公司深度研究|光峰科技1公司深度研究|光峰科技公司深度研究|光峰科技攀顯示行業(yè)之峰光峰科技(688007.SH)首次覆蓋報(bào)告●核心結(jié)論先享受激光顯示行業(yè)成長的紅利。家用投影行業(yè)蓬勃發(fā)展，技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)品類滲透。在技術(shù)迭代驅(qū)動(dòng)下，智能微投、激光電視等家用投影行業(yè)迅速崛起，相比彩電，2021年國內(nèi)望成為家中的第二臺(tái)電視，激光電視在大尺寸領(lǐng)域具備顯著價(jià)格優(yōu)勢，未來將擠占傳統(tǒng)彩電份額，技車載顯示等新應(yīng)用領(lǐng)域的拓展，米自有品牌占比提高，也將帶動(dòng)C端盈利持續(xù)改善。，核心數(shù)據(jù)202020212022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)2,4983,3844,7656,366增長率28.2%35.5%40.8%33.6%歸母凈利潤(百萬元)233247396543增長率-38.9%05.0%59.9%37.3%每股收益(EPS)0.250.520.550.87市盈率(P/E)89.743.741.325.8市凈率(P/B)3.42.9數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)表，西部證券研發(fā)中心證券研究報(bào)告公司評級(jí)票代碼5一年股價(jià)走勢%-46%2021-062021-102022-02分析師吳東炬S0800521060001wudongju@究2|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明投資要點(diǎn) 7關(guān)鍵假設(shè) 7區(qū)別于市場的觀點(diǎn) 7股價(jià)上漲催化劑 7估值與目標(biāo)價(jià) 7光峰科技核心指標(biāo)概覽 8一、光峰科技：攬核心技術(shù)之光，攀顯示行業(yè)之峰 91.1ALPD?技術(shù)開創(chuàng)者，多領(lǐng)域布局實(shí)現(xiàn)B、C端雙驅(qū) 91.2財(cái)務(wù)分析：公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，且仍有改善空間 111.3股權(quán)激勵(lì)帶動(dòng)公司發(fā)展，高管團(tuán)隊(duì)注入新力量 14二、上中下游發(fā)力，共同驅(qū)動(dòng)家用投影蓬勃發(fā)展 152.1家用投影市場因何放量：技術(shù)迭代、品牌商陸續(xù)入局，驅(qū)動(dòng)家用市場放量 152.1.1光源、投影技術(shù)迭代，產(chǎn)品力提升驅(qū)動(dòng)家用投影需求釋放 152.1.2智能微投、激光電視滿足多場景需求，擴(kuò)大投影產(chǎn)品受眾 202.1.3下游品牌商競爭加劇，激烈營銷帶動(dòng)品類加速滲透 212.2家用投影行業(yè)未來趨勢：成本持續(xù)下降，性能不斷優(yōu)化 232.2.1激光電視vs液晶電視：激光電視在大尺寸顯示領(lǐng)域具備高性價(jià)比 232.2.2激光電視未來趨勢：成本仍有下降空間 242.2.3智能微投未來趨勢：不斷突破亮度、分辨率限制，成本持續(xù)下降 262.3海外市場：以傳統(tǒng)投影為主，產(chǎn)品落后于國內(nèi)，但市場空間更大 282.4家用投影市場規(guī)模測算：預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)滲透率達(dá)到34% 28三、以底層核心技術(shù)為基，實(shí)現(xiàn)B、C端雙驅(qū) 293.1核心技術(shù)優(yōu)勢顯著，構(gòu)筑強(qiáng)大專利護(hù)城河 293.1.1光峰ALPD?技術(shù)有效解決RGB三色光痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)低成本產(chǎn)業(yè)化 293.1.2ALPD?核心技術(shù)迭代，進(jìn)一步擴(kuò)大激光電視降價(jià)空間 313.1.3專利布局申請最早，高投入構(gòu)筑技術(shù)堅(jiān)實(shí)壁壘 323.2B端：以底層技術(shù)為基，多領(lǐng)域開花結(jié)果 343.2.1電影放映領(lǐng)域：業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，影院市場仍存增長空間 353.2.2工程&商教領(lǐng)域：工程業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，商教業(yè)務(wù)尋求突破口 393.2.3激光光學(xué)引擎業(yè)務(wù)：C端市場需求釋放，核心器件業(yè)務(wù)直接受益 413.2.4創(chuàng)新業(yè)務(wù)：進(jìn)軍車載顯示領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展可期 433.3C端：產(chǎn)品矩陣初步形成，自有品牌份額提升 443.3.1激光電視：ALPD?技術(shù)凸顯價(jià)格優(yōu)勢，技術(shù)創(chuàng)新補(bǔ)足短板 463.3.2智能微投：打造激光、LED多元化產(chǎn)品矩陣，智能微投業(yè)務(wù)快速增長 473|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明3.3.3多渠道布局，進(jìn)軍海外C端市場 50四、盈利預(yù)測與估值 514.1盈利預(yù)測 514.2估值和投資建議 534.2.1相對估值法 534.2.2絕對估值法 534.3投資建議 54五、風(fēng)險(xiǎn)提示 54圖1：光峰科技核心指標(biāo)概覽圖 8圖2：光峰科技業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 10圖3：光峰科技B、C端業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 10圖4：光峰科技各業(yè)務(wù)收入占比及增速(收入單位：億元) 10圖5：光峰科技B端業(yè)務(wù)收入及增速(收入單位：億元) 11圖6：光峰科技C端業(yè)務(wù)收入及增速(收入單位：億元) 11圖7：公司各部分業(yè)務(wù)毛利率 11 圖9：光峰科技營收 12圖10：光峰科技?xì)w母凈利潤 12圖11：毛利率比較 12圖12：研發(fā)費(fèi)用率同行業(yè)比較 13圖13：銷售費(fèi)用率同行業(yè)比較 13圖14：管理費(fèi)用率比較(剔除股份支付影響) 13：凈利率比較 13圖16：光峰科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022Q1) 14圖17：彩電市場需求疲軟 15圖18：大尺寸彩電零售量占比明顯提升 15圖19：近年來家用投影機(jī)逐步放量 15圖20：投影儀整機(jī)設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu) 16圖21：LED、激光光源出貨量快速增長(家用+商用市場) 17圖22：LED光源占比迅速提升(家用+商用市場) 17圖23：RGB三色光和ALPD?