醫(yī)藥行業(yè)2022年中期投資策略醫(yī)藥估值回歸，重點布局“穿越醫(yī)?！?、“疫情復(fù)蘇”、“供應(yīng)鏈自主可控”三大主線西南證券研究發(fā)展中心核心觀點4個百點從抗原檢測到新冠相關(guān)藥物及產(chǎn)業(yè)鏈演繹。從持倉來看，公募和外資對于醫(yī)藥核心資產(chǎn)持倉變化不大；從估值來看，核心資產(chǎn)(總市值大于500億)PE估值中樞逐步回歸到相對合理水平，這與我們2022年醫(yī)藥投資策略【未來醫(yī)藥估值有望均衡，“穿越醫(yī)?！焙汀耙咔槊撁簟毙枨笾鸩綇?fù)蘇，在醫(yī)保壓力常態(tài)化和后疫情時代，重點關(guān)注“穿越醫(yī)?！薄ⅰ耙咔閺?fù)蘇”、“供應(yīng)鏈自主可控”三大主線。未來醫(yī)藥仍有結(jié)構(gòu)性行情，重點關(guān)注三大主線。第一，未來醫(yī)保壓力將成為常態(tài)，尋找“穿越醫(yī)保”品種是關(guān)鍵。UVL，務(wù)、影像設(shè)備等。2022年組合推薦：0999)、達仁堂(600329)、濟川藥業(yè)(600566)、壽1醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和政策回顧醫(yī)藥子行業(yè)2022年中期投資邏輯醫(yī)藥全行業(yè)2022年中期投資策略及標(biāo)的2十四規(guī)劃行輝瑞)在國內(nèi)附條納議2022.04.08廣東中成藥集采結(jié)果公布露1-2勁UVL事件加.04WHO發(fā)布HPV疫苗接股1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.12022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤0相關(guān)，新旺盛050579123510379醫(yī)藥生物成交額(億元)132591068醫(yī)藥生物(申萬)20226850923573120790%0%0%0%Wind3來醫(yī)藥子行業(yè)行情來醫(yī)藥子行業(yè)行情1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.12022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從漲跌幅排名來看幅排名第24。下跌約28.2%。行業(yè)行情1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.12022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從漲跌幅走勢來看來累點。年初以來醫(yī)藥指數(shù)相對年初以來醫(yī)藥指數(shù)相對滬深300走勢年初以來醫(yī)藥子行業(yè)相對滬深300走勢1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.12022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從個股漲跌幅來看截至2022年6月10日，醫(yī)藥行業(yè)分化加劇，結(jié)構(gòu)化行情逐漸顯現(xiàn)，翻倍的個股數(shù)量僅2為上市一年以內(nèi)的新股，新華制藥為真實生物新冠口服藥阿茲夫定等產(chǎn)品在中國及經(jīng)雙方同意的其他國家的產(chǎn)品生產(chǎn)商和經(jīng)銷商，受新冠口服藥概念帶動漲幅較大。年年初以來個股漲跌幅區(qū)間數(shù)量截至2022年6月10日，醫(yī)藥生物指數(shù)下跌20.64%年初以來醫(yī)藥個股漲跌幅排名年初以來醫(yī)藥個股漲跌幅排名初以來個股復(fù)盤跑贏醫(yī)藥指數(shù)超過100pp原因新華制藥新冠口服藥概念上海誼眾新股61.2.21.2.22022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從公募基金持倉來看22Q1醫(yī)藥倉位維持低位：22Q1全部公募基+0.83pp；剔除主動醫(yī)22Q1外資持有醫(yī)藥生物板塊的總市值占比為2.64%，環(huán)比下降0.49pp，持股總市值為1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧公募基金公募基金A股重倉醫(yī)藥占比概況22Q1公募基金持倉占比前十代碼名稱持股基金數(shù)量持股總市值(億元)流通股本占比總股本占比季度漲跌幅Q1末市值(億元)最新季度變化最新季度變化最新季度變化最新季度變化流通市值總市值603259.SH藥明康德848715.075.821.6%3.3%21.5%3.3%29863003300760.SZ邁瑞醫(yī)療534440.969.511.8%0.8%11.8%0.8%36623662300122.SZ智飛生物515289263.4110.920.7%7.4%11.9%4.3%%9421636002821.SZ凱萊英238206.454.322.2%-1.6%21.3%5%728760300347.SZ泰格醫(yī)藥200145.432.219.7%-0.6%15.5%-0.4%652829300363.SZ博騰股份196153.325.734.3%2.4%29.1%2.9%4%51413300015.SZ愛爾眼科158164.057.111.7%1%9.6%1%15361862603392.SH萬泰生物152951.922.018.0%5.0%0.9%28%641467600276.SH恒瑞醫(yī)藥14871.256.13.0%-0.9%3.0%-0.9%21052105300896.SZ愛美客1324480.123.519.2%7.2%7.8%2.9%43310641醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧222Q1持倉市值前20代碼名稱持股總市值市值變化持有基金數(shù)數(shù)量變化流通股占比變化全股本占比變化漲跌幅Q3末市值603259.SH藥明康德715.075.884821.6%3.3%21.5%3.3%2986300760.SZ邁瑞醫(yī)療440.99.511.8%0.8%11.8%0.8%3662300122.SZ智飛生物263.4110.928920.7%7.4%11.9%4.3%%942002821.SZ凱萊英206.454.323822.2%-1.6%21.3%-1.5%728300015.SZ愛爾眼科164.057.111.7%-0.1%9.6%-0.1%1536300363.SZ博騰股份153.325.734.3%2.4%29.1%2.9%4%51300347.SZ泰格醫(yī)藥145.42.220019.7%-0.6%15.5%-0.4%652300759.SZ康龍化成95.410.2%-6.5%10.2%1.4%961300896.SZ愛美客80.123.54419.2%7.2%7.8%2.9%433300142.SZ沃森生物79.626.09.3%3.2%9.1%3.1%807600436.SH片仔癀%-0.9%3.9%-0.9%1787603456.SH九洲藥業(yè)71.630.017.8%-4.0%17.7%-4.0%78600276.SH恒瑞醫(yī)藥71.256.13.0%-0.9%3.0%-0.9%2105000661.SZ長春高新66.17.010.3%-4.5%9.7%-4.2%600763.SH通策醫(yī)療53.98.2011.7%-1.1%11.7%-1.1%440603392.SH萬泰生物51.922.0918.0%5.0%3.1%0.9%28%64300601.SZ康泰生物47.54.80479.3%1.2%7.3%1.0%73000739.SZ普洛藥業(yè)41.0011.2%-0.3%11.1%-0.3%252002001.SZ新和成36.720.594.6%2.5%4.5%2.5%740600085.SH堂32.828.3475.1%4.4%5.1%4.4%%1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧222Q1持倉基金數(shù)量前20持持有基金數(shù)量新增最多TOP20持持有基金數(shù)量減少最多TOP20代碼名稱持有基金數(shù)(家)季度變化代碼名稱持有基金數(shù)(家)季度變化300122.SZ智飛生物289600436.SH片仔癀-62603259.SH藥明康德193000661.SZ長春高新-55603392.SH萬泰生物99002727.SZ一心堂-44300363.SZ博騰股份90600529.SH山東藥玻-42000999.SZ華潤三九73603882.SH金域醫(yī)學(xué)-38300347.SZ泰格醫(yī)藥000423.SZ東阿阿膠-33300601.SZ康泰生物47600276.SH恒瑞醫(yī)藥-32600085.SH同仁堂47002223.SZ魚躍醫(yī)療-28002603.SZ以嶺藥業(yè)45300015.SZ愛爾眼科-23300896.SZ愛美客44300595.SZ歐普康視-23603127.SH昭衍新藥41000538.SZ云南白藥-22603520.SH司太立41000516.SZST國醫(yī)-16688180.SH君實生物-U41688029.SH南微醫(yī)學(xué)-14300759.SZ康龍化成9300358.SZ楚天科技-13600196.SH復(fù)星醫(yī)藥7603883.SH老百姓-13688075.SH安旭生物28000963.SZ華東醫(yī)藥-12301111.SZ粵萬年青24603707.SH健友股份-11002001.SZ新和成22600521.SH華海藥業(yè)-11688202.SH美迪西21300244.SZ迪安診斷-11688298.SH東方生物20300558.SZ貝達藥業(yè)-10Wind91醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.22022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從北向資金持倉來看資金在醫(yī)藥板塊的占比整體下降，從年初3.2%持續(xù)下降到6月的2.7%。