1/9二板市場不是一個(gè)簡單的市場問題,而是一個(gè)技術(shù)與資本結(jié)合的機(jī)制問題,也是關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重大戰(zhàn)略問題。建立二板市場,應(yīng)該全面了解、借鑒和吸取世界各國的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。在規(guī)范主板市場發(fā)展,加強(qiáng)主板市場監(jiān)管的同時(shí),應(yīng)積極創(chuàng)造條件,適時(shí)建立二板市場,為我國高新技術(shù)中小企業(yè)籌資提供有效渠道,促進(jìn)高新技術(shù)二板市場(SecondBoard)是與主板市場(MainBoard,或稱第一板市場)相對應(yīng)的概念,是指主板市場之外專為中小企司多為具有潛在成長性的新興中小型企業(yè),其上市條件較主板市場比較寬松,例如,沒有以往盈利記錄的要求。因此,投資二板市場有著相對主板市場而言更大的風(fēng)險(xiǎn),但由于在其上市的企業(yè)具備很高的成長一般來說,二板市場是為了滿足中小企業(yè),主要是新興的高科技企業(yè)的融資需要而產(chǎn)生的。高科技產(chǎn)業(yè)是知識經(jīng)濟(jì)的第一支柱,它決定一2/9會有重大意義。但高科技企業(yè)在發(fā)展初期,面臨著技術(shù)、市場、管理等諸多方面的不確定性,又無資產(chǎn)可以抵押,風(fēng)險(xiǎn)極大,難以從傳統(tǒng)的融資渠道———銀行和資本市場取得資金。如果僅靠自我積累發(fā)展,一是速度慢,二是不容易成氣候,發(fā)揮不了其應(yīng)有的作用。因此,廣大高科技中小企業(yè)迫切需要新的融資途徑。從資本市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看,當(dāng)高科技企業(yè)在主板市場上的融資受阻后,市場組織能夠不斷地完善自己,它通過推出特別的板塊市場或二板市場,利用特殊的評估方法(如虧損的高科技企業(yè)可按其將來的現(xiàn)金收入折現(xiàn)估價(jià),無形資產(chǎn)可業(yè)和有前途的中小企業(yè),并為它們撰寫調(diào)研報(bào)告,這樣,投資的風(fēng)險(xiǎn)越來越容易為市場所吸收和消化,高科技中小企業(yè)進(jìn)入股權(quán)融資就變得相對容易。在這個(gè)相對特殊的二板市場上,高科技、高成長的中小企市場的出現(xiàn),是高科技中小企業(yè)需求拉動的結(jié)果,而不是人為推動的二板市場的發(fā)展是與高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展密不可分的。如前所述,高科技企業(yè)的發(fā)展初期面臨著極大的風(fēng)險(xiǎn),此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital)是最主要的資金來源。風(fēng)險(xiǎn)投資不是實(shí)業(yè)資本,它通常不會從頭至尾伴隨一個(gè)企業(yè)的發(fā)展,它的目的是在實(shí)現(xiàn)企業(yè)高度增值之后退出,從而獲得高額回報(bào)。一旦一個(gè)企業(yè)高成長期一3/9的幾種退出方式中,公開上市和與其他企業(yè)兼并被認(rèn)為是最理想的方資提供了一個(gè)有效的退出通道。不僅如此,二板市場給風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了一個(gè)有關(guān)未來收益的預(yù)期,如果二板市場繁榮,風(fēng)險(xiǎn)投資就興旺,。為了促進(jìn)高科技中小企業(yè)的發(fā)展,世界上許多國家都開設(shè)了二板市場。它們的存在不但為高科技公司上市融資提供了場所,而且為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了良好的投資機(jī)遇,世界上許多著名的高科技公司都是從納斯達(dá)克證券市場(NASDAQ,全國證券商協(xié)會自動報(bào)價(jià)系統(tǒng))。納斯達(dá)克市場,不僅吸納了美國絕大多數(shù)最優(yōu)秀的高科技企業(yè)上市,而且還吸引了全世界各地的高科技企業(yè),也吸引著全世界各地的資納斯達(dá)克證券市場本身是分層次的,它由全國市場和小型資本市場兩部分組成。納斯達(dá)克全國市場適合較大型企業(yè),它們經(jīng)嚴(yán)格審批后被本市場二級交易的數(shù)量不多,但基金和機(jī)構(gòu)投資人的兼并收購很活4/9投資人和相互競爭的造市商的支撐而具有高流通性,它對高增長的企早在1994年,納斯達(dá)克市場交易值就超過倫敦證券交易所和東京證美國的證券主板市場———紐約證券交易所(NYSE),成為美國發(fā)斯達(dá)克市場與世界幾大證券交易所交易額增長率比較來看,納斯達(dá)克1999年,納斯達(dá)克市場與日本和澳大利亞的證券市場達(dá)成了協(xié)議,前不久又與香港聯(lián)交所達(dá)成協(xié)議,聯(lián)合進(jìn)行網(wǎng)上交易,開始了其世界化隨著納斯達(dá)克市場的成功,人們越來越發(fā)現(xiàn),高科技企業(yè)的成長需要場規(guī)則要清楚、信息披露需及時(shí)以及市場組織發(fā)育良好。可以說,世界上其他二板市場的發(fā)展都在很大程度上受到了納斯達(dá)克市場的影為了在高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展上與美國競爭,滿足本地區(qū)高科技企業(yè)的融5/9資需要,歐洲目前出現(xiàn)了一系列新興的資本市場,以幫助歐洲高成長企業(yè)融資。主要包括布魯塞爾的歐洲證券交易商自動報(bào)價(jià)協(xié)會(EASDAQ)、法國巴黎的新興市場(NouveauMarche),英國倫敦的另項(xiàng)投資市場(AIM)以及法蘭克福和阿姆斯特丹的新另項(xiàng)投資市場(AIM)成立于1995年夏天,它得到倫敦股票交易所的支持,目的是為了吸引年輕高成長的中小企業(yè)與高科技企業(yè),并幫件比正式的公開上市要寬松,上市規(guī)?？