注會(huì)財(cái)務(wù)管理總結(jié)第二章財(cái)務(wù)報(bào)表分析

一因素分析法（連環(huán)替代法，差額分析法）口訣：喜新厭舊

二財(cái)務(wù)比率

1.短期償債能力比率：凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)--流動(dòng)負(fù)債=長(zhǎng)期資本--長(zhǎng)期資產(chǎn)

凈營(yíng)運(yùn)資本配置比率=凈營(yíng)運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)=1--1/流動(dòng)比率

流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債(速動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金，交易性金融資產(chǎn)，各種應(yīng)收預(yù)付款）

現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債

現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/流動(dòng)負(fù)債

2長(zhǎng)期償債能力比率：資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額

產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益

權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/股東權(quán)益

權(quán)益乘數(shù)=1+產(chǎn)權(quán)比率=1/1-資產(chǎn)負(fù)債率

長(zhǎng)期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債/非流動(dòng)負(fù)債+股東權(quán)益

利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用

息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅費(fèi)用

現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/利息費(fèi)用

現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量/債務(wù)總額

3.資產(chǎn)管理比率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/應(yīng)收賬款期末數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)率=銷售收入或成本/存貨期末數(shù)

流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/流動(dòng)資產(chǎn)

非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=

營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率=銷售收入/凈營(yíng)運(yùn)資本

毛利率=1-銷售成本率

4.盈利能力比率

銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售收入

資產(chǎn)利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)

權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益

5.市價(jià)比率

市盈率=每股市價(jià)/每股收益

市銷率=每股市價(jià)/每股銷售收入

市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)

三杜邦財(cái)務(wù)分析

權(quán)益凈利率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

四管理用財(cái)務(wù)報(bào)表

1管理用資產(chǎn)負(fù)債表

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=經(jīng)金融負(fù)債+股東權(quán)益

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本+凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)

凈經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本=經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債

凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)=經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債

金融流動(dòng)資產(chǎn)=貨幣資金，市場(chǎng)利率計(jì)息短期應(yīng)收票據(jù)，交易性金融資產(chǎn)

金融長(zhǎng)期資產(chǎn)=可供出售金融資產(chǎn)+持有至到期投資

金融流動(dòng)負(fù)債：短期借款，市場(chǎng)利率計(jì)息短期應(yīng)收票據(jù)，交易性金融負(fù)債，一年內(nèi)到期長(zhǎng)期負(fù)債

金融長(zhǎng)期負(fù)債=長(zhǎng)期借款，應(yīng)付債券，應(yīng)付融資租賃款

2.管理用利潤(rùn)表

分為經(jīng)營(yíng)損益和金融損益

財(cái)務(wù)費(fèi)用全部作為金融損益

公允價(jià)值變動(dòng)損益，投資收益，資產(chǎn)減值損失區(qū)分金融資產(chǎn)部分和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)部分產(chǎn)生

其中，管理用利潤(rùn)表中利息費(fèi)用=財(cái)務(wù)費(fèi)用+公允價(jià)值變動(dòng)損益+資產(chǎn)減值損失+投資收益

利息費(fèi)用抵稅=利潤(rùn)表利息費(fèi)用*平均所得稅率

平均所得稅率分?jǐn)偹枚?/p>

平均所得稅率=所得稅/利潤(rùn)總額

資產(chǎn)減值損失中計(jì)入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益

基本公式：凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用

稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)*（1-所得稅率）

3.管理用現(xiàn)金流量表

將現(xiàn)金流量表區(qū)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量和金融活動(dòng)現(xiàn)金流量

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量即實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量

實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷）-（凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加+折舊與攤銷）

=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈投資

實(shí)體現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)去處

債務(wù)現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加

股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流=股利分配-股權(quán)資本增加

管理用現(xiàn)金流量表基本等式

來源：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量

去向：債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量

基本格式：

上半步：實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)+折舊與攤銷（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金毛流量）-凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加-折舊與攤銷=實(shí)體現(xiàn)金流量

下半部：債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加

股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量

五管理用財(cái)務(wù)分析體系

權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*經(jīng)財(cái)務(wù)杠桿

經(jīng)營(yíng)差異率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）

杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）*凈負(fù)債/股東權(quán)益

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)*凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)第三章長(zhǎng)期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)

一銷售百分比法（估計(jì)企業(yè)未來融資需求）

凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)（資金占用）=凈金融負(fù)債及股東權(quán)益（資金來源）

資金總需求=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

內(nèi)部來源：可動(dòng)用金融資產(chǎn)留存收益增加

外部融資：金融負(fù)債增加股本增加

外部融資額=資金總需求-可動(dòng)用的金融資產(chǎn)-留存收益增加

融資優(yōu)先順序：

1.動(dòng)用現(xiàn)有金融資產(chǎn)2增加留存收益3增加金融負(fù)債4增加股本

外部融資額=（預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-基期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）-可動(dòng)用金融資產(chǎn)-留存收益增加

預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債（銷售百分比法）

銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債的銷售百分比不變。

留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售收入增加*計(jì)劃銷售凈利率*（1-股利支付率）

外部融資按優(yōu)先順序，先債務(wù)后股權(quán)

預(yù)計(jì)增加的借款原則：在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)允許時(shí)企業(yè)應(yīng)優(yōu)先使用借款籌資。如果不宜在借款，則需要增發(fā)股本。

外部融資額=（經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比）*銷售收入增加-預(yù)計(jì)銷售收入*預(yù)計(jì)銷售凈利率*(1-股利支付率）

二預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表

預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表

確定基期數(shù)據(jù)方法：1.上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)具有可持續(xù)性，則以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為機(jī)器數(shù)據(jù)2上年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整。

預(yù)測(cè)銷售收入：基期銷售收入*（1+收入增長(zhǎng)率）

1資產(chǎn)減值損失和營(yíng)業(yè)外收支通常不具有可持續(xù)性，可以不列入預(yù)計(jì)利潤(rùn)表

2公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益假設(shè)均屬于金融收益，由于金融收益的持續(xù)性較差，預(yù)測(cè)時(shí)通常將其忽略。

1.當(dāng)編制到利潤(rùn)表金融損益時(shí)，由于短期借款利息費(fèi)用的驅(qū)動(dòng)因素是借款利率和借款金額。通常不能根據(jù)銷售百分比直接預(yù)測(cè)。短期借款和長(zhǎng)期借款的利率已經(jīng)列入利潤(rùn)表預(yù)測(cè)假設(shè)，借款的金額需要根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表來確定。因此，預(yù)測(cè)報(bào)表工作轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表。

2.當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表編制有事借款金額時(shí)，編制工作轉(zhuǎn)向利潤(rùn)表

3編制應(yīng)付普通股股利時(shí)，應(yīng)考慮股利分配政策：

確定應(yīng)付股利的方法：

1.本期凈投資資本增加=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)

按照債務(wù)與股權(quán)分配政策確定股權(quán)分配金額（留存收益）

應(yīng)付股利=凈利潤(rùn)-留存收益

注意：如果當(dāng)期利潤(rùn)小于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為負(fù)值，表示需要先股東籌集資金的數(shù)額。如果當(dāng)期利潤(rùn)大于需要籌集的權(quán)益資本，在應(yīng)付股利項(xiàng)目中顯示為正值，表示需要向股東發(fā)放的股利數(shù)額。

編制完畢預(yù)計(jì)利潤(rùn)表后轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債表的編制股本預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表：進(jìn)行數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換即可

三增長(zhǎng)率與資金需求

1.外部融資銷售增長(zhǎng)比（外部融資占銷售增長(zhǎng)的百分比）

含義：銷售額每增加一元，需要增加的外部融資。

外部融資銷售增長(zhǎng)比=經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷售百分比-預(yù)計(jì)銷售凈利率*【（1.增長(zhǎng)率）/增長(zhǎng)率】*（1-股利支付率）

注意：在計(jì)算中設(shè)計(jì)計(jì)算外部融資銷售增長(zhǎng)比時(shí)，也可以先計(jì)算外部融資額，然后用外部融資額除以新增銷售額即可。

公式運(yùn)用：1預(yù)計(jì)外部融資需求量外部融資額=外部融資銷售增長(zhǎng)比*銷售增長(zhǎng)

2.調(diào)整鼓勵(lì)政策：如果計(jì)算出來的外部融資銷售增長(zhǎng)比為負(fù)值，說明企業(yè)有剩余資金，根據(jù)剩余資金情況，企業(yè)可以調(diào)整股利政策。

因此，銷售增長(zhǎng)不一定導(dǎo)致外部融資增加。

3.預(yù)計(jì)通貨膨脹對(duì)融資的影響

公式中給出的是銷售額的增長(zhǎng)率，如果題目中給出的銷售量的增長(zhǎng)率，在不存在通貨膨脹的情況下，是一致的，但是如果存在通貨膨脹，則需要根據(jù)銷售量增長(zhǎng)率計(jì)算出銷售額的名義增長(zhǎng)率。

銷售額名義增長(zhǎng)率=（1.通貨膨脹率）（1.銷量增長(zhǎng)率)-1.

