3磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈

圖表：磷礦工產(chǎn)業(yè)鏈示意圖上游下游中游數(shù)據(jù)來源：川金諾招股書，中信建投硫磺硫酸硫鐵礦天然氣合成氨煤炭磷礦石焦炭水電濕法磷酸磷肥（磷酸一銨、磷酸二銨）凈化磷酸磷酸鐵磷酸鈣鹽黃磷甘氨酸熱法磷酸工業(yè)磷酸草甘膦三氯化磷有機硅工業(yè)級產(chǎn)品食品級產(chǎn)品電子級產(chǎn)品工業(yè)一銨硫酸亞鐵銨法鈉法鐵粉鐵粉法鐵紅鐵紅法目錄4磷肥：關(guān)注出口政策變化帶來需求彈性磷礦石：供需緊張長期維持，有望景氣上行磷酸鈣鹽及草甘膦：周期性波動影響磷酸鐵鋰：需求持續(xù)高增，關(guān)注投產(chǎn)節(jié)奏推薦標的5IGC：下調(diào)2022/23年度全球谷物總產(chǎn)量預測

圖表：IGC谷物產(chǎn)量、消費量、貿(mào)易量、庫存IGC，中信建投6NOAA，Wind，中信建投極端天氣擾動國際糧食供應

圖表：厄爾尼諾指數(shù) 圖表：厄爾尼諾氣候可能性（NOAA預測）自2020年8月開始，全球進入了長達2年多的拉尼娜氣候，對糧食的生產(chǎn)供應造成影響。據(jù)NOAA預測，2023年6月以后厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的可能性提高到50及以上。7IFA：預計2023肥料年全球化肥消費回升

圖表：IFA世界肥料消費預測IGC，中信建投根據(jù)（2022.11）IFA國際肥料協(xié)會預測，全球化肥消費量在2021和2022肥料年分別下降2和5之后，預計2023肥料年將回升3，消費恢復到略高于2019肥料年的水平，預計氮肥消費量將增長2，磷肥、鉀肥的消費量分別增長4。預計南美將引領(lǐng)2023肥料年化肥的消費復蘇，尤其是磷肥和鉀肥；而南亞（主要包括印度和巴基斯坦）將是氮肥、磷肥消費復蘇的第二大貢獻者。8國際糧價處于相對高位，農(nóng)化景氣度持續(xù)

圖表：FAO谷物價格指數(shù)和小麥/玉米國際價格FAO，Wind，中信建投國內(nèi)磷肥：環(huán)保+“以用定產(chǎn)”驅(qū)動供需兩弱

9圖表：國內(nèi)磷肥供給下降快于需求需求端：2015年以來，為解決過度施肥問題，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部推動化肥農(nóng)藥使用量零增長行動，需求有所下降；供應端：2015年工信部發(fā)布指導意見，要求化肥行業(yè)嚴控新增產(chǎn)能、加快淘汰落后產(chǎn)能，之后產(chǎn)能下降速度快于需求；2022年2月，發(fā)改委《磷銨行業(yè)節(jié)能降碳改造升級指南》提出，到2025年，磷銨行業(yè)能效標桿水平以上產(chǎn)能比例達到

30

，能效基準水平以下產(chǎn)能低于30；2022年4月工信部、發(fā)改委等六部門發(fā)布《“十四五”石化化工指導意見》，指出要嚴控磷銨、黃磷等產(chǎn)品新增產(chǎn)能；預計十四五期間磷肥延續(xù)產(chǎn)能出清趨勢，行業(yè)向頭部集中。40020002,0001,8001,6001,4001,2001,0008006002007200920112013201520172019國內(nèi)磷肥產(chǎn)量，萬噸國內(nèi)磷肥施用量，萬噸Wind，中信建投國際磷肥：國際貿(mào)易集中度高

10圖表：磷肥應用占比圖表：國際磷肥出貨持續(xù)增長IFA，智研咨詢，Mosaic，中信建投印度21%巴西15%美國

加拿大

11%5%巴基斯坦4%其他44%圖表：國際一銨+二銨進口占比印度

巴西

美國

加拿大

巴基斯坦

其他中國29%摩洛哥20%沙特阿拉伯14%俄羅斯12%美國12%其他13%圖表：國際一銨+二銨出口占比中國 摩洛哥 沙特阿拉伯 俄羅斯 美國 其他磷酸二銨44%磷酸一銨41%NPK復合肥7%重鈣3%低濃度磷肥5%磷肥價格倒掛：國內(nèi)外價差有所收緊

圖表：磷酸一銨國內(nèi)外價格倒掛 圖表：磷酸二銨國內(nèi)外價格倒掛化肥是糧食產(chǎn)量增長的重要驅(qū)動之一。全球范圍內(nèi)化肥用量最大的三種農(nóng)作物玉米、小麥、水稻合計占到化肥使用量45。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，全球小麥、玉米消費量和產(chǎn)量持續(xù)維持緊平衡，全球單位面積產(chǎn)量保持上升趨勢，單位耕地化肥消費量從1976年的70千克/公頃提高到現(xiàn)在140千克/公頃。國際糧價上漲帶動農(nóng)民種植積極性提升，刺激化肥需求。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投11磷肥價差：原材料成本攀升，利潤向上游轉(zhuǎn)移

圖表：磷肥產(chǎn)業(yè)鏈及單耗圖下游上游合成氨煤炭1.3-1.5t天然氣1000㎡磷礦石硫鐵礦硫磺硫酸55.50.75t0.3t磷酸一銨磷酸二銨0.13t數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投120.22t1.5t1.5t1.6t1.85t磷肥價差：原材料成本攀升，利潤向上游轉(zhuǎn)移圖表：國內(nèi)磷酸一銨價差圖表：國內(nèi)磷酸二胺價差數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投13磷肥成本拆分:產(chǎn)業(yè)利潤集中在上游原料14數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，環(huán)評，中信建投圖表：磷酸一銨項目成本拆分（2023年2月） 圖表：磷酸二銨項目成本拆分（2023年2月）根據(jù)環(huán)評測算，如果企業(yè)外購磷礦石、硫酸、合成氨原料，一銨的單噸毛利為497元/噸、二銨的單噸毛利為322元/噸，加工環(huán)節(jié)的凈利潤被嚴重擠壓，產(chǎn)業(yè)的利潤集中在上游磷礦石、合成氨環(huán)節(jié)。據(jù)測算，單噸一銨/二銨自供磷礦石可節(jié)省1026元/1134元，自供合成氨可節(jié)省175元/291元。國際需求：印度磷肥依賴進口，需求保持堅挺