技術(shù)架構(gòu)對比 18圖24：RGB三色光和ALPD?技術(shù)架構(gòu)對比 18圖25：投影市場技術(shù)路線線上銷量占比 19圖26：智能微投主要賣點(diǎn)為多場景切換 20圖27：激光電視可在家中實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)大屏觀影體驗(yàn) 20圖28：智能投影市場規(guī)模及增速(不含激光電視) 214|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖29：智能投影均價(jià)較穩(wěn)定 21圖30：激光電視市場規(guī)模及增速 21圖31：激光電視均價(jià)持續(xù)下降 21圖32：國內(nèi)投影行業(yè)出貨量格局(家用+商用市場) 22圖33：2020年國內(nèi)智能投影品牌結(jié)構(gòu)(銷額口徑) 22圖34：2021年中國大陸激光電視出貨量品牌結(jié)構(gòu) 22圖35：各品牌小紅書筆記數(shù)據(jù) 23圖36：各主播為投影品牌帶貨 23圖37：液晶電視與激光電視價(jià)差 23圖38：不同色域標(biāo)準(zhǔn)覆蓋面積對比 24圖39：激光電視色彩表現(xiàn)優(yōu)于液晶電視(同等條件下，均為4K) 24圖40：LED光源均價(jià)快速下降 27圖41：LED光源亮度明顯提升 27圖42：美國亞馬遜投影儀品類暢銷榜 28圖43：全球各地區(qū)行業(yè)增速 28圖44：ALPD?技術(shù)優(yōu)勢 30圖45：ALPD?技術(shù)發(fā)展歷程 31圖46：芯片尺寸越大，采購價(jià)格越高 32圖47：熒光激光技術(shù)全球主要申請人歷年專利申請(2007-2017) 33圖48：公司研發(fā)費(fèi)用及增速 34圖49：公司研發(fā)人員數(shù)量及占比 34 圖51：光源租賃業(yè)務(wù)收入 35圖52：2016-2021年中國銀幕數(shù)量 36圖53：2016-2021年中國觀影人次及電影票房 36ALPD源累計(jì)安裝數(shù)量 36圖55：主流院線安裝ALPD?激光光源數(shù)量(截至2021年6月) 36圖56：光源租賃單價(jià) 38圖57：光源租賃毛利率 38圖58：激光電影放映機(jī)業(yè)務(wù)收入 38圖59：激光工程投影機(jī)銷量 39圖60：2022Q1激光工程投影市場格局(銷額口徑) 39圖61：激光工程投影業(yè)務(wù)收入 39圖62：激光商教投影機(jī)業(yè)務(wù)收入 40圖63：激光光學(xué)引擎業(yè)務(wù)收入 41圖64：激光顯示在車載領(lǐng)域的應(yīng)用 43圖65：激光顯示在航空領(lǐng)域的應(yīng)用 43圖66：智能座艙市場規(guī)模 43 5|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明 圖69：峰米科技發(fā)展歷程 44圖70：光峰、海信、極米激光電視毛利率對比 45圖71：光峰、極米智能微投毛利率對比 45圖72：峰米為小米代工收入及在光峰C端收入中占比 45圖73：光峰科技品牌矩陣 46圖74：公司激光電視收入規(guī)模及增速 46圖75：公司激光電視收入占比 46圖76：智能微投收入及增速 48圖77：公司智能微投收入占比 48圖78：小明天貓、京東平臺(tái)銷額 50圖79：峰米于重慶的首家線下門店 51表1：光峰科技發(fā)展歷程 9表2：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 14表3：最新股權(quán)激勵(lì)目標(biāo) 14表4：三種光源性能對比 16表5：各類投影方案比較 19表6：3LCD、DLP和LCOS三種方案的主要廠商 20表7：激光電視、液晶電視對比 24表8：2018年光峰科技三類激光投影產(chǎn)品成本拆分 25表9：光峰科技核心物料供應(yīng)商 25表10：激光電視產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程 26表11：畫面亮度(尼特)與不同尺寸的投影亮度ANSI流明換算 27表12：堅(jiān)果智慧墻O1Pro和峰米R(shí)1參數(shù)對比 27 表14：光峰科技兩代激光電視產(chǎn)品對比 31表15：不同尺寸的TI芯片對應(yīng)的分辨率 32表16：各公司專利技術(shù)申請時(shí)間 33表17：B端業(yè)務(wù)類型與經(jīng)營模式 34表18：光峰科技國內(nèi)影院光源滲透率測算 36表19：氙燈光源與ALPD?激光光源對比 37表20：光源租賃業(yè)務(wù)毛利率測算(以2018年為例) 37 表22：光峰不同系列應(yīng)用案例(部分) 40表23：便攜投影機(jī)同類產(chǎn)品對比 41表24：采用公司光學(xué)引擎的產(chǎn)品(部分) 42表25：激光微投市場規(guī)模測算 42表26：激光微投產(chǎn)品概覽 426|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表27：RGB三色激光與ALPD?技術(shù)產(chǎn)品比較 47表28：峰米激光電視產(chǎn)品梳理 47表29：峰米R(shí)1Nano與同價(jià)位產(chǎn)品比較 48表30：峰米V10與其他高端投影比較 49表31：小明Q1Pro與同價(jià)位產(chǎn)品對比 50表32：公司業(yè)務(wù)拆分 52表33：可比公司估值 53表34：FCFF估值結(jié)果 53表35：絕對估值敏感性分析(元) 547|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明投資要點(diǎn)公司不斷拓展新項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來三年同比增長60%/40%/30%；3)商教機(jī)：公司發(fā)力國機(jī)銷售，預(yù)計(jì)未來三年電影放映機(jī)將實(shí)現(xiàn)50%/40%/30%的增長。