出口和地產(chǎn)不是下十年增長引擎

作者：馬駿

華夏時報(bào)2010-06-25

馬駿德銀大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

目前中國大陸經(jīng)濟(jì)增長的引擎到底有沒有什么變化？從歷史上來看，中國經(jīng)濟(jì)的增長引擎是出口和房地產(chǎn)。從上世紀(jì)70年代末到最近，出口占GDP的比重從5%上升到25%，甚至更高；另外，過去十幾年,房地產(chǎn)銷售占GDP的比重從2%上升到12%。所以很明顯,出口和地產(chǎn)這兩個行業(yè)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要力量。那么今后會怎樣？我認(rèn)為出口和房地產(chǎn)繼續(xù)作為增長引擎是不可持續(xù)的。新增長引擎來自推動消費(fèi)之結(jié)構(gòu)變革

失去了以上兩大引擎，中國經(jīng)濟(jì)還能不能保持比較高的增長？當(dāng)然，我們希望還能有比較高的增長，比如8%左右。這一期望也有具體的內(nèi)涵，就是推動消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)成為新的增長引擎。其中主要是消費(fèi)。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為這是最理想的結(jié)構(gòu)改革與調(diào)整的方向。在推動消費(fèi)的背后，將有一系列的實(shí)質(zhì)性結(jié)構(gòu)改革和結(jié)構(gòu)因素的變化。我認(rèn)為，今后五到十年應(yīng)該發(fā)生的幾個重要的結(jié)構(gòu)和體制變化包括：

人口老化。在今后十年，中國60歲以上的老人占全部人口的比例會從目前的13%上升到18%。由于老人的消費(fèi)率（消費(fèi)占收入的比重）較高，老齡化的趨勢必然提高整體經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)率、降低儲蓄率。

工資增長加速。最近正在討論5年工資翻番的話題，如果實(shí)現(xiàn)，就意味著年均工資增長15%，高于名義GDP約4個百分點(diǎn)，自然也會推動消費(fèi)。

國有企業(yè)分紅比率大幅上升。這個比率應(yīng)該從目前的5%-10%提高到三四年以后的30%-40%。政府分到的紅利應(yīng)用于充實(shí)養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)保險和降低個人所得稅。

國資委系統(tǒng)所持有的上市國有企業(yè)的股權(quán)的相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)移到社保體系，用于提高養(yǎng)老金標(biāo)準(zhǔn)和做實(shí)養(yǎng)老金個人賬戶。

養(yǎng)老金和失業(yè)保險的支付標(biāo)準(zhǔn)的提速應(yīng)該與社會平均工資增長速度掛鉤。

這些內(nèi)容都會推動收入分配的改革，使勞動者的報(bào)酬占GDP的比重上升，從而使消費(fèi)增長超過名義GDP的增長。所以，從中長期而言，中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會變成消費(fèi)主導(dǎo)。投資的比例自然要下降，貿(mào)易順差的幅度要大大下降，甚至要變成負(fù)的。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化帶來良好投資前景

那么這些長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化對投資者來說有什么樣的涵義？如果僅僅停留在純經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，考察ＧＤＰ的結(jié)構(gòu)變化，對投資者難以有實(shí)際的啟示。需要研究到行業(yè)甚至公司的層面。

我們可以通過幾個例子來考察。

案例一：地鐵。消費(fèi)當(dāng)中有很大一部分是城市化帶來的消費(fèi)。農(nóng)民進(jìn)城之后，會創(chuàng)造一系列的新的需求。比如地鐵。地鐵為什么有高速的增長呢？因?yàn)榘凑諊H經(jīng)驗(yàn)，每個城市如果人口超過300萬，就需要擁有地鐵。300萬人是新加坡的國民數(shù)，而中國會有100個新加坡規(guī)模的城市需要建地鐵，這會帶來巨大的可持續(xù)的增長。需求包括火車頭、車軌、車箱、車軸等。這些制造業(yè)的中國公司現(xiàn)在的規(guī)模還比較小，但是十年之內(nèi)許多中國公司就可能變成全球第一，因?yàn)橹袊袌鰧?shí)在太大了。此外，這些中國企業(yè)也會到國外（包括非洲、俄羅斯，甚至美國）幫助建設(shè)鐵路。