圖表：印度磷肥進口情況印度化肥嚴重依賴進口。印度20-21財年磷酸二銨的需求量為1078萬噸，需要進口達700萬噸，進口依賴度達65，近年化肥無大量擴產(chǎn)。農(nóng)業(yè)產(chǎn)量逐年擴大，化肥需求增加。2020-21財年尿素用量增長4.5，磷酸二銨用量增長18，氮肥用量增長22。印度化肥依賴補貼。印度政府通常會為印度國家化肥有限公司，馬德拉斯化肥有限公司，拉斯特里亞化學等多家化肥公司提供財政補貼，讓他們以低于市場價格出售化肥。圖表：印度化肥領(lǐng)域補貼70060050040030020010002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018磷酸一銨進口量（萬噸）磷酸二銨進口量（萬噸）Wind，中信建投15國際供給：摩洛哥磷肥持續(xù)擴張，短期受原料擾動圖表：摩洛哥磷肥出口情況摩洛哥磷礦資源豐富，是磷肥的主要出口國之一。摩洛哥是世界上磷礦石資源最豐富的地區(qū)，儲備了世界上70的磷礦石資源；摩洛哥目前已經(jīng)是國際市場上磷肥的主要出口國之一。OCP計劃把磷肥產(chǎn)能從2020年的1500萬噸提升至2030年的2500萬噸。磷肥生產(chǎn)原材料部分依賴進口，能源危機背景下生產(chǎn)恐受擾動。雖然摩洛哥的磷礦石資源豐富，但是生產(chǎn)磷肥的主要原料合成氨和硫磺主要依靠進口，在歐洲能源危機持續(xù)發(fā)酵下，合成氨/硫磺作為能源成本較高的產(chǎn)品，供給和成本都受到一定影響，對摩洛哥供給造成了一定擾動。70060050040030020010002002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019磷酸一銨出口量（萬噸）磷酸二銨出口量（萬噸）Wind，中信建投16

國際供給：俄羅斯磷肥出口受阻

圖表：俄羅斯磷肥出口情況 圖表：SWIFT是目前國際上傳遞金融信息的一個重要渠道磷酸一銨出口量（萬噸） 磷酸二銨出口量（萬噸）4504003503002502001501005002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018制裁影響：2月26日，美國、歐盟、英國和加拿大發(fā)表聯(lián)合聲明，禁止俄羅斯的幾家主要銀行使用SWIFT，使得俄羅斯的出口貿(mào)易受到重挫；物流影響：俄烏沖突爆發(fā)之后，多艘船只在黑海地區(qū)受襲，黑海成為高危地帶，相應航線的貨船數(shù)量驟降，航運成本攀升，俄羅斯磷肥的出口受限；關(guān)稅影響：2022年11月11日，俄羅斯副總理兼工業(yè)和貿(mào)易部長丹尼斯·曼圖羅夫表示，該國將為化肥設定出口關(guān)稅，政府官員們已經(jīng)準備了一份草案：政府將對化肥高出450美元的部分收取23.5的出口關(guān)稅。撇除貿(mào)易數(shù)量的影響，關(guān)稅將抬升磷肥的國際貿(mào)易成本。Wind，中信建投1718國內(nèi)供給：商檢轉(zhuǎn)法檢，中國磷肥出口受限

商檢轉(zhuǎn)法檢導致檢驗周期延長，化肥出口量大幅減少：2021年10月15日起，海關(guān)總署對涉及出口化肥的29個商品實施出口商品檢驗（法檢），在以往企業(yè)委托第三方商檢后報海關(guān)放行出口，大約一周左右可以完成出口；但是在新規(guī)出臺后，法檢的時間延長到了40天左右，且只能在工廠所在地進行法檢，由于海關(guān)缺乏足夠的人力物力到當?shù)赝瓿煞ǘㄉ虣z，因此企業(yè)無法正常報關(guān)出口?；食隹诜z規(guī)定出臺之后，我國磷肥出口量大幅減少，7-10月國內(nèi)一銨出口量分別同比減少76

、72、22

、24

，7-10月國內(nèi)二銨出口量分別同比減少66、6、15、36

。雖然22年11月-12月國內(nèi)一銨、二銨同比出現(xiàn)較大改善，但二銨出口仍較常規(guī)年份有一定差距。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投2019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12圖表：中國磷肥出口情況磷酸一銨出口量（萬噸） 磷酸二銨出口量（萬噸） 磷酸二銨出口價格（美元/噸）(右軸）120.0 1,200100.0 1,00080.0 80060.0 60040.0 40020.0 2000.0 0國內(nèi)供給：商檢轉(zhuǎn)法檢，中國磷肥出口受限19圖表：中國磷酸一銨出口量、磷酸二銨出口量（右圖），萬噸每年3月左右，國內(nèi)出口磷肥比例開始提升。往年磷肥出口景氣持續(xù)到9-10月。人民幣匯率低位有利于出口。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投日期2022年12月2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月產(chǎn)量9691100908586100111119133122127103105出口量 出口比例 表觀消費量25 26% 7020 22% 7150 50% 5047 52% 4352 61% 3334 39% 5220 20% 8016 15% 9519 16% 9938 29% 9511 9% 11125 20% 1023 3% 9913 12% 92進口量0.00.00000.0300000000日期2022年12月2022年11月2022年10月2022年9月2022年8月2022年7月2022年6月2022年5月2022年4月2022年3月2022年2月2022年1月2021年12月2021年11月2021年10月2021年9月產(chǎn)量817286757483859293971006683849692出口量 出口比例 表觀消費量14 17% 6820 28% 5218 21% 6924 32% 5116 21% 5816 19% 6728 33% 5722 24% 7018 19% 7510 10% 875 5% 965 8% 793 3% 808 9% 7623 24% 7231 34% 61進口量0.00.00.000000000000002021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月105112111111113566857363754%60%52%33%33%4944547476000002021年10月2021年9月2021年8月2021年7月2021年6月2021年5月2021年4月2021年3月114119126114100109102130795555989193465270%46%44%86%92%86%45%40%356471168165679000000002021年2月2021年1月2020年12月2020年11月1181151231212812494824%10%40%40%90103747300002021年3月2021年2月2021年1月2020年12月2020年11月2020年10月2020年9月1221041091041001061112023161525212016%22%15%14%25%20%18%10282938975849100000002020年10月2020年9月2020年8月2020年7月2020年6月121128110122111595780775649%44%73%63%50%6271304455000002020年8月2020年7月2020年6月2020年5月2020年4月2020年3月117112951061059228202323193524%18%24%22%18%38%8992728387570000.20.10.21117131138792020年2月2020年1月669481611%17%59790.30.52020年5月2020年4月2020年3月2020年2月2020年1月100274055131323%30%40%16%13%90918470900003.143.14目錄20磷肥：關(guān)注出口政策變化帶來需求彈性磷礦石：供需緊張長期維持，有望景氣上行磷酸鈣鹽及草甘膦：周期性波動影響磷酸鐵鋰：需求持續(xù)高增，關(guān)注投產(chǎn)節(jié)奏推薦標的資源端：儲備與開采極度失衡