ALPD先受%/44%/37%；2)激光色，穩(wěn)態(tài)下城鎮(zhèn)家庭滲透率有望達(dá)到30%，假設(shè)每5年更新一股價(jià)上漲催化劑2)激光光源在家用投影市場、車載顯示等新興領(lǐng)域的滲透率持續(xù)提升，帶動(dòng)公司核心器速增長；8|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明光峰科技核心指標(biāo)概覽圖1：光峰科技核心指標(biāo)概覽圖9|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明CPD材、東方中原、小米科技等企業(yè)成立C租賃服務(wù)，將激光顯示技術(shù)滲透至多個(gè)領(lǐng)域；2019年公司在科創(chuàng)板上市；目前，公司ALPD?4.0技術(shù)已發(fā)展成熟，ALPD?5.0和6.0技術(shù)正在同步研發(fā)，不斷提升視覺體驗(yàn)、表1：光峰科技發(fā)展歷程段年份事件段立段第一款激光拼墻機(jī)芯產(chǎn)品業(yè)；與中國電影、比利時(shí)Barco公司合作開發(fā)首款A(yù)LPD?激光電影放映機(jī)，安裝全球ALPD影放映廳峰米科技”，擴(kuò)大家用產(chǎn)品市場領(lǐng)域元人民幣的激光電視Cinionic技術(shù)以及巨幕放映系統(tǒng)創(chuàng)板上市球首款百吋柔性菲涅爾抗光屏推出自主研發(fā)的首款軟件系統(tǒng)“FengOS”ALPD?5.0和6.0技術(shù)正在同步研發(fā)10|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明0.1%，2018-2021年CAGR為-0.95%；(2)銷售激光投影整機(jī)：包括激光工程投影機(jī)、激光商教投影機(jī)、AGRC微推出峰米、小明品牌，峰米定位于中高端市場，小明主打中低端市場。資料來源：招股說明書，西部證券研發(fā)中心0%201620172018201920202021資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心50C端業(yè)務(wù)收入B端業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)增速(右軸)B端業(yè)務(wù)增速(右軸)C端業(yè)務(wù)增速(右軸)%2021資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心11|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明激光電視智能微投光源租賃商教投影機(jī)電影放映機(jī)光學(xué)引擎激光電視智能微投光源租賃商教投影機(jī)電影放映機(jī)光學(xué)引擎B端業(yè)務(wù)收入B端業(yè)務(wù)增速(右軸)C端業(yè)務(wù)收入C端業(yè)務(wù)增速(右軸)8642020172018201920202021%%%%%8642020172018201920202021資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心B端綜合毛利率C端綜合毛利率 0%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心2016201720182019202020210%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心GR潤增速優(yōu)于營收增速。12|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明50營業(yè)總收入(億元)營業(yè)總收入同比%201720182019202020212022Q1%%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心210歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比%%%%%2016201720182019202020212022Q1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心B.91%，同比C光峰科技(%)海信視像(%)極米科技(%)鴻合科技(%)0%Q資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心C理運(yùn)營效率，預(yù)計(jì)隨著收入規(guī)模擴(kuò)大，管理費(fèi)用將被有效攤薄。13|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明光峰科技(%) 極米科技(%)海信視像(%)鴻合科技(%)%201720182019202020212022Q1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心8%4%光峰科技(%) 極米科技(%)海信視像(%)光峰科技(%) 極米科技(%)201720182019202020212022Q1圖14：管理費(fèi)用率比較(剔除股份支付影響)%海信視像(%)鴻合科技(%)海信視像(%)鴻合科技(%) 極米科技(%)201720182019202020212022Q1資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心Q為1.41%，下滑主要系股份支付費(fèi)用、銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致，C。光峰科技(%)海信視像(%)極米科技(%)鴻合科技(%)%Q資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心14|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃2021年第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃2021年第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃2021年第一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃2019年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司保持管理者與股東目標(biāo)一致、增強(qiáng)公司研發(fā)動(dòng)力提供保障。