2014年末以來北向資金月度累計凈買2014年末以來北向資金月度累計凈買入Wind101醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.22022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從陸股通持倉來看醫(yī)藥陸股通持倉占比前五分別為：泰格醫(yī)藥、益豐藥房、艾德生物、金域醫(yī)學(xué)、海爾生物;022年初至2022年6月10日。比 (億元) (億元)漲跌幅十大300347.SZ泰格醫(yī)藥17.5%1.0%11.3%0.6%94.3-24.5-20.2%603939.SH益豐藥房16.2%0.3%16.2%0.3%55.0-8.0-10.5%300685.SZ艾德生物15.5%-0.4%15.5%-0.3%17.9-8.5-32.2%603882.SH金域醫(yī)學(xué)15.1%-2.1%15.0%-2.1%52.6-36.1-26.5%688139.SH海爾生物14.8%0.8%8.6%0.5%20.1-3.2-14.8%600529.SH山東藥玻14.5%0.9%14.5%0.9%23.1-12.3-34.3%300244.SZ迪安診斷12.9%-1.5%10.0%-1.1%18.5-4.7-5.3%000538.SZ云南白藥10.4%-1.1%4.9%-0.5%50.0-23.2-18.4%688298.SH東方生物10.0%8.7%5.1%4.5%11.69.8-5.7%000423.SZ東阿阿膠9.2%0.4%9.2%0.4%19.2-8.7-32.5%1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧比值 (億元) (億元)幅陸港通持倉占比增持前十大600529.SH山東藥玻14.5%0.9%14.5%0.9%23.1-12.3-34.3%300143.SZ盈康生命1.6%1.1%1.3%0.9%0.80.4-37.8%600993.SH馬應(yīng)龍3.4%0.9%3.4%0.9%3.20.1-23.8%600422.SH昆藥集團1.9%0.9%1.9%0.9%1.81.023.4%002382.SZ藍帆醫(yī)療1.6%0.9%1.6%0.9%1.40.2-44.3%603387.SH基蛋生物1.3%0.9%1.3%0.9%%300529.SZ健帆生物4.9%1.2%3.1%0.8%11.61.5-9.4%002044.SZ美年健康3.2%0.7%3.1%0.7%6.1-1.4-33.1%300347.SZ泰格醫(yī)藥17.5%1.0%11.3%0.6%94.3-24.5-20.2%300832.SZ新產(chǎn)業(yè)4.3%1.5%1.6%0.6%5.11.8-9.3%陸港通持倉占比減持前十大600587.SH新華醫(yī)療0.4%-1.0%0.4%-0.95%0.3-1.4-38.1%000516.SZ國際醫(yī)學(xué)0.1%-1.1%0.1%-0.90%0.2-2.3-15.8%300639.SZ凱普生物2.1%-0.9%2.1%-0.87%1.9-0.712.0%002262.SZ恩華藥業(yè)2.5%-0.9%2.2%-0.76%3.1-1.6-10.3%300759.SZ康龍化成6.3%-9.7%5.0%-0.76%51.5-12.8-8.9%600763.SH通策醫(yī)療2.6%-0.7%2.6%-0.73%12.1-9.1-27.7%300760.SZ邁瑞醫(yī)療8.4%-0.7%8.4%-0.67%310.4-107.2-16.5%002022.SZ科華生物2.3%-0.6%2.3%-0.60%1.0-1.2-42.4%300595.SZ歐普康視2.6%-0.9%1.9%-0.59%7.2-4.9-26.2%605266.SH健之佳0.9%-0.8%0.5%-0.59%0.2-0.4-23.9%1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.32022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從估值來看截至2022年6月10日，核心資產(chǎn)(市值在500億以上醫(yī)藥股)估值中樞已回落到37倍，醫(yī)藥估值22016年至今不同市值醫(yī)藥股PE變化趨勢Wind13短期流動性指標(biāo)R短期流動性指標(biāo)R007與股指市盈率的關(guān)系1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.32022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從流動性來看5月M2同比增長11.1%，增速環(huán)比上升1pp。短期指標(biāo)來看，R007加權(quán)平均利率近期有所下降，松趨勢。2015年至今的2015年至今的M2同比數(shù)據(jù)與股指市盈率的關(guān)系1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.32022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從估值來看縱向看：當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)PE(TTM)為24倍，處于歷史估值中樞以下。溢價率看：當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)相對于全部A股估值溢價率為70%，相對于扣除銀行以外所有A股溢價率率水平處于過去十年中位數(shù)水平以下。過過去十年醫(yī)藥行業(yè)估值水平PE(TTM整體法剔除負值)過去十年醫(yī)藥行業(yè)溢價率(TTM整體法剔除負值)Wind151醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.32022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從子行業(yè)估值走勢來看醫(yī)藥子行業(yè)市盈率橫向看：醫(yī)院(103倍)和CXO(51倍)最高，醫(yī)療設(shè)備(13倍)和體外診斷 (15倍)最低。申萬醫(yī)藥子行業(yè)市盈率(申萬醫(yī)藥子行業(yè)市盈率(TTM整體法剔除負值)1醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧1.2.32022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從醫(yī)藥相對其他行業(yè)估值來看年初以來表現(xiàn)較好、漲幅前五的行業(yè)分別為煤炭、石油化工、建筑裝飾、銀行、交通運輸。今年表現(xiàn)較好的5個行業(yè)，縱觀他們過去十年的估值水平可以發(fā)現(xiàn)，大多呈現(xiàn)“過山車式”波動。動行業(yè)間對比過去1年相對滬深300超額累計收益行業(yè)間對比過去1年相對滬深300超額累計收益率過去一年漲跌幅前五行業(yè)十年估值水平變化醫(yī)醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和政策回顧醫(yī)藥子行業(yè)2022年中期投資邏輯醫(yī)藥全行業(yè)2022年中期投資策略及標(biāo)的2醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和行業(yè)政策回顧2.12022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從制造業(yè)數(shù)據(jù)來看比2019年的同比情況看，醫(yī)藥制造業(yè)基本恢復(fù)。2022年1-4月醫(yī)藥制造營業(yè)收入同比增長4.7%，、創(chuàng)新器械、醫(yī)藥消費品等成持續(xù)回暖。醫(yī)醫(yī)藥工業(yè)收入總額及增速(統(tǒng)計局)醫(yī)藥工業(yè)收入總額及增速(PDB)PDB192021年基本醫(yī)療保險基金總收入、總支出分別為2.9萬億元2021年基本醫(yī)療保險基金總收入、總支出分別為2.9萬億元(+15.6%)、2.4萬億元(+14.3%)，年末累計結(jié)存3.6萬億元，總體運行穩(wěn)健。2022年1-3月，基本醫(yī)療保險基金總收入、總支出分別為8314億元和4584億元，醫(yī)保收入同比增加下降9%。2021年醫(yī)?；?當(dāng)年結(jié)存分析2醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和行業(yè)政策回顧2.22022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從醫(yī)?；饋砜椿踞t(yī)療保險基金收入及支出(億元)2021年醫(yī)保結(jié)存中，職工統(tǒng)籌+居民醫(yī)保占比約人賬戶占比37%。22021年醫(yī)?；?累計結(jié)存分析202醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和行業(yè)政策回顧2.32022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從重要行業(yè)政策來看類名稱時間綜合規(guī)劃業(yè)發(fā)展規(guī)劃》1月30日總結(jié)“十三五”期間我國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展取得的成績，同時根據(jù)“十四五”時期的內(nèi)外部大環(huán)境，對醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模效益、創(chuàng)新驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、藥品及設(shè)備供應(yīng)、制造水平、國際化發(fā)展等方面提出目標(biāo)，其中對創(chuàng)新、國際化兩方面提出更高要求?！墩ぷ鲌蟾妗?月5日醫(yī)藥行業(yè)維持創(chuàng)新、醫(yī)?