21全球磷礦資源集中在摩洛哥。2022年全球已探明磷礦石720億噸，摩洛哥和西撒哈拉有500億噸，中國磷礦儲量約為19億噸，占3，位居世界第5。我國磷礦開采極度失衡。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2022年我國磷礦儲產(chǎn)比為22，全球為327，摩洛哥為1250。圖表：2022年全球各國家與地區(qū)磷礦石儲備圖表：全球各國家與地區(qū)磷礦石產(chǎn)量/百萬噸USGS，中信建投進出口：政策限制出口，國內(nèi)自體循環(huán)

222016年，我國在《全國礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016-2020）》中將磷礦石列入24種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)之一，并啟動第一輪環(huán)保督查，整治高污染、高能耗產(chǎn)能，實施供給側(cè)改革。商務部自2009年來持續(xù)監(jiān)控磷礦石出口，設置出口量指標和出口企業(yè)名錄來規(guī)范和限制磷礦石出口。時間部分政策2003-2005年行業(yè)協(xié)會行業(yè)自律，磷礦石出口量減價升2008年財政部對出口磷產(chǎn)品加征100特別關(guān)稅2009年1月1日商務部對磷礦石出口實行出口配額許可管理，2009年磷礦石出口配額總量為150萬噸。2019年1月1日商務部將磷礦石出口配額管理調(diào)整為許可證管理，凡符合條件的需要出口磷礦石或白銀的對外貿(mào)易經(jīng)營者，可憑有效的貨物出口合同申領(lǐng)出口許可證，憑出口許可證向海關(guān)辦理報關(guān)驗放手續(xù)。圖表：磷礦石進出口政策 圖表：我國磷礦石進出口歷史變化磷礦石進口量/萬噸 磷礦石出口量/萬噸350

300

250

200

150

100

50

0數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)、銳觀網(wǎng)、海關(guān)總署，中信建投結(jié)構(gòu)端：早期管理無序，資源浪費較大

23我國磷礦品位較低，小礦浪費極大。我國磷礦石的平均品位較低，在17左右。小磷礦企業(yè)對中低品位礦大量丟棄，小磷礦資源利用率僅有15

-30，而大礦的利用率可以達到60-80左右，貴州省已提出“嚴格控制富磷礦開采”，中低品位磷礦的開采對小企業(yè)構(gòu)成一定的技術(shù)和資金壁壘。磷礦向大企業(yè)集中是必然趨勢。湖北省磷礦年產(chǎn)量占全國的48，但單廠磷礦產(chǎn)量只有21.4萬噸，明顯低于云南和貴州43萬噸和54萬噸的單廠水平，未來湖北省以及全國的磷礦資源整合是必然趨勢。圖表：我國磷礦石儲量分布 圖表：我國磷礦石產(chǎn)量歷史變化050000100000150000200000250000300000350000020004000600080001000012000磷礦石:云南產(chǎn)量/萬噸磷礦石:貴州產(chǎn)量/萬噸磷礦石:四川產(chǎn)量/萬噸磷礦石:湖北產(chǎn)量/萬噸磷礦石:其他地區(qū)產(chǎn)量/萬噸磷礦石儲量/萬噸（右軸）二級磷礦16000

45000010級磷礦11%三級磷礦64%低品位磷礦15%Wind，中信建投供需分析：供需緊張或長期維持

24數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投供給磷礦石產(chǎn)能（萬噸/年）190201923819630預估實際產(chǎn)量10290

104751059710689新增預計-271-324-341磷復肥7266684271167400黃磷716675654635假設黃磷需求逐年下降3%磷酸鐵80178249335假設磷酸鐵鋰下游需求23/24年增速分別為40%、35%其他磷化物2172194320592183保守預計其他磷化物需求每年增長6%凈出口需求37525252總需求1027296881012910605新增預計-584441476圖表：磷礦石供需平衡表2021 2022 2023E

2024E預估實際產(chǎn)量（扣除品位下降后）10290

10019 9696 9354這里根據(jù)22年實際產(chǎn)量、后續(xù)新增產(chǎn)能、對應項目投產(chǎn)時間以及假設開工率進行估算假設目前平均品位23%，每年下降1%國內(nèi)需求拆分由于新磷礦的開采周期長達3-5年，故短期基本沒有大的新增供給（且部分新增供給會受到礦票的限制），疊加磷礦品位逐年下降、大企業(yè)惜售等限制因素，實際供給呈下滑態(tài)勢。預計3年內(nèi)國內(nèi)磷礦維持供需緊張加速，緊張格局或長期維持。25供給拆分：2026年之前新增產(chǎn)能較少