圖16：光峰科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2022Q1)資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心表2：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股東大會(huì)決議通過萬份)授予價(jià)格(元)00/23.000/17.50/18.50年)4554-30-01-27-28--09-242019-10-15人員、核心技術(shù)人員等表3：最新股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)標(biāo)權(quán)激勵(lì)目標(biāo)會(huì)計(jì)年度的平均水平會(huì)計(jì)年度的平均水平董事長李屹兼任總經(jīng)理，為研發(fā)團(tuán)隊(duì)領(lǐng)軍人物。董事長李屹先生擁有清華大學(xué)學(xué)士學(xué)位，美國羅切斯特大學(xué)碩士、博士學(xué)位。作為研發(fā)帶頭人，李屹博士帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)研發(fā)出ALPD?15|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明二、上中下游發(fā)力，共同驅(qū)動(dòng)家用投影蓬勃發(fā)展維觀影需求正在迅速釋放，大尺寸顯示市場仍有明確發(fā)展空間。000銷售量(萬臺(tái))銷售量(萬臺(tái))銷售額(億元)20182019202020212022E20192020202132''39''/40''42''/43''50''55''58''/60''65''70''75''80''+資料來源：奧維云網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心資料來源：奧維云網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心000家用投影(萬臺(tái))商用投影(萬臺(tái))總出貨量(萬臺(tái))20152016201720182019202020210%資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心2.1.1光源、投影技術(shù)迭代，產(chǎn)品力提升驅(qū)動(dòng)家用投影需求釋放16|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明燈泡光源燈泡光源資料來源：極米科技招股說明書，西部證券研發(fā)中心D、安全性差。LED光源具有易控制、色彩豐富、表4：三種光源性能對比鹵素?zé)酐u素?zé)?880年代氙氣燈1950年代1990年代2000年代高壓汞燈1990年代時(shí)間短，無需啟動(dòng)時(shí)間短，無需啟動(dòng)時(shí)間積大小小弱強(qiáng)強(qiáng)無需定期更換無需定期更換低中高17|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明CAGRLED、激光光源LED在國內(nèi)CD50% 燈光光源YoY%總出貨量YoY%201720172018201920202021000激光光源(萬臺(tái))燈激光光源(萬臺(tái))LED光源(萬臺(tái))009213212149資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心傳統(tǒng)的燈泡和LED光源，激光光源亮度高、色彩飽和度高、發(fā)光點(diǎn)尺寸小，是投影顯示18|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖23：RGB三色光和ALPD?技術(shù)架構(gòu)對比圖24：RGB三色光和ALPD?技術(shù)架構(gòu)對比資料來源：招股說明書，西部證券研發(fā)中心資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心P19|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明4%4%核心部件反射式液晶板色控制混合制微鏡工作狀態(tài)色彩低高高高低高高大小小高DLP上市場DLP技CD%%%%%%%%%75%75%66%56%2%2年1-4資料來源：洛圖科技，西部證券研發(fā)中心20|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表6：3LCD、DLP和LCOS三種方案的主要廠商LCD及3LCDDLP及3DLP夏普等大多采用該技術(shù)智能微投、激光電視產(chǎn)品形態(tài)、應(yīng)用場景不同，滿足不同客群消費(fèi)需求。用場景存在差異。場景切換投影的年輕消費(fèi)群體。資料來源：峰米投影京東自營旗艦店，西部證券研發(fā)中心資料來源：峰米京東旗艦店，西部證券研發(fā)中心GR21|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明8：智能投影市場規(guī)模及增速(不含激光電視)00銷額(億元)銷額(億元)20172018201920202021%%%%%資料來源：洛圖科技，西部證券研發(fā)中心智能投影均價(jià)(元)智能投影均價(jià)(元)智能投影均價(jià)(元)資料來源：洛圖科技，西部證券研發(fā)中心傳統(tǒng)彩電需求平淡，激光電視市場規(guī)模逆勢增長，均價(jià)持續(xù)下滑。根據(jù)洛圖科技，2021年國內(nèi)激光電視市場規(guī)模為47億元，同比增長27.7%，2021年國內(nèi)激光電視出貨量約50銷售量(萬臺(tái))同比%20172018201920202021資料來源：洛圖科技，西部證券研發(fā)中心000國內(nèi)激光電視均價(jià)(元)2019資料來源：奧維云網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心2.1.3下游品牌商競爭加劇，激烈營銷帶動(dòng)品類加速滲透22|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖32：國內(nèi)投影行業(yè)出貨量格局(家用+商用市場)%%%%%%%%%資料來源：IDC，西部證券研發(fā)中心業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，而峰米依靠母公司光峰科技的核心器件和ALPD?技術(shù)優(yōu)勢擴(kuò)展產(chǎn)品%小米堅(jiān)果極米其他2%52%5%%3%資料來源：洛圖科技，西部證券研發(fā)中心資料來源：洛圖科技，西部證券研發(fā)中心當(dāng)下流行的達(dá)人直播銷售，更有助于市場培育和消費(fèi)者教育，加速產(chǎn)品及品牌力的傳播。小紅書平臺(tái)的筆記數(shù)量大幅增長。