在存在通貨膨脹的情況下，即使銷售的實(shí)物量不變，也需要從外部融資。

外部融資需求的敏感性分析：

外部融資需求的多少取決于銷售的增長(zhǎng)，還要看股利支付率和銷售凈利率。股利支付率越高，外部融資需求越大，銷售凈利率越大，外部融資需求越少。

二內(nèi)涵增長(zhǎng)率

不進(jìn)行外部融資，而只依靠?jī)?nèi)部積累所能達(dá)到的增長(zhǎng)率即為內(nèi)涵增長(zhǎng)率。

提示：

1當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率等于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為0

2當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率大于內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為正數(shù)

3當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小魚內(nèi)涵增長(zhǎng)率時(shí)，外部融資需求為負(fù)數(shù)

三可持續(xù)增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不發(fā)行新股，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變的情況下，公司的銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。

可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件

1.不增發(fā)新股----即增加債務(wù)是唯一的外部籌資來源

2.經(jīng)營(yíng)效率不變----資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率維持當(dāng)前水平

3.財(cái)務(wù)政策不變----即資產(chǎn)負(fù)債率和鼓勵(lì)政策不變

在符合可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件下，銷售增長(zhǎng)率=總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=負(fù)債增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率=凈利增長(zhǎng)率=鼓勵(lì)增長(zhǎng)率=留存收益增加額的增長(zhǎng)率

可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算公式=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*收益留存率/1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)*收益留存率

影響可持續(xù)增長(zhǎng)率的因素有：銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率。而且，這四個(gè)因素與可持續(xù)增長(zhǎng)率是同方向變動(dòng)的。

可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率*收益留存率/1-權(quán)益凈利率*收益留存率

四，可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率

實(shí)際增長(zhǎng)率指本年銷售額減去上年銷售額除以上年銷售額所得到的百分比。

在不增發(fā)新股的前提下

銷售凈利率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)，收益留存率不變的情況下

實(shí)際增長(zhǎng)率=本年可持續(xù)增長(zhǎng)率=上年可持續(xù)增長(zhǎng)率

一個(gè)或多個(gè)增加時(shí)，實(shí)際增長(zhǎng)率大于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年可持續(xù)增長(zhǎng)率大于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率

一個(gè)或多個(gè)減少時(shí)，實(shí)際增長(zhǎng)率小于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率，本年可持續(xù)增長(zhǎng)率小于上年可持續(xù)增長(zhǎng)率。

2.比率指標(biāo)推算與外部股權(quán)融資的推算

如果企業(yè)的計(jì)劃增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，必須采取一定的措施，單項(xiàng)措施如改變可持續(xù)增長(zhǎng)率的五個(gè)因素中的一個(gè)。

比率指標(biāo)推算：1用不變得財(cái)務(wù)比率推算2根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率公式推算（只能用來推（銷售凈利率，股利支付率）

2.外部股權(quán)融資推算

所有者權(quán)益增加額=基期所有者權(quán)益*銷售增長(zhǎng)率

外部股權(quán)融資=股東權(quán)益增加-留存收益增加

留存收益增加=計(jì)劃銷售收入*銷售凈利率*留存收益率

總結(jié)：當(dāng)計(jì)劃銷售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增率時(shí)，可采取單項(xiàng)措施包括：1提高銷售凈利率2提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3提高資產(chǎn)負(fù)債率4提高收益留存率5籌集外部股權(quán)資金

四個(gè)比率：銷售凈利率，股利支付率收益留存率可以按照公式推算，其余的可以按照不變的財(cái)務(wù)比率推算。

3.計(jì)算超常增長(zhǎng)的資金來源

實(shí)際增長(zhǎng)超過可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)的增長(zhǎng)，稱為超常增長(zhǎng)。

1計(jì)算超常增長(zhǎng)的銷售額=本年銷售額-上年銷售額*(1.可持續(xù)增長(zhǎng)率）

2計(jì)算超常增長(zhǎng)所需要的資金=本年末資產(chǎn)-本年出資產(chǎn)*（1.可持續(xù)增長(zhǎng)率）

3分析超常增長(zhǎng)的資金來源

1超常增長(zhǎng)增加的負(fù)債=本年負(fù)債-上年負(fù)債*（1.可持續(xù)增長(zhǎng)率）

2超常增長(zhǎng)增加的所有者權(quán)益=本年所有者權(quán)益-上年所有者權(quán)益*（1.可持續(xù)增長(zhǎng)率）

四資產(chǎn)負(fù)債表比率變動(dòng)情況下的增長(zhǎng)率

銷售百分比法假設(shè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)負(fù)債與銷售收入成正比關(guān)系，但在有些情況下不是成立的。

1規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如存貨保險(xiǎn)儲(chǔ)備

2整批購(gòu)置資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)在一定銷售收入范圍內(nèi)保持不變，當(dāng)收入超過一定限度時(shí)，它會(huì)跳躍式的增長(zhǎng)。

3預(yù)測(cè)錯(cuò)誤導(dǎo)致過量資產(chǎn)第四章財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念

一貨幣時(shí)間價(jià)值

貨幣時(shí)間價(jià)值是指經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和在投資所增加的價(jià)值，也叫資金時(shí)間價(jià)值.

終值與現(xiàn)值的概念：

1.終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定現(xiàn)金在未來某一時(shí)間上的價(jià)值，俗稱本利和，記作F或S。

2.現(xiàn)值，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折合到現(xiàn)在的價(jià)值，俗稱本金，記作P.

利息的兩種計(jì)算方法：

1.單利只對(duì)本金計(jì)息

2.復(fù)利不僅對(duì)本金而且對(duì)利息計(jì)息，俗稱利滾利。

單利的終值和現(xiàn)值

單利終值：F=P*PIN

單利現(xiàn)值：P=F/(1+IN)

單利終值與現(xiàn)值的計(jì)算是互逆的。

復(fù)利的終值與現(xiàn)值

1.復(fù)利終值F=P*(1.I)n

復(fù)利終值系數(shù)（F/P,i,n)

2.復(fù)利現(xiàn)值P=F/(1.i)n

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F,i,n)

3.系數(shù)間的關(guān)系

復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。

普通年金的終值和現(xiàn)值

1.有關(guān)年金的相關(guān)概念

年金的含義：年金是指一定時(shí)期內(nèi)，等額，定期的系列收支。具體有兩個(gè)特點(diǎn)：金額相等時(shí)間間隔相等。

2.年金的種類：

普通年金：每期期末發(fā)生資金的收付

預(yù)付年金：每期期初發(fā)生資金的收付

遞延年金：第一期不發(fā)生資金的收付，發(fā)生在第二期或以后。

永續(xù)年金：無限期的年金。

普通年金的計(jì)算：

1.普通年金終值F=A*（1.i)n-1/i

年金終值系數(shù)（F/A,i.n)

普通年金的終值點(diǎn)在最后一期的期末時(shí)刻。

2.普通年金現(xiàn)值

普通年金現(xiàn)值點(diǎn)為第一期期初時(shí)刻。

年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,n)

年償債基金和年資本回收額的計(jì)算

1.償債基金的計(jì)算

償債基金，是為是年金終值達(dá)到既定數(shù)額的年金金額。即，普通年金終值中解出A.

償債基金系數(shù)(A/s,i,n)

償債基金系數(shù)與普通年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。

2.資本回收額的計(jì)算

資本回收額是指在約定年限內(nèi)等額收回初始投資資本或清償所欠的債務(wù)，即在普通年金現(xiàn)值中解出A,即資本回收金額。

資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)。

（A/P,i,n)

總結(jié)：復(fù)利現(xiàn)值與復(fù)利終值系數(shù)互為倒數(shù)，

償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)互為倒數(shù)。

資本回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)，

預(yù)付年金的終值與現(xiàn)值

預(yù)付年金是指每期期初等額收付的年金，又叫先付年金。

1.預(yù)付年金的終值計(jì)算

預(yù)付年金的終值點(diǎn)為最后一期的期末。

計(jì)算時(shí)，可將其看成一個(gè)從第0期到第N-1期的N期普通年金，然后再用復(fù)利終值將第N-1期算到第N期期末點(diǎn)?；蛘甙凑誑1期普通年金計(jì)算終值，然后減去最后一期的年金。

2.預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算

預(yù)付年金的現(xiàn)值點(diǎn)為第一期的期初。

計(jì)算時(shí)，可以將其看成一個(gè)從第0期到第N-1期的普通年金進(jìn)行折現(xiàn)，然后再用復(fù)利終值系數(shù)將第0期的終值換算到第一期?；蛘邔⑵淇闯蒒-1期的普通年金，折現(xiàn)后在加上第一筆款項(xiàng)。

口訣：預(yù)付年金求終值，期數(shù)加1，系數(shù)減1.

求現(xiàn)值，期數(shù)減一，系數(shù)加1.

遞延年金

遞延年金是指第一次等額收付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。

1.遞延年金終值的計(jì)算

遞延年金的終值就是N期普通年金的終值，與遞延期無關(guān)。

2.遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算：

兩次折現(xiàn)，把遞延期以后的年金套用普通年金的公式求現(xiàn)值，在用復(fù)利現(xiàn)值求出期初的現(xiàn)值即可。

年金系數(shù)之差：把遞延期每期期末都當(dāng)做有等額收付的A，把遞延期和以后看成一個(gè)普通年金，求現(xiàn)值后，再減去遞延期的現(xiàn)值。

永續(xù)年金

永續(xù)年金是指無限期等額收付的年金。因此永續(xù)年金只有現(xiàn)值沒有終值。

P=A/i

折現(xiàn)率，期間的推算

即已知現(xiàn)值或終值，年金，期間求折現(xiàn)率，或者已知現(xiàn)值或終值，年金，折現(xiàn)率求期間。

對(duì)于這類問題，只要帶入有關(guān)公式求解折現(xiàn)率或期間即可，求解過程中可能或設(shè)計(jì)內(nèi)插法。

內(nèi)插法求利率步驟：

1.先算年金系數(shù)

2.查表，找到臨近系數(shù)

3.列式：短差比長(zhǎng)差相等。

名義年利率，期間利率和有效年利率

1.含義

名義年利率：即銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的利率，也叫報(bào)價(jià)利率。提供時(shí)須同時(shí)提供每年的復(fù)利次數(shù)，否則意義不完整。

期間利率：指借款人每期支付的利率?？梢约s半年期利率，季度等。期間利率=名義利率/每年復(fù)利次數(shù)

有效年利率：有效年利率是指實(shí)際利率也叫等價(jià)年利率。

有效年利率=（1.名義利率/m)m-1.

