展2022新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)的通知》。表1：2022年上半年新能源行業(yè)主要政策數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華龍證券研究所華龍證券研究所|證券研究報(bào)告42.2關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案5月30日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》?！秾?shí)施方案》共提出7方面21項(xiàng)具體政策舉措，要求在土地預(yù)審、規(guī)劃選址、環(huán)境保護(hù)等方面加強(qiáng)協(xié)調(diào)指導(dǎo)，提高大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)的審批效率，不得以任何名義增加新能源企業(yè)的不合理投資成本，實(shí)現(xiàn)到2030年風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到1200GW以上的目標(biāo)。方案進(jìn)一步明確推動(dòng)新能源在工業(yè)和建筑領(lǐng)域應(yīng)用。該方案支持工商業(yè)分布式的發(fā)展，支持工業(yè)綠色微電網(wǎng)和源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目建設(shè)。方案強(qiáng)化BIPV發(fā)展目標(biāo)：到2025年，公共機(jī)構(gòu)新建建筑屋頂光伏覆蓋率力爭(zhēng)達(dá)到50%。2.3汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)有效拉動(dòng)新能源汽車需求疫情對(duì)2022年上半年汽車行業(yè)沖擊較大，汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)將對(duì)汽車產(chǎn)銷恢復(fù)形成有力支持。此次新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)不但刺激下游需求，對(duì)全年汽車終端銷量有較大促進(jìn)作用，同時(shí)也有利于汽車產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展?？傊?，新能源汽車下鄉(xiāng)有望推動(dòng)新能源滲透率的進(jìn)一步提升。3、新能源行業(yè)投資邏輯3.1風(fēng)電行業(yè)投資邏輯新能源結(jié)構(gòu)性提升是風(fēng)電長(zhǎng)期邏輯。風(fēng)電裝機(jī)量的不斷提升，是行業(yè)快速發(fā)展的變現(xiàn)形式，風(fēng)電項(xiàng)目由核準(zhǔn)制調(diào)整為備案制，將明顯提升風(fēng)電項(xiàng)目裝機(jī)速度。2022年一季度國(guó)內(nèi)陸上風(fēng)電新增并網(wǎng)7.9GW，按裝機(jī)量來(lái)看同比略有下降，裝機(jī)不及預(yù)期原因：大基地項(xiàng)目土地審批延遲、整機(jī)為降本修改方案，原來(lái)3-4MW風(fēng)機(jī)訂單改為5-6MW。上述兩方面影響了裝機(jī)量，二季度受到疫情的影響，新增裝機(jī)量環(huán)比可能會(huì)提升，但提升不明顯。由于風(fēng)電項(xiàng)目審核制華龍證券研究所|證券研究報(bào)告5度的變化，預(yù)計(jì)從三季度開(kāi)始裝機(jī)量提升將更明顯一些，我們對(duì)下半年風(fēng)電項(xiàng)目新增裝機(jī)量比較看好。風(fēng)電行業(yè)2022年裝機(jī)量出現(xiàn)前低后高的可能性較大。5月陸上風(fēng)機(jī)平均中標(biāo)單價(jià)為1862元/kW，同比-36%，環(huán)比-5%，激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致中標(biāo)價(jià)格快速下降，價(jià)格戰(zhàn)雖然短期對(duì)行業(yè)形成一定沖擊，與此同時(shí)也能倒逼整個(gè)行業(yè)加快創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，使得行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出。圖3:十四五風(fēng)電裝機(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所2022年海上風(fēng)電已實(shí)現(xiàn)平價(jià)，年初以來(lái)海上風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格穩(wěn)定3600-3800元/KW。海風(fēng)無(wú)論是價(jià)格還是未來(lái)的復(fù)合增長(zhǎng)率，都具有相對(duì)的優(yōu)勢(shì)。圖4：十四五海上風(fēng)電裝機(jī)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所華龍證券研究所|證券研究報(bào)告63.2光伏行業(yè)的投資邏輯碳中和政策推動(dòng)和自身技術(shù)進(jìn)步與成本優(yōu)化是光伏行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯?，F(xiàn)階段光伏上游硅料供給偏緊，硅料價(jià)格維持高位，是硅料行業(yè)表現(xiàn)好于下游電池片、組件行業(yè)的主要原因。硅料價(jià)格維持上漲趨勢(shì)。硅料價(jià)格自去年大漲177%后，今年繼續(xù)上漲，截止6月中下旬累計(jì)漲幅為14.3%。硅料價(jià)格上漲率先受益上游企業(yè)，但也導(dǎo)致中下游產(chǎn)品的價(jià)格承壓。以來(lái))資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所硅片價(jià)格受硅料價(jià)格持續(xù)上漲和自身盈利訴求的雙重推動(dòng)，上半年210mm單晶硅片的價(jià)格變化明顯，漲幅約為18.57%。在價(jià)格上漲的同時(shí)硅片厚度減華龍證券研究所|證券研究報(bào)告7圖6：硅片價(jià)格(2021.7.14-2022.6.22)資料來(lái)源：Wind、華龍證券研究所電池片價(jià)格也緊跟上游漲價(jià)的步伐。在上游硅料硅片價(jià)格上漲后，電池片的價(jià)格在上半年也出現(xiàn)了不同程度的上漲，規(guī)格為182mm、166mm電池片的漲幅為10%左右，而規(guī)格為210mm的電池片漲幅為12%左右。圖7：電池片價(jià)格(2021.7.14-2022.6.22)資料來(lái)源：Wind、華龍證券研究所華龍證券研究所|證券研究報(bào)告圖8：組件價(jià)格(2020.12.2-2022.6.22)8資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所從光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格可以看出，上游價(jià)格上漲是不能完全傳導(dǎo)給下游的，占有資源優(yōu)勢(shì)的上游企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)中擁有較大的優(yōu)勢(shì)，易于形成壟斷，這也是上半年硅料硅片公司股價(jià)表現(xiàn)較好的原因之一。3.3鋰電池行業(yè)投資邏輯新能源汽車滲透率的提升是投資鋰電池行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯。2022年5月我國(guó)汽車銷售186.20萬(wàn)輛，其中新能源汽車銷售44.7萬(wàn)輛，新能源汽車月滲透率達(dá)到24%。自今年3月份以來(lái)，新能源車的滲透率連續(xù)3個(gè)月超過(guò)20%，超出市場(chǎng)預(yù)期。新能源汽車滲透率提升率先受益的是新能源車整車企業(yè)，如比亞迪。同時(shí)也對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)生了較大的影響。電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)正極材料價(jià)格上漲，如磷酸鐵鋰價(jià)的漲價(jià)，相關(guān)公司明顯受益，如德方納米。上半年負(fù)極原材料、基膜的價(jià)格變動(dòng)不大，電解液的價(jià)格出現(xiàn)了較大的下跌。新能源汽車滲透率的提升，也對(duì)汽車零部件公司帶來(lái)了較大的機(jī)會(huì)，如川環(huán)科技、雷迪克。華龍證券研究所|證券研究報(bào)告9圖9：汽車與新能源車月銷量資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所圖10：新能源車滲透率資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所新能源車滲透率提升，帶動(dòng)了與鋰電池相關(guān)細(xì)分行業(yè)的快速發(fā)展。其中正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜等四大細(xì)分行業(yè)原材料價(jià)格出現(xiàn)了較大的變化。磷酸鐵鋰從年初110500元/噸上漲至149500元/噸，漲幅超過(guò)35%。三元華龍證券研究所|證券研究報(bào)告圖11：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格(2020.1.6-2022.6.23)資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所圖12：正極材料價(jià)格資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所年初至六月中旬，電解液價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅，三元電解液下跌25.9%，磷酸鐵鋰電解液下跌34.3%。主要受到電解液材料，如六氟磷酸、溶劑、添加劑供給充足，價(jià)格下降的影響，其中六氟磷酸鋰價(jià)格較年初降幅超過(guò)50%。圖13:電解液價(jià)格資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所2022年上半年人造石墨價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)。