2021年四大品牌(極米、堅(jiān)果、當(dāng)貝、峰米)小紅書23|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明00當(dāng)貝峰米042021-092022-02資料來源：藝恩星數(shù)，西部證券研發(fā)中心資料來源：淘寶，抖音，西部證券研發(fā)中心2.2.1激光電視vs液晶電視：激光電視在大尺寸顯示領(lǐng)域具備高性價(jià)比普資料來源：峰米京東自營旗艦店，西部證券研發(fā)中心注：液晶電視均價(jià)來自京東平臺(tái)不同尺寸液晶電視銷量排名前50產(chǎn)品均價(jià)。24|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明較較表7：激光電視、液晶電視對比大尺寸(80英寸以上)的激光電視售價(jià)優(yōu)勢明顯，比相液晶電視售價(jià)低萬元甚至十萬元以上70英寸以下的液晶電視與激光電視價(jià)格相近；但大尺寸(80英寸以上)尤其是100英寸以上的液晶電視成本過高(目前在10萬元以上)，不具備規(guī)?；葡蛳M(fèi)市場的條件更純凈的光線，色域更加寬廣光電視本一致體積與重量資料來源：知乎《顯示屏色域、色深、色差等參數(shù)》，西部證券研發(fā)中心均為4K)資料來源：知乎文章《激光電視與液晶電視畫面對比》，西部證券研發(fā)中心注：左側(cè)為4K液晶電視，右側(cè)為4K激光電視。25|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表8：2018年光峰科技三類激光投影產(chǎn)品成本拆分用分鏡頭成本2018年整體成本(元)4%03成本(元).31%成本(元)83163%成本(元)767.04上游光機(jī)基礎(chǔ)部件供應(yīng)商高度集中，基本為日本、美國企業(yè)壟斷。日亞壟斷；DEPSONLCoS。面對上游核心零部件廠商的高度集中，國內(nèi)品牌積極采取措施打破壟斷局面。表9：光峰科技核心物料供應(yīng)商核核心物料器超短焦鏡頭國歐司朗、日本夏普26|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明增強(qiáng)，有機(jī)會(huì)帶動(dòng)上游核心器件成本下降。表10：激光電視產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化進(jìn)程器件國內(nèi)藍(lán)綠光LD技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)尚不能滿足激光電視的應(yīng)用需科院半導(dǎo)體所等開展了GaN基藍(lán)、綠光激光器的研LDW激光熒光粉國內(nèi)圍繞波長轉(zhuǎn)換這一核心技鏡頭國內(nèi)主要圍繞菲涅爾光學(xué)屏幕ANSIANSI英寸投影畫面為例，2000-3000ANSI流tANSI流明ANSI流明27|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明畫面亮度(nit)50nit畫面亮度(nit)50nit100nit200nit300nit400nit500nit600nit寸(英寸)00DWDW2011/72012/102014/12015/42016/72017/102019/10200820102014201620182020資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心資料來源：太平洋電腦網(wǎng)，極米科技、當(dāng)貝、堅(jiān)果等品牌官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心注：不完全統(tǒng)計(jì)，根據(jù)主流品牌歷年推出的產(chǎn)品亮度統(tǒng)計(jì)。表11：畫面亮度(尼特)與不同尺寸的投影亮度ANSI流明換算0000000000LED。P因此我們預(yù)計(jì)激光光源在智能微投領(lǐng)域的應(yīng)用將有助于產(chǎn)品力的進(jìn)一步提升。表12：堅(jiān)果智慧墻O1Pro和峰米R(shí)1參數(shù)對比格ANSI亮度0英寸超短焦00英寸ALPD?激光超短焦28|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明品尺寸mm311.9mm*116.5mmmm4mm*99mm品凈重4.3kg度形校正率DMD'DMDintelligence為：亞太>歐美>拉中非。球微型投影儀市場價(jià)值為33.75億美元(約215億人民幣)，2020年國內(nèi)智能微投市場約賽牌與制造，引領(lǐng)海外家用投影市場趨勢。資料來源：美國亞馬遜，西部證券研發(fā)中心資料來源：mordorintelligence，西部證券研發(fā)中心注：綠：亞太，黃：歐美，紅：拉丁美洲、中東、非洲技數(shù)據(jù)，相比彩電，2021年家用投影(智能投影+激光電視)滲透率約13%，同比提升29|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明CAGR光電視CAGR為25.5%。EEEE彩電銷量(萬臺(tái))689450YOY%%家用投影(萬臺(tái))YOY%%%其中：智能微投(萬臺(tái))0YOY%.0%%%%%%其中：激光電視(萬臺(tái))5YOY%%%%%3%3%YOY%.4%能微投滲透率%8%1%7%YOY%.2%.8%光電視滲透率%%YOY%0.2%0.1%0.1%0.3%0.2%0.3%0.3%0.4%B位，持續(xù)為公司貢3.1.1光峰ALPD?技術(shù)有效解決RGB三色光痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)低成本產(chǎn)業(yè)化ALPD?技術(shù)解決RGB三色光痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)激光顯示的低成本產(chǎn)業(yè)化。在ALPD?技術(shù)發(fā)明效率熒光材料實(shí)現(xiàn)紅綠光譜，1)克服了紅光激光器材料溫度穩(wěn)定性差、綠光激光器效率30|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明光效已達(dá)到13lm/w，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)氙燈，更加節(jié)能環(huán)保。高光效決定高亮度，目前光峰電資料來源：光峰科技官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心升級(jí)，在ALPD?1.0技術(shù)中，光峰科技突破了持續(xù)激發(fā)靜態(tài)使用的熒光粉的傳統(tǒng)技術(shù)框架，使用藍(lán)色激光持續(xù)激發(fā)旋轉(zhuǎn)的熒光輪產(chǎn)生熒光。ALPD?2.0將投射式熒光輪改為反射光+紅色熒光粉”的紅光方案，有效解決紅色激光帶來的散斑干擾、色度一致性等問題。