圖表：磷礦石供給統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投20222023E2024E備注貴州磷化（甕福+開磷）160012801530云天化140014001400興發(fā)集團4156156152022Q4新增200萬噸宜昌西部化工500500500湖北大峪口化工300300300四川龍蟒集團250300350收購的天瑞礦業(yè)250萬噸產(chǎn)能爬坡中，預計2024年達產(chǎn)雷波凱瑞220220220湖北宜化193193193湖北省黃麥嶺磷化工190190190新洋豐180180180川恒化工300330330雞公嶺250萬噸25-26年投產(chǎn)；參股49%的500萬噸老虎洞磷礦26年投產(chǎn)安徽司爾特120120120貴州鑫新實業(yè)110110110四川馬邊中益礦業(yè)100100100湖北東圣化工100100100湖北柳樹溝礦業(yè)100100100貴州路發(fā)808080馬邊無窮礦業(yè)505050德陽昊華清平磷礦505050湖北中孚化工484848云圖控股100100100400萬噸項目預計2023年4月動工，2026年投產(chǎn)史丹利0150150華西與史丹利合作，2023年新增150萬噸芭田股份1010820022年年底擴產(chǎn)200萬噸，逐步投產(chǎn)以上產(chǎn)能640666247016新增產(chǎn)能218392增速3.4%5.9%其他產(chǎn)能126141261412614合計產(chǎn)能190201923819630國內(nèi)產(chǎn)能明細/萬噸注：由于其他眾多零散小磷礦產(chǎn)能無法統(tǒng)計，考慮到2022年我國磷礦石產(chǎn)量1.08億噸，假設以上大企業(yè)開工率達9成，其他小磷礦開工率4成，則估算出其他小產(chǎn)能約1.26億噸，2022年磷礦石總產(chǎn)能合計約1.9億噸。注：2023-2024年新增產(chǎn)能不多，由于新建礦山建設期長達3-4年，川恒、司爾特、云圖、祥云的大礦山新增產(chǎn)能最早于25-26年投產(chǎn)。26安全整治：安全事故帶來安全整治連鎖反應

圖表：2021年以來全國煤礦磷礦事故及對應國家安全整治措施數(shù)據(jù)來源：政府官網(wǎng)，中信建投煤礦主要事故及安全檢查時間

事故持續(xù)時間2021年4月10日2021年8月14日安全整治措施國務院安委會對新疆安全生產(chǎn)和消防工作開展考核巡查海北州安全防范工作視頻會議2021年3月25日新疆昌吉州呼圖壁縣白楊溝豐源煤礦“4·10”重大透水事故青海西海煤炭開發(fā)有限責任公司柴達爾煤礦“8·14”潰砂潰泥重大事故山西華陽集團石港煤業(yè)有限公司“3·25”較大煤與瓦斯突出事故山西推動安全生產(chǎn)大排查大整治2021年4月9日貴州畢節(jié)金沙縣黎明能源集團有限公司東風煤礦“4·9”較大煤與

國務委員在貴州調(diào)研檢查安全生產(chǎn)瓦斯突出事故 工作/貴州省細化60條具體措施2021年6月4日河南鶴壁煤電股份有限公司第六煤礦“6·4”較大煤與瓦斯突出事

河南省農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳開展安全生產(chǎn)大2021年11月10日故貴州六盤水六枝特區(qū)猴子田煤礦“11·10”較大頂板事故檢查貴陽市應急局開展安全生產(chǎn)大檢查2022年2月7日國家能源集團寧夏煤業(yè)有限公司棗泉煤礦發(fā)生煤塵爆燃事故，造成

寧夏印發(fā)生產(chǎn)安全大檢查工作方案2022/5/24-2022/12/312022年2月16日山西省安全大檢查56條具體措施2022年8月5日2022/10/01-2022/11/302022年10月15日2022/12/12-2023/3/122022年11月22日2023年2月22日1人死亡、8人受傷。2022年2月16日，中煤平朔集團有限公司井工一礦發(fā)生1起井下膠輪車溜車致1人死亡的生產(chǎn)安全事故長治沁源鳳凰臺煤業(yè)3102膠帶順槽掘進工作面迎頭發(fā)生一起頂板事故，5人死亡。云南曲靖市富源縣墨紅鎮(zhèn)富盛煤礦發(fā)生頂板垮塌朔州市中煤平朔集團井工三礦井下發(fā)生一起較大事故,

造成4人死亡。內(nèi)蒙古阿拉善盟阿拉善左旗新井煤業(yè)有限公司露天煤礦坍塌事故山西省加強安全生產(chǎn)督導檢查云南省歲末年初安全生產(chǎn)重大隱患專項整治方案山西開展礦山安全生產(chǎn)大檢查百日攻堅行動山西開展礦山安全生產(chǎn)大檢查百日攻堅行動2023/2/26-2023/5/31磷礦主要事故及安全檢查2022年2月2日2021年9月23日 湖北龍蟒磷化工有限公司?？悼h白竹磷礦“9·23”一般冒頂事故 湖北開展安全生產(chǎn)大檢查 2022/4/15-2022/12/312022年2月2日15時34分，云南磷化集團?？诹讟I(yè)有限公司白酸廠工

云南省歲末年初安全生產(chǎn)重大隱患專項整治方案業(yè)級一班副操王某在工作期間，因為擅自進入白酸廠V-6113磷酸渣 2022/12/12-2023/3/12酸槽內(nèi)導致其死亡。2022年3月22日宜昌龍洞灣礦業(yè)有限公司龍洞灣磷礦+630主斜井在提升運輸?shù)V石過程中，因鋼絲繩斷裂引發(fā)一起車輛傷害生產(chǎn)安全事故，致2人重傷送醫(yī)搶救無效死亡。湖北開展安全生產(chǎn)大檢查 2022/4/15-2022/12/31磷礦石：頭部企業(yè)鎖定資源，看好磷礦景氣上行

27圖表：我國磷礦頭部企業(yè)圖表：我國磷礦石30

品位價格磷礦資源/億噸平均品位磷礦產(chǎn)能(萬噸/年)云天化 8251,450興發(fā)集團 4.4624415+200（在建）川恒股份 5.327300+250+500（49權(quán)益）川發(fā)龍蟒 0.8728115+200+500（51權(quán)益）云圖控股 1.8121-中毅達-甕福集團 425750大型磷礦逐漸停售。目前以公司為首的大型磷礦企業(yè)已逐漸停止對外銷售磷礦，以滿足自用為主?？春昧椎V價值重估。從價值來看，印度32

品位磷礦石到岸價格已漲至1905元/噸，國內(nèi)磷礦石粗略折算32品位價格為1124元/噸，價值重估空間較大。數(shù)據(jù)來源：公司公告、Wind，中信建投目錄28磷肥：關(guān)注出口政策變化帶來需求彈性磷礦石：供需緊張長期維持，有望景氣上行磷酸鈣鹽及草甘膦：周期性波動影響磷酸鐵鋰：需求持續(xù)高增，關(guān)注投產(chǎn)節(jié)奏推薦標的磷酸鈣鹽：水產(chǎn)/禽畜飼料是主要應用