圖14:人造石墨價(jià)格資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所2022年上半年濕法隔膜出現(xiàn)小幅上漲，其中9um濕法隔膜漲幅近10%。圖15:基膜價(jià)格資料來(lái)源：iFinD、華龍證券研究所4、新能源行業(yè)估值4.1風(fēng)電行業(yè)估值為27倍。從相對(duì)估值角度來(lái)看，當(dāng)前風(fēng)電行業(yè)具備較好投資價(jià)值。我國(guó)風(fēng)電整機(jī)商在全球風(fēng)電市場(chǎng)上裝機(jī)量上占有較大的優(yōu)勢(shì)，我們看好明陽(yáng)智能、金風(fēng)科技、電氣風(fēng)電。圖16:風(fēng)電行業(yè)估值資料來(lái)源：Wind、華龍證券4.2光伏行業(yè)估值中國(guó)光伏企業(yè)在全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)著主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)，2022年上半年光伏上游的硅料供應(yīng)仍然偏緊。上游企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)中占有較大優(yōu)勢(shì)。我們比較看好擁有硅料資源優(yōu)勢(shì)的公司，比如大全能源、通威股份。圖17:光伏行業(yè)估值資料來(lái)源：Wind、華龍證券4.3鋰電池行業(yè)估值99倍，當(dāng)前估值不僅遠(yuǎn)低于行業(yè)中位數(shù)水平，而且也十分接近階段性低點(diǎn)，從相對(duì)估值角度來(lái)看，目前鋰電池行業(yè)具備了較好的投資價(jià)值。鋰電池行業(yè)PE估值的快速下降，主要得益于兩方面的原因。首先，從去年下半年開(kāi)始，鋰電池行業(yè)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整；其次，行業(yè)營(yíng)收與凈利潤(rùn)都出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，降低相關(guān)公司的市盈率，從而拉低了行業(yè)的整體的市盈中國(guó)鋰電池企業(yè)在全球鋰電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)擁有較大優(yōu)勢(shì)，尤其是在動(dòng)力電池的裝機(jī)量上，中國(guó)企業(yè)具有較大規(guī)模優(yōu)勢(shì)。在新能源車滲透率不斷提升的當(dāng)下，我們看好各產(chǎn)業(yè)鏈中具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，比如涉及負(fù)極材料的杉杉股份，正極材料的德方納米、當(dāng)升科技，電解液主要原料的天際股份。圖18:鋰電池行業(yè)估值資料來(lái)源：Wind、華龍證券重點(diǎn)公司推薦理由：1、《玻璃纖維行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》提出，“十四五”期間，作為戰(zhàn)略性新材料產(chǎn)業(yè)重要組成部分，玻璃纖維行業(yè)要以堅(jiān)持需求導(dǎo)向、堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、堅(jiān)持綠色發(fā)展為基本原則，積極推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建發(fā)展新格局，實(shí)現(xiàn)玻璃纖維行業(yè)在國(guó)家發(fā)展大格局中的新價(jià)值。截至“十四五”末，各類高性能及特種玻璃纖維紗產(chǎn)量占比要從目前不足30%提升至50%及以上。持續(xù)推進(jìn)玻璃纖維市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。積極融入“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，重點(diǎn)做好內(nèi)需市場(chǎng)的研發(fā)與生產(chǎn)供應(yīng)，將行業(yè)外貿(mào)出口比華龍證券研究所|證券研究報(bào)告例降低至20%以內(nèi)。同時(shí)穩(wěn)步實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，重點(diǎn)做好產(chǎn)品品質(zhì)、應(yīng)用研究等方面的全球化對(duì)標(biāo)，適度提升海外產(chǎn)能比例，不斷增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力和全球話語(yǔ)權(quán)。2全球玻纖行業(yè)集中度高，已形成較明顯的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，中國(guó)巨石、美國(guó)OC、日本NEG、泰山玻璃纖維股份有限公司、重慶國(guó)際復(fù)合材料有限公司、美國(guó)JM這六大玻纖生產(chǎn)企業(yè)，六家企業(yè)年產(chǎn)能合計(jì)占到全球玻纖總產(chǎn)能的75%以上，我國(guó)三大玻纖生產(chǎn)企業(yè)的玻纖年產(chǎn)能合計(jì)占到國(guó)內(nèi)玻纖產(chǎn)能的70%以上。