；鸶咝褂玫闹骰{(diào)不變，強調(diào)推進跨省異地就醫(yī)直接結(jié)算辦法，并對中醫(yī)藥、疫苗、醫(yī)療服務(wù)等行業(yè)提出持續(xù)發(fā)展的要求。中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》3月29日從七個方面提出中醫(yī)藥發(fā)展目標(biāo)。1)中醫(yī)藥服務(wù)體系進一步健全。2)中醫(yī)藥特色人才建設(shè)加快推進；3)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新能力持續(xù)增強；4)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和健康服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展取得積極成效；5)中醫(yī)藥文化大力弘揚；6)中醫(yī)藥開放發(fā)展積極推進；7)中醫(yī)藥治理水平進一步提升?！蛾P(guān)于公示廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購擬中選/備選結(jié)果的通知》4月8日廣東省藥品交易中心發(fā)布《關(guān)于公示廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購擬中選/。GMP《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范-細胞治療產(chǎn)品附錄(征求意見稿)》1月6日從人員、廠房與設(shè)施、供者及供者材料管理、物料與產(chǎn)品、生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理、產(chǎn)品追溯系統(tǒng)等七個方面制定細胞治療產(chǎn)品規(guī)范。本次征求意見稿繼承了2019年版在供者及供者材料的管理、企業(yè)對醫(yī)療機構(gòu)進行質(zhì)量評估審計、產(chǎn)品追溯系統(tǒng)等方面的規(guī)定，同時亦對部分內(nèi)容進行修訂，并向社會公開征求意見。醫(yī)療保障《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點工作任務(wù)》5月25日對醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥領(lǐng)域提出現(xiàn)階段發(fā)展要求，借鑒三明市醫(yī)改經(jīng)驗，持續(xù)深化“三，較往年工作任務(wù)提出更多細化要求。數(shù)據(jù)來源：西南證券整理212醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和行業(yè)政策回顧2.3.12022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從重要行業(yè)政策來看——綜合發(fā)展規(guī)劃2022年1月30日，國家工信部、發(fā)改委、醫(yī)保局等九部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》十三五”期間我國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展取得的成績，同時根據(jù)“十四五”時期的內(nèi)外部大環(huán)境，對醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模效益、創(chuàng)新驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)鏈部工業(yè)與安全局(BIS)更新的未經(jīng)核實名單(UVL)，宣布將33個總部在中國的實體列入所謂UVL，藥明生物在上海和無錫的兩家果，下一階段藥械創(chuàng)新及醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模效益將追求更高目標(biāo)。創(chuàng)新方面“十四五”期間研發(fā)投入年均增長10%以上，加大研發(fā)創(chuàng)新發(fā)，促使藥企從me-too向me-better轉(zhuǎn)型；強調(diào)中醫(yī)藥創(chuàng)新重要性，完善以方面要求醫(yī)藥工業(yè)增加值占比重提升至5%，進一集中度。夯實基礎(chǔ)加快國際化進程，內(nèi)外驅(qū)動共創(chuàng)國際競爭新優(yōu)勢：國際化是“十四五”規(guī)劃的另一重點，基于當(dāng)下內(nèi)外部大環(huán)境，創(chuàng)新藥械、中醫(yī)藥“出?！背蔀榇髣菟?。《規(guī)劃》指出下一階段應(yīng)加強國際藥政合作，促進國內(nèi)外法規(guī)、標(biāo)準(zhǔn)接軌；鼓勵企業(yè)與跨國企業(yè)合作交流，引進先進技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)；開展創(chuàng)新藥國內(nèi)外同步注冊、參與國際多中心實驗，以國際標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范自身生產(chǎn)、研發(fā)。面向全VL鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)應(yīng)加強與上下游企業(yè)和科研單位協(xié)作，對標(biāo)國際先進水平，開展關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)品攻關(guān)，補齊產(chǎn)業(yè)鏈短板投資建議：在鼓勵藥械創(chuàng)新、提高供應(yīng)鏈自主可控能力的大環(huán)境下，我們認為“十四五規(guī)劃”的頒布再次表明政府對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的支控邏輯相關(guān)標(biāo)的如楚天科技、東富龍、諾唯贊等。政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟風(fēng)險等。2醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和行業(yè)政策回顧2.3.22022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從重要行業(yè)政策來看——綜合發(fā)展規(guī)劃2022年3月5日，《政府工作報告》發(fā)布多方面做出規(guī)劃。其中醫(yī)藥行業(yè)維持創(chuàng)新、醫(yī)保基策利好創(chuàng)新型醫(yī)藥企業(yè)：當(dāng)下我國醫(yī)藥行業(yè)仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，2022年政府將給予創(chuàng)新型企業(yè)更多2022年將延續(xù)實施研發(fā)費用加計扣除政策，將科技型中小企業(yè)加計扣除比例從75%提高至100%，促進高科技創(chuàng)新性企業(yè)加大研發(fā)投入；關(guān)注重點企業(yè)強鏈補鏈，推動國際合作培養(yǎng)人才，促進創(chuàng)新藥企從metoofastfollowmebetterfirstinclass》指出保障疫進藥品和高值醫(yī)用耗材帶量采購，從藥械供給端緩解醫(yī)保基金壓力；推動DRG(按疾病診斷相關(guān)分組付費)、DIP(按病種分值付費級政府醫(yī)藥基金的征面提出更高要求。我國當(dāng)下生育率低、老齡化程度加劇的大環(huán)境，將補齊婦幼兒科、精神衛(wèi)生、老年醫(yī)學(xué)等方面服務(wù)短板，完善醫(yī)療服務(wù)體系，利于國計民投資建議：我們認為《2022年政府工作報告》再次表明政府對醫(yī)藥創(chuàng)新、完善醫(yī)療服務(wù)體系的支持以及對擴大醫(yī)保覆蓋范圍，提高帶量采購，醫(yī)?？刭M初見成效，預(yù)計將在不影響企業(yè)創(chuàng)新的前提下繼續(xù)執(zhí)行帶量采購政策，并拓展重點關(guān)注年度策略“穿越醫(yī)?！敝骶€標(biāo)的如太極集團、壽仙谷；供應(yīng)鏈自主可控相關(guān)標(biāo)的如東富龍、楚天科技；低估值標(biāo)的如潤達醫(yī)療息。行力度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟風(fēng)險等。2醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和行業(yè)政策回顧2.3.32022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從重要行業(yè)政策來看——中醫(yī)藥2022年3月29日，國務(wù)院發(fā)布《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》事件：2022年3月29日，國務(wù)院發(fā)布《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》，七個方面提出中醫(yī)藥發(fā)展目標(biāo)。1)中醫(yī)藥服務(wù)體系進一步健全。2)中醫(yī)藥特色人才建設(shè)加快推進；3)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新能力持續(xù)增強；4)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和健康服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展取得積極成效；5)中醫(yī)藥文化大力弘揚；6)中醫(yī)藥開放發(fā)展積極推進；7)中醫(yī)藥治理水平進一步提升。西南觀點利好中藥創(chuàng)新藥發(fā)展。