微逆多重需求共振，龍頭企業(yè)壁壘突出核心觀點(diǎn)：受益于安規(guī)趨嚴(yán)+經(jīng)濟(jì)性改善，微型逆變器全球多層次多區(qū)域需求共R年亞非拉更受益于安規(guī)與成本邏輯，有望創(chuàng)造更陡峭的微逆裝機(jī)量成為y 。作微逆仍有極大滲透率提升空間，拓展新市場(chǎng)(如亞非拉市場(chǎng))和新場(chǎng)景(如BIPV、陽(yáng)臺(tái)光伏)，考慮微逆潛在滲透空間且光伏裝機(jī)逐年擴(kuò)我們與市場(chǎng)不同的觀點(diǎn)：微逆技術(shù)壁壘突出，中短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局難以點(diǎn)關(guān)注禾邁股份、昱能科技，推薦德業(yè)股份：禾邁股份產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)顯不行業(yè)評(píng)級(jí)告日期相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)3-03-0705/2207/2209/2211/2201/2305/2207/2209/2211/2201/23%03/22-8%-27% 電力設(shè)備滬深30036690ikungfcomcnSFCCENoBOI54803594jichengwei@曹03752uiyuangfcomcn請(qǐng)注意，陳子坤,曹瑞元并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。，儲(chǔ)能新政加速出臺(tái)電高景氣度彰顯新能源汽車行業(yè):1月銷量回調(diào)符合預(yù)期，23年景氣度拐點(diǎn)將至23-02-2723-02-202023-02-15設(shè)備40司估值和財(cái)務(wù)分析表稱碼報(bào)告日期級(jí)合理價(jià)值(元/股)2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E.SZ/11/2730.72.1222.7815.7023.60科技.SZ/10/29775.6427.45.4322.1230.6038.30德業(yè)股份7.SH/11/025.949.4734.49.7929.9938.2038.000.SH/11/025.51.2310.1437.6133.6323.6036.10按照最新收盤價(jià)計(jì)算設(shè)備0 步提升，看好微逆工商業(yè)場(chǎng)景加速滲透 15 國(guó)產(chǎn)企業(yè)份額加速提升 25口替代 26 外市場(chǎng)，后發(fā)優(yōu)勢(shì)充足 35 8 38/40表索引 圖9：禾邁及昱能微型逆變器(雙體/四體)單臺(tái)成本(單位：元/臺(tái)) 10W 主要微逆廠商微逆銷量情況(萬(wàn)臺(tái)) 25 業(yè)收入(單位：億元) 32 業(yè)收入(單位：億元) 34 設(shè)備0 3 表10：歐洲市場(chǎng)微型逆變器裝機(jī)量與滲透率預(yù)測(cè)(歐盟口徑) 19 設(shè)備0一、微型逆變器：經(jīng)濟(jì)性已迎來(lái)改善，切分最大戶用光伏逆變器市場(chǎng)效率(約99.8%)、高發(fā)電量(較組串式提升5%-25%)；②低壓并聯(lián)將直流高壓風(fēng)險(xiǎn)降到最低；③維保期更長(zhǎng)(組串式的2-3倍)、安裝過(guò)程積木化、后期運(yùn)維簡(jiǎn)進(jìn)入2023年，我們測(cè)算微型逆變器經(jīng)濟(jì)性迎來(lái)改善，疊加戶用方面顯著優(yōu)逆變方式提升MPPT效率光伏組件組合方式的不同，并網(wǎng)光伏發(fā)電系統(tǒng)一般可分為集中式/組串式/多組串式和模塊式并網(wǎng)逆變系統(tǒng)。在模塊式逆變系統(tǒng)中，每塊光伏組件都與獨(dú)立的DC/AC變?yōu)槲⑿湍孀兤?micro-inverter)。目前，微型逆變器能夠?qū)γ總€(gè)組件或一小組(如2~8個(gè))組件進(jìn)行逆變，主要分為一拖一、一拖二、一拖四、一拖六和一拖八產(chǎn)效率。串式逆變器連接方式對(duì)比我們認(rèn)為微型逆變器具備高M(jìn)PPT效率、高發(fā)電量、高可靠性、精準(zhǔn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)，根源在其組件級(jí)逆變方式。微型逆變器組件級(jí)逆變方式帶來(lái)的多MPPT而提升系統(tǒng)發(fā)電量。