29磷酸二氫鈣因其高水溶性和高吸收率的特點，在國內(nèi)更多地應用于水產(chǎn)飼料中，其在水產(chǎn)飼料中的添加比例為1-3，魚、蝦對其中磷的利用率高達94

-98

。國內(nèi)磷酸氫鈣主要用于禽畜飼料，磷酸二氫鈣較少，國外禽畜飼料磷酸二氫鈣與磷酸氫鈣相當。磷酸二氫鈣生物學效價更高，環(huán)保效益更大。發(fā)改委已著手淘汰低產(chǎn)能的磷酸氫鈣生產(chǎn)線。圖表：主要磷酸鈣鹽的磷含量對比產(chǎn)品總磷（P）含量≥枸溶性磷（P）含量≥水溶磷（P）含量≥磷酸二氫鈣2220磷酸氫鈣16.514-磷酸一二鈣211810圖表：水產(chǎn)對磷酸鈣鹽的磷利用率對比數(shù)據(jù)來源：公司公告，中信建投磷酸二氫鈣：需求拉動水產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展

30過去幾年我國居民人均水產(chǎn)品消費量保持穩(wěn)步提升的態(tài)勢，并于2019年爆發(fā)了19.3

的增長，隨著居民收入提升，人口增加，居民對優(yōu)質(zhì)水產(chǎn)蛋白需求提升，中國水產(chǎn)消費需求將繼續(xù)穩(wěn)定增長。在供給端，政府通過《長江水生生物保護管理規(guī)定》等政策持續(xù)引導水產(chǎn)行業(yè)的供給側(cè)改革，主要通過設置禁漁區(qū)來控制過量的野生捕撈以及對水產(chǎn)養(yǎng)殖的環(huán)保限制來抑制環(huán)境污染。預計未來幾十年內(nèi)野生捕撈的規(guī)模會被限制增長，而快速增長的需求主要靠水產(chǎn)養(yǎng)殖的擴張來滿足。圖表：全國人均水產(chǎn)消費量及增速圖表：全國養(yǎng)殖、捕撈水產(chǎn)產(chǎn)量及增速-8%-10%-12%-14%-6%-4%-2%2%0%01000200030004000500060007000

4%2014201520162017201820192020水產(chǎn)捕撈產(chǎn)量，萬噸 水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)量，萬噸 捕撈yoy，右軸 養(yǎng)殖yoy，右軸8000

6%-5%0%5%10%15%20%02468101214

2013201420152016201720182019居民人均食品消費量:水產(chǎn)品（千克/人） 同比，右軸16

25%數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，Wind，中信建投磷酸氫鈣：單噸盈利能力增強，出口短期承壓圖表：磷酸氫鈣價差 圖表：中國磷酸氫鈣出口量2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月出口量（萬噸）3

2.521.510.50磷酸氫鈣價差持續(xù)拉大，單噸盈利能力提升。從原料端來看，磷酸氫鈣的原料主要為磷礦石和硫酸，近期硫酸與磷礦石供應緊缺，成本呈現(xiàn)上漲趨勢，在成本面的催化下，磷酸氫鈣提價速度較快，目前市場均價已提升至3667元/噸，且價差持續(xù)拉大。磷酸氫鈣出口量今年以來略有下滑。我國的磷酸氫鈣出口量近年來始終在1到2.5萬噸的區(qū)間震蕩，2022年以來，磷酸氫鈣出口小幅下挫。據(jù)測算（2023.2.28）磷酸氫鈣的單噸生產(chǎn)成本在2741元/噸，略高于市場價格2720元/噸，如果磷礦石自供，則單噸可節(jié)省成本1194元/噸。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投磷酸二氫鈣：水產(chǎn)養(yǎng)殖主要在夏季圖表：水產(chǎn)品價格走勢 圖表：磷酸二氫鈣價差水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季主要在夏季，在夏季到來前夕，水產(chǎn)行業(yè)將陸續(xù)開展新一輪投苗，水產(chǎn)品價格也將景氣回升；磷酸二氫鈣產(chǎn)品可以為水產(chǎn)提供磷、鈣等礦物質(zhì)營養(yǎng)，改善動物的適口性并大大提高吸收利用率，促進增重及成活率，是水產(chǎn)養(yǎng)殖當中重要的飼料添加劑，隨著水產(chǎn)品景氣度的提升，磷酸二氫鈣的需求提升，價格也將有所提升。據(jù)測算（2023.2.28）磷酸二氫鈣的單噸生產(chǎn)成本在3255元/噸，低于市場價格3750/噸，如果濕法磷酸自供，則單噸可節(jié)省成本1081元/噸。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投磷酸鈣鹽：產(chǎn)能向二、三型轉(zhuǎn)移

33圖表：飼料磷酸鈣鹽產(chǎn)能情況（萬噸）省份公司飼料添加劑磷酸氫鈣Ⅰ型飼料添加劑磷酸氫鈣Ⅲ型飼料添加劑磷酸二氫鈣貴州甕福集團10-10川恒化工--36越都化工--20利豐達實業(yè)10--云南中化云龍-2010云南磷化-4010川金諾151510勝威化工50--富民世翔8--祿豐天寶45-15新龍礦物20-5立隆化工5--四川三佳飼料30--漢源化工10--金鴻飼料15--盤龍礦物12--湖北大為化工12--南漳龍蟒30--楚襄化工10--廣西鑫益礦物15--內(nèi)蒙古貴恒磷酸氫鈣5--川聯(lián)礦物20--山東泛歐生物222合計32477118數(shù)據(jù)來源：飼料博覽，中信建投草甘膦全球最大除草劑品種40.00%39.50%39.00%38.50%38.00%37.50%41.00%40.50%2002102202302402502602015

2016

2017

2018

20192020

2025E圖表：除草劑全球市場規(guī)模除草劑市場規(guī)模（億美元） 除草劑市場份額270

41.50%40.20%29.49%27.35%50 21.00%2015 2016 2017 2018 2019 2020圖表：2020年全球農(nóng)藥行業(yè)細分市場結(jié)構(gòu)占比除草劑 殺蟲劑 殺菌劑 其他2.97%圖表：草甘膦為第一大除草劑草甘膦銷售規(guī)模（億美元） 草甘膦占除草劑份額62