2.名義利率下終值和現(xiàn)值的計(jì)算

將名義利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。

3.有效年利率的推算

i=(1.r/m)m-1.

根據(jù)這兩個(gè)公式可以在三種利率之間相互推算。

連續(xù)復(fù)利

如果每年復(fù)利次數(shù)m趨近于無窮，這種情況下的復(fù)利成為連續(xù)復(fù)利。

連續(xù)復(fù)利情況下的實(shí)際年利率=er-1.

e是一個(gè)常數(shù)，約等于2.7183.

連續(xù)復(fù)利情況下復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算

連續(xù)復(fù)利終值S=P*e(rt)

連續(xù)復(fù)利現(xiàn)值P=S*e(-n)

單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法----統(tǒng)計(jì)指標(biāo)-----方差，標(biāo)準(zhǔn)差，變化系數(shù)

期望值和方差

1根據(jù)概率計(jì)算，在已知預(yù)期概率的情況下，期望值和方差均按照加權(quán)平均的方法計(jì)算

2.根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算，再有歷史數(shù)據(jù)的情況下，期望值為簡(jiǎn)單平均，標(biāo)準(zhǔn)差為修正簡(jiǎn)單平均（分子偏差的平方，分母為樣本個(gè)數(shù)減一）

投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬

投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。

一證券投資組合的預(yù)期報(bào)酬率

投資組合的收益率等于組合中各單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值。

二兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

組合風(fēng)險(xiǎn)的大小與兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間的變動(dòng)關(guān)系有關(guān)。反映資產(chǎn)收益率之間相關(guān)性的指標(biāo)是協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)。

σjk=rjk*σj*σk

rjk為相關(guān)系數(shù)

協(xié)方差為正，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成同方向變化

協(xié)方差為負(fù)，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)的收益率成反方向變化

協(xié)方差為0，說明兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率之間不相關(guān)。

2.相關(guān)系數(shù)

rjk=σjk/σj*σk

-1≦r≦1.

相關(guān)系數(shù)=-1，表示一種證券報(bào)酬的增長(zhǎng)與另一種證券的報(bào)酬減少成比例

相關(guān)系數(shù)=1，表示一種證券報(bào)酬率的增長(zhǎng)和另外一種證券的增長(zhǎng)成比例、

相關(guān)系數(shù)=0，不相關(guān)。

兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的方差和組合的標(biāo)準(zhǔn)差

方差=A12σ12A22σ222A1A2σ1σ2r12.

標(biāo)準(zhǔn)差=(a2b22ab×r)-2.

結(jié)論：等比例投資情況下

當(dāng)r=1時(shí)，σp=σ1.σ2/2.

當(dāng)r=-1時(shí)，σp=﹛σ1-σ2﹜/2.

三多想資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

充分投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券之間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)。

四兩種證券組合的機(jī)會(huì)集合有效集

如果投資比例發(fā)生變化，投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差也會(huì)發(fā)生變化。

機(jī)會(huì)集曲線圖的幾個(gè)特征：

1.揭示了分散化效應(yīng)。A為低風(fēng)險(xiǎn)證券，B為高風(fēng)險(xiǎn)證券。在全部投資用于A的基礎(chǔ)上，適當(dāng)加入高風(fēng)險(xiǎn)的B證券，組合的風(fēng)險(xiǎn)沒有提高反而有所降低。這說明了風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，盡管兩種證券同向變化，但是仍然存在風(fēng)險(xiǎn)抵消效應(yīng)。

2.表達(dá)了最小方差組合，即離開此點(diǎn)，無論增加還是減少B的投資比例，標(biāo)準(zhǔn)差都會(huì)上升。

3.他表達(dá)了投資的有效組合，1-2部分組合式無效的，最小方差組合到最高預(yù)期報(bào)酬率組合之間的曲線為有效集。

相關(guān)性對(duì)機(jī)會(huì)集和有效集的影響：

相關(guān)系數(shù)=1，機(jī)會(huì)集為一條直線，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)

相關(guān)系數(shù)＜1，機(jī)會(huì)集為一條曲線，當(dāng)相關(guān)系數(shù)足夠小，機(jī)會(huì)集向左側(cè)突出

相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越強(qiáng)；相關(guān)系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)越弱

相關(guān)系數(shù)不是足夠小時(shí)，機(jī)會(huì)集不想左側(cè)突出，有效集與機(jī)會(huì)集重合，最小方差組合點(diǎn)為全部投資于A,最高預(yù)期報(bào)酬率組合點(diǎn)為全部投資于B.不會(huì)出現(xiàn)無效集。

結(jié)論：

1.無論資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何，投資組合的預(yù)期收益率都不會(huì)低于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最低預(yù)期收益率，也不會(huì)高于單個(gè)資產(chǎn)的最高預(yù)期收益率，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差都不會(huì)高于所有單個(gè)資產(chǎn)中的最高標(biāo)準(zhǔn)差，但是卻會(huì)低于單個(gè)資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)差。

2.最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率之間的曲線，稱為有效邊界

3.有想想資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合，其最高，最低與其報(bào)酬率組合點(diǎn)，以及最大方差組合點(diǎn)不變，但是最小方差組合點(diǎn)卻可能是變化的。

多種證券組合的機(jī)會(huì)集和有效集

兩種證券組合，機(jī)會(huì)集是一條曲線，如果多種證券組合，則機(jī)會(huì)集為一個(gè)平面。

1.多種證券組合的機(jī)會(huì)集是一個(gè)平面

2.存在最小方差組合

3.有效集：最小方差組合點(diǎn)到最高預(yù)期報(bào)酬率點(diǎn)的部分，為有效集。

資本市場(chǎng)線

在投資組合研究中，引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)行二次組合，這是資本市場(chǎng)線所要研究的問題。

假設(shè)存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以在資本市場(chǎng)上借到錢，將其納入自己的投資總額，或者可以將多余的錢帶出無論借入和貸出，利息都是固定的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的報(bào)酬率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率用Rf表示。

一由無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)成的投資組合的報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差

總期望收益率=Q*鋒線組合的期望收益率（1-Q）*無風(fēng)險(xiǎn)利率

總標(biāo)準(zhǔn)差=Q*風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差

Q代表投資總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合的比例。

如果資金貸出Q＜1，如果介入資金Q＞1.

注意;在計(jì)算投資比例時(shí)：分母為自有資金，分子為投入風(fēng)險(xiǎn)組合額資金。

無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差為0

資本市場(chǎng)線

將鋒線組合作為一項(xiàng)資產(chǎn)，與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合。

1.市場(chǎng)均衡點(diǎn)：資本市場(chǎng)線與有效邊界集的切點(diǎn)稱為市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，她是所有證券以各自的總市場(chǎng)價(jià)值為全書的加權(quán)平均組合，即市場(chǎng)組合。

2.組合中資產(chǎn)構(gòu)成情況，切點(diǎn)M的左側(cè)和右側(cè)，資本市場(chǎng)線解釋粗持有不同比例的無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合請(qǐng)款下風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期報(bào)酬率的權(quán)衡關(guān)系。在切點(diǎn)左側(cè)，同事持有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，風(fēng)險(xiǎn)較低；在切點(diǎn)右側(cè)，僅持有市場(chǎng)組合，并且還介入資金進(jìn)一步投資于組合M.

3.分離定理個(gè)人的效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相互獨(dú)立。對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來說，只要能以無風(fēng)險(xiǎn)利率自由借貸，他們都會(huì)選擇市場(chǎng)組合，即分離原理---最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的確定獨(dú)立于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為不能分散的風(fēng)險(xiǎn)，即不能通過多角投資消除的風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為可分散風(fēng)險(xiǎn)，即可以通過多角化投資消除的風(fēng)險(xiǎn)。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

研究對(duì)象：充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與要求的收益率之間的均衡關(guān)系。

要求的必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

在充分組合條件下，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)被全部分散，只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此必須首先解決系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。

一系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量--β系數(shù)

即某個(gè)資產(chǎn)收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性。

β=rjm(相關(guān)系數(shù)）σj/σm

采用這種方法需要首先計(jì)算某項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)系數(shù)，然后計(jì)算該資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差和市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，最后計(jì)算出β系數(shù)

2.某股票的β系數(shù)取決于，與整個(gè)市場(chǎng)的相關(guān)性，自身標(biāo)準(zhǔn)差，整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。

3.市場(chǎng)組合的β系數(shù)為1.

