本文格式為Word版，下載可任意編輯——財(cái)務(wù)管理第5章1,第6章,長期投資決策參數(shù)估算及風(fēng)險(xiǎn)分析,2,本章核心問題：長期投資決策及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法應(yīng)用,第5章(長期投資決策及財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法)只給出了評(píng)價(jià)一般模型和方法。但在實(shí)際決策過程中，最重要的還是對(duì)決策模型中的相關(guān)參數(shù)舉行預(yù)料、估算，以制止決策中的“垃圾進(jìn)、垃圾出”。,3,本章主要內(nèi)容,工程現(xiàn)金流的估算（掌管）資本本金的估算（掌管）長期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析（了解）,4,一、投資工程現(xiàn)金流估算,（一）投資工程現(xiàn)金流分類１、按現(xiàn)金流向不同分現(xiàn)金流出量。

現(xiàn)金流入量。

凈現(xiàn)金流量。,5,２、按投資工程所處時(shí)期不同劃分,初始現(xiàn)金流量；

經(jīng)營期間現(xiàn)金流量；

工程終結(jié)現(xiàn)金流量。,6,（二）投資工程現(xiàn)金流量估算應(yīng)留神的問題,1、使用現(xiàn)金流而不是利潤2、考慮增量現(xiàn)金流3、留神關(guān)聯(lián)現(xiàn)金流4、考慮營運(yùn)資本的需求5、牢記淹沒本金不是增量現(xiàn)金流6、勿忘機(jī)遇本金7、疏忽利息支付和融資現(xiàn)金流,7,現(xiàn)金流量構(gòu)成,固定資產(chǎn)上的投資（流出）：

滾動(dòng)資產(chǎn)上的墊付（流出）：

其他投資費(fèi)用（流出）：

原固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（流入）：,,,在工程投產(chǎn)后，在壽命周期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入（營業(yè)收入、儉約的本金等）、流出（現(xiàn)金本金+稅金）。

每年凈現(xiàn)金流量（NCF）=現(xiàn)金收入－付現(xiàn)本金－稅金NCF=凈利潤+折舊,殘值收入：

滾動(dòng)資產(chǎn)墊付的回收；

中斷使用的土地的變價(jià)收入等；

,（1）初始現(xiàn)金流量：,（2）營業(yè)現(xiàn)金流量：,（3）終結(jié)現(xiàn)金流量（流入）：,經(jīng)營期的凈現(xiàn)金流的簡化公式,經(jīng)營凈現(xiàn)金流（NCFt)=經(jīng)營現(xiàn)金流入-經(jīng)營現(xiàn)金流出=經(jīng)營現(xiàn)金流入-付現(xiàn)本金-所得稅=經(jīng)營現(xiàn)金流入-付現(xiàn)本金-（經(jīng)營現(xiàn)金流入-付現(xiàn)本金-折舊）*所得稅稅率=經(jīng)營現(xiàn)金流入-付現(xiàn)本金-折舊+折舊-（經(jīng)營現(xiàn)金流入-付現(xiàn)本金-折舊）*所得稅稅率=（經(jīng)營現(xiàn)金流入-付現(xiàn)本金-折舊））*（1-所得稅稅率）+折舊=凈利潤+折舊,存在攤銷和利息費(fèi)用時(shí)的簡化公式,經(jīng)營凈現(xiàn)金流（NCFt)=凈利潤+折舊+攤銷+利息,固定資產(chǎn)投資,滾動(dòng)資產(chǎn)投資,無形資產(chǎn)投資,經(jīng)營期,創(chuàng)辦期,工程終結(jié)期,+,—,投資工程的三階段現(xiàn)金流形,+,11,投資工程現(xiàn)金流量的估計(jì),例：某公司擬新創(chuàng)辦一生產(chǎn)線，需投資固定資產(chǎn)240000元，需墊支滾動(dòng)資金100000元，該生產(chǎn)線壽命期為5年，壽終殘值為20000元，用直線法計(jì)提折舊。投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年銷售收入可達(dá)240000元，每年需支付的直接材料、直接人工等變動(dòng)本金為128000元，每年的設(shè)備修理費(fèi)為10000元。假定該公司的所得稅稅率為30%，工程折現(xiàn)率為10%，請(qǐng)估算該工程各期間的現(xiàn)金流。,,折舊=（240000-20000）／5=44000（元）。