案例二：醫(yī)療衛(wèi)生。中國的醫(yī)療支出占到GDP的比重是4%，10年之內(nèi)一定會趕上世界平均水平8%左右?；谶@樣的判斷，我們估計(jì)醫(yī)療衛(wèi)生在中國未來的增長將達(dá)到23%，而美國是6%。這會帶來對醫(yī)療器械、藥品分銷、醫(yī)院管理等企業(yè)的巨大的增長。

案例三：養(yǎng)老金。養(yǎng)老金的個人賬戶當(dāng)中有很多是空的，國資委現(xiàn)在手里卻有近十萬億的上市公司股份。如果拿出幾萬億放到個人賬戶，養(yǎng)老金的資產(chǎn)就會翻幾番。如果養(yǎng)老金規(guī)模大幅增長，保險公司是一個重要的受益者。因?yàn)楸ｋU公司會為養(yǎng)老金管理找到很多新的業(yè)務(wù)。

案例四：出口結(jié)構(gòu)的變化。中國長期的出口增長會減速，但同時出口結(jié)構(gòu)也有巨大的變化。過去十年，低端制造業(yè)（如服裝、制鞋、家具等）出口的比重一直在下降，裝備制造業(yè)如電力設(shè)備、電信設(shè)備、醫(yī)療器械、造船、建筑器械、汽車零部件等在迅速持續(xù)地成長。今后這個結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的趨勢還會加速。我估計(jì)，高端制造業(yè)的成長在今后5年可以保持每年20%的速度。成長的動力一方面來源于國內(nèi)的需求（可以平均保持15%），另一方面，由于中國企業(yè)在這些領(lǐng)域競爭力非常強(qiáng),在國際市場上的市場份額將大幅提高。

案例五：人均消費(fèi)較低的消費(fèi)板塊。各個消費(fèi)板塊的增長前景,要看其所在的發(fā)展階段和人均消費(fèi)的水平。比如中國人均豬肉消費(fèi)是世界平均水平的220%，自行車、網(wǎng)絡(luò)游戲等都超過了世界平均水平。所以這些板塊的潛力有限。真正有潛力的是人均消費(fèi)非常低的板塊：最低的是網(wǎng)上旅游，中國網(wǎng)上旅游收入占旅游消費(fèi)僅為2%，而在美國是50%。其次是香料、香精、巧克力、果汁、醫(yī)療、天然氣、牛奶、網(wǎng)上廣告等，把這些行業(yè)做成一個投資組合的話，估計(jì)平均會保持每年20%的增長。

案例六：綠色經(jīng)濟(jì)。我認(rèn)為最具前景的領(lǐng)域是風(fēng)能和核能。風(fēng)能和核能既有較大的基數(shù)，又有很大的增長潛力。這兩個行業(yè)的裝備制造業(yè)是我們特別看好的。

經(jīng)濟(jì)短期走向受到房地產(chǎn)政策影響

實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，我估計(jì)今年固定資產(chǎn)投資會有比較大的減速，從去年的30%減速到今年的20%左右；零售增長會加速到18%左右；出口會繼續(xù)超預(yù)期反彈，年均增長達(dá)到30%以上。關(guān)于GDP的同比增長速度，我估計(jì)會從一季度的11.9%，減速到二季度的10%-10.5%，三季度的9%-9.5%，四季度的8.5%-9%。

今年一季度，出口大幅度反彈，同比GDP增長已經(jīng)接近12%，事實(shí)上已經(jīng)出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過熱的趨勢。但是4月中旬以來，因?yàn)闅W洲主權(quán)債務(wù)的問題，決策層對宏觀政策感覺到更多的兩難。

關(guān)于貨幣政策，我的估計(jì)是，年內(nèi)存款準(zhǔn)備金可能還會調(diào)一兩次，但利息的決策更加不確定。一方面，歐洲的風(fēng)險和最近CPI壓力有所減弱讓一些人覺得未必需要加息，但我認(rèn)為還是應(yīng)該加。