ALPD?技術(shù)將不斷向降本增效的方向迭代，以提升激光顯示的滲透率。31|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心3.1.2ALPD?核心技術(shù)迭代，進(jìn)一步擴(kuò)大激光電視降價(jià)空間電視的價(jià)格更具性價(jià)比。表14：光峰科技兩代激光電視產(chǎn)品對比ALPD0技術(shù)ALPD0Pro技術(shù)和ALPD?3.0技術(shù)品性能英寸配屏幕尺寸(如需)英寸德州儀器(TI)0.65英寸芯片德州儀器(TI)0.47英寸芯片序列是RGBY，紅光占比10%度00:1，采用光峰科技研發(fā)的高對比度光機(jī)制的高對比度鏡頭元萬元32|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明點(diǎn)個(gè)數(shù)3英寸540≈52W-3英寸-7英寸W6英寸*1528≈415W2160≈830WK2019年極米采購DMD器件單價(jià)(元)0 7 000.3''WVGA'HD720P1080P1080P資料來源：極米科技公告，西部證券研發(fā)中心稀土熒光材料技術(shù)路線并申請專利。2008年，日本卡西歐提出申請，而日本愛普生、德先。截ALPD?技術(shù)已被同行業(yè)巨頭如荷蘭飛利浦、德國歐司朗，日本愛普生、NEC等公司先后高技術(shù)轉(zhuǎn)化效率，為公司順利實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略提供有力支撐。33|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明圖47：熒光激光技術(shù)全球主要申請人歷年專利申請(2007-2017)光峰卡西歐愛普生臺(tái)達(dá)電歐司朗020072008200920102011201220132014201520162017資料來源：招股說明書，西部證券研發(fā)中心表16：各公司專利技術(shù)申請時(shí)間業(yè)名稱139、2010、2011、2012、2013、20152國0、2011、2012、2013、201430、2011、2013、2014、201540、2011、2012、2013、2014、20155蘭0、2011、2013、2014、2016、201760、2011、2013、2014、201671、2014、2015、2016、20178、2012、2015、20169州儀器91、2012、2013、2014、2015下7、2012、2014、2016入.37億元，同比增長15.78%，2016-2021且核心研發(fā)人員被授予股權(quán)激勵(lì)，有助于研發(fā)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，并持續(xù)帶來創(chuàng)新。34|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明用場景用場景210光峰研發(fā)費(fèi)用(億元)增長率(%)201720182019202020212022Q1%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心研發(fā)人員人數(shù)研發(fā)人員占比(%)00%201620172018201920202021資料來源：Wind，招股說明書，西部證券研發(fā)中心表17：B端業(yè)務(wù)類型與經(jīng)營模式公司“Cinionic”，開拓海外影院客戶峰面向影院客戶出售激光電影放映機(jī)域機(jī)戶作，為品牌商進(jìn)行代工HUD決方案航空顯示領(lǐng)域航空顯示核心器件顯示應(yīng)用全球首發(fā)、中國首展。影院、商教、工程業(yè)務(wù)為公司穩(wěn)定基本盤，核心器件業(yè)務(wù)為新發(fā)力點(diǎn)。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，%、35|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明著激光光源的滲透率提升，核心器件銷售成為公司新的發(fā)力點(diǎn)。0%201620172018201920202021資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心3.2.1電影放映領(lǐng)域：業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇，影院市場仍存增長空間，未來公司將利用自有渠道發(fā)力海外影院放映業(yè)務(wù)，海外市場有望貢獻(xiàn)增量。543210光源租賃業(yè)務(wù)收入(億元)YOY(%)0%-150%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心36|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2016201720182019202020212022E2023E2024E2025E00000銀幕總數(shù)(塊)增長率20162017201820192020202100觀影人次(單位：億)(右軸)電影票房(單位：億元)(左軸)20162017201820192020202186420資料來源：國家電影局，西部證券研發(fā)中心資料來源：國家電影局，西部證券研發(fā)中心D000ALPD光源安裝量(套)年2月資料來源：中影光峰公眾號(hào)，西部證券研發(fā)中心表18：光峰科技國內(nèi)影院光源滲透率測算安裝數(shù)量(個(gè))00資料來源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心國內(nèi)銀幕總數(shù)(塊)179YOY%1%ALPD?光源安裝量(套)000YOY%0%9%0%57%0%3%6%YOY%%37|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明ALPD激光ALPD激光利率測算影ALPD光峰公眾號(hào)，NEC改裝服務(wù)，并提供多種型號(hào)的光源，精準(zhǔn)契合影表19：氙燈光源與ALPD?激光光源對比P放映機(jī)輸出亮度更高放映機(jī)輸出亮度更低度慢快使用壽命，更加便捷環(huán)保有過熱和炸燈風(fēng)險(xiǎn)公司首創(chuàng)影院光源租賃模式，減輕影院資金壓力。