4.當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0時(shí)，β系數(shù)為負(fù)值。

y=abx

y是某股票的收益率，x市場(chǎng)組合的收益率，b就是β

β=(nΣxy-ΣxΣy)/nΣx2-nΣy2

注意：采用這種方法需要列表進(jìn)行必要的數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。

β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：

測(cè)量相對(duì)于市場(chǎng)組合而言，特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少

β=某資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率/市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率

結(jié)論：

β等于1，說明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同

β大于1，說明他的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的幾倍

β小于1，說明他的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的0.幾

投資組合的β

投資組合的β是各單項(xiàng)資產(chǎn)β的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)的比重。

投資組合的β大于組合中單項(xiàng)資產(chǎn)的最小β，小于最大β。

證券市場(chǎng)線-----資本資產(chǎn)定價(jià)模型

Ki=Rfβ(Km-Rf)

注意：

1無風(fēng)險(xiǎn)證券的β=0，故Rf為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距

2.證券市場(chǎng)線的斜率Km-Rf（也叫風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格），一般來說，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡感越強(qiáng)，斜率越大

3.投資者要求的收益率不僅僅取決于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于無風(fēng)險(xiǎn)利率（截距）和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償度（證券市場(chǎng)的斜率）。由于這些因素始終在變動(dòng)，所以證券市場(chǎng)線不會(huì)不變，預(yù)期通貨膨脹提高時(shí)，無風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)隨之提高，進(jìn)而導(dǎo)致證券市場(chǎng)線向上平移。

4證券市場(chǎng)線既適合用于單個(gè)證券，同時(shí)也適用于投資組合，適用于有效組合也適用于無效組合，證券市場(chǎng)線前提更寬松。第五章債券和股票估價(jià)

一債券估價(jià)的相關(guān)概念

1.債券面值指?jìng)钠泵娼痤~，指在到期日償還給持有人的本金金額，面值構(gòu)成持有人在未來的現(xiàn)金流入。

2.票面利率（報(bào)價(jià)利率，名義年利率）利息占票面金額的比率票面利率不同于有效年利率，有效年利率是指復(fù)利計(jì)算的一年期利率，而債券可能一年多次付息，并且會(huì)有單利和復(fù)利計(jì)息方式。

有效年利率=（1+期間利率）年復(fù)利次數(shù)-1.

凡是利率，都有名義和實(shí)際之分，當(dāng)一年要復(fù)利幾次時(shí)，給出的利率就是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出周期利率，可以根據(jù)周期利率推算實(shí)際利率。

二債券價(jià)值的計(jì)算和應(yīng)用

1.債券估價(jià)的基本原理

債券價(jià)值即未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，計(jì)算現(xiàn)值時(shí)所使用的折現(xiàn)率卻絕育當(dāng)前利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。一般使用等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率（實(shí)際利率）

債券價(jià)值=未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值

2.債券價(jià)值的計(jì)算

1債券估價(jià)的基本模型

典型的債券是固定利率，每年計(jì)算并支付利息，到期歸還本金。

債券價(jià)值=利息按年金折現(xiàn)本金復(fù)利折現(xiàn)

注意：折現(xiàn)時(shí)采用實(shí)際利率而非票面利率。

2其他模型

1平息債券平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券，支付的頻率可能是一年一次，半年一次或者每季度一次等。

平息債券的價(jià)值=未來各期利息的現(xiàn)值面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值

注意：如果平息債券一年復(fù)利多次，計(jì)算價(jià)值時(shí)，通常的方法是按照周期利率折現(xiàn)。即將年利率調(diào)整為周期利率，將年數(shù)調(diào)整為期數(shù)。

債券價(jià)值變化與付息頻率關(guān)系規(guī)律

1溢價(jià)購(gòu)入，付息頻率加快，債券價(jià)值不斷增大

2折價(jià)購(gòu)入，付息頻率加快，債券價(jià)值不斷降低

3平價(jià)購(gòu)入，付息頻率加快，債券價(jià)值不受影響

2純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也叫“零息債券”

純貼現(xiàn)債券的價(jià)值=面值的復(fù)利折現(xiàn)值。

實(shí)際上到期一次還本付息債券就是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期支付的金額是本利和而非票面金額。

3永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。（優(yōu)先股）

永久債券的價(jià)值=利息額/實(shí)際利率（必要報(bào)酬率）

4流通債券流通債券是指已經(jīng)發(fā)行并且在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。

流通債券的特點(diǎn)：1到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間2估價(jià)的起點(diǎn)不在計(jì)息期的期初可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”

流通債券有兩種估價(jià)方法

1.以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)

2.以最近一次付息時(shí)間為折算時(shí)點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。無論哪種方法都需要計(jì)算器計(jì)算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。

3.債券價(jià)值的應(yīng)用

當(dāng)債券價(jià)值高于價(jià)值時(shí)，可以進(jìn)行債券投資

當(dāng)債券價(jià)值低于價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資

4.影響債券價(jià)值的因素

債券價(jià)值與折現(xiàn)率成反方現(xiàn)變化

（連續(xù)支付）債券價(jià)值與到期時(shí)間的關(guān)系：

溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸下降

折價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值不斷上升

平價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值沒有變化

（平息債券）債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)

其中折價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值時(shí)波動(dòng)上升，溢價(jià)發(fā)生的債券價(jià)值波動(dòng)下降，平價(jià)發(fā)行的債券價(jià)值的總趨勢(shì)是不變的，但是在每個(gè)付息日之間，越接近付息日，其價(jià)值升高。

同時(shí)，如果折現(xiàn)率在債券發(fā)行后發(fā)生變動(dòng)，債券價(jià)值也會(huì)因此而變動(dòng)。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小。這就是說，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反應(yīng)越來越不靈敏。

三債券到期收益率

1債券到期收益率是指一特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購(gòu)入價(jià)格的折現(xiàn)率。

注意：1只有持有至到期日才能計(jì)算到期收益率2到期收益率僅僅是針對(duì)債券而言的，因?yàn)楣善睕]有到期日，因此不存在到期收益率。

2.到期收益率的計(jì)算方法

計(jì)算到期收益率的方法就是求解含有折現(xiàn)率的方程

購(gòu)進(jìn)價(jià)格=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

逐步測(cè)試法

3.債券到期收益率的應(yīng)用

當(dāng)債券的到期收益率大于必要報(bào)酬率時(shí)應(yīng)當(dāng)購(gòu)買，反之應(yīng)當(dāng)出售。

注意：

平價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券到期收益率等于票面利率。

溢價(jià)發(fā)行，必要報(bào)酬率小于票面利率，到期收益率小于票面利率

折價(jià)發(fā)行，必要報(bào)酬率大于票面利率，到期收益率大于票面利率

提示：對(duì)于每年復(fù)利多次的債券計(jì)算到期收益率時(shí)，沒有特別提示，均計(jì)算名義到期收益率。

四股票的價(jià)值

股票的價(jià)值是指股票預(yù)期提供的所有未來收益的現(xiàn)值。

1.零增長(zhǎng)股票的價(jià)值假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為各年股利/折現(xiàn)率

2.固定增長(zhǎng)股票價(jià)值企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷成長(zhǎng)的。各個(gè)公司的成長(zhǎng)率不同，單就整個(gè)平均來說應(yīng)當(dāng)?shù)扔趪?guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率，或者說真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。

股票價(jià)值=已發(fā)放的股利×（1.增長(zhǎng)率）/必要報(bào)酬率-增長(zhǎng)率

股票價(jià)值=未發(fā)放股利/必要報(bào)酬率-增長(zhǎng)率

對(duì)于必要報(bào)酬率，如果題目中沒有給出，可以根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定即：

必要報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率β×（市場(chǎng)報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）

g增長(zhǎng)率可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)的5個(gè)假設(shè)條件滿足時(shí)，股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率

3.非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值

這種情況下需要分段計(jì)算，確定股票的價(jià)值。

4.股票收益率

股票收益率是指未來現(xiàn)金流入值等于股票購(gòu)買價(jià)格的折現(xiàn)率，計(jì)算股票收益率時(shí)，可以套用股票價(jià)值公式計(jì)算。

1零成長(zhǎng)股票收益率

零成長(zhǎng)股票收益率=股利/股票當(dāng)前價(jià)格

2固定成長(zhǎng)股票收益率

固定成長(zhǎng)股票收益率=預(yù)計(jì)股利/當(dāng)前股票價(jià)格-增長(zhǎng)率

3.費(fèi)固定增長(zhǎng)股票收益率第六章資本成本

一資本成本的概念包括兩個(gè)方面：一方面，資本成本與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)，它是公司籌集和使用資金的成本，即籌資成本；另一方面，資本成本與公司的投資活動(dòng)有關(guān)，它是投資所要求的最低報(bào)酬率，為了加以區(qū)分，稱前者為公司的資本成本，后者為投資項(xiàng)目的資本成本。

1.公司資本成本

公司的資本成本是指組成公司資本結(jié)構(gòu)各種資金來源的成本的組合，也是各種資本要素成本的加權(quán)平均數(shù)。

普通股，優(yōu)先股和債務(wù)時(shí)常見的三種來源，每一種資本來源被稱為一個(gè)資本要素。每一種資本要素要求的報(bào)酬率被稱為要素成本。每一種要素的投資人都希望在投資上取得報(bào)酬，但是由于風(fēng)險(xiǎn)不同，每一種資本要素要求的報(bào)酬率不同，公司的資本成本是構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種資金來源成本的組合，即各要素成本的加權(quán)平均值。

一個(gè)公司的資本成本高低，取決于三個(gè)因素：1無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指無風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的報(bào)酬率，典型的無風(fēng)險(xiǎn)投資就是政府債券2經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指由于公司未來的前景不確定性導(dǎo)致的要求投資報(bào)酬率增加的部分3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，是指高財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)即經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不同，資本結(jié)構(gòu)不同（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）因此各公司的資本成本不同。

2.投資項(xiàng)目的資本成本

投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本省所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。公司資本成本是投資人正對(duì)整個(gè)公司要求的報(bào)酬率，或者說是投資者對(duì)于企業(yè)全部資產(chǎn)要求的最低報(bào)酬率。項(xiàng)目資本成本是公司投資于資本支出項(xiàng)目所要求的報(bào)酬率。