27.00%60 26.00%58 25.00%56 24.00%54 23.00%52 22.00%在全球農(nóng)藥市場中，除草劑、殺蟲劑、殺菌劑為最主要的三大品種，2020年全球農(nóng)藥市場規(guī)模為607億美元，其中除草劑為第一品種，規(guī)模為244億美元，市場份額為40.2

。草甘膦方面，2020年全球草甘膦市場規(guī)模為56.0億美元，占全球除草劑市場規(guī)模的23.3

，占全球農(nóng)藥市場規(guī)模的9.3，是最大的除草劑品種。目前草甘膦主要生產(chǎn)工藝為甘氨酸法和IDA法。數(shù)據(jù)來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中信建投草甘膦技術(shù)路線一：甘氨酸法圖表：甘氨酸法工藝流程圖 圖表：甘氨酸法價差情況（元/噸）黃磷液氯甲醇亞磷酸二甲酯燒堿多聚甲醛甘氨酸氯乙酸液氨烏洛托品草甘膦1噸草甘膦消耗0.58噸甘氨酸、0.36噸黃磷和1.03噸片堿甘氨酸法是我國目前最普遍的草甘膦制作方法。甘氨酸法的原材料主要為黃磷、液氯、甲醇、甘氨酸、多聚甲醛、燒堿等，目前甘氨酸法的主要優(yōu)點為工藝簡單，原材料易得，成本低等，主要缺點是原藥質(zhì)量不高，環(huán)保問題相對嚴重。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投草甘膦技術(shù)路線二：IDA法圖表：IDA法的2種工藝流程情況 圖表：IDAN法價差情況（元/噸）IDA法在我國產(chǎn)能相對較少，為海外廠商制造草甘膦的主要制法。IDA法根據(jù)生產(chǎn)亞胺基二乙酸（IDA）的原材料又分為IDAN法和DEA法，目前國內(nèi)IDA技術(shù)路線主要為IDAN法，相較于甘氨酸法，IDA法產(chǎn)品純度更高，流程短，環(huán)保優(yōu)勢且綜合收率更高的優(yōu)點。石油二乙醇胺（DEA）環(huán)氧乙烷DEA法液氯黃磷三氯化磷多聚甲醛燒堿雙甘膦草甘膦亞氨基二乙腈（IDAN）氫氰酸天然氣IDAN法IDAN法1噸草甘膦消耗1.04IDAN、0.33噸黃磷和1.03噸片堿數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，中信建投落后產(chǎn)能逐步出清

37圖表：全球草甘膦產(chǎn)能情況環(huán)保政策趨嚴，落后產(chǎn)能逐步出清。2015年以來，草甘膦行業(yè)受多輪高壓環(huán)保核查、督察以及安全檢查的影響，國內(nèi)草甘膦市場得到了逐步優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)集中度和規(guī)模產(chǎn)能提高明顯，行業(yè)開工率持續(xù)提升。產(chǎn)能主要集中于中美。全球草甘膦產(chǎn)能預計為114.3萬噸/年，海外孟山都具備37萬噸年產(chǎn)能，其余產(chǎn)能均在中國，我國草甘膦兩種工藝合計產(chǎn)能77.3萬噸（甘氨酸法58.3萬噸，IDA法為19萬噸），行業(yè)CR5高達71.54

。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，卓創(chuàng)資訊，中信建投國家 公司產(chǎn)能（萬噸/年）生產(chǎn)工藝美國 孟山都37IDA興發(fā)集團18甘氨酸內(nèi)蒙古興發(fā)5甘氨酸樂山福華15.3甘氨酸新安股份8甘氨酸和邦生物5IDA江蘇好收成7IDA江山股份74萬IDA/3萬甘氨酸揚農(nóng)化工3IDA紅東方3甘氨酸安徽廣信6甘氨酸中國-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0204060801002008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

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2016

2017

2018

2019

2020草甘膦產(chǎn)能（萬噸） 增速120

80.00%圖表：草甘膦產(chǎn)能及增速海外市場為草甘膦的主要市場38圖表：全球草甘膦產(chǎn)量及出口量（萬噸）出口比例下滑，海外市場仍然為草甘膦主要市場。國內(nèi)草甘膦的出口量自2016年持續(xù)下滑，2019年出口量為39

萬噸，出口量占國內(nèi)產(chǎn)量的比重也從2016年的94.5

下滑至2019年的70.9

。庫存有所恢復，但仍處于相對低位。2020年2季度開始，受四川水災影響，草甘膦行業(yè)多家企業(yè)停產(chǎn)，草甘膦庫存快速下降；2022年下半年，隨著全球需求放緩，庫存開始累積。數(shù)據(jù)來源：百川盈孚，安徽中農(nóng)縱橫，中信建投90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0102030405060

100.0%2016

2017

20182019產(chǎn)量 出口量 出口占比0圖表：我國草甘膦庫存情況（噸）70000

60000

50000

40000

30000

20000

10000

2019/4/192020/4/192021/4/19圖表：國內(nèi)草甘膦開工率90

80

70

60

50

40

30

20

10

044637445744451144448443854432244259441964413344070440074394443881438184375543692436304356743504434414337843315432524318943126430634300042937428744281142748草甘膦主要作用于轉(zhuǎn)基因作物

圖表：全球轉(zhuǎn)基因作用種植面積（億公頃）草甘膦主要用于抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物除草。草甘膦作為滅生性農(nóng)藥，對所有植物都具備毒性，在問世之初作用于非糧食作物的除草，隨著定向噴霧器械的發(fā)明以及抗草甘膦轉(zhuǎn)基因作物的種植，草甘膦進入了快速發(fā)展階段。目前全球80-90的轉(zhuǎn)基因作物均為耐草甘膦作物，草甘膦已成為玉米、大豆及棉花等主要作物的首選除草劑農(nóng)藥，其需求與轉(zhuǎn)基因作物的種植面積高度相關(guān)。美國和巴西為轉(zhuǎn)基因作物的主要種植區(qū)域。2019年美國種植轉(zhuǎn)基因作物占全球面積的37.6

，為第一大轉(zhuǎn)基因作物種植國，其次是巴西占比為27.7。00.511.52

2.5

199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019美國 巴西 阿根廷 印度 加拿大 其他wind，中信建投39圖表：全球主要轉(zhuǎn)基因作物種植占比農(nóng)作物價格高位，草甘膦景氣度維持