培育和建設(shè)國家重大科技創(chuàng)新平臺，建設(shè)30個左右國家中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新中心。加強中醫(yī)藥臨床療效評價研究。加強開展基于古代經(jīng)典名方、名老中醫(yī)經(jīng)驗方等中藥新藥研發(fā)。建立中醫(yī)藥理論、人用經(jīng)驗和臨床試驗“三結(jié)合”的中藥注冊審評證據(jù)體系。中藥基藥用量將快速增長，利好中藥基藥獨家品種。《規(guī)劃》主要任務(wù)提出做實基層中醫(yī)藥服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，力爭實現(xiàn)全部社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院設(shè)置中醫(yī)館、配備中醫(yī)醫(yī)師，100%的社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)站和80%以上的村衛(wèi)生室能夠提供中醫(yī)藥服務(wù)。力爭2022年社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院設(shè)置中醫(yī)館的比例從81.29%提升至100%。2021年11月衛(wèi)健委發(fā)布《國家基本藥物目錄管理辦法(修訂草案)》公開征求意見的公告，預(yù)計2022年將迎來新一輪調(diào)整，基層醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)中成藥使用量大，中藥基藥獨家品種有望迎來新的發(fā)展機遇。利好中藥配方顆粒，強化中藥材質(zhì)量控制。制定實施中藥飲片炮制規(guī)范，推進中藥炮制技術(shù)傳承基地建設(shè)，探索將具有獨特炮制方法的中藥飲片納入中藥品種保護范圍。加強中藥材第三方質(zhì)量檢測平臺建設(shè)。研究推進中藥材、中藥飲片信息化追溯體系建設(shè)，加快中藥制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化建設(shè)，加強技術(shù)集成和工藝創(chuàng)新，提升中藥裝備制造水平，加速中藥生產(chǎn)工藝、流程的標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化。利好中醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)。2020-2025年中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量從7.23萬個提升到9.5萬個，中醫(yī)醫(yī)院數(shù)量從5482個提升到6300個，每千人口公立中醫(yī)醫(yī)院床位數(shù)從0.68張?zhí)嵘?.85張；縣辦中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)覆蓋率從86.86%提升至100%。人才方面，每千人口中醫(yī)類別執(zhí)業(yè)醫(yī)師從0.48提升到0.62人。鼓勵社會辦醫(yī)療機構(gòu)設(shè)置中醫(yī)藥科室。依托現(xiàn)有資源布局中醫(yī)康復(fù)中心，二級以上中醫(yī)醫(yī)院加強康復(fù)(醫(yī)學(xué))科建設(shè)。中藥消費品具備消費屬性，以院外市場為主，相對醫(yī)保免疫，持續(xù)看好中藥消費品三大邏輯：1)提價：近幾年部分上游中藥材持續(xù)提價，，重點關(guān)注片仔癀、同仁堂、太極集團、壽仙谷、福瑞股份、馬應(yīng)龍、華特達因、健民集團等。2)國企混改：中藥國企混改以及股東層面的變動加速落地，業(yè)績有望釋放，重點關(guān)注云南白藥、太極集團、華潤三九等；3)渠道庫存周期：經(jīng)過幾年調(diào)整，部分企業(yè)渠道庫存清理進入尾聲，出廠發(fā)貨逐步恢復(fù)，業(yè)績迎來恢復(fù)，重點關(guān)注太極集團、東阿阿膠等。此外，還看好中藥創(chuàng)新藥、中藥基藥獨家品種、中藥配方顆粒、中藥材質(zhì)量控制、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)等。中藥創(chuàng)新藥：2021年開始，我國中藥創(chuàng)新藥研發(fā)成果進入逐步兌現(xiàn)階段，有望成為新增長點，建議關(guān)注以嶺藥業(yè)等；關(guān)注中藥基藥獨家品種如中新藥業(yè)、佐力藥業(yè)等；中藥配方顆粒關(guān)注華潤三九、中國中藥等；關(guān)注中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)如固生堂等。風(fēng)險提示：提價不達預(yù)期；混改不達預(yù)期；研發(fā)不達預(yù)期。2醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和行業(yè)政策回顧2.3.42022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從重要行業(yè)政策來看——中醫(yī)藥2022年4月8日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《關(guān)于公示廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購擬中選/備選結(jié)果的通知》事件：2022年4月8日，廣東省藥品交易中心發(fā)布《關(guān)于公示廣東聯(lián)盟清開靈等中成藥集中帶量采購擬中選/備選結(jié)果的通知》公布53個品種，361個品規(guī)的中選結(jié)果。西南觀點報量積極性高，覆蓋范圍廣。1)集采范圍涉及到廣東、山西、河南、海南、寧夏、青海等省份，其中廣東省報量占比64%，其余省份合計占比36%，廣東省報量積極向較高；2)采購主體包括聯(lián)盟地區(qū)所有公立醫(yī)療機構(gòu)(含軍隊醫(yī)療機構(gòu))，醫(yī)保定點社會辦醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)和定點藥店，首年采購期采購量未35.95億(片/粒/袋/支)，其中公立醫(yī)療機構(gòu)報量占比94%，定點藥店報量占比4%，社會辦醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)報量占比2%。3)本次中標(biāo)品種361種，中標(biāo)率達到54%，其中擬中標(biāo)249種，擬備選112種。獨家品種降幅較小。分品種來看，獨家品種一共有30個，非獨家品種一共有23個品種。整體平均降幅56%，中標(biāo)率54%，測算出非獨家擬中標(biāo)產(chǎn)品的平均降幅為-67.8%，獨家產(chǎn)品擬中標(biāo)平均降幅為-21.8%。獨家品種根據(jù)日服用金額分為3組，獨家品種分為≤5元(組別1)，5元＜數(shù)值≤15元(組別2)，數(shù)值＞15元(組別3))，獨家品種1組降幅18%，獨家品種2組平均降幅19.4%，獨家品種3組平均降幅24.5%，非獨家A組平均降幅55.3%，非獨家B組降幅84.2%。從上市公司維度來看，降幅好于預(yù)期。1)以嶺藥業(yè)：連花清瘟膠囊降幅1%，好于預(yù)期。此外銀杏葉片中標(biāo)價格高于此前各省最低中標(biāo)價，價格漲幅達到27.7%；2)華潤三九：生脈注射液持平，參附注射液降幅21%，鴉膽子油軟膠囊降幅37.5%；3)太極集團：小金片受益于獨家劑型降幅15%，降幅好于預(yù)期；4)佐力藥業(yè)：烏靈膠囊降幅20.7%；5)康緣藥業(yè)：大株紅景天膠囊降幅20.9%，復(fù)方丹參顆粒降幅16.1%，熱毒寧注射液降幅14.8%，銀杏葉片價格持平；7)昆藥集團：注射用血塞通(凍干)降幅17%；8)仁和藥業(yè)：大活絡(luò)膠囊降幅1.5%；9)康恩貝：藍芩顆粒降幅15%。投資建議：廣東省中成藥集采降幅好于預(yù)期，中藥消費品具備消費屬性，以院外市場為主，相對醫(yī)保免疫，持續(xù)看好中藥消費品三大邏輯：1)提價：近幾年部分上游中藥材持續(xù)提價，成本向下游傳導(dǎo)，帶動終端產(chǎn)品提價，有望增厚業(yè)績，重點關(guān)注片仔癀、同仁堂、太極集團、壽仙谷、福瑞股份、馬應(yīng)龍、華特達因、健民集團等。2)國企混改：中藥行業(yè)國企混改以及股東層面的變動加速落地，業(yè)績有望釋放，重點關(guān)注云南白藥、太極集團、華潤三九等；3)庫存處于低位：部分企業(yè)渠道庫存清理進入尾聲，進入新一輪鋪貨周期。此外，還看好中藥創(chuàng)新藥、中藥基藥獨家品種、中藥配方顆粒、中藥材質(zhì)量控制、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)等。中藥創(chuàng)新藥：2021年開始，我國中藥創(chuàng)新藥研發(fā)成果進入逐步兌現(xiàn)階段，有望成為新增長點，建議關(guān)注以嶺藥業(yè)等出廠發(fā)貨逐步恢復(fù)，業(yè)績迎來恢復(fù)，重點關(guān)注太極集團、東阿阿膠等。風(fēng)險提示：藥品降價風(fēng)險、政策變動風(fēng)險。2醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和行業(yè)政策回顧2.3.52022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從重要行業(yè)政策來看——GMP2022年1月6日，國家藥監(jiān)局發(fā)布《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范-細胞治療產(chǎn)品附錄(征求意見稿)》事件：1月6日，國家藥監(jiān)局發(fā)布新版《藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范-細胞治療產(chǎn)品附錄(征求意見稿)》。