每個(gè)項(xiàng)目有自己的機(jī)會(huì)成本

因?yàn)椴煌?xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此他們要求的最低報(bào)酬率不同。投資項(xiàng)目的成本高低取決于資本用于什么樣的項(xiàng)目，而不是從哪些來源籌資。

3.項(xiàng)目資本成本的確定原則

1.如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)現(xiàn)有資本平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則，項(xiàng)目成本等于公司成本

2.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本

3.如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)抵御企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司資本成本。

二普通股資本成本的估計(jì)

1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型（最簡(jiǎn)單）

Ks=Rf+β×﹙Rm-Rf﹚

Rf無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

β該股票的β系數(shù)

Rm平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率

﹙Rm-Rf﹚權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

β×﹙Rm-Rf﹚該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股的成本，必須顧及無風(fēng)險(xiǎn)利率，權(quán)益的β系數(shù)以及權(quán)益的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

1.無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無風(fēng)險(xiǎn)利率

債券的選擇：在計(jì)算公司資本成本時(shí)，選用長(zhǎng)期政府債券（10年期）比較適宜。

選擇票面利率或到期收益率：應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的長(zhǎng)期政府債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。

選擇名義利率還是實(shí)際利率，這里的名義利率是包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是排除了通貨膨脹的利率

1.名義利率=（1.實(shí)際利率）（1.通貨膨脹率）

如果企業(yè)對(duì)未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)時(shí)基于預(yù)算價(jià)格水平，并消除了同伙膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量。包含了同伙膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量;

名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×（1.通貨膨脹率）n

n相對(duì)于基期的期數(shù)

在決策分析時(shí)，名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量使用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)。

政府債券的未來現(xiàn)金流都是按名義貨幣支付的，據(jù)此計(jì)算出來的到期收益率是名義利率

只有在兩種情況下才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本1存在惡性通貨膨脹，最好使用實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率2預(yù)期周期特別長(zhǎng)，通貨膨脹累計(jì)影響巨大。

2.β值的估計(jì)

β值是企業(yè)的權(quán)益收益率與股票市場(chǎng)收益率的協(xié)方差

驅(qū)動(dòng)β的關(guān)鍵因素有，經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性，如果這三者沒有顯著變化，那么可以使用歷史β。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常被定義為在相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異，估計(jì)權(quán)益市場(chǎng)收益率最主要的方法是進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)分析，在分析時(shí)可能會(huì)遇到兩個(gè)問題：1選擇時(shí)間跨度，應(yīng)當(dāng)選擇較長(zhǎng)時(shí)間跨度

2權(quán)益市場(chǎng)收益率應(yīng)當(dāng)選擇幾何平均法，幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般情況下比算數(shù)平均法藥低一些。

2.股利增長(zhǎng)模型

普通股成本=預(yù)期當(dāng)年股利/普通股當(dāng)前股價(jià)g（普通股利年增長(zhǎng)率）

普通股利年增長(zhǎng)率的估計(jì)方法

1歷史增長(zhǎng)率根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來的股利增長(zhǎng)率

幾何增長(zhǎng)率適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有股票的情況，算數(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間持有股票的情況

2可持續(xù)增長(zhǎng)率假設(shè)未來保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)vlai確定股利增長(zhǎng)率

股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=收益留存率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

3.采用證券分析師的預(yù)測(cè)

3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法根據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)越大要求的必要報(bào)酬率越高的原理，普通股股東對(duì)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者，因而會(huì)在債券投資者的基礎(chǔ)上要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，因此

權(quán)益成本=稅后債務(wù)成本股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

提示：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股股價(jià)對(duì)其發(fā)行的債券來講，大約在3%~5%之間，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較高的股票用5%，風(fēng)險(xiǎn)較低的股票用3%。

三債務(wù)成本的估計(jì)

估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。

注意：作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本，只能是未來借入新債務(wù)的成本，現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本，對(duì)未來的決策是不相關(guān)的沉沒成本。

債務(wù)成本估計(jì)的方法

（一）到期收益率法

如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算債務(wù)的稅前成本，根據(jù)債券估價(jià)公式，可以解出實(shí)際利率，即到期收益率，對(duì)于解法，需要采用逐步測(cè)試法。

（二）可比公司法

如果需要計(jì)算債務(wù)成本的公司，沒有上市的債券，就需要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司，計(jì)算可比公司的長(zhǎng)期債券到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期債務(wù)成本。

（三）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

如果以上兩種方法都不行，那么需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

稅前債務(wù)成本=政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率

即進(jìn)行信用評(píng)級(jí)后參照第二種方法。

（四）財(cái)務(wù)比率法

根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷信用級(jí)別，后同上。

（五）稅后債務(wù)成本

稅后債務(wù)成本=稅前債務(wù)成本×（1-所得稅率）

由于所得稅的作用，債權(quán)人要求的收益率不等于公司的稅后債務(wù)成本。因?yàn)槔⒖梢悦舛?，政府?shí)際上支付了部分債務(wù)成本。

四加權(quán)平均資本成本

加權(quán)平均資本成本是個(gè)別資本成本的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)是各種資本占全部資產(chǎn)的比重。權(quán)數(shù)有三種選擇，分別是賬面價(jià)值權(quán)數(shù)，市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算方便不一定符合未來的狀態(tài)，會(huì)扭曲資本成本

市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁

目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)適合用于籌措新資金。

目前大多數(shù)公司在計(jì)算資本成本時(shí)按平均市場(chǎng)價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)作為權(quán)重。

注意：加權(quán)平均資本成本是公司未來融資的加權(quán)平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。

二，發(fā)行成本的影響

如果公開發(fā)行債務(wù)和股權(quán)，發(fā)行成本需要給予重視。

債務(wù)的發(fā)行成本

如果在估計(jì)債務(wù)成本時(shí)考慮發(fā)行費(fèi)用，則需要將其從籌資額中扣除。但是多數(shù)情況下，不需要進(jìn)行發(fā)行費(fèi)用的調(diào)整

普通股的發(fā)行成本

新發(fā)型普通股的成本，也被稱為外部權(quán)益成本。新發(fā)型普通股戶發(fā)生發(fā)行成本，因此他比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部權(quán)益成本要更高一些。

將發(fā)行成本考慮在內(nèi)

新增普通股成本為

Ks=D1/P0(1-F)g

其中F為發(fā)行費(fèi)用

三，影響資本成本的因素

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定著企業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：利率，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)率，資本結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)政策，投資政策。這些因素發(fā)生變化時(shí)就需要調(diào)整資本成本。

外部因素：1利率，市場(chǎng)利率上升，資本成本上升，投資的價(jià)值會(huì)降低，抑制公司的投資。相反會(huì)刺激公司的投資

2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以看出，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影響股權(quán)成本，股權(quán)成本上升時(shí)，各公司會(huì)推動(dòng)債務(wù)融資，進(jìn)而推動(dòng)債務(wù)成本上升。

3.稅率稅率變化能影響稅后債務(wù)成本以及公司加權(quán)平均資本成本。

內(nèi)部因素：1資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)比重，會(huì)是平均資本成本趨于降低，同事會(huì)加大公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，又會(huì)引起債務(wù)成本和權(quán)益成本提高。

2.股利政策根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權(quán)益資本成本的因素之一，因此公司改變股利政策，就會(huì)影響權(quán)益成本的變化。

3投資政策公司的資本成本反映現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，如果公司向高于現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資，公司資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，并使得資本成本上升，因此公司投資政策變化對(duì)資本成本就會(huì)發(fā)生變化。第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義，對(duì)象和模型

1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義

企業(yè)價(jià)值評(píng)估簡(jiǎn)稱價(jià)值估價(jià)，是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值，并提供有關(guān)信息，以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。

價(jià)值評(píng)估帶有主管估計(jì)成分，因此存在一定誤差不可能絕對(duì)正確。

2價(jià)值評(píng)估提供的信息是有關(guān)公平市場(chǎng)的信息，價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性。價(jià)值評(píng)估正是利用市場(chǎng)的缺陷，尋找價(jià)值被低估的資產(chǎn)。

企業(yè)價(jià)值受企業(yè)狀況和市場(chǎng)狀況的影響，隨時(shí)都在變化。因此企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)論具有很強(qiáng)的時(shí)效性。

二企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是股權(quán)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值之和。企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值就是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的分類：

1實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值，稱為企業(yè)實(shí)體價(jià)值。企業(yè)實(shí)體價(jià)值是股權(quán)價(jià)值和凈債務(wù)價(jià)值之和

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈債務(wù)價(jià)值

2持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值

企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是有營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱之為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值；另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱之為清算價(jià)值。一個(gè)企業(yè)的公平市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)當(dāng)是兩者中較高的一個(gè)

3少數(shù)股東價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值

少數(shù)股東價(jià)值是在現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下，企業(yè)能夠給股票投資人帶來的薪金流量現(xiàn)值。

控股權(quán)價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值

控股權(quán)價(jià)值與少數(shù)股權(quán)價(jià)值的差額稱為控股權(quán)溢價(jià)，它是由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。

三企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，相對(duì)價(jià)值模型

2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的聯(lián)系與區(qū)別

區(qū)別：壽命不同，投資項(xiàng)目的壽命是有限的，企業(yè)的壽命是無限的

現(xiàn)金流量不同項(xiàng)目是穩(wěn)定的會(huì)下降的現(xiàn)金流，企業(yè)的是增長(zhǎng)的現(xiàn)金流

現(xiàn)金流量歸屬不同項(xiàng)目屬于投資人，企業(yè)屬于管理層決定

聯(lián)系：1都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量

2.現(xiàn)金流量都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都是用風(fēng)險(xiǎn)概念

3.現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，期價(jià)值計(jì)量都是用現(xiàn)值概念。