電量5-25%設(shè)備0表1：參數(shù)失配時(shí)微逆光伏系統(tǒng)輸出功率增加量(%)統(tǒng)輸出功率增加量最大平均最小最大平均最小最大平均組串式逆變器(串聯(lián)連接)2.993.613.269.8512.1110.77器(2路共用mppt+串聯(lián)連接)3.203.723.429.1010.949.91CMOS進(jìn)一步地，微型逆變器能夠通過(guò)使用SiC器件進(jìn)一步提升自身轉(zhuǎn)換效率，從而SiC使用成本，相關(guān)廠商進(jìn)展加速。2.高安全性優(yōu)勢(shì)：低壓并聯(lián)將直流高壓風(fēng)險(xiǎn)降到最低微型逆變器采取低壓并聯(lián)方式，有效解決直流電壓過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)，提高光伏系統(tǒng)安壓一般在80V以下(集中式或組串式系統(tǒng)可達(dá)1500V)，徹底解決高壓直流高壓風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，提高光伏發(fā)電系統(tǒng)的安全性。此外，微型逆變器內(nèi)部有隔離變壓器，使行關(guān)斷。除此之外，使得微型逆變器尤其適用于戶用場(chǎng)景的優(yōu)勢(shì)還包括長(zhǎng)維保期(組串式10年，微型逆變器25年)、安裝過(guò)程積木化、后期運(yùn)維簡(jiǎn)單化、日常使用智能設(shè)備0高的地區(qū)，如歐洲市場(chǎng)。表2：微型逆變器與其他組件級(jí)產(chǎn)品安全性對(duì)比串式+關(guān)斷器串式+優(yōu)化器微型逆變器觸電風(fēng)險(xiǎn)否是是是火災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)否否否是施救風(fēng)險(xiǎn)否是是是否否是是數(shù)據(jù)采集能力否否是是壓連接方式投資成本較高運(yùn)維成本低(組件級(jí)監(jiān)控)低(組件級(jí)監(jiān)控)技招股說(shuō)明書，昱能科技微信公眾號(hào)，禾邁股份招股說(shuō)明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(二)持續(xù)降本提效：多體微逆和國(guó)產(chǎn)替代推動(dòng)降本，SiC應(yīng)用加速微型逆變器單位成本較高，半導(dǎo)體器件及功率模塊是占比最大的原材料。微型圖5：微型逆變器單位成本變化(單位：元/臺(tái))圖6：微型逆變器單位成本結(jié)構(gòu)(單位：%)phase改變每個(gè)組件單獨(dú)逆變的組件級(jí)安全屬性前提下對(duì)于部分器件實(shí)現(xiàn)復(fù)用，降低單瓦國(guó)產(chǎn)原材料使用，微逆單臺(tái)成本大幅下降。設(shè)備圖7：Enphase微逆單位成本變化(單位：元/臺(tái))(單位：元/臺(tái))展研究中心：禾邁及昱能微型逆變器(雙體/四體)單臺(tái)成本(單位：元/臺(tái))元/W，組串均價(jià)為0.67元/W。3-10KW功率范圍內(nèi)，國(guó)產(chǎn)一拖四微逆價(jià)格約0.8元/W。我們判斷，一拖八微逆產(chǎn)品有望進(jìn)一步降低單瓦成本，有望達(dá)到0.5元/W以內(nèi)，微型逆變器與組串式逆變器的價(jià)格差距將進(jìn)一步縮小。KW內(nèi)，微型逆變器與組串式逆變器價(jià)差已縮小至0.2元/W以內(nèi)我們認(rèn)為，未來(lái)微型逆變器的成本降低將以拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)優(yōu)化為核心、國(guó)產(chǎn)替代為設(shè)備PMOS電源在2014年推出第一款采用SiCMOS的光伏逆變器。禾望電氣子公司2021年6月入股SiC功率芯片設(shè)計(jì)公司清純半導(dǎo)體。力：產(chǎn)品迭代+客戶擴(kuò)展擴(kuò)張微逆市場(chǎng)拖八產(chǎn)品，將微逆應(yīng)用范圍擴(kuò)張到50-100KW。昱能科技和德業(yè)股份均將一拖八產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣提上日程。我們認(rèn)為，一拖八產(chǎn)品進(jìn)一步提升布式份額。、BIPV及整縣項(xiàng)目上同等性價(jià)比下優(yōu)先采購(gòu)禾邁微型逆變器、關(guān)斷器，且合資公司順利獲得光伏項(xiàng)目。2.經(jīng)濟(jì)性改善：看好100KW內(nèi)微逆跑贏“組串式+優(yōu)化/關(guān)斷器”們認(rèn)為微型逆變器經(jīng)濟(jì)性迎來(lái)改善，主要系①100KW內(nèi)，微逆單瓦價(jià)格打初始投資打平“組串式+關(guān)斷器”，考慮后續(xù)運(yùn)維成本，系統(tǒng)成本優(yōu)于“組串式+關(guān)圖11：100KW內(nèi)微逆單瓦價(jià)格打平“組串+優(yōu)化器”100KW內(nèi)，微型逆變器單瓦價(jià)格打平“組串式+優(yōu)化器”，甚至在小功率情況 設(shè)備約0.3元/W。