策略專題報(bào)告策略專題報(bào)告/2022.6.1694年聯(lián)儲(chǔ)加息75Bp的始末回顧證券研究報(bào)告分析師李美岑SAC證書編號(hào)：S0160521120002limc@分析師張日升SAC證書編號(hào)：S0160522030001zhangrs@關(guān)報(bào)告》2022-06-14A——全球估值觀察系列七》2022-06-12反攻時(shí)刻——A股策略專題》2022-06-12始末，相關(guān)經(jīng)驗(yàn)以饗讀者。80年代后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策框架逐步轉(zhuǎn)向目標(biāo)利率——聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)10次加息超過50Bp，多半發(fā)生在上世紀(jì)：1)80年代沃爾克為抑制通脹，劇烈緊縮貨幣。84年和87年三次加息超過50Bp，84年更是直接將利率從9.375%提升至10.5%。取預(yù)防式調(diào)控思路。94年2月-95年2月在通脹抬頭前加息7次共300Bp(75Bp一次、50Bp三次、94年4月3)2000年后逐漸平穩(wěn)化。2004年6月-2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)加息共225BP，加息周期放長而單次力度放緩，每次只加息25Bp。94年為何加息75Bp？經(jīng)濟(jì)過熱，通脹未起，預(yù)防加息。象明顯：美國名義GDP同比上半年上漲1.4個(gè)百分點(diǎn)，原油3個(gè)月上漲超30%，失業(yè)率全年下降1%。吸取70年代滯脹經(jīng)驗(yàn)，格2)提前加息成功抑制通脹并實(shí)現(xiàn)軟著陸，為后續(xù)經(jīng)濟(jì)騰飛奠定基礎(chǔ)。CPI0.7%；經(jīng)濟(jì)也隨之實(shí)現(xiàn)軟著陸，名義GDP同比經(jīng)過1年半就重回6%。經(jīng)濟(jì)快速回升一方面受益于世貿(mào)成立、互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展等外部因素，但另一方面美聯(lián)年，美國名義GDP同比持續(xù)高于6%，實(shí)現(xiàn)近5年經(jīng)濟(jì)高景氣。94年加息后的美股表現(xiàn)如何？首次、緊急、超幅度加息引起回調(diào)。1)全年兩次大幅加息前后，股市承壓明顯，股指降幅超5%，納指更美聯(lián)儲(chǔ)不到2月3次加息共計(jì)100Bp，幅度排名6.6%、13.7%和5.7%、6.1%、7.4%。2)短期看，超預(yù)期加息(首次加息、緊急加息、大幅加息)沖擊股價(jià)p普上漲0.1%，后續(xù)7天下跌6.4%；4月18日臨時(shí)加息25Bp，當(dāng)日標(biāo)普下跌0.8%；5月17日、8月16日加息50Bp，符合市當(dāng)日美股下跌0.2%，后續(xù)6天下跌3.2%。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，海外波動(dòng)加大、全球資本回流美國超預(yù)期。策略專題報(bào)告證券研究報(bào)告謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)21.美聯(lián)儲(chǔ)史上10次加息超過50Bp，多半發(fā)生在上世紀(jì) 32.94年為何加息75Bp？經(jīng)濟(jì)過熱，通脹未起，預(yù)防加息 43.94年加息后的美股表現(xiàn)如何？首次、緊急、超幅度加息引起回調(diào) 5圖1.聯(lián)邦基金目標(biāo)利率10次加息超50Bp，均在上世紀(jì) 3圖2.預(yù)防通脹，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率近1年上升300BP 4圖3.兩次大幅加息前后，股指降幅超5%，納指表現(xiàn)更弱 5圖4.2月4日加息25Bp超出市場(chǎng)預(yù)期 6圖5.3月22日加息25Bp超出市場(chǎng)預(yù)期 6圖6.4月18日臨時(shí)加息25Bp超出市場(chǎng)預(yù)期 6圖7.5月17日加息50Bp符合市場(chǎng)預(yù)期 6圖8.8月16日加息50Bp符合市場(chǎng)預(yù)期 6圖9.11月15日加息75Bp超出市場(chǎng)預(yù)期 6謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)31.美聯(lián)儲(chǔ)史上10次加息超過50Bp，多半發(fā)生在上世紀(jì)利率，以聯(lián)邦基金目標(biāo)利率為調(diào)控指標(biāo)之后，美聯(lián)儲(chǔ)曾經(jīng)10次加息超過50Bp：Bp9.375%提升至10.5%。2)90年代格林斯潘任內(nèi)采取預(yù)防式調(diào)控思路。94年2月-95年2月，美聯(lián)會(huì)議外緊急調(diào)整一次(94年4月)，力度強(qiáng)勁。99年6月-00年5月，美聯(lián)儲(chǔ)加息6次共175Bp，其中加息50Bp一次。兩次集中加息開始于經(jīng)濟(jì)頭。-2006年6月，美聯(lián)儲(chǔ)加息17次共425Bp；2015年12月-2018年12月，美聯(lián)儲(chǔ)加息9次共225BP，加息期接近(開始于83、88、94)，周期持續(xù)12-16個(gè)月，加息幅度都在300Bp左右。后三次加息周期(開始于99、04、15)單次加息幅度多在圖圖1.