二現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的基本原理

目的）評(píng)估企業(yè)價(jià)值（未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值）1現(xiàn)金流量：編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表（確定各年現(xiàn)金流量）包括實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量

2無限期流量的處理：預(yù)測(cè)期（不穩(wěn)定，需要逐個(gè)預(yù)測(cè)）和后續(xù)期（根據(jù)固定增長(zhǎng)模型=D1/Rs-g

3折現(xiàn)率，實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本

股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)其價(jià)值后續(xù)期價(jià)值

一現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

基本公式：企業(yè)價(jià)值=Σ未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

1.股利現(xiàn)金流量模型

股權(quán)價(jià)值=Σ股利現(xiàn)金流量/（1.股權(quán)資本成本）

股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量

2股權(quán)現(xiàn)金流量模型

股權(quán)價(jià)值=Σ股權(quán)現(xiàn)金流量/（1.股權(quán)資本成本）

股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的薪金流量，等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除債務(wù)后的剩余部分。

有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部分配給股東，則上述兩個(gè)模型相同。

3實(shí)體現(xiàn)金流量模型

企業(yè)實(shí)體價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量/1.加權(quán)平均資本成本

股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)的價(jià)值

凈債務(wù)的價(jià)值一般直接使用賬面價(jià)值。

二現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)

1折現(xiàn)率（資本成本）

股權(quán)現(xiàn)金流量使用股權(quán)資本成本折現(xiàn)（資本資產(chǎn)定價(jià)模型=無風(fēng)險(xiǎn)利率β（必要報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）

實(shí)體現(xiàn)金流量使用加權(quán)平均資本成本折現(xiàn)。

提示：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要匹配

2現(xiàn)金流量的確定：1無限期流量的處理

將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段：第一個(gè)階段是詳細(xì)預(yù)測(cè)期，或稱“預(yù)測(cè)期”在此期間需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；第二個(gè)階段是后續(xù)期，或稱永續(xù)期。在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。

競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展下去。如果這樣它遲早會(huì)超過宏觀經(jīng)濟(jì)總規(guī)模。一個(gè)企業(yè)通常不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利潤(rùn)，其投資資本回報(bào)率會(huì)逐漸恢復(fù)到正常水平。

投資資本回報(bào)率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/投資資本（凈負(fù)債股東權(quán)益）

判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志是兩個(gè)：1具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率2.具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。注意：

1.關(guān)于投資資本回報(bào)率的計(jì)算，使用期初投資資本回報(bào)率，可以認(rèn)為投資資本回報(bào)率就是期初投資資本回報(bào)率。

2.在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流時(shí)，一定要將轉(zhuǎn)換期劃分到預(yù)測(cè)期，但是在計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)（折現(xiàn)）可以放在預(yù)測(cè)期也可以放在后續(xù)期。

預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量確定方法

1.預(yù)測(cè)基期基期指作為預(yù)測(cè)基礎(chǔ)的時(shí)期，它通常是預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度。基期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)稱為基數(shù)，他們是預(yù)測(cè)的起點(diǎn)?；跀?shù)據(jù)不僅包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額，還包括他們的增長(zhǎng)率以及反映各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)－聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率

確定基期有兩種方法：一種是以上一年實(shí)際數(shù)據(jù)為基期數(shù)據(jù)，另一種是以調(diào)整后的上年數(shù)作為基期數(shù)。

確定方法：

編表法基本思路基期報(bào)表及相關(guān)假設(shè)--編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表--編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表

復(fù)習(xí)：實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)折舊與攤銷

投資現(xiàn)金流量=凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加折舊與攤銷

實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量

債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-凈負(fù)債增加

股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

公式法

實(shí)體現(xiàn)金流量的確定方法

1實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量-投資現(xiàn)金流量=（稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)折舊與攤銷）-(凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加折舊與攤銷）

實(shí)體現(xiàn)金流=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)折舊攤銷-凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出

2實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加

股權(quán)現(xiàn)金流量確定方法

1股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本凈增加

2股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-（本期凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加-凈負(fù)債增加）=稅后利潤(rùn)-股權(quán)凈投資

如果企業(yè)按固定的負(fù)債率（凈負(fù)債/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）為投資籌集資本，則股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-實(shí)體凈投資×（1-負(fù)債率）

總結(jié)：

現(xiàn)金流量=凈收益-凈投資

實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈收益-實(shí)體凈投資（凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加）也就是經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加資本支出-折舊攤銷

股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-股權(quán)凈投資在負(fù)債率不變時(shí)股權(quán)凈投資=實(shí)體凈投資×（1-負(fù)債率）

債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息支出-債券凈投資

3.后續(xù)期現(xiàn)金流量的確定

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量，股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率和銷售收入的增長(zhǎng)率相同，因此可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。

三現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的應(yīng)用

股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

1.永續(xù)增長(zhǎng)模型

股權(quán)價(jià)值=下期股權(quán)現(xiàn)金流量/股權(quán)資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率

永續(xù)增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率為0，即0增長(zhǎng)模型。

股權(quán)價(jià)值=下期股權(quán)現(xiàn)金流/股權(quán)資本成本

詠絮增長(zhǎng)率的估計(jì)對(duì)每股股權(quán)價(jià)值影響很小。

2.兩階段增長(zhǎng)模型

股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值

實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用

1.永續(xù)增長(zhǎng)模型

實(shí)體價(jià)值=下期實(shí)體現(xiàn)金流量/(加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長(zhǎng)率）

2兩階段模型

實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值

凈投資=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加=凈負(fù)債增加股東權(quán)益增加=（金融負(fù)債增加-金融資產(chǎn)增加）股東權(quán)益增加

四相對(duì)價(jià)值法的原理和應(yīng)用

相對(duì)價(jià)值法是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。他的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量。市場(chǎng)價(jià)值與改變量的比值，各企業(yè)是類似的，可比較的。

相對(duì)價(jià)值模型的原理

1.市價(jià)/凈利比率模型（市盈率模型）

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

本期市盈率=P0/每股凈利0=股利支付率×（1.增長(zhǎng)率）/股權(quán)成本-增長(zhǎng)率

內(nèi)在市盈率=P0/每股凈利=股利支付率/股權(quán)成本-增長(zhǎng)率

在應(yīng)用市盈率計(jì)算股票價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期市盈率。如果市盈率用的是內(nèi)在市盈率，則目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)值等于目標(biāo)企業(yè)的下一期預(yù)測(cè)的每股凈利乘以可比企業(yè)的內(nèi)在市盈率。注意保持二者的一致性。

市價(jià)比率模型的驅(qū)動(dòng)因素增長(zhǎng)潛力，股利支付率和股權(quán)成本其中增長(zhǎng)潛力是關(guān)鍵因素

優(yōu)點(diǎn)：1計(jì)算市盈率數(shù)據(jù)容易取得，計(jì)算簡(jiǎn)單

2市盈率吧價(jià)值和收益聯(lián)系起來，直觀的反應(yīng)收入和產(chǎn)出的關(guān)系

3市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，增長(zhǎng)率，股利支付率的影響，具有很高的綜合性

缺點(diǎn)：1如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義

2市盈率模型最實(shí)用連續(xù)盈利，并且β值接近1的企業(yè)。

如果企業(yè)的β顯著大于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值被夸大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值被縮小

如果β顯著小于1，經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)評(píng)估價(jià)值偏低，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)評(píng)估價(jià)值偏高。

2.市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（市凈率模型）

市凈率=每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)

市凈率=股東權(quán)益收益率×市盈率

本期市凈率=本期股東權(quán)益凈利率×本期市盈率

內(nèi)在市凈率=預(yù)期股東權(quán)益收益率×內(nèi)在市盈率本期市凈率=股東權(quán)益收益率×股利支付率×﹙1﹢增長(zhǎng)率﹚／股權(quán)成本-增長(zhǎng)率

內(nèi)在市凈率=股東權(quán)益收益率1×股利支付率／股權(quán)成本-增長(zhǎng)率

市凈率模型的驅(qū)動(dòng)因素股東權(quán)益收益率股利支付率增長(zhǎng)率股權(quán)成本其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率

市凈率法適用于有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)

優(yōu)點(diǎn)：市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)

2凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值容易取得，容易理解

3凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比較穩(wěn)定，不容易唄人為操縱

4市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化

缺點(diǎn)1賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)選擇影響，有可能會(huì)失去可比性

2對(duì)于服務(wù)型企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系不大

3.少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義。

3.市價(jià)/收入比率模型（收入乘數(shù)模型）

本期收入乘數(shù)=本期銷售凈利率×本期市盈率

內(nèi)在收入乘數(shù)=預(yù)期銷售凈利率×內(nèi)在市盈率

驅(qū)動(dòng)因素銷售凈利率，股利支付率增長(zhǎng)率股權(quán)成本其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率

主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類行業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)

優(yōu)點(diǎn)：不會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，對(duì)于虧損和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)

穩(wěn)定，可靠，不容易被操縱收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的結(jié)果

缺點(diǎn)：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一。

相對(duì)價(jià)值模型的應(yīng)用

1模型選擇

1市盈率模型最適合連續(xù)盈利并且β接近1的企業(yè)

2收入乘數(shù)模型主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類行業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。

3市凈率模型只要適用于擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。

可比企業(yè)的選擇，通常是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計(jì)算平均市價(jià)比率，作為估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)

修正市價(jià)比率

1.修正市盈率在影響市盈率的驅(qū)動(dòng)因素中，關(guān)鍵變量是增長(zhǎng)率。增長(zhǎng)率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動(dòng)因素，因此，可以用增長(zhǎng)率修正實(shí)際市盈率，把增長(zhǎng)率不同的企業(yè)納入可比范圍