料與安裝成本及運(yùn)維成本，微型逆變器能夠大幅節(jié)約其中的人員安裝成本和運(yùn)維成。我們以50-100KW范圍進(jìn)行測(cè)算，微型逆變器系統(tǒng)初始投資成本有望打平“組本，微型逆變器系統(tǒng)成本優(yōu)于“組串式+關(guān)斷器”。來(lái)改善，考慮到組件級(jí)關(guān)斷政策的大字化等優(yōu)勢(shì)，我們判斷對(duì)于100KW內(nèi)光伏系統(tǒng)，微型逆變器將依據(jù)安規(guī)政策推行速度逐步完成對(duì)組串式逆變器的替代，即100KW內(nèi)光伏系統(tǒng)逆變器市場(chǎng)均為微型表3：微逆系統(tǒng)成本與“組串式+關(guān)斷器”對(duì)比情況微型逆變器組串式+關(guān)斷器初始投資(元/W)組件價(jià)格(元/W)逆變器價(jià)格(元/W)支架價(jià)格(元/W)建安費(fèi)用(元/W)電纜價(jià)格(元/W)電網(wǎng)接入(元/W)屋頂租賃(元/W)屋頂加固(元/W)一次設(shè)備(元/W)二次設(shè)備(元/W)管理費(fèi)用(元/W)運(yùn)維成本(元/W)運(yùn)維成本(元/W/年)約3.7%。2017年至2021年，微逆全市場(chǎng)滲透率從1.0%提升到1.4%，分布式GW微逆全市場(chǎng)滲透率約3.7%，分布式市場(chǎng)滲透率約8.3%。其中歐洲裝機(jī)量約GW率從2021年的1.4%提升至2022年的4.4%；美國(guó)裝機(jī)量約4.9GW，滲1年的9.8%提升至2022年的25.7%；拉美裝機(jī)量約1.7GW，滲透率從設(shè)備們預(yù)測(cè)的主要思路是：目前微逆產(chǎn)品本身具備的高發(fā)電量、高安全性、長(zhǎng)維保期等率。而政策端的強(qiáng)制關(guān)斷政策在各國(guó)的推進(jìn)速度將決定潛在滲透率的完成度。表4：預(yù)計(jì)2025年微型逆變器全球潛在滲透率約33%22E23E24E25E機(jī)占比20kW以下微逆潛在滲透率機(jī)占比20kW-50kW微逆潛在滲透率光伏系統(tǒng)裝機(jī)占比50kW以上微逆潛在滲透率光伏系統(tǒng)裝機(jī)占比總體微逆潛在滲透率我們預(yù)計(jì)2025年20KW以內(nèi)光伏系統(tǒng)裝機(jī)將占據(jù)所有光伏裝機(jī)25%，微逆在該部分功率光伏裝機(jī)的潛在滲透率達(dá)到90%。根據(jù)WoodMackenzie數(shù)據(jù)，2018年-KW%/15%/18%，CAGR達(dá)到22%；我們判斷2021-2025年裝機(jī)量占比保持提升態(tài)勢(shì)，分別達(dá)到85%，我們判斷微逆在全球20KW以內(nèi)光伏系統(tǒng)裝機(jī)潛在滲透率為90%。890122E23E24E25E20kW以下 比0%1%2%3%5%kW-1MW 比裝機(jī)量1MW以上 比裝機(jī)量合計(jì) 50比我們預(yù)計(jì)2025年20-50KW光伏系統(tǒng)裝機(jī)將占據(jù)所有光伏裝機(jī)5%，微逆在該部分功率光伏裝機(jī)的潛在滲透率達(dá)到75%；我們預(yù)計(jì)2025年50KW以上光伏系統(tǒng)裝機(jī)達(dá)到10%。功率在20-50KW的光伏系統(tǒng)主要為較大規(guī)模的戶用光伏系統(tǒng)和較小規(guī)模的工商業(yè)光伏設(shè)備預(yù)計(jì)025年微逆分別在20-50KW/50KW以上全球光伏系統(tǒng)潛在滲透率為75%/10%。二、市場(chǎng)空間：多層次多區(qū)域需求共振，預(yù)計(jì)2025年此前成本較高，微逆憑安全性、高維保期等戶用優(yōu)勢(shì)和投資回報(bào)優(yōu)勢(shì)出貨高增。全球來(lái)看，分布式裝機(jī)需求、相關(guān)政策支持和部分國(guó)家(地區(qū))安規(guī)政策趨嚴(yán)是微逆滲透率提升基礎(chǔ)，微逆本身高安全性、高維保期等戶用優(yōu)勢(shì)和高發(fā)電量的投資回報(bào)優(yōu)勢(shì)使其成為戶用光伏最優(yōu)逆變方案之一。盡管2021年之前微逆單瓦成本較高，但(1)微逆在未推出組件級(jí)關(guān)斷要求的國(guó)家(地區(qū))裝機(jī)量仍然高增，如拉美、歐洲；(2)微逆在推出組件級(jí)關(guān)斷要求的國(guó)家(地區(qū))新增裝機(jī)量占比高于電稟賦較好的拉美地區(qū)廣泛應(yīng)用。