征求意見稿從人員、廠房與設(shè)施、供者及供者材料管理、物料與產(chǎn)品、生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理、產(chǎn)品追溯系統(tǒng)等七個方面制定細胞治療產(chǎn)品規(guī)范。本次征求意見稿繼承了2019年版在供者及供者材料的管理、企業(yè)對醫(yī)療機構(gòu)進行質(zhì)量評估審計、產(chǎn)品追溯系統(tǒng)等方面的規(guī)定，同會公開征求意見。西南觀點與上一版相比，本次征求意見稿主要在以下方面進行修訂：1.本次征求意見稿加強了對細胞治療關(guān)鍵物料的管理規(guī)范。本次征求意見稿首次將直接用于細胞產(chǎn)品生產(chǎn)的基因修飾載體或其他起始生物材料(包括：病毒、質(zhì)粒、RNA、抗原肽、抗原蛋白、蛋白-RNA復(fù)合體等)納入GMP法規(guī)適用范圍錄；對關(guān)鍵物料應(yīng)開展入廠檢驗，并考慮特定風(fēng)險及降低風(fēng)險的其他措施(如加強質(zhì)量控制)；在關(guān)鍵物料有效期或貨架期內(nèi)對其保存留樣。2.本次意見稿對法規(guī)規(guī)則進一步完善細化。相較于前一版GMP規(guī)范，本次征求意見稿在以下三方面進行細化或調(diào)整：1)識方面的要求；2)進一步厘清了細胞治療生產(chǎn)相關(guān)概念，如批次的劃分標(biāo)準(zhǔn)；3)完善了部分復(fù)雜生產(chǎn)問題的執(zhí)行細則，如同一來源多批次/多個自體產(chǎn)品/自體異體產(chǎn)品共區(qū)域的車間劃分、細胞產(chǎn)品成品減少留樣的具體條件和方法等等。以法規(guī)的可執(zhí)行性，便于企業(yè)進行合規(guī)生產(chǎn)。細胞治療產(chǎn)業(yè)鏈將廣泛受益?？傮w來看，本次GMP細胞治療附錄修訂后更加清晰合理，有利于促進行業(yè)快速發(fā)展。建議關(guān)注：1)細胞治療設(shè)備提供商楚天科技、東富龍、泰林生物；2)細胞治療CDMO企業(yè)藥明生物、金斯瑞生物科技、博騰生物等治療企業(yè)藥明巨諾、復(fù)星醫(yī)藥、傳奇生物、科濟藥業(yè)、亙喜生物、永泰生物、信達生物、馴鹿醫(yī)療、博生吉等。風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)及商業(yè)化進度不達預(yù)期、市場支付能力弱于預(yù)期、細胞治療產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量管理風(fēng)險、行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險。2醫(yī)藥行業(yè)2022年度二級市場中期表現(xiàn)回顧2.3.62022年醫(yī)藥行業(yè)中期復(fù)盤：從重要行業(yè)政策來看——醫(yī)療保障2022年5月25日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點工作任務(wù)》的通知事件：5月25日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2022年重點工作任務(wù)》的通知，對醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥領(lǐng)域提出現(xiàn)階段發(fā)展要求，借鑒三明市醫(yī)改經(jīng)驗，持續(xù)深化“三醫(yī)”聯(lián)動改革，較往年工作任務(wù)提出更多細化要求。西南觀點發(fā)揮高水平醫(yī)院帶動作用，增強基層醫(yī)療服務(wù)能力：我國幅員遼闊，醫(yī)療資源分布不均，高水平醫(yī)療資源集中于東部地區(qū)、省會等城市。《任務(wù)》指出，發(fā)揮高水平醫(yī)療中心輻射帶動作用，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源向資源薄弱地區(qū)、市縣等區(qū)域延伸，持續(xù)推進分級診療，提升基層醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)水平。民營醫(yī)療是我國醫(yī)療體系中重要組成部分，肩負提升醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量，擴大醫(yī)療服務(wù)供給重任，對公立醫(yī)療資源起補充作用，預(yù)計民營醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)將持續(xù)完善自身分級診療體系，加快醫(yī)療資源下沉到地、縣級市，開拓市場同時提高基層醫(yī)療服務(wù)水平。醫(yī)改進入“深水區(qū)”，借鑒三明市經(jīng)驗推進“三醫(yī)”聯(lián)動：老齡化趨勢加劇、疫情等因素影響，我國醫(yī)療需求持續(xù)增長，醫(yī)保資金長期承壓。2012年三明市針對醫(yī)藥、醫(yī)保、醫(yī)療進行改革并取得顯著成效，借鑒三明市經(jīng)驗，《任務(wù)》指出擴大藥械集采范圍，激勵合理優(yōu)先使用中選產(chǎn)品；推動醫(yī)療服務(wù)價格改革，5個試點城市先行探索調(diào)價規(guī)則；推進DRG/DIP改革，覆蓋區(qū)域達統(tǒng)籌地區(qū)40%以上，DRG/DIP付費的醫(yī)?；鹫挤蠗l件住院醫(yī)?；鸬?0%。目前在藥械領(lǐng)域，我國產(chǎn)品已逐步縮小與進口產(chǎn)品差距，部分產(chǎn)品質(zhì)量、性能可比肩進口產(chǎn)品，但是價格低于進口產(chǎn)品，合理的集采規(guī)則可在減輕醫(yī)?；饓毫Φ耐瑫r利于中標(biāo)產(chǎn)品放量，以量補價提升市占率。而DRG/DIP付費則是基于成本及診療效果共同考量，醫(yī)院會持續(xù)發(fā)展優(yōu)勢科室，在藥械選擇時會考慮循證依據(jù)、臨床評價等選擇質(zhì)優(yōu)價廉的產(chǎn)品，集采及付費改革或可為我國頭部創(chuàng)新藥械企業(yè)提供發(fā)展機遇。此外，《任務(wù)》指出深化公立醫(yī)院人事薪酬制度改革，實施以增加知識價值為導(dǎo)向的分配政策，促進醫(yī)療服務(wù)人員專業(yè)素質(zhì)提高，從而推動醫(yī)療服務(wù)水平，預(yù)計將嘗試提高醫(yī)療服務(wù)價格，完善分配制度，激勵具有專業(yè)技能的醫(yī)護技人員，促進醫(yī)療服務(wù)水平提高的同時，從根本杜絕“以藥養(yǎng)醫(yī)”，使行業(yè)進一步規(guī)范發(fā)展。著力增強公共衛(wèi)生服務(wù)能力，促進多層次醫(yī)療保障體系發(fā)展：新冠疫情常態(tài)化的趨勢下，持續(xù)做好新冠肺炎疫情防控，并推動醫(yī)防協(xié)同?！度蝿?wù)》強調(diào)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合、推進中醫(yī)藥振興、強化罕見病用藥供應(yīng)、推動醫(yī)保省級統(tǒng)籌、完善異地結(jié)算并將罕見病用藥納入醫(yī)保等一系列利于民生的措施，利好中醫(yī)藥、罕見病用藥等行業(yè)發(fā)展。此外，還將擴大全科醫(yī)生3.5萬人，專業(yè)碩士招生向全科、兒科、精神科等緊缺專業(yè)傾斜，增加醫(yī)生資源供給，利好醫(yī)療服務(wù)行業(yè)發(fā)展。投資建議：我們認為《任務(wù)》再次表明政府對“三醫(yī)”聯(lián)動改革的決心，對提高醫(yī)保基金使用效率、提高醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量、完善醫(yī)療服務(wù)體系的關(guān)注。建議重點關(guān)注中藥消費品片仔癀、云南白藥、太極集團、同仁堂、華潤三九、達仁堂、以嶺藥業(yè)等；自主消費我武生物、愛美客、壽仙谷等；供應(yīng)鏈自主可控相關(guān)標(biāo)的如楚天科技、東富龍、健麾信息等；醫(yī)療服務(wù)相關(guān)標(biāo)的如愛爾眼科、通策醫(yī)療、海吉亞、錦欣生殖、信邦制藥等。風(fēng)險提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟風(fēng)險等。醫(yī)藥子行業(yè)2022年中期投資邏輯醫(yī)藥子行業(yè)2022年中期投資邏輯3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品醫(yī)藥行業(yè)2022年中期運行數(shù)據(jù)和政策回顧醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧醫(yī)藥行業(yè)2022年中期二級市場表現(xiàn)回顧3.2醫(yī)療服務(wù)：關(guān)注“盈利能力+可復(fù)制性+醫(yī)保風(fēng)險”CXO高位，CGTCDMO有望成為新增長點3.4創(chuàng)新藥及制劑：打破昨天的邏輯，擁抱全面創(chuàng)新2.0時代3.5疫苗：疫情影響下，短期關(guān)注業(yè)績彈性，長期看新技術(shù)+出海能力3.6醫(yī)療器械：控費背景下關(guān)注“兩低+醫(yī)保免疫”賽道3.7生命科學(xué)產(chǎn)品及服務(wù)：國產(chǎn)化率持續(xù)提升，品類提升+產(chǎn)業(yè)鏈整合是未來方向3.8制藥裝備：訂單飽滿、業(yè)績確定性強，生物制藥設(shè)備+國際化驅(qū)動增長3.9血制品：新冠改變行業(yè)供需格局，疫情短期影響仍存3.10零售藥店：拐點在即，長期投資主線不變，聚焦短期疫情修復(fù)邏輯3.11原料藥：行業(yè)成長邏輯逐步驗證，長期發(fā)展空間較大3.12醫(yī)藥分銷：疫情擾動業(yè)績，重視產(chǎn)業(yè)上下游延申價值醫(yī)藥全行業(yè)2022年中期投資策略及標(biāo)的3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品等口政策邊際利好加速落地，中藥消費品醫(yī)藥免疫。隨著2021年中藥行業(yè)政策的密集出臺，2022年逐步進入兌現(xiàn)期：1)醫(yī)保支付：湖北、廣東省集采降幅分別為42%和56%，降幅溫和，全國范圍內(nèi)策利好。