梢孕∫恍?交易的歷史也不用場,投資者必須風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。亞洲各國對高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都極為重視,紛紛在政府的支持下開設(shè)動報(bào)價(jià)市場(JASDAQ)。亞洲一些新興國家也開設(shè)了二板市場,新加坡于1987年成立了自己的二板市場(SESDAQ),支持本國對象的吉隆坡二板市場,新近又成立了主要以高科技公司為對象的馬來西亞(MESDAQ)市場。韓國的二板市場(KOSDAQ)在幫助6/9尤其值得我們關(guān)注的是,香港聯(lián)交所于近期正式推出了自己的二板市場———創(chuàng)業(yè)板,受到了兩岸三地企業(yè)的極大關(guān)注,已有數(shù)十家企業(yè)根據(jù)香港聯(lián)交所的公告,創(chuàng)業(yè)板市場是指主板市場以外的另一個(gè)獨(dú)立的市場,是以增長潛力為目標(biāo)的一個(gè)股票市場,主要是為中小型民營企業(yè)和新興企業(yè)提供籌資途徑,協(xié)助高增加值的成長公司和高科技公司實(shí)現(xiàn)資本的迅速積累,從而加快企業(yè)的發(fā)展,促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好效益。上市的要求如下:具有良好的增長潛力;專注單一業(yè)務(wù);具有兩年規(guī)則如下:須委托兩名具有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的人士為獨(dú)立董事,成立審核委員會;大股東在上市兩年后才可出售股票及抵押股份;首次公開招股不一定要有包銷安排;保薦人負(fù)責(zé)首次上市的工作,并在公司上市后創(chuàng)業(yè)板的其他特點(diǎn)還有:使用公告板作為交易途徑,采取買者自負(fù)的圍將不受限制,不受注冊地點(diǎn)的限制,只要符合上市的條件就可獲準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立,不但可以為香港、內(nèi)地、臺灣的高科技公司提供便利的融資渠道,促進(jìn)本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)增長,而且對香港發(fā)綜合來看,二板市場有以下特點(diǎn):第一,面向新興的高成長、高科技中7/9聲明,投資者應(yīng)該風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。第四,監(jiān)管并不放松,上市企業(yè)需要披露應(yīng)特別指出,納斯達(dá)克市場除了前面介紹的特點(diǎn)以及具備上述所列的條件外,它還有一條適合高科技企業(yè)發(fā)展特征的條件,那就是納斯達(dá)克市場允許經(jīng)營虧損或無形資產(chǎn)比重很高的企業(yè)也可通過適當(dāng)?shù)脑u現(xiàn)在,中國是否應(yīng)建立自己的二板市場的問題引起了大家的關(guān)注,也首先,高科技產(chǎn)業(yè)是知識經(jīng)濟(jì)的支柱,它決定了一國在未來世界經(jīng)濟(jì)中的競爭力。我國的高科技產(chǎn)業(yè)總體上還比較落后,融資渠道不暢,資和二板市場是高科技企業(yè)順利成長的必要條件。受此啟發(fā),世界各國都積極發(fā)展二板市場來推動高科技產(chǎn)業(yè)的成長。中國也有必要設(shè)立自己的二板市場,用以扶持、培育高科技企業(yè)和中小企業(yè)成長。這和科教興國的國策是一致的,有助于中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快第二,中國的主板(A股)市場在總體經(jīng)濟(jì)改革和投融資改革中發(fā)揮了巨大的作用,這已是公認(rèn)的事實(shí)。但主板市場的以下問題嚴(yán)重制約著其作用的發(fā)揮:其一,主板市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)要求很高,對于那些剛剛步入8/9擴(kuò)張階段或穩(wěn)定成熟階段的中小型高新技術(shù)企業(yè)來說,存在著難以逾渠道的傾斜性政策背景下,現(xiàn)存和即將涌現(xiàn)的以非國有企業(yè)為基本成分的民營高新技術(shù)企業(yè)很難進(jìn)入主板市場的通道。因此,有必要開辟第三,高科技企業(yè)在達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)后在二板市場上市,也是一個(gè)提升公司治理結(jié)構(gòu)的過程,這將促使這些企業(yè)改善經(jīng)營機(jī)制,在公眾監(jiān)督第四,如證監(jiān)會高西慶副主席所言,如果我們不積極研究高新技術(shù)企業(yè)的上市融資問題,就可能迫使我們的部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)跑到外面去上國內(nèi)的投資者不能分享這些企業(yè)增長的效益,國內(nèi)的證券市場得不到這些企業(yè)的支持,這對我們的民族工業(yè),對國內(nèi)市場的發(fā)展來說都不雖然,長遠(yuǎn)來說中國應(yīng)建立自己的二板市場,但在條件不具備的情況備一些基本條件,比如說主板市場監(jiān)管法規(guī)制度健全、監(jiān)管的水平較高、市場抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)、專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量較多等,顯然目9/9第一,提高主板市場的監(jiān)管水平,加強(qiáng)信息披露,培育機(jī)構(gòu)投資者和市業(yè)海外上市的限制,尤其是到香港上市,這