經(jīng)營期現(xiàn)金流（NCFt）=（240000-128000-10000-44000）*（1-30%）+44000=84600（元）,13,,,,0,1,2,3,4,5,-24-10,8.46,8.46,8.46,2+10+8.46=20.46,8.46,,,,,14,現(xiàn)金流量估算中應(yīng)留神的問題初始投資額一般假定在期初一次投出；

經(jīng)營期現(xiàn)金流一般假定發(fā)生在期末；

固定資產(chǎn)折舊的考慮；

所得稅的考慮工程終了墊付的滾動(dòng)資金的回收；

工程終了固定資產(chǎn)殘值的回收。,15,例：,DT公司打定添置一臺(tái)新設(shè)備擴(kuò)展生產(chǎn)才能。設(shè)備投資12000元，設(shè)備可用5年，期末殘值2000元。設(shè)備按直線法折舊。為啟動(dòng)生產(chǎn)，企業(yè)需要墊付滾動(dòng)資金3000元。5年中每年的收入為8000元，每年的付現(xiàn)本金為3000元。公司稅率為40%。

求各年的現(xiàn)金凈流量。

注：假設(shè)開頭投資額發(fā)生在工程第一年的年初，營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生在每年的期末。,,,16,解：

設(shè)備每年折舊額==2000（元）,,,,,,17,例：,NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NCF5012345NCF0=現(xiàn)金流入-流出=0-12000-3000=－15000（元）NCF1=3800（元）NCF2=3800（元）NCF3=3800（元）NCF4=3800（元）NCF5=3800+2000+3000=8800（元）,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,,18,二、資本本金與工程折現(xiàn)率,（一）資本本金概念從融資的角度看，是融資活動(dòng)的必要代價(jià)，包括占用本金(占用費(fèi)）和發(fā)行本金（籌資費(fèi)）。

從投資的角度看，是投資者的最低報(bào)酬率。

從純經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，是機(jī)遇本金。,19,（二）資本本金的估算,個(gè)別資本本金加權(quán)平均資本本金,20,21,1、債券資本本金,從債權(quán)人角度，稅前債券資本本金即是債權(quán)人持有債券至到期日的實(shí)際收益率或內(nèi)含報(bào)酬率。,22,2、銀行借款本金,銀行借款本金=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的占用費(fèi)/實(shí)際籌資凈額=/,23,3、優(yōu)先股資本本金,優(yōu)先股資本本金=優(yōu)先股股利/實(shí)際籌資額=優(yōu)先股股利/Kp=DP/（P0（1fP））,24,4、普遍股本金：,普遍股本金=發(fā)行第一期股利/+股利增長率Kc=D1/（P0（1fc））+g,25,5、留存收益資本本金,留存收益本金——是普遍股股東資本的機(jī)遇本金。其估算方法主要有三種。,26,方法一：資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）法方法二：折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金紅利增長模型）方法三：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,27,資本資產(chǎn)定價(jià)（CAPM）法,其模型的根本表達(dá)式為：

Ks=Rf+βj(Rm-Rf)其中：

Rf無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rm市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率βj代表公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。,28,折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金股利增長模型）,其測(cè)算模型可表述為：

Ks=D1/Po+g,29,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法,Ks=債券預(yù)期收益率+比較公司（行業(yè)）的債券與股票收益間的預(yù)期差額（即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）,30,（三）加權(quán)平均資本本金,加權(quán)平均資本本金（WACC）用于衡量公司籌資的總體代價(jià)。它是公司長期資本的總本金，用個(gè)別資本本金的加權(quán)平均值來確定。,31,加權(quán)平均資本本金的計(jì)算：