公司與中影合作建立子公司中影光峰，命在表20：光源租賃業(yè)務(wù)毛利率測算(以2018年為例)每天使用時(shí)間(小時(shí))8使用天數(shù)每年使用時(shí)長(小時(shí))單位收入(元/小時(shí))每年收入(元/臺(tái)).8單位年成本(元/臺(tái))剔除折舊后單位年成本(元/臺(tái))26.6毛利率(%)剔除折舊后毛利率(%)租賃小時(shí)單價(jià)(元/小時(shí))租賃小時(shí)單價(jià)(元/小時(shí))率%38|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明租賃小時(shí)單價(jià)(元/小時(shí))2017%%%%201620172018201920202021資料來源：招股說明書，西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心與光源租賃業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充，進(jìn)一步提升激光光源系列產(chǎn)品的滲透率。2021年激光電影放0激光電影放映機(jī)業(yè)務(wù)收入(億元)YOY(%)0%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心放映機(jī)C5，滿足微型觀影需求。隨著國內(nèi)疫情逐步恢復(fù)，以及觀眾個(gè)性化、高端觀影需求增加，激光電影放映機(jī)業(yè)務(wù)將在高端放映和微型放映兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域持續(xù)貢獻(xiàn)營收。ALPD?4.0ALPD?4.0ALPD?4.000lm6*21606*2160080最大可達(dá)30米(14FL，1.8最大可達(dá)35米(14FL，1.8789.5mm×480mmx210m(含鏡頭及39|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明度小dBoCTadBoCTa3D系統(tǒng)3D系統(tǒng)3D系統(tǒng)光技術(shù)，配合定制單光路，0000小時(shí)0000小時(shí)0000小時(shí)3.2.2工程&商教領(lǐng)域：工程業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，商教業(yè)務(wù)尋求突破口增長，2022Q1躍居激光工程機(jī)市場龍頭。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2021年76543210激光工程投影機(jī)銷量(萬臺(tái))同比(%)2016201720182019202020210%資料來源：奧維云網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心資料來源：奧維睿沃，西部證券研發(fā)中心210激光工程投影機(jī)業(yè)務(wù)收入(億元)20172018201920202021%%%%%%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心40|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明品系列用案例分化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)滿足差異化需求，加速滲透各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。品系列用案例表22：光峰不同系列應(yīng)用案例(部分)S4K系列00lmT系列l(wèi)m-33000lmCS系列denF系列杭州智慧網(wǎng)谷、山東東營黃河文化館、山西青銅博物館等D列l(wèi)m深圳兒童醫(yī)院、全球首座全景聲光電梯(深業(yè)上城CEEC)、自貢釜溪河夜游亮化項(xiàng)目、世界政黨大會(huì)激光投影融合Q校直接開展合作，2021年上半年重點(diǎn)開拓深圳地區(qū)高教項(xiàng)目，業(yè)務(wù)基本覆蓋區(qū)域內(nèi)核心等地將保持穩(wěn)健增長。激光商教投影機(jī)業(yè)務(wù)收入(億元)YOY(%)50%340%30%220%10%10%-10%-20%資料來源：Winp，西部證券研發(fā)中心41|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明投”表23：便攜投影機(jī)同類產(chǎn)品對比格0lm品尺寸40-120吋ALPD?激光顯示技術(shù)5kg3.2.3激光光學(xué)引擎業(yè)務(wù)：C端市場需求釋放，核心器件業(yè)務(wù)直接受益光學(xué)引擎業(yè)務(wù)成為公司新發(fā)力點(diǎn)。2021年公司光學(xué)引擎業(yè)務(wù)收入2.89億元，同比增長CAGR與激光光機(jī)激光光學(xué)引擎業(yè)務(wù)收入(億元) 020172018201920202021%-100%資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心微投光機(jī)，極米、惠普等向公司采購激光電視光機(jī)，通過公司ALPD?核心技術(shù)，家用投42|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明品牌產(chǎn)品價(jià)格上市時(shí)間光源亮度(ANSI品牌產(chǎn)品價(jià)格上市時(shí)間光源亮度(ANSI流明)焦距類型標(biāo)準(zhǔn)分辨率顯示技術(shù)顯示芯片尺寸表24：采用公司光學(xué)引擎的產(chǎn)品(部分)戶公司品型號(hào)Cosmos儀D萬臺(tái)，增速遠(yuǎn)超整體智能微投市場。由于成本優(yōu)勢，公司ALPD?技術(shù)在激光微投市場占據(jù)主導(dǎo)地位，根據(jù)測算，2021年峰米、小米以及使用公司光機(jī)的當(dāng)貝激光微投銷量市占表25：激光微投市場規(guī)模測算EEE智能微投銷量(萬臺(tái))0.3YOY%4%0%0%%激光微投銷量(萬臺(tái))YOY%7%0.5%1.3%2.8%5.0%7.0%表26：激光微投產(chǎn)品概覽米R(shí)1ALPD3.0超短焦'DMDnoALPD3.0超短焦'DMDP1ALPD3.0'DMD99ALPD3.0'DMDALPD2.0DMDALPD2.0KDMD光投影儀ALPD3.0mDMD99ISOlm250ANSIlm'3LCD99ISOlm250ANSIlm'3LCD99ISOlm250ANSIlm'3LCDViddaC1KDMD智能座艙市場規(guī)模(億元)智能座艙市場規(guī)模(億元)43|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明3.2.4創(chuàng)新業(yè)務(wù)：進(jìn)軍車載顯示領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展可期，可運(yùn)用于車窗投顯、HUD、中控儀盤等多個(gè)車顯應(yīng)用場景。