玻纖主要應(yīng)用領(lǐng)域集中在建筑建材、電子電氣、交通運(yùn)輸、管罐、工業(yè)應(yīng)用以及新能源環(huán)保等領(lǐng)域，占比約為34%、21%、16%、12%、10%和7%。其中有相對(duì)偏周期的應(yīng)用領(lǐng)域(建筑建材、管罐等)，也有比較新興的應(yīng)用領(lǐng)域(汽車輕量化、5G、風(fēng)電)，所以玻纖行業(yè)兼具“周期”和“成長(zhǎng)”雙重屬性，伴隨著行業(yè)的發(fā)展進(jìn)步，其“成長(zhǎng)”屬性不斷增強(qiáng)。3、公司主要從事玻璃纖維及制品的生產(chǎn)、銷售。公司全是球的玻纖龍頭，產(chǎn)能規(guī)模全球第一。規(guī)模領(lǐng)先所奠定的行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位，有利于提升客戶粘性，使公司在產(chǎn)品供應(yīng)能力及定價(jià)權(quán)方面占據(jù)更加有利的主導(dǎo)地位。混合所有制企業(yè)的機(jī)制活力正逐漸成為企業(yè)發(fā)展的一種內(nèi)生優(yōu)勢(shì)，央企的實(shí)力和民企的活力有機(jī)結(jié)合，成為企業(yè)的內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并將這種優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在公司經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，公司堅(jiān)持“先建市場(chǎng)，后建工廠”的理念，穩(wěn)步實(shí)施“三地五洲”戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有桐鄉(xiāng)、九江、成都三大生產(chǎn)基地，國(guó)外在美國(guó)南卡、埃及蘇伊士也有生產(chǎn)布局，充分參與國(guó)際分工，努力促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展融合。日在上交所發(fā)布公告，延期2年解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。泰山玻纖與連云港中復(fù)連眾以何種方式退出與中國(guó)巨石的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，值得市場(chǎng)期待。5、2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.33億元，同比增長(zhǎng)28.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.36億元，同比增長(zhǎng)72.68%。我們預(yù)計(jì)2022-2024年的凈利潤(rùn)型對(duì)中國(guó)巨石進(jìn)行估值，當(dāng)WACC=8.31%,我們的估值結(jié)論如下：(1)保守，g=1%，股票的內(nèi)在價(jià)值25.06元；(2)中性，g=2%，股票的內(nèi)在價(jià)值27.45元;(3)樂(lè)觀，g=2.5%，股票的內(nèi)在價(jià)值29.59元。5、風(fēng)險(xiǎn)提示(1)稅收優(yōu)惠政策、政府補(bǔ)助變化的風(fēng)險(xiǎn)。2021年公司三家子公司巨石集團(tuán)、巨石九江、巨石成都被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，按15%的稅率減征企業(yè)所得稅。報(bào)告期內(nèi)，公司及公司子公司獲得了多項(xiàng)專項(xiàng)資金、獎(jiǎng)勵(lì)和補(bǔ)貼，上述政府補(bǔ)助具有偶發(fā)性。公司享受的所得稅優(yōu)惠政策以及政府補(bǔ)助提升了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，若未來(lái)國(guó)家稅收政策發(fā)生變化使得公司未能再次被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)或無(wú)法取得新的政府補(bǔ)助，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。(2)出口退稅政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)出口貨物實(shí)行免抵退辦法的通知》等有關(guān)規(guī)定精神，公司子公司出口貨物增值稅實(shí)行“免、抵、退”辦法。目前公司主要玻纖產(chǎn)品出口的退稅率為13%。未來(lái)如果公司產(chǎn)品的出口退稅率被調(diào)低，將可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。人民幣匯率的變化將影響公司出口產(chǎn)品價(jià)格及外銷收入。公司出口業(yè)務(wù)主要結(jié)算貨幣為美元，匯率波動(dòng)將影響公司產(chǎn)品海外報(bào)價(jià)。若未來(lái)人民幣對(duì)美元的匯率不穩(wěn)定，將對(duì)公司匯兌損益、外幣計(jì)價(jià)出口產(chǎn)品價(jià)格等經(jīng)營(yíng)性因素產(chǎn)生較大不確定性影響。