此外，加快中成藥納入醫(yī)保，疊加后續(xù)基P中藥審評審批管理，“三結(jié)合”注冊評審制下，中藥創(chuàng)新藥獲批的數(shù)量有望加快；3)中藥配方顆口提價和庫存清理帶來業(yè)績分化。2022Q1統(tǒng)計65家中藥公司2021Q1收入849億元(+0.9%)、歸母凈利潤91億元(+1.1%)，扣非歸母凈利潤99億元(+7.4%)。其中中藥消費品2022Q1收入95億元(+13.9%)，歸母凈利潤15億元(+26.3%)，扣非歸母凈利潤15億元(+26.6%)。我們預(yù)計主要系中藥消費品的提價毛利率提升所致?？趪蠡旄尼尫偶t利，股權(quán)激勵相繼落地。2022年是國企混改三年行動計劃收關(guān)之年，中藥行業(yè)國企混改加速落地，云南白藥、太極集團、華潤三九、達仁堂、廣譽遠在國企混改后極大釋放員工積極性，華潤三九等公司紛紛發(fā)布股權(quán)激勵計劃，預(yù)計2022年國企混改紅利在逐步釋放。保免疫的中藥消費品同仁堂、云南白藥、片仔癀、壽仙谷、馬應(yīng)龍、東阿阿膠、廣譽遠等；中藥(基藥)獨家品種太極集團、華潤三九、達仁堂、以嶺藥業(yè)、佐力藥業(yè)、濟川藥業(yè)、福瑞股份、眾生藥業(yè)等；此外，關(guān)注中藥創(chuàng)新藥以嶺藥業(yè)、康緣藥業(yè)等，中藥配方顆粒關(guān)注華潤三九、中國中藥等；中藥材業(yè)務(wù)關(guān)注珍寶島等；關(guān)注中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)如固生堂等。2008股市轉(zhuǎn)熊藥板塊回調(diào)也較大2008股市轉(zhuǎn)熊藥板塊回調(diào)也較大市資金醫(yī)速穩(wěn)相對睞家加大力度射劑和藥板塊整體顯跑輸3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.1中藥行業(yè)投資圖譜及中藥板塊歷史復(fù)盤回顧歷史來看，中藥板塊總共經(jīng)歷3輪牛市行情，最新的一輪啟動于2021年，受益于政策推動以及部分企業(yè)的積極變化，中藥板塊增速有望迎來提升，板塊指數(shù)也快速反彈。2020年開始，政策加大力度鼓勵中藥行業(yè)發(fā)展，且部分產(chǎn)品迎來提價以及部分公中藥板塊增速有望提升，板塊指數(shù)快速反彈%-100%3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.1年初至今股價復(fù)盤口中藥板塊近一年持續(xù)跑贏申萬醫(yī)藥，近一年來最大漲幅區(qū)間為2021年至2022年年初，主要系中藥“四類藥”的購藥限制，估值回落。隨著疫情防控形勢好轉(zhuǎn)，消費復(fù)蘇預(yù)期+超跌反彈邏輯下中五。申萬中藥及申萬醫(yī)藥漲跌幅近一年復(fù)盤申萬中藥及申萬醫(yī)藥漲跌幅近一年復(fù)盤 (2021.6-2022.6)%%%中藥板塊年初至今漲跌中藥板塊年初至今漲跌幅 (截至2022.6.10)年初至今中藥及申萬醫(yī)藥的估值變化年初至今中藥及申萬醫(yī)藥的估值變化3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.1年初至今估值復(fù)盤個子板塊中排名第三，略低于申萬醫(yī)藥的的24.5倍的估值水平。隨著三月以來疫情影響，及“四類藥”限制，行業(yè)估值快速下跌，近期隨著防疫形勢的逐步好轉(zhuǎn)，估值有望得到回升。部分基本面良好的中藥標(biāo)的，前期大幅回落有望迎來估值修復(fù)。申申萬醫(yī)藥各個子板塊的估值(2022.6.10)03.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.2年報及一季報總結(jié)受益于提價和周轉(zhuǎn)加快，扣非利潤端持續(xù)改善。65家中藥公司2022Q1收入849億元(+0.9%)、歸母凈利潤91億元(+1.1%)，扣非歸母凈利潤99億元(+7.4%)。收入端增速放緩主要系疫情各地散發(fā)，影響終端銷售推廣。利潤端出現(xiàn)增速下滑，主要系一季度各地疫情影響，2022Q1銷售費用率為22.9%(-0.7pp)、財務(wù)費用率下降0.7pp，研發(fā)費用率為2.2%(+0.3pp)，管理費用率4.6%(-0.1pp)?？谠谏嫌卧牧蟽r格上漲，以及渠道存貨周轉(zhuǎn)加快的影響下，中藥行業(yè)利潤端的增速快于收入端。隨著行業(yè)內(nèi)在2020-2021年有不同程度的提價，預(yù)計2022年將持續(xù)受益于產(chǎn)品提價帶來的凈利潤近近十年中藥行業(yè)收入及增速3500300025002000500030%25%20%-5%營收(億元)同比增速近十年中藥行業(yè)扣非歸母凈利潤及增速近十年中藥行業(yè)扣非歸母凈利潤及增速3002502000扣非歸母凈利潤(億元)扣非歸母凈利潤(億元)60%50%40%30%20%-10%-20%-30%Wind券整理。注：樣本為65家中藥行業(yè)的上市公司333.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.2年報及一季報總結(jié)基藥品種。從2021年各個子板塊來看，1)中藥消費品：持續(xù)維持高速增長，2021年收入342億元(+16.5%)，歸母凈利潤48億元(+35.6%)，扣非歸母凈利潤45億元(+38.9%)。2022Q1收入95億元(+13.9%)，歸母凈利潤15億元(+26.3%)，扣非歸母凈利潤15億元(+26.6%)。2)獨家基藥：院內(nèi)端受到疫情影響較大，毛利大幅提升2021年收入1136億元(+13.5%)，歸母凈利潤增速101億元(+22.5%)，扣非歸母凈利潤87億元 (+17%)。2022Q1收入327億元(+4.9%)，歸母凈利潤38億元(+12.7%)，扣非歸母凈利潤36億元(+12.3%)。3)中藥配方顆粒：2021年收入437億元(+20%)，歸母凈利潤47億元 (+21%)，扣非歸母凈利潤26億元(+38.4%)，2022Q1收入63億元(+3.5%)，歸母凈利潤11億元(+25.1%)，扣非歸母凈利潤10億元(+18.6%)。4)中藥注射劑和普藥：業(yè)績承壓明顯，行業(yè)分化加劇。中藥注射劑2021年收入289億元(+1.7%)，歸母凈利潤14億元(-54.5%)；2022Q1收入61億元(-10.7%)，歸母凈利潤7億元(-17.8%)。中藥各個細分子板塊2021年及2022Q1財務(wù)情況中藥(65家)中藥消費品(7家)獨家基藥(16家)配方顆粒(3家)中藥創(chuàng)新藥(3家)普藥(18家)中藥注射劑(8家)21A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q1營收(億元)3,190849342951,13632743763147402967828961同比增速8.6%0.9%16.5%13.9%13.5%4.9%20.0%3.5%17.3%-14.6%9.4%10.7%1.7%-10.7%21A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q1歸母凈利潤(億元)285.9291.4648.1415.43101.2937.9746.7310.7917.656.2525.207.1314.377.02同比增速5.6%1.1%35.6%26.3%22.5%12.7%21.0%25.1%13.4%-20.3%9.0%-9.8%-54.5%-17.8%扣非歸母凈利潤(億元).43.49同比增速18.3%7.4%38.9%26.6%17.0%12.3%38.4%18.6%9.7%-18.9%11.0%5.9%-72.6%-40.8%21A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q121A22Q1毛利率46%46%49%四費率43%45%41%凈利率4%扣非歸母凈利率%銷售費用率42%管理費用率4%%財務(wù)費用率%%%%%%%%%%%研發(fā)費用率wind34353.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.3利好政策進入兌現(xiàn)期藥基藥、中藥國際化、中藥材質(zhì)量控制、中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)保支付等多方面舉措，促進行業(yè)穩(wěn)健快速降幅分別為42%和56%，相對化藥集采降幅更加溫和。廣東省中藥集采針對獨家品種規(guī)則友好，獨家品種平均降幅只有21.8%。(DRG)付費，對已經(jīng)實行DRG和按病種分值付費的地區(qū)，適當(dāng)提高中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)、中醫(yī)病種的系數(shù)和分值，帶來醫(yī)院端需求增加。3)中藥創(chuàng)新藥：優(yōu)化中藥審評審批管理，2022年1月5日藥監(jiān)局發(fā)布《基于“三結(jié)合”注冊評審證據(jù)體系下的溝通交流技術(shù)指導(dǎo)遠測(征求意見稿)》，在“三結(jié)合”注冊評審制下，中藥創(chuàng)新藥獲批的數(shù)量有望加快；4)中藥配方顆粒：隨著試點放開進入全國推廣，隨著上半年行業(yè)庫存逐步清理，“國標(biāo)”替換配方顆粒板塊整體的量價齊升。363.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.3利好政策進入兌現(xiàn)期面到跨省聯(lián)盟集采，湖北、廣東相繼開展完跨省聯(lián)盟集采。1)覆蓋面逐步擴大，從部分省市試點2%，廣東省降幅進一中選率逐步提升。浙江費屬性的中成藥品種主要銷售渠道采主要針對非獨家且競爭較為激烈的中成藥品種，獨家品種相對影響較小。中成藥企業(yè)可以將產(chǎn)品規(guī)格、成分、包裝做院內(nèi)院外的劃分，院內(nèi)產(chǎn)品用于應(yīng)對集采。3)中藥配方顆粒：國標(biāo)替換仍然限。