聯(lián)邦基金目標(biāo)利率10次加息超50Bp，均在上世紀(jì)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率序列日期加息幅度序列日期加息幅度8%6%4%1213451984-03-291994-11-151984-03-291984-07-051987-04-301987-09-04112.5112.5676891994-08-16501995-02-012000-05-162022-05-05%0%821987199219972002200720122017數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)4Bp息國名義GDP同比上半年上漲1.4%，原油月均價(jià)3個(gè)月上漲超30%(94年3吸取了70年代滯脹期經(jīng)驗(yàn)，格林斯潘I，且幅GDP同比經(jīng)過1年半就重回6%。經(jīng)濟(jì)快速回升一方面受益于世貿(mào)成立、全球圖2.預(yù)防通脹，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率近1年上升300BP8%7%6%4%3%2%1%24 原油 94.3-94.6上升31% 7次加息共300BP通脹94-95維持在2.3-3.2%93.12-94.6上升1.4%聯(lián)邦基金目標(biāo)利率CPI同比8%7%6%4%3%2%1%24 原油 94.3-94.6上升31% 7次加息共300BP通脹94-95維持在2.3-3.2%93.12-94.6上升1.4%失業(yè)率93.12-94.12下降1.0%失業(yè)率93.12-94.12下降1.0%2292-1293-0693-1294-0694-1295-0695-1296-0696-1297-0697-12數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)594.3-94.5，美聯(lián)儲(chǔ)不到2月3次加息共計(jì)100Bp，幅度排名90年代第一；)沖擊股價(jià)更明顯，預(yù)期期國債體現(xiàn)市場(chǎng)加息預(yù)期，收益率急升反映市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期抬升)2.4急速抬升23Bp，加息當(dāng)日標(biāo)普下跌2.3%。3.17-3.22急速抬升13Bp，加息當(dāng)日標(biāo)普上漲0.1%，后續(xù)7天下跌6.4%。抬升18Bp，加息當(dāng)日標(biāo)普下跌0.8%。標(biāo)普上漲1.1%。標(biāo)普上漲0.8%。pp標(biāo)普500道瓊斯納斯達(dá)克聯(lián)邦基金目標(biāo)利率(%，右軸)9 間1次加息75BP 9 間1次加息75BP 標(biāo)普下跌5.7%.18-6.24期間3次加息共100BP標(biāo)普下跌6.0%%%數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)64日加息25Bp超出市場(chǎng)預(yù)期目標(biāo)目標(biāo)利率1Y美債利率標(biāo)普500(右)4.2%3.7%3.2%2.7%9998979601-2802-0402-1102-1802-25數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所圖6.4月18日臨時(shí)加息25Bp超出市場(chǎng)預(yù)期9998 979998 9704-1804-2505-0205-095.3%%4.3%3.8%3.3%04-11數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所圖圖8.8月16日加息50Bp符合市場(chǎng)預(yù)期5.5%5.0%4.5%9849808-0908-1608-2308-3009-06數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所月22日加息25Bp超出市場(chǎng)預(yù)期5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%目標(biāo)利率1Y美債利率目標(biāo)利率1Y美債利率標(biāo)普500(右)(右)9896949203-1503-2203-2904-0504-12數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所圖7.5月17日加息50Bp符合市場(chǎng)預(yù)期目標(biāo)利率1Y美債利率標(biāo)普500(右)5.8%5.3%4.8%4.3%3.8%3.3%9805-1005-1705-2405-3106-07數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所圖圖9.11月15日加息75Bp超出市場(chǎng)預(yù)期985.5%969449411-0811-1511-2211-2912-06數(shù)據(jù)來源：Wind，財(cái)通證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，海外波動(dòng)加大、全球資本回流美國超預(yù)期。謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁重要聲明及財(cái)通證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)7息披露分析師承諾資質(zhì)聲明備中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。公司評(píng)級(jí)買入：相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于10%；~10%之間；中性：相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間；減持：相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5