(4)利率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司貸款規(guī)模較大，利率波動(dòng)將對(duì)公司的財(cái)務(wù)支出產(chǎn)生一定影響，增加公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司應(yīng)收賬款與存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中占比較高，影響公司的資金使用效率，對(duì)公司資產(chǎn)流動(dòng)性構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。(5)貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。隨著公司不斷發(fā)展壯大，面臨的國(guó)際貿(mào)易保護(hù)挑戰(zhàn)也越來(lái)越大。2020年4月6日，歐盟委員會(huì)發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的玻璃纖維織物做出反傾銷終裁，對(duì)中國(guó)涉案產(chǎn)品征收37.6%-99.7%的反傾銷稅。2020年6月15日，歐盟委員會(huì)發(fā)布公告，對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)和埃及的玻璃纖維織物做出反補(bǔ)貼肯定性終裁，對(duì)中國(guó)涉案產(chǎn)品征收17%-30.7%反補(bǔ)貼稅。與此同時(shí)，決定修改中國(guó)涉案產(chǎn)品的反傾銷稅，修改后稅率34.0%-69.0%。如果國(guó)際貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，或公司其他主要出口國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)及貿(mào)易政策發(fā)生重大變化，將對(duì)公司的海外銷售產(chǎn)生一定影響。(6)原材料、能源價(jià)格及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。公司作為大型玻璃纖維及制品制造企業(yè)，在生產(chǎn)過(guò)程中需要消耗大量的電、天然氣以及礦石、化工輔料，原材料的供應(yīng)狀況、價(jià)格變化將影響公司的生產(chǎn)及成本。(7)相關(guān)假設(shè)不成立導(dǎo)致的結(jié)論偏差。公司估值建立在一定的假設(shè)條件基礎(chǔ)上，相關(guān)假設(shè)不成立可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)論的偏差。5.2明陽(yáng)智能(601615.SH)推薦理由：1、《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》提出，積極推進(jìn)風(fēng)電分布式就近開(kāi)發(fā)，創(chuàng)新風(fēng)電投資建設(shè)模式和土地利用機(jī)制，實(shí)施“千鄉(xiāng)萬(wàn)村馭風(fēng)行動(dòng)”，以縣域?yàn)閱挝淮罅ν苿?dòng)鄉(xiāng)村風(fēng)電建設(shè)，推動(dòng)100個(gè)左右的縣、10000個(gè)左右的新行政村鄉(xiāng)村風(fēng)電開(kāi)發(fā)。規(guī)劃既為風(fēng)電下鄉(xiāng)提供了政策支持，也明確了實(shí)施路徑。5月30日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》。到2030年我國(guó)風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的目標(biāo)。方案間接給出了“十四五”、“十五五”風(fēng)電與光伏增長(zhǎng)空間，為行業(yè)的成長(zhǎng)性奠定了良好的基調(diào)。2、明陽(yáng)智能主要產(chǎn)品是風(fēng)機(jī)及相關(guān)配件，中游整機(jī)廠商在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中營(yíng)收規(guī)模較大，具有重要的地位。且十四五期間海上風(fēng)電裝機(jī)速度更快，“十四五”海上風(fēng)電裝機(jī)CAGR或?qū)⑦_(dá)到58%，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)超陸風(fēng)，在風(fēng)電行業(yè)里成長(zhǎng)性更好。3、明陽(yáng)智能2021年全球新增裝機(jī)排名第7，是海上風(fēng)電龍頭。公司掌握大功率海上風(fēng)電機(jī)組制造技術(shù)，并積極推進(jìn)漂浮式海上風(fēng)電技術(shù)，技術(shù)上領(lǐng)先于同行，登錄日本風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，拓展海外業(yè)務(wù)。4、明陽(yáng)聯(lián)手邁為布局光伏，形成風(fēng)電+光伏雙格局發(fā)展模式。