下游農(nóng)作物價格走強，行業(yè)景氣度提升。2020年以來，全球農(nóng)作物產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，草甘膦作為第一大農(nóng)藥品種，短期內(nèi)農(nóng)作物價格持續(xù)走高，將帶動農(nóng)戶種植熱情，提升全球農(nóng)作物種植面積，進而帶動草甘膦需求穩(wěn)步增長。草甘膦價格高位震蕩。2020年以來，草甘膦價格走勢主要分為三個階段：1、2020年8月份由于四川洪水影響導致產(chǎn)能緊張，帶動草甘膦進入上行區(qū)間；2、2021年下半年由于化工原材料黃磷等價格上漲的推動，草甘膦產(chǎn)品價格加速上漲至歷史高位；近期隨著上游原材料價格下跌，草甘膦價格有所回落，但由于下游景氣度提升，價格高位震蕩。據(jù)測算（2023.2.28）草甘膦的單噸生產(chǎn)成本在27534元/噸（外購亞磷酸二甲酯），低于市場價格40800/噸，如果黃磷/亞磷酸二甲酯自供，則單噸可節(jié)省成本5205元/噸。圖表：2020年以來，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)走高（元/噸）

圖表：草甘膦價格走勢（元/噸）90000

80000700006000050000

40000

30000200001000002019/4/162019/6/162019/8/162019/10/162019/12/162020/2/162020/4/162020/6/162020/8/162020/10/162020/12/162021/2/162021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/16疫情引發(fā)糧食危機。四川洪水糧食漲價，供給有限，原材料快速上漲原材料下跌，糧食漲價，維持高位wind，中信建投4041黃磷：主產(chǎn)地結(jié)構(gòu)性缺電或?qū)斐捎绊?/p>

圖表：2021年以來國內(nèi)黃磷大省限電措施數(shù)據(jù)來源：新聞公告，中信建投時間事件原因2023年2月云南限電蓄水不足、枯水期恰逢干旱氣候，云南水電供應不足2022年11月底貴州限電全省氣溫驟降，用電量迅速攀升；受高熱值煤不足影響；水電被迫超2022年9月云南兩輪限電發(fā)滿足省內(nèi)電力供應需求夏季降水偏少，云南省水庫面臨一定的庫容量危機；外送不足2022年8月四川限電極端的高溫干旱，水電發(fā)電能力下降；外送不足2022年8月湖北限電極端高溫用電量激增；汛期推遲水電站發(fā)電受影響2021年10月貴州限電2021年5月10日&7月14日云南限電氣溫驟降導致用電負荷激增；電煤供應不足；水電滿發(fā)超發(fā)對系統(tǒng)平衡帶來巨大壓力干旱被動限電，汛期推遲，水力發(fā)電差強人意，電力供需出現(xiàn)缺口我國黃磷供應主要集中在云南、貴州、四川、湖北四省。云南缺電或成常態(tài)化，對黃磷供應造成影響：云南電力結(jié)構(gòu)依賴水電（占比超過7成），未來“降水帶北移”“極端天氣更頻”趨勢使水電面臨較大挑戰(zhàn)；“西電東送”使得在省間協(xié)議框架下，即便云南自身出現(xiàn)缺電仍需外送；火電規(guī)模踟躕不前，云南雖規(guī)劃了部分火電新增裝機，但火電目前存在虧損，難以為整個電力系統(tǒng)提供支撐。黃磷作為高耗能產(chǎn)業(yè)，在限電措施下供應容易受到擾動。據(jù)測算（2023.2.28）黃磷的單噸生產(chǎn)成本在28426元/噸，低于市場價格30601/噸，如果磷礦石自供，則單噸可節(jié)省成本6324元/噸。目錄42磷肥：關(guān)注出口政策變化帶來需求彈性磷礦石：供需緊張長期維持，有望景氣上行磷酸鈣鹽及草甘膦：周期性波動影響磷酸鐵鋰：需求持續(xù)高增，關(guān)注投產(chǎn)節(jié)奏推薦標的磷酸鐵鋰：磷酸鐵鋰電池重獲市場青睞

43磷酸鐵鋰作為正極材料具有成本低、循環(huán)壽命長、安全性好等優(yōu)勢，磷酸鐵鋰電池得到廣泛的應用。自2012年到2017年間，隨著國家加大對新能源產(chǎn)業(yè)的補貼力度，磷酸鐵鋰電池市場獲得快速發(fā)展。2017年之后，由于補貼政策對于三元材料更加有利，磷酸鐵鋰電池市場重回低迷。近期消費者對安全問題重新重視，磷酸鐵鋰電池重新獲得市場青睞。資料來源：

《不同正極材料的鈦酸鋰基鋰離子電池性能對比及應用簡析》、中信建投圖表：鋰電池正極材料性能對比正極材料結(jié)構(gòu)能量密度循環(huán)壽命成本優(yōu)勢安全性磷酸鐵鋰橄欖石※※※※※※※※※※※※※※※※※※鎳酸鋰層狀※※※※※※※※※※※※錳酸鋰尖晶石※※※※※※※※鈷酸鋰層狀※※※※※※※※※※鎳鈷鋁三元層狀※※※※※※※※※※※※鎳鈷錳三元層狀※※※※※※※※※※※※※※磷酸鐵鋰：三大廣闊應用領(lǐng)域

電動車電池領(lǐng)域：到2025年新能源汽車銷量達到新車銷量的20左右，保守估計新車市場規(guī)模在3000萬輛，純電動汽車市場規(guī)模將達到約450萬輛。假設磷酸鐵鋰在動力電池市場中的份額達到45，預測2025年磷酸鐵鋰動力電池裝機量將在133GWh左右通信儲能領(lǐng)域：我國正在從采用鉛酸蓄電池電池的4G基站向5G基站進化，來中國至少需要新建或改造1438萬個基站，以單站能耗2700W、應急4h進行估算，5G基站儲能市場未來將提供155GWh的磷酸鐵鋰電池需求空間，預測2025年磷酸鐵鋰需求量約為88GWh；電動船舶領(lǐng)域：假設未來每年民用船舶總數(shù)平均下降4.9，單位船舶噸位平均凈重0.178萬噸/艘，內(nèi)湖船舶總噸位占比民用機動船舶總噸位的92，預測2025年電動船舶用磷酸鐵鋰需求量達到90Gwh以上。資料來源：