修正市盈率=實(shí)際市盈率/預(yù)期增長(zhǎng)率×100修正市盈率排除了增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響，剩下的是由股利支付率和股權(quán)成本決定的市盈率，可以叫做排除增長(zhǎng)率影響的市盈率

每股市價(jià)=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利

1修正平均市盈率法

修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100

企業(yè)價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長(zhǎng)率×100目標(biāo)企業(yè)每股凈利

2股價(jià)平均法

根據(jù)每一個(gè)可比公司的資料，分別應(yīng)用公式一盒公式二計(jì)算目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值

然后進(jìn)行平均數(shù)計(jì)算進(jìn)而求出目標(biāo)企業(yè)的每股價(jià)值。

修正市凈率和修正收入乘數(shù)

修正市凈率=實(shí)際市凈率/預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)

修正收入乘數(shù)=實(shí)際收入乘數(shù)/預(yù)期銷售凈利率×100

目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)預(yù)期銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入第八章資本預(yù)算

一投資項(xiàng)目類別

資本預(yù)算是長(zhǎng)期投資決策的過程，期主要目的是評(píng)估長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的生存能力和盈利能力。以判斷是否值得投資。

1.擴(kuò)張性項(xiàng)目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍如購(gòu)置新的機(jī)器設(shè)備，這種項(xiàng)目通常會(huì)增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，并且現(xiàn)金流量?jī)?nèi)容完整

2.重置性項(xiàng)目指替換現(xiàn)有的機(jī)器設(shè)備，通常不會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，但是可能會(huì)減小現(xiàn)金流出量，相關(guān)現(xiàn)金流量不是很完整

3.強(qiáng)制性項(xiàng)目指法律強(qiáng)制要求的，不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，但是會(huì)減少未來的現(xiàn)金流出

4.其他項(xiàng)目包括新產(chǎn)品研發(fā)投資，專利投資，土地投資等，通常不直接產(chǎn)生現(xiàn)金流入，而是得到一項(xiàng)選擇權(quán)

二資本預(yù)算與經(jīng)營(yíng)預(yù)算的區(qū)別

1.范圍不同資本預(yù)算針對(duì)整個(gè)項(xiàng)目編制而經(jīng)營(yíng)預(yù)算是分部門編制的

2.時(shí)間不同資本預(yù)算會(huì)涉及不同的會(huì)計(jì)期間，是一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間，而經(jīng)營(yíng)預(yù)算一般指的是一個(gè)年度

因?yàn)橘Y本預(yù)算的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，所以需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值。

三資本預(yù)算使用的主要概念

1.相關(guān)成本和收入相關(guān)成本和收入指與特定決策有關(guān)的，在分析評(píng)估時(shí)必須加以考慮的未來成本和收入，除此之外的成為不相關(guān)成本收入。（項(xiàng)目存在引發(fā)的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目不存在依然存在的則不是相關(guān)成本收入）

可避免成本與不可避免成本：可避免成本是相關(guān)成本，不可避免成本是不相關(guān)成本

未來成本和過去成本：未來成本是相關(guān)成本，過去成本是不相關(guān)成本

機(jī)會(huì)成本：機(jī)會(huì)成本是指在決策時(shí)選擇一個(gè)項(xiàng)目因而放棄另一個(gè)項(xiàng)目所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流入構(gòu)成本項(xiàng)目的現(xiàn)金流出。機(jī)會(huì)成本是一項(xiàng)十分重要的相關(guān)成本。

差異成本和差異收入：是相關(guān)成本

2.增量現(xiàn)金流量

在確定投資項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量時(shí)，基本原則：只有增量現(xiàn)金流量才是有項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量，即企業(yè)總現(xiàn)金流量因投資某一項(xiàng)目產(chǎn)生的變動(dòng)。

此現(xiàn)金是廣義的，包括貨幣資金和非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。

投資項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量可以分為三種

初始期現(xiàn)金流量：購(gòu)置新資產(chǎn)的支出；額外的資本性支出(運(yùn)輸安裝調(diào)試費(fèi)）；凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加或減少（減少指的換新設(shè)備所能減少的墊支營(yíng)運(yùn)資本）；舊資產(chǎn)出售的凈收入和所得稅影響。

經(jīng)營(yíng)其現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)收入的增量；減去經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增量（不含折舊）即付現(xiàn)成本；減去折舊的凈變動(dòng)（稅法）；所得稅的變動(dòng)；加折舊費(fèi)的凈變動(dòng)

年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后利潤(rùn)+折舊

處置期的現(xiàn)金流量：殘值變現(xiàn)價(jià)值，資產(chǎn)處置的納稅影響，營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)

3.資本成本（項(xiàng)目）

當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，公司的資本成本是事宜的標(biāo)準(zhǔn)。

項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司的平均風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，需要衡量項(xiàng)目自身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目資本成本。

投資項(xiàng)目的報(bào)酬超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加，相反企業(yè)的價(jià)值將減少。

四投資決策的非財(cái)務(wù)因素

1使用的數(shù)據(jù)是否充分可靠

2人力資源是否足以實(shí)施項(xiàng)目

3對(duì)利益相關(guān)者的影響

4能否籌集足夠的資金支持

5是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的影響，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)

6是否符合法律法規(guī)

五投資項(xiàng)目評(píng)估的基本方法

項(xiàng)目評(píng)估方法：1基本方法（考慮時(shí)間價(jià)值）：凈現(xiàn)值法（現(xiàn)值指數(shù)法）和內(nèi)涵報(bào)酬率法2輔助方法（不考慮時(shí)間價(jià)值）：回收期法（動(dòng)態(tài)回收期法）和會(huì)計(jì)收益率法。

1.凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額

凈現(xiàn)值NPV=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

NPV＞0投資報(bào)酬率大于資本成本增加股東財(cái)富應(yīng)予采納

NPV＜0投資報(bào)酬率小于資本成本減少股東財(cái)富應(yīng)予放棄

NPV=0投資報(bào)酬率等于資本成本不改變股東財(cái)富沒必要采納

內(nèi)涵報(bào)酬率使之能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于0的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法缺點(diǎn)：它是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。

現(xiàn)值指數(shù)法：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比值，也叫凈現(xiàn)值率現(xiàn)值比率或獲利指數(shù)

現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值/未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值

NPV＞0PI大于1.應(yīng)予采納

NPV≤0PI≤1.應(yīng)予放棄

現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項(xiàng)目期限的差異。

缺憾：凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說明投資項(xiàng)目的報(bào)酬率高于或低于資本成本，但是沒有揭示項(xiàng)目本身可以達(dá)到的報(bào)酬率

2.內(nèi)涵報(bào)酬率法

內(nèi)涵報(bào)酬率的計(jì)算，一般用逐步測(cè)試法，特殊情況下可以直接利用年金現(xiàn)值來確定。

內(nèi)涵報(bào)酬率IRR大于資本成本應(yīng)予采納

內(nèi)涵報(bào)酬率IRR≤資本成本，應(yīng)予放棄

3.回收期法

回收期法是指投資引起的現(xiàn)金流入累積到投資額相等所需要的時(shí)間（不考慮時(shí)間價(jià)值）它代表收回投資所需要的年限，回收年限越短，方案越有利。

回收期計(jì)算兩種情況：

原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)：

回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量

如果現(xiàn)金流入量不等，或者原始投資是分幾年投入的

回收期=Xx年后為收回金額/x1年的現(xiàn)金流入量

缺點(diǎn)：忽略時(shí)間價(jià)值，不考慮回收期以后的現(xiàn)金流忽略了營(yíng)利性，促使公司接受短期項(xiàng)目而放棄具有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期項(xiàng)目

折現(xiàn)回收期法（動(dòng)態(tài)回收期法）：

4.會(huì)計(jì)收益率法

會(huì)計(jì)收益率=年平均凈收益/原始投資額

優(yōu)點(diǎn)：衡量營(yíng)利性的簡(jiǎn)單方法，考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)

缺點(diǎn)：忽略了時(shí)間價(jià)值，忽略凈收益時(shí)間分布對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。

指在考慮時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。第九章項(xiàng)目現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

一項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算

1.基本概念：

稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本×（1-稅率）

稅后收入=收入金額×（1-稅率）

折舊抵稅=折舊×稅率

2.稅后現(xiàn)金流量計(jì)算

初始現(xiàn)金流量計(jì)算：一般情況下，初始現(xiàn)金凈流量=-（貨幣性資本性支出即固定資產(chǎn)支出+營(yíng)運(yùn)資本墊支）

如果設(shè)計(jì)項(xiàng)目利用現(xiàn)有的非貨幣性資源，這需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本（有其他用途的現(xiàn)金流入構(gòu)成本項(xiàng)目的現(xiàn)金流出）

如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但舊廠房如果該項(xiàng)目不使用是閑置的，就不需要考慮機(jī)會(huì)成本問題。

經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量

這里的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量，如果有每年投入的營(yíng)運(yùn)資本墊支那么需要單獨(dú)考慮。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)折舊

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅（對(duì)于固定資產(chǎn)更新決策尤其適用）

處置期現(xiàn)金流量：

營(yíng)運(yùn)資本墊支的收回；處置長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（考慮差額的所得稅影響）

注意：在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值。

二更新項(xiàng)目現(xiàn)金流量估計(jì)及其決策方法（平均年成本法的應(yīng)用）

1.平均年成本法的基本原理

這種方法解決的問題是不能計(jì)算完整的現(xiàn)金流量，從而不能計(jì)算凈現(xiàn)值或其他指標(biāo)的方法，主要適用于固定資產(chǎn)更新改造決策。