度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為14.08億元。我們預(yù)計(jì)2022-2024年的凈利潤(rùn)分別為35.7億元、42.8億元、47.1億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2022-2024折現(xiàn)模型對(duì)明陽(yáng)智能進(jìn)行估值，當(dāng)WACC=6.78%,我們的估值結(jié)論如下：g5%，股票的內(nèi)在價(jià)值52.71元。6、風(fēng)險(xiǎn)提示(1)政策和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)品受政策變化和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度影響。盡管國(guó)家頒布限制棄風(fēng)率的政策以及十四五清潔能源占比的要求，但仍存在建設(shè)不達(dá)預(yù)期的可能。在現(xiàn)有的清潔能源形態(tài)中，盡管現(xiàn)在風(fēng)電的商業(yè)性最好，但是仍存在其他清潔能源在政策的支持下競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)的可能。(2)光伏、儲(chǔ)能、氫能等新業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)、光、儲(chǔ)、氫等均屬于新能源，公司憑借多年行業(yè)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累以及成熟的商業(yè)模式，組建專業(yè)的光伏、儲(chǔ)能、氫能技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)，以技術(shù)創(chuàng)新、降低能源使用成本為使命持續(xù)優(yōu)化公司風(fēng)、光、儲(chǔ)、氫矩陣式高端裝備制造業(yè)體系。同時(shí)，公司已與下游主要新能源電站開(kāi)發(fā)企業(yè)建立較強(qiáng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性業(yè)務(wù)關(guān)系，公司將進(jìn)一步提升綜合能源提供能力，加強(qiáng)與大型集團(tuán)客戶在風(fēng)、光、儲(chǔ)、氫一體化領(lǐng)域的合作，相互依存互惠共贏，共同推進(jìn)“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。目前公司光伏、儲(chǔ)能、氫能等新業(yè)務(wù)處于發(fā)展前期，可能存在著技術(shù)推進(jìn)和市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(3)海外市場(chǎng)拓展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司已成立了專門負(fù)責(zé)海外市場(chǎng)的業(yè)務(wù)部門，旨在進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，嘗試各類風(fēng)機(jī)出海相關(guān)業(yè)務(wù)模式。近年來(lái)，世界政治格局日益復(fù)雜，疊加全球新冠疫情的反復(fù)，給海外業(yè)務(wù)的拓展帶來(lái)了較大難度。另一方面，海外風(fēng)電開(kāi)發(fā)中的商務(wù)環(huán)境與國(guó)內(nèi)相差較大，需要時(shí)間和經(jīng)驗(yàn)的積累。綜上來(lái)看，海外市場(chǎng)的拓展進(jìn)度也存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(4)相關(guān)假設(shè)不成立導(dǎo)致的結(jié)論偏差。公司估值建立在一定的假設(shè)條件基礎(chǔ)上，相關(guān)假設(shè)不成立可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)論的偏差。5.3杉杉股份(600884.SH)推薦理由：1、5月31日，工信部等四部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開(kāi)展2022新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)的通知》。預(yù)計(jì)新能源汽車下鄉(xiāng)有望加速推動(dòng)新能源汽車滲透率的提升，使得新能源汽車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司獲得較大的發(fā)展機(jī)會(huì)。2、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及電池材料負(fù)極，負(fù)極材料影響電池快充性能、循環(huán)壽命，是非常重要的電池材料。杉杉股份是負(fù)極材料三巨頭之一,在行業(yè)里競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較明顯。3、杉杉股份在快充市場(chǎng)上已經(jīng)占得市場(chǎng)先機(jī)。2021年杉杉股份全年石墨出貨10.1萬(wàn)噸，快充型石墨占比45%，2022年上半年預(yù)估接近8萬(wàn)噸，快充比60%。