展研究中心規(guī)政策驅(qū)動(dòng)、凸顯戶用優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)，如北美；二是受高發(fā)電量?jī)?yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)、凸顯投資回報(bào)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)，如拉美。作為目前集成度最高、功能最為智能化、保修期最長(zhǎng)、最貼合戶用需求的逆變器產(chǎn)品，微型逆變器市場(chǎng)主要分為①光伏產(chǎn)業(yè)成熟度高、政策強(qiáng)制要求快設(shè)備表6：微型逆變器主要市場(chǎng)概覽拉美微逆裝9伏裝機(jī)量(GW).4逆滲%.4%支持減法劃政斷要求NEC2017和求求低，部分國(guó)家如德國(guó)提出要求低，部分國(guó)家出明確要求要求低，部分城市如東莞明確要求裝機(jī)機(jī)主要商發(fā)展研究中心(一)美國(guó)：戶用需求穩(wěn)步提升，看好微逆工商業(yè)場(chǎng)景加速滲透算2022年美國(guó)微逆安裝量約4.9GW，滲透率已達(dá)到26%。我們認(rèn)為美國(guó)市PE業(yè)場(chǎng)景微逆滲透率加速提升。性關(guān)斷政策驅(qū)動(dòng)微逆起量。NEC2017實(shí)施時(shí)美國(guó)僅有3個(gè)州實(shí)施強(qiáng)制性關(guān)斷，2019萬(wàn)套戶用光伏系統(tǒng)，平均裝機(jī)容為7.0kW；且非戶用光伏系統(tǒng)的平均裝機(jī)容量相對(duì)微型逆變器具備戶用競(jìng)爭(zhēng)力主要系①2016-2018年，美國(guó)光伏裝機(jī)收縮，微型逆變變?cè)O(shè)備15：美國(guó)微型逆變器裝機(jī)量與美國(guó)戶用光伏裝機(jī)量變化趨勢(shì)基本一致表7：北美光伏發(fā)展支持政策及安規(guī)政策名稱內(nèi)容《重建美好未來(lái)法案》《通脹削減法案》MWS加拿大電氣安裝法規(guī)拿大(CanadianElectricale我們預(yù)計(jì)美國(guó)微逆2023年裝機(jī)量約7.5GW，所有光伏系統(tǒng)裝機(jī)滲透率達(dá)到逆在美國(guó)戶用光伏裝機(jī)滲透率達(dá)到61%，我們預(yù)計(jì)2023-2025年微逆將持續(xù)搶占部分場(chǎng)景主要為國(guó)產(chǎn)微逆廠商的一拖四和一拖六產(chǎn)品，我們測(cè)算2022年滲透率約31%，我們預(yù)計(jì)微逆在工商業(yè)光伏場(chǎng)景的滲透率有望提速，2023-2025年分別達(dá)2021年新增裝機(jī)中只有約20%的光伏系統(tǒng)大于150kW，國(guó)產(chǎn)多體微逆產(chǎn)品能夠應(yīng)升，我們預(yù)計(jì)2023-2025年滲透率分別達(dá)8%/11%/14%。設(shè)備表8：美國(guó)市場(chǎng)微型逆變器裝機(jī)量與滲透率預(yù)測(cè)2020A2021A22E23E24E25E量(GW)3新增裝機(jī)量(GW)GW)美國(guó)戶用光伏微逆滲透率美國(guó)工商業(yè)光伏與社區(qū)光伏微逆滲透率美國(guó)集中式光伏微逆滲透率微型逆變器裝機(jī)量(GW)%%微逆美國(guó)總體滲透率W測(cè)2022-2030年歐洲屋頂光伏與工商業(yè)光伏占所有光伏系統(tǒng)比例將達(dá)59%。分國(guó)家看，光伏裝機(jī)大國(guó)中，德國(guó)中大型電站裝機(jī)占比僅48%，法國(guó)中大型電站裝機(jī)占比約43%，荷蘭屋頂光伏裝機(jī)接近80%，意大利接近70%。我們判斷微逆將憑借高安600W，因此購(gòu)買600W及以下的組件產(chǎn)品無(wú)需政府審批，還具有組裝容易、不需要支持力度強(qiáng)。為實(shí)現(xiàn)REPowerEU提出的600GW光伏并網(wǎng)目標(biāo)，歐洲需每年新增光伏裝機(jī)49GW。(4)玩家進(jìn)場(chǎng)：微逆廠商重視歐洲市場(chǎng)開(kāi)發(fā)，增強(qiáng)微逆產(chǎn)品市場(chǎng)推廣微逆產(chǎn)品應(yīng)用。設(shè)備表9：歐洲光伏發(fā)展支持政策及安規(guī)政策名稱內(nèi)容Fitfor)一攬子氣候計(jì)劃量限制(600W到800W)、放寬電表類型、簡(jiǎn)化注冊(cè)程序、接受插入式插頭(無(wú)需專業(yè)電工安裝)。，強(qiáng)制要求屋面光伏發(fā)電設(shè)施必須裝設(shè)智能關(guān)斷德國(guó)VDE防火安全標(biāo)準(zhǔn)電網(wǎng)出現(xiàn)故障時(shí)，需。