《磷酸鐵鋰電池應用展望》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、中信建投

44圖表：磷酸鐵鋰動力、通信儲能磷酸鐵鋰需求測算乘用車、商用車、專用車動力電池年份20202021E2022E2023E2024E2025E2035E純電動車/萬輛111.50128.23153.87200.03300.05450.071500.00平均電池容量kWh30.0034.5039.6845.6354.7565.7080.00磷酸鐵鋰電池占比20%25%30%35%40%45%50%磷酸鐵鋰電池需求/GWh6.6911.0618.3131.9465.71133.07600.00通信領(lǐng)域儲能電池年份20202021E2022E2023E2024E2025E2035E全國5G基站數(shù)量/萬座71.82123675146538161438年復合增長率63%6%磷酸鐵鋰電池需求/GWh7.7422.8539.5655.4070.3987.96155磷酸鐵鋰：加大磷礦需求，加劇供給緊張格局

45預計磷酸鐵鋰電池2025年規(guī)模將達到366.32GWh，2035年將達到1056.25GWh。目前工業(yè)上每生產(chǎn)1GWh電池需消耗2500噸相應的正極材料，磷酸鐵鋰的需求量將達到58.9萬噸和264.06萬噸。假設1GWh對應2500噸磷酸鐵鋰，1噸磷酸鐵鋰需要0.6噸P2O5，我國磷礦的平均品位19.4

，回采率90，工藝損耗4，對應2025年磷礦石新增需求為327.8萬噸，2035年新增需求為945.2萬噸。湖南和云南的大部分磷礦石鐵鋁雜質(zhì)過高，不能用來生產(chǎn)磷酸，并且濕法磷酸凈化中成本較低的萃取法的萃取率不到60，實際需要的磷礦石還會更多。資料來源：《全球磷礦資源開發(fā)利用現(xiàn)狀及市場分析》、中信建投圖表：未來磷酸鐵鋰電池對上游磷礦石增量需求推測年份20252035磷酸鐵鋰合計/GWh366.321056.25相應正極材料（磷酸鐵鋰）/萬噸（假設1GWh對應2500噸磷酸鐵鋰）91.58264.06P2O5/萬噸（假設1噸磷酸鐵鋰需要0.6噸P2O5）54.95158.44磷礦石需求/萬噸（假設平均品位19.4%，回采率90%，工藝損耗4%）327.82945.2346資料來源：

Wind、CNKI、中信建投硝酸鐵0.231t碳酸鋰硝酸鋰磷酸一銨磷酸鐵鋰1t0.72t磷酸磷酸鐵硫酸亞鐵0.248t雙氧水、液堿磷酸鐵鋰碳酸鋰0.950t1t磷酸鐵鋰：主流液相&固相法工藝

圖表：液相法工藝 圖表：固相法工藝液相法固相法能耗能耗低：燒結(jié)溫度650-680℃能耗高：燒結(jié)溫度700-730℃電池性能循環(huán)壽命長；低溫性能與大倍率充放電性能更好；內(nèi)阻小，安全性高過度研磨影響電池壽命；低溫性能與大倍率充放電性能較差；內(nèi)阻大，安全性差批次穩(wěn)定性原材料成本工藝成本好低高差高低圖表：工藝對比47磷酸鐵：零價鐵&兩價鐵工藝

資料來源：

CNKI、中信建投圖表：磷酸鐵工藝對比工藝 方法 技術(shù)路線 優(yōu)點 缺點零價鐵工藝鐵粉法1、鐵粉與雙氧水氧化劑和凈化磷酸生成磷酸鐵（使用

理論上無副產(chǎn)，純度高

非均相反應，反應時間后處理方便，沒有廢水

長且不均勻；鐵粉成本產(chǎn)物性能好 高低濃度磷酸避免鈍化）；2、蒸發(fā)過濾提取產(chǎn)物；3、產(chǎn)物后處理；二價鐵工藝鈉法1、硫酸亞鐵與氧化劑和凈化磷酸反應生成磷酸鐵；環(huán)境調(diào)節(jié)到2左右，沉淀磷酸鐵；3、產(chǎn)物后處理低。反應產(chǎn)物純度較差，單2、氫氧化鈉作為PH值調(diào)節(jié)劑，將均相反應體系的酸堿

使用均相反應體系，反

噸產(chǎn)物大致需要20噸廢應時間段均勻；成本較

水。氫氧化鈉作為PH調(diào)節(jié)劑容易出現(xiàn)氫氧化鐵副產(chǎn)，產(chǎn)物顆粒較大。銨法1、硫酸亞鐵與氧化劑和凈化磷酸反應生成磷酸鐵；的酸堿環(huán)境調(diào)節(jié)到2左右，沉淀磷酸鐵；3、產(chǎn)物后處理工業(yè)級磷酸一銨堿性不2、工業(yè)級磷酸一銨作為PH值調(diào)節(jié)劑，將均相反應體系

強，副產(chǎn)硫酸銨是復合肥，可以直接銷售。肥料磷酸法1、硫酸亞鐵與氧化劑和凈化磷酸反應生成磷酸鐵；2、碳酸鈉作為PH值調(diào)節(jié)劑，將均相反應體系的酸堿環(huán)境調(diào)節(jié)到2左右，沉淀磷酸鐵；3、產(chǎn)物后處理碳酸鈉作為PH調(diào)節(jié)劑會額外引入鈉離子，后續(xù)難處理。48資料來源：

公司公告，百川盈孚，中信建投磷酸鐵產(chǎn)能(萬噸)2019202020212022E2023E2024E常州鋰源0002.52.55天賜材料333133333湖北萬潤2.32.84.14.14.14.1龍佰集團00051020安達科技1.53661212彩客化學1.5224.54.57新洋豐00052030川金諾000.50.55.55.5川恒股份000102080云圖控股00052035云翔聚能00032330湖北宜化00003030史丹利00001020興發(fā)集團00001030云天化000105050合縱科技(湖南雅城)336111636中核鈦白00001050安納達(銅陵納源)0.715101010川發(fā)龍蟒00001545芭田股份00051530安徽司爾特肥業(yè)0004410萬華化學000055超彩鈦白0133