加權(quán)平均資本本金=∑個(gè)別資本本金×個(gè)別資本占總資本的比重（即權(quán)重）K＝WdKd＋WPKP＋WcKc＋WeKe,32,WACC的測(cè)算步驟,計(jì)算個(gè)別融資來源的資本本金；

確定各融資來源分別在全部資本中的比重；

用融資百分比作為權(quán)重計(jì)算公司的加權(quán)平均資本本金。,33,權(quán)重的選擇,（1）賬面價(jià)值（2）市場(chǎng)價(jià)值（3）目標(biāo)價(jià)值除非特指，將以賬面價(jià)值為計(jì)算權(quán)重的根基。,34,簡例說明：,某企業(yè)籌劃籌集資本100萬元，所得稅稅率為30%。有關(guān)資料如下：

（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續(xù)費(fèi)為2％。

（2）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計(jì)年股利率為12％，籌資費(fèi)率為4%。

（3）發(fā)行普遍股4萬股，每股發(fā)行價(jià)格10元，籌資費(fèi)率為6％。預(yù)計(jì)第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。

要求：

（1）計(jì)算個(gè)別資本本金。

（2）計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均資本本金。,35,1、銀行借款本金＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優(yōu)先股本金＝25×12%/25（14%）＝12.5%3、普遍股本金＝1.2/（10（16%））+8%＝20.77%4、留存收益本金＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%,36,(四)資本本金與工程折現(xiàn)率的關(guān)系,1、工程投資決策中的折現(xiàn)率選擇在長期投資決策中要采用公司的加權(quán)平均資本本金作為工程的折現(xiàn)率。

這是投資與融資分開的問題即分開原那么。,37,2、公司加權(quán)平均資本本金作為工程折現(xiàn)率的條件,新工程與公司當(dāng)前的資產(chǎn)具有一致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn);新工程的融資布局與公司當(dāng)前的資本布局一致。,38,三、長期投資決策中的風(fēng)險(xiǎn)分析（了解）,如何舉行投資工程的風(fēng)險(xiǎn)分析？如何根據(jù)投資工程的風(fēng)險(xiǎn)來調(diào)整工程現(xiàn)金流或折現(xiàn)率，以降低決策風(fēng)險(xiǎn)？,39,（一）如何舉行投資工程的風(fēng)險(xiǎn)分析,投資工程的風(fēng)險(xiǎn)分析方法主要有：

敏感性分析情境分析等。,40,１、敏感性分析（sensitivityanalysis）,敏感性分析的根本思想是：假定除某一用于分析的變量外，其余全體變量都保持不變，然后變更所選定的分析變量的值，查看工程決策標(biāo)準(zhǔn)（如NPV）的預(yù)料值相對(duì)于這一變量的敏感性。

敏感性分析是工程風(fēng)險(xiǎn)分析的一種重要技巧，它有助于我們切實(shí)探索那些預(yù)料風(fēng)險(xiǎn)較大的關(guān)鍵因素，以便對(duì)重點(diǎn)因素重點(diǎn)操縱。,41,敏感性分析的程序一般如下：

選擇敏感性分析的對(duì)象；

選擇敏感性分析的變量；

確定工程決策標(biāo)準(zhǔn)的根基值；

確定各變量的變化范圍；

計(jì)算各變量變化引起的ＮＰＶ的變化幅度；

通過對(duì)比找出影響工程決策標(biāo)準(zhǔn)的敏感因素。,42,２、情境分析(scenarioanalysis),情境分析是對(duì)不可憐境下工程投資風(fēng)險(xiǎn)狀況的分析，它是通過計(jì)算不可憐境下全體主要變量同時(shí)變動(dòng)時(shí)的NPV，并將其與根基值比較的一種分析方法。,43,情境分析的概括做法是：

估計(jì)各種情境發(fā)生的概率，計(jì)算工程投資凈現(xiàn)值的預(yù)期值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率