根據(jù)該計(jì)劃，每個(gè)家庭變器裝機(jī)量及滲透率e為14%/20%/28%，主要推動(dòng)力為陽(yáng)臺(tái)光伏的迅速發(fā)展和微逆廠商對(duì)微逆的進(jìn)一步推廣，將迎來(lái)加速增們測(cè)算2022年滲透率僅3%，預(yù)計(jì)微逆在工商業(yè)光伏場(chǎng)景的滲透率持續(xù)提升，微逆有望應(yīng)用于集中式光伏場(chǎng)景，我們預(yù)計(jì)2023-2025年滲透率分別達(dá)%/3%。設(shè)備表10：歐洲市場(chǎng)微型逆變器裝機(jī)量與滲透率預(yù)測(cè)(歐盟口徑)2022E2023E2024E2025E增裝機(jī)量(GW)14.527.234.040.8裝機(jī)量(GW)17.025.530.6裝機(jī)量(GW)16.623.825.530.6歐洲戶用光伏微逆滲透率10%14%20%28%歐洲工商業(yè)光伏微逆滲透率歐洲集中式光伏微逆滲透率0%1%2%3%微型逆變器裝機(jī)量(GW)GW41.468.085.0102.0微逆歐洲總體滲透率(三)拉美：分布式光伏發(fā)展確定性增強(qiáng)，微逆實(shí)現(xiàn)高基數(shù)高增長(zhǎng)受益于政策優(yōu)惠帶來(lái)的低成本分布式光伏裝機(jī)和國(guó)產(chǎn)微逆廠商市場(chǎng)挖掘，微逆，以較低價(jià)格打開(kāi)市場(chǎng)。資價(jià)值更高，2020年出貨量下滑主要系經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱故受疫情沖擊較大。伴隨疫情模小于5MW的光伏系統(tǒng)在2045年之前仍然符合凈計(jì)量電價(jià)的條件，分布式光伏系2021年初，巴西戶用光伏覆蓋率不足0.3‰，戶用光伏與工商業(yè)光伏空間廣闊。除了巴西市場(chǎng)，墨西哥、智利、阿根廷市場(chǎng)同樣具備良好的光照條件和政策基礎(chǔ)，與具備高發(fā)電量的微逆契合度極高。(3)微逆廠商持續(xù)耕耘拉美市場(chǎng)，強(qiáng)化市場(chǎng)教育與用戶習(xí)慣，搶占組串式市場(chǎng)。設(shè)備/40裝機(jī)量及增速表11：拉美光伏發(fā)展支持政策及安規(guī)政策名稱內(nèi)容《十年能源擴(kuò)張規(guī)劃》巴西能礦部所屬能源研究公司(EPE)提出2030年全國(guó)電力總裝機(jī)將達(dá)到式，針對(duì)符合特定條再生能源發(fā)電系統(tǒng)從電網(wǎng)使用電力時(shí)可以通過(guò)其向電網(wǎng)輸送的電力抵消費(fèi)。按照凈計(jì)量的計(jì)費(fèi)方式，發(fā)電廠只需要向配電商支付其消定條件的可再生能源發(fā)電系統(tǒng)從電網(wǎng)使用電力時(shí)可以通過(guò)其向電網(wǎng)輸100kW提高到300kW，并可選擇將上型光伏系統(tǒng)，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的補(bǔ)償機(jī)制，消費(fèi)者的補(bǔ)償基于消費(fèi)或注《電氣安裝(使用)》用光伏裝機(jī)滲透率約18%，我們預(yù)計(jì)2023-2025年微逆滲透率分別為23%/30%/40%，滲透率加速提升主要系拉美地區(qū)微逆與組串式廠商競(jìng)爭(zhēng)格局更為廠商的一拖四和一拖六產(chǎn)品，我們測(cè)算2022年滲透率約6%，伴隨國(guó)產(chǎn)一拖八產(chǎn)品設(shè)備/40表12：拉美市場(chǎng)微型逆變器裝機(jī)量與滲透率預(yù)測(cè)2022E2023E2024E2025E拉美戶用光伏新增裝機(jī)量(GW)拉美工商業(yè)光伏新增裝機(jī)量(GW)4.56.07.18.5拉美集中式光伏新增裝機(jī)量(GW)10.49.910.4拉美戶用光伏微逆滲透率18%23%30%40%拉美工商業(yè)光伏微逆滲透率拉美集中式光伏微逆滲透率0%1%2%3%微型逆變器裝機(jī)量(GW)1.72.84.56.9拉美光伏裝機(jī)(GW)22.525.928.231.6微逆拉美總體滲透率16%22%前，中國(guó)微型逆變器的出貨量占比低，主要系國(guó)內(nèi)直流高壓進(jìn)行強(qiáng)制性規(guī)定剛剛起預(yù)期。我們預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)2023年有望啟動(dòng)，2024年將快速放量。更加嚴(yán)格的組件級(jí)安規(guī)政策在我國(guó)可能有時(shí)間和地理上的逐步推進(jìn)過(guò)程，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展較早，突發(fā)情況下的緊急關(guān)斷功能。我國(guó)戶用光伏占比已有較大提升，光伏行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)將逐步從行業(yè)發(fā)展初期的求“量”走向行業(yè)成熟期的求“安全”。