2022年3月10日發(fā)布《關(guān)于開展三明采購聯(lián)盟省際中藥飲片集中帶量采購品種填報相關(guān)采購數(shù)據(jù)的通知》飲片2022年3月3日發(fā)布《關(guān)于開展部分中藥作的通知》，共2022年3月10日發(fā)布《關(guān)于開展三明采購聯(lián)盟省際中藥飲片集中帶量采購品種填報相關(guān)采購數(shù)據(jù)的通知》飲片2022年3月3日發(fā)布《關(guān)于開展部分中藥作的通知》，共涉及180種中成藥和190種中藥飲片。2020年6月29日發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行濮陽市藥品集中帶量采購中選結(jié)果的通知》，共涉及200種藥品。中選產(chǎn)品價格平均降幅為19.49%。2021年12月21日發(fā)布《中成藥省際聯(lián)盟采購擬中選結(jié)果公示》，共157家企業(yè)的182個產(chǎn)品參與報價，采購規(guī)模。企業(yè)中選率62%，產(chǎn)品中選率60.98%，平均降幅為42.3%。2020年6月金華發(fā)布《金華市藥品耗材集中帶量采購聯(lián)盟委員會關(guān)于開展金華個品種有39個中標(biāo)，中選率21.7%，平均降幅23%。2021年12月24日發(fā)布《廣東聯(lián)盟開及132個藥品。企業(yè)中選率63.27%，產(chǎn)品中選率62.67%，擬中選品種的整體平均降幅為56%。2020年10月15日，青海省醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行第三批國家組織藥品集中采購和2020年省級組織藥品集中采購中選結(jié)果的通知》3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品口中藥集采從單個省市試點，逐步擴面推廣到跨省聯(lián)盟，從中成藥推廣至中藥飲片。金華集采的文件中涉及到中成藥。河南中選品種平均降幅19.5%。浙江金華市開展帶量采購，有39中選率21.7%?？诳缡÷?lián)盟集采：1)湖北集采開啟大規(guī)模集采先河，采購涉及17個產(chǎn)品組共76個品種，平均降幅為42%；2)廣東集采一共中選53個品種，361個品規(guī)，平均降幅56%，但獨家品種平均降幅只有21.8%。口三明采購聯(lián)盟成立，中藥飲片集采即將進行。三明采購聯(lián)盟成立，三明采購聯(lián)盟覆蓋全國16省的28個。03.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.3利好政策進入兌現(xiàn)期——中藥創(chuàng)新藥6-2020年由于2015年啟動的藥審改革，上市的中藥新藥數(shù)量較口從上市藥品分布科室來看，呼吸內(nèi)科、心內(nèi)科、外科是占比排在前三的科室?？谏陥笏幤窋?shù)量來看，隨著各項指導(dǎo)細則以及鼓勵創(chuàng)新政策的推出，近三年申報臨床試驗的中近年中藥申報臨床的數(shù)量(個近年中藥申報臨床的數(shù)量(個)4400055505051313028419171211292820142015201620172018201920202021申報IND的數(shù)量首次申請臨床22006-2021年獲批上市中藥創(chuàng)新藥數(shù)量(個)603636283344271探索時代(1920-1990)探索時代(1920-1990)20世紀(jì)20年代，上海市粹華藥種常用中藥作單味提取嘗試；20世紀(jì)40年代，中藥顆粒劑型最早出現(xiàn)在日本；1977年版《中國藥典》收載類中藥”的劑型，稱為“沖劑”；1984年，張志偉提出中藥湯劑，即后來的中藥配方顆粒的雛形；”計劃期1987年2月，國家中醫(yī)藥局提出試點時代(1990-2020)規(guī)定》頒布，正式定名“中顆?！辈⒁?guī)定按照中藥飲管理，同時批準(zhǔn)試點單位進行生產(chǎn)；2003年，針對中藥配方顆粒使用的現(xiàn)狀及問題起草《注冊管理辦法(試行)》文件，對中藥配?？蒲?、生產(chǎn)、臨床應(yīng)用等環(huán)節(jié)進行規(guī)范；2013年，原食監(jiān)局規(guī)定不得以義自行批準(zhǔn)中藥配方顆粒家企業(yè)可以生產(chǎn)；2015年，原食監(jiān)局放開單味中點生產(chǎn)限制，同3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.3利好政策進入兌現(xiàn)期——配方顆粒的中藥配方顆粒的“探索時代”、試點單位帶頭對配方顆粒成分及質(zhì)量進行提升研究的“試點時代”和試點工作結(jié)束并步入規(guī)范化軌道的“全國推廣時代”。全國推廣(2021-至今)2021年1月，藥監(jiān)局頒發(fā)《中藥顆粒質(zhì)量控制與標(biāo)準(zhǔn)制定技量控制與標(biāo)準(zhǔn)研究，推動中藥方顆粒統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系的建立；2021年4月，國家藥典委公布了批中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)共計160個；年10月，國家藥典委批準(zhǔn)二批中藥配方顆粒國家藥準(zhǔn)6個；年11月，結(jié)束中藥配方顆3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.3利好政策進入兌現(xiàn)期——配方顆粒中藥配方顆粒行業(yè)的規(guī)范化進程和研究工作。自1987年國家倡導(dǎo)開展中藥配方顆粒研究起，中藥配方顆粒經(jīng)過被納入中藥飲片管理范疇、形成6家國家中藥配方顆粒試點企業(yè)格局、規(guī)范質(zhì)量控制統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等，直到2021年正式結(jié)束近27年的試點工作。2021年4月及11月，正式頒布共196個中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)準(zhǔn)，行業(yè)規(guī)范化力度逐漸加強。中藥配方顆粒行業(yè)政策逐漸完善時間文件名稱發(fā)布機構(gòu)主要內(nèi)容2001年7月5日《中藥配方顆粒管理暫行規(guī)定》國家藥監(jiān)局首次統(tǒng)一命名“中藥配方顆粒”并納入中藥飲片管理范疇，規(guī)范其試點研究2002年11月1日《關(guān)于貫徹落實中藥現(xiàn)代化發(fā)展綱要》國務(wù)院辦公廳中藥配方顆粒醫(yī)保管理相關(guān)規(guī)定006年12月14日《關(guān)于中藥配方顆粒在未經(jīng)批準(zhǔn)單位經(jīng)營使用予以行政處罰問題的批復(fù)》原國家食藥監(jiān)局未經(jīng)批準(zhǔn)的生產(chǎn)企業(yè)及臨床醫(yī)院不能生產(chǎn)和使用中藥配方顆粒，藥品經(jīng)營企業(yè)不允許銷售中藥配方顆粒2006年12月21日《關(guān)于醫(yī)療機構(gòu)使用中藥配方顆粒有關(guān)問題的批復(fù)》原國家食藥監(jiān)局要求使用中藥配方顆粒的醫(yī)院向其所在省局備案2013年6月26日《關(guān)于嚴格中藥飲片炮制規(guī)范及中藥配方顆粒試點研究管理等有關(guān)事宜的通知》原國家食藥監(jiān)局叫停批準(zhǔn)中藥配方顆粒生產(chǎn)企業(yè)015年12月24日《中藥配方顆粒管理辦法(征求意見稿)》原國家食藥監(jiān)局提出制定“中藥配方顆粒統(tǒng)一藥品標(biāo)準(zhǔn)”2016年2月22日《中醫(yī)藥發(fā)展戓略規(guī)劃綱要(2016-2030年)》國務(wù)院健全完善中藥質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)體系，加強中藥(包括中藥配方顆粒)的標(biāo)準(zhǔn)制定與質(zhì)量管理2016年8月5日《中藥配方顆粒質(zhì)量控制與標(biāo)準(zhǔn)制定技術(shù)要求(征求意見稿)》國家藥典委擬制定規(guī)范中藥配方顆粒的質(zhì)量控制與標(biāo)準(zhǔn)研究的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)2019年11月8日《關(guān)于中藥配方顆粒品種試點統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的公示》國家藥典委形成第一批160個品種試點統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的擬公示標(biāo)準(zhǔn)2021年1月26日《中藥配方顆粒質(zhì)量控制與標(biāo)準(zhǔn)制定技術(shù)要求》國家藥監(jiān)局規(guī)范中藥配方顆粒的標(biāo)準(zhǔn)研究，體現(xiàn)中藥配方顆粒質(zhì)量控制的特點2021年2月1日《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點工作的公告》國家藥監(jiān)局、中醫(yī)藥局、衛(wèi)健委、醫(yī)保局結(jié)束中藥配方顆粒試點工作，生產(chǎn)中藥配方顆粒的中藥生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)當(dāng)取得《藥品生產(chǎn)許可證》，并同時具有中藥飲片和顆粒劑生產(chǎn)范圍2021年4月29日《關(guān)于執(zhí)行中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)事項的通知》國家藥典委正式頒布首批160個中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)準(zhǔn)2021年4月30日《關(guān)于中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)準(zhǔn)(第二批)的公示》國家藥典委形成第二批36個中藥配方顆粒擬公示標(biāo)準(zhǔn)2021年10月29日《關(guān)于中藥配方顆粒備案工作有關(guān)事項》國家藥監(jiān)局規(guī)范中藥配方顆粒品種的備案管理工作2021年11月2日《關(guān)于轉(zhuǎn)發(fā)第二批36個中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)準(zhǔn)的通知》國家藥典委正式頒布第二批36個中藥配方顆粒國家藥品標(biāo)準(zhǔn)021年11月12日《關(guān)于規(guī)范醫(yī)療機構(gòu)中藥配方顆粒臨床使用的通知》國家衛(wèi)健委、中醫(yī)藥局1.