為基數(shù)，2022年度營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率不低于30%，2023年度營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率不低于75%，股權(quán)激勵(lì)能最大程度保持管理團(tuán)隊(duì)與技術(shù)人才的穩(wěn)定，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。6、公司在2021年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.30億元，同比增長(zhǎng)25.76%；歸母凈利潤(rùn)8.07億元，同比增長(zhǎng)166.93%。我們預(yù)計(jì)2022-2024年的凈利潤(rùn)分16.8倍、12.5倍、11.3倍。我們使用絕對(duì)估值法，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型對(duì)杉杉股份進(jìn)行估值，當(dāng)WACC=8.34%,我們的估值結(jié)論如下：g5%，股票的內(nèi)在價(jià)值38.37元。207、風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)原材料波動(dòng)超出預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，鋰電池材料行業(yè)發(fā)展迅速，上游材料供應(yīng)相對(duì)緊張。如果公司未來(lái)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，不能及時(shí)釋放自己的產(chǎn)能，未能采用合理的采購(gòu)政策，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到一定的影響。(2)公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司在彭山擬建設(shè)20萬(wàn)噸石墨化一體化產(chǎn)能，其中10萬(wàn)噸一期產(chǎn)能預(yù)計(jì)在2022年上半年陸續(xù)投產(chǎn)，偏光片在建產(chǎn)能6條，包括廣州2條，張家港2條，錦陽(yáng)2條，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)約3億平方米。公司在建產(chǎn)能或擬建產(chǎn)能因行業(yè)政策、公司管理、疫情影響等原因不能按計(jì)劃投產(chǎn)、釋放產(chǎn)能。(3)疫情導(dǎo)致業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。公司及部分子公司生產(chǎn)廠區(qū)位于疫情防范區(qū)內(nèi)，生產(chǎn)廠區(qū)、生活區(qū)及周邊工業(yè)區(qū)、住宅小區(qū)按切塊式、網(wǎng)格化進(jìn)行核酸篩查，短期內(nèi)部分人員無(wú)法正常到崗開(kāi)展工作，給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、物流運(yùn)輸以及原材料供應(yīng)均造成了不同程度的不利影響。(4)相關(guān)假設(shè)不成立導(dǎo)致的結(jié)論偏差。公司估值建立在一定的假設(shè)條件基礎(chǔ)上，相關(guān)假設(shè)不成立可能會(huì)導(dǎo)致結(jié)論的偏差。提示(1)新能源發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。新能源的發(fā)展受到、經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)、管理體制、資源環(huán)境等方面的影響，上述因素在新能源未來(lái)發(fā)展過(guò)程中可能對(duì)其產(chǎn)生不確定性。(2)新能源行業(yè)技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)。新能源行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新層出不窮，可能出現(xiàn)新的技術(shù)顛覆現(xiàn)有技術(shù)路徑的風(fēng)險(xiǎn)。(3)宏觀政策調(diào)整變化風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)新能源行業(yè)的政策發(fā)生重大變化或出臺(tái)新的舉措與法規(guī)，影響新能源行業(yè)的發(fā)展。華龍證券研究所|證券研究報(bào)告21 圖2：新能源行業(yè)個(gè)股區(qū)間漲幅排名 2 5圖4：十四五海上風(fēng)電裝機(jī)預(yù)測(cè) 5年1月以來(lái)) 6圖6：硅片價(jià)格(2021.7.14-2022.6.22) 7圖7：電池片價(jià)格(2021.7.14-2022.6.22) 7圖8：組件價(jià)格(2020.12.2-2022.6.22) 8 圖11：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格(2020.1.6-2022.6.23) 10 HYPERLINK