NEC系列政策屋頂光伏電源接入電網(wǎng)技術(shù)規(guī)范》、對(duì)施工、維護(hù)和檢修等情況下人體可能接觸的直流部分電壓提出要求之前，湖州市、麗水市已于2017年試行相關(guān)技術(shù)規(guī)范。設(shè)備/40表13：國(guó)內(nèi)省市光伏系統(tǒng)安規(guī)政策進(jìn)展(截至2023年1月5日)2020年通過(guò)《建筑光伏一體化技術(shù)規(guī)程》，提出了80V的故障關(guān)斷要求(非強(qiáng)制要求)；2021年《關(guān)于加強(qiáng)分布式光伏發(fā)電安全工作的通知(征求意見(jiàn)稿)》中提到應(yīng)具有控制開(kāi)關(guān)，可在電網(wǎng)失壓時(shí)快速斷開(kāi)與電網(wǎng)的連接；光伏組件應(yīng)具有關(guān)斷保護(hù)功能，保證逆變器關(guān)機(jī)，交流斷電后，系統(tǒng)子陣外直流電壓低于安全電壓。建筑光伏系統(tǒng)防火技術(shù)規(guī)范》中指出建筑光伏系統(tǒng)采用的具有防火保護(hù)功能的逆變器應(yīng)當(dāng)安裝交流側(cè)電T0V安全限值范圍內(nèi)。章節(jié)明確要APP。2022年11月17日發(fā)布《海寧市分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)其中要求：光伏項(xiàng)目建設(shè)使用的逆會(huì)發(fā)布《深圳市分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理操作辦法》對(duì)分布式光伏建設(shè)、驗(yàn)收、運(yùn)維等工作開(kāi)展提120V)。寧市屬于我國(guó)分布式光伏裝機(jī)大022年全國(guó)分布式光伏新增裝機(jī)量為51.1GW，其中浙江省為6.6GW，全國(guó)第4；省為3.4GW，全國(guó)第6。2021年全國(guó)分布式光伏新增裝機(jī)量為29.3GW，其中東省和浙江省分布式光伏新增裝機(jī)量占全國(guó)總量比例從11%提升到20%。重視提升市場(chǎng)對(duì)微逆產(chǎn)品的偏好，部分未推行強(qiáng)制性組件級(jí)安規(guī)政策/3.3%/5.4%。設(shè)備/4023E24E25E制性組件級(jí)安規(guī)政策地區(qū)分布式光伏裝機(jī)量占比逆在推行強(qiáng)制性組件級(jí)安規(guī)政策地區(qū)滲透率0.0%5.0%地區(qū)分布式光伏裝機(jī)量占比逆在未推行強(qiáng)制性組件級(jí)安規(guī)政策地區(qū)滲透率.5%微逆分布式光伏滲透率.4%.5%%R市場(chǎng)23/24年增速亮眼，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間yoy達(dá)168%/81%；拉美市場(chǎng)維持高基數(shù)下的高成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間yoy達(dá)52/43%；美國(guó)市場(chǎng)微逆于工商業(yè)光伏場(chǎng)景應(yīng)用加/40表15：全球微型逆變器裝機(jī)量及市場(chǎng)空間預(yù)測(cè)2019A2020A2021A2022E23E24E25E全球光伏系統(tǒng)裝機(jī)量(GW)0198全球微型逆變器滲透率.3%%%%全球微型逆變器裝機(jī)量(GW)95全球微型逆變器單瓦價(jià)格(元/W)全球微型逆變器市場(chǎng)空間(億元)5786124001233%2%%5%7%3%發(fā)展研究中心設(shè)備/40中國(guó)，國(guó)內(nèi)微型逆變器廠商主要是昱能科技、禾邁股份，國(guó)外微型逆變器廠商主要是SolarEdge、Enphase。Enphase作為全球微型逆變器的首市場(chǎng)格局(按功率)發(fā)展研究中心逆市場(chǎng)格局(按臺(tái)數(shù))體出貨約4.9GW，龍頭Enphase出貨3.6GW，占比2022年Enphase出貨近6GW，折合臺(tái)數(shù)近1800萬(wàn)臺(tái)；昱能和禾邁按收入口徑約代，在大功率組件更新快的市場(chǎng)更有優(yōu)勢(shì)；二是國(guó)產(chǎn)企業(yè)重視渠道建設(shè)和市場(chǎng)宣逆廠商微逆出貨量情況(MW)書，昱能科技招股說(shuō)明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究圖22：全球主要微逆廠商微逆銷量情況(萬(wàn)臺(tái))書，昱能科技招股說(shuō)明書，廣發(fā)證券發(fā)展研究設(shè)備/40(二)積極拓寬海外渠道，國(guó)產(chǎn)微逆開(kāi)啟出口替代1.