各級衛(wèi)生健康和中醫(yī)藥主管部門要高度重視醫(yī)療機構(gòu)中藥配方顆粒臨床使用管理工作；2.醫(yī)療機構(gòu)經(jīng)審批或備案能夠提供中醫(yī)藥服務(wù)的方可使用中藥配方顆粒,能開具中藥飲片處方的醫(yī)師和鄉(xiāng)村醫(yī)生方可開具中藥配方顆粒處方2021年12月1日《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》國家醫(yī)保局、中醫(yī)藥局1.充分認識醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的意義；2.將符合條件的中醫(yī)醫(yī)藥機構(gòu)納入醫(yī)保定點；3.加強中醫(yī)藥服務(wù)價格管理；4.將適宜的中藥和中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項目納入醫(yī)保支付范圍；5.完善適合中醫(yī)藥特點的支付政策；6.強化醫(yī)?；鸨O(jiān)管2022年1月15日《推進中醫(yī)藥高質(zhì)量融入共建“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃(2021—025年)》國家中醫(yī)藥局首個響應(yīng)國家“一帶一路”倡議的行業(yè)規(guī)劃，明確了中醫(yī)藥參與共建“一帶一路”的指導(dǎo)思想、主要原則和重點任務(wù)41450450400400350350450450400400350350中國成都中藥材價格指數(shù)3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.4上游中藥材提價，庫存周轉(zhuǎn)加快CPI的上漲，上游中藥材也迎來一波價格上漲的行情，根據(jù)康美中藥網(wǎng)，名貴中藥材天然牛黃2021年4月市場價格達到480程度提價。本輪推動中藥材價格上漲主要原因是供需兩端不平衡造成，一方面疫情導(dǎo)致中藥材需求量上升，另一方面異常天口提價預(yù)期帶來中藥板塊下游存貨周轉(zhuǎn)速度加快，前期提價品種比如片仔癀和同仁堂紛紛在2019-2020年的提價品種能快速釋放業(yè)績。與此同時，部分品牌中藥有不同程度的提價，預(yù)計天天然麝香價格200200200200150150150150-天然麝香價格(元/克)天天然牛黃價格-0-天然牛黃價格(元/g)423.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.4上游中藥材提價，庫存周轉(zhuǎn)加快堂安宮牛黃丸終端銷售價格從780元提升至860元，價格漲幅為10%。其余大單品如牛黃清心丸、烏雞白鳳丸等品種均有不同程度的提價，其余品種如壯骨藥酒、跌打丸、局方至寶丸、牛黃清胃丸也有提價。我們預(yù)計提價帶來工業(yè)端毛空間大、頻率高。從2004年到2020年片仔癀國內(nèi)零售價一共提價9次，從325元的零售價提升到了590元，提升81%。出口零售價一共提了10次，從14.5美元/錠提了51.8美元/錠，提升257%。同同仁堂歷史以來的提價幅度(元/粒)0350145200220082012.72019.122021安宮牛黃丸(包金)片仔片仔癀歷史以來的提價幅度0004000國內(nèi)零售提價(元/粒)零售價(元/粒)出廠提價(元/粒)出廠價(元/粒)數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來源：阿里健康、京東健康，西南證券整理藿香正氣口服液銷售額(億元)13.51410108866420201320142015201620172018201920202021773.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.4上游中藥材提價，庫存周轉(zhuǎn)加快太極集團：提價仍然具有空間。藿香正氣口服液日均治療費用最多可以達到5元/天，目前售價為22~25元(10支/盒)，日均費用僅不到3.5元，仍然還有大幅提價的潛在空間，我們認為未來1-2年內(nèi)提價的概率較大。公司2018年和2021年12月分別提價11%和12.5%，目前公司產(chǎn)品日服用2年內(nèi)仍然有望持續(xù)提價。藿香正氣口服液和同類競品價格體系對比通用名規(guī)格最高零售價 /盒)日治療費用(元/天)生產(chǎn)廠家藿香正氣10ml*10支/盒232.3太極集團重慶涪陵制藥廠有限公司藿香正氣滴丸2.6g/6袋183天士力醫(yī)藥集團股份有限公司藿香正氣水10ml*10支/盒333.3北京同仁堂科技發(fā)展股份有限公司制藥廠藿香正氣水10ml*10支/盒181.8云南白藥集團股份有限公司藿香正氣軟膠囊24粒/盒241神威藥業(yè)集團有限公司數(shù)據(jù)來源：各公司公告，西南證券整理44達仁堂速效救心丸平均中標(biāo)價提升情況達仁堂速效救心丸平均中標(biāo)價提升情況3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.4上游中藥材提價，庫存周轉(zhuǎn)加快達仁堂：2015年速效救心丸提價，未來有望進一步提價。2014年，國家出臺低價藥政策，企業(yè)可以在西藥日用金額不超3元，中藥日用金額不超5元的范圍內(nèi)自主提價，公司的速效救心丸也屬于低價藥范疇，公司從2015年開始提價，并在2017年完成，40mg*120粒規(guī)格提價前平均中標(biāo)價在25元左右，日用藥金額不到3元，提價后平均中標(biāo)價在35元以上，日用藥金額接近4元，提價之后，2017年開始，公司業(yè)績顯著加速。目前速效救心丸日用藥金額仍然相對較低，預(yù)計未來仍有一定速效救心丸同類產(chǎn)品比較排名產(chǎn)品適應(yīng)癥日用藥金額(元)生產(chǎn)企業(yè)1復(fù)方丹參滴丸氣滯血瘀所致的胸痹，癥見胸悶、心前區(qū)刺痛；冠心病心絞痛天士力2復(fù)方丹參片氣滯血瘀所致的胸痹，癥見胸悶、心前區(qū)刺痛；冠心病心絞痛白云山、同仁堂、凱合榮圖們藥業(yè)等3麝香保心丸氣滯血瘀所致的胸痹；心肌缺血所致的心絞痛、心肌梗死4上海和黃藥業(yè)4腦心通膠囊虛血滯、脈絡(luò)瘀阻所致中風(fēng)中經(jīng)絡(luò)，半身不遂、肢體麻木、口眼歪斜、舌強語謇及胸痹心痛、胸悶、心悸、氣短；腦梗塞、冠心病心絞痛8步長制藥5速效救心丸氣滯血瘀型冠心病，心絞痛4達仁堂6心血康血化瘀，行氣止痛，擴張冠脈血管，改善心肌缺血4地奧制藥7硝酸甘油(化藥)冠心病心絞痛；降低血壓或治療充血性心力衰竭益民藥業(yè)、信誼制藥、河北醫(yī)科大學(xué)制藥廠、蘭太藥業(yè)8新活素心力衰竭西藏藥業(yè)數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理453.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.4上游中藥材提價，庫存周轉(zhuǎn)加快東阿阿膠：核心產(chǎn)品阿膠塊歷史上持續(xù)提價。東阿阿膠從2006年開始對阿膠產(chǎn)品進行全面提價，截至目前，東阿阿膠共調(diào)價17次，最后一次提價在2018年12月，出廠價從2006年5月的196元/千克提升至目前的約3273元/千克，漲幅超過20倍，東阿阿膠也成為市場上價格最高的阿膠產(chǎn)品復(fù)方阿膠漿作為公司主力產(chǎn)品，出廠價也在不斷提升，且2014年到2016年連續(xù)提價三次，最后一次提價是在2018年1月份，提價幅度為5%。數(shù)據(jù)來源：公司公告，西南證券整理46三九感冒靈終端平均零售價變化趨勢三九感冒靈終端平均零售價變化趨勢3.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.4上游中藥材提價，庫存周轉(zhuǎn)加快、消費者心理價位及相關(guān)競品定價情況，華潤三九陸續(xù)對部分產(chǎn)品價格進行了小幅調(diào)整，如三九胃泰、感冒靈、強力枇杷露等。通過對互聯(lián)網(wǎng)終端渠道的平均取樣，發(fā)現(xiàn)自2016年以來三九感冒靈、三九胃泰等產(chǎn)品價格大幅上漲。三九感冒靈(10g*9袋)終端均價從2016年的11.53元提升至2021年的16.44元，提價幅度為42.6%；三九胃泰(20g*6袋)終端均價從2016年的7.84元提升至2021年的15.67元，提價幅度為99.9%。2021年，華潤三九對安宮牛黃丸產(chǎn)品出廠價也進行三九三九胃泰終端平均零售價變化趨勢數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券整理。注：樣本為17家中藥行業(yè)的上市公司47003.1中藥：業(yè)績走向分化，看好中藥消費品3.1.5行業(yè)去庫存接近尾聲，庫存周轉(zhuǎn)加快2019年達到20%的峰值，隨后中藥行業(yè)開始一遍清理庫存的周期。2021年上半年存貨占總資產(chǎn)存清理到2010年水平。達到212天的頂峰之后，從2020年開始大幅回落，2021H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短為174天。從消化渠道庫存的方式來看，開拓線上購藥渠道、渠道下沉、傳統(tǒng)經(jīng)銷商體系的變革、院內(nèi)轉(zhuǎn)院外等渠道變革推動渠道端整體的變革。存貨占總資產(chǎn)的比重存貨占總資產(chǎn)的比重16.5%17.5%16.5%17.2%16.9%16.0%存存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)180