平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥方案，并且假定將來設(shè)備在更華師可以按原來的平均年成本找到課代替的設(shè)備。

平均年成本=未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

如果新舊設(shè)備使用年限相同，則不必計(jì)算平均年成本，只需要計(jì)算總成本即可。

總結(jié)：考慮所得稅的固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流量確定要點(diǎn)：

1.折舊與折舊抵稅的計(jì)算按照稅法規(guī)定計(jì)算

雙倍余額遞減法：年折舊率=2/預(yù)計(jì)使用年限，注意最后兩年改為直線法

年數(shù)總和法：剩余使用年限/年數(shù)總和

2.初始現(xiàn)金流量的確定

對(duì)于繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來說，其初始現(xiàn)金流量的金額就是出售舊設(shè)備所獲得的現(xiàn)金流入，一般包括兩部分：舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值和舊設(shè)備變現(xiàn)差額對(duì)所得稅影響

3.殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定

包括兩部分：實(shí)際殘值的收入和差額的所得稅影響

4設(shè)備使用過程中大額支出的處理

費(fèi)用化支出按照付現(xiàn)成本處理作為現(xiàn)金支出，在發(fā)生時(shí)點(diǎn)全額納入支出。

折舊攤銷抵稅作為現(xiàn)金流入處理。

三互斥項(xiàng)目的排序問題

互斥項(xiàng)目是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況，對(duì)于互斥項(xiàng)目，僅僅評(píng)估哪一個(gè)項(xiàng)目可以接受是不夠的，他們都有正的凈現(xiàn)值，我們需要找出哪一個(gè)更好一些。如果一個(gè)項(xiàng)目的所有評(píng)估指標(biāo)如凈現(xiàn)值，內(nèi)涵報(bào)酬率回收期和會(huì)計(jì)收益率群比另一個(gè)項(xiàng)目好一些，我們?cè)谶x擇時(shí)就不會(huì)有什么困擾

1.如果項(xiàng)目的壽命期相同，則比較凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)

2.如果項(xiàng)目的使用壽命不同，則有兩種方法：共同年限法和等額年金法

共同年限法：原理是假設(shè)投資項(xiàng)目有可以在終止是重置，通過重置是兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較凈現(xiàn)值。

2.等額年金法

等額年金法是計(jì)算壽命不同的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的平均值(用年金現(xiàn)值系數(shù)平均）比較凈現(xiàn)值的平均值，選擇凈現(xiàn)值的平均值較大的方案。

步驟：1計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值

2.計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額

3.求兩個(gè)項(xiàng)目的永續(xù)現(xiàn)值（等額年金額/折現(xiàn)率）

四總量有限時(shí)的資本分配

將全部項(xiàng)目排列出不同的組合，每個(gè)組合的投資需要不超過資本總量，計(jì)算個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值以及個(gè)組合的凈現(xiàn)值合計(jì)，選擇凈現(xiàn)值最大的組合作為采納的項(xiàng)目。

五通貨膨脹的處置

通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影響表現(xiàn)在：影響現(xiàn)金流量的估計(jì)；影響資本成本的估計(jì)

1通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金流量的影響

名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×（1.通貨膨脹率）3

2通貨膨脹的資本成本的影響

1.名義利率=﹙1.實(shí)際利率﹚﹙1.通貨膨脹率﹚

3.通貨膨脹的處置原則：名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量用實(shí)際折現(xiàn)率折現(xiàn)，而且兩種方法的得到的凈現(xiàn)值是一樣的。

六項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的一般方法

對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)處置的方法有兩種：調(diào)整現(xiàn)金流量法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法

1調(diào)整現(xiàn)金流量法

不確定的現(xiàn)金流量=肯定當(dāng)量系數(shù)×確定的現(xiàn)金流量

2風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率β×﹙市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率﹚

調(diào)整現(xiàn)金流量法受到好評(píng)，該方法對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別進(jìn)行調(diào)整，但是肯定當(dāng)量系數(shù)不好確定，因此實(shí)務(wù)中較少應(yīng)用。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法在理論上受到批評(píng)，采用單一的折現(xiàn)率同時(shí)完成風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間的調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大，與事實(shí)不符合。

七項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置

1.折現(xiàn)率的分類：加權(quán)平均資本成本和權(quán)益資本成本

計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值有兩種方法：實(shí)體現(xiàn)金流量法和股權(quán)現(xiàn)金流量法，兩種方法計(jì)算出的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)性差別。

總結(jié)：1兩種方法計(jì)算出的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別

2折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)

3.增加債務(wù)不一定會(huì)降低加權(quán)平均資本成本

4實(shí)體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔。

提示：關(guān)于項(xiàng)目投資決策，題目中沒有特別說明，一般均采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。

3.使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件

等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)

4.等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)與資本結(jié)構(gòu)假設(shè)均不滿足時(shí)項(xiàng)目折現(xiàn)率的確定

類比法：尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)估項(xiàng)目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β推算項(xiàng)目的β

步驟：1卸載可比企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿

β資產(chǎn)=β權(quán)益/權(quán)益乘數(shù)（1-所得稅率）=β權(quán)益/（1.產(chǎn)權(quán)比率）（1-所得稅率）

2加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿

β權(quán)益=β資產(chǎn)×目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿

目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿=（1.產(chǎn)權(quán)比率）（1-所得稅率）

3.根據(jù)計(jì)算出的β利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算報(bào)酬率

股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率β權(quán)益×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

4計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本

5滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)但不滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

基本思路：運(yùn)用公司資本調(diào)整結(jié)構(gòu)前的貝塔權(quán)益卸載財(cái)務(wù)杠桿，確定貝他資產(chǎn)

2加載新的財(cái)務(wù)杠桿，然后運(yùn)用新的貝塔權(quán)益計(jì)算資本成本

6滿足資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)但不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)情況下折現(xiàn)率的確定

使用類比法，直接使用類比公司的貝塔權(quán)益作為項(xiàng)目所在公司的貝塔權(quán)益，不需要卸載和加載財(cái)務(wù)杠桿

八項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置

1敏感性分析

敏感性分析是假定其他變量不變的情況下，某一個(gè)變量發(fā)生變化時(shí)，計(jì)量?jī)衄F(xiàn)值（或內(nèi)涵報(bào)酬率發(fā)生多大變化的一種分析方法

步驟：1給定計(jì)算凈現(xiàn)值的每項(xiàng)參數(shù)預(yù)期值。

2根據(jù)預(yù)期值計(jì)算凈現(xiàn)值，由此得出的凈現(xiàn)值稱為基準(zhǔn)凈現(xiàn)值

3選擇一個(gè)變量給定一個(gè)假如變化幅度，并計(jì)算凈現(xiàn)值的變動(dòng)（百分比）

4選擇第二個(gè)變量，重復(fù)3.

敏感分析評(píng)價(jià)：缺點(diǎn)只允許一個(gè)變量發(fā)生變動(dòng)，實(shí)際上往往是多個(gè)變量一起發(fā)生變動(dòng)的，并且沒有給出變量發(fā)生變動(dòng)的可能性

2情景分析

情景分析是經(jīng)常使用的一種評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的方法

情景分析與敏感分析的區(qū)別是:敏感分析假定其他因素不變，分析單一因素變化的影響，情景分析允許多個(gè)變量同時(shí)變動(dòng)，考慮不同情境下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率

基準(zhǔn)情景------概率50%--------凈現(xiàn)值

最好清靜------概率25%---------凈現(xiàn)值

最壞情景------概率25%--------凈現(xiàn)值

求出預(yù)期凈現(xiàn)值（加權(quán)平均數(shù)）

標(biāo)準(zhǔn)差----變化系數(shù)

局限性：只考慮有限幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實(shí)際上有很多的情景

估計(jì)三種情況出現(xiàn)的概率有一定的主觀性可能不準(zhǔn)確。第十章期權(quán)估價(jià)

一期權(quán)的基本概念與分類

1.期權(quán)是一種合約，使得持有人在特定日期或者特定日期之前的任何時(shí)間以固定的價(jià)格購(gòu)進(jìn)或者出售一項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。（注意包括股票期權(quán)和實(shí)物期權(quán)）

期權(quán)是一種權(quán)利，期權(quán)賦予持有人做某件事情的權(quán)利但是不承擔(dān)必須履行的義務(wù)，可以選擇執(zhí)行或者不執(zhí)行；期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是選擇購(gòu)買或出售的資產(chǎn)，期權(quán)是這些標(biāo)的物的衍生的，因此是衍生金融工具。

期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)，期權(quán)購(gòu)買方也不一定真的想購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)，一次期權(quán)到期時(shí)雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實(shí)物交割，只需要按照價(jià)差補(bǔ)足差額；到期日，雙方約定期權(quán)到期的那一天稱為到期日，那天之后，期權(quán)失效。

按照期權(quán)的執(zhí)行時(shí)間可以分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。如果期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行那么為歐式期權(quán)，如果期權(quán)可以在到期日或者到期日之前和任何時(shí)間執(zhí)行為美式期權(quán)；期權(quán)的執(zhí)行，雙方依照規(guī)定購(gòu)進(jìn)或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的行為時(shí)執(zhí)行，合同中約定的價(jià)格稱為執(zhí)行價(jià)格，用X表示。

2.看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

看漲期權(quán)，看漲期權(quán)是指持有人在到期日或之前以固定的價(jià)格購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。（持有人預(yù)期股票價(jià)格會(huì)上漲并且高于合同約定的固定價(jià)格）

看跌期權(quán)，看跌期權(quán)是指持有人在到期日或到期日之前以固定的價(jià)格售出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。（持有