產(chǎn)品：國(guó)內(nèi)企業(yè)品類豐富、性能優(yōu)越，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著率段少。國(guó)內(nèi)微逆企業(yè)一拖二、一拖四、一拖六產(chǎn)品種類豐富，禾邁股份最高擁有一拖六三相微逆產(chǎn)品，昱能科技最高擁有一拖四三相微逆產(chǎn)品，一托N產(chǎn)品能夠節(jié)表16：微逆行業(yè)領(lǐng)先廠商產(chǎn)品對(duì)比公司相或三相通用輸出功率(W)微逆MTTT5/472/540MTTT0/800HMTT0T微逆YC600YC000-3微逆表17：微逆額定輸出功率范圍額定輸出功率范圍(kw)nc.65.73tems技股份有限公司.23無(wú)錫聯(lián)動(dòng)太陽(yáng)能科技有限公司.71力電子股份有限公司.55逆產(chǎn)品相比海外具有明顯成本優(yōu)勢(shì)。我們測(cè)算2021年禾邁股微型逆變成本僅0.36元/W，昱能科技微型逆變器成本0.76元/W，低于海外龍頭成本水平。禾邁股份微型逆變器價(jià)格0.79元/W，昱能科技微型逆變器價(jià)格1.21元/W，產(chǎn)品價(jià)格在海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力極強(qiáng)。設(shè)備/40表18：微逆廠商成本價(jià)格比較20A21A22E單價(jià)(元/W)單位成本(元/W)單價(jià)(元/W)單位成本(元/W)0.0%業(yè)股份單價(jià)(元/W)單位成本(元/W)1.4%心有更良好的性能。表19：各公司微型逆變器功率密度對(duì)比產(chǎn)品類型一拖一一拖二一拖四一拖六YC00輸出功率(W)00體積(L)(W/L)34.32737.12.市場(chǎng)渠道：國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)搶抓拉美新興市場(chǎng)機(jī)遇，渠道方面快速追趕(1)銷售商角度：海外企業(yè)主打歐美市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)廠商從拉美新興市場(chǎng)逐步進(jìn)入美澳市場(chǎng)有明顯的渠道優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前美國(guó)占據(jù)了全球微型逆變器市場(chǎng)的大部分份額，與此同時(shí)設(shè)備/40美市場(chǎng)更傾向于性價(jià)比高的微逆產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)廠商優(yōu)先布局拉美新興市場(chǎng)，未來(lái)將逐6個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其中北美洲有37個(gè)，歐洲有38個(gè)，大洋洲有6個(gè)。由于歐洲分布式和微逆的滲透率較低、市場(chǎng)空間充足，未來(lái)昱能業(yè)務(wù)范圍也將逐步向歐洲市場(chǎng)(2)安裝商角度：海外企業(yè)主要客戶希望引入其他供應(yīng)商，禾邁有望先從細(xì)域切入Enphase主要面向北美市場(chǎng)，安裝商數(shù)量?jī)?yōu)勢(shì)領(lǐng)先。Enphase依靠其渠道優(yōu)勢(shì)洲和歐洲，其中北美洲有164個(gè)，南美洲有135個(gè)，歐洲有91裝商數(shù)量達(dá)123個(gè)，安裝商主要集中在南美洲和歐洲，其中南美洲有60表20：主要微逆廠商銷售商/安裝商數(shù)量對(duì)比公司拉美合計(jì)銷售商0329694銷售商627358銷售商2295811德業(yè)銷售商60817223.盈利能力：國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈體系+更低人力成本使國(guó)內(nèi)企業(yè)毛利率大幅領(lǐng)先海外伏行業(yè)需求發(fā)展，國(guó)產(chǎn)企業(yè)微逆業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張。禾邁微逆業(yè)務(wù)毛利率近幾年呈上升公司全流程可控，自行設(shè)計(jì)、制造、銷售，省去代工部分利潤(rùn)。(2)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)為公司帶來(lái)了規(guī)模效應(yīng)。(3)公司新推的一拖四產(chǎn)品集成度更高，更加稀缺，設(shè)備/40但的提Enphase微逆系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升，但成本原因?qū)е旅什患皣?guó)內(nèi)企e酬影響大，因此Enphase的進(jìn)口材料供應(yīng)鏈體系天然成本高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，同時(shí)海已經(jīng)拉開(kāi)了差距。