激光光源具有高亮度、IATF各大汽車廠商的供應(yīng)鏈。與此同時(shí)，公司已與華為達(dá)成合作，初步研發(fā)出智能顯示產(chǎn)品，市場和前裝市場的頭部客戶，為公司貢獻(xiàn)新的增長曲線。資料來源：光峰科技公眾號(hào)，西部證券研發(fā)中心資料來源：光峰科技公眾號(hào)，西部證券研發(fā)中心00智能座艙市場規(guī)模(億元) 397441EEEEE資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心現(xiàn)出智能座艙產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從最早顯示駕駛參數(shù)的儀表盤，到人機(jī)交互的中控屏，未來44|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明配套數(shù)量(萬套)002015201720192021E2023E2025E資料來源：蓋世汽車，西部證券研發(fā)中心%%%%%%%% UDAR-HUDUD20202021E2022E2023E2024E2025E資料來源：蓋世汽車，西部證券研發(fā)中心3.3C端：產(chǎn)品矩陣初步形成，自有品牌份額提升列行業(yè)第四，其中在家用投影市場出貨量位列行業(yè)第三，發(fā)展勢頭迅猛。資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心45|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明%%%%光峰激光電視毛利率(%) 極米激光電視毛利率(%)20172018201920202021極米智能微投毛利率(%)光峰智能微投毛利率(%)0%20172018201920202021資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心00小米代工收入(百萬元)光峰C端收入(百萬元)代工占比%201720182019202020210%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心公司已構(gòu)建豐富的品牌矩陣，發(fā)力不同價(jià)位段市場，擴(kuò)大品牌受眾人群。46|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：各品牌官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心6543210激光電視收入(億元)激光電視增速2018201920202021 % % 0%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心80%60%40%20%激光電視收入占比激光電視在C端中收入占比資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心DD47|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明表27：RGB三色激光與ALPD?技術(shù)產(chǎn)品比較品牌產(chǎn)品價(jià)格(元)上市時(shí)間光源技術(shù)亮度色域?qū)Ρ榷?9ALPD：紅藍(lán)雙色激光+熒光4500ANSI流明K12ALPD：三色激光+熒光00ANSI流明K4全色激光(藍(lán)+紅+綠)nitK6光K2ALPD：三色激光+熒光CIP1全色激光(藍(lán)+紅+綠)端液晶電視的亮度(普通液晶電視在200-300nit區(qū)間)，該亮度在激光電視中也屬于TRecKCinemaPro表28：峰米激光電視產(chǎn)品梳理產(chǎn)品光源技術(shù)產(chǎn)品圖片發(fā)布價(jià)(元)發(fā)布時(shí)間色域(ANSI流明)lmNTSC>80%ALPD?3.00月mm0lm激光電視Cinema29999元2021年5月m電視T1ALPD?4.0色激光+熒光技術(shù)2800lmR48|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明76543210智能微投收入(億元)智能微投增速(%)%%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心%%%%%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心總體來看，憑借ALPD?激光技術(shù)，峰米在激光微投領(lǐng)域具有領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，隨著激光光源在微投產(chǎn)品中的滲透率持續(xù)提升，公司將率先享受技術(shù)迭代的紅利。表29：峰米R(shí)1Nano與同價(jià)位產(chǎn)品比較品圖片格ANSI亮度品尺寸品凈重率是否支持運(yùn)動(dòng)補(bǔ)償(MEMC)ALPD?激光超短焦0mm*200mm*70mmD超短焦mm235mm*97mmkgDMDmmm'DMD49|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明K表30：峰米V10與其他高端投影比較V0XPro品圖片格ANSI亮度率刷新率品尺寸品凈重是否支持運(yùn)動(dòng)補(bǔ)償(MEMC)mDMDKWW音炮mm*200mm*210mmmDMDKmm*219mm*154mmgALPD?激光DMDKTSCmm65mm*285mm4.6kgPro品，為公司貢獻(xiàn)增量。50|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明5050天貓+京東銷額(百萬元)市占率%1-4月資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，西部證券研發(fā)中心表31：小明Q1Pro與同價(jià)位產(chǎn)品對比品圖片格ANSI亮度品尺寸185.5*126.5mm41mm品凈重5kgg率0P形矯正AmlogicT972渠道布局，進(jìn)軍海外C端市場激光電視及智能微投進(jìn)行帶貨直播，15分鐘即實(shí)現(xiàn)超500萬GMV破2億，連續(xù)四年蟬聯(lián)激光電視線公加速滲透。51|請務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明資料來源：峰米官方抖音賬號(hào)，西部證券研發(fā)中心四、盈利預(yù)測與估值教領(lǐng)域，近年來行業(yè)增速放緩，公司推出便攜式商用投影產(chǎn)品以突出品牌差異化，；力電影放映機(jī)的銷售，預(yù)計(jì)未來三年電影放映機(jī)將實(shí)現(xiàn)50%/40%/30%的增長。未來三年國內(nèi)智能微投出貨量將達(dá)到591/744/923