業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比昱能、禾邁、德業(yè)等相關(guān)企業(yè)亦通過(guò)登陸資本市場(chǎng)大幅擴(kuò)充了自身的規(guī)模實(shí)力，未份在硬件用料不變的情況下實(shí)現(xiàn)功率等級(jí)的提升，或使用相對(duì)更少的電子元器件實(shí)現(xiàn)同樣的功率等級(jí)。持續(xù)優(yōu)化軟件算法和拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)需要深入理解不同硬件的極限性能，通過(guò)精準(zhǔn)的硬件配合及持續(xù)迭代的軟件指令實(shí)現(xiàn)電子元器件的利用率最大化；發(fā)要微型逆變器面臨新拓?fù)洹⑿◇w積要求，且需要在此限制下實(shí)現(xiàn)高效率、長(zhǎng)壽越容易與組件集成；微型逆變器需要滿足應(yīng)用端對(duì)更強(qiáng)穩(wěn)定性、更長(zhǎng)使用壽命、更高能量轉(zhuǎn)換效率、更高功率密度等方面的需求?？刂?。微型逆變器的輸出峰值電壓遠(yuǎn)高于輸入電壓，這要求微型逆變器需要采用具設(shè)備0高又會(huì)致使開(kāi)關(guān)損耗的上升以及變換效率的下降。軟開(kāi)關(guān)技術(shù)可以一定程度解決該串式逆變器的2-3倍。集中式并網(wǎng)逆變器平均首次故障時(shí)間(MTFF)通常為5年，均故障時(shí)間(MTBF)約為10年。光伏電池與組件的壽命達(dá)20年，客戶對(duì)微型逆表21：未來(lái)微型逆變器研發(fā)迭代方向1)提升多體逆變器的單體功率或升或涉及元器件的重新選型；通道數(shù)的提升如推出一拖八產(chǎn)品，涉及第三代(2)優(yōu)化內(nèi)部電路設(shè)計(jì)性能、減少元器件使用(3)化散熱的熱源集中度也隨之增加，散熱難度顯著增大(4)優(yōu)化算法效率要大幅優(yōu)化心期。目前微型逆變器參與廠商較少、競(jìng)爭(zhēng)格局寬松，主要系①2007年之前組件級(jí)關(guān)、表22：微型逆變器與組串式逆變器的技術(shù)要求對(duì)比微型逆變器串式逆變器控制算法微型逆變器的單體設(shè)計(jì)功率小，體積也較小，在硬件擴(kuò)容空間統(tǒng)設(shè)計(jì)，集成更為復(fù)雜的邏輯控制和算法的逆變器功能需求微型逆變器由于其單體設(shè)計(jì)功率較小，相同功率的光伏發(fā)電系置使用的微型逆變器數(shù)量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)組串式逆變區(qū)域內(nèi)需要對(duì)多臺(tái)微型逆變器實(shí)現(xiàn)數(shù)量較少，要求不高設(shè)計(jì)計(jì)要求更高，包括電氣設(shè)計(jì)、器件選型、防工藝等均比其他逆變器廠商的技術(shù)要求更高。來(lái)源：昱能科技發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于審核問(wèn)詢函的回復(fù)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心設(shè)備0我們判斷中短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局難以惡化，全球范圍內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)可能性較低。我們判間較長(zhǎng)，僅考慮產(chǎn)品測(cè)試時(shí)間即長(zhǎng)達(dá)20個(gè)月左右(器件測(cè)試時(shí)間耗時(shí)9-10個(gè)月，樣故障率等方面有差異，非同質(zhì)化產(chǎn)品。新迭代；一拖八等新品推出時(shí)間、性能及客戶評(píng)價(jià)；上游元器件理解、選型與供應(yīng)。四、投資建議股份有限公司以光伏逆變器和電器成套設(shè)備為主營(yíng)業(yè)務(wù)，已成為國(guó)產(chǎn)微型逆變器龍5.3億元，同比增長(zhǎng)163.8%，利潤(rùn)增速高于收入增速主要系產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的成本0源：禾邁股份公司官網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心(單位：億元)位：億元)萬(wàn)股，公司實(shí)際控制人為邵建雄，通過(guò)杭開(kāi)